資本估價(jià)模型

資本估價(jià)模型a,近日，運(yùn)算機(jī)類股票的期望收益率是16%,MBI這一大年夜型運(yùn)算機(jī)公司立即付出歲終每股2美元的分紅。假如MBI公司的股票每股售價(jià)為50美元，求其紅利的市場(chǎng)期望增長(zhǎng)率。假如估量MBI公司的紅利年增長(zhǎng)率降低到每年5%，其股價(jià)若何變更？定性分析該公司的市盈率。a.MF公司的股權(quán)收益率(ROE)為16%，再投資比率為50%。假如估量該公司來(lái)歲的收益是每股2美元，其股價(jià)應(yīng)為若干元？假定市場(chǎng)本錢化率為12%。b,試推測(cè)MF公司股票三年后的售價(jià)。LCC化學(xué)公司的一位董事認(rèn)為，投資者應(yīng)用紅利貼現(xiàn)模型這一事實(shí)證清晰明了紅利越高，股價(jià)越高。參考固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型，應(yīng)用它分析這位董事的不雅

點(diǎn)。假如分紅增長(zhǎng)(其他身分不變)，分析下列身分若何變更：i.連續(xù)增長(zhǎng)率。ii.賬面價(jià)值的增長(zhǎng)。市場(chǎng)廣泛認(rèn)為：ANL電子公司的股權(quán)收益率(ROE)為9%，'=1.25，傳統(tǒng)的再投資比率為2/3,公司籌劃仍保持這一程度。本年的收益是每股3美元，年關(guān)分紅方才付出完畢。絕大年夜多半人都估量明年的市場(chǎng)期望收益率為14%，近日國(guó)庫(kù)券的收益率為6%。求ANL電子公司的股票售價(jià)應(yīng)是若干？運(yùn)算市盈率(P/E)比率。運(yùn)算增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值。假定投資者經(jīng)由過(guò)程調(diào)研，確信ANL公司將隨時(shí)宣布將再投資比率降至1/3，分析該公司股票的內(nèi)涵價(jià)值。假定市場(chǎng)并不清晰公司的這一決定打算，分析匕是大年夜于照樣小于P，并分析兩者不等的緣故。 0 0假如市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率為15%，假定有一只股票，n=1.0，紅利待遇率是4%，市場(chǎng)認(rèn)為該只股票的價(jià)格期望上漲率若何？估量FI公司的紅利每股每年約增長(zhǎng)5%。假如本年的年關(guān)分紅是每股8美元，市場(chǎng)本錢化率為每年10%，應(yīng)用紅利貼現(xiàn)模型(DDM)計(jì)算當(dāng)前公司的股價(jià)。假如每股期望收益為12美元，今后投資機(jī)會(huì)的隱含收益率是若干？求今后增長(zhǎng)(例如，跨過(guò)市場(chǎng)本錢化率的今后投資的股權(quán)收益率)的每股市值。DAI咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析家伊姆達(dá)??，?ImeldaEmma)，應(yīng)邀評(píng)估迪斯尼扶植新娛樂(lè)場(chǎng)對(duì)公司股票的阻礙。DAI公司應(yīng)用紅利貼現(xiàn)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估，這一模型綜合推敲I、值和按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)劑的股票要求的收益率。至今，?，斠幌蛟趹?yīng)用迪斯尼公司的估量成果：五年期公司收益與每股紅利增長(zhǎng)率均為15%，'=1.00。然則，假如將新建項(xiàng)目推敲到里面去，她將增長(zhǎng)率進(jìn)步到25%，將進(jìn)步到1.15。埃瑪?shù)耐耆僭O(shè)如下：當(dāng)前股元37.75收益與紅利的短期增長(zhǎng)率(5年)(％)25.0值1.15收益與紅利的經(jīng)久增長(zhǎng)率(5年以上)(％)9.3無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(國(guó)庫(kù)券)(%)4.0估量1994年紅利(每股)/美元0.287市場(chǎng)要求的收益率(%)10.0依照?，敿俣ǖ腎：值，運(yùn)算迪斯尼公司股票按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)劑的要求收益率。應(yīng)用a題成果、?，?shù)漠?dāng)前假定和DAI公司的紅利貼現(xiàn)模型，運(yùn)算1993年9月30日迪斯尼公司股票的內(nèi)涵價(jià)值。?，攽?yīng)用本身的新假定和DAI公司的紅利貼現(xiàn)模型，運(yùn)罷了迪斯尼股票的內(nèi)涵價(jià)值后，認(rèn)為她應(yīng)當(dāng)向迪斯尼公司建議不是“購(gòu)買”，而應(yīng)“出售”。拋開?，?5%的過(guò)高的增長(zhǎng)率假定，分析這一新扶植項(xiàng)目對(duì)迪斯尼公司股票的負(fù)面阻礙。8.巳知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，市場(chǎng)要求的收益率為15%，HF公司股票的1‘，值為1.5。假如估量HF公司來(lái)歲的每股紅利氣=2.50美元，g=5%，求該公司的股票售價(jià)。9.巳知區(qū)、8兩只股票的市場(chǎng)本錢化率均為每年10%。投資者對(duì)這兩只股票的初步分析成果如下表:項(xiàng)目A股票B股票股權(quán)期望收益率(ROE)(%)1412每股收益估量值E/美元2.001.65每股紅利估量值D/美元1.001.00今朝每股市價(jià)P/美元27.0025.00a.求這兩只股票的紅利期望分派率。b.求這兩只股票的紅利期望增長(zhǎng)率。c.求這兩只股票的內(nèi)涵價(jià)值。 d.投資者會(huì)投資哪種股票？10.菲比?布萊克(PhoebeBlack)的投資俱樂(lè)部想從Newsoft公司與Capital公司中選購(gòu)一支股票，布萊克預(yù)備了如下的有關(guān)信息。假定估量接下去的12個(gè)月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行優(yōu)勝，股市看漲，請(qǐng)投資者贊助布萊克分析這些數(shù)據(jù)。項(xiàng)目Newsoft公司Capital公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)當(dāng)前價(jià)元3032行業(yè)運(yùn)算機(jī)軟件本錢品市盈率(P/E)比率(當(dāng)前)(%)251416P/E比率(五年平均)(％)271616價(jià)格賬面值比(P/B)(當(dāng)前)(％)1033價(jià)格賬面值比(P/B)(五年平均)(%)124紅利待遇率(%)Newsoft公司股票的市盈率(P/E)比率和價(jià)格賬面值比(P/B)比Capital公司的高(P/B比率是市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值的比率)。扼要分析：比率的不合為何并不表示相關(guān)于Capital公司來(lái)說(shuō)，Newsoft公司的股票估價(jià)過(guò)高。從這兩個(gè)比率進(jìn)行分析，假定沒有產(chǎn)生其他阻礙公司的事件。布萊克應(yīng)用固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型，估量?jī)芍还善钡墓蓛r(jià)分別為：Newsoft公司28美元，Capital公司34美元。扼要說(shuō)明這一模型的缺點(diǎn)，并分析這一模型更適于估價(jià)Capital公司的緣故。從新推敲一種更合適評(píng)判Newsoft公司通俗股的紅利貼現(xiàn)模型。NG公司的股票當(dāng)前售價(jià)為每股10美元，估量來(lái)歲每股收益2美元，公司有一項(xiàng)政策規(guī)定每年收益的50%用于分紅，其余收益留下來(lái)用于投資于年收益率為20%的項(xiàng)目。上述情形的預(yù)期是不確信的。假定NG公司應(yīng)用固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型估量出公司股票當(dāng)前市值反應(yīng)了其內(nèi)涵價(jià)值，求NG公司的投資者要求的收益率。假定所有收益都用于分紅，不進(jìn)行再投資，股票超值若干？假如NG公司將紅利分派率降低到25%，該公司股價(jià)會(huì)產(chǎn)生什么變更？假如假定不分紅，情況又將若何？Ch公司現(xiàn)巳有好幾個(gè)盈利產(chǎn)品，還有一些極有欲望的產(chǎn)品正在開創(chuàng)中?？蜌q公司每股收益1美元，每股僅分紅0.50美元。投資者信任公司能保持這一50%的紅利分派率，股權(quán)收益率為20%。市場(chǎng)普遍認(rèn)為情形是不確信的。求該公司股票的市價(jià)。假定運(yùn)算機(jī)行業(yè)要求的收益率是15%，公司來(lái)歲的分紅一年落后行。假定投資者發(fā)明Ch公司的競(jìng)爭(zhēng)者巳開創(chuàng)出一個(gè)新產(chǎn)品，這一產(chǎn)品將減弱Ch公司今朝在市場(chǎng)中的科技優(yōu)勢(shì)。這一兩年后將打入市場(chǎng)的新產(chǎn)品將迫使Ch公司對(duì)本身的產(chǎn)品降價(jià)，以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。是以，股權(quán)收益率(ROE)將會(huì)降至15%，同時(shí)因?yàn)楫a(chǎn)品需求降低到0.40。第二年末再投資比率會(huì)降低，到時(shí)分紅將占該年度收益的60%。試推測(cè)Ch公司股票的內(nèi)涵價(jià)值(提示：細(xì)心列出Ch公司往后三年內(nèi)每年的收益與分紅。專門要留意第二歲終的分紅的變更)。市場(chǎng)上其他人沒有察覺到Ch公司將面對(duì)的市場(chǎng)威逼。事實(shí)上，投資者確信直到第二歲終競(jìng)爭(zhēng)者宣布新制造時(shí)，人們才會(huì)熟悉到Ch公司競(jìng)爭(zhēng)狀況的變更。求第一年公司股票的收益率。第二、第三年呢(提示：留意市場(chǎng)存眷新競(jìng)爭(zhēng)狀況的肇端時(shí)刻，能夠列示這一時(shí)代的紅利與股票市價(jià))？巳知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率為15%，關(guān)于XY公司的股票：K系數(shù)為1.2,紅利分派率為40%，所宣布的比來(lái)一次的收益是每股10美元。紅利方才發(fā)放，估量每年都會(huì)分紅。估量XF公司所有再投資的股權(quán)收益率差不多上20%。求該公司股票的內(nèi)涵價(jià)值。假如當(dāng)前股票市價(jià)是100美元，估量一年后市價(jià)等于內(nèi)涵價(jià)值，求持有XY公司股票一年的收益。數(shù)字電子報(bào)價(jià)體系公司(DigitalElectronicQuotationSystem)不發(fā)放紅利，估量往后五年也可不能發(fā)放現(xiàn)金紅利。今朝每股收益(EPS)是10美元，都被公司用于再投資。往后5年公司的股權(quán)期望收益率平均為20%，也全部用于再投資。估量第六年公司新投資項(xiàng)目標(biāo)股權(quán)收益率會(huì)降低到15%，同時(shí)公司開端以40%的分派率發(fā)放現(xiàn)金紅利。它今后將會(huì)連續(xù)如許做，數(shù)字電子報(bào)價(jià)體系公司的市場(chǎng)本錢化率為每年15%。試估量數(shù)字電子報(bào)價(jià)體系公司股票的內(nèi)涵價(jià)值。假定公司股票的市價(jià)等于其內(nèi)涵價(jià)值，估量來(lái)歲的股價(jià)變更。后年呢？假如估量數(shù)字電子報(bào)價(jià)體系公司第六年分紅率為20%，投資者對(duì)該公司股票內(nèi)涵價(jià)值的預(yù)測(cè)將若何變更？1991歲尾，華爾街廣泛認(rèn)為菲利普?莫利斯公司的收益與紅利五年期的增長(zhǎng)率為20%，今后將會(huì)降到市場(chǎng)程度7%。美國(guó)股票市場(chǎng)要求的收益率是10%。應(yīng)用下表列示的數(shù)據(jù)和多級(jí)紅利貼現(xiàn)模型，運(yùn)算1991歲尾該公司股票的內(nèi)涵價(jià)值，假定該公司股票風(fēng)險(xiǎn)程度類似于典范的美國(guó)股票。應(yīng)用下表列示的數(shù)據(jù)，運(yùn)算該公司1991年12月31日的市盈率和標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的相對(duì)值。應(yīng)用下表列示的數(shù)據(jù)，運(yùn)算該公司1991歲尾，價(jià)格賬面值比和標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)的相對(duì)值（注：價(jià)格賬面值比=市價(jià)/賬面價(jià)值）。菲利普?莫利斯公司12月31日財(cái)務(wù)報(bào)表的部分?jǐn)?shù)據(jù)（單位：百萬(wàn)美元，每股數(shù)據(jù)例外）1991年1981年每股收益元4.240.66每股紅元1.910.25股東權(quán)益12512-^234負(fù)債與權(quán)益總計(jì)473849180其他數(shù)據(jù)菲利普?莫利斯公司發(fā)行在外的通俗股（百萬(wàn)）9201003通俗股收盤價(jià)80.2506.125標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收盤指數(shù)417.09122.55每股收益16.2915.36每股賬面值161.08109.4316.a.針對(duì)上題投資者用來(lái)評(píng)估菲利普?莫利斯公司股票的三種估價(jià)模型，分別分析出一個(gè)重要的長(zhǎng)處與缺點(diǎn)。b.分析菲利普?莫利斯公司股票在1991年12月31日是低估了照樣高估了，應(yīng)用上題成果與所給出的數(shù)據(jù)分析以得出結(jié)論（往常10年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)對(duì)菲利普?莫利斯的市盈率和價(jià)格賬面值比率平均分別為0.80和1.61）。DG公司發(fā)放每股1美元的紅利，估量往后三年公司紅利每年增長(zhǎng)25%，然后增長(zhǎng)率降低到5%。投資者認(rèn)為合適的市場(chǎng)本錢化率為20%。投資者估量該股票的內(nèi)涵價(jià)值為若干？假如該股票的市場(chǎng)價(jià)格等于它的內(nèi)涵價(jià)值，它的期望紅利為若干？投資者估量一年后它的價(jià)格為若干？它所隱含的本錢利得是否與投資者估量的紅利的市場(chǎng)本錢化率相符？今朝GG公司沒有發(fā)放現(xiàn)金紅利，同時(shí)在往后四年中也不運(yùn)算發(fā)放。它比來(lái)的每股收益為5美元，并被全部用于再投資。往后四年公司的股權(quán)收益率估量為每年20%，同時(shí)收益被全部用于投資。從第五年開端，新投資的股權(quán)收益率估量每年降低15%，GG公司的市場(chǎng)本錢化率為每年15%。投資者估量GG公司股票的內(nèi)涵價(jià)值為若干？假設(shè)現(xiàn)在它們的市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)涵價(jià)值，投資者估量來(lái)歲它的價(jià)格會(huì)若何？MM公司客歲在交納利錢與稅金之前的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流為200萬(wàn)美元，并估量往后每年增長(zhǎng)5%。為了實(shí)現(xiàn)這一增長(zhǎng)，公司每年要投入稅前現(xiàn)金流的20%，稅率為34%。客歲的折舊為20萬(wàn)美元，并將與營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流保持同樣的增長(zhǎng)率。無(wú)杠桿現(xiàn)金流的合理本錢化率為每年12%，公司現(xiàn)有債務(wù)為400萬(wàn)美元，請(qǐng)應(yīng)用現(xiàn)金流方法估算公司的股東股權(quán)。CPI公司本年將付出每股1美元的現(xiàn)金紅利，它的期望紅利增長(zhǎng)率為每年4%，現(xiàn)在它的市場(chǎng)價(jià)格為每股20美元。假設(shè)固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型成立，請(qǐng)運(yùn)算CPI公司實(shí)際的市場(chǎng)本錢化率。假如每年估量的通貨膨脹率為6%，則名義本錢化率、名義紅利收益率與名義紅利增長(zhǎng)率分別為若干?謎底：a.k=DJP+g0.16=2/50+gg=0.12b.P=D/(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18價(jià)格會(huì)因?yàn)閷?duì)紅利的消極預(yù)期而下跌。然則，對(duì)當(dāng)前收益的預(yù)期可不能變更。是以，P/E比率會(huì)下降。較低的P/E比率注解對(duì)公司增長(zhǎng)前景的樂(lè)不雅預(yù)期削減。a.g=ROEXM16X0.5=8%D=2美元(1-們=2美元(1-0.5)=1美元P=D/(k-g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元b.1P3=P0(1+g)3=25美元(1.08)3=31.49美元a.該引導(dǎo)人弄混了。在固定紅利增長(zhǎng)模型中P=D/(k-g)，當(dāng)紅利較高時(shí)，在包含紅利增長(zhǎng)等其他前提不變都成立的情形下，價(jià)格切實(shí)'事實(shí)上也會(huì)較高。然則其他前提不是不變的。假如企業(yè)進(jìn)步了紅利分派率，增長(zhǎng)率g就會(huì)下跌，股票價(jià)格不必定會(huì)上升。事實(shí)上，假如ROE>k，價(jià)格反而會(huì)降低。紅利分派率的進(jìn)步將削減可連續(xù)增長(zhǎng)率，因?yàn)橛糜谠偻顿Y企業(yè)的資金削減了。紅利分派率的上升會(huì)削減賬面價(jià)值，緣故也是一樣的。a.k=6%+1.25(14%-6%)=16%；g=2/3X9%=6%D]=E0(1+g)(1-幻=3(1.06)(1/3)=1.06P'=D：/(k-g)=1.06/(0.16-0.06)=10.60首|個(gè)P0/E1=10.60/3.18=3.33末尾P：/E；=10.60/3=3.53PVGO=P0-E1/k=10.60-3/0.16=-8.15低的？舊比率和'負(fù)的PVGO是因?yàn)镽OE表示專門差，只有9%，甚至比市場(chǎng)本錢化率16%還要低?，F(xiàn)在，你將b調(diào)劑到1/3，g為1/3X0.09=0.03，而D]調(diào)劑為E0(1.03)X(2/3)=2.06。因此，V=2.06/(0.16-0.03)=15.85美元。V上升，因?yàn)槠髽I(yè)分派了更多的收益，而不是在ROE表示專門差的情形下進(jìn)行再投資?！氵@一信息關(guān)于市場(chǎng)的其他人而言仍是未知的。因?yàn)?1.0,k=市場(chǎng)收益率，即15%。是以15%=D]/P0+g=4%+g。得g=11%。FI公司 10g=5%；D]=8美元；k=10%P=D/(k-g)=8美元/(0.10-0.05)=160美元紅利分派率是8/12=2/3，是以分派比率為b=1/3。隱含的對(duì)今后投資的ROE經(jīng)由過(guò)程下列方程求出：g=bXROE，個(gè)中g(shù)=5%，b=1/3。ROE=15%。假設(shè)ROE=k的價(jià)格確實(shí)是EPS/koP0=12美元/0.10=120美元。是以，市場(chǎng)為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)付出40美元 °/股(160美元-120美元)。a.k=4%+1.15X(10%-4%)=10.9%依照?，?Emmas)的25%的短期增長(zhǎng)預(yù)期，我們得出兩時(shí)期DDM價(jià)值如下：P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+[D4+D5/(k-g)]/(1+k)4=0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.1093+[0.561+0.701/(0.109-0.093)]/1.1094=0.259+0.292+0.329+29.336=30.216依照新的假設(shè)，迪斯尼公司股票內(nèi)部?jī)r(jià)值要低于其市場(chǎng)價(jià)格37.75美元。這一分析隱§含一拋售建議。即便迪斯尼公司的五年期增長(zhǎng)率上升，它的和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)上升。內(nèi)部?jī)r(jià)值降低。HF公司股票a.k=r+(%一〃=0.10+1.5(0.15-0.10)=0.10+0.075=0.175，和g=0.05是以，p=D/(k-g)=2.50美元/(0.175-0.05)=2.50美元/0.125=20美元°股票AB市場(chǎng)本錢化率(k)(%)1010股票預(yù)期收益率(ROE)(%)1412估量每股收益(E)/美元2.001.65估量每股紅利(D,)/美元1.001.00每股市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)(P0)/美元2725a.紅利分派率(1-b)0.50.606b.增長(zhǎng)率(g=ROEXb)(%)74.728c.內(nèi)涵價(jià)值(V)美元33.3318.97d.你應(yīng)投資于股票A，因?yàn)樗膬?nèi)涵價(jià)值跨過(guò)了它的價(jià)格。你應(yīng)當(dāng)賣空股票B10.a.NewSoft公司切實(shí)事實(shí)上是以比Capital公司更高的收益或賬面價(jià)值乘數(shù)的價(jià)格售出，但這一差別可能是因?yàn)镹ewSoft公司的收益和紅利的預(yù)期增長(zhǎng)率較高的緣故。NewSoft公司在一個(gè)成長(zhǎng)型市場(chǎng)上，擁有豐富的利潤(rùn)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。Capital公司在一個(gè)成熟的行業(yè)中，其增長(zhǎng)前景并不看好。P/E比率和價(jià)格/賬面值比率都反應(yīng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期，注解這一比率并不必定意味著定價(jià)缺點(diǎn)。本題中應(yīng)用固定增長(zhǎng)紅利折現(xiàn)模型的最大年夜缺點(diǎn)在于它假設(shè)永久不變的紅利增長(zhǎng)率。關(guān)于Capital公司，紅利也許是固定增長(zhǎng)的，因?yàn)樗且患页墒斓钠髽I(yè)，而關(guān)于NewSoft公司而言，這一假設(shè)明顯不合理。NewSoft公司應(yīng)當(dāng)應(yīng)用多時(shí)期DDM來(lái)訂價(jià)，從而能夠把早期的快速增長(zhǎng)推敲進(jìn)來(lái)，然則必須熟悉到增長(zhǎng)最終會(huì)減慢，直至達(dá)到一個(gè)更連續(xù)的比率上。NG公司P0=10美元，E=2美元，b=0.5，ROE=0.2k=D/P+gD=0.5X2美元=1美元g=bXROE=0.5X0.2=0.1是以，k=1美元/10美元+0.1=0.1+0.1=0.2 或20%因?yàn)閗=ROE，今后投資機(jī)會(huì)的NPV等于零：PVGO=P-E/k=10-10=0因?yàn)閗=RC)E：股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)不受股利削減和將額外收益再投資的阻礙。同樣，這也可不能阻礙股票價(jià)格，因?yàn)橥顿Y的NPV等于零。a.E0=1；D0=0.50；ROE=0.20；k=0.15；b=0.5是以，g=ROEXb=0.20X0.5=0.10P=D/(k-g)=D(1+g)/(k-g)=(0.50X1.10)/(0.15-0.10)=11美元b.時(shí)刻EPS紅利注釋010.50該數(shù)據(jù)在題中給出11.100.55g=10%，再投資率21.210.726=0.50依照客歲的再投資率和ROE，EPS增長(zhǎng)了31.2830.769610%；今年的收益再投資率降低到0.40，而分派率=0.60EPS增長(zhǎng)0.4X15%=6%，分派率=0.60在時(shí)刻2,P=D/(k-g)=0.7696/(0.15-0.06)=8.551美元在時(shí)刻0，3V=0.55/1.15+(0.726+8.551)/(1.15)2=7.493美元c.P0=11美元，PjP"+g)=12.10美元。(因?yàn)槭袌?chǎng)未意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)情形的變更，它信任股票價(jià)格會(huì)以每年10%的速度上升。在市場(chǎng)意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)情形的變更后，P2=8.551美元。P3=8.551美元X1.06=9.064美元。新的增長(zhǎng)率為6%。年份 收益率[(12.10-11)+0.55]/11=0.15[(8.551-12.10)+0.726]/12.10=-0.233[(9.064-8.551)+0.7696]/8.551=0.15寄意：在“正常時(shí)代”，即沒有特其余消息時(shí)，股票收益率=k=0.15。當(dāng)顯現(xiàn)專門消息時(shí)，所有的專門收益在那一期累積，就像在有效市場(chǎng)大將預(yù)期到的那樣。13.XY公司a.k=r+[E(rw)-r]=8%+1.2(15%-8%)=16.4%g=bXROE=0.fX20%=12%V0=D0(1+g)/(k-g)=4美元X1.12/(0.164-0.12)=101.82美元b.P1=匕=V0（1+§）=101.82X1.12=114.04美元E（r）=（D1+p「P0）/P0=（4.48美元+114.04美元-100美元）/100美元=0.1852=18.52%°°14.DEQS公司0 1E 10 12tD 0 0t: 0.2 0.224.883 29.860 美元0 11.944 美元1 0.60.2 0.09P=D/(k-g)=11.944美元/(0.15-0.09)=199.07美元價(jià)格5/(15%)5比9：上7升元至第六年：因?yàn)闆]有紅利，全部收益率就等于本錢利得。因?yàn)镽OE=k,應(yīng)當(dāng)沒有阻礙。15.a.具有兩個(gè)不合的增長(zhǎng)時(shí)期的多期DDM的公式中，第一個(gè)時(shí)期具有五年跨過(guò)正常的連續(xù)增長(zhǎng)率，然后是第二時(shí)期，增長(zhǎng)率是正常的固定比率：P=D/(1+k)1+D/(1+k)+D/(1+k\+D/(1+k)4+D/(1+k)5+[D/(k-g)]/(1+k)50 1 、，一2 、，3一 4 、，一5 、，6_=2.29美元/1.101+2.75美元/1.102+3.30美元/1.103+3.96美元/1.104+4.75美元/1.105+[5.09美元/(0.10-0.07)]/1.105=117.84美元那個(gè)地點(diǎn)：D=D(1+0.20)=2.29D2=D1(1+0.20)=2.75D3=D2(1+0.20)=3.30D4=D3(1+0.20)=3.96D5=D4(1+0.20)=4.75D=D(1+0.07)=5.09k=股6票要求的收益率=0.10g=第二時(shí)期的增長(zhǎng)率=0.07菲利普?莫里斯公司P/E(12/31/91)標(biāo)準(zhǔn)普爾500 P/E(12/31/91)菲利普?莫里斯公司的相對(duì)P/E菲利普?莫里斯公司賬面值(12/31/91)菲利普?莫里斯公司P/B(12/31/91)標(biāo)準(zhǔn)普爾500P/B(12/31/91)菲利普?莫里斯公司相對(duì)P/B=80.25美元/4.24美元=18.9=417.09美元/16.29美元=25.6=18.9/25.6 =0.74=12512美元/920 =13.60美元/=80.25美元/13.60美元=5.90=417.09美元/161.08美=2.59 =5.90/2.59 =2.28 16.a.多時(shí)期紅利折現(xiàn)模型優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)合有用于比較差別專門大年夜的公司堅(jiān)實(shí)的理論框架易于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度作出調(diào)劑紅利相對(duì)較易推測(cè)紅利不受任何因管帳準(zhǔn)則扭曲的阻礙比固定增長(zhǎng)模型在應(yīng)用上靈活性更強(qiáng)、技巧更合理須要專門好的預(yù)期今后對(duì)無(wú)股利付出的公司力所不及對(duì)高增長(zhǎng)率企業(yè)會(huì)有問(wèn)題(g>k)在推測(cè)永久的ROE和分派率方面有問(wèn)題假設(shè)的小小更換就會(huì)造成專門大年夜的阻礙須要有用于更先輩的模型的（續(xù)）絕對(duì)和相對(duì)P/E比 率 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)被投資者廣泛應(yīng)用 1.關(guān)于波動(dòng)專門大年夜的收益專門難應(yīng)用易于同特定行業(yè)的其他企業(yè)以及市場(chǎng)比較 2.須要確信什么是正常的P/E比率專門難用于推測(cè)收益受管帳差其余阻礙專門多身分都邑阻礙乘數(shù)只能用作相對(duì)測(cè)量，而不是絕對(duì)度量并不說(shuō)明收益的質(zhì)量關(guān)于沒有收入的公司會(huì)有問(wèn)題絕對(duì)和相對(duì)P/B比率優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)包含進(jìn)了資產(chǎn)價(jià)值的概念 1,受不合的管帳準(zhǔn)則的阻礙易于運(yùn)算，即使是具有專門大年夜波動(dòng)性的公2.受非反復(fù)顯現(xiàn)身分的阻礙司或者有負(fù)的收益的公司，也能夠運(yùn)算易于同市場(chǎng)以及特定行業(yè)作比較 3.受汗青成本的阻礙賬面值可能并不反應(yīng)實(shí)際的資產(chǎn)價(jià)值忽視了今后收益預(yù)期和增長(zhǎng)潛力b,能夠給隨便率性一地位予支撐。菲利普?莫里斯公司被訂價(jià)過(guò)低，因?yàn)镈DM注解內(nèi)涵價(jià)值要高于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格。依照兩時(shí)期的紅利預(yù)期，DDM在這種情形下應(yīng)用是最佳選擇，應(yīng)賜與更多的權(quán)重。盡管往常的增長(zhǎng)率和對(duì)今后的超常增長(zhǎng)率預(yù)期的存在，P/E仍低于市場(chǎng)。P/E相對(duì)來(lái)說(shuō)，低于10年的平均值。菲利普?莫里斯公司被訂價(jià)過(guò)高，因?yàn)?P/B比市場(chǎng)要高得多。P/B相對(duì)來(lái)說(shuō)，高于10年平均程度。DDM所用的折現(xiàn)率應(yīng)高于市場(chǎng)的10%，因?yàn)閲姳菬熤圃煨袠I(yè)存在著龐大年夜的潛在風(fēng)險(xiǎn)(盡管這種風(fēng)險(xiǎn)是否為體系風(fēng)險(xiǎn)并不清晰)。因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，菲利普?莫里斯公司的P/E比率應(yīng)當(dāng)比市場(chǎng)和往常的增長(zhǎng)率要低。 17.DG公司01235 ...Dtg11.251.56251.9550.05第三歲終付出的紅利是紅利流的第一筆分期付款，在固定增長(zhǎng)比率5%中的增長(zhǎng)是不明白的。是以，我們?cè)诘诙q終應(yīng)用固定股利增長(zhǎng)模型，將前兩年的紅利加上在