中國保險行業(yè)運營現(xiàn)狀、未來五大發(fā)展態(tài)勢及下半年中國保險行業(yè)發(fā)展前景展望

上半年中國保險行業(yè)運營現(xiàn)狀、未來五大發(fā)展態(tài)勢及下半年中國保險行業(yè)發(fā)展前景展望

一、負債端：增速放緩，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化

保費收入增幅放緩，新業(yè)務價值增速承壓

在134號文叫?？旆诞a品、代理人增幅降緩等強壓下，2018年保險行業(yè)保費收入增速明顯放緩，全年原保費累計收入38017億元，雖較2017年增速陡降，但仍實現(xiàn)了3.9%的正增長。壽險方面保費收入拖累行業(yè)總保費收入增長，同比增速僅0.85%；財險方面保費收入增長平穩(wěn)，全年增速保持在11%以上。

2018年壽險保費收入26061億元，與2017年基本持平，增幅為0.9%；根據2018年報，上市公司中，中國平安、中國人壽、中國太保及新華保險原保費收入依次為4717億、5362億、2013億和1222億元，增幅為21.3%、4.7%、15.7%和11.9%，優(yōu)于行業(yè)整體增速。

2019年保險行業(yè)增長壓力有所緩解。截至2019年4月，行業(yè)保費收入達到19060億元，較去年同期增長14.9%。其中，壽險保費收入14556億元，較2018年同期增長16.1%。財險行業(yè)保費依然保持11%增幅。保險行業(yè)總保費收入（萬元）數(shù)據來源：公開資料整理壽險行業(yè)原保費收入（萬元）數(shù)據來源：公開資料整理財險行業(yè)原保費收入（萬元）數(shù)據來源：公開資料整理

新單增速放緩是壽險行業(yè)原保費收入下滑的主要原因。2018年國壽、平安、太保、新華個險新單保費同比分別下降12.3%、4.4%、5.6%和27.2%，這是自2011年銀保新政以來的首次負增長。2019年1-5月，中國平安個人壽險新單保費仍負增長，料行業(yè)新單保費收入增長仍持續(xù)承壓。個險新單保費（百萬元）及增長率數(shù)據來源：公開資料整理中國平安個險渠道新單保費收入（億元）及同比增速（%）數(shù)據來源：公開資料整理

個險新單負增長拖累新業(yè)務價值增速，2018年中國平安、中國太保和新華保險新業(yè)務價值增速顯著放緩，分別為7.3%、1.5%和1.2%，中國人壽更是近年來首次出現(xiàn)負增長。但受益于保險回歸保障后險企業(yè)務結構的調整，長期保障型產品的占比提升，新業(yè)務價值率呈持續(xù)上升態(tài)勢。2018年中國平安、新華保險和中國太保新業(yè)務價值率分別為43.7%、47.9%和43.7%。三家上市險企新業(yè)務價值率數(shù)據來源：公開資料整理

產品結構持續(xù)向保障型轉型，推動行業(yè)質量增長模式

自保險回歸保障以來，行業(yè)產品結構發(fā)生明顯改善，短期理財型產品占比斷崖式下跌，保障類產品尤其是健康險占比持續(xù)提升。2018年三家險企披露的健康險保費收入占總保費比例較2017年均有上升，其中新華健康險規(guī)模占比提升至34.8%，健康險首年保費同比增長30.6%。此外，傳統(tǒng)險占比總體維持上升勢頭，太保傳統(tǒng)險占比提升至34.70%?？傮w上看，行業(yè)重保障戰(zhàn)略達成一致，健康險未來仍是市場主力險種，值得高度重視。行業(yè)向質量增長模式推進是大勢所趨。三家上市險企健康險保費收入（百萬元）及占比數(shù)據來源：公開資料整理

人力團隊增員放緩，績優(yōu)人力更受青睞

受開門紅影響，行業(yè)2019年增員壓力較大，我國全行業(yè)代理人數(shù)2018年底已達870萬人，未來依靠堆積低效代理人的粗放增長模式將不可持續(xù)。四家上市險企代理人規(guī)模增速均放緩，中國人壽和中國太保主動優(yōu)化團隊規(guī)模，解約低效人力，團隊規(guī)模出現(xiàn)負增長。四家上市公司保險代理人情況數(shù)據來源：公開資料整理

2018年四家保險13個月持續(xù)率穩(wěn)中有進，同時退保率整體下降。長期來看，提高代理人人均產能、人均件數(shù)和人均保額等指標，將是個險渠道轉型的關鍵。四家上市險企13個月保單繼續(xù)率數(shù)據來源：公開資料整理四家上市險企退保率數(shù)據來源：公開資料整理

財險綜合成本率下降，市場集中度有所提升

財險市場，中國人保、中國平安、中國太保三家財險公司有著較大的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在綜合成本率和市場占有率方面。2018年三家上市險企市占率64%，較2017年有小幅提升。綜合成本率方面龍頭險企的優(yōu)勢更大，在其他大部分險企仍承保虧損的情況下，平安、人保、太保均保持承保盈利空間。

2018年下半年至2019年一季度，因價格競爭、費用投放加大等原因，財險行業(yè)綜合成本率有所上升，中國財險一季度綜合成本率98.3%，同比上升2.4個百分點。

2019年下半年，我們預計財險綜合成本率將有所回落，原因在于：一是監(jiān)管不斷加強，“報行合一”以更嚴格的要求執(zhí)行，產品價格戰(zhàn)有所收斂；二是手續(xù)費抵稅比例由15%提升至18%，有助于擴大承保利潤。財險行業(yè)市場集中度數(shù)據來源：公開資料整理三家上市財險綜合成本率數(shù)據來源：公開資料整理

二、資產端：長端利率或有所下行，多元配置緩解壓力

一季度權益投資表現(xiàn)突出，帶動業(yè)績增長

2018年資本市場環(huán)境復雜，保險投資端表現(xiàn)也受到一定沖擊。四家上市險企年化總投資收益率為3.28%-4.60%，均出現(xiàn)不同程度下滑。其中，中國平安因采用新會計準則，總投資收益率下降2.3個百分點，準則修訂前模擬總投資收益率下降0.8個百分點。中國人壽總投資收益率為3.28%，下降1.88個百分點。新華保險和中國太保也受到較大沖擊，投資收益同比小幅減少。

2019年一季度，國內股票市場回暖，中國平安和中國人壽總投資回報率大幅上漲，投資收益驅動一季報凈利潤大幅提升。其中，中國人壽第一季度實現(xiàn)總投資收益509億元，同比增長89%，實現(xiàn)凈利潤260億元，同比增長92.6%。但受中美貿易摩擦等因素后續(xù)影響，2019年下半年A股市場存在較大不確定性，預計資產端尤其是權益資產要維持較高收益難度增加。上市險企總投資收益率數(shù)據來源：公開資料整理2018年和2019年上市險企一季度投資收益（百萬元）數(shù)據來源：公開資料整理

經濟形勢變數(shù)增加，長端利率或有下行壓力

6月10日，中辦、國辦印發(fā)《關于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，明確主要目的“貫徹落實黨中央、國務院決策部署，加大逆周期調節(jié)力度，更好發(fā)揮地方政府專項債券的重要作用，著力加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，增加有效投資、優(yōu)化經濟結構、穩(wěn)定總需求，保持經濟持續(xù)健康發(fā)展”，預計下半年政府政策調節(jié)頻率或增加。

同時，美聯(lián)儲降息預期自2019年一季度以來大幅升溫，9月降息靴子落地概率較大。2019年以來，中美兩國10年期國債利差逐漸走闊，進入6月以來，中國高出美國約110個BP，為近年來高點。因此，如果美國利率下行趨勢形成，對我國利率水平也有一定牽引效應。長端利率面臨下行壓力，或對保險長期投資收益造成影響，同時準備金釋放或出現(xiàn)下行拐點，屆時或對市場預期有所擾動。中美十年國債收益率對比（%）數(shù)據來源：公開資料整理

750均線仍處上行區(qū)間，準備金釋放拐點或在年底

2018年，四家公司因精算假設變動計提準備金較去年同期明顯減少。中國平安、中國人壽和中國太保準備金計提減少分別新增稅前利潤30.02億、30.74億和4.97億元，新華保險準備金計提規(guī)模同比大幅下降。據我們測算，當前行業(yè)750均線仍處上行區(qū)間，對險企利潤釋放依然能帶來正面影響。不過近期十年國債收益率有下行趨勢，或對750均線造成延遲反映。當前時點測算，截止2019年11月附近，750均線或進入下行拐點。10年期國債到期收益率（%）和750均線（%）數(shù)據來源：公開資料整理會計估計變更導致的準備金計提增加（減少）（單位：百萬元）數(shù)據來源：公開資料整理

投資結構呈現(xiàn)多元特征，非標資產接近飽和

資產配置結構方面，受市場波動影響，四家上市險企維持以固收類資產為主，現(xiàn)金定存類持有上升明顯，權益類投資占比整體減少。

2018年上市公司非標資產配置愈趨穩(wěn)健。其中，中國平安、中國太保和中國人壽非標資產規(guī)模上升，同比占總投資資產比例小幅上漲，分別為14.1%、20.1%和11.7%。新華保險2017年非標資產整體占比較高，2018年略微下調，占總資產比例從35%下降至31.8%。非標資產質量方面，中國平安、中國太保和新華保險的AAA級非標資產占比整體穩(wěn)中有升，分別為97%、92.1%和95.3%，整體質量良好，風險處于可控范圍。當前行業(yè)對非標資產的補充自16年以來快速增長，整體規(guī)模接近飽和。上市公司保險資產配置情況數(shù)據來源：公開資料整理上市公司非標資產規(guī)模數(shù)據來源：公開資料整理

另外，隨著金融服務實體經濟的深入，作為長期資金的持有方，保險公司將面臨更為豐富的投資選擇，比如地方政府專項債、銀行永續(xù)債等。

三、當前保險業(yè)發(fā)展五大態(tài)勢

2018年以來，我國保險業(yè)由高速增長期邁入轉型期。監(jiān)管規(guī)則的修訂、資金運用風險的增加、國際會計新準則的實施、金融科技的革新等等，無不對保險公司的財務、投資、精算與風險管理工作提出了一個又一個的挑戰(zhàn)。回顧過去一年來的市場行情和行業(yè)動態(tài)，我國保險業(yè)的發(fā)展主要呈現(xiàn)五大態(tài)勢：量減質升，保險行業(yè)面臨轉型與回歸

2018年對于我國保險行業(yè)來講，是“轉型與回歸”的一年。保險業(yè)由追求粗放型的規(guī)模增長向著眼精細化的質量提升轉變，加速業(yè)務結構的優(yōu)化，逐步回歸價值增長和保障本源。目前我國經濟發(fā)展勢頭良好，社會總體消費水平持續(xù)提高，公眾風險保障理念逐漸深化，客觀上為保險行業(yè)的發(fā)展提供了有力支撐。保險公司應在監(jiān)管的引導下，積極應對市場挑戰(zhàn)，努力探索新的增長點，開發(fā)出符合客戶保障需求的創(chuàng)新產品，提升自身管理能力與服務水平，搭乘關鍵轉型期的風帆破浪前行。

截至2018年，我國在全球市場中所占的份額上升至11%，鞏固了全球第二大保險市場的地位。受監(jiān)管政策引導、市場環(huán)境波動等因素的影響，截至2018年底，全國原保險保費收入達38,016.62億元人民幣，同比增長3.92%；保險業(yè)提供保險金額6,897.04萬億元，同比增長66.23%。整體而言，我國保險市場增長放緩，但風險保障功能進一步凸顯。分地區(qū)來看，保險業(yè)發(fā)展存在較大的區(qū)域不平衡，中西部地區(qū)相比東部地區(qū)的發(fā)展差距較大，部分地區(qū)壽險與財險業(yè)務發(fā)展不平衡。分險種來看，2018年我國壽險業(yè)務原保險保費收入同比下降3.41%，呈7年以來首次負增長，業(yè)務規(guī)模整體收縮，但約6成壽險機構獲得盈利，實現(xiàn)價值增長。壽險保費收入前十大保險公司的原保費收入占比73.49%，業(yè)務集中度再度提升，市場競爭加劇，行業(yè)分化愈加明顯。與壽險市場行情相反，財險業(yè)務保費規(guī)模保持平穩(wěn)增長，但凈利潤明顯下滑。隨著商車費改的繼續(xù)深化，作為財險公司主要收入來源的車險保費同比增長5.66%，增速放緩，而非車險業(yè)務異軍突起，成為增長主力。此外，在利好政策的鼓勵下，養(yǎng)老險市場進一步拓展，健康險市場保持高速的增長態(tài)勢，再保險市場主體擴容，迎來新的發(fā)展機遇。

保險資金運用多元化，企業(yè)面臨風險增加

目前，受全球經濟放緩、金融環(huán)境不確定性持續(xù)上升的影響，各大保險機構面臨的市場風險和信用風險顯著提升，保險資金的管理與運用成為行業(yè)焦點。市場方面，高風險低利率的市場環(huán)境對保險公司的投資能力提出了更高的要求，保險資金需堅持價值投資，審慎把握投資機會，避免高風險博弈，盡量謀求長期穩(wěn)定、多元化的投資。監(jiān)管方面，銀保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金運用管理辦法》，強調了保險資金運用應當服務保險業(yè)且堅持獨立運作的原則。同年，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》印發(fā)，明確禁止了資金池業(yè)務，并要求加強產品久期管理。在保險資金運用方面，渠道拓寬與監(jiān)管從嚴并行，未來將對保險公司的投資管理和風險管理能力提出了更高的要求。

2018年，債券市場利率中樞震蕩下行，股票市場表現(xiàn)欠佳，各險企投資收益均存在較大波動。A股市場近九成個股出現(xiàn)下跌，滬指全年下跌24.59%，金融業(yè)內部面臨嚴峻的市場風險。同時，債券違約率大幅上行，以不統(tǒng)計違約未到期債券的口徑計算，2018年違約率大幅上漲，高達0.95%。私募、資管計劃、信托計劃等諸多非標產品也出現(xiàn)多次“爆雷”，對投資機構的現(xiàn)金流等多方面造成較大的負面影響。

受資本市場持續(xù)波動影響，2018年我國保險資金投資收益率為4.33%，同比下降1.44%。

監(jiān)管趨嚴，風險防范依然是主旋律

2018年，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會正式掛牌，進一步強化綜合監(jiān)管。在監(jiān)管規(guī)則方面，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關于申報償二代二期工程研究課題的公告》，要求進一步完善和細化償付能力監(jiān)管體系，提高監(jiān)管的科學性、有效性和針對性，更好地適應我國保險市場的發(fā)展和改革需求。在資產負債管理方面，《保險資產負債管理監(jiān)管規(guī)則（1－5號）》和《保險資產負債管理監(jiān)管暫行辦法》的發(fā)布，標志著保險業(yè)資產負債管理的“硬約束”時代全面開啟。資產負債管理監(jiān)管體系的建設將有效引導保險資金穩(wěn)健審慎配置，防范保險業(yè)資產負債的錯配風險，提升保險公司的資產負債管理能力，進而為實體經濟發(fā)展提供有力支持。

中國銀保監(jiān)會的成立標志著更加完善的現(xiàn)代金融監(jiān)管框架的形成，有利于充分發(fā)揮銀行業(yè)和保險業(yè)的管控合力。整體來看，防范風險、強化監(jiān)管依然是國內保險行業(yè)的主旋律。在資產負債管理“硬約束”時代，合理運用資產負債管理與資產配置管理的模型與工具，完善資產負債管理體系，在防范資產負債錯配風險的同時提高資本運營效率，已成為保險公司的核心競爭力。

國際會計準則IFRS17對保險行業(yè)影響深遠

《國際財務報告準則第17號——保險合同》（即IFRS17）作為保險會計準則近二十年來的最大變革，對保險行業(yè)影響深遠，引發(fā)了業(yè)內人士的廣泛關注。一方面，IFRS17為保險合同引入了全新的計量模式，推行較為基礎的要素法（BBA）、適用于直接分紅合同的浮動收費法（VFA）及作為簡化替代的保費分配法（PAA）三種計量方法。另外在諸多關鍵計量步驟中，如合同服務邊際的吸收與攤銷、損失部分的提取與轉回、保單獲取現(xiàn)金流（IACF）的攤銷、保險財務收益或費用的拆分等，均要求保險公司在保單組層面而非逐單層面進行計算，并引入了大量的估計和判斷要求，使得業(yè)務收入及利潤核算更加復雜化。另一方面，新準則在信息披露方面也制定了更高的標準。財務報表列報的格式發(fā)生了重大改變，新?lián)p益表中幾乎所有主要科目均需要精算結果的支持；針對財報結果的解釋、重大會計判斷及風險相關信息的披露等方面，也提出了明確要求和細化標準。這些修訂均對保險公司的信息系統(tǒng)、數(shù)據質量等提出了新挑戰(zhàn)。

IFRS17對保險公司而言，是新的挑戰(zhàn)，更是難得的發(fā)展契機。新準則將內部數(shù)據一致性、會計透明度等方面的重要程度提升到空前高度，側面為保險公司提供了一個提升自身數(shù)據、系統(tǒng)和流程效率和效果的良好機會。保險公司應當及時適應并把握這一機遇，全面審視現(xiàn)有數(shù)據、系統(tǒng)、流程環(huán)節(jié)，積極梳理并彌補自身的薄弱點與提升點，實現(xiàn)經營管理的全面提升。

金融科技成為保險業(yè)發(fā)展新助力

當前，以大數(shù)據、人工智能、云平臺、區(qū)塊鏈為代表的金融科技風潮漸起，推動保險行業(yè)穩(wěn)步邁入智慧化時代。如何積極應對技術變革、實現(xiàn)金融科技為保險業(yè)發(fā)展賦能，已成為了保險行業(yè)的發(fā)展焦點。目前，國內各大保險機構主動把握發(fā)展機遇，紛紛布局以前沿技術為基礎的業(yè)務系統(tǒng)，逐步將金融科技應用于承保、核保、定價、理賠等各業(yè)務流程和服務環(huán)節(jié)。例如，業(yè)內部分機構著手建立“保險智能風控實驗室”，通過研發(fā)涵蓋多險種的智能化反欺詐系統(tǒng)，充分發(fā)揮大數(shù)據、人工智能、云計算等技術優(yōu)勢，為保險業(yè)欺詐風險的識別和預警監(jiān)測提供支持，進而為防范系統(tǒng)性風險提供了保障。此外，保險公司的數(shù)字化轉型促使風險管理工作在根本上從以產品為中心向以客戶為中心的模式轉變，要求公司設計與客戶周期相結合的風險管理流程，并基于客戶關系價值進行風險評估和決策。

金融科技已經開始重塑保險市場的競爭格局，對科技的理解和應用能力已成為保險公司的核心競爭力之一。在數(shù)字化大潮席卷保險業(yè)的當下，變革和創(chuàng)新正在影響保險全價值鏈，保險公司風險輪廓正在變化、風險管理的定位正在轉換。在這一背景下，安永建議保險公司應從風險管理策略、風險管理流程、數(shù)據和平臺、人員和組織四個方面完成智能風控轉型的變革應對，提升風險監(jiān)測、識別與處置效率，實現(xiàn)金融科技為風險管理賦能。

四、下半年展望：以靜制動，專注價值

投資端挑戰(zhàn)機遇并存

2019上半年，因中美貿易摩擦影響，權益市場環(huán)境復雜，保險投資端存在挑戰(zhàn)。我國保險公司投資收益率與權益市場表現(xiàn)具有較強的相關性。具體而言，根據我國股票市場的走勢情況，可分為以下3個周期：

第一周期：2004至2009年。2004年至2007年，我國股市進入大牛市，滬深300指數(shù)振幅從2004年的負8%飆升到2007年的161%。保險行業(yè)投資收益率也大幅提升，從4%升至2007年的高點12%。但是2007年至2009年，在次貸危機下，股市大跌，滬深300指數(shù)跌幅高達66%，保監(jiān)會披露保險行業(yè)投資收益率也下降到1.9%。

第二周期：2009年至2014年。2009年深滬300在觸底后反彈，隨后進入小幅波動周期。保險行業(yè)投資收益率隨著資本市場相對波動，整體趨于穩(wěn)定。

第三周期：2014年至今。隨著2014年11月份降息開啟的牛市，滬深300指數(shù)進一步拉升，保險行業(yè)投資收益率也顯著提升至2015年的7.6%。但隨后的股市數(shù)輪下跌對保險行業(yè)投資收益率帶來了不小沖擊，投資收益率降至2018年的4.3%左右。

整體而言，我國保險公司與權益市場關聯(lián)度極高，受權益市場影響程度較大。我國權益市場仍處于發(fā)展階段，震動幅度較大，但我國保險行業(yè)投資收益率相較于權益市場大幅波動而言還是相對穩(wěn)健。

為應對投資端的挑戰(zhàn)，參考海外保險行業(yè)投資經驗，主要采用增長資產久期、提高海外投資占比和投資低評級債券獲得超額收益。

美國壽險行業(yè)通過顯著加強資產負債管理，調整資產配置策略，增配超長期債券，降低資產負債久期缺口。近年美國壽險企業(yè)新購債券中，5年以內的短期債券顯著降低，10-20年以及20年以上的占比越來越高。此外，美國保險業(yè)縮減了債券投資比例擴充了其它類資產投資。2010年債券投資占比為72.41%，下降到2017年69.39%。

受低利率影響，日本險企的境外投資總量都呈現(xiàn)逐步上升的趨勢。日本市場自房地產泡沫破滅以后，日本保險企業(yè)一直處于低利率環(huán)境中。為尋求更好的投資機會，保險企業(yè)境外投資顯著增加。自2012年至2016年，日本境外投資占總資產的比例由16.20%穩(wěn)步上升至22.70%，其中，境外債券比境外股票的上升幅度更為明顯。

在合理范圍內，適當提高自身的風險暴露程度和接受信用評級較低的金融產品來提升預期投資收益，從而提高資產負債匹配度是保險公司通常會采取的措施。英國保誠在2007年至2017年間，顯著降低了AAA級固收債券的持有比例，更多的以AA級債券替代AAA質量評級方面的固收債券，提升固收債券收益。并且近年兩年間，英國保誠對質量評級投資級以下固收債券的持有比例顯著增加，以追求更高的超額收益。但需要注意的是，保險公司對投資收益的追求始終是穩(wěn)健，過分暴露風險并不符合保險資金屬性。

就我國保險行業(yè)資產配置而言，我國保險資產配置仍然以債券為主的固收投資為主，并輔以股票、基金投資，整體占比較為平穩(wěn)。為追求超額收益，近年我國保險資管的銀行存款占比不斷下滑，與此同時，其他投資占比不斷提高。其他投資涉及非標債券投資與房地產投資等，整體資產配置愈趨多元化。2013-2018年我國保險行業(yè)資產配置數(shù)據來源：公開資料整理

負債端再迎政策紅利

負債端層面，保險企業(yè)在根據134號文及商車費改等相關政策調整轉型后，逐漸走出轉型陣痛