原油2022年中期投資策略：供需轉(zhuǎn)為略寬松但需警惕斷供風險

供需轉(zhuǎn)為略寬松，但需警惕斷供風險供需轉(zhuǎn)為略寬松，但需警惕斷供風險品研究82763159gcmschinacomcnF35271Z14623微信公眾號：招商期貨研究所2022上半年由于供應緊張導致的庫存去化以及俄烏沖突帶來的風險溢價，油價而。口需求端：三季度增量集中釋放，四季度增速下降。三季度需求增量主要來自；四季度全球疫后的復蘇基本結束，在各國央行的加息政策下，流動性收緊，經(jīng)濟增速預計下降。另外，也需要警惕四季度出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能?？诠耍合掳肽旯隽炕虼笥谛枨笤隽浚私Y構性短缺短期內(nèi)難以解決。下半年增產(chǎn)量主要來自美國頁巖油和歐佩克的增產(chǎn)計劃。但是，低庫，低閑置產(chǎn)能，對俄制裁長期化，導致原油市場缺乏應對突發(fā)斷供的緩沖供應端結構性短缺的問題使油價包含較高的風險溢價，但是我們也要警惕一性都非常高，斷供風險，需求衰退的風險，任何一個風險發(fā)生都可能導致油價不確定性之中唯一確定的一點是，原油供應端的結構性短缺隨需求恢復和需求旺季，以及可能出現(xiàn)的斷供風險，三季度油價最可能突破前高，四季度油價震蕩中樞將下移，因需求增速下降，庫存口操作上，建議三季度以逢低做多思路為主。價差交易方面，若美國禁止原油，宏觀系統(tǒng)性風險爆發(fā)。PagePage2正文目錄 PagePage3圖表目錄圖1：油價走勢(美元/桶) 6 圖3：歐佩克閑置產(chǎn)能(百萬桶/天) 8圖4：利比亞原油產(chǎn)量(千桶/天) 8圖5：伊朗與委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量(千桶/天) 8圖6：俄羅斯原油及凝析油產(chǎn)量(百萬桶/天) 9圖7：俄羅斯油氣收入累計值(十億盧布) 9圖8：俄油品總出口按目的地(百萬桶/天) 10圖9：俄羅斯成品油出口(百萬桶/天) 10圖10：美國原油產(chǎn)量(千桶/天) 11圖11：頁巖油上市企業(yè)資本開支(十億美元) 11圖12：美國油氣鉆機數(shù)(口) 11 圖14：美國未完井變動(井/月) 12圖15：美國頁巖油DUC井數(shù)(口) 12圖16：加拿大對美國現(xiàn)貨價差(美元/桶) 12圖17：美國進口加拿大油4周移動平均(千桶/天) 12圖18：美國庫欣庫存(千桶) 13圖19：加拿大原油產(chǎn)量(千桶/天) 13圖20：巴西原油產(chǎn)量(千桶/天) 13圖21：北海原油裝船量(千桶/天) 13圖22：汽柴油裂解價差(千桶/天) 14 4 4圖25：全球煉能關閉量(百萬桶/天) 14 圖27：中國汽柴油凈出口(千桶/天) 15 圖30：美國疫情數(shù)據(jù)(人數(shù)) 16 圖32：美國汽油表觀消費(千桶/天) 16 圖34：美國餾分油表觀消費(千桶/天) 16PagePage4圖35：美國煉廠開工率(%) 16圖36：美國航空煤油表觀消費(千桶/天) 17 圖38：全國除港澳臺新增確診與無癥狀(人數(shù)) 17 圖42：中國煉廠加工量(萬桶/天) 18圖43：中國地煉煉油利潤(元/噸) 18圖44：中國原油進口量(千桶/天) 18圖45：中國油品周度庫存(萬噸) 18圖46：日韓印新冠新增確診(人數(shù)) 19圖47：印度成品油消費(千桶/天) 19 圖49：日本煉廠加工量(千桶/天) 19圖50：歐洲新冠累計確診(人數(shù)) 20 圖53：歐洲十六國煉廠開工率(%) 20 21圖55：亞洲浮倉量(千桶) 21SC差(美元/桶) 21圖57：中化弘潤倉單(桶) 21圖58：庫欣庫存與WTI月差(千桶，美元/桶) 22圖59：美國原油及油品總庫存(千桶) 22圖60：美原油凈進口量(千桶/天) 22 圖62：歐洲原油庫存(千桶) 23圖63：歐洲成品油庫存(千桶) 23OECD) 23圖65：OECD原油庫存(百萬桶) 23圖66：美國戰(zhàn)略儲備庫存(千桶) 24圖65：WTI遠期曲線(美元/桶) 24圖66：Brent遠期曲線(美元/桶) 24圖67：上海原油期貨遠期曲線(元/桶) 24圖68：石油供需平衡(百萬桶/天) 25表1：歐佩克生產(chǎn)情況(千桶/天) 8量受到影響。地緣風險預期與現(xiàn)實的供需缺口驅(qū)使油價位居全球第一，風險溢價巨大，導致油價上躥下跳。沖突成一保，俄油供應量預計將逐步減少；利比亞內(nèi)亂再次導致產(chǎn)量大幅2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月二、原油基本面分二、原油基本面分析始逐步放松疫情期間的減產(chǎn)計劃，即開始逐步增產(chǎn)，但是進關于歐佩克+真正有效且能立刻開出來的閑置產(chǎn)能究竟有多少，是供應端比較大的關注將閑置產(chǎn)能耗盡將會帶來更大的漲價風險，若油價失控恐威脅下游需求以及全球經(jīng)濟，不利于油價長期穩(wěn)定的增長。產(chǎn)量減斷供的緩沖能力降低，因此油價可能因為增產(chǎn)一時回落但后續(xù)漲價風增長。拉和利比亞，其中伊朗和利比亞產(chǎn)量需要特Q始國制裁而產(chǎn)量加速下滑，但委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下滑的最核心原因是舊井衰結束長期東西割據(jù)，但是沖突導致大選延遲會在0-120萬桶/天之間波動，關注利比亞停產(chǎn)時長以及產(chǎn)量恢復情況，平衡表先假定PagePage8表1：歐佩克生產(chǎn)情況(千桶/天)沙特伊朗伊拉克委內(nèi)瑞拉阿聯(lián)酋加蓬科威特安哥拉阿爾及利亞尼日利亞利比亞赤道幾內(nèi)亞剛果2022-05104302580443068030402352690116010201490760902602022-04103802580446070030102062610114099013709002702022-031027025904290680298022626401170990148010502702022-021017025504280620296022626201170980150011202602022-01100602520431067029102262580112097015209502701003025104280650289022625501150960142010602809880252042806302870253011109501530113090290981025304180580284025001100940144011502902021-09969025004130540280022624501170930143011302502021-08943025203970490275024101110910152011702702021-07943025203970490275021023801110910152011702702021-06895024903940540274023801120900157011702802021-05846024603960500265023501120890153011402702021-04811024103950490262023201150880159011402702021-03815023503940490263022623201200880155012202902021-02821021803910470263022623501100880160011502602021-0191202140387046026102262330118088014701160270900020203880410254022622701180860152012102708990197038104302560224011808601540109029089901930387034024902262300123087016104502602020-0989401950371031026802310127087014903102020-0889201920369031029902102270125087015208029010680332046601220312027901530107018001200320相對于基準線增量-250-740-230-540-8062-100-370-50-310-440-30-604月執(zhí)行率106%97%85%-30%110%446%104%637%450%344%IEA估算閑置產(chǎn)能181012203900108001000504402000000019,500200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2020年5月2021年2020年5月2021年5月圖4：利比亞原油產(chǎn)量(千桶/天)2016-2020均值0-/天)6543210圖5：伊朗與委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量(千桶/天)4,500伊朗委內(nèi)瑞拉0002015年3月2017年1月2018年11月2020年9月PagePage992014年5月2016年6月2018年7月2020年8月萬桶/天)，降幅24%。最終導致俄煉廠開工下降，原油減產(chǎn)。綜上，基于俄本土消費下92014年5月2016年6月2018年7月2020年8月減此油價可能不會暴漲，但歐美對俄制裁的長期化將會加劇原油供應的結構嚴厲的制裁條款。全球油輪95%的責任險都在倫敦(需要遵守歐盟法律)，如果沒有國戰(zhàn)爭些風險一旦發(fā)生將面臨數(shù)百億美元的索賠，因此拒保將影響俄油在全球范影響較大，但談和并不等于歐美一定會解除對俄制裁，制裁可能是長期化圖6：俄羅斯原油及凝析油產(chǎn)量(百萬桶/天)圖7：俄羅斯油氣收入累計值(十億盧布)俄羅斯油氣收入累計值(十億盧布)同比000100%80%60%40%20%0%-20%-40%000 2015年5月 2017年9月 2020年1月-(百萬桶/天)出口至亞洲出口至西方65432102021年1月2021年6月2021年11月2022年4月萬桶/天) 0柴油蠟油燃料油石腦油其他2022年3月2022年2022年3月2022年1月俄羅斯油品出口量(百萬桶/天)2021年均值Jan-22ebApr-22原油至歐盟.1.4.4.1.1.1成品至歐盟美國+英國土耳其中國.0印度OECD亞洲其他/目的地未知總出口管道至歐盟管道至中國國供應本企業(yè)高，且油企也開始將更多的資金用于轉(zhuǎn)型可再生平自2021年底開始一直持平，因此美國在二季度以來增產(chǎn)都非常緩慢。壓裂能力確實遇到美元)2016-2020均值0000020112013201520172019202120231月7日4月7日7月7日10月7日0150%100%50%0%-50%/29/29/29/2900 y y200%150%100%50%0%-50%2015/7/312018/7/312021/7/31圖14：美國未完井變動(井/月)形成未完井頁巖油氣井完井數(shù)/月頁巖油氣井鉆井數(shù)/月02,0002001,5000500-400--2017年6月2019年2017年6月2019年2月Permian總數(shù)(右)000002019/7/12021/7/1供應萬桶/天左右)，因此近幾年新產(chǎn)能上線較少，今年的增產(chǎn)量主要來自檢修后的復產(chǎn)和a價差(美元/桶)002520502021/4/92021/8/92021/12/92022/4/9003,6003,400/27/27/27/272016-2020均值,0000/天)00001月3月5月7月9月11月p天) 2016-2020均值 2016-2020均值1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2016-2020均值資料來源:彭博，招商期貨研究所項目下半也品油供應端卻急劇減少，這背后的最主要原因是疫情和全球雙碳政策的推損最嚴重的是航煤需求，今年海外全面放開后，航煤將成為油品需求的主要增量來源。/天)0 -Brent20/3/272021/3/272022/3/27洲，美國柴油庫存(千桶)5-2019范圍2022002015-2019均值0000日資料來源：彭博，招商期貨研究所洲，美國汽油庫存(千桶)00000000002015-2019均值萬桶/天)2102015年2017年2019年2021年2023年2025年千桶/天)00002016201820202022H1中國柴油凈出口(千桶/天) 002017-062018-062019-062020-062021-06Wind0000 RHS全球制造業(yè)PMI經(jīng)季調(diào)6060555045403500,00000002002002019/5/12020/1/12020/9/12021/5/12022/1/1分地區(qū)以上三個品種的表現(xiàn)可能依然會比汽柴油表現(xiàn)更好。1.E+088.E+076.E+074.E+072.E+070.E+001.E+068.E+056.E+054.E+052.E+050.E+002021-10-142022-03-14圖32：美國汽油表觀消費(千桶/天)2016-2020均值日圖34：美國餾分油表觀消費(千桶/天)2016-2020范圍202220212016-2020均值5,00000004月7日7月7日10月7日圖31：全球出行指數(shù)(相比2019%)02019年6月502020年6月2021年6月2016-2020均值4月7日7月7日10月7日圖36：美國航空煤油表觀消費(千桶/天) 2016-2020 2016-2020均值-0000000/31/31升，成品油庫存去化，煉廠煉油利潤扭虧為盈，煉廠回升。三季度若沒有新的疫情擾動，解封后的需求復蘇將帶來環(huán)澳臺新增確診與無癥狀(人數(shù))0006-046-046-046-04MI50/30/30/30/3002015-082017-012018-062019-112021-04Wind2016-2020均值1日9月1日11月1日/天)2016-2020范圍202220212016-2020均值14,00012,00010,0008,0006,0004,0001月1日4月1日7月1日10月1日/噸)02020-03-202021-03-202022-03-20001,0002019-06-212020-06-212021-06-21品消費仍然堅挺，因為疫情使得更多印度人選擇私家車出行而不是有Q長。,0000002022年2月2022年4月2022年6月0/天)2016-2020均值000002019/6/12020/3/12020/12/12021/9/12016-20202016-2020均值00PagePage20超預期；包括航空煤油需求也是超季節(jié)性且超預期增長，因疫情后復蘇量較大，根據(jù)。圖50：歐洲新冠累計確診(人數(shù))0000,000,00002022年2月2022年4月2022年6月02019/6/12020/2/12020/10/12021/6/12022/2/12019年6月2020年6月2021年6月圖53：歐洲十六國煉廠開工率(%)2020范圍202220212016-2020均值951月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日Wind高成本浮倉再去化低成本的內(nèi)陸庫存。在疫情緩解，各國解封去化，目前僅有中國還有6000萬桶浮倉未出清，考慮為中東某國的低價貨，仍在等待時機報關進口。而我國內(nèi)陸庫存方面，原油港口庫存從年初至今累積1%(圖45)，主要由于疫情導致PagePage21圖54：布倫特月差與浮倉(美元/桶，千桶)50COCO250,000200,000150,000100,00002016年8月2018年8月2020年8月Brent-SCSC主力(美元/桶)Brent主力002021/8/22021/11/22022/2/22022/5/250(10)(15)(20)圖55：亞洲浮倉量(千桶),000002016/1/12018/1/12020/1/12022/1/1E4.E+060.E+002020-12-312021-06-302021-12-31Wind，且洲進化。美國至歐洲出口量大增，因此我們看到歐洲原油庫存快速累積，導致布倫特-WTIPagePage22的格局。WTI庫欣庫存(千桶)CL1-CL3逆序(美元/桶)00020,000052019/9/62020/9/62021/9/62016-2020范圍2016-2020范圍2,200,000000000/天)2016-2020均值 2016-2020范圍1月7日4月7日7月7日10月7日020TIBrent-WTITI97531-12021年6月2020年2021年6月2020年6月PagePage23圖62：歐洲原油庫存(千桶)圖63：歐洲成品油庫存(千桶),000,00020212016-2020均值2016-2020范圍2016-2020均值,00005月6日7月6日9月6日11