匯率決定理論課件

第十章匯率決定理論

第一節(jié)傳統(tǒng)的匯率決定理論

1.購(gòu)買力平價(jià)理論2.利率平價(jià)理論3.國(guó)際收支說(shuō)一、購(gòu)買力平價(jià)理論

購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)（theoryofpurchasingpowerofparity,簡(jiǎn)稱PPP理論）是由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾提出的，并于1922年在其代表作《1914年以后的貨幣與外匯理論》中進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。該理論是匯率決定理論中最有影響的理論之一。購(gòu)買力平價(jià)有兩種形式：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。前者是指兩國(guó)貨幣之間匯率變化是由兩國(guó)通貨膨脹率只差決定,它解釋某一時(shí)點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)，后者解釋某一時(shí)段上匯率變動(dòng)的原因。

2.理論的主要內(nèi)容購(gòu)買力平價(jià)理論的基本思想是：一國(guó)居民之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@種貨幣在其發(fā)行國(guó)具有對(duì)商品的購(gòu)買力，一種貨幣價(jià)格的高低自然取決于它對(duì)商品購(gòu)買力的強(qiáng)弱，因此決定匯率最基本的依據(jù)應(yīng)是兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比。而購(gòu)買力變化是由物價(jià)變動(dòng)引起的，這樣，匯率的變動(dòng)歸根到底是由兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)所引起的。

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：兩國(guó)貨幣之間的匯率是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買力決定的，又由于貨幣的購(gòu)買力主要體現(xiàn)在價(jià)格水平上，所以若以P、P*分別表示本國(guó)和外國(guó)的物價(jià)水平，e表示直接標(biāo)價(jià)法下的匯率，則有：

該式的含義為，兩國(guó)貨幣之間的匯率取決于兩國(guó)可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比。

相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)又稱弱購(gòu)買力平價(jià)，它是在放松絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的有關(guān)假定后得到的。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的表達(dá)式為：該式的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為：兩國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)取決于兩國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)。②理論的缺陷首先，購(gòu)買力平價(jià)理論的主要不足在于其假設(shè)貿(mào)易完全自由，且沒(méi)有交易成本。同時(shí)沒(méi)有考慮非貿(mào)易物品的情況.其次，購(gòu)買力平價(jià)理論只是一種假說(shuō)，并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，最后，購(gòu)買力平價(jià)理論尚未得到強(qiáng)有力的實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)支持。二、利率平價(jià)理論

1.理論的背景隨著生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展，資本在國(guó)際間的移動(dòng)越來(lái)越大，并日益成為影響匯率決定的一個(gè)重要因素，利率平價(jià)理論于是應(yīng)運(yùn)而生。凱恩斯于1923年建立了古典利率平價(jià)理論，繼凱恩斯之后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·艾因齊格把外匯理論和貨幣理論相結(jié)合，開(kāi)辟了現(xiàn)代利率平價(jià)理論。

2.理論的主要內(nèi)容利率平價(jià)理論假定資本完全自由流動(dòng)，而且資本流動(dòng)不存在任何交易成本。在此基礎(chǔ)上，利率平價(jià)認(rèn)為，兩國(guó)間的利差匯影響兩國(guó)貨幣間的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，遠(yuǎn)期匯率的貼水或升水應(yīng)與兩國(guó)間的利差相等。利率平價(jià)理論包括拋補(bǔ)的利率平價(jià)（coveredinterestrateparity,CIP）和非拋補(bǔ)的利率平價(jià)（uncoveredinterestrateparity,UIP）。

(2)非拋補(bǔ)的利率平價(jià)投資者還有另外一種選擇：根據(jù)自己對(duì)匯率未來(lái)變動(dòng)的預(yù)測(cè)，不進(jìn)行相應(yīng)的遠(yuǎn)期交易，而是在承擔(dān)一定匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投資。此時(shí)，投資者通過(guò)對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)測(cè)來(lái)計(jì)算投資活動(dòng)的收益。公式為：

其經(jīng)濟(jì)含義為：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)等于兩國(guó)貨幣利率之差。

3.

對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)

(1)理論的貢獻(xiàn)首先，利率平價(jià)理論把利率決定的因素?cái)U(kuò)展到資產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域，反映了貨幣資產(chǎn)因素在國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)日益重要的作用。其次，從資金流動(dòng)的角度揭示了匯率與利率之間的密切關(guān)系以及匯率的市場(chǎng)形成機(jī)制。再次，利率平價(jià)理論是一種與購(gòu)買力平價(jià)理論互補(bǔ)的匯率決定理論。

(2)理論的缺陷第一，現(xiàn)代利率平價(jià)理論假設(shè)資金不受限制地在國(guó)際間自由移動(dòng)，這在現(xiàn)實(shí)中是難以滿足的。第二，套利活動(dòng)是有交易成本的，因而均衡匯率水平很難通過(guò)套利行為達(dá)到。第三，利率平價(jià)理論忽視了市場(chǎng)投機(jī)這一重要因素。最后，利率平價(jià)理論不是一種獨(dú)立的匯率決定理論。

2.國(guó)際收支說(shuō)的主要內(nèi)容

國(guó)際收支說(shuō)認(rèn)為：外匯匯率決定于外匯的供求。由于國(guó)際收支狀況決定著外匯的供求，因而匯率實(shí)際取決于國(guó)際收支。因此，影響國(guó)際收支的因素也將間接影響匯率。表達(dá)式為：

該式表明：影響國(guó)際收支、進(jìn)而影響匯率的主要因素有：本國(guó)和外國(guó)的國(guó)民收入，本國(guó)和外國(guó)價(jià)格水平，本國(guó)和外國(guó)的利率水平，以及對(duì)未來(lái)匯率水平變化的預(yù)期。3.對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的平價(jià)

(1)理論的貢獻(xiàn)首先，國(guó)際收支說(shuō)指出了匯率與國(guó)際收支之間存在的密切關(guān)系。其次，國(guó)際收支說(shuō)是關(guān)于匯率決定的流量理論，國(guó)際收支引起的外匯供求流量變化決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。(2)理論的缺陷第一，國(guó)際收支說(shuō)也不能被視為完整的匯率決定理論。第二，國(guó)際收支說(shuō)的前提假定比較嚴(yán)格。第二節(jié)匯率決定理論的發(fā)展1匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)2資產(chǎn)組合模型3國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)4政府干預(yù)機(jī)制一、匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)1.貨幣分析法（1）彈性價(jià)格貨幣分析分析法—貨幣主義模型彈性價(jià)格分析法的代表人物有弗蘭克爾、穆薩等。該理論的基本思想是，匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格。彈性貨幣分析法的基本模型為：該式表明，本國(guó)與外國(guó)之間實(shí)際國(guó)民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過(guò)對(duì)各自物價(jià)水平的影響決定了匯率水平。這樣，彈性貨幣分析法就將貨幣市場(chǎng)上的一系列因素引起了匯率水平的決定之中。

貨幣主義模型將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，在一定程度上符合資金高度流動(dòng)這一客觀事實(shí)。該模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量的變動(dòng)對(duì)匯率造成的影響，因而該理論能在現(xiàn)實(shí)生活中得到更廣泛的運(yùn)用。但是該理論也有明顯的不足：它是以購(gòu)買力平價(jià)為理論前提的，如果購(gòu)買力平價(jià)在實(shí)際中難以成立，則該理論的可信性也值得懷疑。此外，該理論是以貨幣需求方程式為基礎(chǔ)進(jìn)行分析的，假定貨幣需求穩(wěn)定，這一點(diǎn)在學(xué)術(shù)界存在著很大爭(zhēng)議。（2）粘性價(jià)格貨幣分析法——超調(diào)模型匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡(jiǎn)稱為超調(diào)模型，最初由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什于1976年提出。該理論指出，在短期內(nèi)，商品市場(chǎng)上的價(jià)格具有粘性，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。但證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡。由于價(jià)格在短期內(nèi)的粘性，經(jīng)濟(jì)均衡的恢復(fù)完全依賴于利率的變化，導(dǎo)致利率必然超調(diào)。與利率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率也的變動(dòng)幅度也超過(guò)長(zhǎng)期的均衡值，表現(xiàn)出超調(diào)的特征。二、資產(chǎn)組合模型

匯率的資產(chǎn)組合分析形成于20世紀(jì)70年代，這一理論的代表人物是學(xué)者布朗森。該理論的一個(gè)主要特征在于假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代物，需要對(duì)本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)行考察。資產(chǎn)組合模型來(lái)源于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中托賓的“資產(chǎn)組合選擇理論”，認(rèn)為理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富按照風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較，配置于可供選擇的各種資產(chǎn)上。在國(guó)際資本完全流動(dòng)的前提下，一國(guó)居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)兩部分。一國(guó)私人部門的財(cái)富可以用以下方式表示：本國(guó)貨幣（M），它不產(chǎn)生利息；本國(guó)債券（B），它帶來(lái)國(guó)內(nèi)利率i，外國(guó)債券（F），帶來(lái)利率i*當(dāng)某種資產(chǎn)的供給存量發(fā)生變化，或者預(yù)期收益率發(fā)生變化，則資產(chǎn)組合發(fā)生不平衡，人們就會(huì)對(duì)各種資產(chǎn)的持有比例進(jìn)行調(diào)整，在這一調(diào)整過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生本國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)資產(chǎn)的替換，從而引起外匯供求的變化，帶來(lái)外匯的變化。貨幣沖擊在長(zhǎng)期對(duì)匯率的影響。在某一特定的時(shí)點(diǎn)上，當(dāng)匯率和利率達(dá)到均衡時(shí)，經(jīng)常賬戶可能為順差，也可能為逆差。在浮動(dòng)匯率制度和政府不干預(yù)外匯市場(chǎng)的情況下，經(jīng)常賬戶的順差（逆差）意味著資本賬戶的逆差（順差），同時(shí)又意味著外幣資產(chǎn)存量的增加（減少），這反過(guò)來(lái)又影響到匯率，使本幣形成對(duì)匯率升值（貶值）。這種不斷的反饋過(guò)程，對(duì)匯率產(chǎn)生不間斷的影響，從而形成對(duì)匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，直到外幣資產(chǎn)存量不再增加（減少），即經(jīng)常賬戶差額為零。當(dāng)經(jīng)濟(jì)在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或盈余時(shí)，由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制。例如，經(jīng)常賬戶逆差時(shí)，會(huì)造成本幣匯率下浮，而本幣匯率的下浮又會(huì)影響到經(jīng)常賬戶的變動(dòng)，這種反饋過(guò)程將會(huì)持續(xù)進(jìn)行。長(zhǎng)期平衡能否達(dá)到，關(guān)鍵在于本幣匯率變動(dòng)能否增加（減少）經(jīng)常賬戶盈余，這意味著要符合馬歇爾-勒納條件。當(dāng)這一條件滿足時(shí)，經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)調(diào)整必然會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，此時(shí)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期平衡狀態(tài)，調(diào)整結(jié)束。

從以上的分析中我們可以看到，資產(chǎn)組合理論較之以前各種匯率模型更加完整和全面。在分析中引入了風(fēng)險(xiǎn)收益、經(jīng)常項(xiàng)目差額和財(cái)富等重要因素。這使得該理論更具現(xiàn)實(shí)意義。但是對(duì)它的實(shí)證檢驗(yàn)卻較為困難，原因之一是模型中的變量難以度量，某些變量的粗略估計(jì)有可能扭曲了其它變量對(duì)匯率決定所起的真實(shí)作用。另外，變量之間的自相關(guān)也是影響檢驗(yàn)結(jié)果的重要原因。三、費(fèi)雪效應(yīng)1費(fèi)雪效應(yīng)是由著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪第一個(gè)揭示了通貨膨脹率預(yù)期與利率之間關(guān)系的一個(gè)發(fā)現(xiàn)，它指出當(dāng)通貨膨脹預(yù)期上升時(shí)，利率也將上升。

通俗的解釋：假如銀行儲(chǔ)蓄利率有5%，某人的存款在一年后就多了5%，是說(shuō)明他富了嗎？這只是理想情況下的假設(shè)。如果當(dāng)年通貨膨脹率3%，那他只富了2%的部分；如果是6%，那他一年前100元能買到的東西現(xiàn)在要106了，而存了一年的錢只有105元了，他反而買不起這東西了！費(fèi)雪效應(yīng)2國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)：每一國(guó)家的名義利率等于投資者所要求的實(shí)際利率與預(yù)期的通貨膨脹率之和。兩國(guó)的利率之差等于兩國(guó)的通貨膨脹率之差，稱為費(fèi)雪方程式。費(fèi)雪方程式可用于預(yù)測(cè)浮動(dòng)匯率制下的即期匯率，即國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)。

3費(fèi)雪方程式——通貨膨脹率的上升將引起利率同比例的上升。表明名義（nominal）或市場(chǎng)利率、實(shí)際利率和通貨膨脹率之間存在如下關(guān)系：（1+i）=（1+r）*（1+Δp）i≈r+Δp

e≈i-i*即：浮動(dòng)的即期匯率會(huì)隨著兩國(guó)的名義利率差別而改變，改變的幅度和利率差別一樣，但方向相反。

四、政府對(duì)匯率的干預(yù)機(jī)制政府對(duì)匯率市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)主要是因?yàn)檫@一市場(chǎng)在自發(fā)運(yùn)行的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈的問(wèn)題，即市場(chǎng)自發(fā)確定的匯率不能正確反映內(nèi)外均衡目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)的要求，不能引導(dǎo)資源的合理配置。

政府干預(yù)匯率的目的

1．防止匯率在短期內(nèi)過(guò)分波動(dòng)

2．避免匯率水平在中長(zhǎng)期內(nèi)失調(diào)

3．進(jìn)行政策搭配的需要4．其他目的匯率市場(chǎng)干預(yù)的效力1．干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)：政府在匯率市場(chǎng)上的干預(yù)是通過(guò)兩個(gè)途徑發(fā)揮效力的。一是通過(guò)匯率市場(chǎng)上及相關(guān)的交易來(lái)改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及結(jié)構(gòu)，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響，這可稱之為資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)。二是通過(guò)干預(yù)行為本身向市場(chǎng)上發(fā)出信號(hào)，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的，這可稱之為信號(hào)效應(yīng)。（1）運(yùn)用貨幣模型進(jìn)行的分析（2）運(yùn)用資產(chǎn)組合模型進(jìn)行的分析

2．干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)：政府對(duì)匯率市場(chǎng)公開(kāi)進(jìn)行的干預(yù)活動(dòng)，本身就可視為政府向市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)，表明政府對(duì)現(xiàn)有狀況的態(tài)度，預(yù)示著政府將采取的政策措施，因此，這一干預(yù)會(huì)通過(guò)改變市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期而對(duì)匯率產(chǎn)生影響，達(dá)到預(yù)期的干預(yù)目的政府貨幣與財(cái)政政策相對(duì)利率相對(duì)通貨膨脹率相對(duì)國(guó)民收入國(guó)際資本流動(dòng)政府直接干預(yù)外匯市場(chǎng)

匯率國(guó)際貿(mào)易公開(kāi)市場(chǎng)操作稅法等配額、關(guān)稅等第三節(jié)20世紀(jì)80年代后的匯率決定一、新聞模型:自布雷頓森林體系崩潰以后,主要工業(yè)國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制。匯率波動(dòng)是對(duì)市場(chǎng)參與者未來(lái)基本變量預(yù)期變化的反映。由穆薩(Mussa,1979)提出弗倫克注意到影響匯率變動(dòng)的重要因素中包括了“新聞”,“新聞”被認(rèn)為是與匯率有關(guān)的且在前一期未預(yù)期到的新信息。在“新聞”發(fā)生以及它可能對(duì)匯率變動(dòng)、外匯交易產(chǎn)生影響時(shí),評(píng)價(jià)基本變量的新聞對(duì)匯率的影響就具有實(shí)際意義。新聞”是與匯率有關(guān)的且在前一期未預(yù)期到的新信息。新聞分析的目的在于,以“新聞”來(lái)解釋未預(yù)期的匯率波動(dòng)。在實(shí)證研究中,最主要的是“新聞”的度量。一般有兩種方法,一種使用統(tǒng)計(jì)方法較多的采用時(shí)間序列方法生成新聞另一種以調(diào)查數(shù)據(jù)度量基本變量的預(yù)期值,以基本變量的實(shí)際值與其預(yù)期值之差作為新聞。匯率決定新聞模型大多數(shù)實(shí)證研究是分析美元的,從第節(jié)的分析可大致得出以下結(jié)論,美國(guó)貨幣緊縮導(dǎo)致美元升值美國(guó)大的非預(yù)期財(cái)政赤字的公告會(huì)導(dǎo)致美元升值美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹新聞與美元價(jià)值負(fù)相關(guān)在PLAZA協(xié)議以后,高于預(yù)期貿(mào)易收支赤字新聞引起本幣貶值。盡管匯率決定新聞模型得到數(shù)據(jù)的有力支持,而且新聞項(xiàng)已從早先的利率擴(kuò)展到貨幣供給、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)、失業(yè)率、貿(mào)易收支赤字、財(cái)政赤字,但仍面臨著一些問(wèn)題,匯率的波動(dòng)遠(yuǎn)大于新聞項(xiàng)基本變量的波動(dòng)。而新聞模型以波動(dòng)小的變量來(lái)解釋波動(dòng)大的變量,如何解釋這一點(diǎn)可能有幾種方法補(bǔ)充新聞模型的分析。(1)像謠言、政治因素等不能定量化的不確定性因素,在新聞模型中不能體現(xiàn)的,但是這些因素對(duì)匯率波動(dòng)的影響可能高于新聞模型中基本變量新聞對(duì)匯率波動(dòng)的影響.(2)匯率波動(dòng)可能是由于外匯市場(chǎng)存在著理性投機(jī)泡沫,也可能是由于外匯市場(chǎng)存在著噪音交易者。二、匯率行為的非線性分析20世紀(jì)90年代以來(lái),匯率行為研究的一個(gè)重大突破在于嘗試從匯率行為非線性的角度來(lái)研究匯率。在此之前的匯率決定理論都將匯率決定因素和匯率間的作用關(guān)系設(shè)定為線性。這樣做可能會(huì)人為掩蓋住一些理論的準(zhǔn)確性。在某些匯率決定理論中,即便匯率決定因素的確定是準(zhǔn)確的,但由于模型將其作用機(jī)制設(shè)定為線性的,而實(shí)際上可能是非線性的,從而會(huì)導(dǎo)致該理論不能為實(shí)際數(shù)據(jù)所支持。例如,針對(duì)購(gòu)買力平價(jià)這一匯率決定理論,20世紀(jì)90年代以來(lái),大量研究發(fā)現(xiàn),匯率以非線性的方式向購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整(Dumas,1992;Obstfeld&Taylor,1997;Kilian&Taylor,2001)。二、混沌分析法20世紀(jì)60年代興起的混沌理論是關(guān)于非線性復(fù)雜系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的理論.混沌理論中的混沌被界定為確定性非線性系統(tǒng)的有界的敏感初條件的非周期行為.匯率行為的復(fù)雜性表象引起經(jīng)濟(jì)學(xué)家將混沌思想運(yùn)用到對(duì)匯率的研究上。其中最有代表性的是笛·格勞維等人混沌首先被發(fā)現(xiàn)存在于西班牙貨幣比塞塔和美元的匯率中(BajoORubio,1992)。笛·格勞維(1993)等人的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),在美元和日元、美元和英鎊的匯率間存在混沌特征。笛·格勞維等人通過(guò)建立外匯市場(chǎng)的理論模型和對(duì)模型中參數(shù)值的設(shè)定,來(lái)發(fā)掘在怎樣的條件下匯率會(huì)出現(xiàn)混沌行為。他們建立的匯率決定模型是一個(gè)簡(jiǎn)單的非線性模型。假定外匯市場(chǎng)上有兩種類型的經(jīng)濟(jì)個(gè)體———圖表分析者和基本因素分析者。基本因素分析者相信匯率是由基本因素決定的,通過(guò)將過(guò)去的匯率和基本因素決定的基本匯率作比較來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)匯率。這意味著,他們的行為遵循負(fù)反饋的原則。同時(shí),他們還假定基本因素分析者預(yù)期市場(chǎng)的匯率會(huì)以某個(gè)速度向基本匯率調(diào)整,該速度是由商品市場(chǎng)的調(diào)整速度決定的。商品市場(chǎng)的調(diào)整遵循非線性動(dòng)態(tài)的特征,即價(jià)格向均衡值調(diào)整的速度正向取決于現(xiàn)值與均衡值的背離程度。他們假定這一調(diào)整過(guò)程是二次的。在做預(yù)期時(shí),基本經(jīng)濟(jì)因素分析者將這一非線性動(dòng)態(tài)調(diào)整考慮在內(nèi)。模型中設(shè)定了參數(shù)來(lái)代表這個(gè)調(diào)整速度。模型中假定第二類交易者———圖表分析者遵循正反饋的原則,即他們將過(guò)去的匯率變化外推到未來(lái)的匯率行為中。他們計(jì)算過(guò)去匯率變化的移動(dòng)平均值,然后將該值納入對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)測(cè)中,模型中有參數(shù)反映該值對(duì)未來(lái)匯率預(yù)測(cè)的影響程度。與基本因素分析者不同的是,圖表分析者不考慮基本匯率的信息。這意味著可以將圖表分析者看作是純?cè)肼暯灰渍?。研究結(jié)果表明，匯率遵循混沌。在一個(gè)簡(jiǎn)單的非線性匯率決定模型下匯率行為可以是復(fù)雜的。在某些參數(shù)組合下,匯率甚至可以是混沌的。這樣的結(jié)果有著重要的含義。它可以解釋現(xiàn)實(shí)中均衡匯率的微小變化何以會(huì)導(dǎo)致匯率時(shí)間路徑的大相徑庭;可以解釋匯率何以會(huì)長(zhǎng)時(shí)間大幅度地偏離其均衡值。一個(gè)新的匯率決定理論Cointegrationtestsofpurchasingpowerparity:theimpactofnon-tradedgoods購(gòu)買力平價(jià)協(xié)整測(cè)試：非貿(mào)易商品的沖擊OutlineAbstractIntroductionMainbodysectionIpresentsabriefliteraturereviewandsimplemodelofexchangeratedynamicssectionIIdiscussesthedatasectionIIIpresentstheresultsAbstractThispaperexplorestherelationshipbetweennon-tradedgoodsrelativepricesandtherealexchangerate.WeapplytheJohansenmaximumlikelihoodproceduretotwodifferentdatasetsoftradedandnon-tradeprices.First,