第十二章 國際儲備及管理

第十二章國際儲備及管理第一節(jié)國際儲備的概念和作用第二節(jié)國際儲備的管理第一節(jié)國際儲備的概念和作用一、國際儲備的概念是一國貨幣當(dāng)局持有的、在國際間被普遍接受的用于彌補國際收支逆差、維持其貨幣匯率和作為對外償債保證的各種形式對外金融資產(chǎn)的總稱。特征：1、必須是官方所持有的資產(chǎn)。2、必須具有普遍接受性。3、必須具有充分的流動性。●二戰(zhàn)以前，黃金和可兌換成黃金的外匯構(gòu)成了各國的儲備資產(chǎn)。●二戰(zhàn)后，國際貨幣基金組織又先后為會員國提供了兩種資產(chǎn)形式，即會員國的儲備頭寸和特別提款權(quán)，用于補充各會員國的儲備資產(chǎn)。目前，國際貨幣基金組織會員國的國際儲備資產(chǎn)包括四種類型：黃金儲備、外匯儲備、儲備頭寸和特別提款權(quán)。第一節(jié)國際儲備的概念和作用二、國際儲備的構(gòu)成（一）黃金儲備：是一國貨幣當(dāng)局持有的貨幣性黃金，即一國貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)所持有的黃金。任何企業(yè)和個人等持有的各種形式的黃金都是非貨幣性黃金，并不屬于黃金儲備的范疇。1、典型的金本位制下，黃金是最重要的國際儲備資產(chǎn)形式。2、布雷頓森林體系下，黃金仍然是貨幣匯率的基礎(chǔ)，保有一般支付手段的職能，因此仍是很重要的國際儲備形式。但是比重卻在不斷下降。原因：開采量低、持有的黃金儲備不能生息、要支付倉儲費、國際貨幣基金組織實行了黃金非貨幣化政策，即貨幣當(dāng)局將其持有的黃金拍賣，而使貨幣用途的黃金轉(zhuǎn)為非貨幣用途的黃金。但是黃金并未失去其國際儲備的身份，原因是：有價值、最后支付手段、貴金屬特性等。第一節(jié)國際儲備的概念和作用（二）外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)，其形式主要有國外銀行存款（外幣票據(jù)和憑證）與外國政府債券。80年代后成為國際儲備中最主要的儲備資產(chǎn)形式。（比重大、使用頻率最高、規(guī)模最大）外匯儲備由各種能充當(dāng)儲備貨幣的外幣資產(chǎn)構(gòu)成。一種貨幣能充當(dāng)儲備貨幣，必須具備三個基本特征：1、可兌換性2、普遍接受性3、內(nèi)在價值相對穩(wěn)定國際金本位制下，英鎊是主要儲備貨幣。20世紀(jì)30年代，美元和英鎊共享儲備貨幣的地位。二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系下，美元是最主要的儲備貨幣。20世紀(jì)60年代后，伴隨著美元危機的不斷爆發(fā)，馬克、日元等也成為儲備貨幣的選擇，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化局面。歐元產(chǎn)生后取代馬克與法郎，成為主要的儲備貨幣。第一節(jié)國際儲備的概念和作用（三）在國際貨幣基金組織的儲備頭寸也稱普通提款權(quán)，是指會員國在基金組織的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn)。具體包括：1、向基金組織認繳份額中25%的黃金或可兌換貨幣部分。按照基金組織的規(guī)定，會員國可自由提用，無須特殊批準(zhǔn)，因此是會員國的國際儲備資產(chǎn)。2、基金組織為滿足會員國借款需要而使用掉的本幣。按照基金組織規(guī)定，會員認繳份額的75%可用本幣繳納?；鸾M織向其他會員國提供某種貨幣的貸款，會產(chǎn)生該貨幣發(fā)行國對基金組織的債權(quán)。該會員國可以無條件的提取該筆債權(quán)用于支付國際收支差額。3、基金組織向該會員國借款的凈額，也構(gòu)成了該會員國的基金組織的債權(quán)。大多數(shù)會員國來說，三個構(gòu)成部分中，第一部分最多。第一節(jié)國際儲備的概念和作用（四）特別提款權(quán)是基金組織為彌補會員國國際儲備的不足，在1969年9月正式?jīng)Q定創(chuàng)造的一種儲備資產(chǎn)形式。是基金組織根據(jù)份額無償分配給會員國的、可用來歸還基金組織貸款和會員國政府之間償付國際收支赤字的一種賬面資產(chǎn)（無形貨幣）。和其他儲備資產(chǎn)對比，有明顯區(qū)別，表現(xiàn)在：1、不具有內(nèi)在價值，是人為創(chuàng)造的賬面資產(chǎn)。2、只能在基金組織及會員國政府之間使用，可同黃金、外匯一起作為儲備資產(chǎn)，并可用于會員向其他會員換取可兌換貨幣外匯，支付國際收支差額，償還基金組織的貸款，但任何私人企業(yè)都不得持有和運用，也不能直接用于貿(mào)易和非貿(mào)易支付。3、是基金組織根據(jù)份額的大小向會員國政府無償分配的。第一節(jié)國際儲備的概念和作用●基金組織自1970年開始向會員國分配特別提款權(quán)，先后發(fā)行了6次，共214億美元特別提款權(quán)單位?！穹峙浞椒ㄊ牵喊凑諘T向基金組織繳付的份額，成正比例關(guān)系，進行年無償分配?；鸾M織已分配而尚未使用的特別提款權(quán)，構(gòu)成了會員國際儲備資產(chǎn)的一部分?！駝?chuàng)立初期，特別提款權(quán)以黃金代表其價值量，1單位提款權(quán)的金平價與1美元的金平價相同，但不能兌換成黃金，因而被稱為“紙黃金”?！?974年7月1日后，基金組織決定將特別提款權(quán)的定值與黃金脫鉤，改為一籃子16種貨幣定值。1980年9月18日起又改為美元、西德馬克、日元、法國法郎和英鎊定值，權(quán)重每5年調(diào)整一次。歐元出現(xiàn)后改為美元、歐元、日元和英鎊定值。第一節(jié)國際儲備的概念和作用特別提款權(quán)價值的計算為：將各定值貨幣的權(quán)重（比重）分別乘以各國貨幣計算日當(dāng)日（或前一天）正午在倫敦外匯市場上對美元的比價來求得特別提款權(quán)當(dāng)天的美元價值，并公布在基金組織的網(wǎng)站上。特別提款權(quán)同其他貨幣的比價則根據(jù)市場匯率套算得出。計算公式如下：以美元表示的特別提款權(quán)=1×45%+美元/歐元比價×29%+美元/日元比價×15%+美元/英鎊比價×11%例：某日正午，倫敦外匯市場上基期匯率為：1歐元=2美元1美元=110日元1英鎊=1.5美元，計算當(dāng)天的特別提款權(quán)的美元價值？1×45%+0.5×29%+110×15%+0.67×11%=17.1687美元第一節(jié)國際儲備的概念和作用特別提款權(quán)的具體運作為：1、基金組織設(shè)有特別提款權(quán)部，各成員國均設(shè)有一特別提款權(quán)賬戶。當(dāng)基金組織向成員國分配特別提款權(quán)時，將各成員國分到的數(shù)額記錄在他們特別提款權(quán)賬戶的貸方。2、當(dāng)某成員國（如甲國）發(fā)生國際收支困難而需要動用特別提款權(quán)時，基金組織會通過協(xié)調(diào)來指定另一國（如乙國，通常是國際收支處于強勢的國家）接受特別提款權(quán)，即在甲國的特別提款權(quán)賬戶的借方和乙國特別提款權(quán)賬戶的貸方分別記錄需動用的特別提款權(quán)數(shù)額。3、乙國中央銀行將等值的可兌換貨幣轉(zhuǎn)入甲國的中央銀行，甲國中央銀行便可用所得到的這筆可兌換貨幣來平衡國際收支差額。第一節(jié)國際儲備的概念和作用注意：不要把國際儲備的概念和國際清償力混淆。國際清償力：一國為彌補國際收支赤字而融通資金的能力，因此除了包括貨幣當(dāng)局持有的各種形式的國際儲備之外，還包括該國政府在國外籌措資金的能力，即向外國政府或中央銀行、國際金融組織和商業(yè)銀行借款的能力。國際儲備僅是一國具有的現(xiàn)實的對外清償能力。而國際清償力則是該國具有的現(xiàn)實的對外清償能力和潛在的對外清償能力之和。一般來說，發(fā)達國家所擁有的國際清償力要大于發(fā)展中國家所擁有的國際清償力。第一節(jié)國際儲備的概念和作用三、國際儲備的作用（一）彌補國際收支逆差●這是一國持有國際儲備的首要作用。當(dāng)一國發(fā)生國際收支逆差時，可以通過動用外匯儲備、減少在基金組織的儲備頭寸和特別提款權(quán)持有額或在國際市場通過出售黃金來彌補國際收支逆差所造成的外匯供求缺口，能夠使國內(nèi)經(jīng)濟免受調(diào)整政策的不利影響，有助于國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)?！駥τ跁簳r性的國際收支失衡可以動用國際儲備來平衡，而不必采取調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟的措施，從而使國內(nèi)經(jīng)濟免受外部沖擊。●對于長期的、根本性的國際收支困難，動用國際儲備不能從根本上解決問題，但可以起到一定的緩沖作用，減輕采取緊急調(diào)整措施對國內(nèi)經(jīng)濟造成的沖擊，同時為政府贏得了一定的時間，可以有步驟的進行國際收支的調(diào)整。第一節(jié)國際儲備的概念和作用（二）充當(dāng)干預(yù)資產(chǎn)，維持本國貨幣穩(wěn)定一國持有儲備的多少表明了一國干預(yù)外匯市場和維持匯率穩(wěn)定的實力。同時會增強國外人士心理上對本國貨幣的信心，維持了本幣在外匯市場上的堅挺走勢。（三）作為償還外債的保證在必要時，一國可將外匯儲備通過兌換或直接用于支付對外債務(wù)。國際金融機構(gòu)和銀行在提供貸款時，通常要事先調(diào)查借款國償還債務(wù)的能力。第二節(jié)國際儲備的管理一國國際儲備的管理包括兩個方面：一是國際儲備水平的管理，以求得適度的儲備水平；另一是國際儲備的結(jié)構(gòu)管理，以求的和理的儲備結(jié)構(gòu)。一、國際儲備水平的管理目前并沒有一個普遍適用的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。一國應(yīng)持有的適度的國際儲備與持有的國際儲備的成本和收益有密切的關(guān)系，即要從需求和供給兩個方面進行分析：（一）國際儲備的需求決定一國對國際儲備需求量的因素主要包括：1、對外貿(mào)易狀況（1）一國外貿(mào)在其國民經(jīng)濟中處于重要地位，而對外貿(mào)依賴程度較高的國家，需要較多的國際儲備；反之，則需要較少的國際儲備。（2）在貿(mào)易條件上處于不利地位、其出口商品缺乏競爭力的國家，需要較多的國際儲備，反之則相反。對外貿(mào)易狀況之所以是決定的重要因素，原因是貿(mào)易收支是決定其第二節(jié)國際儲備的管理國際收支的重要因素，而國際儲備的最基本作用也是彌補國際收支逆差。（3）特里芬的結(jié)論：一國的國際儲備額應(yīng)同其進口額保持一定的比例關(guān)系，最高限為40%，最低限為20%。一般認為，一國持有的國際儲備應(yīng)能滿足其3個月的進口需要。照此計算，儲備額對進口的比率為25%，即所謂的儲備/進口比率法。優(yōu)點是易于操作，為廣大國家和國際組織所采用，但是缺點也很明顯：◆理論上存在缺陷，國際儲備的作用并非是支付進口，而是彌補國際收支逆差?！舾鲊闆r不同。2、持有國際儲備的成本●國際儲備代表一國對外國實際資源的購買力，若得到利用，就可以增加國內(nèi)投資和加快經(jīng)濟的發(fā)展。第二節(jié)國際儲備的管理●但是一國持有國際儲備，實際上是犧牲和放棄了利用它們來加快本國經(jīng)濟發(fā)展的機會，即存在較大的機會成本損失（使用國外實際資源進行投資的投資收益率），表明了一國持有的國際儲備所付出的代價。●但是，一國持有的國際儲備中的生息資產(chǎn)（銀行存款和外國政府債券）還會有一定的利息收益，這樣，一國持有的國際儲備的成本，就等于投資收益率與利息收益率的差額，差額越大，表明持有國際儲備的成本越高?！袷芙?jīng)濟利益的制約，一國對國際儲備的需求量，同其持有的國際儲備的成本呈反方向變化。3、借用國外資金的能力一般來說，一國具有的資信等級越高，則其短期內(nèi)借用國外資金的能力就越強，因而其國際儲備水平可低些。反之則要高些。第二節(jié)國際儲備的管理4、直接管制的程度管制越嚴(yán)格，需要的國際儲備則越少，反之則越多。5、匯率制度維持匯率是國際儲備的作用之一。國際儲備需求和匯率制度存在密切的關(guān)系。●一國實行固定匯率制度，為了干預(yù)外匯市場，平抑匯率，對國際儲備的需求量較大。反之，如果實行浮動匯率制度，則對國際儲備的需求量較小?！駥嶋H情況是，西方國家采用浮動匯率制度后，國際儲備的需求不僅沒有減少，反而在不斷增加，原因是西方各國實行的浮動匯率制度從根本上講是有管理的浮動匯率制度，在這種匯率制度下，對國際儲備的需求取決于一國貨幣當(dāng)局外匯干預(yù)的程度。第二節(jié)國際儲備的管理（二）國際儲備的供給一國國際儲備的增減，主要取決于其黃金儲備和外匯儲備的增減。1、黃金儲備●一國黃金儲備的增加，是通過黃金的國內(nèi)交易實現(xiàn)的。即中央銀行以本幣在國內(nèi)收購黃金（黃金貨幣化）。●黃金的國際交易則不一定會增加本國的國際儲備?！羧绻莾湄泿虐l(fā)行國用本幣在國際市場上購買黃金，則該國的國際儲備會擴大?！舻欠莾湄泿虐l(fā)行國在國際市場上購買黃金則必須動用其外匯儲備，其結(jié)果只是改變了國際儲備的內(nèi)部構(gòu)成，并不能擴大其國際儲備的總量。2、外匯儲備一國增加其外匯儲備的渠道包括：第二節(jié)國際儲備的管理（1）國際收支順差

●關(guān)鍵是經(jīng)常賬戶順差。經(jīng)常賬戶順差是一國外匯儲備的最主要來源。（2）干預(yù)外匯市場指一國中央銀行在干預(yù)外匯市場時，通過拋售本幣和收進外幣，將新增的外匯列入外匯儲備。（3）國外借款指一國政府直接從國際金融市場或股國際金融機構(gòu)借入貸款來補充外匯儲備。二、國際儲備結(jié)構(gòu)的管理（一）國際儲備結(jié)構(gòu)管理的基本原則基本原則是：統(tǒng)籌兼顧各種儲備資產(chǎn)的安全性、流動性與盈利性。第二節(jié)國際儲備的管理1、安全性指儲備資產(chǎn)有效、可靠和價值穩(wěn)定，因此一國貨幣當(dāng)局應(yīng)充分考慮儲備貨幣發(fā)行國和國際金融中心所在國的外匯管制情況、儲備幣種的穩(wěn)定性和銀行的資信狀況等。2、流動性指儲備資產(chǎn)應(yīng)具有較高的變現(xiàn)能力，一旦有對外支付和干預(yù)市場需要時，能隨時轉(zhuǎn)化為直接用于國際支付的支付手段。各國貨幣當(dāng)局應(yīng)根據(jù)其各種資產(chǎn)的流動性合理安排短期、中期、長期的投資，以保證儲備資產(chǎn)具有充分的流動性。3、盈利性指在具備安全性和流動性的基礎(chǔ)上，應(yīng)盡可能地使儲備資產(chǎn)增值、創(chuàng)利。儲備資產(chǎn)的安全性、流動性與盈利性之間往往是互相排斥的，具有負相關(guān)關(guān)系。第二節(jié)國際儲備的管理●安全性與流動性越高，則盈利性越低。而盈利性較高的資產(chǎn)往往風(fēng)險較大、流動性較差?！窨紤]到國際儲備的特殊作用，一國貨幣當(dāng)局持有國際儲備資產(chǎn)，應(yīng)始終把安全性和流動性放在第一位，把盈利性放在第二位。（二）國際儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容●不僅包括具體確定各種儲備資產(chǎn)在國際儲備中的比重，而且也包括外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理以及外匯儲備資產(chǎn)形式的選擇。●由于儲備頭寸和特別提款權(quán)是一國不能主動增減和進行調(diào)整的，因而國際儲備結(jié)構(gòu)的管理主要是指黃金儲備與外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理、外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理和外匯儲備資產(chǎn)形式的結(jié)構(gòu)管理三個方面?！裱蕾I加協(xié)定推行黃金非貨幣化以來，外匯儲備數(shù)量大幅增加，已成為國際儲備中最重要的資產(chǎn)形式，浮動匯率制條件下，匯率波動第二節(jié)國際儲備的管理使各國外匯儲備的風(fēng)險加大，因此，為了防范外匯風(fēng)險和提高外匯儲備的價值，加強外匯儲備結(jié)構(gòu)的管理就成為國際儲備結(jié)構(gòu)管理的重要內(nèi)容。1、黃金儲備和外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理●黃金儲備的結(jié)構(gòu)管理◆黃金不能直接用于國際支付、金價波動較大，故流動性和安全性較低，此外持有黃金不能生息又需要較高的倉儲費，因而盈利性也不好。故許多國家對黃金儲備采取了保守的數(shù)量控制政策。◆黃金儲備的管理還有買賣決策和買賣時機選擇兩個方面?！魢H市場上黃金的供求，受主要儲備貨幣的匯率、國際金融市場的利率、世界通貨膨脹的狀況，以及國際政治局勢等因素的影響，金價波動較大。因此一國貨幣當(dāng)局對本國黃金儲備不宜作過多的調(diào)整。第二節(jié)國際儲備的管理●外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理外匯儲備在國際儲備中占絕對優(yōu)勢地位，本身又有安全性和流動性的優(yōu)勢，盈利性也高于黃金儲備。所以許多國家貨幣當(dāng)局采取了減少或基本穩(wěn)定黃金儲備而增加外匯儲備的政策。2、外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理指儲備幣種的選擇以及其在外匯儲備中所占比重的確定。儲備幣種結(jié)構(gòu)管理在遵循安全性、流動性和盈利性的前提下，還應(yīng)考慮以下原則：（1）儲備幣種應(yīng)盡可能地與一國國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)和國際債務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配。（2）儲備幣種應(yīng)與干預(yù)外匯市場所需要的貨幣保持一致。（3）應(yīng)考慮各種不同貨幣的盈利性。第二節(jié)國際儲備的管理3、外匯儲備資產(chǎn)形式的結(jié)構(gòu)管理●外匯儲備資產(chǎn)形式結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)是確保流動性和盈利性的恰當(dāng)結(jié)合?！裼捎趪H儲備的主要作用是彌補國際收支逆差，因而在流動性和盈利性中，各國貨幣當(dāng)局更重視流動性，按照流動性的高低，外匯儲備資產(chǎn)可分為三個部分（1）一級儲備流動性最高，但盈利性最低。包括在國外銀行的活期存款、外幣商業(yè)票據(jù)和短期外國政府債券。其中，活期存款可隨時開出支票進行對外支付，流動性最高。（2）二級儲備