石英股份-603688-深度報告：石英龍頭技術引領擁“砂”為王量價齊升

wwwwwwstockecomcn/02/03/04/02/03/04/05/06/07/09/10/11/12/01/02石英股份(603688)石英龍頭技術引領，擁“砂”為王量價齊升——石英股份深度報告投資要點口公司多領域開發(fā)石英材料產品應用，拓展高端產品卓有成效公司是石英行業(yè)龍頭公司，多年來深耕高純石英砂規(guī)模化量產技術和高端石英制品生產。受益于終端市場需求爆發(fā)，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.61億，同比增長48.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元，同比增長49.37%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.34億元，同比增長81.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.70億元，同比增長224.99%?？诠夥I域：高純石英砂供需缺口拉大，技術優(yōu)勢和擴產計劃推動市占率提升光伏高純石英砂作為制備石英坩堝的重要原材料，受到下游光伏擴產拉動顯著。預計2023年國內光伏高純石英砂需求量將達9.9萬噸，同比增長72%，2024年高純石英砂需求有望達到14.1萬噸，對應3年CAGR為69.7%。石英股份作為國內掌握高純石英砂規(guī)模化量產技術的龍頭企業(yè)：1)石英礦石資源領先，與上游印度礦長期合作，礦產資源優(yōu)勢突出；2)是行業(yè)中少有的擴產高確定性企業(yè)，2021年年產2萬噸光伏高純石英砂項目擴產已達成，加速擴產以聚焦行業(yè)邊際需求增量。口半導體領域：半導體需求蓬勃發(fā)展，公司下游認證持續(xù)推進“十四五”規(guī)劃助力集成電路產業(yè)快速發(fā)展，半導體設備需求高增拉動半導體材料需求增長，2022年全球半導體市場銷售額有望突破6000億美元。石英股份具備材料認證優(yōu)勢和合理產品結構，有望脫穎而出：1)全球半導體設備集中度高，關鍵設備商的資質認證是獲得訂單的關鍵，公司石英制品先后通過TEL、Lam認證，AMAT認證穩(wěn)步推進；2)公司半導體領域產品實現(xiàn)了從半導體高純石英砂到石英錠、石英管棒的品類覆蓋，產業(yè)鏈布局優(yōu)勢突出。口盈利預測與估值首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是高純石英砂龍頭公司，在高純石英砂供不應求的背景下產能加速投放，業(yè)績有望高速增長。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為9.54、20.54、30.91億元，對應EPS分別為2.64、5.69、8.56元/股，對應PE分別為47、22、14倍。我們選取光伏板塊拉晶環(huán)節(jié)的耗材公司歐晶科技、金博股份、天宜上佳為同行可比公司，可比公司2022-2024年平均PE分別為52、28、20倍，給予公司2023年可比公司平均估值28倍，對應目標價159.32元/股，對應目前股價有29%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。口風險提示全球光伏裝機需求不及預期；高純石英砂擴產超預期；上游產業(yè)鏈波動風險。12E3E4E0.1455.39)8.81%.984.33)9.37%.36%股收益(元)47%9.27%5.85%投資評級:買入(首次)師：張雷師：陳明雨nmingyustockecomcnxiejinhanstockecomcn基本數(shù)據(jù).12361.28%相關報告石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn29正文目錄 2光伏需求拉動高純石英需求，技術+資源鞏固龍頭地位 9N化提升石英砂單耗 92.2高品質石英資源稀缺，資源+技術壁壘高筑行業(yè)護城河 112.3全球光伏石英砂龍頭，大幅擴產掌握行業(yè)話語權 14 3.1半導體行業(yè)發(fā)展前景可期，拉動高端石英制品需求 18穩(wěn)定，高端石英材料國產化進程加快 203.3公司半導體用石英產品需求增加，國際認證助力半導體業(yè)績增長 21 wwwwwwstockecomcn表目錄 圖3：2017-2022Q1-Q3公司主要營收維持增長趨勢(單位：百萬元、%) 6圖4：2017-2022Q1-Q3公司歸母凈利潤連續(xù)增長(單位：百萬元、%) 6圖5：2017-2022Q1-Q3公司毛利率及凈利率變化(單位：%) 6圖6：2017-2021年公司主要營收構成(按行業(yè)分類)(單位：%) 7位：%) 7圖8：2017-2021年公司主要營收構成(按產品分類)(單位：%) 7位：%) 7權結構圖(截至2022Q3)(單位：%) 8構成(單位：%) 9 圖14：2021-2030E年不同類型硅片市場占比變化趨勢(單位：%) 10圖15：2016-2025E年全球光伏新增裝機及預測(單位：GW、%) 10圖16：2016-2025E年國內光伏新增裝機及預測(單位：GW、%) 10圖17：2012-2021年全球高純石英原料資源儲存情況(單位：萬噸) 12 15圖23：2017-2021年高純石英砂營收及同比增長率(單位：百萬元、%) 15 25：2017-2021年公司成本分析(單位：%) 16 圖27：2017-2021年石英股份高純石英砂產能及產量(單位：萬噸) 17圖28：2017-2021年石英股份高純石英砂銷售量(單位：噸) 17圖29：2017-2021年公司前五名客戶銷售額及占主要營收比重(單位：百萬元、%) 18圖30：2018-2022E年全球半導體產品規(guī)模(單位：億美元、%) 19圖31：2017-2022E年中國集成電路產業(yè)銷售額(單位：億元、%) 19 圖33：2017-2021年公司光纖半導體業(yè)務營收及占比(單位：百萬元、%) 22圖34：2021年公司業(yè)務涉及行業(yè)營收占比(單位：%) 22年主要產品銷售量(單位：噸、%) 22圖36：2017-2021年公司自用/外銷石英砂情況(單位：噸) 22圖37：2015-2021年國內電光源產量及同比增長率(單位：億只、%) 23圖38：殺菌消毒燈示例(浦東公交) 23圖39：2017-2021年公司產電光源用產品營收及增速(單位：百萬元、%) 24圖40：2017-2021年公司產電光源用產品毛利率(單位：%) 24 wwwwwwstockecomcn/29 3：2021-2024E石英坩堝&石英砂需求量測算(單位：GW，臺，小時，%，萬只，KG/只，萬噸) 11表4：全球高純石英原料礦床的資源分布與開發(fā)現(xiàn)狀(單位：萬噸) 13表5：2021-2024E年光伏高純石英砂供需平衡表(單位：萬噸) 14表6：雜質含量(最大值)(單位:ppm) 14 表8：2021年全球各國家和地區(qū)半導體用石英坩堝需求金額統(tǒng)計(單位：億元) 19 元，元/股) 26 石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn1國內高純石英砂及石英制品龍頭石英股份是國內石英行業(yè)龍頭公司。石英股份于1992年正式成立，多年來，公司立足石英行業(yè)，深耕高純石英砂規(guī)?；慨a技術和高端石英制品研發(fā)，并橫向拓展下游客戶，主導產品有高純石英砂、石英管(棒)、大口徑石英擴散管、石英筒、石英錠、石英板等及多種石英器件，均已廣泛應用于光源、光伏、光纖、光學及半導體等領域。除此之外，公司具備行業(yè)內唯一的全產業(yè)鏈布局，從高純石英砂到電子級石英管(棒)等石英材料的生產及下游石英器件的銷售與應用均有涉獵。終端市場需求爆發(fā)，公司業(yè)績高速增長。近年來光伏行業(yè)和半導體行業(yè)高速發(fā)展，拉動高純石英砂及石英制品需求增加，同時公司致力于擴大產銷規(guī)模、優(yōu)化產品結構，公司業(yè)績穩(wěn)健增長。2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為6.22億元、6.46億元、9.61億元，同比分別增長-1.73%、3.73%、48.81%，2017年至2021年公司營收復合增長率為14.29%，2021年收入高增主要系高純石英砂和石英管棒業(yè)務收入快速增長；2019-2021年公司歸母凈利潤分別為1.63億元、1.88億元、2.81億元，同比分別增長14.60%、15.31%、49.37%，2017-2021年公司歸母凈利潤復合增長率達27.06%。2022年Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.34億元，同比增長81.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.70億元，同比增長224.99%。石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn00(百萬元)同比增長率(%)%%%%%股東的凈利潤(百萬元)同比增長率(%)00下游景氣度維持高位，利潤水平持續(xù)優(yōu)化。近年來，公司業(yè)務中占比較大的電光源行業(yè)營收處于下降態(tài)勢，但公司盈利整體保持上升趨勢。2017-2021年公司毛利率分別為8%，40.74%和45.63%，凈利率分別為19.14%，22.48%，26.21%，29.14%和29.25%。公司利潤水平顯著提升，原因在于公司業(yè)務結構不斷優(yōu)化，主要應用于光伏行業(yè)和半導體行業(yè)的高純石英砂和石英管(棒)等高端石英材料銷售收入上升。銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%Q1-Q3分行業(yè)而言，光伏行業(yè)占比持續(xù)上升。2021年，公司在光伏行業(yè)、光纖半導體行業(yè)和光源行業(yè)的營業(yè)收入分別為3.19億元、3.01億元和3.24億元，收入占比分別為33.77%、31.87%和34.36%。受益于光伏下游裝機需求旺盛，光伏行業(yè)營業(yè)收入占比連續(xù)五年上升；半導體行業(yè)國產化加速，光纖半導體行業(yè)營收占比目前保持穩(wěn)定，未來有望憑借認證優(yōu)勢進一步提升市場份額；隨著傳統(tǒng)電光源市場下滑，電光源行業(yè)收入占比基本處于下降趨勢。光伏需求高景氣，盈利能力持續(xù)上行。2017-2021年，光伏下游需求高增推動產品價格上漲，加上公司高端產品占比提升，光伏行業(yè)毛利率穩(wěn)步提升。2018-2020年，受制于行業(yè)4G需求飽滿5G需求未完全釋放，光纖用石英材料大幅降價，光纖半導體行業(yè)毛利率下滑；石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn2021年，隨著國內5G網(wǎng)絡建設的推進，5G設備需求增長，行業(yè)毛利率觸底回升。2017-2021年，光源行業(yè)毛利率整體保持穩(wěn)定。圖6：2017-2021年公司主要營收構成(按行業(yè)分類)(單光伏光纖半導體光源0%20172018201920202021光伏光纖半導體光源0%018201920202021分產品而言，石英管、高純石英砂、多晶石英坩堝為公司主要收入構成。其中：1)石英管：2019-2021年占公司營業(yè)收入的比例分別為82.43%、76.10%、66.23%，目前是公司最大的收入來源，2018-2020年石英管收入負增長主要是石英管棒國外銷售減少所致；2)高純石英砂：2019-2021年收入占比分別為14.57%、22.38%、31.99%，受益于光伏行業(yè)的高增長，收入占比逐年穩(wěn)定增加；3)多晶石英坩堝：2019-2021年占公司營業(yè)收入3.01%、1.52%、1.77%，近年維持較為穩(wěn)定的收入占比。高純石英砂技術壁壘較高，毛利率進入上升通道。其中，高純石英砂生產的高技術壁壘決定了高毛利率，2018-2020年毛利率分別為50.02%、47.66%、47.14%，2021年，隨著光伏半導體領域供應缺口增大，高純石英砂價格進一步走高，毛利率較2020年增加9.55pcts；2017-2021年，光伏市場的快速發(fā)展推動石英坩堝價格提高，石英坩堝毛利率持續(xù)提升，毛利率共增加13.37pcts；2017-2021年，石英管的毛利率相對穩(wěn)定，基本維持在40%上下。圖8：2017-2021年公司主要營收構成(按產品分類)(單多晶石英坩鍋高純石英砂石英管0%多晶石英坩鍋高純石英砂石英管0%石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn公司股權結構穩(wěn)定，實際控制人為陳士斌。截至2022Q3，陳士斌先生直接加間接持股50.24%，為公司實際控制人。公司共有5家全資子公司，其中連云港太平洋金浩石英制品有限公司的主營業(yè)務為天然水晶粉及其石英制品生產與銷售；連云港太平洋金沙石英有限公司于2021年成立，用于制造和銷售石英產品。務的關系1料有限公司全資子公司半導體石英制品、新能源石英制品的生產、研發(fā)、銷售英制品用于更多的領領域和光纖、光學領域22司發(fā)、生產、銷售半導體及光通訊領域用石英產品及器展石英領域相關技術咨詢服務和發(fā)行人主營業(yè)務相似，但發(fā)行人主營業(yè)務領域更廣3公司護、銷售、技術服務新能源技術研發(fā)；光伏設備及附件、支架、電輸配電設備、金屬制品、計算機軟件硬件、電儀器儀表的銷售；硅材料、半導體科技領域內發(fā)、制造及銷售；合同能源管理；電力工程安太陽能電池組件制造、加工及銷售；貨物進出進出口有交叉。發(fā)人的石英制品可為光伏產業(yè)提供整體石英材料解決方、也可應用于半導體領域44制品有限公司司品生產，銷售天然水晶粉是發(fā)行人的經(jīng)營的石英制品的原材料5有限公司司術推廣服務；技術服務、技術開發(fā)、技術咨、技術轉讓、技術推廣66砂生產;石英玻璃管材銷售7有限公司司礦及制品銷售Wind浙商證券研究所石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn2光伏需求拉動高純石英需求，技術+資源鞏固龍頭地位2.1全球光伏需求高增，N型化提升石英砂單耗高純石英砂應用領域廣泛，光伏級別石英砂純度達到4N8水平。石英砂應用領域廣泛，一般把SiO2純度含量高于99.95%的石英砂定義為高純石英砂，廣泛應用于電光源、光纖通信、太陽能電池等領域。具體的可以將高純石英砂分為低端(3N)、中端(4N)、高端 (4N8)的產品。光伏級高純石英砂通常指SiO2純度含量達到4N8級別的高端石英砂。玻璃及玻璃制品，搪瓷，鑄鋼，泡花堿，化英砂石英砂磨材料，鑄造造型石英砂等方面、太陽能電池、半導體集成電路、精密光學儀器、醫(yī)用器皿、航天航空等高科技行業(yè)化等工藝加工而成的一種無味、無污染二氧化硅粉體等化工行業(yè)的填料，也是環(huán)氧樹脂澆鑄、電子密緣、低線性膨脹系數(shù)和導熱性好等優(yōu)異性能的無無味、無污染二氧化硅粉體微粉光純石英砂在光伏行業(yè)主要用于生產光伏石英坩堝，是拉晶過程中的重要耗材。在拉晶過程中，光伏石英坩堝用于盛放熔融的多晶硅料，使用350小時左右便需要更換，屬于高頻易耗品。以M10硅片為例，光伏高純石英坩堝在非硅成本中占比約13%，是硅片主要非硅成本之一。高純石英砂占光伏石英坩堝成本的62%，是坩堝生產過程中的主要材料。輔助材料,輔助材料,制造費用,制造費用,砂,62%其他,12% 冷卻液,坩堝,13%石墨熱場,8%石墨熱場,金剛線,金剛線,力,11%SOLARZOOM究所石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn國內光伏新增裝機(GW) 同比增長(%)00國內光伏新增裝機(GW) 同比增長(%)000%N型硅片滲透率提高，拉動高純石英坩堝需求。P型硅片為目前主要的硅片型號，2021年P型單晶硅片為主要電池技術路線，市場占有率為87%。但是隨著光伏產業(yè)鏈對降本增效的需求不斷增強，N型硅片有望在未來幾年加速滲透，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)預計2025年N型硅片滲透率有望達到59%。N型硅片加速滲透有望提升石英砂需求，因為傳統(tǒng)P型硅片的坩堝提拉次數(shù)為5次，N型硅片對硅棒純度有更高的要求，坩堝拉晶次數(shù)將減少至3次。P型硅片用光伏石英坩堝壽命約350小時，N型硅片用光伏石英坩堝壽命僅250小時左右。P型單晶轉為N型單晶的趨勢將有力拉動高端石英材料市場增長。PERCTOPConHJT其他XBCEEEE全球光伏裝機需求旺盛，市場空間前景廣闊。自2000年起，全球各國高度重視光伏發(fā)電的發(fā)展。在政策驅動和度電成本降低的推動下，光伏行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴大，整體處于穩(wěn)定增長階段。2019-2021年全球光伏新增裝機容量分別是99.54GW、127.34GW和150.00GW，同比增速分別是4.8%、27.9%和17.8%。同期中國光伏新增裝機容量分別為30.10GW、48.20GW和54.90GW，同比增速分別為-31.7%、60.1%和13.9%。預計2022-2025年全球光伏新增裝機容量分別為250GW、350GW、420GW和500GW，同比增長65.6%、40.0%、20.0%、19.1%，同期我國光伏新增裝機容量分別為90GW、125GW、150GW和170GW，同比增長63.9%、22.2%、18.2%、15.4%。00全球光伏新增裝機(GW)同比增長(%)IRENA究所石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn中性假設下預計2024年國內坩堝用光伏高純石英砂需求量超13萬噸，對應三年CAGR為70%。高純石英砂直接受到硅片出貨需求拉動，2022-2024年，預計全球新增裝機容量250GW、350GW、420GW，假設1.4的容配比(考慮一定的損耗和渠道庫存)，預計硅片出貨約350GW、490GW、588GW，參考金博股份2022年2月26日第二輪定增問詢回復表述“單GW產能所需單晶拉制爐約75-80臺”，假設悲觀/中性/樂觀情境下單GW硅片對應爐臺數(shù)的需求分別為：60/70/80臺，隨著N型硅片滲透，有望在2022-2024年實現(xiàn)9%、30%、47%的N型硅片占比，假設N型、P型硅片石英坩堝使用時間分別為250小時、350小時，對應2022-2024年石英砂需求有望達到5.7萬噸、9.9萬噸、14.1萬噸，對應三年CAGR為70%。2122E23E2024E全球新增光伏裝機需求(GW)150250350420 容配比+損耗+渠道庫存1.4(GW)1090坩堝石英平均使用壽命(坩堝石英平均使用壽命(h)N型占比(%)%7% N型坩堝使用時長(h)250250250250P型占比(%)PP型坩堝使用時長(h)石英坩堝需求量(萬只)2石英砂坩堝耗砂量(KG/只)78.592.5106.5120 32寸及以下占比(%)90%50%30%10%32寸及以下單耗(KG/只)75757575336寸及以上占比(%)36寸及以上單耗(KG/只)110110120125石英砂需求量(萬噸石英砂需求量(萬噸)92.2高品質石英資源稀缺，資源+技術壁壘高筑行業(yè)護城河全球高純石英礦資源主要集中分布于歐洲、美洲及澳洲，資源儲量逐步枯竭。石英是質地堅硬的無機非金屬礦物，屬于不可再生資源。高純石英砂的制造原料主要為天然水晶和脈石英，目前全球天然水晶資源逐步枯竭，企業(yè)多以脈石英作為原料制造高純石英砂。石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn全球高純石英礦床主要分布于美國、澳大利亞、挪威、俄羅斯、中國、毛里塔尼亞、加拿大等國家。除中國外，全球共有14處礦床，其中美國和澳大利亞的資源量最大。其他,其他,12%4%,4%80006000硅片,硅片,63%銀獎,11%200002012201320142015201620172018201920202021我國礦床規(guī)模較小，高品質脈石英僅占石英礦資源的0.93%，目前以花崗巖石英和脈石英作為主要生產原料。其中花崗巖石英礦床規(guī)模較大，但石英含量較低；脈石英含硅量最高、雜質元素含量相對少，但僅占國內石英礦資源的0.93%。全國脈石英礦產地中礦點數(shù)量較多，占礦產地總數(shù)的74%；大型礦床僅1處，中型礦床18處，小型礦床58處。國內脈石英保有資源量約為1.63億噸，其中江西和海南的保有資源量各占全國資源量的15%左右。業(yè)導刊，浙商證券研究所尤尼明和挪威TQC對于全球光伏級高純石英砂供應至關重要。我國石英坩堝用的石英砂主要依靠這兩家企業(yè)。尤尼明生產的高純石英砂采自美國北卡羅來納州SprucePine礦床的優(yōu)質花崗偉晶巖，一度掌握全球90%的高純石英砂市場，具有絕對優(yōu)勢。挪威TQC在美石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn國北卡SprucePine和挪威西部兩地生產高純石英砂，年產量達30000噸以上。這種獨特的SprucePine優(yōu)質花崗偉晶巖高純石英礦床在全球僅有一例，可為生產企業(yè)長期穩(wěn)定提供品質上佳的高純石英原料。2021年包括尤尼明、挪威TQC在內的海外高純石英砂產能達2.5尤尼明和TQC共同擁有美國北卡SprucePine礦的開采權利，鑄就了兩家公司高純石英砂世界龍頭的地位。根據(jù)《全球高純石英原料礦的資源分布與開發(fā)現(xiàn)狀》，全球高純的石英礦石原料分部在巴西、美國、加拿大、挪威、澳大利亞等地，總計有15個礦床，但是其中位于美國北卡的斯普魯斯派恩(SprucePine)礦區(qū)的白崗礦床因為其石英雜質含量極低，資源存量大(已探測資源量超過1000萬噸)，其他國家難以發(fā)現(xiàn)同等品質和儲備的礦床，因此具備極強的資源壁壘，擁有該礦床開采權的尤尼明(矽比科)、挪威石英股份 (TQC)憑借此優(yōu)質礦床成為了全球高純石英砂龍頭公司。礦床礦業(yè)公司資源量(萬噸)狀積型000000美公司—郡格巖型份公司.7郡勘探斯車里雅賓斯克州斯石英有限責任公司石英山熱液脈石英型糖袋山糖袋山熱液脈石英型塔熱液脈石英型克雷克雷西克金礦尾礦型公司公司限公司魁北克省液脈石英型毛里塔尼亞努瓦迪布灣省石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn烏姆阿奎 中國湖北蘄春靈虬山原料礦的資源分布與開發(fā)現(xiàn)狀》，浙商證券研究所目前光伏級高純石英砂總體供需偏緊，未來三年呈現(xiàn)供應缺口擴大趨勢。高純石英砂供給商主要有海外的美國尤尼明、挪威TQC和國內的石英股份等，2021年供給合計為4.5萬噸，需求合計為2.9萬噸。鑒于海外供應商暫無明確擴產計劃，且擴產周期需要18個月，預計短期進口砂供給維穩(wěn)。以石英股份為代表的國產砂規(guī)劃擴張，但預計擴張速度慢于下游需求的快速增長，因此2022-2024年供應缺口將進一步拉大，我們預計供給與需求20212022E2023E2024E合計5股份合計高純石英砂供給合計4.568.512.5供需差額(供給-需求)2.3全球光伏石英砂龍頭，大幅擴產掌握行業(yè)話語權公司是國內高純石英砂進口替代先行者，目前主要用在坩堝中外層。鑒于國內整體礦源品質較差，目前光伏石英坩堝內層砂以進口為主；而在中外層砂制備中，石英股份占據(jù)主導地位。公司產品類型中主要由四類品質石英砂組成，根據(jù)石英砂雜質含量以及純度劃分從上到下依次為PQST、PQSN、PQSC、PQSF。表6：雜質含量(最大值)(單位:ppm)產品類型AlKNaLiCaMgBaFeCrMnNiCuPQST17.00.91.01.00.80.2<0.050.4<0.05<0.05<0.05<0.05PQSN14.00.60.05<0.050.3<0.05<0.05<0.05<0.05PQSC12.00.50.05<0.050.2<0.05<0.05<0.05<0.05PQSF12.00.50.05<0.050.2<0.05<0.05<0.05<0.05研究所光伏行業(yè)收入高速增長，2021年光伏營業(yè)收入同比增長108%。2019-2021年公司光伏行業(yè)營收分別為1.08億元、1.53億元和3.19億元，營收占比分別為17.57%、23.90%和33.77%，同比增長21.14%、41.45%、108.47%。公司具備國內領先的生產技術，受益于光伏行業(yè)需求高增，營收占比逐年提高，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入翻倍增長。石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入(百萬元)0201720182019 同比增長率(%) 202020210%0營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入占比(%)201720182019202020210%受益于市場需求擴大，公司高純石英砂供不應求，營收連續(xù)五年穩(wěn)步上升。2019-2021年，公司高純石英砂營收分別達0.90億元、1.43億元和3.02億元，同比增長109%、60%和111%。2021年，公司主營業(yè)務毛利構成中高純石英砂占比39.05%，較2020年提升13.39pcts。石英 其石英堝,堝,純石英,39.05%石英管,石英礦石等直接材料為主要成本，占制造成本的60%以上。公司成本主要由直接材料、直接人工、制造費用、燃料動力四部分構成，2021年分別占比64.21%、6.06%、15.33%、14.40%，由于優(yōu)質石英礦石供給有限，因此石英礦石為公司成本的最大構成項。2019-2021年，由于石英石原礦價格持續(xù)上漲，直接材料占比呈現(xiàn)上升趨勢，分別為59.90%、59.18%、64.21%。石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn202122202122直接材料直接人工制造費用燃料動力0%把握市場機遇，大幅擴建光伏、半導體石英砂以及石英制品產能。了下游光伏及半導體產業(yè)的市場機遇，豐富公司的產品結構，延伸產業(yè)鏈條，公司在過去幾年積極募投新項目，不僅用于擴大現(xiàn)有高純石英砂的生產規(guī)模，還對半導體級別石英砂、石英制品進行擴產建設。公司2022年6月發(fā)布公告將其贛榆開發(fā)區(qū)的太平洋金沙投資項目規(guī)劃產能進行調整，由年產15,000噸高純石英砂項目調整為年產60,000噸電子半導體石英材料項目，加速半導體業(yè)務布局；2022年10月發(fā)布公告擬投資建設“半導體石英材料系列項目(三期)”，通過自有資金在東?？h建設6萬噸高純石英砂、15萬噸半導體級高純石英砂、5800噸半導體石英制品產能，在擴大現(xiàn)有高純石英砂規(guī)模的同時擴建半導體石英砂、半導體石英制品擴產計劃，相應的氣體配套已建設完成達產年產60,000噸電子半導體石英材料項目石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn32.532.5 21.5 10.50石英股份是全球第三家、國內首家掌握規(guī)?；呒兪⑸傲慨a技術的企業(yè)。公司石英砂提純技術突破源于南京大學陳培榮教授的重大貢獻，研發(fā)歷史超5年。公司高純石英砂業(yè)務核心優(yōu)勢在于十余年積淀提純技術優(yōu)勢和獨特礦山渠道優(yōu)勢，于2009年成為全球少數(shù)掌握高純石英砂量產技術的企業(yè)。高純石英砂年產銷量穩(wěn)步增長，2021年實現(xiàn)外銷1.4萬噸。2017-2021年公司高純石英砂產量產能保持連續(xù)同步上漲趨勢。2021年高純石英砂產量為2.4萬噸，同比增長55.8%；同期產能為2.4萬噸，同比增長41.2%。公司生產的高純石英砂部分自用于其他石英制品的生產，部分外銷給以光伏企業(yè)為主的下游客戶。受益于光伏市場需求旺盛以及自身產能擴張，2017-2020年公司生產的高純石英砂外銷自用比分別為25.27%、32.05%、68.21%、83.87%，持續(xù)保持上漲態(tài)勢；2021年公司實現(xiàn)高純石英砂外銷1.4萬噸，自用0.95萬噸，外銷自用比高達147.39%。隨著下游光伏需求更上一個臺階，2022年公司高純石英砂外銷有望進一步提升。2022年名義擴產4萬噸項目在6月完成滿產，將推動公司進一步擴大市產能(萬噸)產量(萬噸)外銷(噸)自用(噸) 外銷自用比(%)000石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn下游客戶結構優(yōu)化，強強合作提升業(yè)績。公司不斷加強和下游企業(yè)的合作，優(yōu)化客戶結構。2019-2021年，公司前五大客戶銷售額占比分別為20.89%、22.23%和26.82%。近年來公司多領域發(fā)展合作客戶，在穩(wěn)定上游原材料供應價格與質量的同時，積極開發(fā)新業(yè)務領域，市場份額有望進一步增加。第一名第二名第三名第四名第五名營業(yè)收入占比(%)00201720182019202020213半導體行業(yè)高速發(fā)展，高端石英材料需求保持增長態(tài)勢3.1半導體行業(yè)發(fā)展前景可期，拉動高端石英制品需求石英材料是半導體生產過程中的重要材料，其質量和加工精度直接影響半導體產品的成品率。前端半導體工藝中常見的“晶片”由硅制成，經(jīng)過一系列工藝步驟，最終形成數(shù)百萬個被稱為微芯片的電路，其中許多工藝步驟需要在晶片表面上的高溫下精確控制氣體反應。石英部件通常用于確保保持高純度，需要能夠承受高溫下的高壓或真空，且不與晶圓本身發(fā)生反應，也不引入會導致后續(xù)電路故障的顆粒。石英材料主要用于硅單晶制造的半導體石英坩堝、光刻工程的石英玻璃鐘罩、石英管制作的石英舟和石英支架、IC外延、擴散和光刻工程等。半導體行業(yè)穩(wěn)健增長，預計2022年全球半導體市場銷售額同比增長14%。2019-2021年，全球半導體產品市場規(guī)模分別是4123、4404、5559億美元，同比增長-12.05%、6.82%、26.23%。受中美貿易戰(zhàn)及全球經(jīng)濟下行影響，2019年全球半導體市場規(guī)?？s小，同年年底全球市場開始復蘇。2021年中國仍是最大的半導體市場，市場規(guī)模達1925億美元，同比增長27.1%。SEMI預測受汽車、物聯(lián)網(wǎng)、5G等數(shù)字經(jīng)濟智能應用驅動，全球半導體市場進入超級景氣周期，預計2022年全球半導體市場銷售額將突破6000億美元。石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn00000半導體市場(億美元)同比增長率(%)20182019202020212022E-10%-15%WSTS貿易統(tǒng)計組織，浙商證券研究所國家補貼助力半導體產業(yè)發(fā)展，石英材料應用空間廣闊。“十四五”規(guī)劃助力集成電路產業(yè)全技術鏈的發(fā)展。2021年國內集成電路銷售額達10458.3億元，同比增長18.2%。根據(jù)中商產業(yè)研究院預測，2022年銷售額將達11386億元，同比增長8.9%。2021年中國大陸市場規(guī)模快速增長，半導體用石英坩堝需求金額達1.78億元，占全球市場13%。2015年我國半導體自給率僅為13.5%左右，半導體自主率不足的問題引起國家高度重視。《國家集成電路產業(yè)發(fā)展推進綱要》提出大力發(fā)展我國半導體產業(yè)，并提高關鍵設備和材料的國產化率。在國家政策支持和企業(yè)自主突破技術壁壘的雙重推動下，我國半導體制造國產化全面加速，半導體設備需求的高速增長將為半導體材料的需求提供支撐。00000銷售額(億元)同比增長率(%)201720182019202020212022E金額(億元)占比(%)7025%浙商證券研究所石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn/293.2競爭格局穩(wěn)定，高端石英材料國產化進程加快在半導體制造過程中，用于各種反應容器、輔材的石英玻璃生產技術壁壘較高。國際主要半導體設備制造商對于其設備上使用的石英制品有嚴格的篩選標準，且在產業(yè)鏈中擁有強勢話語權。石英材料在半導體產業(yè)鏈最上游，半導體設備制造商的資質認證是企業(yè)的準入標準。在目前半導體擴散設備市場中，日立、東京電子和ASML市占比極高，因此TEL是目前行業(yè)內高溫領域最高技術認證標準。高端石英材料市場競爭格局穩(wěn)定，國內石英制品企業(yè)差異化競爭。國外石英行業(yè)的龍頭企業(yè)主要有邁圖石英、賀利氏等，這兩家企業(yè)技術實力雄厚，是高純熔融石英制品的領軍者。國內石英行業(yè)的主要領軍企業(yè)是石英股份、菲利華、凱德石英和億仕達，其中石英股份的主要產品包括高純石英砂、高純石英管、石英坩堝及其他石英材料；菲利華產品主要集中于中下游石英材料，主要供應國內航空航天領域；凱德石英加工石英玻璃制品，未來主要集中發(fā)展中低端石英制品市場。石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn/29特點司專注開發(fā)氣熔石英玻合成石英玻璃、電熔玻璃與石英玻璃纖維制品裝備開發(fā)、技術轉讓、技詢、技術服務;石英材璃材料、特種纖維材合材料及制品的制造售公司擁有石英玻璃纖維材料、立體編織至復合材料的完，是全球少數(shù)幾家具有石英纖維批量生產能力，也是國內航空港天領域用石英玻璃纖維的主。石英玻璃材料是公司營收的主要部分，連續(xù)達高純度大尺寸石英材料,石英系列產堝、紅外石用石英器件公司采用連熔法、旋轉法、氣煉法等多種工藝方法進行生產石英玻璃制品生產電子用石英玻璃;加工金屬制品;制作石英玻璃儀器、管材、電加熱、電光源石英紫外線殺燈等石英玻璃制品。主寸半導體芯片生產線用石英股份是公司的主要原材料供應商之一。公司是國內股份管、石英坩堝及其他材料事高純石英砂、高純石英堝及其他石英材料的研、生產與銷售、我國唯一一家實現(xiàn)規(guī)?；慨a高純石英砂較強行業(yè)話語權。且公司掌握規(guī)模化量產高純石英心技術，產品品質穩(wěn)定，工藝技術完善管、棒，石英坩堝等同系列的高純石英管材及單晶硅生產用石，有一定的品牌優(yōu)產品主要供應半導業(yè)品工廠分布廣泛，其石英產品主要供應半導體、光學、光纖公司主要產品有石英玻管等英套管技術公司公告，浙商證券研究所3.3公司半導體用石英產品需求增加，國際認證助力半導體業(yè)績增長半導體業(yè)務營收保持上漲態(tài)勢，將成為未來重要營收增長點。2019-2021年公司光纖半導體領域業(yè)務營業(yè)收入分別為2.46億元、2.05億元和3.01億元，同比增長率為-10.12%、-16.54%和46.39%。2019-2020年營收下降，主要是光纖和太陽能用石英制品收入下降較多導致。2021年受益于半導體石英材料需求快速放量，半導體板塊石英產品銷售實現(xiàn)了快速增長，市場影響力逐步擴大，帶動光纖半導體行業(yè)收入大幅增長。光纖半導體行業(yè)營收占比有望見底回升。2019-2021年，公司光纖半導體行業(yè)營收占比逐年下降，依次為40.03%、32.13%、31.87%。2018年以來，4G需求飽滿5G需求未完全釋放，引起光纖用石英材料大幅降價，光纖半導體行業(yè)營收占比下降。未來隨著5G需求增長，光纖領域營業(yè)收入有望見底回升。公司大力推動對半導體石英材料終端晶圓制造商及半導體設備商的產品認證和推廣，優(yōu)化半導體石英材料產品結構，預計未來將形成更高壁壘，帶動半導體領域營收占比提升。石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn/29營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入占比(%)020172018201920202021光源光源,34%光伏,34%光纖半導體,32%全品類、高利潤石英產品結構助力公司石英材料市場開發(fā)。公司生產的半導體領域產品實現(xiàn)了從半導體高純石英砂到石英錠、石英管棒的品類覆蓋。2019-2021年公司石英管棒銷量分別為7132、7872、9326噸，石英砂銷量分別為12390、15943、23611噸，石英砂業(yè)務規(guī)模快速擴張，石英管板業(yè)務維持穩(wěn)定。同時公司石英砂業(yè)務自供比例較高，2019-2021年公司石英砂產量中超過40%為自用石英砂，高純石英砂產能的充分供給保證了公司石英管棒業(yè)務的原材料供應，利潤水平維持行業(yè)較高水準。0石英管棒(噸)石英砂(噸)000石英砂自用量(噸)石英砂外銷量(噸) 自用占比(%)0000%20172018201920202021資料來源：Wind，浙商證券研究所半導體設備商認證奠定技術優(yōu)勢，助力公司半導體業(yè)務發(fā)展。公司生產的半導體用石英管、棒、錠材料于2019年通過東京電子(TEL)擴散環(huán)節(jié)的半導體認證，隨后在2021年通過東京電子(TEL)刻蝕環(huán)節(jié)的半導體認證；2020年公司自主研發(fā)的石英筒通過美國Lam的刻蝕石英認證。目前全球僅有賀利氏、邁圖石英和石英股份通過高溫擴散環(huán)節(jié)材料認證，半導體設備商認證預期將助力公司的半導體業(yè)務進一步發(fā)展，有望開發(fā)廣闊全球市場，提升市場知名度。多領域廠商長期合作穩(wěn)定下游市場份額，提升國際影響力與客戶認可度。公司近年來逐步與國內及國際著名廠商開展合作。公司在光源領域的主要客戶有飛利浦照明、GE照明、石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn/29行業(yè)人工,11%石英坩堝,舊,29%氬氣,13%電,歐司行業(yè)人工,11%石英坩堝,舊,29%氬氣,13%電,業(yè)客戶公司自用先進石英材料有限公司工制造有限公司C照明有限公司W(wǎng)ind究所4LED帶來光源市場新機遇，公司產品矩陣布局領先LED燈具沖擊傳統(tǒng)光源行業(yè)，殺菌滅菌燈具需求上漲帶來新機遇。目前電光源可分為LED光源和特種光源，2021年全球光源市場銷售額達319.8億美元，預計2028年將達439億美元，年復合增長率為4.2%。近年來光源類產品市場受到LED燈具替代影響，國內電光源產量在2017-2019年連續(xù)三年保持下降趨勢，2020年受新冠疫情影響，殺菌、消毒等設備市場對石英管需求量呈新高，國內電光源產量大幅回升，國內電光源產量達226.92億只，同比增長87.71%。2021年國內電光源產量達420.27億只，同比增長85.21%。00產量(億只)同比增長率(%)0%2015201620172018201920202021石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn/29傳統(tǒng)光源向特種應用領域深度發(fā)展，高端光源需求快速增長。目前的特種光源有主要應用于污水處理及廢氣降解的紫外線光源，應用于醫(yī)療美容、切割以及焊接領域石英激光器，以及半導體行業(yè)工業(yè)光清洗使用的特種石英照明產品。隨著我國對工業(yè)生產的環(huán)保要求日益提高和高精尖激光器的應用增加，對高端光源石英材料的需求也快速增長。特種電光源領域對石英制品品質要求更高，相較傳統(tǒng)光源毛利率更高，帶來巨大空間和增長潛力。公司具備完整電光源行業(yè)產品解決方案，研發(fā)特種光源產品以搶占高端光源市場。公司在電光源用石英材料市場具備完整產業(yè)鏈，可為各類光源行業(yè)提供石英材料的解決方案。雖然近年來傳統(tǒng)電光源行業(yè)營收和產品單價出現(xiàn)一定下滑，但公司積極拓展汽車燈、漁業(yè)燈具、農業(yè)照明燈具等特種照明產品。同時受新冠疫情影響，殺菌消毒等設備市場對石英管需求量創(chuàng)新高。2021年，公司產電光源用石英材料營收達3.24億元，同比增長15.31%；同期毛利率為43.57%，相較2020年增長了3.59pcts。0營業(yè)收入(百萬元)同比增長(%)4%3%2%1%0%201720182019202020215盈利預測與估值5.1盈利預測1.高純石英砂業(yè)務：(1)銷量：光伏級高純石英砂是石英坩堝的必備耗材，光伏需求的景氣度較高，光伏級高純石英砂需求受到顯著拉動。石英股份作為國內高純石英砂的龍頭公司，突破了石英砂提純技術，技術優(yōu)勢突出，擴產積極，有望憑借規(guī)模、技術優(yōu)勢下，在下游需求快速增長之際快速擴大生產經(jīng)營規(guī)模，預計2022-2024年公司高純石英砂銷量為40000、63000、77000噸；(2)外銷/自用占比：石英砂除了石英坩堝還廣泛應用在石英管、石英玻璃等石英制品中，下游主要應用在半導體、光伏等領域。石英股份產業(yè)鏈布局全面，2019-2021年分別將8283、7366、8671噸石英砂用于自身石英制品生產，自用石英砂占比分別為59%、54%、40%，隨著下游光伏領域景氣度維持高位，公司加大光伏領域產品占比，預計2022-2024年自用石英砂占比持續(xù)降低，分別為25%、17%、15%;石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn/29(3)內層/外層占比：石英坩堝內層將在拉晶過程中與硅液直接解除，因此對于石英砂的純度有更高的要求，售價較高。石英股份通過優(yōu)化提純技術，不斷提升高純石英砂純度，PQSN、PQSK等高純度石英砂占比不斷提高，預計2022-2024年公司內層砂占比30%、40%、50%；(4)內層/外層售價：受益于下游光伏賽道的高景氣，高純石英砂供不應求，2022年價格持續(xù)上漲，參考中國粉體網(wǎng)2月8日數(shù)據(jù)，光伏級高純石英砂(外層)報價5-6萬元，內層砂報價超過9萬元，我們預計2022-2024年內層砂(不含稅)售價6.0、8.9、9.7萬元/噸；外層砂(不含稅)售價3.7、4.4、5.3萬元/噸；(5)單位成本：石英砂成本主要由石英礦石構成，通常與上游礦山簽訂長期協(xié)議，成本水平穩(wěn)定，2019-2021年公司石英砂業(yè)務單位成本約為0.93、1.04、0.93萬元/噸，預計2022-2024年公司單位成本約為0.97、1.43、1.71萬元/噸。2.石英管棒業(yè)務：(1)銷量：石英管棒主要應用在光源、光纖半導體領域，而全球半導體設備集中度高，關鍵設備商的資質認證是獲得訂單的關鍵。石英股份于2019年通過了TEL擴散設備認證，2020年通過LAM(泛林)刻蝕石英認證，AMAT認證穩(wěn)步推進，預計2022-2024年實現(xiàn)銷售10400、11138、12012噸，對應同比增長11.5%、7.1%、7.8%；(2)售價：石英管棒下游需求穩(wěn)定，歷史價格維持在6-7萬元/噸，公司2019-2021年石英管棒均價分別為7.11、6.18、6.70萬元/噸，預計公司石英管棒在未來三年售價受成本推動上漲，假設公司2022-2024年均價分別為7.0、8.0、9.0萬元(3)單位成本：石英管棒的成本主要由石英砂構成，公司近年積極募投石英砂產能，成本端自供比例高，考慮到未來2-3年石英礦石供不應求，公司如果新簽石英礦石，成本端可能有一定幅度上漲，預計2022-2024年石英管棒單位成本穩(wěn)中為3.98、4.46、4.75萬元/噸。石英股份(603688)公司深度wwwwwwstockecomcn/29證券代碼證券簡稱證券代碼證券簡稱1A2E3E2024E營業(yè)總收入(百萬元)960.692070.164155.436029.47YoYYoY%)1%0%營業(yè)成本(百萬元)522.35721.641261.491706.51毛毛利(百萬元)8.343.944322.96毛利率(%)45.63%65.14%69.64%71.70%營業(yè)收入(百萬元)301.911317.003239.204923.23YoYYoY%)營業(yè)成本(百萬元)130.76290.28747.281118.38毛毛利(百萬元)1.92毛利率(%)56.69%77.96%76.93%77.28%管棒營業(yè)收入(百萬元)625.02728.00891.071081.08YoYYoY%).43%.40%21.32%營業(yè)成本(百萬元)366.85414.11496.97570.89毛毛利(百萬元).17毛利率(%)41.31%43.12%44.23%47.19%營業(yè)收入(百萬元)33.7625.1625.1625.16YoYYoY%)8%0.00%營業(yè)成本(百萬元)24.7417.2417.2417.24毛毛利(百萬元)毛利率(%).72%%%%Wind究所5.2公司估值首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是高純石英砂以及石英制品龍頭公司，受益于光伏需求高景氣而快速增長。我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為9.54、20.54、30.91億元，對應EPS分別為2.64、5.69、8.56元/股，對應PE分別為47、22、14倍。我們選取光伏板塊拉晶環(huán)節(jié)的耗材公司歐晶科技、金博股份、天宜上佳為同行可比公司，可比公司2022-2024年平均PE分別為52、28、20倍。公司作為高純石英砂的龍頭公司，有望受到下游下游硅片擴產顯著拉動石英坩堝需求，同時石英砂供不應求，價格處于上升通道，公司石英砂單位盈利能力有望快速擴張推動公司盈利能力超越預期，取23年可比公司平均PE2