建筑行業(yè)2022年中期策略：穩(wěn)增長景氣有望延續(xù)新能源建筑加速兌現(xiàn)

行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1建筑裝飾新能源建筑加速兌現(xiàn)H2基建景氣有望延續(xù)，繼續(xù)看好新能源建筑和穩(wěn)增長主線22Q2是基建的政策密集期，進入Q3后基建相關(guān)政策出臺力度或邊際減弱，行業(yè)進入由政策落地帶來的基本面兌現(xiàn)期，預計基建投資和企業(yè)報表仍然保持強勁，但PE端催化邊際弱化。傳統(tǒng)建筑股主要受政策及宏觀環(huán)境帶來的催化影響，建議關(guān)注基本面強勁的低估值品種；鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭股價主要跟隨基本面變化，Q3向上動力或更強；建筑+經(jīng)過估值消化后或進入合理位置，潛在行業(yè)催化值得重視，繼續(xù)看好新能源建筑和穩(wěn)增長投資主線?！敖ㄖ?”進入基本面加速兌現(xiàn)期，看好業(yè)績高成長22H2，“建筑+新能源”有望進入實質(zhì)性推進階段，抽水蓄能、分布式光伏等新業(yè)務(wù)有望逐步展現(xiàn)訂單和業(yè)績的成長性，龍頭公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位也有望逐步驗證。同時“建筑+化工”進入產(chǎn)能釋放關(guān)鍵節(jié)點，相較于傳統(tǒng)低毛利率的建筑施工業(yè)務(wù)，化工產(chǎn)品具備更好的利潤彈性，有望為公司的業(yè)績貢獻增量。此外2021年裝配式建筑在成本高企情況下，需求或受到階段性影響，而在原材料成本大幅波動的階段，龍頭充分證明了自身的抗風險能力，隨著原材料價格的企穩(wěn)回落，裝配式建筑和鋼結(jié)構(gòu)需求增速有望回升，鋼結(jié)構(gòu)龍頭有望繼續(xù)演繹產(chǎn)量和噸凈利雙升?；ㄓ型^續(xù)發(fā)力，政策催化期向基本面兌現(xiàn)期過度需求端，我們預計2022年廣義/狹義基建增速分別為7.34%/6.91%，重點看好水利工程、新能建基建、重點交通工程的投資力度和強度，22H2基建增速在低基數(shù)的基礎(chǔ)上仍具備較好的反彈基礎(chǔ)，預計22H1/H2的狹義基建增速為5.9%/7.8%，22H1/H2的廣義基建增速為7.0%/7.6%，下半年基建景氣有望延續(xù)；供給端，22H1專項債密集發(fā)行，我們預計8月底前專項債資金仍將對基建的資金來源有所貢獻，9月后建議重點關(guān)注政府特殊金融工具 (3000億金融債券)、政府性基金收入和支出結(jié)余(4000億)、土地出讓、城投債凈融資的邊際變化；競爭格局端，訂單及財報兩維度已驗證傳統(tǒng)建筑龍頭市占率的持續(xù)提升，在激勵持續(xù)推進之下，龍頭業(yè)績成長性存預期差，2021年以來建筑板塊ROE已如期探底回升，后續(xù)持續(xù)上行動力仍然較強。我們預計2022年地方國企仍有望體現(xiàn)高業(yè)績彈性。投資建議：看好“建筑+”龍頭成長性與價值品種估值修復產(chǎn)業(yè)的企業(yè)逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)期，業(yè)績有望高增長，此外，裝配式建筑景氣度有望回升，品種估值修復維度下，地方國企龍頭有望享受區(qū)域性基建高景氣，經(jīng)營效率提升帶來的利潤彈性已初步顯現(xiàn)，中長期兼具穩(wěn)健增長與報表質(zhì)量改善機會，推薦山東路橋、四川路橋等，央企市占率提升支撐營收持續(xù)增長，降杠桿完成后，ROE仍具備明顯的向上彈性，隨著央企利潤釋放能力和意愿不斷加強，亦具備較強的估值修復的彈性，推薦中國建筑、中國交建等。風險提示：基建&地產(chǎn)投資超預期下行；新能源&化工業(yè)務(wù)拓展不及預期；裝配式龍頭集中度提升不及預期；央企、國企改革提效進度不及預期，疫情反復風險。證券研究報告2022年07月12日級級級鮑榮富分析師SACS0520120003tfzqcom分析師SACS0521010001武慧東分析師SACS0521050002wuhuidong@分析師SACS0521120005wangwena@勢圖建筑裝飾滬深30017%10%3%4%-11%-18%-25%2021-072021-112022-03資料來源：聚源數(shù)據(jù)報告薦022-06-19行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2重點標的推薦股票股票股票收盤價投資EPS(元)P/E代碼名稱2022/7/8評級2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E9.SH.SZ構(gòu)7513.298.SH份5.3629.846.SH團1310.36.SZ.679.SH8.SH.38.020.SH0.SH.3.SZ3.876012.726.SH構(gòu).48買入資料來源：Wind，天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS，22-23年EPS均為天風證券預測請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明31.基本面及行情回顧 51.1.年初以來基建基本面已在宏微觀層面得到驗證 51.2.建筑+新能源相關(guān)政策持續(xù)出臺，基本面有所兌現(xiàn) 71.3.受宏觀環(huán)境與政策催化顯著，穩(wěn)增長板塊年初以來收益較好 111.4.建筑+表現(xiàn)回顧 13 2.1.基建由政策催化期向基本面兌現(xiàn)期過度，看好下半年基建繼續(xù)發(fā)力 142.1.1.需求端：景氣有望延續(xù)，看好基本面兌現(xiàn)能力 142.1.2.供給端：專項債額度發(fā)行完畢，關(guān)注增量資金的釋放意愿和能力 182.1.3.競爭格局：頭部集中度趨勢加強，ROE加速改善 202.2.建筑+新能源保持高景氣 23 圖1：建筑三大下游板塊投資累計同比增速 5圖2：基建細分子行業(yè)累計投資同比增速 5圖3：近期建筑+新能源政策持續(xù)加碼 7圖4：企業(yè)視角，建筑+新能源逐步進入兌現(xiàn)期 8圖5：分省市縣已明確整縣推進光伏情況(截止22年初) 11圖6：2010年以來SW建筑和滬深300漲跌幅和超額收益率 12圖7：22年來SW建筑、央企、地方國企和滬深300定基收益率 13圖8：22年來SW建筑、央企和地方國企相對滬深300超額收益率 13圖9：22年以來基建央企個股的區(qū)間漲跌幅(21.12.31-22.6.29) 13圖10：22年以來地方國企個股的區(qū)間漲跌幅(21.12.31-22.6.29) 13圖11：建筑+新能源22年初以來股價表現(xiàn)情況 14圖12：建筑+實業(yè)22年初以來股價表現(xiàn)情況 14圖13：2022年單月狹義基建增速預測(單位：%) 17圖14：2022年單月廣義基建增速預測(單位：%) 17資匯總 18圖16：2016-2022年全國新增專項債額度(單位：億元) 18圖17：2021和2022年地方專項債單月發(fā)行額度(單位：億元) 19圖18：2022年以來分省份專項債發(fā)行額度(單位：億元) 19圖19：營收口徑八大建筑央企市占率測算 20圖20：新簽訂單口徑八大建筑央企市占率測算 20圖21：建筑央企應收+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和凈現(xiàn)比 21圖22：建筑央企資產(chǎn)負債率情況 21圖23：建筑行業(yè)ROE趨勢 21請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4圖24：建筑央企ROE趨勢 21圖25：中國化學己二腈生產(chǎn)技術(shù)自主研發(fā)歷程 22表1：四大建筑央企訂單增速情況(%) 6表2：中國中鐵基建訂單拆解 6表3：地方國企訂單增速情況 6表4：2022年基建穩(wěn)增長相關(guān)政策陸續(xù)出臺 15表5：2022年基建投資分行業(yè)預測表(億元) 16表6：代表性建筑央企、國企產(chǎn)業(yè)資本增持或合作方案 22行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明52016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-051.1.年初以來基建基本面已在宏微觀層面得到驗證宏微觀兩維度基建景氣度驗證此前觀點。我們曾在2022年建筑年度策略《“建筑+”兌現(xiàn)，ROE及市占率加速提升》中判斷，展望2022年，實際需求驅(qū)動22H1基建景氣度較好，21Q4專項債發(fā)行加速疊加提前批次下達，有望帶動22Q1基建景氣度環(huán)比改善，低基數(shù)或推動基建景氣延續(xù)至22Q3，實際需求或成為貫穿十四五的發(fā)展主線，結(jié)構(gòu)化和區(qū)域化特征顯著，傳統(tǒng)低估值龍頭在集中度提升、國企改革加速推進、商業(yè)模式改善等因素帶動下，ROE如期進入上行通道，價值屬性或持續(xù)增強?！敖ㄖ?”經(jīng)過前期估值催化，2022年有望進入基本面兌現(xiàn)期，布局“新能源”、“化工”產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭業(yè)績有望高增長，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)有望進一步強化?？傮w來看，年初至今，基建基本面在宏觀投資數(shù)據(jù)和微觀央國企訂單層面均得以驗證，符合我們此前對于22H1基建景氣度高于下半年的判斷。宏觀層面，5月基建如期發(fā)力，Q2基建景氣度維持高位。22年1-5月狹義基建/廣義基建同比分別+6.7%/+8.2%，5月單月狹義基建/廣義基建同比分別+7.2%/+7.9%(增速環(huán)比+4.3/+3.6pct)，基建如期發(fā)力，單月實現(xiàn)7%以上增速，符合我們的前期判斷。近期財政部要求6月底基本完成年內(nèi)專項債發(fā)行并盡快投入使用，國常會部署調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度支持重大基建項目，資金端受到充分呵護，我們預計6月基建景氣度仍有望延續(xù)?；ńY(jié)構(gòu)性行情顯著。1-5月交通倉儲郵政投資同比+6.9%，單月同比+5.5%(增速環(huán)比+1.8pct)，其中鐵路運輸投資同比-3%，單月同比+9.3%(增速環(huán)比+27.8pct)，道路運輸投資同比-0.3%，單月同比-2.2%(增速環(huán)比+3.5pct)。1-5月水電燃熱投資同比+11.5%，單月同比+7.8%(增速環(huán)比+5.5pct)。1-5月水利環(huán)境公共設(shè)施投資同比+7.9%，單月同比+9.6% (增速環(huán)比+3.9pct)，其中水利投資同比+11.8%，單月同比+11.3%(增速環(huán)比-5.1pct)，水利投資有望進一步加碼，公共設(shè)施管理投資同比+7.9%，單月同比+9.9%(增速環(huán)比+4.6pct)。從基建發(fā)力的方向來看，基建結(jié)構(gòu)性特征愈加明顯，重大水利、新能源(抽水蓄能、風光水電等)、交通相關(guān)項目成為發(fā)力主要方向，傳統(tǒng)“鐵公基”為主導的時代或已過去。狹義基建制造業(yè)房地產(chǎn)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Wind、天風證券研究所60%電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)60%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind、天風證券研究所微觀層面，基建產(chǎn)業(yè)鏈訂單超預期增長，驗證景氣度回升邏輯。此前，我們認為在專項債提速、財政前置和重大項目儲備充分前提下，基建增速有望顯著改善，22年掣肘基建投資的資金、土地和項目因素均有明顯緩解，基建迎來良好的基本面兌現(xiàn)期，從當前主要基建產(chǎn)業(yè)鏈的地方國企和央企的訂單情況來看，均大幅好于預期，驗證我們此前的22H1基建景氣度高企的觀點。從央企的訂單來看，行業(yè)景氣上行、央企市占率提升趨勢明顯。中國化學22Q1訂單增速同比+90%，3月單月新簽訂單同比+98%，在21Q1不低的基數(shù)上，訂單仍保持較高增速，中國中鐵22Q1新簽訂單同比+84%，中國中冶和中國電建由于21Q1基數(shù)較高，但22Q1訂單同比增速仍有14%、7%；此外，22Q1中國化學實現(xiàn)收入355億元，同比+41%，收入行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6也延續(xù)高增趨勢。表1：四大建筑央企訂單增速情況(%)建筑央企20FY21Q121H121Q1-321FY22Q1中國中鐵20-2198484790中國中冶29613225181447資料來源：公司公告，天風證券研究所中國中鐵基建訂單具有重要的信號意義。我們詳細拆解了中國中鐵22Q1的訂單，基建訂單同比+94.1%，細分板塊中公路、市政及其他訂單增速均超過100%，傳統(tǒng)鐵路訂單增速僅為8.0%，體現(xiàn)出Q1基建穩(wěn)增長發(fā)力的強度，而同時從公司披露的重大項目來看，Q1重大項目合計近1800億元，穩(wěn)增長政策下政府以有效需求驅(qū)動實際投資，同時訂單大幅增長也體現(xiàn)了行業(yè)集中度的提升及公司競爭優(yōu)勢的凸顯。 (億元) (億元)鐵路訂單(億元)單(億元)他訂單(億元)686734.134.1%00.4%7.4%7.4%資料來源：公司公告，天風證券研究所從地方國企的訂單來看，地方基建的彈性更強。我們從安徽建工、北新路橋、龍建股份、浦東建設(shè)和四川路橋的訂單來看，訂單增速維度地方國企彈性更強，22Q1安徽建工訂單同比+85%，北新路橋、龍建股份同比增速超300%，浦東建設(shè)訂單增速近50%，表明地方基建復工熱情較高，2022年為助力穩(wěn)增長實現(xiàn)經(jīng)濟開門紅，各省提前進行重大項目集中開工，元旦后山東、安徽、江蘇、江西、湖南等省便開始推進重大項目集中開工，從而實現(xiàn)穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。表3：地方國企訂單增速情況(%)國企4714713535資料來源：公司公告，天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7疫情邊際減弱，關(guān)注Q3復工復產(chǎn)發(fā)力的進度和強度。隨著疫情逐步減弱，5月29日上海發(fā)布《上海市加快經(jīng)濟恢復和重振行動方案》，提出逐步推動零售、金融、交通物流、房地產(chǎn)、建筑等行業(yè)復工達產(chǎn)，6月2日北京市人民政府印發(fā)《北京市統(tǒng)籌疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟增長的實施方案》，積極穩(wěn)妥有序推進復工復產(chǎn)，堅持“動態(tài)清零”總方針，分區(qū)分級實施社會面防控措施，6月2日，中國電建在京召開上半年提質(zhì)增效穩(wěn)增長工作專題會議，會議提出搶抓黨中央部署系列穩(wěn)增長政策的重要窗口期，加快出臺穩(wěn)增長工作措施，開足馬力拼出“紅六月”，全力穩(wěn)經(jīng)營、挖潛能、提質(zhì)量、增效益，確保二季度工作圓滿收官，總體來看疫情影響逐步減弱，建筑企業(yè)逐步迎來復工的高峰期，而Q3仍有望加速彌補此前停工停產(chǎn)的進度，預計仍處于加速趕工期，預計建筑龍頭公司有望保持較好的訂單和業(yè)績穩(wěn)定性。1.2.建筑+新能源相關(guān)政策持續(xù)出臺，基本面有所兌現(xiàn)建筑業(yè)碳減排大有可為，政策持續(xù)加碼，“建筑+新能源”為行業(yè)變革重要趨勢。建筑業(yè)是“耗能大戶”之一，建筑部門碳減排是支撐我國實現(xiàn)“雙碳”目標的關(guān)鍵抓手之一。我們認為建筑部門碳減排途徑大體可分為：a)能效加速，即提升建筑能源利用效率，如使用更優(yōu)質(zhì)的建筑保溫材料、多層玻璃等；b)建筑產(chǎn)能，如布局屋頂分布式光伏(如BIPV)等；c)建筑電氣化和電力脫碳，推動建筑電氣化，提升建筑用電與電網(wǎng)的互動能力；d)負碳技術(shù)運用，如加大小區(qū)綠化和城市綠地面積。其中“建筑產(chǎn)能”是其中核心選項。政策亦穩(wěn)步加碼，如2021/10國務(wù)院發(fā)布的《2030年前碳達峰行動方案》強調(diào)到2025年，新建公共建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%。2021/09住建部發(fā)布的《建筑節(jié)能與可再生能源利用規(guī)范》(2022/04起實施，為強制規(guī)范)明確新建建筑應安裝太陽能系統(tǒng)、既有建筑增設(shè)或改造太陽能系統(tǒng)。建筑+新能源已成為建筑業(yè)未來發(fā)展重要趨勢。碼《關(guān)于加強縣城綠色低碳建設(shè)5廠房、公共建筑等屋頂光伏比例和實施光伏建筑一體化開發(fā)等方式，構(gòu)件縣城綠色低碳能源體系，推廣分布式風電、分布式光伏、智能光伏等清潔能源應用《關(guān)于報送整縣(市、區(qū))屋頂光伏開發(fā)時點方案的通6(市、區(qū))要具備豐富的屋頂資源、有較好的消納能力，黨政機《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》9蓄能電站核準建設(shè)，各省(區(qū)、市)能源主管部門根據(jù)中長期目庫內(nèi)核準建設(shè)抽水蓄能電站?！督ㄖ?jié)能與可再生能源利用9建部裝太陽能系統(tǒng)、既有建筑增設(shè)或改造太陽能系統(tǒng)。太陽能熱利用《關(guān)于公布整縣(市、區(qū))屋頂光伏開發(fā)試點名單的通9公布了全國676個整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單。將依托可目備案、開工、建設(shè)和并網(wǎng)情況等進行全過程監(jiān)測，按季度公布相關(guān)國家能源局將于每年一季度對上年度各試點地區(qū)的開發(fā)進度、新能源進行評估并予公布?！吨泄仓醒雵鴦?wù)院關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》0明確25年/30年/60年能源結(jié)構(gòu)目標(非化石能源占比分別達到伏裝機容量等量化指標?！?030年前碳達峰行動方案》0a源大力發(fā)展、水電積極推進、核電有序發(fā)展)，同時明確要加快建設(shè)新型電力系統(tǒng)(抽水蓄能、新能源+儲能、一體化+多能互補等)；b)實施節(jié)能降碳重點工程(推動建材等行業(yè)開展節(jié)能降碳改造),推動建材行業(yè)碳達峰(水泥行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8《深入開展公共機構(gòu)綠色低碳1發(fā)改委等4部委建部《關(guān)于促進新時代新能源高質(zhì)實施方案》5《支持綠色發(fā)展稅費政策優(yōu)惠《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)《深入開展公共機構(gòu)綠色低碳1發(fā)改委等4部委建部《關(guān)于促進新時代新能源高質(zhì)實施方案》5《支持綠色發(fā)展稅費政策優(yōu)惠《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)66筑深度融合。完善光伏建筑一體化應用技術(shù)體系，壯大光伏式光伏發(fā)電自發(fā)自用電量免收國家重大水利工程見色號基金、免收可、新增大型公共建筑分布是光伏安裝率達50%資料來源：中國政府網(wǎng)等，天風證券研究所建筑企業(yè)在“建筑+新能源”產(chǎn)業(yè)趨勢背景下亦有積極進展(光伏建筑、新能源工程及投要聚焦兩方面：1)針對建筑部門，承擔新建筑設(shè)計/施工等工作(如BIPV等)，如分布式光伏屋頂(代表上市公司包括森特股份、東南網(wǎng)架等)、光伏幕墻(代表上市公司包括江河集團等)等，我們注意到江河集團、森特股份等22h1均有大額新簽的光伏建筑訂單，精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)等亦有積極進展。2)承擔能源供給端新能源(光伏、風電、水電、抽水蓄能等)設(shè)計/建設(shè)等任務(wù)，如中國電建、粵水電等已承擔較多新能源項目工程環(huán)節(jié)；同時亦有企業(yè)參與布局新能源資產(chǎn)運營，如中國電建、中國能建、粵水電等已有較大體量新能源項目投資(以及在投及擬投)。，建筑+新能源逐步進入兌現(xiàn)期公司名稱性生產(chǎn)基地項目11通過全資子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司(下稱“江河光伏建筑”)項目開始逐步投產(chǎn)新簽訂單，臺泥杭州環(huán)?？萍伎偛?蕭政儲出(2019)14號地塊幕墻工程)17璃一體化施工。育場改造復建政府和社會資本合作(PPP)項目屋面工程8特股份綠能光伏工程有限27。團權(quán)屬公司屋面電項目7鋼構(gòu)合作協(xié)議30光伏分布式電站業(yè)務(wù)，甲方負責鋼結(jié)構(gòu)包括天能瓦(彩鋼板)體系的實施，乙方負責分布式光伏電站系統(tǒng)的實施。按具體項目的合同條款各自享有權(quán)利和承擔義務(wù)。同時乙方在項目合作時給予甲方技術(shù)、商務(wù)合作行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9的戰(zhàn)略合作協(xié)議29采購、業(yè)務(wù)合作及推廣等領(lǐng)域上展開合作。協(xié)議有效期至濟性、實用性。在同等條件下優(yōu)先支持各方除上述合作內(nèi)容之外的其他業(yè)務(wù)發(fā)展。設(shè)立子公司設(shè)立子公司精工綠碳光能科技有限公司2022/3/17海精銳等公司進行同設(shè)立。該公司將專門負責分布式光伏的EPC業(yè)務(wù)。該子司將成為公司專業(yè)提供分布式光伏電站建設(shè)的主體，成為公司為客戶供綠色低碳建筑的重要組成部分，有利于進一步完善公司在綠色建筑方面的產(chǎn)業(yè)布局。杭蕭鋼構(gòu)BIPV產(chǎn)線投產(chǎn)/5墻、光伏發(fā)電磚、輕質(zhì)化柔性組件等多種蕭鋼構(gòu)與國電電力發(fā)展有限公司簽訂合作協(xié)議《關(guān)于光伏電站項目戰(zhàn)略作框架協(xié)議》/4點圍繞杭蕭及其戰(zhàn)略合作參股公司已有和新建生產(chǎn)基地廠房屋布式光伏電站項目。雙方控股子公司浙江合特光電有限公資擴股協(xié)16子公司新疆粵水電簽訂議30障性光伏并網(wǎng)發(fā)電項目28中式光伏發(fā)電項目，配套光伏儲能設(shè)施不低于單體裝機規(guī)模司審批程序后進行投資建設(shè)，并履行相應的信息披露義務(wù)。遂溪縣官田水庫二期0MW光伏發(fā)電項目30全資子公司新疆粵水電能威寧彝族回族苗族自寧彝族回族苗族自治能源發(fā)電項目開發(fā)框17式光伏發(fā)電項目80萬千瓦(光伏+農(nóng)業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、制氫、儲能等)，風市徐聞縣華德力15德力新能源300MW農(nóng)光互補光伏電站EPC總承包(包括設(shè)計、設(shè)備的供貨及監(jiān)造、催交、運輸、保險、接車、卸車、倉儲保管、光伏電站建筑及安裝工程、新建110Kv升壓站(暫定以電網(wǎng)批復為準)、35kV集電線路建筑安裝工程、場內(nèi)道路、調(diào)試等)，樁基行距及光伏板最低點省農(nóng)光互補要求。新疆維吾爾自治區(qū)阿克蘇21年第二批光伏發(fā)電項目(烏什)17將做好項目的可行性研究，在履行公司審批程序后進行投資建設(shè)，并履行相應的信息披露義務(wù)。行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10烏海市政府、江蘇興邦能源科技有限公司訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》16園(風光綠氫制儲運加產(chǎn)業(yè)園和氫燃料電池發(fā)動機及其核心部件產(chǎn)業(yè)電池發(fā)動機及其核心部件研發(fā)生產(chǎn)制造；下游綠氫及其燃料電池施、軍事、船舶及航空航天領(lǐng)域的應用。興邦科技將聯(lián)合國開發(fā)計劃署(UNDP)、全球環(huán)境基金、中國科技部共國燃料電池汽車商業(yè)化發(fā)展項目”的實踐成果和經(jīng)驗引聯(lián)合引進央企、地方國企、金融東南粵水電投資公司與湖南省郴州市安仁縣平背鄉(xiāng)人民政府簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》10意東南粵水電投資有限公司在安仁縣平背鄉(xiāng)投資建設(shè)W與廣東省珠海市富山工業(yè)簽訂《富山工業(yè)園源網(wǎng)荷能源管理項目投資框架協(xié)19設(shè)源網(wǎng)荷儲一體化綜合能體建設(shè)內(nèi)容為分布式光伏項目、儲能項目、綜合能源管東南粵水電投資公司與湖簽訂《光伏架協(xié)議書》10東南粵水電投資公司與河縣人民政府簽訂《羅山項目投資框架協(xié)議書》11在羅山縣子路鎮(zhèn)及周邊區(qū)域投資建設(shè)東南粵水電投資有限公司與湖南省益陽市安化縣人民政府簽訂補光伏發(fā)電項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》10，安化縣人民政府同意東南13式農(nóng)光互補光伏發(fā)電項目(具體開發(fā)規(guī)模以河南省能源規(guī)劃和最終申報指標為準)。項目規(guī)劃總投資25億。，新疆粵水電能源與新疆維同意新疆粵水電在新疆洛浦縣規(guī)劃光伏區(qū)域內(nèi)開發(fā)洛浦縣人民政府簽訂《洛浦25項目框架協(xié)議書》新疆粵水電能源與新疆生項目合作開發(fā)框架協(xié)議》6設(shè)簽署渭南市華州區(qū)屋頂光伏發(fā)電項目投資開發(fā)合作協(xié)議15建筑屋頂、學校、醫(yī)院、村委會簽署光伏新能源投資開發(fā)戰(zhàn)略協(xié)議15在符合規(guī)劃條件的區(qū)轄境內(nèi)投資開發(fā)光伏新能源項目，資源資料來源：各公司公告，天風證券研究所整縣推進發(fā)展如火如荼，機遇與挑戰(zhàn)并存。整縣推進是“建筑+新能源”中重要抓手，推進效果較為明顯。據(jù)國家能源局，21年我國分布式光伏裝機容量達1.08億kW，約占全部光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機容量的三分之一。2021/06/20國家能源局下發(fā)文件正式啟動分布式整縣推進工作；21/09正式確定676個整縣推進的試點名單，縣域分布式資源成為“兵家必爭之地”。據(jù)黑鷹光伏，從整縣推進試點縣市明確至22年初，不少省市已明確規(guī)模情況，整體確定規(guī)模已超過70GW。同時我們也注意到，整縣推進模式亦有一定挑戰(zhàn)需要面對，包括如何分布式電站建設(shè)質(zhì)量問題；如何集中統(tǒng)籌與管理分布式電站資產(chǎn)等。行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11圖5：分省市縣已明確整縣推進光伏情況(截止22年初)省(區(qū)、市)0福安市蒲城縣華潤電力(宜昌)有限公司供電公司8計注：開發(fā)規(guī)模單位為MW；資料來源：黑鷹光伏，北極星太陽能，天風證券研究所復盤幾輪建筑行情，宏觀環(huán)境和政策催化通常是造就建筑主要行情的原因?；仡欉^往十年，建筑行業(yè)主要有兩波大的行情，分別為：1)2014年8月-2015年6月期間，SW建筑板塊相對于滬深300的超額收益最高達到114%；2)2016年6月-2017年4月，SW建筑板塊錄得82%的最高超額收益，對比前兩波行情SW建筑指數(shù)明顯跑贏滬深300指數(shù)，我們認為寬松貨幣環(huán)境對基本面改善的促進、國企改革及一帶一路的主題催化、以及建筑相對較低的估值水平是三個重要因素。2022年穩(wěn)增長行情弱于過往，但個股表現(xiàn)更為強勁。進入2022年，經(jīng)濟下行壓力加大、疊加疫情反復，市場對于基建投資托底經(jīng)濟存在期待，同時22Q1經(jīng)濟穩(wěn)增長需求強于過去5年，在專項債提速、財政前置和重大項目儲備充分前提下，基建增速環(huán)比顯著改善，建筑板塊表現(xiàn)較好，其中以建筑央企和地方國企為主的穩(wěn)增長板塊具備良好的受益，但總體來看，2022年建筑行情弱于此前幾波穩(wěn)增長行情，建筑板塊整體也沒有表現(xiàn)出相對滬深300更高的超額收益，我們認為與此前幾波行情中基建增速不及預期以及市場對于中長期基建空間的增長存在擔憂有關(guān)，隨著市場對于基建托底經(jīng)濟的預期逐漸理性化和合理化，在β行情的情緒催化下，市場更看重基本面表現(xiàn)好、中長期邏輯更順的有α的個股，因此行情方面也呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征。行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06超額收益率SW建筑裝飾滬深300200.00%需求：“一帶一路”+“國企改革”疫情反復導致經(jīng)濟需求：“一帶一路”+“國企改革”疫情反復導致經(jīng)濟壓力增大，市場對基建投資存待150.00%期調(diào)域 “基建補短板”100.00%需求：“四萬億”需求規(guī)模應用催化的新建寬松，也提供了解決資金問題的良好思路50.00%0.00%-50.00%-100.00%資料來源：Wind，天風證券研究所具體地，我們選取基建鏈條上的九大建筑央企和十四家地方國企作為穩(wěn)增長板塊的研究對象，從而具體研究穩(wěn)增長板塊在2022年以來的行情表現(xiàn)。2022年以來，建筑板塊表現(xiàn)出相較于滬深300較好的超額收益率，而作為基建鏈條上的建筑央企和地方國企表現(xiàn)出更高的超額收益?？傮w來看，本輪基建穩(wěn)增長或更注重結(jié)構(gòu)性發(fā)力，雖然基建總量彈性不大，但保障房、水利管網(wǎng)等子行業(yè)景氣度有望受到明顯提振，從開年以來行情來看，市場亦更加注重細分子行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會，具體地，穩(wěn)增長的行情可分為三個階段：1)快速上漲(22.01.04-22.03.10)：這一階段，地方國企和基建央企顯著跑贏大盤，整體呈現(xiàn)快速上漲的趨勢，我們預計主要與穩(wěn)增長預期升溫背景下，年初新開工預期和兩會政策催化的春季躁動行情有關(guān)。21年末中央經(jīng)濟工作會議召開，定調(diào)2022年發(fā)展重心和工作策略，會議進一步強調(diào)了穩(wěn)增長的重要性，基建有望成為本輪穩(wěn)增長的主要抓手，同時會議提出在財政政策方面提出適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，國務(wù)院政策例行吹風會，要求加大對水利、城市管網(wǎng)建設(shè)等重大項目的支持力度，政策層面對于基建的支持力度顯著提升。22年初，政策層面對于基建支持力度再次提升，1月10日國常會要求把穩(wěn)增長放在更加突出位置，部署加快推進“十四五”規(guī)劃《綱要》和專項規(guī)劃確定的重大項目，擴大有效投資，本輪穩(wěn)增長或更注重結(jié)構(gòu)發(fā)力而非總量彈性。2)震蕩反彈(22.03.11-22.05.20)：這一階段，穩(wěn)增長板塊呈現(xiàn)“V”字型反彈態(tài)勢，4月之前穩(wěn)增長板塊出現(xiàn)震蕩下跌的趨勢，體現(xiàn)出市場對于穩(wěn)增長政策連貫性和效果的擔憂，4月之后，穩(wěn)增長板塊呈現(xiàn)回彈趨勢，主要系政策端利好仍頻出，同時基建景氣程度在宏觀基建投資增速和微觀央國企訂單層面均得到數(shù)據(jù)驗證。3)高位回落(22.05.21-至今)：這一階段，穩(wěn)增長板塊整體震蕩下跌，傳統(tǒng)建筑股主要受政策及宏觀環(huán)境帶來的催化影響，政策及宏觀環(huán)境帶來的PE端的催化影響逐漸邊際減弱，同時市場風格切換導致穩(wěn)增長板塊的關(guān)注度有所下降。行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13-01-01-02-02-03-03-04-04-05-05-06-06中國化學中國核建中國能建中國中冶中國電建中-01-01-02-02-03-03-04-04-05-05-06-06中國化學中國核建中國能建中國中冶中國電建中國鐵建中國中鐵中國建筑中國交建西藏天路四川路橋隧道股份龍建股份浦東建設(shè)浙江交科北新路橋山東路橋粵水電安徽建工15%10% SW建筑裝飾滬深300基建央企地方國企SW建筑裝飾/122022/012022/01/02/03/032022/032022/04/04/052022/052022/06/06資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所從個股的維度來看，地方國企的彈性明顯強于基建央企，業(yè)績高增長疊加新能源建筑轉(zhuǎn)型催化估值提升。從基建央企的維度來看，基建業(yè)務(wù)占比較高的中國交建漲幅居前，年初以來中國交建錄得13.64%的收益率，其他估值較低的中國建筑、中國中鐵和中國鐵建均錄得正收益。從地方國企的維度來看，14家地方國企中11家錄得正收益，而區(qū)間收益率超過50%的有四家，安徽建工、粵水電、山東路橋和寧波建工分別錄得87.4%、68.2%、63.1%和58.7%的正收益率?？紤]到21年中報建筑板塊標的基數(shù)較高，業(yè)績具備彈性的品種較少，我們預計22年中報建筑板塊總體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，地方國企和央企的業(yè)績確定性較高，安徽建工或因為基數(shù)仍表現(xiàn)較好，總體來看，考慮到21年中報建筑板塊基數(shù)相對較高，低基數(shù)品種較少，可能會對投資節(jié)奏造成一定擾動。漲跌幅(21.12.31-22.6.29)%資料來源：Wind，天風證券研究所間漲跌幅(21.12.31-22.6.29)0%%資料來源：Wind，天風證券研究所回顧“建筑+新能源”股價表現(xiàn)有較多分化，22年初以來不乏亮眼結(jié)構(gòu)性機會。主要“建筑+新能源”標的表現(xiàn)分化較大，粵水電、江河集團、杭蕭鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、永福股份因更優(yōu)的公司基本面變化、市場風險偏好階段變化及不同的市場認知預期差等有較大的超額收益，22年初至今其較建筑(申萬)指數(shù)超額收益分別為57.2%、40.1%、15.1%、10.8%、5.4%。21年相對更受青睞的蘇文電能、森特股份等則表現(xiàn)較疲弱，在整體市場風險偏好下降的背景下，估值出現(xiàn)一定回落，22年初至今二者較建筑(申萬)指數(shù)超額收益分別為-36.5%、-22.2%。此外，中國電建、中國能建為代表的藍籌則相對平穩(wěn)，后續(xù)更好的股價表現(xiàn)或仍需基本面持續(xù)兌現(xiàn)。行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14股價表現(xiàn)情況資料來源：Wind，天風證券研究所；股價截止2022/07/01“建筑+化工”表現(xiàn)疲弱，“建筑+采礦”與建筑指數(shù)關(guān)聯(lián)度更高?！敖ㄖ?化工”代表標的中國化學、東華科技負超額收益較為明顯，22年初至今二者較建筑(申萬)指數(shù)超額收益分別為-16.5%、-27.1%，反映化工實業(yè)基本面兌現(xiàn)節(jié)奏或慢于市場預期，同時亦與相關(guān)化工板塊疲弱有一定關(guān)系?！敖ㄖ?采礦”代表標的中國中冶、中國中鐵分化較明顯，結(jié)合市場反饋，采礦業(yè)務(wù)難以系統(tǒng)性改變二者估值方式，其股價表現(xiàn)與建筑行業(yè)有較強關(guān)聯(lián)性，其中中國中鐵因更受益基建投資向上彈性預期，為更純的基建工程標的，22年初至今其較建筑(申萬)指數(shù)錄得10.5%超額收益。表現(xiàn)情況資料來源：Wind，天風證券研究所；股價截止2022/07/01望看好基本面兌現(xiàn)能力基建政策密集期，下半年有望迎來政策兌現(xiàn)期。進入22年以來，政策端多次強調(diào)“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“發(fā)揮有效投資”，穩(wěn)增長相關(guān)政策不斷發(fā)力。Q1處于基建發(fā)力的蜜月期，Q2基建政策密集出臺且數(shù)據(jù)端驗證基建景氣度，國常會決定新開工一批水利項目、發(fā)改委要求加快“十四五”規(guī)劃102項重大工程進度、財政部要求6月末完成發(fā)行專項債，我們認為全年穩(wěn)增長的基調(diào)并沒有變，而近期的地產(chǎn)銷售、居民消費出現(xiàn)低迷，也增加了疫情得到有效控制后加大基建投資力度的緊迫性。從政策傾向的領(lǐng)域來看，基建結(jié)構(gòu)性特征愈加明顯，重大水利、新能源基建(抽水蓄能、風光水電等)、交通相關(guān)項目成為發(fā)力主要方向，傳統(tǒng)“鐵公基”為主導的時代或已過去。展望22Q3，基建相關(guān)政策出臺力度或邊際減弱，行業(yè)進入由政策落地帶來的基本面兌現(xiàn)期，預計基建投資在低基數(shù)行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15基礎(chǔ)之上仍有望保持較高增長。體會議22/1/10國常會就業(yè)的農(nóng)民工有活干、有收入適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)旅投資，加快推進“十四五”規(guī)劃102項重大工程項目，按照“資金眼著項目走”的要求，盡快將去年四季度發(fā)行的地方政府專項債券落實到具體項目，抓緊發(fā)行已下達額度，力爭在一季度形成更多實物工作量，繼續(xù)推進交通、能源、水利、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、物流等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)旅建設(shè)：加大對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造優(yōu)化升級的支持力度，加快推進工業(yè)、建筑、交通等行業(yè)節(jié)能降碳改造；推進基礎(chǔ)設(shè)旅領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點，推動盤活存量資產(chǎn)、形成投資良性循環(huán)1/18人民銀行1/18人民銀行交通運輸部“十四五"現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃十四五期間，鐵路營業(yè)里程增加1.9萬公里、其中高速鐵路增加1.2萬公里，公里里程增加30.2萬公里，其中高速公路里程增加2.9萬公里；城市軌道交通增加3400萬公里關(guān)于基域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點的公告Ts關(guān)于基域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點的公告交通運輸部關(guān)于積極擴大交通運輸有效投資的通知適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，強力推進“十四五”規(guī)劃項目落地實族，加快102項國家重大工程交通項目和“6軸7廊8通道“戰(zhàn)略骨干通道項目建設(shè)，規(guī)劃內(nèi)項目盡快啟動前期工作院新聞辦新院新聞辦新2022年GDP增長目標為5.5%，全年擬安排地方政府專項債券3.65萬億元，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項目適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，建設(shè)重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施,加快城市燃氣管道、給持水管道等管網(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設(shè)施,繼續(xù)推進地下綜合管廊建設(shè)3/29國務(wù)院常務(wù)會議3/29國務(wù)院常務(wù)會議國吹風會例行吹風會加強2022年水利工程建設(shè)擴大有效投資，今年再開工一批已納人規(guī)劃、條件成熟的項目，全年可完成投資約8000億元。優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、將水利工程作為政府投資的優(yōu)先方向、將水利領(lǐng)域符合條件的項目作為政府債券重點支持方向，允許將專項債券用作水利項目資本金《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展金融服務(wù)的通知》《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展金融服務(wù)的通知》全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，加強交通、能源、水利等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建設(shè)便捷高效的城際鐵路網(wǎng)，發(fā)展市域(郊)鐵路和城市軌道交通，推動建設(shè)城市綜合道路交通體系,有序推進地下綜合管廊建設(shè)設(shè)中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳《關(guān)于推進以到2025年，以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)取得重要進展：1)交通方面，完善市政交通，加強停車場、充電樁建設(shè)，擴大干線鐵路、高速公路、國省干線公路等覆蓋面；行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16的城鎮(zhèn)的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》2)防洪防災方面，逐步消除嚴重易澇積水區(qū)段，開展重要建筑抗震鑒定及加固改造；3)管網(wǎng)改造方面，全面推進老化燃氣管道更新改造，推進老化供熱管道更新改造，改善居民基本居住條件；4)低碳發(fā)展方面，積極推動屋頂分布式光伏發(fā)電，大力發(fā)境方面，現(xiàn)代化縣城要“宜居宜業(yè)”，要完善生態(tài)綠地系統(tǒng)、加強河道、湖泊、濱海地帶等濕地生態(tài)和水環(huán)境修復、加強黑臭水體治理今年專項債8月底前基本使用到位，支持范圍擴大到新型基礎(chǔ)建設(shè)，支持發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券、加大以工代賑力度會議擴大有效投存量資產(chǎn)盤活對象聚焦重點領(lǐng)域、重點區(qū)域、重點企業(yè)三大方向，盤活方式包括基建REITs、PPP、產(chǎn)權(quán)交易等，支持政策包括落實項目盤活條件、提高收益率、完善規(guī)劃和用地用海政策等國務(wù)院《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟抓緊完成今年專項債券發(fā)行使用任務(wù)，加快今年已下達的3.45萬億元專項債券發(fā)行 資料來源：國務(wù)院，人民銀行，天風證券研究所我們預計2022年廣義/狹義基建增速分別為7.34%/6.91%。我們看好重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、新能建基建的投資力度和強度，同時城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造、地下綜合管廊等領(lǐng)域景氣度有望回升，我們預計2022年廣義/狹義基建增速分別為7.34%/6.91%，22H2基建增速在低基數(shù)的基礎(chǔ)上仍具備較好的反彈基礎(chǔ)，行業(yè)進入由政策落地帶來的基本面兌現(xiàn)期，下半年基建投資仍有望保持較高增速。表5：2022年基建投資分行業(yè)預測表(億元)E54209oy6.80%7.70%17.70%0.40%2.62%11.04%3.20%10.00%7564oy-2.71%-0.06%0.22%0.01%-2.62%-4.22%oy4.78%1.70%11.12%-1.43%13.12%8.31%5.00%oy15.27%20.35%14.85%-4.90%1.40%4.50%1.30%15.00%公共設(shè)施管理4618056776682626996970179691966829772053oy9%5%3%%0%0%5.50%電力熱力生產(chǎn)供應2026022638220551934219304225852330926227oy7%30%0%水生產(chǎn)供應41184964550963527426908987078881oy4%0%0%2.00%燃氣生產(chǎn)供應23312135223023722802304329763035oy.00%4%.45%0%2.00%3.生態(tài)環(huán)保22493146382254667499814479328567oy0%2%3.00%0%8.00%4.城市軌交36833847476254705959628664756863oy4%.45%8%廣義基建投資131363152012173085176185182049188258188654202499行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明17-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-1220222022202220222022202220222022202220222022oy-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-1220222022202220222022202220222022202220222022oy (1+2+3+4)/廣義基建84.95%84.74%84.76%84.41%84.44%85.85%85.60%85.80%oy17.44%16.84%14.50%3.80%3.80%0.90%0.40% (1+公共設(shè)施+3+4)/狹義基建資料來源：Wind，天風證券研究所低基數(shù)+政策利好兌現(xiàn)，22H2基建增速仍有望保持高彈性。從季間節(jié)奏來看，我們預計22H1/H2的狹義基建增速為5.9%/7.8%，22H1/H2的廣義基建增速為7.0%/7.6%；單季度來看，考慮到近期疫情反復可能延遲地產(chǎn)銷售和消費的復蘇，22Q2基建投資仍有望維持較高增長，22Q3和22Q4基建增速在低基數(shù)的基礎(chǔ)上仍具備較好的反彈基礎(chǔ)，同時上半年密集出臺的基建政策有望在Q3形成基本面的兌現(xiàn)，我們測算Q3單月基建增速仍有望保持超過8%的增速彈性，Q4增速或有所回落，但仍受益于低基數(shù)，10-11月單月基建增速仍較為可觀，2022年基建行業(yè)的景氣度有望延續(xù)。圖13：2022年單月狹義基建增速預測(單位：%)12.00狹12.0010.008.006.004.002.000.00資料來源：Wind，天風證券研究所圖14：2022年單月廣義基建增速預測(單位：%)廣義基建單月同比20.0廣義基建單月同比15.0010.005.000.00(5.00)2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12資料來源：Wind，天風證券研究所地方政府重點項目開工有望帶來顯著建設(shè)增量。2022年為助力穩(wěn)增長實現(xiàn)經(jīng)濟開門紅，各省提前進行重大項目集中開工，元旦后山東、安徽、江蘇、江西、湖南等省便開始推進重大項目集中開工，從而實現(xiàn)穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，近期受到疫情反復影響，我們判斷后續(xù)穩(wěn)增長仍有望加碼?？紤]到實際需求或成為十四五階段發(fā)展的主線，結(jié)構(gòu)化和區(qū)域化特征顯著。從我們不完全統(tǒng)計的2022年各省市重大項目投資數(shù)據(jù)來看，2022年可比口徑重大項目投資增速超10%，增速較高，絕對值達12萬億元，考慮年間跨度的總投資額超47萬億，其中不同區(qū)域增速差異較大，寧夏、浙江兩地增速超100%，湖北、上海、廣西、甘肅等地增速分別為47%、33%、28%、25%，我們預計財政實力較強的省份重大投資有望在2022年加碼，而個別省份由于十三五發(fā)力較晚，預計十四五期間投資也有望明顯提速。以增速最高的浙江省為例，2022年安排浙江省“4+1”重大建設(shè)項目843個，年度計劃投資10972億元。其中，交通重大項目121個，計劃投資2267億元；生態(tài)環(huán)保、城市更新和水利設(shè)施重大項目154個，計劃投資5018億元；高新技術(shù)與產(chǎn)業(yè)重大項目568個，計劃投資3687億元，符合我們對于能源基建、水利和重大交通工程投資加碼的判斷。行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明18目投資匯總資料來源：各政府公開網(wǎng)站，天風證券研究所2.1.2.供給端：專項債額度發(fā)行完畢，關(guān)注增量資金的釋放意愿和能力專項債發(fā)行加速，下半年關(guān)注專項債落地的情況。2021年底，中央經(jīng)濟工作會議提出要保證財政支出強度，加快支出進度，定調(diào)2022年財政前置的特征。2022年1月國務(wù)院、發(fā)改委進一步提出“盡快將去年四季度發(fā)行的地方政府專項債券落實到具體項目”，3月國常會提出用好政府債券，擴大有效投資專項債券在“靠前發(fā)力”的基礎(chǔ)上，應以更大力度推進發(fā)行使用。盡快下達剩余專項債額度，今年新增地方政府專項債券額度3.65萬億元，去年提前下達的1.46萬億元今年5月底前發(fā)行究畢，今年下達的額度，9月底前發(fā)行完畢，4月央行出臺23條金融舉措，提出“合理購買地方政府債券”，促進政府債券靠前發(fā)行的傾向明顯；隨后5月底國務(wù)院要求抓緊完成今年專項債券發(fā)行使用任務(wù)，加快今年已下達的3.45萬億元專項債券發(fā)行使用進度，在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢，總體來看上半年專項債發(fā)行一直在加速，明顯超出我們的預期。圖16：2016-2022年全國新增專項債額度(單位：億元)行業(yè)報告|行業(yè)投資策略請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19政府預期目標:地方專項債40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002016201720182019202020212022資料來源：Wind，天風證券研究所當前專項債發(fā)行額度約占全年預算額度的93.1%，看好后續(xù)實物量轉(zhuǎn)化。據(jù)我們統(tǒng)計，截止6月30日，新增地方政府專項債已經(jīng)發(fā)行額度為33965.47億元，占財務(wù)部2022年預算安排的專項債限額36500億元的93.1%，總體來看5-6月各省份專項債呈現(xiàn)加速發(fā)行態(tài)勢，其中6月單月發(fā)行額度近1.4萬億元，展望后續(xù)，從財政部表述來看，預計8月底前專項債資金仍將對基建的資金來源有所貢獻。分省份來看，廣東、山東兩省份專項債發(fā)行蘇、福建、重慶十一個省份專項債發(fā)行額度超過1000億元，總體來看，財政實力較為強勁的省份專項債發(fā)行額度較高。圖17：2021和2022年地方專項債單月發(fā)行額度(單位：億元)000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，天風證券研究所圖18：2022年以來分省份專項債發(fā)行額度(單位：億元)0資料來源：Wind，天風證券研究所關(guān)注增量資金的釋放意愿和能力。9月后，隨著財政資金發(fā)力逐步弱化，則需更多關(guān)注其他資金來源，特別是政府特殊金融工具、土地出讓、城投債凈融資的邊際變化。目前來看，疫情導致財政收支缺口擴大，較年初預算有一定差距，上半年地方財政尚有留存資金與專項債的支持，下半年隨著專項債發(fā)行完畢，8月底基本完成使用之后，地方政府面臨的財政資金缺口將有所加大，亟需增量資金的扶持。由于今年專項債發(fā)行的前置，跟去年下半年比，專項債發(fā)行量已不具備優(yōu)勢，若土地出讓收入未見好轉(zhuǎn)，可能會給基建持續(xù)發(fā)力帶來壓力，我們重點關(guān)注幾方面的增量資金：1)發(fā)行3000億元金融債券：近日國常會確定通過政策開發(fā)性金融工具補充基建資本金，發(fā)行3000億元金融債券補充重大項目資本金或為專項債項目資本金搭橋，我們認為該種方式類似于專項建設(shè)基金，在當前信貸環(huán)境較好的情況下，能夠快速帶動基建項目落地。與專項債做資本金相比，地方政府資金成本更低(有中央貼息)，且不形成地方政府債務(wù)，與特別國債相比，其落地速度更快，程序更加簡單，但可能杠桿更低。我們認為隨著該種方式的推進，發(fā)行國債的概率進一步降低，但從對基建的推動角度，其可以見效更快。2)政府性基金收入和支出結(jié)余：3月5日財政部公布《關(guān)于2021年中央和地方預算執(zhí)行請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明20 17.0%17.0%.7%6%5%4%3%2%1%0%中國化學全國建筑業(yè)營收CR8(右軸)5201620172018201920207%122.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%16.0% 17.0%17.0%.7%6%5%4%3%2%1%0%中國化學全國建筑業(yè)營收CR8(右軸)5201620172018201920207%122.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%16.0%15.0%資料來源：Wind，天風證券研究所 17.7%17.5%1%18.9%3)存量資產(chǎn)盤活：5月25日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》，意見指出有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，聚焦盤活存量資產(chǎn)重點方向、優(yōu)化完善存量資產(chǎn)盤活方式、加大盤活存量資產(chǎn)政策支持等方面提供政策指引。其中，重點盤活存量規(guī)模較大、當前收益較好或增長潛力較大的基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)，包括交通、水利、清潔能源、保障性租賃住房、水電氣熱等市政設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流、旅游、新型基礎(chǔ)設(shè)施等，此外統(tǒng)籌盤活存量和改擴建有機結(jié)合的項目資產(chǎn)，包括綜合交通樞紐改造、工業(yè)企業(yè)退城進園等，從盤活存量的方式來看，包括公募REITs、PPP、產(chǎn)權(quán)交易、國有資本投資運營、兼并重組等，這些發(fā)展對我國的資本市場、實體經(jīng)濟都有廣泛影響，意見作為指引我國存量資產(chǎn)盤活的綱領(lǐng)性文件，在國務(wù)院層面首次對R