國機(jī)精工-軸承+培育鉆石+半導(dǎo)體三箭齊發(fā)有望迎來業(yè)績加速增長期

公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1國機(jī)精工(002046)績加速增長期至33.28億元，CAGR為22.17%；歸母凈利潤由0.16億元增長至1.27億元，CAGR為67.85%。)民品：2022年風(fēng)電軸承市場空間有望達(dá)到156億元，十四五期間CAGR為24.19%；目前公司強(qiáng)公司軸承業(yè)務(wù)的競爭力和盈利能力。育鉆石合成技術(shù)提升以及消費(fèi)者對培育鉆石認(rèn)知程度的提升有望進(jìn)一步促進(jìn)培育鉆剛石(培育鉆石)的六面頂壓機(jī)以及以MPCVD方式制造培育鉆石毛坯，在目前務(wù)證券研究報(bào)告2022年08月08日級/通用設(shè)備買入(首次評級)A(百萬股)A(百萬元)凈資產(chǎn)(元)(%)最低(元) 39分析師SACS0519050003fzqcomuyetfzqcom勢國機(jī)精工滬深30072%56%40%24%8%8%-24%2021-082021-122022-04資料來源：貝格數(shù)據(jù)報(bào)告圓切割環(huán)節(jié)，劃片刀會在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)作為半導(dǎo)體封裝工藝中不可缺少的材料之圓iscoKS場的占有率高達(dá)80%-85%；子公司三磨所在半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，進(jìn)入封測龍口替代趨勢從而進(jìn)入快速放量期。得到可比公司2021/2022/2023年的PE算術(shù)平均值分別為69.12/38.77/27.09X2公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202020212022E2023E2024E入(百萬元).49.26率(%)3萬元)3率(%)0.86PE)PB)2.32PS1.66EV/EBITDA7.12資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明31.公司介紹：國機(jī)集團(tuán)精工產(chǎn)業(yè)平臺，軸研所+三磨所雙輪驅(qū)動 61.1.高端軸承研發(fā)基地，打造國機(jī)集團(tuán)精工產(chǎn)業(yè)平臺 61.2.三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力，助力公司高質(zhì)量發(fā)展 61.3.歷史包袱逐漸出清，經(jīng)營業(yè)績有望釋放 9軸承居壟斷地位，軍品+高端民品共同支撐 112.1.軸承應(yīng)用范圍廣泛，國內(nèi)市場集中度較低 112.2.受益國防軍工事業(yè)發(fā)展，特種軸承龍頭擴(kuò)產(chǎn)或迎業(yè)績高增 132.3.推進(jìn)大功率風(fēng)電主軸軸承產(chǎn)業(yè)化，打開軸承業(yè)務(wù)第二增長極 173.培育鉆石：三磨所設(shè)備+產(chǎn)品雙發(fā)力，打開公司新成長曲線 243.1.培育鉆石引領(lǐng)新風(fēng)尚，行業(yè)迎來黃金發(fā)展期 243.2.大力發(fā)展培育鉆石業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)業(yè)績新增量 294.半導(dǎo)體：行業(yè)整體景氣度向好，耗材國產(chǎn)替代空間廣闊 324.1.全球半導(dǎo)體行業(yè)方興未艾，中國市場潛力充足 324.2.研磨、劃片為封裝前重要工序，劃片刀仍為主力切割方式 344.3.半導(dǎo)體耗材市場空間充足，國產(chǎn)替代前景廣闊 375.盈利預(yù)測與投資建議 39 圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年8月8日) 6圖2：軸承領(lǐng)域部分產(chǎn)品展示 7圖3：軸承業(yè)務(wù)板塊的子公司及主要聯(lián)營公司(截至公司21年年報(bào)公告日) 7圖4：超硬材料及制品部分產(chǎn)品展示 8圖5：磨料磨具業(yè)務(wù)板塊的子公司及主要聯(lián)營公司(截至公司21年年報(bào)公告日) 8圖6：貿(mào)易及工程服務(wù)板塊的子公司(截至公司21年年報(bào)公告日) 9圖7：2017-2022年Q1公司營業(yè)收入情況(億元，%) 10圖8：2017-2022年Q1公司歸母凈利潤情況(億元，%) 10圖9：2017-2022年Q1公司毛利率和凈利率變化(%) 10圖10：2017-2021年公司分行業(yè)毛利率水平(%) 10圖11：2017-2021年公司分行業(yè)營業(yè)收入構(gòu)成 10圖12：2017-2022年Q1公司三費(fèi)占比情況(億元，%) 11圖13：2017-2022年Q1公司盈利能力情況 11圖14：2017-2022年Q1公司減值及營業(yè)外支出情況(億元，%) 11圖15：2017-2022年Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流情況(億元，%) 11圖16：軸承的內(nèi)部結(jié)構(gòu)包含五大核心元件 11圖17：滾動軸承剖面圖，深溝球軸承(左)與圓柱滾子軸承(右) 11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4 圖20：2020年全球軸承市場市占率 13圖21：2020年中國軸承市場市占率 13 圖23：2015-2021年軍費(fèi)占GDP的比重情況 15 圖25：2015-2024年中國商業(yè)航天市場規(guī)模預(yù)測(億元，%) 16圖26：風(fēng)電機(jī)內(nèi)部軸承拆解圖(以雙饋式風(fēng)電機(jī)為例) 17圖27：電氣風(fēng)電2020年原材料采購金額及占比 18圖28：風(fēng)電機(jī)內(nèi)部各零部件毛利率對比 18圖29：國產(chǎn)與進(jìn)口主軸軸承價(jià)格對比(單位：萬元) 20圖30：國產(chǎn)與進(jìn)口主軸軸承單MW價(jià)值量對比(單位：萬元/MW) 20圖31：軸研所風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸軸承示意圖 24 間 25 圖38：2015-2020年全球天然鉆石毛坯產(chǎn)量統(tǒng)計(jì) 27圖39：2015-2020年全球天然鉆石毛坯產(chǎn)值統(tǒng)計(jì) 2740：2014-2021年全球鉆石珠寶銷售額統(tǒng)計(jì) 27圖41：2018-2020年全球培育鉆石產(chǎn)量及滲透率統(tǒng)計(jì) 27圖42：大牌珠寶商相繼推出培育鉆石品牌 28圖43：2020-2025年全球及中國培育鉆石市場規(guī)模預(yù)測 28圖44：單晶合成環(huán)節(jié)簡易示意圖 29圖45：三種典型CVD裝置結(jié)構(gòu)圖 31 圖47：生長中的MPCVD培育鉆石 32圖48：全球半導(dǎo)體市場及預(yù)測(單位：十億元美元，%) 33圖49：2015-2022年我國集成電路銷售收入及增長情況(單位：億元，%) 33圖50：中國集成電路產(chǎn)品進(jìn)口情況 34圖51：中國集成電路產(chǎn)品出口情況 34圖52：半導(dǎo)體封裝工藝流程圖(公司產(chǎn)品集中于貼膜、磨片、劃片等環(huán)節(jié)) 35圖53：晶圓制造工藝和半導(dǎo)體制造工藝中的形態(tài)變化 35圖54：背面研磨(BackGrinding)詳細(xì)工藝流程 36圖55：晶圓切割方法的發(fā)展歷程 36圖56：三磨所電子行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品 37圖57：三磨所部分產(chǎn)品及下游應(yīng)用領(lǐng)域 38圖58：三磨所業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置 39請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5 ：軸研所研發(fā)成果展示 14表3：2021年公司軸承主要研發(fā)項(xiàng)目介紹 16表4：風(fēng)電機(jī)內(nèi)部軸承的分類簡介 17表5：中國風(fēng)電軸承市場的主要生產(chǎn)廠商 18表6：各廠商主軸軸承使用的技術(shù)路徑 19表7：國內(nèi)企業(yè)大功率主軸軸承技術(shù)水平 20表8：主軸軸承的市場空間測算過程 21 表10：獨(dú)立變槳技術(shù)對比統(tǒng)一變槳技術(shù) 22表11：偏航變槳軸承的市場空間測算過程 22表12：齒輪箱軸承的市場空間測算過程 23表13：風(fēng)電軸承總體市場空間測算過程(單位：億元) 23表14：培育鉆石與天然鉆石成分、性質(zhì)、外觀相同 25表15：高溫高壓法(HTHP)以及化學(xué)氣相沉積法(CVD)特點(diǎn)比較 26表16：不同型號合成設(shè)備對比情況 30表17：鍛造鉸鏈梁六面頂壓機(jī)系列參數(shù) 30表18：力量鉆石主要設(shè)備供應(yīng)商情況(單位：臺、萬元、萬元/臺) 31表19：2021年全球封測前十強(qiáng)預(yù)估排名(單位：百萬元) 34表20：公司2021年半導(dǎo)體領(lǐng)域相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目 38表21：公司未來三年業(yè)務(wù)拆分(單位：億元) 39表22：可比公司估值(單位：億元) 41公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明61.1.高端軸承研發(fā)基地，打造國機(jī)集團(tuán)精工產(chǎn)業(yè)平臺國機(jī)精工成立于2001年，隸屬于世界500強(qiáng)中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司(國機(jī)集團(tuán))，是國機(jī)集團(tuán)精工業(yè)務(wù)的拓展平臺、精工人才的聚合平臺和精工品牌的承載平臺；公司核心企業(yè)有三家，分別是成立于1958年的洛陽軸承研究所有限公司、成立于1958年的鄭州磨料磨具磨削研究所有限公司以及成立于1981年的中國機(jī)械工業(yè)國際合作有限公司；另外，公司目前還托管白鴿磨料磨具有限公司和成都工具研究所有限公司兩家企業(yè)。公司是一家多元化、國際化的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)，業(yè)務(wù)聚焦精密制造領(lǐng)域，在高精度、高可靠性軸承與高速高效超硬材料制品及相關(guān)零部件研發(fā)與制造、檢測與試驗(yàn)方面具有雄厚的實(shí)力，位居國內(nèi)領(lǐng)先地位；業(yè)務(wù)涉及航空航天、汽車與軌道交通、能源環(huán)保、船舶兵器、機(jī)床工具、石油化工、電子、冶金、建筑等國民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)，市場遍布全球80多個(gè)國家和地區(qū)。技股份有限公司成立2005年5月深交所上市，股票簡稱“軸研科技”，股票代碼“002046”2008年5月向國機(jī)集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的洛陽軸承研究所有限公司100%股權(quán)2012年3月向國機(jī)集團(tuán)配股募集資金，國機(jī)集團(tuán)持股占比40.82%2013年9月國機(jī)精工有限公司成立2014年8月向國機(jī)集團(tuán)配股募集資金，國機(jī)集團(tuán)持股占比41.07%2015年1月向國機(jī)集團(tuán)非公開發(fā)行，國機(jī)集團(tuán)持股占比43.25%持有的國機(jī)精工100%股權(quán)資料來源：公司公告、天風(fēng)證券研究所公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案調(diào)動員工積極性：公司實(shí)際控制人國機(jī)集團(tuán)持有公司49.63%股權(quán)，國機(jī)集團(tuán)背靠國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，其作為中國機(jī)械工業(yè)行業(yè)的大型中央企業(yè)集團(tuán)，具有延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、增加公司客戶資源等優(yōu)勢。公司于今年5月17日公告《關(guān)于向激勵(lì)對象授予限制性股票的公告》，向213名激勵(lì)對象授予713.3940萬股限制性股票，激勵(lì)對象為公司董事、高級管理人員、中層管理人員、控股子公司高管以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的核心技術(shù)人員和管理骨干。權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年8月8日)資料來源：企查查、天風(fēng)證券研究所公司主要業(yè)務(wù)涵蓋軸承行業(yè)、磨料磨具行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)制造、行業(yè)服務(wù)與技術(shù)咨詢、公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7貿(mào)易服務(wù)等，可分為軸承業(yè)務(wù)、磨料磨具業(yè)務(wù)、貿(mào)易及工程服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，其中軸承業(yè)務(wù)板塊和磨料磨具業(yè)務(wù)板塊是公司的核心業(yè)務(wù)，也是公司利潤的主要來源。 (一)軸承業(yè)務(wù)板塊軸承板塊的運(yùn)營主體為軸研所，軸研所創(chuàng)建于1958年，是我國軸承行業(yè)唯一的綜合性研究開發(fā)機(jī)構(gòu)。軸承板塊的主要業(yè)務(wù)包括軸承、電主軸、軸承行業(yè)專用生產(chǎn)和檢測設(shè)備儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及受托技術(shù)開發(fā)、軸承試驗(yàn)和檢測等業(yè)務(wù)。軸承板塊主要產(chǎn)品為以航天軸承為代表的特種軸承、精密機(jī)床軸承、重型機(jī)械用大型(特大型)軸承、機(jī)床用電主軸等。特種軸承主要服務(wù)于我國國防軍工行業(yè)，精密機(jī)床軸承和機(jī)床用電主軸主要應(yīng)用于機(jī)床行業(yè)和機(jī)床維修市場，重型機(jī)械用大型(特大型)軸承包括盾構(gòu)機(jī)軸承及附件、風(fēng)力發(fā)電機(jī)偏航和變槳軸承、冶金軸承及工程機(jī)械軸承。軸承業(yè)務(wù)板塊的主要利潤來源于特種軸承，近幾年，隨著我國國防軍工事業(yè)的發(fā)展，公司特種軸承業(yè)務(wù)增長明顯。資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所公司持股40%的聯(lián)營企業(yè)中浙高鐵成立于2016年，系公司與光明鐵道控股有限公司、中車股權(quán)投資有限公司和中國機(jī)械設(shè)備工程股份有限公司共同組建。中浙高鐵的業(yè)務(wù)范圍為高鐵軸承、地鐵軸承、大功率機(jī)車軸承等軌道交通軸承的研制和生產(chǎn)銷售。中浙高鐵的軌道交通軸承業(yè)務(wù)處于培育期，產(chǎn)品尚處于研發(fā)階段。圖3：軸承業(yè)務(wù)板塊的子公司及主要聯(lián)營公司(截至公司21年年報(bào)公告日)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8資料來源：公司年報(bào)、天風(fēng)證券研究所 (二)磨料磨具業(yè)務(wù)板塊公司磨料磨具業(yè)務(wù)主要集中于超硬材料制品、行業(yè)專用生產(chǎn)和檢測設(shè)備儀器的研究、生產(chǎn)和銷售以及磨料磨具產(chǎn)品的檢測業(yè)務(wù)。磨料磨具板塊的運(yùn)營主體為三磨所，三磨所創(chuàng)建于1958年，是我國磨料磨具行業(yè)唯一的綜合性研究開發(fā)機(jī)構(gòu)。三磨所現(xiàn)擁有陶瓷結(jié)合劑、樹脂結(jié)合劑、金屬結(jié)合劑、電鍍金屬結(jié)合劑等超硬磨料磨具及行業(yè)專用生產(chǎn)、檢測儀器設(shè)備等生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括V-CBN磨曲軸/凸輪軸砂輪、半導(dǎo)體封裝用超薄切割砂輪和劃片刀、晶圓切割用劃片刀、磨多晶硅和單晶硅砂輪、磨LED砂輪、CNC工具磨床配砂輪、CMP用陶瓷載盤、金剛石研磨液、鍛造六面頂壓機(jī)等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于汽車、芯片產(chǎn)業(yè)、LED、光伏、制冷、工具、行業(yè)專用設(shè)備等行業(yè)。三磨所作為中國超硬材料行業(yè)的引領(lǐng)者、推動者，自成立以來，解決了眾多制約行業(yè)發(fā)展的重大、共性、關(guān)鍵技術(shù)。資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所三磨所持股50.06%的控股子公司新亞公司的主要產(chǎn)品為金剛石復(fù)合片及錐齒、金剛石拉絲模坯料、切削刀具用復(fù)合超硬材料。金剛石復(fù)合片和錐齒具有較高的耐磨性、耐熱性和抗沖擊性，主要應(yīng)用于石油、天然氣、煤田地質(zhì)鉆探。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能、穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量以及雄厚的研發(fā)實(shí)力，新亞公司已成為中國重要的高端復(fù)合超硬材料供應(yīng)商。圖5：磨料磨具業(yè)務(wù)板塊的子公司及主要聯(lián)營公司(截至公司21年年報(bào)公告日)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9資料來源：公司年報(bào)、天風(fēng)證券研究所 (三)貿(mào)易及工程服務(wù)板塊貿(mào)易及工程服務(wù)板塊的運(yùn)營主體為中機(jī)合作，中機(jī)合作創(chuàng)建于1981年，一直是我國具有較大影響力的磨料磨具進(jìn)出口公司，在磨料磨具進(jìn)出口領(lǐng)域，中機(jī)合作積累了廣泛的客戶和供應(yīng)商資源，享有較高聲譽(yù)。近幾年，為拓展發(fā)展空間，中機(jī)合作借助原有市場資源，開始進(jìn)入工程服務(wù)業(yè)務(wù)，一是成為項(xiàng)目承包商，二是為工程項(xiàng)目所需物品組織貨源。圖6：貿(mào)易及工程服務(wù)板塊的子公司(截至公司21年年報(bào)公告日)資料來源：公司年報(bào)、天風(fēng)證券研究所.3.歷史包袱逐漸出清，經(jīng)營業(yè)績有望釋放整體來看，公司近年來營業(yè)收入和利潤持續(xù)穩(wěn)步增長：2017-2021年期間受益于公司下游的國防軍工、芯片加工等領(lǐng)域市場需求旺盛，公司緊抓市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的大幅增化處置，目前已初見成效，公司營業(yè)收入由14.94億元增長至33.28億元，CAGR為22.17%；歸母凈利潤由0.16億元增長至1.27億元，CAGR為67.85%。2021年公司營收同比增長41.30%，歸母凈利潤同比增長104.55%，今年一季度營收繼續(xù)維持高速增長態(tài)勢，一季度營收同比增長38.71%，而受參股企業(yè)中浙高鐵虧損增加、公司持有的蘇美達(dá)股票虧損以及子公司洛陽軸研破產(chǎn)導(dǎo)致對其應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備等影響導(dǎo)致公司凈利潤增速低于營收增速，一季度歸母凈利潤同比增長14.06%。公司毛利率略有下滑，凈利率穩(wěn)中帶升：2021年公司毛利率為20.94%，同比下滑2.87pct，近5年平均為24.78%，凈利率為3.95%，同比上升0.28pct，近5年平均為3.12%；其中2021年軸承業(yè)務(wù)板塊、磨料磨具業(yè)務(wù)板塊、貿(mào)易及工程服務(wù)板塊分別貢獻(xiàn)毛利2.65、3.08、0.88億元，占比分別為38.01%、44.19%、12.57%，軸承業(yè)務(wù)板塊和磨料磨具業(yè)務(wù)板塊是公司利公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10潤的主要來源，同時(shí)其毛利率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貿(mào)易及工程服務(wù)板塊。圖7：2017-2022年Q1公司營業(yè)收入情況(億元，%)資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所圖8：2017-2022年Q1公司歸母凈利潤情況(億元，%)資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所圖9：2017-2022年Q1公司毛利率和凈利率變化(%)資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所圖10：2017-2021年公司分行業(yè)毛利率水平(%)資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所費(fèi)用管控能力逐年提升，三費(fèi)占比下降明顯：2017年公司三費(fèi)占比為21.62%，近年來三費(fèi)占比下降明顯，2021年為10.10%，2022年一季度仍然保持在較低水平，體現(xiàn)出優(yōu)秀的公司管理能力；盈利能力方面，2017-2021年公司ROE(攤薄)和ROA上升明顯，ROE (攤薄)從0.78%提升至4.42%，ROA從1.42%提升至2.72%，但總體仍處于較低水平，2022公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11年一季度由于參股企業(yè)中浙高鐵虧損增加、子公司洛陽軸研破產(chǎn)等原因?qū)е翿OE(攤薄)和ROA下滑明顯，但我們認(rèn)為擾動有望在短期內(nèi)消除，資產(chǎn)回報(bào)能力或?qū)⒅鸩皆鰪?qiáng)。17-2022年Q1公司三費(fèi)占比情況(億元，%)資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所Q公司盈利能力情況資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所歷史包袱逐漸出清，公司業(yè)績有望順利釋放：公司全資子公司阜陽軸承于2015-2017年上陽軸承破產(chǎn)清算申請被法院受理，之后將不再納入公司合并報(bào)表范圍；阜陽軸研連年虧損，公司于2021年4月擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓阜陽軸研100%股權(quán)；經(jīng)過公司對一系列不良資產(chǎn)的多年處理，目前已初見成效，我們預(yù)計(jì)公司未來隨著核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，經(jīng)營業(yè)績有望順利釋放并實(shí)現(xiàn)大幅增長。Q(億元，%)圖15：2017-2022年Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流情況(億元，%)資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所資料來源：wind、天風(fēng)證券研究所2.軸承行業(yè)：特種軸承居壟斷地位，軍品+高端民品共同支撐2.1.軸承應(yīng)用范圍廣泛，國內(nèi)市場集中度較低軸承作為通用部件，廣泛應(yīng)用于機(jī)床、石油化工設(shè)備、工程機(jī)械、醫(yī)療機(jī)械、通用機(jī)械、航空航天設(shè)備等行業(yè)，作為機(jī)械中的固定機(jī)件，用來支撐轉(zhuǎn)軸或其他旋轉(zhuǎn)零件，引導(dǎo)旋轉(zhuǎn)運(yùn)動，并承受傳遞給支架負(fù)荷的機(jī)械零件，一般指滾動軸承。滾動軸承主要包括軸承內(nèi)圈、軸承外圈(通稱軸承套圈)、滾動體和保持架四大件。滾動軸承精度從低到高依次為P0、精度要求比較高，稱為精密級，主要用于機(jī)床主軸；P4、P2級稱為超精密級，精度要求極高，主要用于高速精密機(jī)床主軸等場合。圖16：軸承的內(nèi)部結(jié)構(gòu)包含五大核心元件圖17：滾動軸承剖面圖，深溝球軸承(左)與圓柱滾子軸承(右)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12資料來源：SKF官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所資料來源：舍弗勒官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所其中特種軸承主要以航天軸承為代表，航空航天軸承幾乎代表了軸承工業(yè)發(fā)展的綜合技術(shù)水平，它對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到促進(jìn)和導(dǎo)向作用，具有廣闊的市場前景和極高的科技含量，也是體現(xiàn)國家競爭力和綜合實(shí)力的戰(zhàn)略性威懾產(chǎn)品的核心零部件之一。精密機(jī)床軸承是在高精度機(jī)床中使用的軸承，具有嚴(yán)格的性能要求，如尺寸精度、旋轉(zhuǎn)精度、摩擦力矩、剛度等。其中精密機(jī)床主軸軸承是精密機(jī)床軸承的一種，用于機(jī)床或其他機(jī)構(gòu)主軸的支撐，其精度指標(biāo)直接影響機(jī)床的精度，一般使用精密級或超精密級軸承。負(fù)荷較大時(shí)使用兩套或兩套以上軸承共同支撐主軸。為保證軸承受力均勻，經(jīng)常需要對這些軸承按一定技術(shù)要求進(jìn)行選配，經(jīng)選配后的軸承稱為配對(或三聯(lián)、四聯(lián)等)軸承。精密機(jī)床絲杠軸承是指用于滾珠絲杠支撐的精密軸承。重型機(jī)械用軸承包括外徑尺寸范圍為Φ360~Φ1,500mm的大型軸承產(chǎn)品及外徑尺寸范圍為Φ1,500~Φ6,800mm的特大型軸承產(chǎn)品，主要為冶金、礦山、船舶、風(fēng)電、石油等行業(yè)所需的重型機(jī)械和主機(jī)設(shè)備配套。資料來源：江蘇薩克軸承官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所軸承下游應(yīng)用領(lǐng)域幾乎涵蓋所有工業(yè)板塊：上游：軸承的上游原材料主要是軸承鋼以及少部分的非金屬材料，大多數(shù)軸承廠商會選擇采購部分零部件以生產(chǎn)軸承，零部件主要包括內(nèi)圈外圈、滾動體、保持器和密封圈。中游：全球軸承市場幾乎被瑞典、德國、日本、美國四個(gè)國家的八家大型軸承企業(yè)壟斷。瑞典斯凱孚、德國舍弗勒、日本恩斯克等八家軸承企業(yè)在國際軸承市場的市場占有率合計(jì)達(dá)到70%以上，而國內(nèi)企業(yè)主要占據(jù)中低端市場。下游：只要涉及旋轉(zhuǎn)軸的機(jī)械結(jié)構(gòu)就一定需要軸承來起到支撐和減小摩擦的作用，因此軸公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13承廣泛應(yīng)用于幾乎所有的工業(yè)領(lǐng)域，根據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年汽車、電工、機(jī)床為國內(nèi)軸承的前三大應(yīng)用領(lǐng)域。資料來源：新強(qiáng)聯(lián)公告、五洲新春公告、金沃股份公告、力星股份公告、西寧特鋼公告、頭豹產(chǎn)業(yè)研究院、堅(jiān)果投研、天風(fēng)證券研究所全球軸承市場幾乎被八大跨國集團(tuán)壟斷，本土企業(yè)占據(jù)中低端市場：高端軸承領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，海外廠商先發(fā)優(yōu)勢明顯，2020年全球軸承市場70%以上的市場份額由八大海外廠商占據(jù)(瑞典SKF、德國Schaeffler、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、美國TIMKEN、日本NMB、日本NACHI)。國內(nèi)軸承市場近3000億元，行業(yè)集中度低，CR10僅為28.6%，2020年中國軸承市場為2890億元，行業(yè)規(guī)模較大，但參與者眾多、同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)集中度低，CR6僅為20.3%，各家廠商的規(guī)模較小，產(chǎn)品主要分布于中低端領(lǐng)域。市場市占率資料來源：頭豹產(chǎn)業(yè)研究院、天風(fēng)證券研究所資料來源：頭豹產(chǎn)業(yè)研究院、天風(fēng)證券研究所公司軸承業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營主體為全資子公司軸研所，其是我國軸承行業(yè)唯一的綜合性研究開發(fā)機(jī)構(gòu)：軸研所是重點(diǎn)為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)各領(lǐng)域關(guān)鍵主機(jī)及國防建設(shè)研制“高、精、尖、特、專”軸承產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，其前身洛陽軸承研究所成立于1958年，是我國軸承行業(yè)的綜合性研究所，1999年進(jìn)入中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司，轉(zhuǎn)制為科技型企業(yè)。國內(nèi)外數(shù)控機(jī)床、船舶重工、汽車及風(fēng)電等行業(yè)重要零部件供應(yīng)商：軸研所批量生產(chǎn)內(nèi)徑0.6毫米至外徑6.8米的各種類型的高端軸承產(chǎn)品和組件，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、艦船兵器、機(jī)床工具、風(fēng)力發(fā)電、礦山冶金、石油化工、醫(yī)療器械、汽車與軌道交通、工程機(jī)械等各個(gè)領(lǐng)域，遠(yuǎn)銷歐美等20多個(gè)國家和地區(qū)。軸研所擁有一個(gè)科研機(jī)構(gòu)(國家企業(yè)技術(shù)中心)、三個(gè)產(chǎn)業(yè)基地，具有先進(jìn)的軸承制造裝備和測試儀器，在高精度、高可靠性軸承及相關(guān)零部件制造、檢測與試驗(yàn)方面具有雄厚的實(shí)力，在軸承基礎(chǔ)理論、設(shè)計(jì)、材料、檢測、試驗(yàn)、潤滑、標(biāo)準(zhǔn)、信息等方面具有綜合技術(shù)優(yōu)勢。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14果A溫高速精密軸承螺儀球軸承彈專用軸承研制成功高速渦輪牙鉆軸承(40萬r/min)、精密機(jī)床主軸軸承型軸承摩擦力矩測量儀，開發(fā)GDZ系列磨削電主軸溫軸承數(shù)曲線凸度滾子超精機(jī)檢驗(yàn)中心成立，研制成功單向旋轉(zhuǎn)離合器軸承CAD軟件用薄壁軸承瓷球軸承懸浮軸承電主軸工中心用電主軸研制成功脂潤滑高速主軸軸承(dm.n值達(dá)1.89×10^6mm"r/min)年車軸承試驗(yàn)機(jī)年舟五號專用軸承年型環(huán)保汽車空調(diào)器軸承年舟六號專用軸承年嫦娥”一號衛(wèi)星專用軸承年推力發(fā)動機(jī)軸承年天宮一號”專用軸承年舟九號專用軸承年舟十號專用軸承年開發(fā)出“高性能滾動軸承數(shù)字化設(shè)計(jì)分析系統(tǒng)”年器人系列專用軸承年用軸承年研制成功高速微量潤滑角接觸球軸承(dm.n=4.25X10^6mm.r/min)資料來源：軸研所官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所軸研所在航天特種軸承領(lǐng)域居于市場壟斷地位，目前公司的航天特種軸承及其組件已形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，受益于國防建設(shè)持續(xù)發(fā)展、航天強(qiáng)國建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)以及商業(yè)航天市場漸成規(guī)模等因素，公司特種軸承業(yè)務(wù)有望迎來持續(xù)增長。 (一)國防軍工建設(shè)預(yù)期持續(xù)發(fā)展：在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中關(guān)于國防建設(shè)，建議要“加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”。在十九大國防建設(shè)“三步走”的基礎(chǔ)上又提出了新的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與目標(biāo)，凸顯我國國防建設(shè)長期性、計(jì)劃性、確定性的特點(diǎn)。國防部例行記者會相關(guān)公開新聞中明確指出，在對我國2020年的頂層文件《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中“2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”的解讀中，要深刻體會“我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國力在“十三五”時(shí)期躍上了新的臺階，已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但國防實(shí)力與之相比還不匹配，與我國國際地位和安全戰(zhàn)略需求還不相適應(yīng)”，根據(jù)我國國防建設(shè)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，進(jìn)一步提升國防實(shí)力、建設(shè)攻防兼?zhèn)?、高度信息化的國防能力仍是?dāng)前乃至未來一段時(shí)期內(nèi)的國防建設(shè)的重點(diǎn)。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15資料來源：中國政府網(wǎng)、財(cái)政部、Wind、天風(fēng)證券研究所資料來源：中國政府網(wǎng)、財(cái)政部、Wind、天風(fēng)證券研究所 (二)航天強(qiáng)國建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，特種軸承需求穩(wěn)健提升：根據(jù)國務(wù)院新聞辦發(fā)布《2021中國的航天》白皮書，2016年以來，中國航天進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展“快車道”，空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，北斗全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)建成開通，高分辨率對地觀測系統(tǒng)基本建成，衛(wèi)星通“天問一號”實(shí)現(xiàn)從地月系到行星際探測的跨越，取得了舉世矚目的輝煌成就。根據(jù)《中國航天科技活動藍(lán)皮書(2021年)》，2021年中國航天全年共實(shí)施55次發(fā)射任務(wù)，發(fā)射次數(shù)位居世界首位，發(fā)射載荷數(shù)量和質(zhì)量持續(xù)刷新紀(jì)錄；中國空間站關(guān)鍵技術(shù)驗(yàn)證階段5次任務(wù)順利完成，在軌組裝建造全面開展；天問一號以此實(shí)現(xiàn)繞、著、巡，中國首次火星探測任務(wù)取得圓滿成功；航天國際合作不斷深化，商業(yè)航天取得新進(jìn)展，基本形成主要產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年中國航天發(fā)射次數(shù)將繼續(xù)維持高位，計(jì)劃開展一系列重大任務(wù)，其中航天科技集團(tuán)2022年計(jì)劃安排50余次宇航發(fā)射任務(wù)，發(fā)射140余個(gè)航天器，發(fā)射次數(shù)將再創(chuàng)新高。資料來源：人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、中國新聞網(wǎng)、中國航天科技集團(tuán)有限公司、天風(fēng)證券研究所 (三)商業(yè)航天市場漸成規(guī)模，拉動航天軸承需求：商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)是一種新興產(chǎn)業(yè)，需要按照市場化機(jī)制配置技術(shù)、資金、人才等航天資源要素，主要分為近地空間航天、宇宙空間航天和宇宙深空航天三種模式；在全球新一輪科技革命的大背景下，美國的SpaceX、Planet等商業(yè)航天企業(yè)迅速發(fā)展；從2015年開始，我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展明顯提速，并陸續(xù)取得了突破性的進(jìn)展。2022年中國商業(yè)航天市場規(guī)模預(yù)計(jì)突破1.5萬億元：在政策和資本等多方加持下，2015-2021年中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)保持著22.3%的年均復(fù)合增長率；根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年中國商業(yè)航天市場規(guī)模已經(jīng)突破1萬億元；預(yù)計(jì)未來3年，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)以超20%的增長率進(jìn)行擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2022年將突破1.5萬億元，2024年有望達(dá)到2.3萬億元，公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16業(yè)航天的快速發(fā)展將進(jìn)一步拉動對航天特種軸承的需求。圖25：2015-2024年中國商業(yè)航天市場規(guī)模預(yù)測(億元，%)資料來源：中國航天工業(yè)質(zhì)量協(xié)會、艾媒咨詢、天風(fēng)證券研究所航天軸承居壟斷地位，受益于特種軸承需求增長：特種軸承廣泛應(yīng)用于運(yùn)載火箭、衛(wèi)星、航天飛船及其他特種領(lǐng)域，公司在該領(lǐng)域居于市場壟斷地位；公司生產(chǎn)的特種軸承主要應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域，包括超低溫自潤滑火箭發(fā)動機(jī)軸承、衛(wèi)星能源系統(tǒng)軸承、宇宙飛船生命維持系統(tǒng)軸承、陀螺儀高靈敏軸承、偏置動量輪高可靠性、長壽命軸承及其組件等，具有結(jié)構(gòu)復(fù)雜、性能要求嚴(yán)格的特點(diǎn)。目前公司的航天特種軸承及其組件已形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，隨著國際形勢的發(fā)展和我國綜合國力的增強(qiáng)，我國航天等特殊領(lǐng)域的生產(chǎn)任務(wù)逐年增加，與之配套的特種軸承的需求量也隨之增長。擬新建伊濱科技產(chǎn)業(yè)園，擴(kuò)大高端軸承產(chǎn)能：軸研所服務(wù)于航空、航天和軍工領(lǐng)域的特種軸承產(chǎn)品，其生產(chǎn)制造受限于現(xiàn)有生產(chǎn)面積不足、生產(chǎn)條件和裝備水平有待改進(jìn)等現(xiàn)狀，產(chǎn)能不足，亟待進(jìn)行裝備升級；其次隨著軸承上游產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，軍品及高端民品將向更高、更精密方向發(fā)展，無論是從裝備精度、裝配水平、檢測手段等方面都需要相應(yīng)提升。2021年1月公司審議通過了《關(guān)于變更募集資金用于投資建設(shè)“伊濱科技產(chǎn)業(yè)園(一期)項(xiàng)目”的議案》，項(xiàng)目圍繞軍品業(yè)務(wù)，進(jìn)行設(shè)備升級；圍繞民品業(yè)務(wù)，通過改造優(yōu)化原有設(shè)備，釋放高端民品產(chǎn)能；加強(qiáng)制造服務(wù)業(yè)務(wù)板塊對兩大主業(yè)的支撐能力建設(shè)，適度拓展外部業(yè)務(wù)，逐步構(gòu)建“兩主導(dǎo)一支撐”的業(yè)務(wù)布局。項(xiàng)目實(shí)施后有利于提升公司軸承業(yè)務(wù)的裝備技術(shù)水平，擴(kuò)大高端軸承產(chǎn)能以適應(yīng)市場需求，增強(qiáng)公司軸承業(yè)務(wù)的競爭力和盈利能力。發(fā)項(xiàng)目名稱進(jìn)展預(yù)計(jì)對公司未來發(fā)展的影響軸組件施施工，試驗(yàn)設(shè)備通過第三方發(fā)電用絕緣軸承壽命強(qiáng)化試行產(chǎn)品研制。完成了6m級軸承方案設(shè)控機(jī)床及主軸軸承研發(fā)效率，為產(chǎn)品性能和質(zhì)量的快能電機(jī)絕緣軸承的設(shè)計(jì)、制造提供依據(jù)，為軸承的運(yùn)行維護(hù)提供規(guī)范，將帶動我國軸承行業(yè)在高性能電500套風(fēng)電主軸軸承生產(chǎn)能力，解決大功率風(fēng)電主大工程問題、型制造基礎(chǔ)技術(shù)與關(guān)鍵零部件的研制能力，解決大型提高了飛輪軸承組件產(chǎn)品的性能、壽命及可靠性，提升公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17資料來源：國機(jī)精工年報(bào)、天風(fēng)證券研究所競爭力；研究成果可推廣應(yīng)用到動量輪、控制力矩陀2.3.推進(jìn)大功率風(fēng)電主軸軸承產(chǎn)業(yè)化，打開軸承業(yè)務(wù)第二增長極風(fēng)電軸承是風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的核心零部件：風(fēng)機(jī)內(nèi)部使用的軸承包括五類，分別是主軸軸承1-2個(gè)、偏航軸承1個(gè)、變槳軸承3個(gè)、發(fā)電機(jī)軸承1套和齒輪箱軸承1套。齒輪箱軸承只有在雙饋式和半直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)上有應(yīng)用，而直驅(qū)式風(fēng)機(jī)是由主軸直接帶動發(fā)電機(jī)軸旋轉(zhuǎn)，省去了齒輪箱這一環(huán)節(jié)。圖26：風(fēng)電機(jī)內(nèi)部軸承拆解圖(以雙饋式風(fēng)電機(jī)為例)資料來源：WindPowerEngineering&Development、天風(fēng)證券研究所承軸承速器端、機(jī)風(fēng)機(jī)主量，用風(fēng)方向輪轂結(jié)最佳主軸的能發(fā)電軸滾子軸承軸承或三軸承滾子圓柱滾子軸承、圓錐滾子軸承等需機(jī)類型驅(qū)式+半直驅(qū)式直驅(qū)式資料來源：《論我國重大技術(shù)裝備軸承的自主安全可控》何加群等、《海上風(fēng)電主軸用軸承技術(shù)》程濤等、國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所風(fēng)電軸承是風(fēng)機(jī)零部件中附加值較高的環(huán)節(jié)：根據(jù)電氣風(fēng)電招股書，2020年電氣風(fēng)電采購原材料中，價(jià)值占比前四的部件分別為葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、軸承，這四大部件價(jià)值量占比分別為20.45%、10.61%、8.51%、8.00%，軸承的價(jià)值量占比為8%，在所有零部件中排名第四，是風(fēng)電機(jī)成本中較為主要的元件。根據(jù)各零部件廠商中的龍頭企業(yè)最新年報(bào)中的數(shù)據(jù)，葉片、齒輪箱、主軸、法蘭、塔筒的毛利率分別為21.29%、15.80%、39.73%、37.35%、21.39%，而主軸軸承的毛利率達(dá)到48.83%，屬于附加值較高的零部件，偏航變槳軸承國內(nèi)技術(shù)較為成熟，毛利率較主軸軸承低一些，為22.32%。(注：各零部件毛利率分別選取以下公司對應(yīng)的業(yè)務(wù)作為代表，天順風(fēng)能、中公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18國高速傳動、金雷股份、恒潤股份、泰勝風(fēng)能、新強(qiáng)聯(lián))圖28：風(fēng)電機(jī)內(nèi)部各零部件毛利率對比資料來源：電氣風(fēng)電公司公告、天風(fēng)證券研究所資料來源：wind、中國高速傳動、新強(qiáng)聯(lián)公告、天風(fēng)證券研究所國產(chǎn)廠商直接與四家海外軸承廠商競爭：國內(nèi)風(fēng)電軸承市場參與的企業(yè)主要包括四家海外企業(yè)與一些國產(chǎn)廠商，如新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸、洛陽LYC等。海外企業(yè)技術(shù)較為領(lǐng)先，多數(shù)在國內(nèi)建有工廠，而國內(nèi)企業(yè)近年來進(jìn)步較快，與海外企業(yè)的競爭愈發(fā)激烈。類型入(億元)紹承.6128電氣電氣湘電通用800毫米以上的風(fēng)電、重工軸承、齒輪箱軸承等產(chǎn)品界上最大的圓錐滾子軸承和無縫合金鋼管制造承。在徐州的合資公司徐州羅特艾德是中國最大的回mmmm回轉(zhuǎn)承已配套11MW海上風(fēng)力軸承產(chǎn)品為國內(nèi)最早研發(fā)、最大市場占有公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19技資料來源：斯凱孚、舍弗勒、羅特艾德、鐵姆肯、瓦軸、洛軸、成都天馬、新強(qiáng)聯(lián)官網(wǎng)等、wind、北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所我們通過測算主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承以及發(fā)電機(jī)軸承的市場空間，近似得到風(fēng)電軸承領(lǐng)域的總市場空間，其中2021年風(fēng)電軸承國內(nèi)市場空間為116.64億元，2025年有望達(dá)到277.46億元，CAGR為24.19%；2021年全球市場空間為269.30億元，2025年有望達(dá)到627.46億元，CAGR為23.55%。 (一)主軸軸承：大功率主軸軸承替代空間較大，國產(chǎn)替代蓄勢待發(fā)：主軸軸承起到支承輪轂及葉片，傳遞扭矩到增速器的作用，常見的技術(shù)路徑包括三點(diǎn)式支承、兩點(diǎn)式支承和單點(diǎn)式支承，一臺風(fēng)機(jī)中往往需要1-2個(gè)主軸軸承。風(fēng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)過程中主軸在不斷旋轉(zhuǎn)，主軸軸承始終處于工作狀態(tài)，且同時(shí)承受外部風(fēng)載傳輸來的載荷與主軸、齒輪箱的重力載荷，工況載荷復(fù)雜，因此主軸軸承是風(fēng)機(jī)中單價(jià)最貴、技術(shù)壁壘最高的軸承。通常來講，雙饋式風(fēng)機(jī)主軸軸承常用調(diào)心滾子軸承，直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)機(jī)主軸軸承常用單列或雙列圓錐滾子海外廠商先發(fā)優(yōu)勢明顯，技術(shù)路徑較為豐富，國內(nèi)廠商在主軸軸承的技術(shù)水平和經(jīng)驗(yàn)積累方面仍有不小的差距，尤其大功率機(jī)型的主軸軸承被海外品牌長期占據(jù)國內(nèi)大部分市場份額，存在較大的替代空間。目前小功率機(jī)型主軸軸承已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，國內(nèi)廠商主要包括新強(qiáng)聯(lián)、洛陽LYC、瓦軸等；大功率機(jī)型主軸軸承的國產(chǎn)替代程度很低，只有新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸等廠商可以批量供應(yīng)，新強(qiáng)聯(lián)在國內(nèi)優(yōu)勢明顯。6：各廠商主軸軸承使用的技術(shù)路徑圓錐+圓調(diào)心滾子列圓錐列圓錐+圓調(diào)心滾子列圓錐調(diào)心排圓柱滾子列圓錐滾子心滾子列圓錐圓錐+圓列圓錐滾子排圓柱滾子列圓錐圓錐+圓列圓錐心滾子軸承承等明陽電氣等西門資料來源：新強(qiáng)聯(lián)、金風(fēng)科技、明陽智能、三一重能、電氣風(fēng)電公告，舍弗勒、斯凱孚、新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸、洛軸官網(wǎng)，國際能源網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所主軸軸承價(jià)值隨功率增加呈幾何式增長，有望受益于風(fēng)機(jī)大型化趨勢：直徑越大的主軸軸承加工工藝就越復(fù)雜，生產(chǎn)難度就越高，隨著風(fēng)機(jī)功率的增大，主軸軸承的價(jià)格并非線性上升，而是呈幾何式增長，即單MW的價(jià)值量在不斷提升。以雙饋式機(jī)型上的調(diào)心滾子軸承為例，根據(jù)三一重能采購數(shù)據(jù)，斯凱孚的主軸軸承單MW價(jià)值量，2.0MW為4.56萬元，而4.0MW則是7.30萬元，單MW價(jià)值量隨著功率的增大有顯著的提升，未來風(fēng)機(jī)大型化極大可能會擴(kuò)大主軸軸承的市場空間。國產(chǎn)主軸軸承性價(jià)比優(yōu)勢明顯：以雙饋式機(jī)型上的調(diào)心滾子軸承為例，根據(jù)三一重能的主公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20軸軸承采購數(shù)據(jù)，公司會采購斯凱孚的進(jìn)口主軸軸承，而瓦軸和洛陽LYC則為主軸軸承的國內(nèi)主要供應(yīng)商。可以看出斯凱孚不同型號的主軸軸承價(jià)格要比國內(nèi)產(chǎn)品貴20%-70%不等，國產(chǎn)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢明顯，這也是主機(jī)廠商努力尋求國產(chǎn)替代最主要的原因。圖29：國產(chǎn)與進(jìn)口主軸軸承價(jià)格對比(單位：萬元)資料來源：三一重能公告、天風(fēng)證券研究所 (注：數(shù)據(jù)來源為三一重能公告，選取國內(nèi)廠商包括瓦軸、洛陽LYC、無錫中德瑞軸承、陜西中德弘業(yè)科技)軸軸承單MW價(jià)值量對比(單位：萬元/MW)資料來源：三一重能公告、天風(fēng)證券研究所國內(nèi)廠商進(jìn)步迅速，大功率主軸軸承有望填補(bǔ)國產(chǎn)空白：新強(qiáng)聯(lián)3MW主軸軸承已實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)，并于2021年募資9.35億元大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，5.5MW主軸軸承也已進(jìn)入樣機(jī)交付階段；瓦軸的4.XMW主軸軸承也已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)；成都天馬、洛陽LYC、京冶等廠商在風(fēng)電主軸軸承領(lǐng)域也有一定的技術(shù)積累。部分國內(nèi)軸承廠商綁定頭部風(fēng)電主機(jī)廠，建立客戶資源優(yōu)勢：風(fēng)電軸承的耐久性是重要的性能指標(biāo)，因此風(fēng)電軸承的開發(fā)需要建立在大量實(shí)踐上，需要在風(fēng)機(jī)上長時(shí)間試裝測試。只有與風(fēng)電主機(jī)廠保持良好的合作關(guān)系的軸承廠商才能得到很好的試裝測試機(jī)會。近年來一些國產(chǎn)軸承廠商與風(fēng)電主機(jī)廠建立了良好的合作關(guān)系，有利于提高國內(nèi)軸承廠商的技術(shù)水平，并提高軸承訂單來源的穩(wěn)定性。頭部廠商優(yōu)勢明顯，未來2-3年有望誕生國內(nèi)龍頭企業(yè)：大功率主軸軸承領(lǐng)域存在一定的壁壘，只有生產(chǎn)技術(shù)強(qiáng)、產(chǎn)能充足的企業(yè)才有機(jī)會獲得市場份額。目前新強(qiáng)聯(lián)等頭部廠商的技術(shù)進(jìn)步快、產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)，產(chǎn)品也進(jìn)入主機(jī)廠的驗(yàn)證環(huán)節(jié)，在國內(nèi)企業(yè)中建立了比較明顯的先發(fā)優(yōu)勢。隨著市場認(rèn)可度的提升，頭部廠商有望在未來2-3年內(nèi)搶占可觀的市場份額，隨后其他本土廠商會在技術(shù)上跟進(jìn)，共同開拓較大的市場空間。承進(jìn)展源西門子歌美颯、三一重能MW承的設(shè)計(jì)與試制--資料來源：新強(qiáng)聯(lián)、三一重能、明陽智能公告，洛軸、瓦軸、成都天馬官網(wǎng)，國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所我們對風(fēng)電主軸軸承國內(nèi)和全球的市場進(jìn)行測算，基于主軸軸承市場空間=∑(風(fēng)電招標(biāo)量*各功率機(jī)型的發(fā)電功率占比*各功率機(jī)型的單MW主軸軸承價(jià)值量)，可得到2021年風(fēng)電主軸軸承國內(nèi)和全球的市場空間分別為35.31、82.69億元，到2025年將達(dá)到96.45、公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21217.01億元，CAGR分別為28.55%、27.28%，未來市場空間較為廣闊。X≤3MWWXMWWX7MW25風(fēng)電X≤10MWX＞14MW國內(nèi)主軸軸承市場空間(億元).66全球陸上風(fēng)電X≤3MWWXMWW488340X7MW全球海上風(fēng)電X≤10MW15X＞14MW全球主軸軸承市場空間(億元).09資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)、北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、GWEC、IEA、新強(qiáng)聯(lián)公告、明陽智能官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所 (二)偏航變槳軸承：本土企業(yè)技術(shù)成熟，獨(dú)立變槳帶來價(jià)值增量空間：風(fēng)電機(jī)中的偏航變槳軸承技術(shù)含量略低于主軸軸承，國內(nèi)廠商的技術(shù)已較為成熟，目前已實(shí)現(xiàn)全系列國產(chǎn)化，天馬、瓦軸、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)、京冶、上海歐際柯特、大連冶金等廠商目前占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)位置。平密機(jī)械產(chǎn)品覆蓋2MW-6MW風(fēng)機(jī)上海電氣等氣、海裝風(fēng)電等-名單。三一重能等資料來源：瓦軸、成都天馬官網(wǎng)，電氣風(fēng)電、金風(fēng)科技、明陽智能、三一重能、新強(qiáng)聯(lián)公告等，天風(fēng)證券研究所獨(dú)立變槳技術(shù)是風(fēng)機(jī)大型化背景下的未來趨勢，或?qū)⑦M(jìn)一步提升變槳軸承價(jià)值：獨(dú)立變槳與傳統(tǒng)的統(tǒng)一變槳不同，它是指每個(gè)槳葉的槳距角可以獨(dú)立調(diào)整，因此可以更好地調(diào)節(jié)風(fēng)機(jī)大型化背景下的未來趨勢，未來5MW以上的機(jī)型有望全部采用獨(dú)立變槳技術(shù)。獨(dú)立變槳機(jī)型的葉片載荷的變化范圍更大，使變槳軸承的負(fù)荷增大，對變槳軸承的技術(shù)要求更高。使請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22用的軸承類型也由傳統(tǒng)的雙排球軸承逐漸演化為三排圓柱滾子軸承，變槳軸承的價(jià)格也隨之增加。獨(dú)立變槳軸承主要使用三排圓柱滾子軸承，目前只有新強(qiáng)聯(lián)、成都天馬等少部分廠商將三排圓柱滾子軸承應(yīng)用于變槳軸承上，短期訂單會有所增長，收入和毛利率有望提一變槳風(fēng)機(jī)變槳風(fēng)機(jī)的槳距角只能同步調(diào)整到相同角度，使發(fā)電效率更高M(jìn)WMW載的載荷型為主承為主格資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、《論我國重大技術(shù)裝備軸承的自主安全可控》何加群、天風(fēng)證券研究所我們對風(fēng)電偏航變槳軸承國內(nèi)和全球的市場空間進(jìn)行測算，基于偏航變槳軸承市場空間=∑(風(fēng)電招標(biāo)量*各功率機(jī)型的發(fā)電功率占比*考慮獨(dú)立變槳因素后的單MW偏航變槳軸承價(jià)值量)，可得到2021年偏航變槳軸承國內(nèi)和全球的市場空間分別為46.00、106.90億元，2025年將分別達(dá)到118.61、267.47億元，CAGR分別為26.72%、25.77%。表11：偏航變槳軸承的市場空間測算過程X3MW3MW＜X≤5MW市場空間5MW＜X≤7MW (億元)X＞7MW58458359X≤10MW風(fēng)電10MW＜X≤12MW市場空間12MW＜X≤14MW (億元)X＞14MW61國內(nèi)偏航變槳軸承市場空間(億元).00X3MW0969上風(fēng)電3MW＜X≤5MW市場空間5MW＜X≤7MW (億元)X＞7MWX≤10MW全球海上風(fēng)電10MW＜X≤12MW市場空間12MW＜X≤14MW (億元)X＞14MW45全球偏航變槳軸承市場空間(億元)資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)、北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、GWEC、IEA、新強(qiáng)聯(lián)公告、明陽智能官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所 (三)齒輪箱軸承：進(jìn)口依賴度較高，國產(chǎn)替代逐步開啟：針對風(fēng)電齒輪箱軸承，風(fēng)電齒輪箱軸承由于轉(zhuǎn)速快，要求精度高，對軸承設(shè)計(jì)和加工設(shè)備均有較高的要求。因此，雖然風(fēng)電齒輪箱的國產(chǎn)化率超過了70%，但風(fēng)電齒輪箱軸承的國產(chǎn)化率極低，只有0.58%，基本完全依賴進(jìn)口，國內(nèi)企業(yè)只有瓦軸批量供應(yīng)少量齒輪箱軸承，國內(nèi)風(fēng)電齒輪箱軸承供應(yīng)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23商主要為德國舍弗勒、瑞典斯凱孚、日本NTN和美國鐵姆肯等。我們對風(fēng)電齒輪箱軸承國內(nèi)和全球的市場空間進(jìn)行測算，基于齒輪箱軸承市場空間=風(fēng)電招標(biāo)量*加權(quán)平均齒輪箱單MW價(jià)值量*齒輪箱內(nèi)軸承的價(jià)值占比，可得到2021年齒輪箱軸承國內(nèi)和全球的市場空間分別為35.33、79.70億元，到2025年將分別達(dá)到62.39、142.98億元，CAGR分別為15.28%、15.73%。2018201920202021E2022E2023E2024E2025E陸上風(fēng)電招標(biāo)量(GW)28.7049.6024.9051.3756.5162.1668.3775.21齒輪箱單MW價(jià)值量(萬元)7.377.176.796.506.576.616.526.39市場空間(億元)21.1635.5616.9033.3737.1141.1044.5748.05海上風(fēng)電招標(biāo)量(GW)4.8015.606.302.7910.0015.0020.0025.00齒輪箱單MW價(jià)值量(萬元)7.047.047.047.046.696.366.045.74市場空間(億元)3.3810.994.441.976.699.5412.0814.35國內(nèi)齒輪箱軸承總市場空間(億元)24.5446.5521.3435.3343.8050.6456.6562.39陸上風(fēng)電招標(biāo)量(GW)60.4890.8178.63110.30128.39142.00162.08176.69齒輪箱單MW價(jià)值量(萬元)7.377.176.796.506.576.616.526.39市場空間(億元)44.5965.1153.3671.6484.3293.89105.66112.88海上風(fēng)電招標(biāo)量(GW)7.0318.4910.0711.4417.5428.5136.0152.47齒輪箱單MW價(jià)值量(萬元)7.047.047.047.046.696.366.045.74市場空間(億元)4.9513.037.108.0611.7418.1321.7530.11全球齒輪箱軸承總市場空間(億元)49.5578.1460.4679.7096.06112.02127.41142.98資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)、北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、GWEC、IEA、新強(qiáng)聯(lián)公告、明陽智能官網(wǎng)等、天風(fēng)證券研究所 (四)發(fā)電機(jī)軸承：價(jià)值量較小，市場規(guī)模不足10億元：主機(jī)廠大多選擇向發(fā)電機(jī)生產(chǎn)商采購整個(gè)發(fā)電機(jī)，國內(nèi)風(fēng)電上游的發(fā)電機(jī)供應(yīng)商主要包括湘電股份、南汽輪、江蘇中車電機(jī)、西安中車永電捷力，也有部分風(fēng)電主機(jī)廠選擇采購西門子、ABB等進(jìn)口品牌的發(fā)電機(jī)，而三一重能等少部分廠商擁有自行生產(chǎn)發(fā)電機(jī)的技術(shù)。根據(jù)三一重能招股書，風(fēng)電機(jī)中發(fā)電機(jī)價(jià)值占比僅為齒輪箱的價(jià)值占比的一半，考慮到2021年國內(nèi)齒輪箱軸承市場空間不足40億元，而發(fā)電機(jī)價(jià)值量僅為齒輪箱的一半，且軸承用量較小，價(jià)值量偏低，我們估計(jì)目前發(fā)電機(jī)軸承國內(nèi)市場規(guī)模不足10億元。2022年風(fēng)電軸承市場空間有望達(dá)到156億元，十四五期間CAGR為24.19%：將主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承和發(fā)電機(jī)軸承的市場空間相加，近似計(jì)算出風(fēng)電軸承領(lǐng)域的總市場空間。2021年風(fēng)電軸承國內(nèi)市場空間為116.64億元，2025年有望達(dá)到277.46億元，CAGR為24.19%；2021年全球市場空間為269.30億元，2025年有望達(dá)到627.46億元，CAGR為23.55%。表13：風(fēng)電軸承總體市場空間測算過程(單位：億元)主軸軸承9.3416.678.5831.8035.8342.2551.2058.21陸上風(fēng)電偏航變槳軸承25.9946.4524.3241.8348.5955.0965.2274.00齒輪箱軸承21.1635.5616.9033.3737.1141.1044.5748.05國內(nèi)市場主軸軸承6.6720.648.143.5212.8319.4929.4338.24海上風(fēng)電偏航變槳軸承7.9424.579.664.1715.1022.8634.3344.61齒輪箱軸承3.3810.994.441.976.699.5412.0814.35國內(nèi)風(fēng)電軸承總市場空間74.48154.8872.03116.64