金工點評報告：IC、IM基差持續(xù)貼水雪球影響仍然明顯

分析師分析師融工程與金融產(chǎn)品首席分析師com融工程與金融產(chǎn)品證券股份有限公司M于雪球?qū)_盤的賣出操作導(dǎo)致其基差出現(xiàn)反向下降；后半周指數(shù)回落，ICIM響下基差貼水收斂，IH與IF合約基差則受。M1.30%、1.97%、3.34%、-3.59%。?期現(xiàn)對沖策略表現(xiàn)：2022年以來IC合約當(dāng)月連續(xù)對沖收益-1.29%，季月合約對沖收益-2.98%，最低貼水策略收益-0.31%。發(fā)生同步變動，但I(xiàn)C合約受到雪球?qū)_盤操作的影響，其基差呈。 6 7 與基差修正基于信達(dá)金工衍生品研究報告系列二《股指期貨分紅點位預(yù)測》中的方法對股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅進(jìn)0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日分紅點位為1.38，在當(dāng)季合約IC2306存續(xù)期內(nèi)分紅點位為45.00，在下季合約IC2309存續(xù)期內(nèi)分紅點位為00ICCFEICCFEIC2306.CFEIC2309.CFE資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日0IF2303.CFEIF2304.CFEIF2306.CFEIF2309.CFE資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日根據(jù)我們的預(yù)測，上證50指數(shù)在當(dāng)月合約IH2303與次月合約IH2304存續(xù)期內(nèi)不分紅，在當(dāng)季合約IH0IHCFEIH2304.CFEIH2306.CFEIH2309.CFE資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日0資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日IM00IMCFEIMCFEIMCFEIM2309.CFE資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日股指期貨基差為合約收盤價與標(biāo)的指數(shù)收盤價的差值。指數(shù)點位隨著成分股實施而下調(diào)，但分紅的影響會提前反映在存續(xù)期內(nèi)包含分紅的期貨合約價格上，合約存續(xù)期內(nèi)指數(shù)成分股的分紅會拉低合約基差。在分析合處理，后文中提及基差均為分紅調(diào)整后的年化基差。日，IC當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差先跌后漲，周內(nèi)低點貼水2.36%，當(dāng)前基差貼水1.30%，相對前一周貼水情況有所擴大。0%80007000-2.0%5000季月基差中證500(右軸)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日SHIC倉(億元,右軸)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日日，IF當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差先跌后漲，周內(nèi)高點升水2.41%，當(dāng)前基差升水1.97%，相對前一周升水季月基差滬深300(右軸)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年2月24日資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日日，IH當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差先跌后漲，周內(nèi)高點升水3.77%，當(dāng)前基差升水3.34%，相對前一周升水0%的水平有所提升。8.0%3600-8.0%2200季月基差上證50(右軸)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年2月24日資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日IM貼季月基差中證1000(右軸)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年2月24日高水平。00資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年2月24日略回測跟蹤策略與套利策略簡介該部分策略是基于信達(dá)金工衍生品研究報告系列三《股指期貨基差收斂研究與對沖優(yōu)化策略》中所涉及的基差收斂因素分析與優(yōu)化策略，具體設(shè)置如下。F備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細(xì)分F備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細(xì)分期貨名義本金剩余不N原合性質(zhì)。下圖所示。12當(dāng)月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日連續(xù)對沖期套利策略4資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日以來當(dāng)月合約連續(xù)對沖表現(xiàn)更好，最低貼水策略則能持續(xù)在連續(xù)對沖策略的基礎(chǔ)上起到優(yōu)化效果，跨期套利策11下圖所示。當(dāng)月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日連續(xù)對沖期套利策略4資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日水策略在連續(xù)對沖策略的基礎(chǔ)上再起到優(yōu)化的效果，跨期套利策略表現(xiàn)較為穩(wěn)定，但需考慮策略本身換手率較當(dāng)月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-0.35%-0.01%0.58%2.02%波動率1.59%2.09%2.03%2.30%最大回撤-4.64%-3.89%-2.50%-2.19%凈值0.98220.99971.02981.1076年換手次數(shù)12415.8233.412022年以來收益0.85%-0.07%0.90%0.67%資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日合約受到雪球?qū)_盤操作的影響，其基差與指數(shù)呈現(xiàn)反向變動。后續(xù)不同股指期貨品種的基差變動可能持續(xù)分影響因素分析根據(jù)信達(dá)金工衍生品研究報告系列三《股指期貨基差收斂研究與對沖優(yōu)化策略》中所涉及的影響基差收斂 期貨價格-現(xiàn)貨價格當(dāng)前年化基差=×100%指數(shù)8天后價格?指數(shù)當(dāng)前價格指數(shù)未來8天收益率=×100%指數(shù)當(dāng)前價格8日基差平均收斂率=8×100%差因子貢獻(xiàn)度.資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心注：基差因子貢獻(xiàn)度=基差因子回歸系數(shù)x當(dāng)前合約年化基差，收益率因子貢獻(xiàn)度=收益率因子回歸系數(shù)x指數(shù)未來8日收益率數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日CIC不同期指品種的基差能繼續(xù)發(fā)生較明顯的分化。差因子貢獻(xiàn)度.資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心注：基差因子貢獻(xiàn)度=基差因子回歸系數(shù)x當(dāng)前合約年化基差，收益率因子貢獻(xiàn)度=收益率因子回歸系數(shù)x指數(shù)未來8日收益率數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日均值回復(fù)力量將市場情緒的影響相互制衡，因此近期當(dāng)前基差因子對后續(xù)基差變動的影響更為強烈，在選擇對水幅度最小的合約進(jìn)行對沖。計，其結(jié)果如下表所示。差因子貢獻(xiàn)度.資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心注：基差因子貢獻(xiàn)度=基差因子回歸系數(shù)x當(dāng)前合約年化基差，收益率因子貢獻(xiàn)度=收益率因子回歸系數(shù)x指數(shù)未來8日收益率數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日當(dāng)前基差因子對后續(xù)基差變動的影響更為強烈，因素性下可能存在失效風(fēng)險。銷售聯(lián)系人月asccomgzhencindasccomchengcindasccomancindasccomsccomweichong@nrongcindasccom秘僑omcomnglanxicindasccom興yangxing@wuguocindasccomengcindasccomyaocindasccomiaocindasccomangweicindasccomyuxiao@sccom僮suntongcindasccomjiali@明杰imingjiecindasccomngcindasccomangliuyangcindasccomencindasccomwangyufeicindasccomomasccomgqingcindasccomsccomgcindasccomndasccom詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析研究觀點；本人薪酬的任何組成或間接相關(guān)。務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權(quán)利與義提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達(dá)證