《股票市場對外開放風(fēng)險(xiǎn)問題研究11000字（論文）》

我國股票市場對外開放風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對策略分析TOC\o"1-3"\h\u10748第一章、前言 19537第二章、股票市場對外開放的涵義與理論基礎(chǔ) 2175092.1股票市場開放的涵義 290422.2股票市場開放與金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的理論基礎(chǔ) 2173892.2.1.國際資本流動(dòng)理論 247742.2.2.蒙代爾一弗萊明模型與“三難選擇” 46865第三章、我國股票市場對外開放風(fēng)險(xiǎn)的成因及其表現(xiàn) 6213723.1我國股票市場開放風(fēng)險(xiǎn)的成因 6274883.1.1.加強(qiáng)了國際金融生態(tài)對國內(nèi)金融環(huán)境的影響 6321853.1.2加劇了金融體系的脆弱性 765463.1.3削弱了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性 7272713.2我國股票市場開放風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn) 8293393.2.1.產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)以及金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn) 8287273.2.2金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn) 925029第四章、防范股票市場開放的風(fēng)險(xiǎn)對策 1125994.1制定股票市場開放的長期規(guī)劃 1195504.2中國股票市場開放要始終保持絕對的控制權(quán) 11134774.3培育和發(fā)展國內(nèi)股票市場 12192424.4完善金融監(jiān)管建設(shè) 12177114.4.1.調(diào)整金融監(jiān)管組織體系 12155694.4.2.調(diào)整金融監(jiān)管行為 1224384.4.3.調(diào)整和完善金融監(jiān)管法律框架 1367894.4.4.加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作 133170結(jié)論 1527054參考文獻(xiàn) 16第一章、前言當(dāng)今世界正處于第二次世界大戰(zhàn)之后形成的經(jīng)濟(jì)全球化浪潮之中，各國經(jīng)濟(jì)日益緊密地結(jié)合，各國金融市場日益成為全球金融市場的組成部分，對外開放成為各因促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然政策選擇。經(jīng)濟(jì)全球化以生產(chǎn)要素的全球配置為主要特征，以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國際化、金融全球化為核心內(nèi)容，它改變了世界各國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，對各國的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了深刻影響。在經(jīng)濟(jì)全球化以及其帶來的金融全球化的大背景下，新興市場田家(地區(qū))也先后展開了以金融深化或金融發(fā)展為旗幟的金融體制改革。隨著新興國家因內(nèi)股票市場的發(fā)展，80年代中后期，這些因家的股票市場開放出現(xiàn)了顯著的加速趨勢。例如，墨西哥政府在1989年允許外國人直接在因內(nèi)股票交易所購.買公司股票，巴西于1991年5月將原來僅允許外國人通過基金或巴西投資公司購買巴西股票的規(guī)定修改為允許外困機(jī)構(gòu)投資者直接購買股票。韓國規(guī)定從1992年1月起，外國投資者可以直接購買韓國股票，并可自由地匯出股利和資本收益。從發(fā)達(dá)國家成功實(shí)現(xiàn)股票市場因際化的經(jīng)驗(yàn)和各新興市場國家的沉痛教訓(xùn)，我們發(fā)現(xiàn)一因的股票市場開放要取得成功，定要具備完善的股票市場條件和相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融條件，并且股票市場開放應(yīng)該遵循其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律。如果在不具備基本條件的情況下，過早過快的開放本國股票市場，不僅無法達(dá)到國際化的目的，甚至可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)，所以一國的股票市場開放要與本因的股票市場發(fā)達(dá)程度、金融的開放程度、經(jīng)濟(jì)的承受能力以及金融監(jiān)管能力相協(xié)調(diào)。但是，如果在股票市場的開放過程中，如果我們在已經(jīng)具備了相應(yīng)的一系列良好的條件后，卻不夠堅(jiān)定的開放市場，那我們還將會(huì)遇到的另外一種風(fēng)險(xiǎn)。因此，充分研究我國股票市場開放的風(fēng)險(xiǎn)，并且提出防范風(fēng)險(xiǎn)的對策具有相當(dāng)重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

第二章、股票市場對外開放的涵義與理論基礎(chǔ)2.1股票市場開放的涵義股票市場開放主要包括服務(wù)性開放和投資性開放兩個(gè)方面。股票市場開放主要是指股票市場開放作為金融服務(wù)業(yè)的特定方面。主要有兩個(gè)方面：第一，它允許外國證券中介機(jī)構(gòu)在開放國家的股票市場中提供各種證券投資和融資。相關(guān)服務(wù)：二是使國內(nèi)證券中介機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槠渌善笔袌龅淖C券投資和融資提供適當(dāng)?shù)姆?wù)。面向服務(wù)的股票市場開放屬于服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，因此，這是與加入世界貿(mào)易組織有關(guān)的概念。股票市場的投資開放屬于資本流動(dòng)的范疇，是指證券資本在國內(nèi)外資本市場之間的自由流動(dòng)。股票市場投資的自由化包括兩個(gè)方面：金融自由化和投資自由化。融資自由化是指在國際股票市場上本地居民的融資和在國內(nèi)股票市場上外國居民的融資。投資自由化允許外國居民投資資本。由于市場的安全性，并允許國內(nèi)居民投資于國際股票市場。資本賬戶的可兌換性與股票市場的開放程度密切相關(guān)，但并不等同。從一個(gè)國家或地區(qū)的角度來看，股票市場的國際化涉及三個(gè)方面：-證券投資的國際化，這意味著允許外國投資者進(jìn)入國內(nèi)股票市場進(jìn)行投資，而允許國內(nèi)投資者進(jìn)入國外市場。股票市場投資。第二個(gè)是證券融資的國際化，這不僅意味著允許外國政府，企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)和國際金融機(jī)構(gòu)在該國發(fā)行證券和上市，而且還允許地方政府，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在本地和國際上開展業(yè)務(wù)。股票市場。證券的發(fā)行和上市：第三是證券經(jīng)營者及其業(yè)務(wù)的國際化，這不僅意味著外國證券公司可以進(jìn)入國內(nèi)股票市場參與證券交易，而且還具有國內(nèi)證券公司進(jìn)入股票市場的能力。到外國股票市場進(jìn)行創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。證券投資的相互依賴性是最大化收益和在國際上應(yīng)用投資組合理論的基本資本要求：證券融資的國際化是資本全球化和融資證券化，證券經(jīng)營者及其業(yè)務(wù)相互依存的結(jié)果。為了給國際證券投資者和證券金融提供便利，這三個(gè)是相互聯(lián)系和互補(bǔ)的，在各自股票市場開放的實(shí)踐中，這三個(gè)國家在發(fā)展的不同階段都有自己的重點(diǎn)。2.2股票市場開放與金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的理論基礎(chǔ)2.2.1.國際資本流動(dòng)理論國際資本流動(dòng)理論一般是從宏觀和微觀兩個(gè)角度來分析的闡述的。宏觀分析有兩種不同的觀點(diǎn):一是把國際資本流動(dòng)與國際貿(mào)易和國際收支聯(lián)系在一起，如體謨(DavidHume)、俄林(B.G.Ohlin)、金德爾伯格和馬柯洛普(FritzMachlup)的理論等。二是把國際資本流動(dòng)與因際間利差結(jié)合在一-起，這種觀點(diǎn)以經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯(RsgnarNurkse)為代表。納克斯認(rèn)為，資本的因際流動(dòng)主要是由國家之間利息率差異引起的，而資本利息率的差異又是由各國資本的不同供求關(guān)系所決定的。資本總是從利息率低的因家流向利息率高的因家，并使利息率不斷收斂，最終會(huì)達(dá)到一種資本在國際間的動(dòng)態(tài)平衡。微觀分析的代表性理論是投資組合理論。Markowitz于1952年出版了《選擇資產(chǎn)組合》。Markowitz認(rèn)為資產(chǎn)持有人的效用取決于預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合。在給定的預(yù)期收益率下，資產(chǎn)所有者總是更喜歡風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)投資組合理論表明，只要給定資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的收益變化不完全正相關(guān)，資產(chǎn)多元化就可以以相同的收益率降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果投資者可以選擇的不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性降低，則投資者可以使用此條件來創(chuàng)建資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合在給定的收益水平下風(fēng)險(xiǎn)較小，或者在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下收益率較高。換句話說，可以通過證券投資組合來減少股票市場中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最近，WilliamShire的CAPM（WF-Share）和SteveRose的APT（S-Ross）是投資組合理論的出色參考。進(jìn)一步的增加和發(fā)展。從1960年代中期到1980年代初，出現(xiàn)了一系列關(guān)于投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的經(jīng)典文章，這在當(dāng)時(shí)成為了投資組合理論研究的熱點(diǎn)。他們出于一個(gè)原因分析了投資組合的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上出于多種原因研究了投資組合的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。關(guān)于證券投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的主要研究有幾個(gè)原因，包括萊瑟德（Lessard，1973），麥當(dāng)勞（McDonald，1973），索爾尼（Sollnik，1974）等。他們的研究表明，不同領(lǐng)域的證券組合可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。從以上分析可以看出，股票市場開放的作用是使投資者能夠在國家邊界之外的更廣闊的空間中選擇證券的投資對象，從而提高投資機(jī)會(huì)的有效邊界。尤其是，股票市場的國際化可以通過降低各種基礎(chǔ)證券的相關(guān)性來進(jìn)一步降低資產(chǎn)投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而改善投資者投資組合的有效邊界。各種國際利率和金融機(jī)構(gòu)的利益追求是金融開放和股票市場開放的重要?jiǎng)恿χ弧arkowitz的投資組合理論從微觀角度解釋了金融全球化的一個(gè)重要現(xiàn)象：新興金融市場的快速增長及其與成熟金融市場資產(chǎn)收益的相關(guān)性不斷提高。從全球的角度來看，國際金融市場中資本流動(dòng)的方向在于利率差異，證券收益率差異以及由于勞動(dòng)力價(jià)格差異而在金融市場反映的匯率波動(dòng)。資本總是通過國際金融市場的中介角色來傳遞。從低收益地區(qū)到高收益地區(qū)，從低收益金融產(chǎn)品到高收益金融產(chǎn)品，全球都實(shí)現(xiàn)了最佳的資源分配。但是股票市場開放其中一個(gè)很有可能的結(jié)果就是增加了國際金融危機(jī)通過證券資產(chǎn)組合形式進(jìn)行傳導(dǎo)的渠道。對國際金融傳導(dǎo)問題的研究表明，證券投資組合機(jī)制是因際金融危機(jī)傳導(dǎo)和蔓延的重要機(jī)制之一。2.2.2.蒙代爾一弗萊明模型與“三難選擇”蒙代爾一弗萊明模型是從貨幣金融的角度對開放條件下財(cái)政政策和貨幣政策效力進(jìn)行分析的主要工具。該理論認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率下，貨幣政策是有效的，一國可以自主控制貨幣供給。例如，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出增加和利率降低，而這兩者又會(huì)帶來國際收支的惡化從而使本國貨幣匯率貶值，從而加強(qiáng)了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張效果。同時(shí)在浮動(dòng)匯率制下，財(cái)政政策是相對無效的。財(cái)政政策所造成的利率變動(dòng)會(huì)引起匯率的調(diào)整，從而削弱其政策效果。例如財(cái)政擴(kuò)張政策會(huì)造成利率的上升而帶來國際收支的改善，順差會(huì)帶來本國貨幣匯率升水從而削弱財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張效果。該理論說明，在浮動(dòng)匯率制下，一因可以更為主動(dòng)地追求特定的政策目標(biāo)?？唆敻衤?979）從蒙代爾一弗菜明模型主要結(jié)論和基本假設(shè)出發(fā)，提出了“三難選擇”的推論。開放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“三難選擇”，是指這樣一個(gè)基本事實(shí):一個(gè)開放的資本市場會(huì)在很大程度上削弱因家政府自發(fā)實(shí)現(xiàn)其匯率目標(biāo)和追求其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)使用貨幣政策的能力。一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策最多僅僅包括三個(gè)目標(biāo)中的兩個(gè)，這三個(gè)目標(biāo)是:（1）跨境資本流動(dòng)的充分自由:（2）維持固定匯率政策:（3）為實(shí)現(xiàn)國內(nèi)政策目標(biāo)采取獨(dú)立的貨幣政策。也就是說在股票市場開放條件下一國不能同時(shí)控制利率和匯率。如果匯率固定，貨幣政策只能用來維持固定匯率:如果政府希望使用貨幣政策來實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，那么匯率就應(yīng)當(dāng)由市場來決定。企圖控制兩者的嘗試到目前為止還沒有成功的案例，更多的是失敗的教訓(xùn)。.如果因家試圖維護(hù)匯率的穩(wěn)定，同時(shí)又堅(jiān)持因內(nèi)政策目標(biāo)的立場，那么就需要對國際交易進(jìn)行外匯管制或其他嚴(yán)格的限制。這同時(shí)也說明，股票市場開放意味著放松或放棄對國際間證券交易的限制，要求與匯率機(jī)制的選擇相協(xié)調(diào)，如果匯率固定、對外匯進(jìn)行嚴(yán)格的管制，股票市場開放就會(huì)與貨幣政策的有效性發(fā)生沖突。第三章、我國股票市場對外開放風(fēng)險(xiǎn)的成因及其表現(xiàn)3.1我國股票市場開放風(fēng)險(xiǎn)的成因3.1.1.加強(qiáng)了國際金融生態(tài)對國內(nèi)金融環(huán)境的影響國際金融的發(fā)展變化對包括中因內(nèi)的各發(fā)展中因家的金融發(fā)展和改革都提出了新的要求。很多發(fā)展中國家在發(fā)展自己國家的市場經(jīng)濟(jì)時(shí)，更多的是關(guān)注本國經(jīng)濟(jì)體系的完善，暫時(shí)還沒有相應(yīng)能力的對因際金融發(fā)展趨勢作出較好的應(yīng)對。因?yàn)槎鄶?shù)發(fā)展中國家股票市場并不完善，如果過快完全開放，將面臨諸多危險(xiǎn)?，F(xiàn)有的國際金融體制是為國際金融資本所服務(wù)的，并且其資源由其控制，國際金融市場的各種制度和規(guī)則也是由發(fā)達(dá)因家的金融集團(tuán)利益者所制定。可以說發(fā)展中國家在股票市場開放中與這些金融寡頭的競爭幾乎是不可能勝利的。此外，相當(dāng)多的國際證券交易是不在政府控制和監(jiān)督之下的。對資本尤其是短期資本突然進(jìn)出，還沒有相應(yīng)的完善的約束。因此，資本流動(dòng)的巨大波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致一國金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重虧損和破產(chǎn)，甚至爆發(fā)金融危機(jī)。隨著發(fā)展中國家股票市場的開放至一體化，證券資本進(jìn)行國際性投資會(huì)不可避免地存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)，在這種條件下國際匯率體系的變動(dòng)會(huì)影響到國際資本的資產(chǎn)組合，在貨幣的兌換中改變-國本幣和外幣的供求變化。全球范圍內(nèi)國際貨幣匯率的大幅波動(dòng)，經(jīng)常成為金融動(dòng)蕩甚至危機(jī)的源頭。因此，金融市場的開放，使相應(yīng)的開放國家用外匯儲(chǔ)備保證匯率穩(wěn)定的作用大為降低。一旦投機(jī)資本獲得高額利潤突然流走時(shí)，其結(jié)果就是大批金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重虧損甚至破產(chǎn)。甚至引起整個(gè)國家金融制度的崩潰，并可能導(dǎo)致國際傳導(dǎo)。國外機(jī)構(gòu)投資者對開放國股票市場的深度參與會(huì)導(dǎo)致開放國股票市場與國際市場緊密關(guān)聯(lián)，因際市場的一旦出現(xiàn)大的動(dòng)蕩，外國投資者很有可能改變其投資組合，從開放國抽出大筆資金，從而影響他們對該因證券的持有，進(jìn)而影響開放國證券價(jià)格并很有可能導(dǎo)致開放國股票市場大幅動(dòng)蕩。國外機(jī)構(gòu)投資者的參與使資本輸入國和資本輸出國市場之間緊密關(guān)聯(lián)，當(dāng)證券資本輸出因的股票市場發(fā)生波動(dòng)時(shí)，即使資本輸入因的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是健康的，也可能受到資本輸出國市場溢出效應(yīng)的影響。另外，股票市場開放后本因股價(jià)變動(dòng)，容易受到周邊相似因家的感染。以亞洲金融危機(jī)為例，受泰因股市的影響，在幾天的時(shí)間內(nèi)馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國股市急劇下瀉。即便是在經(jīng)濟(jì)基本因素沒有發(fā)生變化，國際市場供求關(guān)系沒有發(fā)生波動(dòng)的情況下，也會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。3.1.2加劇了金融體系的脆弱性金融體系的脆弱性由金融體系的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制所決定的。但是股票市場的大幅度開放會(huì)導(dǎo)致使金融體系的脆弱性進(jìn)一步加劇。這主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:其一是開放使發(fā)展中因家證券業(yè)在全球范圍內(nèi)和發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)競爭，減弱了國內(nèi)證券金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。股票市場開放，使金融機(jī)構(gòu)處于全球競爭中，我國的金融機(jī)構(gòu)在與發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)的競爭中處于明顯的劣勢地位。主要原因:.-是在資產(chǎn)總額上面實(shí)力明顯處于弱勢，不能在全球配置其資產(chǎn):二是缺乏足夠的金融創(chuàng)新能力來滿足投資者多層次金融服務(wù)的要求:三是由于中田的現(xiàn)代金融制度的建立比較晚而且是低層次的，從而沒有相應(yīng)的國際型人才，導(dǎo)致證券行業(yè)缺乏相應(yīng)的國際管理能力。其二是導(dǎo)致金融監(jiān)管的難度大大增加。金融監(jiān)管的目的是抑制金融體系的大幅波動(dòng)。股票市場開放后，市場參與者、市場規(guī)則、資金運(yùn)行等實(shí)現(xiàn)國際化，監(jiān)管者獲得充分的信息要比在封閉狀態(tài)下困難得多，甚至有些信息是不可能獲得的。開放加大了監(jiān)管的難度，削弱了監(jiān)管者抑制金融體系脆弱性的能力。3.1.3削弱了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性股票市場的國際化如果從允許因際證券資本自由進(jìn)出來看屬于資本賬戶.開放的核心組成部分。雖然股票市場開放并不意味著資本賬戶的完全開放，但其方向肯定是資本管制放松，并最終實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資本的完全自由流動(dòng)。因此一因貨幣政策的獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)之間產(chǎn)生更為獨(dú)特的關(guān)系?？唆敻衤?1979)在蒙代爾-弗萊明模型結(jié)論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推論:資本的自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性只有兩個(gè)目標(biāo)可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，這就是著名的“三難選擇”。“三難選擇”導(dǎo)致的政策結(jié)果就是是在固定匯率制度下，一因是不能通過利率政策的調(diào)整來改變因內(nèi)總需求。如果利率政策進(jìn)行調(diào)整將導(dǎo)致國內(nèi)和國外利率之間的不平衡，從而導(dǎo)致資本的流入和流出，使國內(nèi)利率與國際利率趨同。一因?yàn)榱司S持固定匯率制度，在資本自由流動(dòng)的情況下，央行不得不采取增加或減少外匯儲(chǔ)備的方式來吸收和供應(yīng)外匯，從而可能導(dǎo)致通貨膨脹或通貨緊縮。對一個(gè)主權(quán)國家，最不愿放棄的是貨幣政策的獨(dú)立性，那么資本自由流動(dòng)下只能放棄固定匯率制度，選擇動(dòng)匯率制度，匯率制度作為穩(wěn)定器的作用就會(huì)被削弱。反過來如果希望維持固定匯率制度，就會(huì)削弱本國貨幣政策的獨(dú)立性。就我國來說，當(dāng)股票市場開放后，必然犧牲我國貨幣政策的獨(dú)立性。即使隨著匯率制度的改革，我國實(shí)行有較高彈性的匯率制度，匯率有-定的波動(dòng)區(qū)間，隨著資本流動(dòng)自由度的提高，我國貨幣政策的獨(dú)立性也會(huì)被削弱。貨幣政策獨(dú)立性的削弱或喪失，都會(huì)增加我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度，從而增加了我國經(jīng)濟(jì)、金融的風(fēng)險(xiǎn)。3.2我國股票市場開放風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)3.2.1.產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)以及金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)股票市場因際化的本質(zhì)是資本以證券形式跨國流動(dòng)。在開放田市場存在著明顯盈利空間的情況下，股票市場開放后國際資本流入必將出現(xiàn)。頻繁而大量的資本流動(dòng)可能會(huì)嚴(yán)重地干擾本田金融市場正常發(fā)展，給金融市場帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。從國際金融發(fā)展史來看，國際資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系非常密切。1997年給亞洲經(jīng)濟(jì)帶來惡劣影響的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要原因是資本的不正常流動(dòng)以及國際游資的沖擊。股票市場開放之后大量國際證券資本流入，與外國直接投資進(jìn)行的實(shí)業(yè)資本相比，證券投資的要求回報(bào)率較高，且投資手段靈便，投資周期靈活。在高回報(bào)率的誘感下，大量資金在虛擬經(jīng)濟(jì)中快速轉(zhuǎn)動(dòng)，帶來泡沫經(jīng)濟(jì)，它并沒有帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明顯增長，卻導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的暴增。國際資本流動(dòng)在泡沫經(jīng)濟(jì)的形成到破滅的過程中，起了相當(dāng)大的推波助瀾的作用:一是當(dāng)國際資本大量流入時(shí)，使流入因際資金供給陡然增加，出于資本逐利性，會(huì)涌集到交易成本小的股票市場和房地產(chǎn)等非貿(mào)易品業(yè)，對那些廣度和深度都不夠、市場容量小的新興市場來說，大量涌入的因際資本能輕易地把資產(chǎn)價(jià)格推高。二是國際資本大量流出時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格沒有相應(yīng)資金支持而出現(xiàn)暴跌。當(dāng)資本流入突然停止或發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，不僅--因的資本市場的穩(wěn)定受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而且該國的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也將受到?jīng)_擊。國際資本流動(dòng)，特別是短期資本流動(dòng)，在很大程度上被認(rèn)為是引發(fā)金融危機(jī)的根源之一。受短期內(nèi)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的影響，短期資本流動(dòng)可以采取持有短期2收益風(fēng)險(xiǎn)論:股票市場開放戰(zhàn)略選擇的思想基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的形式，如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、活期存款等貨幣市場金融工具，有時(shí)也可以短期持有長期金融資產(chǎn)的形式出現(xiàn)，如在股票市場、債券市場上的短期投資行為。資本大量流入刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。許多新興市場因家利用開放股票市場引入國際證券資本彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差和減少對外債的過度依賴，但在投資機(jī)會(huì)失.去之后資本又大量抽走造成金融危機(jī)，或者因金融動(dòng)蕩導(dǎo)致外國投資者全球資產(chǎn)的重新組合，對于一因而言可能進(jìn)-步加重金融危機(jī)的破壞力，引起經(jīng)濟(jì)衰退甚至崩潰。因際證券資本跨因流動(dòng)必然經(jīng)過不同貨幣之間的兌換，由此改變外匯市場上供求力量的對比，產(chǎn)生匯率貶值或升值的壓力，特別是大量證券資本短期內(nèi)從一因流出時(shí)，所產(chǎn)生的巨大的貶值壓力很可能迫使該國貨幣大幅貶值，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。由于資本的迅速流出往往造成短期利率和匯率的波動(dòng)、股市的波動(dòng)，給證券投資造成巨大損失。3.2.2金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)股票市場開放后，外部金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)和資本管制的薄弱將促進(jìn)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新包括金融創(chuàng)新，金融市場創(chuàng)新，金融技術(shù)創(chuàng)新和金融體系創(chuàng)新。自1970年代以來，全球金融創(chuàng)新浪潮表明，金融公司正在利用金融創(chuàng)新來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，這也表明，在全球金融自由化過程中，金融風(fēng)險(xiǎn)的增加甚至更多。金融創(chuàng)新有兩個(gè)方面：它提高了一個(gè)國家金融體系的彈性，并使公司能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)，它可能給金融體系帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。以與衍生工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)為例：盡管衍生工具為人們提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，但它們始終會(huì)產(chǎn)生高風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)1994年在“普羅米歇爾報(bào)告”中進(jìn)行的一項(xiàng)研究，與金融衍生品交易相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種：特定公司的風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特定的風(fēng)險(xiǎn)基本上有五種類型：（1）市場風(fēng)險(xiǎn)，即衍生產(chǎn)品的價(jià)值將對衍生產(chǎn)品的用戶產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，即由衍生產(chǎn)品的價(jià)格反轉(zhuǎn)所引起的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)，即交易對手將無法履行合同義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)方面：第一是市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即缺乏市場業(yè)務(wù)量以及無法獲得市場價(jià)格，這阻止了交易者平倉。第二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即用戶。合同到期時(shí)流動(dòng)性不足，未履行付款義務(wù)或無法按合同要求增加保證金。（4）操作風(fēng)險(xiǎn)，即由于技術(shù)問題（例如計(jì)算機(jī)故障），報(bào)告和控制系統(tǒng)的缺陷以及不及時(shí)的價(jià)格變化而造成的損失風(fēng)險(xiǎn)。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)是指合同內(nèi)容在法律上不正確或無法履行的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)出現(xiàn)在衍生品交易中。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生品的發(fā)展給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。衍生產(chǎn)品具有很高的滲透性，其發(fā)展打破了銀行業(yè)與金融市場之間，衍生產(chǎn)品與原始產(chǎn)品之間以及各種因素之間的傳統(tǒng)界限，從而轉(zhuǎn)移了金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險(xiǎn)。這種聯(lián)系延伸到金融系統(tǒng)的每個(gè)角落，大大增加了金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第四章、防范股票市場開放的風(fēng)險(xiǎn)對策4.1制定股票市場開放的長期規(guī)劃雖然我國進(jìn)行股票市場開放的實(shí)踐已經(jīng)長達(dá)12年，但是至今沒有形成一個(gè)長期計(jì)劃。制定股票市場開放的長期計(jì)劃，對于有計(jì)劃地逐步推進(jìn)開放進(jìn)程具有重要的指導(dǎo)意義。韓國和中因臺(tái)灣地區(qū)都曾制定資本市場國際化的長期計(jì)劃，并逐步付諸實(shí)施。中因制定股票市場開放的長期計(jì)劃還有特殊的意義。在證券資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重扭曲的情況下，開放意味著在“一價(jià)定律”的機(jī)制作用下價(jià)格與國際市場趨同。長期計(jì)劃制定給市場一個(gè)正常的預(yù)期，可以避免因開放措施的出臺(tái)市場出現(xiàn)非理性的波動(dòng)。4.2中國股票市場開放要始終保持絕對的控制權(quán)許多新興市場國家和部分發(fā)達(dá)國家的股票市場是在來自國際的強(qiáng)大壓力下開放的。在強(qiáng)大的壓力面前，中國應(yīng)當(dāng)始終保持絕對的控制權(quán)，特別是在開放進(jìn)程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)上和具體的步驟上。保持控制權(quán)也就掌握了股票市場開放的主動(dòng)權(quán)。在條件成熟時(shí)，逐步漸進(jìn)地推進(jìn)。在中因股票市場開放進(jìn)程中，特殊股本結(jié)構(gòu)問題的解決、人民幣自由兌換進(jìn)程的階段性推進(jìn)、放松資本流出和流入程度的把握等都是--些關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在推進(jìn)股票市場開放進(jìn)程中，我們始終要保持清醒。在現(xiàn)行的國際經(jīng)濟(jì)秩序下中國對國際條件的利用是非常有限的。當(dāng)一因股票市場開放后遭到國際短期資本沖擊時(shí)通過發(fā)達(dá)國家和國際貨幣基金組織的援助可以在一定程度上緩解金融危機(jī)危害和蔓延。1994年墨西哥危機(jī)美國和國際貨幣基金組織共援助了500億美元，在短期內(nèi)緩和了墨西哥田內(nèi)的金融局勢。1999年巴西發(fā)生金融動(dòng)蕩也是美因和因貨幣基金組織伸出援助之手，避免了金融局勢的惡化。然而，國際貨幣基金組織已經(jīng)成為美因推行其經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念的一個(gè)工具。中國是一個(gè)發(fā)展中的大國，實(shí)行著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，在經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念上與西方發(fā)達(dá)國家存在沖突。--旦中因在股票市場開放后發(fā)生金融動(dòng)蕩或危機(jī)，可能很難充分利用這種援助。因此，中國要對開放進(jìn)程保持絕對的控制權(quán)，要始終根據(jù)中國自身的條件安排股票市場開放的具體步驟，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)可承受的范圍內(nèi)推進(jìn)開放進(jìn)程。要做到這一點(diǎn)，股票市場開放就要始終堅(jiān)持與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策搭配相協(xié)調(diào)。4.3培育和發(fā)展國內(nèi)股票市場一國股票市場結(jié)構(gòu)的層次化水平和豐富程度，是衡量這個(gè)因家市場成熟和發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志。股票市場的多層次化包括縱向?qū)哟蔚闹靼迨袌雠c二板市場共同發(fā)展，橫向?qū)哟蔚膫袌?、股票市場和衍生金融產(chǎn)品市場協(xié)調(diào)發(fā)展，交易所層次的場內(nèi)市場和場外市場并存，地域?qū)哟蔚娜珖允袌雠c區(qū)域性市場互為補(bǔ)充等。我國股票市場在縱向上只有以上海、深圳證券交易所為主的主板市場，場外股票市場除銀行間有限的場外交易外，其它場外市場均被禁止，在橫向?qū)哟紊希覈善笔袌鲭m然有規(guī)模較大的股票市場和銀行間債券市場，但企業(yè)債券市場萎縮，金融衍生產(chǎn)品市場沒有。為了有效參與國際競爭，提高資源配置效率，應(yīng)加快構(gòu)建多層次化的市場體系，具體如下:在縱向?qū)哟紊?，繼續(xù)發(fā)展上海證券交易所使它成為全國性的主板市場，同時(shí)，改變深圳交易所的功能，使它成為全國性的中小企業(yè)板市場:在橫向?qū)哟紊?，在繼續(xù)發(fā)展股票市場的同時(shí)，大力發(fā)展債券市場，特別是企業(yè)債券市場，讓企業(yè)債券融資成為企業(yè)融資的重要方式，另外，加快金融改革步伐，引進(jìn)金融衍生工具，規(guī)范化發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場，讓投資者既有投資的途徑，又有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具:在交易所層面上，在規(guī)范發(fā)展場內(nèi)交易市場的同時(shí)，積極引導(dǎo)場外交易市場的發(fā)展，使那些發(fā)展前景較好，但又不能在場內(nèi)交易市場.上市的公司可通過場外市場融資:在地城層面上，除繼續(xù)保持上海、深圳全國性市場外，還應(yīng)在全因其它幾個(gè)中心城市建立區(qū)域性市場，使它們與全國性市場協(xié)調(diào)發(fā)展。4.4完善金融監(jiān)管建設(shè)4.4.1.調(diào)整金融監(jiān)管組織體系由于我國目前實(shí)行的是金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營，與之相適應(yīng)，我國的金融監(jiān)管.模式是分業(yè)監(jiān)管一銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)對銀行機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。隨著金融混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，這種監(jiān)管結(jié)構(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管協(xié)調(diào)的困難，容易出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管真空。4.4.2.調(diào)整金融監(jiān)管行為金融監(jiān)管既包括金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管又包括外部監(jiān)管，既包括政府當(dāng)局的金融監(jiān)管，也包括市場施加的約束力量。而我國目前的監(jiān)管行為主要是政府當(dāng)局的金融監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管十分薄弱，市場約束力量十分弱小。因此，應(yīng)調(diào)整金融監(jiān)管行為，具體說如下:（1）建立一個(gè)政府當(dāng)局、金融機(jī).構(gòu)、債權(quán)人、債務(wù)人等各方當(dāng)事人廣泛參與的金融監(jiān)管體系。在這個(gè)監(jiān)管體系中,政府監(jiān)管與市場監(jiān)管、內(nèi)部監(jiān)管與外部監(jiān)管都是不可缺少的一部分。（2）采用激勵(lì)相容的監(jiān)管方式。所謂激勵(lì)相容監(jiān)管是指監(jiān)管不能僅僅從監(jiān)管的目標(biāo)出發(fā)設(shè)置監(jiān)管措施，而應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)，將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇，引導(dǎo)這兩種力量來支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，它強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)目標(biāo)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)的一致和協(xié)調(diào)。實(shí)施激勵(lì)相容監(jiān)管，實(shí)際上就是在金融監(jiān)管中更多地引入市場化機(jī)制，利用市場力量引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)自我利益的同時(shí)，有效地實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管目標(biāo)。（3）在金融安全與金融效率之間取得較好的平衡，盡量減少政①所謂機(jī)構(gòu)監(jiān)管是指按照金融機(jī)構(gòu)的類型來設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別監(jiān)管各自的金融機(jī)構(gòu)，某一金融機(jī)構(gòu)類別的監(jiān)管主體無權(quán)監(jiān)管其它類別金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。如銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)只能監(jiān)管銀行機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，而無權(quán)干預(yù)保險(xiǎn)公司和證券公司的銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)。②所謂功能監(jiān)管是指不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別監(jiān)管各自的業(yè)務(wù)活動(dòng)，而不管這種業(yè)務(wù)活動(dòng)是由誰來進(jìn)行。政府對金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的直接干預(yù)，最大限度通過市場的力量，通過自由競爭和市場約束來控制風(fēng)險(xiǎn)，提高金融效率，政府當(dāng)局的主要任務(wù)是促進(jìn)信息公開披露和對宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。4.4.3.調(diào)整和完善金融監(jiān)管法律框架建立科學(xué)與完備的金融監(jiān)管法律體系，是建立有效金融監(jiān)管的必要前提和基礎(chǔ)。這包括以下兩個(gè)方面:（1）加快完善金融監(jiān)管的主體法律，從而為