社會服務(wù)行業(yè)8月投資策略：暑期出游需求活躍 復(fù)蘇在波動中前行

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2022年08月05日暑期出游需求活躍復(fù)蘇在波動中前行超配維持“超配”評級。7月以來在防控政策不斷優(yōu)化背景下，暑期出游意愿強(qiáng)烈，且2021年下半年低基數(shù)效應(yīng)凸顯。雖然短期疫情仍有間斷散發(fā)，但旅游需求更傾向不同目的地調(diào)配。隨行情繼續(xù)深入，接下來逐季的經(jīng)營驗(yàn)證也將影響23年預(yù)期。立足3-6個(gè)月、兼顧復(fù)蘇次序、業(yè)績確定性、估值水平和主題偏好，優(yōu)選中國中免、九毛九、海倫司、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演藝、天目湖、中青旅、中教控股、北京城鄉(xiāng)、科銳國際、廣州酒家、同程旅行、華住集團(tuán)-S、百勝中國-S、海底撈等。立足未來1-3年時(shí)間維度，立足景氣細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭，結(jié)合中線邏輯變化等，重點(diǎn)推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、中教控股、華住集團(tuán)-S、同程旅行、科銳國際、廣州酒家、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店、奈雪的茶等。。免稅：7月海南免稅店銷售額同增21%，中免披露中報(bào)業(yè)績快報(bào)。7月海南離島免稅店銷售額同比+21%，其中免稅銷售額+9%。中免發(fā)布中報(bào)業(yè)績快但6月公司收入+13%，開啟復(fù)蘇。上半年毛利率維持34%左右，環(huán)比提升酒店龍頭披露中期業(yè)績預(yù)告，6月經(jīng)營開始恢復(fù)。錦江酒店預(yù)計(jì)中報(bào)虧損Q虧損上半年國內(nèi)游恢復(fù)不到5成，暑期親子游表現(xiàn)較為靚麗。上半年國內(nèi)游重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(百萬元)2022E2023E2022E2023E601888中國中免買入200.45391,3744.497.1244.6428.15600754錦江酒店買入60.8165,0690.361.79168.9234.07600258首旅酒店買入201922,64102709274782195300144宋城演藝買入12.4032,4220.150.4982.6725.319869.HK海倫司買入11.2014,1920.130.4274.2526.679922.HK九毛九買入15.2022,0990.410.6937.0722.03資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測行業(yè)研究·行業(yè)投資策略社會服務(wù)證券分析師：鐘瀟0證券分析師：鐘瀟0755-821320980755-82150809zengguang@zhongxiao@S0980511040003S0980513100003證券分析師：張hanglu5@S0980521120002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《海外復(fù)蘇跟蹤系列：美國餐飲行業(yè)復(fù)蘇啟示錄》——2022-08-02《社會服務(wù)行業(yè)雙周報(bào)(第36期)-三亞暑期客流接近疫前杭州亞運(yùn)會明年9月舉行》——2022-08-01《社會服務(wù)行業(yè)雙周報(bào)(第35期)-鼓勵(lì)出游政策頻發(fā)，海底撈擬分拆海外業(yè)務(wù)上市》——2022-07-18《海外復(fù)蘇系列之歐美在線旅游龍頭：線上滲透提速復(fù)蘇期股價(jià)高彈性》——2022-07-15《社會服務(wù)行業(yè)7月投資策略暨中報(bào)前瞻-鼓勵(lì)出游信號明顯暑期行情有望升溫》——2022-07-10證券研究報(bào)告圖表目錄圖3：海南離島免稅銷售額月度變化趨勢(截止7月) 5 (百萬歐元) 7 證券研究報(bào)告維持“超配”評級。7月以來在防控政策不斷優(yōu)化背景下，暑期出游意愿強(qiáng)烈，且2021年下半年低基數(shù)效應(yīng)凸顯。雖然短期疫情仍有間斷散發(fā)，但旅游需求更傾向不同目的地調(diào)配。隨行情繼續(xù)深入，接下來逐季的經(jīng)營驗(yàn)證也將影響23年預(yù)期。立足3-6個(gè)月、兼顧復(fù)蘇次序、業(yè)績確定性、估值水平和主題偏好，優(yōu)選中國中免、九毛九、海倫司、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演藝、天目湖、中青旅、中教控股、北京城鄉(xiāng)、科銳國際、廣州酒家、同程旅行、華住集團(tuán)-S、百勝中國-S、海底撈等。立足未來1-3年時(shí)間維度，立足景氣細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭，結(jié)合中線邏輯變化等，重點(diǎn)推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、中教控股、華住集團(tuán)-S、同程旅行、科銳國際、廣州酒家、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店、奈雪的茶等。板塊復(fù)盤：疫情反復(fù)下7月板塊跑輸大盤3%疫情反復(fù)下，7月社服板塊跑輸大盤3%7月社服板塊下跌10.17%，疫情反復(fù)下板塊跑輸大盤。7月社服板塊整體下跌10.17%，跑輸大盤3.15pct(滬深300指數(shù)下跌7.02%)。6月隨著防控政策逐步松綁和暑期臨近，社服板塊較快反彈。但7月上旬國內(nèi)部分區(qū)域疫情有所反復(fù)，社服板塊隨大盤調(diào)整明顯回調(diào)，7月中下旬伴隨各地疫情好轉(zhuǎn)、國產(chǎn)特效藥上市、政策邊際優(yōu)化等板塊反彈；7月底則再次有所反復(fù)。Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理跌幅表現(xiàn)Wind研究所整理7月個(gè)股多數(shù)調(diào)整，6月漲幅較高的中小市值標(biāo)的本月回調(diào)較顯著。從個(gè)股來看，板塊前期漲幅較多的部分中小市值景區(qū)或酒店等標(biāo)的有所回調(diào)，其中，金陵飯店 (-25.44%)、嶺南控股(-24.19%)、天目湖(-22.61%)、華天酒店(-21.79%)、曲江文旅(-21.71%)、桂林旅游(-21.19%)、九華旅游(-20.54%)、豆神教育 (-19.75%)、麗江股份(-18.89%)、峨眉山A(-18.65%)、云南旅游(-18.43)，景區(qū)股承壓明顯。與此同時(shí)，7月僅3支個(gè)股上漲：美吉姆(+24.68%)、傳智教育(+3.83%)、華住集團(tuán)(+2.63%)，跌幅居前的個(gè)股包括：前期反彈較多的中小市值標(biāo)的明顯回調(diào)。其中，權(quán)重股錦江酒店相對抗跌(-1.79%)，中國中免 (-9.24%)則因海南疫情階段波動。證券研究報(bào)告子行業(yè)：6-7月旅游出行逐步趨于復(fù)蘇免稅：7月海南免稅店銷售同增21%，中免披露中報(bào)業(yè)績快報(bào)海南跟蹤：7月海南免稅店銷售額同增21%，短期三亞疫情擾動不改中線趨勢7月海南離島免稅店銷售額同比增長21%，消博會期間日均2億元。2022Q2?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅品銷售額64.43億元/-51%，整體承壓，但從月度趨勢來看，逐月邊際好轉(zhuǎn)，結(jié)合海關(guān)數(shù)據(jù)，4-5月離島免稅銷售額各下滑77%、55%，6月復(fù)蘇明顯提速，同比下滑11%。7月以來，?？?、三亞機(jī)場進(jìn)出島旅客持續(xù)恢復(fù)，其中7.1-7.22三亞機(jī)場吞吐量已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的86%，近日已基本恢復(fù)到疫前水平；?？诿捞m機(jī)場7月上旬日均旅客吞吐量恢復(fù)至疫前7-8成，中旬受散發(fā)疫情影響階段回落至3-5成，下旬機(jī)場旅客吞吐量回升至6-7成。在海南促消費(fèi)政策支持+消博會等系列活動催化下，海南免稅店銷售表現(xiàn)靚麗。根據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，7月海南離島免稅店銷售額超50億元/+21%，同比已轉(zhuǎn)正，消博會期間日均近2億元。其中，免稅銷售額40.67億元/+9%，免稅購物人數(shù)66.21萬人次，免稅購物件數(shù)420.5萬件，進(jìn)店人數(shù)253.5萬人次，對應(yīng)轉(zhuǎn)化率26%。8月后基數(shù)壓力有望逐步緩解，雖然短期海南疫情有所反復(fù)，但展望后續(xù)，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)海南離島免稅未來中線表現(xiàn)值得期待。8月1日延續(xù)此前復(fù)蘇態(tài)勢，海南10家離島免稅店銷售額超2.24億元/+123%，免稅銷售超1.46億元/+64%，購買人數(shù)2.34萬人次/+28%，購物件數(shù)14.8萬件/+72%。雖然8月初三亞疫情有所反復(fù)，但預(yù)計(jì)僅短期擾動，一旦疫情控制，在海南各項(xiàng)促消費(fèi)措施和離島免稅整體吸引力提升基礎(chǔ)上，其未來中線表現(xiàn)仍然值得期待。圖3：海南離島免稅銷售額月度變化趨勢(截止7月)資料來源：?？诤ｊP(guān)，海南省商務(wù)廳等,國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖4：消博會期間銷售額大幅增長證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中國中免披露中報(bào)業(yè)績快報(bào)，2021年蟬聯(lián)全球最大旅游零售商中國中免發(fā)布2022中期業(yè)績快報(bào)。2022H1公司實(shí)現(xiàn)收入276.51億元/-22.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.38億元/-26.49%，扣非歸母凈利39.28億元/-25.4%，略好于我們此前業(yè)績前瞻的預(yù)測(我們業(yè)績前瞻預(yù)計(jì)中報(bào)為37.39億元)，考慮3-5月疫情影響，上述表現(xiàn)仍難能可觀。公司上半年扣非凈利率14.21%。EPS2.01元。2022Q2公司實(shí)現(xiàn)收入108.68億元/-37.51%，歸母凈利潤13.74億元/-45.21%，扣非歸母凈利13.69億元/-43.67%，扣非凈利率12.64%(上述同比均為上年追溯后數(shù)據(jù))，雖然較Q1的15.25%略有下降，且有白云機(jī)場租金沖回影響(我們初步估算影響6-7億元)，但考慮4-5月的經(jīng)營壓力，總體仍相對良好。由于3-5月國內(nèi)疫情反復(fù)，海南客流明顯承壓，對應(yīng)單月海南機(jī)場離島人數(shù)同比證券研究報(bào)告下降56%、79%、66%，上半年累計(jì)下滑37%，上海物流關(guān)閉39天，以上都對公司Q2業(yè)績產(chǎn)生了直接不利影響。但公司6月銷售環(huán)比大幅提升，同比+13%，顯示較快恢復(fù)勢頭。促銷力度趨于理性+品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上半年毛利率環(huán)比提升5.5pct。公司上半年毛利率較去年下半年(28.5%)環(huán)比提高5.5個(gè)百分點(diǎn)至34%，并持續(xù)保持穩(wěn)定，初步估算Q1\Q2毛利率均為34%左右，基本相當(dāng)，其中Q2線上占比階段提升，我們認(rèn)為一是公司大幅收緊線上線下折扣(線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對優(yōu)化降低毛利率沖擊)，二也體現(xiàn)公司積極主觀進(jìn)取多元優(yōu)化的成效。圖5：中國中免收入和歸母業(yè)績季度變化wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖6：中國中免整體毛利率情況wind信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理短期新海港項(xiàng)目930開業(yè)有望帶來新看點(diǎn)。中免?？谛潞８垌?xiàng)目預(yù)計(jì)今年國慶前推出，明年年中海棠灣一期2號地有望推出，有望帶來海南新看點(diǎn)。中免?？趪H免稅城新海港項(xiàng)目未來有望成為亞洲最大的國際免稅商業(yè)綜合體，目前已規(guī)劃有全球最大的威士忌博物館，多家國際大牌旗艦店和首店，兼顧高端購物與休閑體驗(yàn)需求，截止今年4月已確認(rèn)的合作品牌預(yù)計(jì)500家以上，未來開業(yè)品牌數(shù)或有望超過800家，預(yù)計(jì)今年十一前有望推出。而中免海棠灣一期2號地預(yù)計(jì)2023年6月竣工有望開業(yè)，未來精品香化豐富甚至高奢品牌有望進(jìn)駐。綜合來看，伴隨未來中免?？诿舛惓?、三亞海棠灣一期2號地先后開業(yè)，結(jié)合海口、三亞機(jī)場免稅擴(kuò)容，海南離島免稅店經(jīng)營面積有望進(jìn)一步擴(kuò)容至近50萬㎡，海南免稅有望在擴(kuò)容海南免稅蛋糕的同時(shí)，也預(yù)計(jì)持續(xù)強(qiáng)化自身海南市場地位。表1：公司目前海南免稅自建項(xiàng)目布局情況項(xiàng)目名稱總投資占地面積(萬平米)建筑面積(萬平米)商業(yè)面積(萬平米)說明免稅城8.412，地上7.2/4.87國際免稅購物中心，2014年9月開業(yè)河心島4.86.5，地上3.5/集購物、休閑、娛樂為一體的綜合項(xiàng)目，系免稅城重要補(bǔ)充，目前主要系有稅定位，2019年底開業(yè)10.8817.25，地上10.7/地下6.55免稅+酒店，計(jì)劃引入高端奢侈品牌，預(yù)計(jì)2023年6月全面竣工。海口國際免稅城項(xiàng)目位于西海岸新海港東側(cè)，系未來海南自貿(mào)港的核心港口樞紐所在，戰(zhàn)略地位凸顯，規(guī)劃占地面積675畝，總建筑面積約為92.6萬平方米，免稅城32.4一二期合計(jì)約92.647.5(綜合體整體)是集免稅商業(yè)、辦公、酒店、人才公寓、休閑、文旅為一體的“世界級度假型商業(yè)街區(qū)”，建成后將成為亞洲最大的國際免稅商業(yè)綜合體。項(xiàng)目將分為兩期進(jìn)行開發(fā)，一期主要聚焦免稅商業(yè)綜合體以及公寓、住宅；二期項(xiàng)目主要聚焦商業(yè)街區(qū)、寫字樓、酒店，開發(fā)期限為42個(gè)月，2022年4月3日，該項(xiàng)目免稅商業(yè)中心造型屋面完成合攏，預(yù)計(jì)2022年國慶前推出。資料來源:公司公告，中國土地市場網(wǎng)，DFE等，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告赴港融資推進(jìn)有望持續(xù)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈和渠道布局，中線鞏固全球龍頭地位。回顧中免赴港上市進(jìn)程：2021年6月25日，中國中免首次向港交所遞交招股說明書，同年11月通過聆訊，后決定暫緩香港IPO。今年6月30日，中國中免再次向港交所遞表。據(jù)IPO早知道消息，公司計(jì)劃8月尋求通過港交所聆訊，最快9月正式在港掛牌上市，中金公司和瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人，早前計(jì)劃擬通過本次IPO(按8月1日收盤價(jià)和匯率估算，預(yù)計(jì)攤薄僅4-6%，相對較低)，且公司不排除引入戰(zhàn)投(7月29日瀘州老窖發(fā)布公告稱，擬作為基石投資者參與中國中免港股IPO發(fā)行，投資金額為8000萬美元)、布局產(chǎn)業(yè)鏈等有效加速中線發(fā)展。圖7：全球旅游零售銷售額排名(百萬歐元)特報(bào)告》，免稅零售專家，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理韓國免稅：6月銷售額同比下滑5%，免稅運(yùn)營商陸續(xù)推出海外線上銷售平臺韓國6月免稅銷售同比下滑4.6%，中國赴韓游客同比略降1.6%。2022年6月韓RMB復(fù)至2019年的69%。其中韓國本地人免稅購物額持續(xù)復(fù)蘇，但外國人仍占主導(dǎo)，貢獻(xiàn)總銷售額的約91%，同比-8%，恢復(fù)77%，購物人數(shù)同比+77%，客單價(jià)同比-48%。根據(jù)韓聯(lián)社，6月訪韓外國游客同比增加195.6%，但國人赴韓游客同比略減1.6%，隨外國客流復(fù)蘇，預(yù)計(jì)線上企業(yè)批發(fā)代購占比有所收窄，客單價(jià)同比相對回落明顯。圖8：韓國免稅消費(fèi)較2019年恢復(fù)情況(本國及外國人)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖9：韓國免稅客單價(jià)同比變動情況會，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理繼韓國關(guān)稅廳于3月通過了“允許在市內(nèi)免稅店面向海外線上銷售國產(chǎn)商品的決議，即海外顧客即使無法訪問韓國免稅店，也可以通過免稅店的官網(wǎng)購買韓國產(chǎn)的免稅商品，并通過國際郵政收取”政策后，根據(jù)DFE報(bào)道，近期韓國三大免稅證券研究報(bào)告運(yùn)營商龍頭陸續(xù)推出其海外線上銷售平臺，開展直郵業(yè)務(wù)。不過，韓免目前也邊際也承受如批發(fā)模式下門店重啟運(yùn)營的成本壓力、品牌商合作態(tài)度轉(zhuǎn)變等，且不排除后續(xù)國內(nèi)海關(guān)等監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，其后續(xù)情況仍需跟蹤。表1：韓免運(yùn)營商陸續(xù)推出海外線上直郵平臺時(shí)間運(yùn)營商事件樂天樂天免稅店推出了第一個(gè)面向海外國家的銷售韓國本土產(chǎn)品的線上銷售平臺，面向全球主要的線上消費(fèi)市場，包括新加坡、馬來西亞、泰國、美國、日本和中國等9個(gè)國家，來自于這些國家的消費(fèi)者在該平臺上消費(fèi)超過70美元便可免國際郵費(fèi)。新世界新世界免稅店海外直郵業(yè)務(wù)在其中文網(wǎng)上商城和APP上同時(shí)上線，目前展示商品3000多個(gè)，主要品類涉及化妝品、時(shí)尚和健康功能食品。中國消費(fèi)者的訂單由菜鳥物流進(jìn)行配送，其他國家地區(qū)由EMS提供服務(wù)。新羅新羅免稅店也開通了相同服務(wù)，海外消費(fèi)者無需出境記錄即可購買部分韓國商品。菜鳥將提供包括韓國和國際運(yùn)輸、庫存和海關(guān)管理在內(nèi)的端對端物流服務(wù)。顧客無需額外支付國際運(yùn)費(fèi)和稅費(fèi)。，免稅視野等，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理免稅資訊：消博會完美收官，海南省繼續(xù)落實(shí)消費(fèi)券發(fā)放7月25日-30日，由國家商務(wù)部和海南省人民政府共同主辦的2022年第二屆中國國際消費(fèi)品博覽會在海南?？谑⒋笈e辦，本次展區(qū)總面積10萬平方米(國際、國?，F(xiàn)場共有來自61個(gè)國內(nèi)展區(qū)848家)，2800多個(gè)消費(fèi)精品品牌(包括國際展區(qū)1643個(gè)、國內(nèi)展區(qū)1200多個(gè))參展。消博會期間多個(gè)運(yùn)營商與品牌、渠道等前簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，多方合作助力海南旅游零售發(fā)展，具體見下表部分內(nèi)容。此外，我們整理了2022年7月以來行業(yè)其他相關(guān)資訊：表2：免稅行業(yè)近期相關(guān)資訊一覽時(shí)間主體事項(xiàng)2022.07中國中免中免第二屆腕表節(jié)于7.22-8.18在三亞國際免稅城啟動，開幕當(dāng)日中免海南地區(qū)的日銷售額超2億元。去年12月開幕的中免集團(tuán)澳門旗艦店—cdf澳門上葡京店推出智能零售工具，包括虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)等工具。7月20日，據(jù)中免集團(tuán)柬埔寨免稅消息，柬埔寨國人免稅購物政策啟動儀式日前在金邊舉行。啟動儀式上，柬埔寨海關(guān)總署副署長表示，柬埔寨國人購物政策是柬埔寨財(cái)經(jīng)部支持免稅店經(jīng)營的一大創(chuàng)新舉措，將吸引柬埔寨國人在本國購物，刺激居民消費(fèi)。該政策啟動后，柬埔寨國人不出境，可在柬中免三家市內(nèi)免稅店購買免稅商品，包含香水、化妝品、手表、箱包、服飾等多個(gè)品類，包括海藍(lán)之謎、迪奧、雅詩蘭黛等40多個(gè)高端品牌。柬埔寨國人可購買單價(jià)不低于50美元的產(chǎn)品，每人每年免稅購物額度10000美元。1、與MCN行業(yè)領(lǐng)域知名企業(yè)杭州遙望網(wǎng)絡(luò)科技有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，雙方承諾將持續(xù)挖掘互聯(lián)網(wǎng)流量與內(nèi)容資源，助力海旅免稅在企業(yè)宣傳、直播帶貨方面創(chuàng)新嘗試，加速推動免稅行業(yè)線上線下融合。2022.07海旅免稅2、與京東國際正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，就深化線上線下全渠道一體化共建展開深度合作，基于2021年6月正式上線京東首家線上免稅店鋪——三亞海旅免稅城京東小程序的成功先例，將共同探索開設(shè)京東國際跨境健康店、京東國際免稅電子生活館等在內(nèi)的多家線下免稅店及跨境體驗(yàn)店，讓客人不用到店即可享受實(shí)惠高效的購物體驗(yàn)。三亞海旅免稅城京東小程序今年二季度成交額環(huán)比一季度增長了164%，上線至今的累計(jì)銷售額位列在京東小程序第一名。2022.07?？厝蚓废陂g，與法國時(shí)尚設(shè)計(jì)師品牌卡爾·拉格斐(KARLLAGERFELD)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議第二季度GDF免稅城銷售額同比增長約120%，免稅購物人數(shù)同比增長近10%，免稅購買件數(shù)同比增長約155%，為全省離島免稅市場的復(fù)蘇注入強(qiáng)勁動力。酒水從年初的10%左右的占比達(dá)到現(xiàn)在的15-18%。2022.07珠海免稅消博會現(xiàn)場與復(fù)豫酒業(yè)發(fā)展集團(tuán)等簽定了戰(zhàn)略合作協(xié)議。2022.07Dufry近期宣布將和旅游餐飲領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者Autogrill聯(lián)合打造一個(gè)全新的旅游零售集團(tuán)，重新定義全球旅行體驗(yàn)。雙方的聯(lián)合，將打造一個(gè)價(jià)值60億美元(403億人民幣)的新公司。近日獲得了重慶江北機(jī)場國內(nèi)t3航站樓的時(shí)尚、手表和珠寶特許經(jīng)營權(quán)，期限5年。據(jù)悉，DFS將經(jīng)營13家品牌精品2022.07DFS店，占地1500平方米，涵蓋時(shí)尚、手表、珠寶和配飾等品類。目前重慶江北機(jī)場擁有中服免稅一家進(jìn)境免稅店以及中免一家出境免稅店，DFS將主打有稅市場，且品類方面主打時(shí)尚、手表、珠寶和配飾，與中免、中服形成差異。海南省商務(wù)廳在7月24日舉行的新聞通氣會上通報(bào)稱，海南將追加發(fā)放1億元消費(fèi)券，“助商惠民，樂享海南”第二2022.07海南省政府輪消費(fèi)券發(fā)放活動將于第二屆消博會期間啟動。據(jù)悉，此次活動考慮安排60%左右的資金，發(fā)放占比較大的離島免稅消費(fèi)券；安排30%左右資金發(fā)放餐飲、零售等領(lǐng)域消費(fèi)券，滿足百姓日常消費(fèi)需求；安排10%左右的資金發(fā)放家電消費(fèi)券，助力家電消費(fèi)復(fù)蘇。三亞市政府消費(fèi)券第二季從7月11日起正式發(fā)放，消費(fèi)券分為兩大板塊：“心動三亞”離島免稅消費(fèi)券，“美好三亞”2022.07三亞市政府家電消費(fèi)券。投放對象為島外主要客源地(疫情低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū))游客、三亞市民，消費(fèi)券最高立減1000元。“心動三亞”離島免稅消費(fèi)券適用cdf三亞國際免稅城、cdf三亞鳳凰國際機(jī)場免稅店、三亞海旅免稅城、國藥中服三亞國際免稅購物公園等4家離島免稅實(shí)體店?？谌請?bào)、新海南、DFE、穆迪報(bào)告等，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告酒店：二季度龍頭均有承壓，6月好轉(zhuǎn)，7月行業(yè)信心有所回暖經(jīng)營數(shù)據(jù)：6月境內(nèi)酒店反彈明顯，境外已恢復(fù)至疫情前。華住集團(tuán)2022年Q2境內(nèi)在營酒店(不含征用，Q2累計(jì)征用酒店645家)RevPAR為141元/-32.9%，.6%，其中4-6月分別恢復(fù)53%、65%、86%，Q2包括征用酒R較2019年同期-7.8%；入住率為64.6%/-17.7pct，較2019年同期-22.3pct。境內(nèi)在營同店方面，RevPAR同比-36.2%，ADR-16.7%，OCC-19.9pct；與19Q2相比，在營同店RevPAR恢復(fù)59.6%，ADR-16.3%，OCC-25.9pct。海外恢復(fù)加速，Q2境外酒店RevPAR為66歐元/+233.3%，ADR+35.5%，OCC+35.4pct。今年1/3/6月，境外酒店RevPAR分別恢復(fù)至47%/65%/99%，6月基本接近疫情前水平。門店數(shù)據(jù)：疫情影響下開店放緩，結(jié)構(gòu)升級。2022Q2公司整體新開274家，凈開188家，其中經(jīng)濟(jì)型/中端/中高端/高端奢華/其他各凈增50/112/22/3/1家，境緩(2020Q2/2021Q2分別新開428/399家)，關(guān)店86家，2022Q2，華住集團(tuán)擁有酒店8,176家，客房773,898間，境內(nèi)酒店8,051家(經(jīng)濟(jì)型/中高端占60%/40%；自營/加盟占8%/92%)，客房QDH成立六大區(qū)域公司，深耕本地市場。根據(jù)澎湃新聞報(bào)道，華住集團(tuán)自去年成立南方、華西子公司后，今年將組織架構(gòu)調(diào)整至華北、華西、南方、華東、華中、東北六大區(qū)域公司，深耕本地市場；同時(shí)，通過將原來基于品牌的垂直營銷策略調(diào)整至跨品牌統(tǒng)一營銷策略，對疫情影響程度不同的各個(gè)區(qū)域進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)針對性營銷，挖掘本地需求，整體有助于推進(jìn)下沉戰(zhàn)略布局。國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：華住集團(tuán)各類酒店數(shù)量及占比證券經(jīng)濟(jì)研究所整理錦江酒店Q2微虧，海外加速復(fù)蘇。錦江披露中報(bào)預(yù)告，2022年中報(bào)預(yù)虧1.1-1.5億元，預(yù)計(jì)扣非虧損2.43-2.83億元?？紤]公司2022第一季度虧損1.2億，扣非3億-盈利1000萬，扣非虧損0.25~0.65億元。鑒于4-5月國內(nèi)受疫情影響較大，公司第二季度表現(xiàn)難得可貴。根據(jù)公司公告，其4月國內(nèi)酒店RevPAR恢復(fù)54%；5月中旬起，國內(nèi)RevPAR恢復(fù)65%-70%，估算6月預(yù)計(jì)恢復(fù)85%以上；海外加速復(fù)蘇，尤其歐洲地AR證券研究報(bào)告能超疫前。圖12：三大酒店龍頭RevPAR月度恢復(fù)趨勢(部分系估算)首旅酒店中報(bào)預(yù)虧，疫情反復(fù)影響相對較大。首旅酒店預(yù)計(jì)2022年中報(bào)業(yè)績虧損扣非虧2.59億元，我們估算公司第二季度虧損1.28-1.88億元，扣非虧損1.51-2.11億元，主要系疫情反復(fù)，加上公司直營店占比較高，相對有所承壓。行業(yè)跟蹤：6月國內(nèi)酒店RevPAR恢復(fù)至71%，7月全國酒店綜合景氣指數(shù)回暖ADR%，環(huán)比復(fù)蘇明顯，4、5月RevPAR分別恢復(fù)49%、56%。分區(qū)域看，除上海外其他市場6月均環(huán)比回暖，其中上海因隔離需求與注塑需求交替等影響恢復(fù)，三亞入住率猛漲24個(gè)pct，達(dá)到45%。整體上海南地區(qū)上半年在ADR、Occ、RevPAR相對領(lǐng)先。展望下半年，據(jù)浩華抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，近期多項(xiàng)出行政策放松提升了酒店行業(yè)市場信心，疊加傳統(tǒng)旅游旺季暑期來臨，酒店三季度整體景氣度指數(shù)提升明顯。分城市看，廣州、深圳景氣度指數(shù)較好，京滬仍處于漸進(jìn)恢復(fù)中。國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：2021年以來酒店行業(yè)RevPAR變化趨勢STR濟(jì)研究所整理宋城演藝：成熟項(xiàng)目7月初開啟復(fù)園，麗江表現(xiàn)亮眼證券研究報(bào)告成熟項(xiàng)目7月初復(fù)園，麗江表現(xiàn)突出，杭州多元?jiǎng)∧堪盐毡镜乜腿?。宋城演藝?月起其杭州、桂林、三亞、麗江、九寨等成熟項(xiàng)目逐步復(fù)園，自7月2日復(fù)園以來，杭州和桂林宋城基本保持每天2場，三亞1-2場，九寨在7月下旬轉(zhuǎn)為1場；麗江在本輪表現(xiàn)相對突出，從月初的2場逐步增加至中下旬的4場，受益整體區(qū)域回暖，7月整月總場次維持在14-15場，穩(wěn)中略升。杭州本部由于華東線客流尚未完全恢復(fù)，故側(cè)重本地周邊市場挖潛，除千古情主秀外，杭州宋城積極引入不同價(jià)位的多元?jiǎng)∧?、推出夜游形式等，把握本地?xì)分客群，如180元《你是演奏家2》(含WA!恐龍演出)、79元夜游宋城(WA!恐龍、大地震二選一)定位親子客群、140元《摸金玦》定位年輕客群等，近期表現(xiàn)良好，同時(shí)7月8日-8月21日將會在杭州、三亞、宜春、桂林等園區(qū)舉行燥浪電音節(jié)大型活動。整體來看，宋城演藝在疫情反復(fù)的不確定背景下，以成熟項(xiàng)目構(gòu)筑基本盤，同時(shí)積極把握本地細(xì)分客流，引入多形式、多價(jià)位、多題材類劇目，在成本可控的情況下爭取疫后復(fù)蘇市場，也為中線其演藝平臺模式探索積累更多經(jīng)驗(yàn)。圖15：宋城演藝每日場次情況司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖16：宋城演藝千古情場次情況司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國內(nèi)游：上半年國內(nèi)游恢復(fù)不到5成，暑期復(fù)蘇有望提速恢復(fù)47%；其中二季度國內(nèi)游人次6.25億/-26.21%，恢復(fù)至2019年的48%。國內(nèi)旅游收入1.17萬億元/-28.2%，較2019年恢復(fù)42%。整體看上半年國內(nèi)旅游呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是趨勢上，年初平穩(wěn)開局，2月中旬起疫情散發(fā)擾動，端午節(jié)假期旅游探底回升。二是游客消費(fèi)偏好和出行方式持續(xù)變化。上半年階段以本地游、周邊游為代表的近距離、短時(shí)間、高頻次的“微旅游”“微度假”興起，露營、休閑旅游等方式快速升溫。暑期旺季邁入復(fù)蘇進(jìn)程，親子游、主體公園夜游等持續(xù)升溫，部分長線旅游目的地表現(xiàn)突出。在科學(xué)防疫措施精準(zhǔn)落實(shí)及各類促消費(fèi)舉措的推動下，國內(nèi)旅游市場邁入復(fù)蘇進(jìn)程。途牛旅游網(wǎng)顯示，7月暑期旅游產(chǎn)品訂單環(huán)比增長112%，出游人次環(huán)比增長146%，其中，親子游訂單在7月總訂單中的占比達(dá)36%。飛常準(zhǔn)顯21年下降19%，環(huán)暑期機(jī)票預(yù)訂排名靠前的目的地城市有：成都、廣州、北京、杭州、重慶、昆明、上海、深圳、烏魯木齊、三亞。其中，成都暑期機(jī)票預(yù)訂量同比2019年增幅超過20%，三亞游預(yù)訂量同比增幅8%，烏魯木齊的機(jī)票預(yù)訂量恢復(fù)到2019年同期的95%?？腿悍矫?，親子游進(jìn)入暑期預(yù)訂高峰期，親子酒店預(yù)訂較疫前增長20%。各地文旅企業(yè)及景區(qū)積極搶抓暑期旅游旺季市場機(jī)遇，針對不同客群的個(gè)性化旅游需求，證券研究報(bào)告推出親子游、研學(xué)游、畢業(yè)游等夏日主題產(chǎn)品，親子游或帶動暑期“后半程”旅游市場復(fù)蘇。此外同程旅行顯示，7月以來，平臺“夜游”關(guān)鍵詞搜索量翻倍，其中周末“夜游”搜索量最高，較日?！耙褂巍彼阉髁吭鲩L超2成。從夜游人群偏好分析來看，“90后”“00后”成為核心人群。從用戶關(guān)注區(qū)域來看，江蘇省、湖北省、浙江省、廣東省、海南省成為5個(gè)最關(guān)注景區(qū)夜游的省份。近一周的夜游景區(qū)中，主題公園以占比88%的絕對優(yōu)勢成為首選。圖17：上半年全國出游人次較2019年恢復(fù)47%，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：上半年國內(nèi)旅游收入較2019年恢復(fù)42%，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖19：上半年國內(nèi)游客單價(jià)較2019年恢復(fù)約89%，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：上半年國內(nèi)旅游收入較2019年恢復(fù)42%，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理出境游：國際航班有所增加，入境隔離時(shí)間縮短隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，民航運(yùn)輸生產(chǎn)加速恢復(fù)，近期中國至亞、歐、美多國航線航班獲批復(fù)航或新增航班，多家航空公司宣布并執(zhí)行了新的國際航班計(jì)劃。7月東航、上航每周可執(zhí)行國際航線22條，南航可執(zhí)行國際及地區(qū)航線21條，民航國際航線熱度較6月中下旬顯著回升，國內(nèi)旅客國際出行的需求逐步釋放。隨著第九版新冠肺炎防控方案的實(shí)施，入境者隔離時(shí)間縮短，同程旅行顯示，7月以來民航國際航線中，入境航線占據(jù)搜索主流，主要以周邊國家回國航線為主，廣州成為國際航線中最熱門的國內(nèi)目的地城市。證券研究報(bào)告表3：2月起多國放開防疫措施和入境限制時(shí)間國家防疫措施/入境政策3月18日起，國際旅客無論是否完全接種疫苗，入境英國時(shí)：不再需要進(jìn)行任何形式的新冠病毒檢測，不再需英國要填寫passengerlocatorform，不再需要進(jìn)行出發(fā)前的新冠檢測和入境后第二天的測試，不再要求旅客入境英國后的自我隔離。加拿大全劑量接種新冠疫苗人員入境加拿大時(shí)，不需要提供病毒檢測報(bào)告。但隨機(jī)抽檢，等候抽檢結(jié)果期間，旅客不需要隔離。4月8日起，日本解除106個(gè)國家和地區(qū)的入境限制，并于4月10日將入境人數(shù)上限提高至每天1萬人，暫時(shí)僅留學(xué)生、商務(wù)人士、技能實(shí)習(xí)生等以非觀光旅游為目的的外國人可入境。澳大利亞4月17日起，入境澳大利亞不再要求72小時(shí)內(nèi)的核酸檢測。新加坡完全接種疫苗的旅行者不需要進(jìn)行行前核酸檢測，不需要任何入境批準(zhǔn)進(jìn)入新加坡。也不再需要申請接種的旅行通行證(VTP)或航空旅行通行證(ATP)進(jìn)入新加坡。希臘北京時(shí)間5月2日起取消針對國際和國內(nèi)航班所有旅客的入境防疫限制措施土耳其入境土耳其不再需要核酸檢測或抗原檢測或疫苗接種證明。泰國境外旅客入境后一律無需隔離。泰國人自國外入境，無需前往"泰國通行證"系統(tǒng)進(jìn)行注冊，也無需提前進(jìn)行新冠病毒檢測。6月8日起，入境韓國人員需提供出發(fā)前48小時(shí)內(nèi)的PCR核酸檢測或24小時(shí)內(nèi)的快速抗原檢測陰性證明；韓國并將上述證明在NAVER搜索“Q-CODE”進(jìn)行申報(bào)。入境后不用隔離，但要求入境后3天內(nèi)要做PCR檢測，得到PCR陰性結(jié)果后，即可免隔離，第6至7天追加做RAT檢測(抗原檢測)。所有從外國入境日本的人都將被分組對待！綜合考察每個(gè)國家/地區(qū)的感染狀況，并按照“流入風(fēng)險(xiǎn)”的降序?qū)⑵浞譃椤凹t色”、“黃色”和“藍(lán)色”三組。美國6月12日起，不再要求前往美國的航空乘客在登機(jī)前出示COVID-19陰性檢測報(bào)告或COVID-19康復(fù)證明文件，但仍需要入境前需提供疫苗接種證明，在登機(jī)前向航空公司提供個(gè)人聯(lián)系信息。新西蘭6月21日起，旅客不再需要進(jìn)行出發(fā)前檢測，但非公民和非居民仍需要提供疫苗接種證明才能入境新西蘭。澳大利亞7月6日起，所有入境澳洲的國際旅客無需再提供疫苗接種證明，不再需要填寫入境聲明DPD。體、民航資源網(wǎng)、騰訊網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理港澳游方面，香港游6月同比翻7.5倍，但較疫情前仍下滑顯著，澳門游6月有客3.53萬人，同比增加658.98%，環(huán)比5月近2.5倍增長，較2019年下滑83.98%，與6月疫情反復(fù)相關(guān)。2022上半年赴澳游客流總體呈下降趨勢，自三月起同比增速維持在-30%左右，較2019年下滑比率維持在80%左右。圖21：6月香港游人數(shù)較19年同期下滑99%+資料來源：香港旅游發(fā)展局、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：21年同期下滑84.0%餐飲：6月行業(yè)收入同比明顯改善，超過疫情前水平根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年6月社會消費(fèi)品零售總額中餐飲收入為3765.7億元，同比下降4.0%，降幅相較5月的21.1%大幅收窄，較2019年同期上升1.1% (5月下滑17.1%)；限額以上單位餐飲收入945億元，同比下降2.2%，降幅相7.7%；限額以上單位餐飲收入4879.2億元，同比下降7.8%。6月餐飲收入已超越2019年同期水平。目前隨北京疫情形勢緩和、上海堂食恢復(fù)開放，疊加北京、證券研究報(bào)告三亞、鄭州等地發(fā)放餐飲消費(fèi)券刺激消費(fèi)，線下餐飲有望進(jìn)一步修復(fù)。圖23：國內(nèi)餐飲行業(yè)月度表現(xiàn)計(jì)增速代替圖24：國內(nèi)限額以上餐飲收入表現(xiàn)餐飲動態(tài)資訊：老娘舅、德州扒雞擬上交所主板上市，紫燕食品首發(fā)過會，成都餐飲同業(yè)公會發(fā)布倡議書。根據(jù)新京報(bào)及品牌官方信息：7月5日，老娘舅遞交招股書，擬上交所主板掛牌上市，該公司系長三角地區(qū)門店規(guī)模較大、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的中式快餐品牌，主要提供以江南口味為特征、米飯?zhí)撞蜑榇?、兼顧多元美食餐品的中式快餐。根?jù)鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)及品牌官方信息，7月5日，德州扒雞披露招股說明書，擬上交所主板上市，公司目前主要從事以扒雞產(chǎn)品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及山東省德州市內(nèi)的食品超市經(jīng)營業(yè)務(wù)。根據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)消息，7月7日，紫燕食品首發(fā)過會，將赴A股上市，公司目前的主營業(yè)務(wù)為鹵制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為禽畜產(chǎn)品及鹵制食品，應(yīng)用場景以佐餐消費(fèi)為主、休閑消費(fèi)為輔。受疫情影響，成都餐飲同業(yè)公會發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)餐飲業(yè)疫情防控工作的倡議書》，鼓勵(lì)餐飲單位提供到店自取、外賣訂餐的服務(wù)，實(shí)施無接觸配送。博彩：7月澳門博彩賭收同減95%，公開競投委員會設(shè)立根據(jù)澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月澳門博彩僅實(shí)現(xiàn)毛收入4.0億澳門元，同比3％，僅恢復(fù)至2019同期的1.63%。整體來看，上半年澳門博彩實(shí)現(xiàn)累計(jì)毛收入266.7億澳門元/-53.6%，僅恢復(fù)至2019年的15.33%。圖25：澳門博彩毛收入月度表現(xiàn)監(jiān)察協(xié)調(diào)局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖26：2021-2022年澳門博彩收入月度較疫情前恢復(fù)情況協(xié)調(diào)局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公開競投委員會設(shè)立：據(jù)人民網(wǎng)消息，澳門特區(qū)行政長官7月27日頒布批示，設(shè)立娛樂場幸運(yùn)博彩經(jīng)營批給公開競投委員會，負(fù)責(zé)執(zhí)行新一輪博彩經(jīng)營批給公開證券研究報(bào)告競投的工作。競投委員會有權(quán)限對于公開競投及訂立批給合同的一切事宜進(jìn)行分析及作出決定，但有關(guān)博彩經(jīng)營的臨時(shí)或確定判給，以及法律規(guī)定由其他實(shí)體負(fù)責(zé)的行為除外。博彩委員會成立：據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，7月27日，澳門特區(qū)政府成立博彩委員會，作為一個(gè)常設(shè)組織，日常商討博彩領(lǐng)域相關(guān)政策。同日，澳門行政會完成討論《博彩委員會》行政法規(guī)草案，行政法規(guī)主要內(nèi)容為：委員會的職責(zé)包括研究博彩業(yè)的發(fā)展，以及協(xié)助制定政策；協(xié)助訂定規(guī)管博彩業(yè)的規(guī)范及指引；在制定監(jiān)管博彩業(yè)的發(fā)展及運(yùn)作的措施方面提出建議；就依法須聽取委員會意見的其他事宜發(fā)表意見。新一輪公開競投開展：據(jù)澳門特區(qū)政府網(wǎng)站消息，澳門特區(qū)行政長官7月28日頒布批示，展開新一輪娛樂場幸運(yùn)博彩經(jīng)營批給的公開競投，遞交標(biāo)書的時(shí)間為7開競下午5時(shí)45分之前投標(biāo)，計(jì)劃今年年底前公布競投結(jié)果。為獲接納參與競投，有關(guān)公司須提交符合規(guī)定的資格文件及標(biāo)書，遵守競投方案規(guī)定的其他條件，并提供金額不低于澳門元1000萬元的擔(dān)保金。根據(jù)行政長官批示，在甄選參與競投公司及進(jìn)行評標(biāo)時(shí)，尤應(yīng)考慮開拓外國客源巿場的計(jì)劃、經(jīng)營娛樂場幸運(yùn)博彩或相關(guān)方面的經(jīng)驗(yàn)、博彩項(xiàng)目及非博彩項(xiàng)目的投資對澳門特區(qū)所帶來的利益、管理娛樂場的計(jì)劃、監(jiān)察及預(yù)防娛樂場內(nèi)不法活動的方案以及擬承擔(dān)的社會責(zé)任等因素。新一輪賭牌的公開競投面向全球有興趣、有實(shí)力、希望在澳門發(fā)展的投資者，對推動澳門經(jīng)濟(jì)適度多元、打造國際旅游休閑中心有著重要作用。隨著新一輪公開澳門終止即時(shí)預(yù)防狀態(tài)，公共部門已恢復(fù)正常運(yùn)作，公園、體育設(shè)施等場所已向公眾開放。風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率、惡劣天氣、重大自然災(zāi)害等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外疫情反復(fù)，出行管控趨嚴(yán)，出行復(fù)蘇節(jié)奏可能低于預(yù)期；國企改革進(jìn)度、旅游相關(guān)政策可能低于預(yù)期；收購整合可能低于預(yù)期及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告附表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及估值-8-44E4E2E023E022E023E601888中國中免買入200.054.497.129.1444.5528.1021.89600754錦江酒店買入61.720.361.792.28171.4434.5827.07600258首旅酒店買入20.360.270.921.2775.4122.1316.039869.HK海倫司買入20.6186.1726.6718.369922.HK九毛九買入15.200.410.690.9137.0722.0316.702150.HK奈雪的茶增持4.92-0.050.070.13-70.2937.851179.HK華住集團(tuán)-S增持26.07006062098461.0641.8126.686862.HK海底撈增持13.270.190.450.7769.8429.4917.239987.HK百勝中國-S增持317.4410.6015.6217.9029.9520.3217.730520.HK呷哺呷哺增持2.770.160.280.3617.349.917.71300144宋城演藝買入12.300.150.490.6682.0025.1018.640839.HK中教控股買入5.370.770.891.026.976.035.26605098.SH行動教育增持20.532.613.253.947.866.325.21300662科銳國際增持41.671.632.112.6525.5619.7515.726100.HK同道獵聘增持8.670.470.690.8118.4412.5610.70600861北京城鄉(xiāng)無評級19.660.710.951.6827.6920.6911.70603043廣州酒家買入22.601.121.411.6320.1816.0313.87603136天目湖買入21.