金融衍生品文獻(xiàn)綜述

文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述正文：近年來(lái)，金融衍生品受到了世人極大地關(guān)注：一方面，金融衍生品呈現(xiàn)膨脹式發(fā)展，品種不斷日新月異、合約金額總量成倍增長(zhǎng),成為全球金融市場(chǎng)中重要的交易品種。另一方面，金融衍生品交易中出現(xiàn)的監(jiān)管不力、道德性風(fēng)險(xiǎn)、外部性因素、信息不對(duì)稱(chēng)等弊端逐步暴露,給國(guó)際金融業(yè)帶來(lái)了巨大沖擊,這一現(xiàn)象引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)界的廣泛關(guān)注。我國(guó)不少學(xué)者也涉足這一領(lǐng)域，并已有了初步的研究成果。本文回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融衍生品的經(jīng)典理論，并對(duì)我國(guó)金融衍生品發(fā)展存在的問(wèn)題作了簡(jiǎn)要的論述。關(guān)于金融衍生品的定義Frank·J·Fabozzi(1998)認(rèn)為,一些合同給予合同持有者某種義務(wù)或者對(duì)一種金融資產(chǎn)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的選擇權(quán)。這些合同的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定，相應(yīng)地，這些合約被稱(chēng)為衍生工具。ISDA（1994）在一份\o"報(bào)告"報(bào)告中對(duì)金融衍生品作了如下描述：“衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、\o"證券"證券或\o"指數(shù)"指數(shù)的價(jià)格決定。郭英杰

(2009)認(rèn)為，金融衍生品是指從“基礎(chǔ)性金融工具”或“傳統(tǒng)金融工具”中衍生CHULAI出來(lái)的新型金融工具，即根據(jù)某種相關(guān)的金融資產(chǎn)預(yù)期的價(jià)格變化而進(jìn)行定值的金融工具。其突出的特征在于其是其合約性性價(jià)值的存在。江宵(2009)認(rèn)為，所謂金融衍生品，又稱(chēng)衍生金融工具，是指其價(jià)值派生于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。它主要由期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期合約和互換交易構(gòu)成。中國(guó)\o"銀監(jiān)會(huì)"銀監(jiān)會(huì)指出衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類(lèi)包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)。衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。

綜上所述：對(duì)于金融衍生品的含義，以往的研究多是從其價(jià)值存在特征這個(gè)角度來(lái)界定的。大多數(shù)理論對(duì)于金融衍生品有著一致或相似的理解，即價(jià)值依附于原生性金融工具的金融產(chǎn)品關(guān)于我國(guó)金融衍生品發(fā)展問(wèn)題我國(guó)的金融衍生品一直處于不斷的探索和發(fā)展中，經(jīng)過(guò)比較和歸類(lèi)，有關(guān)我國(guó)金融衍生品存在的問(wèn)題主要集中在以下幾個(gè)方面。2.1金融衍生品自身存在的問(wèn)題金融衍生品自身問(wèn)題指的是衍生工具在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方式、產(chǎn)品的種類(lèi)以及產(chǎn)品的創(chuàng)新方面存在的一些問(wèn)題。楊鎮(zhèn)源(2009)以國(guó)債期貨為例證實(shí)了目前我國(guó)金融衍生品在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面不盡合理，這導(dǎo)致的直接后果是在實(shí)踐應(yīng)用中，金融衍生品的基本功能—轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)并未發(fā)揮出來(lái)，多個(gè)品種的運(yùn)用中風(fēng)險(xiǎn)并未有效轉(zhuǎn)移反而擴(kuò)大。曲韻(2007)指出就目前看來(lái)，我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展仍然存在許多阻力。最主要的原因是我國(guó)的金融衍生工具缺乏金融創(chuàng)新的能力。我國(guó)現(xiàn)階段的金融衍生工具還處在引進(jìn)階段，還未形成強(qiáng)大的自主研發(fā)能力，尚不能設(shè)計(jì)出充分適應(yīng)我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、具有針對(duì)性的金融衍生工具。金春寶,孔源,潘英俊(2006)指出我國(guó)金融衍生品交易近年來(lái)發(fā)展較快，但仍然不夠活躍，特別是人民幣衍生產(chǎn)品交易。同時(shí)他們也總結(jié)了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)目前存在兩個(gè)問(wèn)題,即產(chǎn)品種類(lèi)單一．應(yīng)用領(lǐng)域狹窄以及產(chǎn)品同質(zhì)性高，為客戶量身定做的產(chǎn)品有限。基于這些問(wèn)題，他們提出了改善金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的宏觀環(huán)境以及交易主體的對(duì)策。黃達(dá)（2003）在其所著的書(shū)中指出我國(guó)目前的金融衍生工具市場(chǎng)僅處于起步階段。品種少，規(guī)模小。但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融風(fēng)險(xiǎn)的提高，衍生工具市場(chǎng)必然有較快的發(fā)展。當(dāng)然放開(kāi)這一市場(chǎng)，必須做好充分的準(zhǔn)備。2.2金融衍生品監(jiān)管方面存在的問(wèn)題金融衍生品監(jiān)管問(wèn)題指的是管理主體(主要指的是證監(jiān)會(huì)、人行、國(guó)家發(fā)改會(huì)、財(cái)政部、地方政府,以及滬深證券交易所)以及行業(yè)自律方面出現(xiàn)的問(wèn)題。楊鎮(zhèn)源(2009)認(rèn)為現(xiàn)階段我國(guó)金融衍生品的發(fā)展處于混亂的狀態(tài)。表現(xiàn)在多頭管理上，各個(gè)監(jiān)管方都享有一定的管理權(quán)。導(dǎo)致政出多門(mén)、市場(chǎng)政策缺乏穩(wěn)定性、交易所之間不平等競(jìng)爭(zhēng)，管理混亂。周芳羽,葉繼超(2009)首先回顧了我國(guó)金融監(jiān)管模式現(xiàn)狀，然后通過(guò)經(jīng)營(yíng)制度的逐步放松、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的參與及監(jiān)管套利的潛在威脅三個(gè)方面分析了我國(guó)金融監(jiān)管模式面臨的挑戰(zhàn)，最后就這三個(gè)方面提出了政策建議。田西平（2006）通過(guò)調(diào)查研究得出目前我國(guó)國(guó)內(nèi)在金融衍生品方面的做法是：有關(guān)方面對(duì)建立交易所異乎尋常沖動(dòng)性，將衍生品市場(chǎng)監(jiān)管全部納入部門(mén)主導(dǎo)的監(jiān)管序列，各類(lèi)衍生品市場(chǎng)參與者的角色定位不明確，風(fēng)險(xiǎn)控制與風(fēng)險(xiǎn)教育沒(méi)有做到位，這些問(wèn)題會(huì)會(huì)延緩我國(guó)金融衍生品發(fā)展的步伐。戴國(guó)強(qiáng)，王申(2009)指出目前我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的相關(guān)立法仍舊處于初級(jí)階段，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：在立法的大思路上缺乏一部統(tǒng)一的、連貫的規(guī)范整個(gè)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易的相關(guān)法律；管理層對(duì)金融衍生品持謹(jǐn)慎態(tài)度，體現(xiàn)在在金融衍生品的相關(guān)法律法規(guī)中，限制性、禁止性的條文居多，鼓勵(lì)性的條文較少；而在立法層面上，很多法規(guī)都只是暫時(shí)性的，致使其效力受到影響，執(zhí)行效果較差。同時(shí)，由于各個(gè)監(jiān)督管理部門(mén)都具有一定的監(jiān)管權(quán)，導(dǎo)致各個(gè)部門(mén)出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定不乏相互沖突之處，又容易形成法律概念上的模糊地帶，對(duì)法規(guī)的執(zhí)行效果造成不利的影響。2.3金融衍生品市場(chǎng)方面存在的問(wèn)題金融衍生品市場(chǎng)方面的問(wèn)題涉及到市場(chǎng)的法律缺陷、信息披露程度以及交易者素質(zhì)方面的問(wèn)題。楊鎮(zhèn)源(2009)認(rèn)為在我國(guó)金融市場(chǎng)上，大多數(shù)金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)均衡價(jià)格，相差于均衡價(jià)格之間的價(jià)差，即是游資和投機(jī)者的爭(zhēng)奪之戰(zhàn)，這將加大風(fēng)險(xiǎn)范圍，削弱其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。國(guó)家對(duì)外匯管制仍然較嚴(yán)，人民幣資本項(xiàng)目下自由兌換和利率市場(chǎng)化都還未實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，我國(guó)信息披露制度不健全，我國(guó)證券法規(guī)將發(fā)行人澄清謠傳的義務(wù)僅限于澄清“公共傳播媒介”中出現(xiàn)的謠傳，這顯然過(guò)于狹窄。江宵(2009)對(duì)發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的必要性進(jìn)行了分析，認(rèn)為我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)遵循“適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融改革進(jìn)程、滿足市場(chǎng)需求、結(jié)構(gòu)上由簡(jiǎn)到繁、風(fēng)險(xiǎn)上由低到高”的總體原則，在深入研究和吸收國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的同時(shí)結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況有選擇、有步驟地發(fā)展。文章最后詳細(xì)地列舉了發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的各項(xiàng)建議。楊婧寒(2007)認(rèn)為我國(guó)基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，機(jī)制不完善。目前我國(guó)股票市場(chǎng)上進(jìn)行交易的股票仍然有部分未完成股改，非流通股占據(jù)了總股本中的大部分，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性在世界上處于較低的水平，這為股票的正確定價(jià)以及吸引投資者帶來(lái)了困難，也給推出與股票相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品帶來(lái)了阻礙,并且由于市場(chǎng)信息的披露缺乏透明度和公開(kāi)性,造成投資者對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的判斷缺乏準(zhǔn)確性，從而加劇損失的程度。譚春枝,倪錚(2007)認(rèn)為我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)條件有待完善，尤其是在微觀市場(chǎng)條件方面還存在著極大的缺陷：現(xiàn)行衍生品的法律體系相對(duì)于復(fù)雜的衍生品而言太過(guò)簡(jiǎn)單只是規(guī)范了市場(chǎng)準(zhǔn)人條件，對(duì)于市場(chǎng)主體的交易行為等并沒(méi)有規(guī)范，而且也未規(guī)定投資出現(xiàn)糾紛后適用何種、何地的法律。這些都不利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)實(shí)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，也不利于監(jiān)管部門(mén)實(shí)施審慎監(jiān)管。3、總結(jié)

從以上研究?jī)?nèi)容看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)于金融衍生品有著一致或相似的理解，國(guó)內(nèi)學(xué)者從各種不同的角度對(duì)于我國(guó)金融衍生品發(fā)展存在的問(wèn)題進(jìn)行了理論分析，歸納總結(jié)出我國(guó)金融衍生品存在著產(chǎn)品自身、監(jiān)管方、市場(chǎng)三面的問(wèn)題。主要參考文獻(xiàn)：[1]劉華.金融創(chuàng)新對(duì)中國(guó)金融發(fā)展的效應(yīng)分析[D].武漢理工大學(xué),2005.

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