第十二章 貨幣政策

第十二章貨幣政策

主講教師：張周印貨幣政策概述貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。貨幣政策框架包括：貨幣政策目標(biāo)貨幣政策工具中介目標(biāo)與傳導(dǎo)貨幣政策效果第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、目標(biāo)內(nèi)涵（一）穩(wěn)定幣值

一般物價水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的或急劇的波動，呈現(xiàn)基本穩(wěn)定狀態(tài)。穩(wěn)定物價是指一般物價水平的基本穩(wěn)定穩(wěn)定物價是指物價總水平基本穩(wěn)定，而不是絕對靜止不動。穩(wěn)定物價既要控制通貨膨脹，也要防止通貨緊縮。穩(wěn)定物價目標(biāo)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)值，但從實(shí)際操作來看，中央銀行一般要求將物價上漲率控制在2%-3%以內(nèi)。貨幣政策目標(biāo)二）充分就業(yè)勞動市場的均衡狀態(tài)。勞動市場處于均衡狀態(tài)時的失業(yè)率即稱自然失業(yè)率。當(dāng)失業(yè)率等于自然失業(yè)率時即實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)。人們通常用平均失業(yè)率來估計自然失業(yè)率。各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不同，充分就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也不相同。一般要求將失業(yè)率控制在３－５％貨幣政策目標(biāo)（三）經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長即實(shí)現(xiàn)一國經(jīng)濟(jì)增長速度的加快，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與效率的提高。一般用國民生產(chǎn)總值增長率或人均國民生產(chǎn)總值增長率（GDP）來衡量。世界各國由于發(fā)展階段及發(fā)展條件不同，在增長率的選擇上往往存在差異。一般地，要求經(jīng)濟(jì)增長率為３－５％。大多數(shù)發(fā)展中國家更偏好于高的經(jīng)濟(jì)增長率。貨幣政策目標(biāo)目前，對GDP的新的共識業(yè)已基本達(dá)成：GDP代表經(jīng)濟(jì)增長，但不是全面發(fā)展它反映不出經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會進(jìn)步是否協(xié)調(diào)、城市與農(nóng)村是否協(xié)調(diào)，反映不出一個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的貧富差距，反映不出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否合理，反映不出非經(jīng)濟(jì)因素對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。

（四）國際收支平衡一國對其他國家的全部貨幣收人和貨幣支出相抵基本平衡,國際收支略有順差、略有逆差。是一種動態(tài)的平衡:在若干年的時間內(nèi)，如3—5年，一國國際收支平衡表主要項目的變動接近于平衡

（五）我國的貨幣政策目標(biāo)保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。（五）我國的貨幣政策目標(biāo)二、貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾和沖突（一）穩(wěn)定物價與充分就業(yè)之間的矛盾（二）穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾（三）穩(wěn)定物價與國際收支平衡之間的矛盾（四）經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡之間的（五）充分就業(yè)與國際收支平衡之間的矛盾（一）穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的矛盾

根據(jù)著名的菲利普斯(Philips)曲線，失業(yè)率與物價上漲率之間．存在著一種此消彼長的關(guān)系。實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)就要犧牲若干程度的物價穩(wěn)定，為了維持物價穩(wěn)定，就必須以提高失業(yè)率為代價。

上漲率菲利普斯曲線失業(yè)率（一）穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的矛盾弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹與失業(yè)率之間在長期內(nèi)并不存在交替關(guān)系,菲利普斯曲線長期呈直線。通脹率自然失業(yè)率失業(yè)率（一）穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的矛盾進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，美國經(jīng)濟(jì)增長率、失業(yè)率和通貨膨脹率出現(xiàn)了“一高兩低”的現(xiàn)象，即高增長率、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的并存。近幾年來，美國經(jīng)濟(jì)增長率一直維持在4％以上，失業(yè)率降到4％左右，通貨膨脹率也控制在3％以下。對此，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新經(jīng)濟(jì)”時代，失業(yè)率與通貨膨脹率間的此消波長的關(guān)系已不復(fù)存在，菲利普斯曲線再次面臨挑戰(zhàn)。

（二）穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾一般說來，物價穩(wěn)定能創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)增長則為物價穩(wěn)定奠定了可靠的物質(zhì)基礎(chǔ)，兩者之間有一定的正相關(guān)性。但實(shí)證分析卻發(fā)現(xiàn)，凡是經(jīng)濟(jì)正常增長時期，物價水平通常都上升。（反過來并不成立）這表明，穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長存在一定的矛盾。短期菲利普斯曲線所闡述的正是這個觀點(diǎn)：在經(jīng)濟(jì)達(dá)到潛在產(chǎn)出之前，適度的物價上漲能夠刺激投資和產(chǎn)出的增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。（三）穩(wěn)定物價與國際收支平衡的矛盾無論是本國物價穩(wěn)定外國通貨膨脹，還是本國通貨膨脹外國物價穩(wěn)定，都會造成本國進(jìn)出口失衡，影響國際收支平衡。只有在世界各國物價都較穩(wěn)定的情況下，兩大目標(biāo)才能同時實(shí)現(xiàn)。但該條件通常難以達(dá)到，二者之間難免發(fā)生沖突。例如，政府為控制通貨膨脹而提高利率的結(jié)果：i資本流入資本項目下順差物價上升勢頭總需求出口進(jìn)口順差（四）經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾正常情況下，經(jīng)濟(jì)增長會帶來國際收支狀況的改善。但從動態(tài)角度看，二者也存在矛盾：經(jīng)濟(jì)增長會增加國民收入，使支付能力增強(qiáng)。這將使商品進(jìn)口增加，可能導(dǎo)致貿(mào)易逆差。在國內(nèi)資金不足的情況下，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，必然會引進(jìn)外資。外資流入會使資本項目出現(xiàn)順差，一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差。但若外資利用不當(dāng)，到期不能及時清償，反而會使國際收支惡化。

經(jīng)濟(jì)增長國民收入支付能力進(jìn)口需求逆差隨著就業(yè)的增加，國民收入會增加，對國外產(chǎn)品的需求亦會隨之增加，這可能會引起貿(mào)易逆差。在充分就業(yè)條件下，由于勞動力相對稀缺，工資水平會較高。較高的工資水平將使產(chǎn)品成本提高，不利于產(chǎn)品的國際競爭，出口將減少，貿(mào)易收支可能出現(xiàn)逆差，不利于國際收支的平衡。（五）充分就業(yè)與國際收支平衡的矛盾三、貨幣政策最終目標(biāo)的權(quán)衡與取舍（一）側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)（二）相機(jī)抉擇，輪番突擊;（三）單一規(guī)則（四）通貨膨脹目標(biāo)制（一）側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)

臨界點(diǎn)原理臨界點(diǎn)：社會能接受的一定的通貨膨脹率和失業(yè)率的范圍。若失業(yè)率高于社會臨界點(diǎn)，政府應(yīng)采取擴(kuò)張性政策，提高通貨膨脹率降低失業(yè)率；若通貨膨脹率超出了社會臨界點(diǎn)，則政府應(yīng)采取緊縮性政策，提高失業(yè)率以降低通貨膨脹。（二）相機(jī)抉擇，輪番突擊針對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性變化，從貨幣政策目標(biāo)中優(yōu)先選擇部分目標(biāo)作為重點(diǎn)，采用擴(kuò)張和緊縮兩種貨幣政策交替使用，逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事，以引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的策略。主張在經(jīng)濟(jì)高漲階段為防止經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)采用緊縮性的貨幣政策；相反，在經(jīng)濟(jì)低迷時期，則應(yīng)采取擴(kuò)張性的手段以刺激經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)。（三）單一規(guī)則

這是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的主要政策主張。認(rèn)為時松時緊的貨幣政策是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定的重要因素，主張把貨幣存量作為唯一的政策工具，由政府公開宣布一個在長期內(nèi)固定不變的、與經(jīng)濟(jì)潛在生產(chǎn)率增長相適應(yīng)的、不損害中央銀行信用的貨幣增長率。（四）通貨膨脹目標(biāo)制

是一種貨幣政策安排，它要求中央銀行把實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹當(dāng)作是自己的職責(zé)。一般程序向公眾宣布一個明確的通貨膨脹量化目標(biāo).這個目標(biāo)將在一個特定的時間范圍內(nèi)達(dá)到對通貨膨脹的未來走向做出預(yù)測，將此預(yù)測與預(yù)定通貨膨脹目標(biāo)進(jìn)行比較，并根據(jù)二者的差距對貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測目標(biāo)相吻合如果預(yù)測結(jié)果過高，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；預(yù)測結(jié)果過低，則采取松動性貨幣供給調(diào)整；預(yù)測結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策傾向或姿態(tài)則可以保持不變。定期提供有關(guān)其策略和決策的公共信息特點(diǎn)通貨膨脹率的公布簡單易行,并且很容易被公眾所理解和接受,易于引導(dǎo)公眾預(yù)期；可以增強(qiáng)貨幣當(dāng)局的可信度，有助于公眾對物價形成較穩(wěn)定的預(yù)期,從而便于進(jìn)行長期性的經(jīng)濟(jì)決策,有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定?？梢栽鰪?qiáng)貨幣當(dāng)局的責(zé)任感,提高貨幣政策的透明度,為衡量中央銀行的業(yè)績提供了一個相對嚴(yán)格的量化標(biāo)準(zhǔn),從而有利于貨幣政策的制度化?？梢韵硎軆r格穩(wěn)定所帶來的其他好處,避免或減小通貨膨脹所造成的社會損失。條件較高的中央銀行獨(dú)立性較準(zhǔn)確預(yù)測目標(biāo)期通脹率

第二節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采取的調(diào)控貨幣供應(yīng)量的手段。包括信用調(diào)節(jié)和信用控制。前者包括作用于經(jīng)濟(jì)總量的一般性工具和作用于局部的選擇性工具。后者包括直接控制和間接指導(dǎo).一、一般性貨幣政策工具是中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的常規(guī)手段，它主要是調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)總量、信用量和一般利率水平，對整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響。它包括法定存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)機(jī)制和公開市場業(yè)務(wù)三大政策，俗稱“三大法寶”。（一）法定存款準(zhǔn)備金率政策１．含義中央銀行在法律規(guī)定的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整有關(guān)金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金事項，以控制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。初始意義在于保證商業(yè)銀行的支付和清算，之后逐漸演變成貨幣政策工具２．主要內(nèi)容規(guī)定繳納存款準(zhǔn)備金的比率；規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整幅度;規(guī)定可用作準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類。（一）法定存款準(zhǔn)備金率政策3．特點(diǎn)力度大、速度快、效果明顯.(乘數(shù)效應(yīng))

4．缺點(diǎn)過于猛烈,對經(jīng)濟(jì)的振動太大,缺乏靈活性,不宜作為一項日常的調(diào)節(jié)工具,不宜頻繁運(yùn)用。近年來，由于金融機(jī)構(gòu)競爭加劇，法定存款準(zhǔn)備金被認(rèn)為是對存款貨幣銀行的“課稅”，西方有些國家取消了法定存款準(zhǔn)備金政策。5．作用過程\ｒ(±)→法定準(zhǔn)備(±)→超額準(zhǔn)備(-+)→放款(-+)→Ｍs(-+)→利率(±)→投資(-+)→經(jīng)濟(jì)(-+)(二)再貼現(xiàn)政策

１．含義中央銀行通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率以及規(guī)定申請再貼現(xiàn)資格來干預(yù)和影響市場利率及貨幣市場的供給和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量和資金流向的一種金融政策。2．作用過程再貼現(xiàn)率(±)→銀行融資成本(±)→超額準(zhǔn)備金(-+)→放款(-+)→Ｍs(-+)→利率i(±)→貨幣需求(-+)→投資(-+)→經(jīng)濟(jì)(-+)(二)再貼現(xiàn)政策3．調(diào)節(jié)資金流向通過審查再貼現(xiàn)中請時的一些限制措施，如規(guī)定可貼現(xiàn)票據(jù)種類，調(diào)節(jié)資金流向，扶持或限制一些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，達(dá)到調(diào)整國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的]4.優(yōu)點(diǎn)作用過程漸進(jìn)；具有“告示效應(yīng)”,影響金融機(jī)構(gòu)及社會公眾的預(yù)期.再貼現(xiàn)率在有的國家起“基準(zhǔn)利率”的作用，它體現(xiàn)中央銀行的政策意圖,預(yù)示貨幣政策的走勢；對資金發(fā)生困難的金融機(jī)構(gòu)起“安全閥”作用.(二)再貼現(xiàn)政策5．局限性被動。在實(shí)施再貼現(xiàn)政策過程中，商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)是否愿意到中央銀行申請再貼現(xiàn)或借款，完全由金融機(jī)構(gòu)自己決定。缺乏彈性。由于具有“告示效應(yīng)”，再貼現(xiàn)率的頻繁調(diào)整會引起市場利率的經(jīng)常性波動，使大眾和商業(yè)銀行無所適從，不宜作為中央銀行的日常調(diào)節(jié)工具（三）公開市場業(yè)務(wù)１．含義中央銀行在金融市場(債券市場)上公開買賣有價證券(主要是買賣政府證券),用以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的一種政策手段。當(dāng)金融市場上資金短缺時，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)買進(jìn)有價證券，這實(shí)際上相當(dāng)于中央銀行向社會投入一筆基礎(chǔ)貨幣，通過信用的擴(kuò)張形成貨幣供應(yīng)量的成倍增加；相反，當(dāng)金融市場上貨幣過多時、中央銀行就賣出有價證券，以達(dá)到回籠基礎(chǔ)貨幣，收縮信貸、減少貨幣供應(yīng)量的目的

（三）公開市場業(yè)務(wù)1證券買/賣商業(yè)銀行準(zhǔn)備金(+/-)→放款(+/-)Ｍs(+/-)證券價格(+/-)→市場利率(-/+)

投資(+/-)（三）公開市場業(yè)務(wù)３.種類防御性公開市場業(yè)務(wù)：中央銀行買賣證券，只是用于抵消那些非中央銀行所能控制的因素對銀行準(zhǔn)備金水平的影響，使基礎(chǔ)貨幣保持在預(yù)定的目標(biāo)水平上．主動性公開市場業(yè)務(wù)：中央銀行為改變銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量水平而積極主動進(jìn)行的買賣證券的行為.（三）公開市場業(yè)務(wù)４.買賣的工具狹義:國債廣義：包括地方政府債券，銀行承兌匯票，政府擔(dān)保證券（我國包括中央銀行票據(jù)）

５.特點(diǎn)主動；靈活；微調(diào)。二、選擇性政策工具

針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具.（一）消費(fèi)者信用控制（二）證券市場的信用控制（三）不動產(chǎn)信用控制（四）優(yōu)惠利率（五）預(yù)繳進(jìn)口保證金（一）消費(fèi)者信用控制對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。規(guī)定用消費(fèi)信貸購買各種耐用消費(fèi)品時首期付款額，分期付款的最長期限以及適合于消費(fèi)信貸的耐用消費(fèi)品的種類等。當(dāng)中央銀行提高首期付款額時，就等于降低了最大放款額，勢必減少社會對此種商品的需求。而縮短償還期就增大了每期支付額,也會減少對此類商品和貸款的需求。若要刺激消費(fèi)信用，則降低首期付款額。（二）證券市場的信用控制

通過規(guī)定貸款額占證券交易額的百分比率--法定保證金比率控制，來調(diào)節(jié)或限制對證券市場的活躍程度。最高放款額＝(1—法定保證金比率)x交易總額它既能遏制過度的證券投機(jī)活動，又不貿(mào)然采取緊縮或放松貨幣供應(yīng)量的政策，有助于避免金融市場的劇烈波動和促進(jìn)信貸資金的合理運(yùn)用（三）不動產(chǎn)信用控制此項貨幣政策工具的主要目的是為了阻止地產(chǎn)投機(jī)，防止銀行對建筑業(yè)過度貸款，以減輕通貨膨脹壓力，同時降低商業(yè)銀行風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。其措施一般包括：對不動產(chǎn)貸款最高額度的限制對不動產(chǎn)貸款首期支付額度的規(guī)定對不動產(chǎn)貸款分期支付的最長年限的規(guī)定（四）優(yōu)惠利率中央銀行為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對不同行業(yè)、部門的企業(yè)貸款實(shí)行差別利率，對國家重點(diǎn)扶持的企業(yè)給予優(yōu)惠貸款利率以促進(jìn)其發(fā)展。（五）預(yù)繳進(jìn)口保證金

主要是指規(guī)定進(jìn)口企業(yè)在交付進(jìn)口外匯前先預(yù)繳進(jìn)口商品總額的一定比例的外匯，存于中央銀行，這樣對進(jìn)口商來講相當(dāng)于一定程度上的提前付款，提高了進(jìn)口成本，抑制了進(jìn)口積極性。而中央銀行通過該項措施可以減少外匯儲備的流失，緩解國際收支不利的狀況。三、直接信用控制中央銀行根據(jù)有關(guān)法令，對銀行系統(tǒng)創(chuàng)造信用的活動施以各種直接的干預(yù)。貸款額度限制。中央銀行根據(jù)金融市場形勢及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，以行政命令的方式直接規(guī)定各商業(yè)銀行信貸的最高限額和最大增長幅度，強(qiáng)制地控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。利率最高限額。中央銀行為維護(hù)金融市場秩序，防止商業(yè)銀行用抬高利率的辦法競相吸收存款，或?yàn)橹\取高額利潤而進(jìn)行高風(fēng)險貸款而采取的強(qiáng)制性措施。規(guī)定流動性比率。為限制商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張和保護(hù)存款人的安全，中央銀行對商業(yè)銀行的全部資產(chǎn)中的流動性資產(chǎn)的比重做出規(guī)定。四、間接信用指導(dǎo)道義勸告：中央銀行運(yùn)用自己在金融體系的特殊地位和威望、通過對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投資的方向，以達(dá)到控制信用的目的。窗口指導(dǎo):規(guī)定商業(yè)銀行貸款的增減額，或指導(dǎo)貸款的使用方向，保證經(jīng)濟(jì)優(yōu)先發(fā)展部門的資金需要。

五、我國貨幣政策工具的使用和選擇存款準(zhǔn)備金制度再貸款和再貼現(xiàn)公開市場業(yè)務(wù)利率政策第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行操作開始，到其實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及其因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

（一）選擇中介目標(biāo)的意義（二）選擇標(biāo)準(zhǔn)（三）充當(dāng)中介目標(biāo)的金融變量（四）充當(dāng)近期中介目標(biāo)的變量充當(dāng)操作目標(biāo)的變量

短期利率銀行儲備基礎(chǔ)貨幣一、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

１．短期利率（如：同業(yè)拆借利率）可測性：中央銀行隨時可在貨幣市場上觀察到短期利率的水平，可控性：然后通過公開市場操作和再貼現(xiàn)率影響短期利率的水平和結(jié)構(gòu)。相關(guān)性：引起長期利率的追隨性變動。４．銀行準(zhǔn)備金（庫存現(xiàn)金＋在中央銀行的準(zhǔn)備金存款）可測性：作為中央銀行負(fù)債的組成部分，可以方便地從有關(guān)記錄和報表中獲得；可控性：可通過公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)窗口進(jìn)行；相關(guān)性：通過調(diào)節(jié)銀行準(zhǔn)備金存款影響同業(yè)拆借利率，進(jìn)而影響貨幣總量。３．基礎(chǔ)貨幣可測性：為中央銀行的負(fù)債，其數(shù)額隨時在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上反映出來；可控性：基礎(chǔ)貨幣中的存款準(zhǔn)備金總量取決于“三大法寶”的操作；相關(guān)性：貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積二、西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論1政策工具存款準(zhǔn)備金再貼現(xiàn)公開市場操作目標(biāo)

銀行儲備基礎(chǔ)貨幣短期利率中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量長期利率最終目標(biāo)穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡（一）凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)理論R---Ms---r---I---E—y存款準(zhǔn)備金---貨幣供應(yīng)量---市場利率---投資—總支出---總收入貨幣供應(yīng)量與利率的關(guān)系利率與投資的關(guān)系“流動性陷阱”阻隔貨幣政策傳導(dǎo)面對全球經(jīng)濟(jì)下滑和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩的趨勢，政府希望通過擴(kuò)張性的貨幣政策增強(qiáng)市場的流動性，降低企業(yè)融資成本，刺激出口、國內(nèi)投資和消費(fèi)，從而帶動整個經(jīng)濟(jì)的增長。那么，中國會不會陷入“流動性陷阱”的泥潭呢？所謂“流動性陷阱”，是指當(dāng)一段時間內(nèi)即使利率降到很低水平，市場參與者對其變化不敏感，對利率調(diào)整不再作出反應(yīng)，導(dǎo)致貨幣政策失效。全球經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)出的對利率工具不敏感似乎又在重新證明凱恩斯的這一論斷。（二）貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)理論

如果貨幣供給量增加到供過于求的狀況，則貨幣持有者的反應(yīng)是將多余的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，既購買金融資產(chǎn)，也購買實(shí)物資產(chǎn)。這種支出（即資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程）會影響資產(chǎn)的價格，也會影響商品供應(yīng)的數(shù)額。資產(chǎn)價格變動通過改變貨幣的價值，進(jìn)而通過貨幣需求函數(shù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，其作用是一個復(fù)雜的過程，最終會改變總產(chǎn)出。Ms↑→A↑→C↑→I↑→P↑→…→y↑其中，A為金融資產(chǎn)；C為消費(fèi)；P為價格；…代表可能存在但未被揭示的過程。弗里德曼還認(rèn)為，貨幣數(shù)量變化只在短期內(nèi)作為決定經(jīng)濟(jì)變動的主要因素，而在長期內(nèi)只會引起價格水平的變化，不會對實(shí)際產(chǎn)量發(fā)生影響。（二）貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)理論

貨幣學(xué)派認(rèn)為利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果。他們認(rèn)為，增加貨幣供應(yīng)量在開始時會降低利率，但不久會因貨幣收入增加和物價上漲而使名義利率上漲，至于實(shí)際利率，則有可能回到并穩(wěn)定在原先的水平上。因此，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要不是通過利率間接地影響投資和收入，而是通過貨幣實(shí)際余額的變動直接影響支出和收入，用符號表示為：M－E－Y貨幣學(xué)派根據(jù)上述理論反對用利率作為中介指標(biāo)，而力主用貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)。但是，貨幣學(xué)派對貨幣供應(yīng)量如何直接影響支出的分析不詳盡。三、我國貨幣政策的中介指標(biāo)

1、利率2、貨幣供應(yīng)量3、基礎(chǔ)貨幣（基礎(chǔ)貨幣表現(xiàn)為流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。從數(shù)量上看，基礎(chǔ)貨幣由銀行體系的法定準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金、庫存現(xiàn)金以及銀行體系之外的社會公眾的手持現(xiàn)金等四部分構(gòu)成。其公式為：基礎(chǔ)貨幣=法定準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金+銀行系統(tǒng)的庫存現(xiàn)金+社會公眾手持現(xiàn)金）4、超額準(zhǔn)備金第四節(jié)貨幣政策效果一、貨幣政策的作用時滯貨幣政策的作用時滯，就是指從需要制定政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一環(huán)節(jié)都需要占有一定的時間。貨幣政策時滯可分為內(nèi)在時滯、中間時滯和外在時滯。(一)內(nèi)在時滯內(nèi)在時滯是指作為貨幣政策操作主體的中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。內(nèi)在時滯又分為認(rèn)識時滯和決策時滯(行為時滯)兩段。認(rèn)識時滯是指經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生變化，需要貨幣當(dāng)局采取金融措施，到貨幣當(dāng)局認(rèn)識到這種變化并認(rèn)清采取行動的必要性，決定采取對策的時間間隔。這段時滯之所以存在，主要有兩個原因：一是搜集各種信息資料需要耗費(fèi)一定的時間;二是對各種復(fù)雜的社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行綜合性分析，作出客觀的、符合實(shí)際的判斷需要耗費(fèi)一定的時間。決策時滯是指制定政策的時滯，是貨幣當(dāng)局或中央銀行在主觀上認(rèn)識到需要改變貨幣政策到實(shí)際采取行動，推行新的貨幣政策之間的時間間隔，也稱行為時滯。這段時滯之所以存在，是因?yàn)橹醒脬y行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢研究對策、擬定方案，并對所提方案作可行性論證，最后審定批準(zhǔn)，整個制定過程的每一步驟都需要耗費(fèi)一定的時間(二)中間時滯中間時滯是指中央銀行采取行動之后到商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)改變其信用供給量所花費(fèi)的時間過程。中間時滯的長短主要取決于兩個方面：中央銀行調(diào)控及其手段是否有力；商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)對貨幣所作的反應(yīng)或彈性的大小程度。(三)外在時滯外在時滯是指從貨幣當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)采取貨幣政策行動和變化信用供給量之后，到主要經(jīng)濟(jì)變量(如產(chǎn)出、名義收入)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)所花費(fèi)的時間過程。有時，人們也把外在時滯稱為“效應(yīng)時滯”。外在時滯可分為決策時滯和生產(chǎn)時滯兩個階段。決策時滯決策時滯是指在利率和信用條件改變之后，企業(yè)和個人等經(jīng)濟(jì)主體決定調(diào)整其資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)所耗費(fèi)的時間。生產(chǎn)時滯是指企業(yè)和個人等經(jīng)濟(jì)主體決定調(diào)整其資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)到整個社會的生產(chǎn)和就業(yè)等經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化所耗費(fèi)的時間。影響外在時滯的因素1.投資者和消費(fèi)者對市場變化及信息的反應(yīng)速度；2.貨幣政策實(shí)施中的經(jīng)濟(jì)管理體制；3.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及宏觀或微觀經(jīng)濟(jì)背景；4.內(nèi)在時滯；5.貨幣政策力度的大??；6.貨幣政策實(shí)施所選擇的時機(jī)；7.社會公眾的預(yù)期。外部時滯中間時滯與外在時滯放在一起，統(tǒng)稱為外部時滯。外部時滯是指從中央銀行采取行動到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所耗費(fèi)的時間，也就是作為貨幣政策調(diào)控對象的金融部門及企業(yè)部門對中央銀行實(shí)施貨幣政策的反映過程。外部時滯也可分為操作時滯和市場時滯兩段。操作時滯

操作時滯是指從調(diào)整政策工具到其對中介指標(biāo)發(fā)生作用所需耗費(fèi)的時間。市場時滯是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標(biāo)變量產(chǎn)生作用所需耗費(fèi)的時間。二、貨幣政策的效果檢驗(yàn)貨幣政策實(shí)施效果常使用一些標(biāo)志來進(jìn)行分析、判斷。這類標(biāo)志，就是指用來表明經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象某種特征的數(shù)量標(biāo)志，其具有兩方面的含義：一是它必須是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的自身特征，是國民經(jīng)濟(jì)是否恢復(fù)或保持均衡的基本表現(xiàn)形式；二是它必須是可以計量的因素，通過不同數(shù)據(jù)的對比分析，可以反映出宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程是否保持均衡或不均衡的程度。二、貨幣政策的效果檢驗(yàn)以中央銀行為主體、按內(nèi)部效應(yīng)(中介變量對政策操作的反應(yīng))和外部效應(yīng)(目標(biāo)變量對中介變量的反應(yīng))劃分，貨幣政策的效果檢驗(yàn)指標(biāo)可分為兩段：(一)外部效應(yīng)指標(biāo)(二)內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)(一)外部效應(yīng)指標(biāo)反映總體社會經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)：(1)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)指數(shù)和國民生產(chǎn)總值(GNP)指數(shù)；(2)失業(yè)率；(3)國際收支狀況。反映通貨膨脹程度的指標(biāo)：(1)國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)；(2)商品零售價格指數(shù)；(3)消費(fèi)物價指數(shù)；(4)批發(fā)物價指數(shù)。(二)內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)：(1)貨幣供應(yīng)量增長率；(2)貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率。反映幣值情況的指標(biāo)：是貨幣購買力指數(shù)貨幣購買力指數(shù)=1/物價指數(shù)三、我國貨幣政策的時滯分析我國貨幣政策內(nèi)在時滯略長于西方國家，而外在時滯則比西方國家短；我國貨幣政策的價格時滯短而產(chǎn)出時滯長。貨幣政策的有效性一、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系二、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合三、政策的有效性比較四、政策的適應(yīng)性分析五、我國貨幣政策的效應(yīng)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系研究貨幣政策的有效性，主要是針對最終目標(biāo)而言的。就貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系而言，二者之間是非常緊密的。許多研究方法證明，貨幣能夠系統(tǒng)地影響產(chǎn)出，即貨幣與產(chǎn)出之間存在著穩(wěn)定的聯(lián)系。貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合問題，主要是指貨幣政策與財政政策的關(guān)系問題。在當(dāng)代，各國都將貨幣政策和財政政策作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段。要使國家對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能夠取得預(yù)期效果，存在著財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合問題