宏觀策略-2022年下半年投資策略報告-招商基金

策略報告2022年·下半年1 市場 2市場 3 2.2債券市場 72.3港股市場 82.4美股市場 82.5原油市場 9 21.宏觀經(jīng)濟環(huán)境月后加速為950億美元/月。相較于上一輪縮表(2017-2019年)，本輪縮表在規(guī)模和節(jié)奏上均顯著提升。受后，上半年的高頻數(shù)據(jù)和前瞻性經(jīng)濟指標繼續(xù)顯示經(jīng)濟正在進一步放緩。具體來看：1)美國6月Markit制Ibp息空間，但考慮到美聯(lián)儲為遏制通脹而采取的“前置加息”策75bp的概率不斷提高；2)美債實際利率持續(xù)上行，意ERP在金融撐。整體來看，在不確定性仍高的背景下，美股存在較大的波動性。32021-012022-052022-042022-032022-022022-012021-012022-052022-042022-032022-022022-012021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022022-06美國:國債實際收益率:10年(%)美國:美國:國債實際收益率:10年(%)美國:通脹預(yù)期:10年(%)4.02.00-2.0聯(lián)邦基金期貨隱含的加息累計次數(shù)06.04.02.00.02022-5-202022-5-272022-6-32022-6-102022-6-172022-6-247.98.47.66.96.55.25.02.82.72022-072022-092022-112022-122023-02動性在上半年有所波動，但整體維持在合理充裕的區(qū)間內(nèi)。4d在合理充裕的區(qū)間內(nèi)?？矗硇灾笜松缛诖媪空麄€上半年均在底部窄幅震蕩，兩年年化增速上5稱社會融資規(guī)模存量：同比62.大類資產(chǎn)觀點為兩個階段：1)2022年1~4月份，實物資產(chǎn)(上游)通脹與經(jīng)濟需求的通縮，在股票定價上則體現(xiàn)為投資7電子傳媒綜合金融計算機國防軍工輕工制造通信醫(yī)藥機電子傳媒綜合金融計算機國防軍工輕工制造通信醫(yī)藥機械非銀行金融電力及公用事業(yè)家電鋼鐵電力設(shè)備及新能源綜合紡織服裝商貿(mào)零售基礎(chǔ)化工建材食品飲料汽車農(nóng)林牧漁石油石化房地產(chǎn)有色金屬銀行建筑交通運輸消費者服務(wù)煤炭2022上半漲跌5.25.502022年上半年漲跌幅(%)-6.59-9.22-9.53上證50滬深300萬得全A中證500幅(%)00033.7年年%)8.43.2-0.4-0.5-0.8-2.0-2.8-3.5--6.2-7.8-8.4-9.6-9.9-14.6--20.3-21.4-21.8-23.6債券市場寬松背景下，信用債收益率水平多數(shù)較年初有所下行。 度仍受限，所以我們認為：(1)一方面?zhèn)锌傮w有所承壓，另一方面?zhèn)休^大調(diào)整的可能性也較?。?2)8港股市場技跌幅較大，約為11.1%。具體來看，大型股(-7.6%)表現(xiàn)明顯好于小型股(-13.6%)和中型股(-10.9%)。現(xiàn)明顯反彈屬于國內(nèi)流動性充裕與基本面拐頭向上的共振結(jié)果。在防控政。美股市場9持續(xù)回落。疫情的再度爆發(fā)也是今年上半年推動市場不確定性增加的原因之一。雖然數(shù)據(jù)顯而通脹回落尚不及預(yù)期，不排除美聯(lián)儲或被迫上調(diào)通脹跟蹤目標，以緩解實體經(jīng)濟增長定性的壓力。。PE會有比較好的表現(xiàn)。預(yù)計在今年四季度或年底，隨著市場對美聯(lián)儲過度緊縮的擔憂開始逐科技企業(yè)再度走強。原油市場X90.0080.0070.0060.00NYMEXICEICEWTI原油。美黃金市場0.500.00-0.50美國:國債實際收益率:10年(%)COMEX黃金(美元)-右軸2100.002000.001900.001800.001700.00 p息對用明顯優(yōu)于“鈍刀割肉”。匯率市場。上半年美元持續(xù)走強(人民幣兌美元匯率走弱)主要源于美聯(lián)儲緊縮預(yù)期增強，5月美聯(lián)儲議息會議聲俄烏危機以及其衍生事件對通脹產(chǎn)生的上行108.00106.00104.00102.0098.0096.0094.00美元指數(shù)即期匯率:美元兌人民幣-右軸6.906.806.706.606.406.306.20再次回貶至6.8附近?？紤]到美元指數(shù)的本質(zhì)反映的是美國經(jīng)濟名義增長的強度，下半年通美國經(jīng)濟增速的回落以及美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策立場后緊縮預(yù)期的回退都將驅(qū)動美元指數(shù)回落 。和供應(yīng)鏈問題仍存不確定性。在通脹問題仍有可能反復(fù)的情況下，聯(lián)儲的緊縮預(yù)期也可能對通脹預(yù)期盡快回落，將既有的加息計劃加碼、前置，這一做法對通脹預(yù)期的打壓作用好過勻速的“鈍刀割肉式”的加息。另一方面這一節(jié)奏可以使得美聯(lián)儲迅速在短期內(nèi)將政策利率3.股債投資策略個方面：①保市場主體：通過制造業(yè)留抵退稅(增加退稅1400億)、暫緩社保的方式(緩繳3200億)，為消費刺激：階段性減征部分汽車購置稅(600億)；③投資刺激：重大項目金融支持。市場主體為導向，提振經(jīng)濟的效果存在不確定性。如今重申“努力實現(xiàn)全年經(jīng)，意味著隨著疫情沖擊逐漸消退，下半年增量財政政策可能過渡到精準提升經(jīng)濟增速。具資金盤活力度、使用結(jié)余資金基本能夠彌補財政少收導致的收支缺口。②調(diào)增政策性銀傾政策趨松、特別國債發(fā)行、專項債提前批、汽車家電下鄉(xiāng)、防疫策略微調(diào)、地產(chǎn)政策持續(xù)放更強的領(lǐng)域集中在新經(jīng)濟領(lǐng)域。A速將面臨大幅下滑，今年三、四季A歸母凈利潤(TTM)環(huán)比-6.1%/-2.0%/1.3%，盈利環(huán)比出現(xiàn)積極變化。從信用-盈利的時滯來看，亦指向下半2013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-0722013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-072010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09預(yù)測200%%%50%0%-50%全A非金融單季度凈利潤增速-實際值全A非金融單季度凈利潤增速-預(yù)測值預(yù)測30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-20%全A非金融歸母凈利潤(TTM)環(huán)比增速000001.SH(右)4500400035001.3%3000-6.1%2000-6.1%金資產(chǎn)轉(zhuǎn)向需求邊際改善的盈利高增長板塊，關(guān)注受益于政策支持、增量經(jīng)濟帶來的需求恢預(yù)海外流動性壓制緩釋和國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期向好帶來積極的風險評價變化，投資重在盈利改善的確定性。下個階段行業(yè)配置主線，應(yīng)聚焦于前期調(diào)整較大但當前改善確定性更強的成長和消費板塊。主要指數(shù)327.822.69021.130.334.96.149.364.0最大值最小值中位數(shù)當前估值所處歷史的百分位(2010年以來)百分位0.50.50.50.80.70.60.10.10.80.60.80.510%20%30%40%50%√√70%80%90%100%絕對估值PE(TTM)WIND全AWIND全A(剔除金融、石油石化)A股整體剔除金融服務(wù)上證50滬深300中證500中證1000中小板100指數(shù)創(chuàng)業(yè)板100指數(shù)中小板綜合創(chuàng)業(yè)板綜合32.264.230.420.925.280.325.59.223.185.874.9629.08.1220.0727.823.328.9128.712629.742.631.52.641.063.1√√√√√ √ √√√√√√√√海內(nèi)外相對估值PE(TTM恒生AH股溢價指數(shù)上證滬港通AH溢價指數(shù)上證指數(shù)/標普5008.0.70.720.99.9.500.49.64.40.60.10.70.7√√ 相對估值PE(TTM)創(chuàng)業(yè)板100指數(shù)/滬深300創(chuàng)業(yè)板綜合/滬深300.170.60.9.00.6√√相對估值PB(LF)創(chuàng)業(yè)板100指數(shù)/滬深300創(chuàng)業(yè)板綜合/滬深3004.40.0600.70.5√√√√債券投資策略3.2.1利率產(chǎn)品2年上半年債市走勢回顧均有Ip展望下半年，對債市利空的因素主要有經(jīng)濟基本面的溫和復(fù)蘇、“穩(wěn)增長”一攬子政策(包括“寬推進和落地、偏緊的外圍貨幣政策環(huán)境，但因為疫情對經(jīng)濟的影響仍在，且防疫后復(fù)蘇也面臨居民資產(chǎn)負債表修復(fù)、供應(yīng)鏈打通等多方面問題，經(jīng)濟增長的高金債供給和中長期限貸款需求。(5)從絕對收益水平和相對估值看，債券安全邊際一般。(1)調(diào)整后的利率逐步進入配置區(qū)間，可根據(jù)調(diào)整幅度考察各期限利率債的相對價值進行配置；調(diào)整至配置區(qū)間后擇機增加杠桿；3.2.2信用產(chǎn)品y/公司債/中期票據(jù)顯上升。p券額。p期收益率(各等級