銻行業(yè)研究：資源稀缺供給受限

銻行業(yè)研究：資源稀缺，供給受限銻價格復(fù)盤：“光伏金屬”邊際需求或已成價格主導(dǎo)因素近20年銻價出現(xiàn)過3輪周期，目前銻價正在進(jìn)入新一輪的上升周期。第一輪：2000-2006年在銻系阻燃劑需求增長和供給端廣西礦難導(dǎo)致脆硫鉛銻礦產(chǎn)量大幅減少后銻錠價格從1萬元/噸上漲至4.5萬元/噸，隨后2008年金融危機(jī)打擊全球經(jīng)濟(jì)和工業(yè)生產(chǎn)，銻價跟隨回落。第二輪：2009年開始美國中國為代表的全球主要經(jīng)濟(jì)體開始貨幣寬松刺激經(jīng)濟(jì)，銻需求持續(xù)回升，供給端2010年中國銻礦開采進(jìn)行總量控制，由國土資源部進(jìn)行開采指標(biāo)管制(包括稀土、鎢礦)，并在湖南等等地區(qū)進(jìn)行環(huán)保涉銻限期整改，銻價供需缺口拉大，價格從3萬元/噸快速上漲至12萬元/噸，2012年后隨著經(jīng)濟(jì)增速下降以及高銻價導(dǎo)致的增產(chǎn)潮，銻供需緩解庫存積累價格逐步回落。第三輪：2020年光伏組件裝機(jī)量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸銻鈉澄清劑用量跟隨增長，前期泛亞事件積累的銻錠社會庫逐步消耗完畢，礦產(chǎn)銻供給難以滿足快速增長的用銻需求，低庫存下供需缺口直接反應(yīng)到價格上，2021年銻價開始逐步上行。銻下游主要應(yīng)用于阻燃劑領(lǐng)域，而阻燃劑需求與中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速關(guān)聯(lián)較為緊密，2021年之前銻價與中國GDP增速擬合程度較高（2010-2011年受銻礦開采總量控制等因素影響而有所背離）。2022年銻價與中國GDP增速出現(xiàn)了背離，我們認(rèn)為銻價逆勢上漲或是由于銻的“光伏金屬”屬性影響所導(dǎo)致。銻產(chǎn)業(yè)鏈銻產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游銻礦、中游冶煉、下游加工和終端應(yīng)用4部分，銻資源經(jīng)過冶煉加工得到精銻、銻白（三氧化二銻）、銻酸鈉、乙二醇銻、生銻（三硫化銻）等多種產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于阻燃劑、鉛酸電池、催化劑、玻璃陶瓷、軍工等行業(yè)中。銻供給：全球靜態(tài)儲采比僅為18:1，中國銻產(chǎn)量占比55%銻礦儲量：2021年全球銻儲量200萬噸，中、俄、玻三國占全球56%根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球銻礦資源儲量為200萬噸，較2020年上升5%。全球銻資源儲量主要集中在中國、俄羅斯及玻利維亞，其中中國儲量占比24%，俄羅斯占比17%，玻利維亞占比15%。銻礦產(chǎn)量：2021年全球銻礦產(chǎn)量11萬噸，中、俄、塔三國占全球90%。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球銻礦產(chǎn)量為11萬噸，較2020年下降0.9%。全球銻礦產(chǎn)量主要集中在中國、俄羅斯及塔吉克斯坦，其中中國產(chǎn)量占比55%，俄羅斯占比23%，塔吉克斯坦占比12%。銻金屬稀缺程度極高，以2021年銻礦資源儲量及銻礦產(chǎn)量計算，全球銻金屬靜態(tài)儲采比僅為18:1，中國銻金屬靜態(tài)儲采比僅為8:1。中國銻供給：2020年銻礦產(chǎn)量21萬噸，選礦產(chǎn)品含銻量呈下降趨勢。我國汞銻礦床按其產(chǎn)出地質(zhì)構(gòu)造與成礦特征可劃分為6個成礦帶，分別為揚(yáng)子地臺南緣成礦帶、秦嶺成礦帶、華南成礦帶、三江成礦帶、沿海成礦帶和藏北成礦帶。我國已查明銻礦資源分布廣泛，但數(shù)量集中于湖南、廣西兩省。根據(jù)觀研報告網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國共有19個省區(qū)有銻礦查明資源，但累計查明資源儲量高度集中于湖南（25.2%）和廣西（20.9%），兩省區(qū)分居全國第一和第二位，合計占全國總量的46.1%。居第三至五位的分別為西藏（14.8%）、貴州（12.6%）和云南（9.4%）。我國19個?。▍^(qū)）銻礦資源分布極不均衡。湖南、廣西作為我國銻礦資源的第和第二大?。▍^(qū)），累計査明資源儲量遠(yuǎn)高于其他?。▍^(qū)），屬于第一集團(tuán)；貴州、云南、西藏、甘肅數(shù)量較大，屬于第二集團(tuán)；與第一、第二集團(tuán)相比，廣東、陜西等13個?。▍^(qū)）資源儲量要少很多，屬于第三集團(tuán)。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年中國銻礦產(chǎn)量為21萬噸，較2019年上升1.0%；2020年中國銻選礦產(chǎn)品含銻量為5.6萬噸，較2019年下降5.9%；近年來，中國銻選礦產(chǎn)品含銻量呈下降趨勢。中國銻礦及其制品進(jìn)出口情況。近年來中國銻產(chǎn)品出口量持續(xù)增長，進(jìn)口量逐年下降。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年中國主要銻產(chǎn)品出口量為6.1萬噸，較2020年增長24%，銻產(chǎn)品出口主要以銻氧化物為主；2021年中國主要銻產(chǎn)品進(jìn)口量為5.4萬噸，較2020年下降10%，銻產(chǎn)品進(jìn)口主要以銻礦砂及其精礦為主。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國主要銻產(chǎn)品中，銻的氧化物、硫化銻、未鍛軋銻以出口為主；2021年中國銻的氧化物出口量為4.8萬噸，較2020年上升28%；硫化銻出口量已下降至較低水平；未鍛軋銻近年來出口量有所增加，2021年出口量為1.1萬噸，較2020年上升39%；我國銻深加工產(chǎn)品特別是高純氧化銻在內(nèi)的深加工產(chǎn)品的比重逐漸提高，銻品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向深加工方向延伸?！捌渌R礦砂及其精礦”海關(guān)編碼為“26171090”。從進(jìn)出口貿(mào)易來看，據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年我國銻進(jìn)口量減少至3.39萬噸，進(jìn)口金額為8.10億元，出口量為0.05萬噸（547.969噸），出口金額為0.12億元。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國主要銻產(chǎn)品中，銻礦砂及其精礦、未鍛扎鉛銻合金、其他銻及銻制品以進(jìn)口為主，近年來，其他銻礦砂及其精礦進(jìn)口量呈下降趨勢，2021年進(jìn)口量為3.4萬噸，較2020年下降21%；其他銻及銻制品進(jìn)口量已下降至較低水平；2021年未鍛扎鉛銻合金進(jìn)口量為1.9萬噸，較2020年上升16%。美國等發(fā)達(dá)國家將銻列入戰(zhàn)略儲備，銻資源戰(zhàn)略地位或?qū)⒅毓冷R被用于軍工產(chǎn)品。銻的熱縮冷脹特性具有增加金屬硬度、增加殺傷力的作用，主要用于槍管炮管制造，銻與鉛、錫制作合金后，可用于提升子彈、焊接材料及軸承的性能；除此以外，氧化銻還可作為阻燃劑在帳篷、紡織產(chǎn)品中廣泛使用；兩次世界大戰(zhàn)極大地刺激了銻在軍事工業(yè)中的應(yīng)用（槍彈及阻燃劑在帳篷、紡織產(chǎn)品中的應(yīng)用）。銻元素對于現(xiàn)代軍事工業(yè)同樣具有重要作用。作為一種重要的國防工業(yè)原料，銻和銻化合物目前被廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)彈藥、紅外導(dǎo)彈、核武器、火箭阻燃劑等領(lǐng)域，例如：（1）三硫化銻是生產(chǎn)子彈底火的重要組成成分；（2）銻化合物具有高耐熱、低電阻的優(yōu)良特性，常被用來制造激光制導(dǎo)炸彈以及各型導(dǎo)彈的導(dǎo)引頭；如銻化銦是紅外導(dǎo)彈中電子元器件的核心材質(zhì)，是用于制作波長為3～5μm的紅外探測器的重要材料，從而制造光伏型或光導(dǎo)型單元、多元及焦平面紅外探測器以及磁敏器件；（3）銻作為高能阻燃劑，經(jīng)常被用于現(xiàn)代戰(zhàn)斗機(jī)以及遠(yuǎn)程戰(zhàn)略導(dǎo)彈的發(fā)動機(jī)中，使得發(fā)動機(jī)獲得更高的燃燒溫度從而得到更大的推力。根據(jù)美國防務(wù)新聞網(wǎng)，礦物銻對美國的國防工業(yè)供應(yīng)鏈至關(guān)重要，從穿甲彈和炸藥到核武器以及夜視鏡等其他各種軍事設(shè)備的所有產(chǎn)品的生產(chǎn)都離不開礦物銻；（4）通過在槍管炮管里加銻，利用其熱縮冷脹特性，可以很好地避免槍管炮管發(fā)熱膨脹造成精度下降。此前多國已將銻列入戰(zhàn)略資源。2010年，歐盟將銻列為極為重要的戰(zhàn)略儲備金屬，發(fā)布的供應(yīng)緊缺名單中銻位列首位；2018年美國將銻列入35種最關(guān)鍵的礦產(chǎn)清單，對銻資源只進(jìn)行勘探而不開采。2009年我國國土資源部曾下發(fā)《2009年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標(biāo)的通知》，是國內(nèi)礦政管理史上首次對銻礦實(shí)行開采總量控制管理，并暫停受理銻礦探礦權(quán)采礦權(quán)申請；2016年，國土資源部發(fā)布《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020年）》，將銻等24種礦產(chǎn)列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。國際地緣局勢緊張情況下，武器彈藥需求增長或?qū)?dǎo)致各國加緊對銻礦的管控和儲備。銻作為一種難以有效再生的資源，在全球地緣局勢緊張的形勢下，各國政府或?qū)ζ浔緡匿R礦進(jìn)行嚴(yán)格的管控和儲備，預(yù)計銻資源開發(fā)和出口或?qū)㈤L期受限，需求或因戰(zhàn)略儲備而出現(xiàn)增長。中國主要銻礦梳理閃星銻業(yè)：錫礦山銻礦錫礦山位于湖南省冷水江市，主要由錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司運(yùn)營。錫礦山銻礦發(fā)現(xiàn)于1541年，始采于1897年，至今開采已120余年，以其礦床儲量大、礦石品位高、礦種為單一硫化礦或硫氧混合礦而著稱。錫礦山擁有南、北兩座銻礦山，礦區(qū)面積116平方公里，銻礦資源現(xiàn)保有儲量達(dá)30萬噸，居世界首位。湖南省冷水江市錫礦山鄉(xiāng)是全國最大的銻采選冶產(chǎn)業(yè)聚集地，憑借其銻資源儲量之多、產(chǎn)能規(guī)模之大、市場占有率之高、產(chǎn)品質(zhì)量之優(yōu)和技術(shù)研發(fā)能力之強(qiáng)而被譽(yù)為“世界銻都”。閃星銻業(yè)是中國五礦旗下重要成員企業(yè)，是集銻金采、選、煉、科研為一體的大型國有銻金聯(lián)合企業(yè)，目前產(chǎn)能：60萬噸銻采選、3萬噸精銻、4萬噸銻品、5噸黃金。2020年公司銻品產(chǎn)量為26,000噸。公司銻品全國市占率約30%，全球市占率約25%，所產(chǎn)銻品遠(yuǎn)銷日本、美國、歐洲等50多個國家和地區(qū)，是全球主要銻礦山、主要銻品生產(chǎn)商、供應(yīng)商和國家銻品主要研發(fā)、出口基地。湖南黃金：沃溪銻礦&渣滓溪銻礦&龍山金銻礦沃溪金銻鎢礦床地處湘西，是全球罕見的大型金礦及金銻鎢伴生礦，以金、銻、鎢均達(dá)到工業(yè)品位而聞名于世，該礦山具有140多年開采歷史，垂直開采深度超過1,000米，采用多段斜井開拓方式。截至2021年3月，沃溪金銻鎢礦擁有礦石量348.5萬噸，銻金屬量8.8萬噸。安化渣滓溪銻礦位于安化縣西部，儲量豐富，是湖南省主要產(chǎn)銻基地之一。該礦始采于1906年，目前由湖南安化渣滓溪礦業(yè)有限公司運(yùn)營，公司擁有國際領(lǐng)先的金、銻、鎢共生資源選冶分離核心技術(shù)，截止2017年底，公司擁有36萬噸/年采選的生產(chǎn)能力，超5000噸/年精銻的生產(chǎn)能力，500噸/日鎢礦石的處理能力，2800噸/日污水處理能力的采選冶節(jié)能環(huán)保生產(chǎn)線。截至2021年3月，渣滓溪銻礦擁有礦石量280.7萬噸，銻金屬量14.0萬噸。新邵龍山金銻礦位于湖南省中部，歷史悠久，開采時間已超百年，礦區(qū)面積為3.1平方公里，截至2021年3月，龍山金銻礦擁有礦石量179.9萬噸，銻金屬量5.9萬噸。上述礦山均由湖南黃金開發(fā)運(yùn)營，湖南黃金主要從事金、銻、鎢等金屬的開采、選冶及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，是全球銻礦開發(fā)龍頭企業(yè)。公司礦產(chǎn)資源主要為金銻鎢共（伴）生礦，其中金儲量144噸、銻儲量29萬噸、鎢儲量10萬噸，公司擁有銻礦產(chǎn)能2萬噸，精銻產(chǎn)能2.5萬噸，氧化銻產(chǎn)能4萬噸，公司占全球銻資源供給18%。木利銻業(yè)：木利銻礦木利銻礦位于云南省廣南縣，主要由云南木利銻業(yè)有限公司運(yùn)營。木利銻礦是西南有色地質(zhì)勘查局于“七五”期間探明的大型富銻礦床，累計探明銻儲量17.39萬噸。木利銻業(yè)是云南省最大的集采礦、選礦、冶煉、產(chǎn)品開發(fā)、工貿(mào)結(jié)合為一體的銻品生產(chǎn)企業(yè)。公司年綜合銻品生產(chǎn)能力近10000噸，其中：高純氧化銻系列產(chǎn)品6000噸、銻錠及其它銻制品4000噸。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司銻礦年產(chǎn)能為10萬噸，2019年產(chǎn)量約10萬噸（折金屬3000噸），2020年產(chǎn)量約9萬噸（折金屬2700噸），礦山原礦品位約3%，自有選礦廠日處理能力約300噸。國外主要銻礦山梳理塔吉克斯坦康橋奇銻金礦康橋奇銻金礦位于塔吉克斯坦，主要由塔鋁金業(yè)封閉式股份公司運(yùn)營，塔鋁金業(yè)封閉式股份公司由西藏華鈺礦業(yè)股份有限公司及塔吉克鋁業(yè)開放式股份公司合資經(jīng)營?！八X金業(yè)”合資公司可控資源量銻、黃金分別為26.46萬金屬噸、49.9金屬噸。2018年6月該項(xiàng)目開工奠基，原計劃2020年3月投產(chǎn)，但因新冠疫情影響，工期延長，2022年4月項(xiàng)目建成投產(chǎn)。項(xiàng)目金屬礦種以金、銻為主，共有斯堪勒銻金礦、楚兒波金礦、康橋奇汞金礦3個礦段。斯勘勒井采廠：首采區(qū)斯勘勒礦段目前井下已完成6個備采采場，37個在建采場，形成開拓礦量502萬噸、采準(zhǔn)礦量169萬噸、備采礦量62萬噸。同時產(chǎn)出副產(chǎn)礦石22.7萬噸，平均金品位1.05克/噸、銻品位0.37%。楚爾波露天采廠：楚爾波露天礦段3號礦體設(shè)計開采規(guī)模60萬噸/年，該礦段已形成開拓礦量102萬噸、備采礦量30萬噸。2號礦體累積出礦量0.99萬噸。目前康橋奇銻金礦項(xiàng)目中，斯堪勒銻金礦段地下開采3000噸/天，楚爾波金礦段露天開采2000噸/天，合計5000噸/天；采供礦150萬噸/年；平均年產(chǎn)黃金2.2金屬噸、銻1.6萬金屬噸。俄羅斯奧林匹亞金銻礦奧林匹亞金銻礦位于俄羅斯東西伯利亞克拉斯諾亞爾斯克地區(qū)，為俄羅斯最大的黃金生產(chǎn)商極地黃金公司（Polyus）所擁有。該礦于1996年投產(chǎn)，礦床類型為構(gòu)造蝕變巖型金礦，礦坑深度達(dá)到600米。極地黃金公司于2018年開始對中國銷售含銻金礦，計劃每年生產(chǎn)20萬盎司黃金和1.5~2萬噸銻金屬。2017年至2026年十年間，預(yù)計奧林匹亞礦開采的高含量銻礦石總量為1100萬噸。2018-2021年極地黃金公司浮選精礦中銻含量分別為23602噸、14773噸、10958噸、2499噸，2022上半年產(chǎn)量僅400噸。俄羅斯遠(yuǎn)東銻金礦俄羅斯遠(yuǎn)東銻金礦主要指薩雷拉赫和盛達(dá)昌（Saryakh&Sentachan）銻金礦，為俄羅斯最大的銻礦之一。2013年，兩礦的銻儲量之和約為11~18萬噸銻金屬，品位在20~30%之間。2021上半年產(chǎn)量僅3626噸。其中，薩雷拉赫金銻礦位于薩哈共和國（雅庫特）奧伊米亞康區(qū)境內(nèi)，平均品位約6%；盛達(dá)昌金銻礦位于薩哈共和國（雅庫特）上揚(yáng)斯克區(qū)。兩礦均由經(jīng)營銻、金、鈦等多種金屬的俄羅斯民營公司GeoProMining公司控股。美國斯蒂布耐特金銻礦美國愛達(dá)荷州斯蒂布耐特（Stibnite）金銻項(xiàng)目是美國最大和品位最高的露天金礦之一，該礦由米達(dá)斯黃金公司運(yùn)營，2020年12月該公司發(fā)布獨(dú)立可研技術(shù)報告，認(rèn)為該項(xiàng)目將使其成為美國唯一的銻礦生產(chǎn)商。斯蒂布耐特項(xiàng)目的黃金儲量480萬盎司，銻儲量6.74萬噸，預(yù)計2026年開始商業(yè)運(yùn)營，礦山服務(wù)年限為14.3年。塔吉克斯坦安佐布汞銻礦安佐布（Anzob）汞銻礦位于塔吉克斯坦，該礦于1940年被發(fā)現(xiàn)，2005年被美國康薩普（COMSAP）礦產(chǎn)有限公司收購，礦石產(chǎn)量約600噸/天水平。根據(jù)塔吉克斯坦工業(yè)與新技術(shù)部消息，隨著安佐布冶金公司第二條生產(chǎn)線投產(chǎn)，其銻精礦年生產(chǎn)能力達(dá)到3.2萬噸（折合1萬噸金屬銻）。該公司還擁有銻錠年產(chǎn)能4000噸，是中亞地區(qū)唯一的銻錠生產(chǎn)線，產(chǎn)品質(zhì)量符合國際標(biāo)準(zhǔn)。澳大利亞科斯特菲爾德金銻礦科斯特菲爾德（Costerfield）金銻礦由曼德勒資源有限公司所有和開發(fā)，銻儲量約1.78萬噸。2020-2022年科斯特菲爾德金銻礦銻金屬產(chǎn)量分別為3903、3380、2100-2700噸，產(chǎn)量以及品位均呈現(xiàn)下行趨勢?？扑固胤茽柕碌V山的含金銻礦主要銷售給湖南黃金。其他銻礦格魯吉亞佐普希托銻金礦。佐普希托（Zopkhito）銻金礦是格魯吉亞最大銻礦，位于北格魯吉亞拉洽山區(qū)。2012年高加索礦產(chǎn)公司獲得該礦為期30年的探礦和采礦證，現(xiàn)有采礦證包括佐普希托及其周邊三個小礦，銻資源量為2.85萬噸，銻品位2.30%，黃金品位2.5克/噸。公司計劃建設(shè)年產(chǎn)4000噸50%-55%銻精礦的浮選廠，在選廠建成之前，主要通過手選生產(chǎn)40-50%的精礦。加拿大水獺溪銻礦。水獺溪（BeaverBrook）銻礦位于加拿大紐芬蘭和拉布拉多州，2009年被湖南有色收購，當(dāng)時的控制資源量為礦石量164萬噸，銻品位4.76%，金屬量7.8萬噸，年產(chǎn)銻金屬6000噸左右。2012年底該礦停產(chǎn)，2019年3月底恢復(fù)生產(chǎn)，2022年11月至今無限期暫停運(yùn)營。玻利維亞奇科比哈銻礦。奇科比哈（Chilcobija）銻礦位于玻利維亞波多西省，屬于單銻型礦床，礦物主要以輝銻礦為主，由玻利維亞聯(lián)合礦業(yè)公司所有，近年來已面臨資源枯竭。澳大利亞藍(lán)規(guī)金銻礦。藍(lán)規(guī)金銻礦位于西澳大利亞的皮爾巴拉金田地區(qū)，是澳大利亞品位最高的金礦之一，包括藍(lán)規(guī)（BlueSpec）和金規(guī)（GoldSpec）兩個礦區(qū)，由Calidus資源有限公司開發(fā)。重點(diǎn)企業(yè)分析湖南黃金公司簡介。湖南黃金主要從事黃金、銻、鎢等有色金屬資源的勘探、開采、選冶及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)等，公司本部位于湖南省沃溪礦區(qū)，公司是全國十大產(chǎn)金企業(yè)之一，是全球銻礦開發(fā)龍頭企業(yè)，也是國內(nèi)重要的鎢礦企業(yè)。截至2021年末，公司擁有黃金儲量144噸、銻儲量29萬噸和鎢儲量10萬噸。截至2022年中報，公司擁有80噸/年黃金生產(chǎn)線、3萬噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線、3.2萬噸/年多品種氧化銻生產(chǎn)線、3000噸/年仲鎢酸銨生產(chǎn)線；2022上半年，公司共生產(chǎn)黃金24.2噸、銻品1.8萬噸和鎢品1286標(biāo)噸。1950年，沅湘管理處建立，后變更為湖南省湘西金礦；2000年，公司改制成為湖南辰州礦業(yè)有限責(zé)任公司；2007年，公司在深交所掛牌上市；2015年，公司更名為湖南黃金股份有限公司；2016年，公司增發(fā)募資8億元用于采選擴(kuò)能和技術(shù)改造等工程；2018年，公司氧化銻塑料母粒第一期生產(chǎn)線（1000t/年）正式投產(chǎn)；2021年，公司實(shí)際控制人變更為湖南省國資委；2022年，控股股東湖南黃金集團(tuán)與湖南有色環(huán)保研究院合并組建湖南有色產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)。公司擁有集礦山勘探、開采、選礦、冶煉、精煉、深加工及銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過了2018職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證，順利通過了安全標(biāo)準(zhǔn)化二級達(dá)標(biāo)驗(yàn)收，是上海黃金交易所首批綜合類會員及標(biāo)準(zhǔn)金錠提供商，是國內(nèi)唯一同時擁有銻及銻制品、鎢品出口貿(mào)易資格和出口供貨資格的企業(yè)。公司現(xiàn)有發(fā)明專利30項(xiàng)，實(shí)用新型專利235項(xiàng)；公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)39個，其中探礦權(quán)24個、采礦權(quán)15個。截止到2022年三季報，湖南黃金集團(tuán)持有公司39.91%股權(quán)，為公司控股股東；湖南省國資委員會通過持有湖南黃金集團(tuán)60.07%的股權(quán)間接控制公司，為實(shí)際控制人。公司2021年年報列示30家子公司，業(yè)務(wù)主要分為黃金、銻品和鎢品三大板塊；（1）黃金業(yè)務(wù)：儲量144噸，產(chǎn)能80噸/年，2022上半年產(chǎn)量24.2噸；（2）銻品業(yè)務(wù)：儲量29萬噸，產(chǎn)能6.2噸/年，2022上半年產(chǎn)量1.8噸；（3）鎢品業(yè)務(wù)：儲量10萬噸，仲鎢酸銨產(chǎn)能3000噸/年，2022上半年產(chǎn)量1,286標(biāo)噸。公司經(jīng)營概況。金銻雙輪驅(qū)動，公司營收穩(wěn)步增長。2016年公司營業(yè)收入為67.8億元，2021年增長至198.5億元，年均復(fù)合增長率為24%。從收入結(jié)構(gòu)來看，1）黃金2016年收入54.1億元，2021年增長至176.8億元，年均復(fù)合增長率27%，2021年?duì)I業(yè)收入占比89%；2）銻品2016年收入9.9億元，2021年增長至18.6億元，年均復(fù)合增長率13%，2021年?duì)I業(yè)收入占比9%，3）鎢品2016年收入1.8億元，2021年增長至2.2億元，年均復(fù)合增長率4%，2021年?duì)I業(yè)收入占比1%。公司毛利增長迅速，黃金為主要毛利來源。2016年公司實(shí)現(xiàn)毛利10.69億元，2021年增長至14.48億元，年均復(fù)合增長率6%。從毛利結(jié)構(gòu)來看：1）黃金2016年毛利6.8億元，2021年增長至9.1億元，年均復(fù)合增長率6%，2021年毛利占比63%；2）銻品2016年毛利3.2億元，2021年增長至4.7億元，年均復(fù)合增長率8%，2021年毛利占比33%，3）鎢品2016年毛利0.4億元，2021年增長至0.6億元，年均復(fù)合增長率11%，2021年毛利占比4%。業(yè)績彈性測算。公司業(yè)績的主要彈性來源為自產(chǎn)銻業(yè)務(wù)，預(yù)計銻價每上漲1萬元帶動歸母凈利上升1.3億元。公司自產(chǎn)金產(chǎn)能5噸，根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)測算自產(chǎn)金2021年單位售價325元/克，單位成本150元/克，單位毛利175元/克，自產(chǎn)金產(chǎn)量5.2噸，貢獻(xiàn)毛利9億元。公司自產(chǎn)銻產(chǎn)能2萬噸，根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)測算自產(chǎn)銻2021年噸售價5.5萬元，噸成本2.9萬元，噸毛利2.6萬元，自產(chǎn)金產(chǎn)量1.8噸，貢獻(xiàn)凈利4.6億元，假設(shè)成本保持穩(wěn)定，預(yù)計銻價每上漲1萬元，帶動毛利上升2億元，歸母凈利上升1.3億元。華鈺礦業(yè)公司簡介。華鈺礦業(yè)主要從事有色金屬勘探、采礦、選礦及貿(mào)易業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品包括鉛、鋅、銅、銻、銀、黃金等。截止2021年報，公司國內(nèi)控制鉛、鋅、銅、銻、銀資源儲量超過300萬金屬噸，其中，鉛87萬噸、鋅145萬噸、銻17萬噸；亞太礦業(yè)項(xiàng)目黃金資源量為59.14金屬噸。海外項(xiàng)目中，（1）“塔鋁金業(yè)”合資公司可控資源量銻、黃金分別為26.46萬噸、49.9噸；（2）提格雷資源黃金資源量9.475金屬噸。2002年，公司成立，第一個150噸/日選礦廠在拉屋建成投產(chǎn)；2006年，開始山南隆子縣的扎西康礦區(qū)開發(fā)，新建300噸/日選廠；2009年，山南分公司2500噸/日選礦廠建成，年處理礦石量增長至45萬噸；2016年，公司于上海證券交易所上市；2017年，入股塔鋁金業(yè)50%股權(quán)，合作開發(fā)當(dāng)?shù)亟?、銻礦資源；2018年，成立貿(mào)易平臺上海鈺能及海外資源控股平臺華鈺資源控股；2019年，對價收購提格雷資源70%股權(quán)，埃塞俄比亞項(xiàng)目正式啟動；2020年，對價收購亞太礦業(yè)40%股權(quán)。公司經(jīng)營概況。2016年公司營業(yè)收入為6.7億元，2021年增長至14.0億元，年均復(fù)合增長率為16%。從收入結(jié)構(gòu)來看，（1）金屬產(chǎn)成品業(yè)務(wù)2017年收入1.1億元，2021年增長至7.2億元，年均復(fù)合增長率61%，2021年?duì)I業(yè)收入占比52%；（2）鉛銻精礦2016年收入4.8億元，2021年降低至4.3億元，年均復(fù)合增長率-2%，2021年?duì)I業(yè)收入占比31%；（3）鋅精礦2016年收入1.9億元，2021年增長至2.4億元，年均復(fù)合增長率5%，2021年?duì)I業(yè)收入占比17%。鉛銻精礦為公司主要毛利來源。2016年公司實(shí)現(xiàn)毛利4.5億元，2021年下降至4.1億元，年均復(fù)合增長率-2%。從毛利結(jié)構(gòu)來看：（1）鉛銻精礦2016年毛利3.1億元，2021年下降至2.6億元，年均復(fù)合增長率-4%，2021年毛利占比63%；（2）鋅精礦2016年毛利1.4億元，2021年增長至1.5億元，年均復(fù)合增長率2%，2021年毛