宏觀研究-宏觀點評：本輪缺電的影響-天風證券宋雪濤

觀報告|宏觀點評請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1電的影響近期多地發(fā)布有序用電通知，由于聯(lián)想到去年9月多地限電的事件，市場對當前的工業(yè)生產存在一定的擔憂。但兩次缺電成因不同，其影響不能同日而語。我們有三個總體判斷：第一，影響周期不會太長，電力供應及工業(yè)生產有望在進入深秋及副熱帶高來好轉；第二，影響范圍不會太廣，對全國整體供電格局沖擊有限；第三，影響程度不會太大?？紤]到充分利用水能、火電，以及四川用電負荷同比多增25%的情況下，預計8月四川用電缺口約為56億千瓦時，大約占2021年同期四川本省用電量的17%，約占四川本省用電量+外送電量的11%。證券研究報告2022年08月21日宋雪濤分析師SACS0517090003songxuetaotfzqcom報告黃金比較好的左側窗口-8月第3周資2《宏觀報告：降息回應穩(wěn)地產》靜態(tài)測算下，本次四川缺電對8月全國工業(yè)生產可能會產生0.37%-0.57%的沖擊，影響較小。行業(yè)方面，如果四川采取優(yōu)先限制高耗電行業(yè)用電的做法，對金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學制造業(yè)影響相對較大，可能分別產生0.09%-0.14%、0.07%-0.11%的沖擊，在四川獨立承擔用電缺口的情況下沖擊較大，而多省共擔則會降低沖擊幅度。風險提示：極端天氣持續(xù)時間超出預期；缺電對產業(yè)鏈的影響超出預期；文中測算具有一定主觀性，僅供參考。告|宏觀點評請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2近期，四川、重慶、浙江、安徽、江蘇等地因電力供應緊張，陸續(xù)發(fā)布了有序用電的通知，要求部分工業(yè)企業(yè)有序用電、錯峰用電，以保障居民正常用電。由于聯(lián)想到去年9月能耗雙控疊加煤炭供給緊缺導致的多地限電事件，市場對當前的工業(yè)生產存在一定的擔憂。但我們認為，兩次缺電成因不同，其影響不能同日而語。本次電力緊缺由極端氣候引起，我們判斷周期偏短，對局部地區(qū)以及部分行業(yè)的工業(yè)生產會帶來短暫沖擊，但對全局而言影響有限。隨著副熱帶高壓(下稱“副高”)的減弱，電力供應及工業(yè)生產有望在進入深秋及副熱帶高壓減弱后迎來好轉。成因決定缺電的持續(xù)性。如我們一年前的文章《不容忽視的能源真相》，降雨帶的北移和水電的裝機分布的錯位是本次電力緊缺的根本原因。根據(jù)中國氣象局8月新聞發(fā)布會，今年入夏以來，北半球副熱帶高壓整體較常年同期偏強偏大，造成了北半球多地出現(xiàn)持續(xù)高溫熱浪事件。1本次四川缺電的本質，就是極端高溫干旱天氣下用電需求激增，疊加來水偏枯導致的電力供需雙緊。根據(jù)《四川日報》對8月15日四川電力保供調度會的報道，三“最”疊加導致了四川短期電力供需緊張：2一“最”，是四川面臨著歷史同期最高極端高溫。以成都為例，今年入夏以來，最高氣溫屢次超出歷史同期峰值，8月上旬以來更是持續(xù)走高，8月7-19日，成都最高氣溫平均超過歷史峰值4攝氏度。圖1：8月上旬以來，成都市最高氣溫明顯超出歷史同期峰值(單位：攝氏度)502022年最高氣溫資料來源：WIND，天風證券研究所二“最”，是四川面臨著歷史同期最少降水量。中國氣象局國家氣候中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月9-18日，我國南方降水明顯低于歷史同期平均水平，尤其是處于長江中上游的四川、重慶降水量甚至較歷史均值低出80%以上。httpwwwcmagovcn/wmhd/2011wzbft/2011wzxzb/xwfbh_2208/index.htmlhttpsjxtscgovcn/scjxt/ldhd/2022/8/16/e8797536a69e45a3b89a9b27ec9668a3.shtml告|宏觀點評請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3資料來源：中國氣象局國家氣候中心，天風證券研究所三“最”，是四川面臨著歷史同期最高電力負荷。根據(jù)四川電力保供調度會預計，今年四川全省最大用電負荷將比去年同期增加25%。3四川的發(fā)電結構嚴重依賴水電，干旱對電力供應的沖擊明顯。四川2021年全年發(fā)電量4330億千瓦時，其中水電3531億千瓦時，占比達高達82%，而同期全國發(fā)電量中水電占比僅有15%。從發(fā)電裝機容量來看，截至今年6月，水電占四川6000千瓦及以上電廠發(fā)電設備容量的77%，而火電僅有16%，意味著即使是在滿發(fā)的情況下，火電也很難對沖水電的缺口。電量的82%(2021年全年數(shù)據(jù))水電火電其他資料來源：WIND，天風證券研究所/scjxt/ldhd/2022/8/16/e8797536a69e45a3b89a9b27ec9668a3.shtml請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4圖4：四川6000千瓦及以上電廠發(fā)電設備容量中水電占77%(截至2022年6月)其他其他2%風電水電火電風電其他資料來源：WIND，天風證券研究所極端氣候的極端主要體現(xiàn)在某段時間內的氣溫、降水超出了歷史統(tǒng)計范圍，但并不會一直持續(xù)。隨著漸入深秋以及副高弱化，氣溫回落、來水恢復以后，缺電的局面將會有所改善。這與2021年9月由能耗雙控+煤炭緊缺引起的電力供需失衡還是有本質的不同。相比往年，四川今年水電發(fā)電量已經處于較高水平。今年1-7月，四川水電產量合計2018億千瓦時，同比去年增長22%，明顯高出往年同期水平。我們認為，這可能與能源保供背景下四川外送電力額度增加有直接的關系。今年1-7月，四川共向外省輸出電量977億千瓦時，同比去年增加47%。圖5：4月以來，四川水電發(fā)電量明顯超出往年(單位：億萬千瓦時)0 2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：WIND，天風證券研究所告|宏觀點評請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5圖6：四川2022年電力外送規(guī)模遠超往年(單位：億千瓦時)0 2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：WIND，天風證券研究所四川7月發(fā)電已經受到了干旱氣候的沖擊。正常情況下，三季度是四川水力發(fā)電的旺季。2018-2021年，四川7-9月水電發(fā)電量占比分別為90%、89%、92%，明顯高于上半年。而今年7月，在水電發(fā)電量仍在走高的情況下，四川水電占比明顯回落，僅有85%，較季節(jié)性水平低5個百分點。這意味著7月開始，四川已經在使用其他發(fā)電方式來對水電進行補充，說明在當前情況下，四川對水力的利用程度已經基本打滿。50%2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：WIND，天風證券研究所7月，三峽水庫入庫流量平均為1.7萬立方米/秒，僅為2021年同期的65%，與《四川日報》所稱“四川7月來水偏枯四成”基本吻合。而7月四川水電發(fā)電量為464億千瓦時，為去年同期118%。按照《四川日報》所稱“四川8月來水偏枯五成”等比例推算，則8月四川水力發(fā)電量預計為去年同期的98%，即385億千瓦時。4圖8：7月，三峽水庫入庫流量僅為2021年同期的65%(單位：立方米/秒)//scjxt/ldhd/2022/8/16/e8797536a69e45a3b89a9b27ec9668a3.shtml告|宏觀點評請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明600000 2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：WIND，天風證券研究所枯水程度2022年水電發(fā)電量2021年水電發(fā)電量2022年水電發(fā)電量占2021年比例單位單位%億億千瓦時億千瓦時%40%464394118%88月50%38538539298%資料來源：WIND，《四川日報》，天風證券研究所注：標紅數(shù)據(jù)為測算值按照測算結果來看，在充分利用水能、不發(fā)生棄水的情況下，今年8月四川水電發(fā)電量預計與2021年同期基本持平。也就是說，今年四川8月的電力缺口將主要來自于用電需求，而非水電的供給。圖9：根據(jù)測算，四川8月水電發(fā)電量預計385億千瓦時(單位：億千瓦時)02018年2019年2020年資料來源：WIND，天風證券研究所省內需求增加預計帶來80億千瓦時的用電缺口。2021年8月，四川用電量321億千瓦時，如果按照四川電力保供調度會預計的，今年四川全省最大用電負荷比去年同期增加25%測算5，則今年8月四川用電量預計約為400億千瓦時，較2021年同期多出約80億千瓦時。httpsjxtscgovcn/scjxt/ldhd/2022/8/16/e8797536a69e45a3b89a9b27ec9668a3.shtml告|宏觀點評請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7火電預計至少能填補24億千瓦時缺口。7月，四川水力發(fā)電頹勢已經初步體現(xiàn)，已經通過加大火力發(fā)電規(guī)模來進行對沖，四川7月火電發(fā)電較去年同期多出24億千瓦時。保守估計下，8月火電能夠提供的額外發(fā)電量至少應與7月持平。圖10：7月，四川火電發(fā)電量較去年同期多24億千瓦時(單位：億千瓦時)0 2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：WIND，天風證券研究所因此，考慮到充分利用水能、火電，以及四川用電負荷同比多增25%的情況下，預計8月四川用電缺口約為56億千瓦時，大約占2021年同期四川本省用電量的17%，約占四川本省用電量+外送電量的11%。斷：首先，我們給出三個總體判斷：第一，影響的周期不會太長。極端高溫干旱的氣候并不會無休止地持續(xù)下去，待氣溫、降水恢復后，電力供需的矛盾也會有所收斂。相比于煤炭供給的恢復而言，氣候的彈性顯然更大。第二，影響的范圍不會太廣。我國整體電力供應以火電為主，因此2021年9月缺煤+能耗雙控對大多數(shù)依賴火電的省份都產生了沖擊。今年干旱目前主要對四川、重慶的水電產生了較大的影響，而今年煤炭供給相對充裕，火電運轉正常，因此對全國整體的供電格局沖擊有限。不過，由于四川還是電力外送的大省，2022年上半年，四川外送電量占到了全國外送電量的9%，僅次于內蒙古和云南。如果四川缺電進一步加劇，需要協(xié)商調減外送電量，則部分原本接受西電東輸?shù)臇|部省份可能會受到間接的影響。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8其他10%%新疆8%8%內蒙古云南四川山西新疆其他資料來源：WIND，天風證券研究所第三，影響的程度不會太大。根據(jù)上述測算，考慮四川本省用電和外送電力后，缺口大約占去年同期用電量的11%。再加上其他省份已經開始對四川進行電力援助6，四川實際缺口會進一步下降，相當于將四川的電力缺口由多個省份共同來分擔，影響程度不會太、行業(yè)影響：其次，我們嘗試分析哪些行業(yè)受到的影響可能相對較大。第一，哪些工業(yè)生產電力消耗較大？考慮到電、熱、燃、水的生產和供應業(yè)具有民生屬性，我們僅考察采礦業(yè)和制造業(yè)。分析2020年全國各行業(yè)電力消費數(shù)據(jù)，金屬冶煉和壓延加工、化學產品制造、非金屬礦物制造、交通運輸設備制造分別消費電力13918、8810、3930、1803億千瓦時，占采礦業(yè)+制造業(yè)電力總消費量的32%、20%、9%、4%，占比合計達到65%。圖12：2020年采礦業(yè)、制造業(yè)電力消費量(單位：億千瓦時)資料來源：WIND，天風證券研究所第二，哪些產品在四川產出較多？根據(jù)四川2017年投入產出表，采礦業(yè)、制造業(yè)中，食品煙草、化學產品、通信計算機等電子設備、交通運輸設備的總產出較高，分別占到了四川采礦業(yè)、制造業(yè)合計總產出的18%、13%、11%、9%，占比合計達到51%。httpwwwsgcccomcnhtmlsgccmaincol43_1.shtml告|宏觀點評請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9圖13：2017年四川采礦業(yè)、制造業(yè)總產出分布情況(單位：萬元)資料來源：WIND，天風證券研究所由于目前無法得知四川有序用電方案中的限電名單，故無法準確判斷哪些行業(yè)受影響較大。但邏輯上講，無非兩種思路：第一，從效率最大化的角度考慮，應優(yōu)先限制高耗電行業(yè)用電。因此金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學產品制造業(yè)、非金屬礦物制造業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)等高耗電行業(yè)將首當其沖。第二，從公平最大化的角度考慮，應對所有行業(yè)平均限制用電。因此，食品煙草制造業(yè)、化學產品制造業(yè)、通信計算機等電子設備制造業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)等在四川產出占比較大的行業(yè)所受到的影響更大。兩種思路下，化學產品制造業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)存在交叉，因此無論采取何種限電方案，這兩個行業(yè)大概率會受到較大的沖擊。3、定量分析：最后，我們分四種情況來嘗試定量測算本次四川缺電對工業(yè)生產的影響。兩個基礎性假設為：1)本次對四川水電沖擊持續(xù)到8月底；2)靜態(tài)測算，不考慮由產業(yè)鏈傳導引起的間接沖擊。我們通過兩個維度來建立四種情景假設：維度一，公平與效率。效率優(yōu)先情況下，各行業(yè)按耗電量占比承擔限電時長；公平優(yōu)先情況下，各行業(yè)平均承擔限電時長。維度二，是否與外送省份共擔電量缺口。在四川獨自承擔缺口的情況下，電量缺口占四川去年同期用電量的17%；在與外送省份共擔缺口的情況下，電量缺口占四川去年同期用電量的11%。共擔以后，接受外送省份的工業(yè)生產預計會受到間接影響，但考慮多省分擔后對單一省份的影響相對可控，因此我們僅考慮對四川工業(yè)生產的沖擊。告|宏觀點評讀正文之后的信息披露和免責申明10分分擔思路各省共擔效率優(yōu)先情景12公平優(yōu)先資料來源：天風證券研究所整理測算的基本思路為：第一步，計算不同情景下，四川各工業(yè)行業(yè)承擔限電時長的比重；第二步，根據(jù)各行業(yè)承擔限電時長比重以及電量缺口占四川去年同期用電量比重，計算四川各行業(yè)生產相比去年同期損失程度；第三步，根據(jù)四川各行業(yè)產出在全國的占比，計算全國各行業(yè)生產較去年同期的損失程度，加總后得到對全國采礦業(yè)+制造業(yè)生產的沖擊程度。根據(jù)我們的測算，本次四川缺電對8月全國工業(yè)生產可能會產生0.37%-0.57%的沖擊，影響較小。行業(yè)方面，如果四川采取優(yōu)先限制高耗電行業(yè)用電的做法，對金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學制造業(yè)影響相對較大，可能分別產生0.09%-0.14%、0.07%-0.11%的沖擊，在四川獨立承擔用電缺口的情況下沖擊較大，而多省共擔則會降低沖擊幅度。表3：本次8月四川缺電對四川及全國工業(yè)生產沖擊(較去年同期下滑)的測算結果業(yè)情景1對四川工業(yè)生產的沖擊程度情景2情景3情景4情景1對全國工業(yè)生產的沖擊程度情景2情景3情景4屬冶煉和壓延加工品5.39%5.39%3.49%0.77%0.50%0.089%0.020%0.013%化學產品3.413.41%2.21%0.77%0.50%0.074%0.026%0.017%礦物制品11.52%0.98%0.77%0.50%0.080%0.052%0.040%0.026%輸設備00.70%0.45%0.77%0.50%0.029%0.019%0.032%0.021%織品0.64%0.41%0.77%0.50%0.015%0.010%0.018%0.012%通信設備、計算機和其他電子設備0.61%0.39%0.77%0.50%0.023%0.015%0.030%0.019%屬制品0.60%0.39%0.77%0.50%0.022%0.014%0.029%0.019%和煙草0.58%0.37%0.77%0.50%0.034%0.022%0.045%0.029%油、煉焦產品和核燃料加工品0.50%0.32%0.77%0.50%0.013%0.008%0.020%0.013%通用設備0.42%0.27%0.77%0.50%0.018%0.012%0.033%0.021%紙印刷和文教體育用品0.39%0.25%0.77%0.50%0.012%0.007%0.023%0.015%制造產品和廢品廢料0.37%0.24%0.77%0.50%0.010%0.006%0.020%0.013%0.370.37%0.24%0.77%0.50%0.009%0.006%0.020%0.013%煤炭采選產品0.350.35%0.23%0.77%0.50%0.011%0.007%0.025%0.016%屬礦采選產品00.30%0.77%0.50%0.010%0.006%0.025%0.016%備0.77%0.50%0.008%0.005%0.030%0.020%油天然氣開采產品0.77%0.50%0.004%0.003%0.019%0.012%加工品和家具0.77%0.50%0.006%0.004%0.031%0.020%礦和其他礦采選產品0.77%0.50%0.009%0.006%0.046%0.030%織服裝鞋帽及制品0.09%0.77%0.50%0.002%0.001%0.012%0.008%儀器儀表00.03%0.02%0.77%0.50%0.000%0.000%0.009%0.006%屬制品、機械和設備修理服務00.01%0.01%0.77%0.50%0.000%0.000%0.016%0.010%計17.00%11.00%17.00%11.00%0.57%0.37%0.57%0.37%資料來源：WIND，天風證券研究所告|宏觀點評讀正文之后的信息披露和免責申明11師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的。除非另有規(guī)定