CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)國際專題報告（第2期）-聚焦“MMT 與宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向”CMF 經(jīng)濟(jì)學(xué)家對話 MMT 創(chuàng)始人之一 Randall Wray

6月14日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)國際研討會(第2期)于線上舉行。百度財經(jīng)、網(wǎng)易財經(jīng)、新浪財經(jīng)、財經(jīng)、WIND、證券時報、南都直播、財聯(lián)社·鯨平臺、鳳凰網(wǎng)財經(jīng)、中國網(wǎng)、搜狐財經(jīng)、中證金牛座等多家媒體平臺線上直播，同時在線觀看人數(shù)近三十萬人次。本期論壇由中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)主要成員劉鳳良主持，聚焦“MMT與宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向”，國內(nèi)外知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊瑞龍、毛振華、劉尚希、邵宇、賈根良、RandallWray、YanLiang、YevaNersisyan聯(lián)合解析。陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院金融系教授劉新華對本期國際會議給予特別支持。論壇第一單元，MMT創(chuàng)始人之一，美國后凱恩斯主義主要代表人之一，美國巴德學(xué)院、利維經(jīng)濟(jì)研究院(LevyEconomicsInstitute)教授、高級學(xué)者RandallWray以及中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院賈根良教授做主旨發(fā)言。RandallWray首先做主旨發(fā)言。RandallWray首先闡述了主權(quán)貨幣的分析框架，他指出，政府選擇一種記賬貨幣，以此為基礎(chǔ)發(fā)行自身的貨幣，并以該貨幣征稅。并且如果發(fā)行其他債券，需要以本幣計價和支付。將這些因素綜合到一起，這意味著該國貨幣匯率可以浮動，而是否采取浮動匯率取決于政府意愿。主權(quán)貨幣國家的貨幣取之不盡，用之不竭。所以MMT(現(xiàn)代貨幣理論)才有如下理論意義：首先主權(quán)貨幣國家并不會陷入非自愿債務(wù)違約的狀況，國家有支付意愿總能付清所有款項。除此之外，制約他們的并不是財政資源，而是真實資源。目前對MMT的研究已經(jīng)超過25年，但是人們對于這一理論的態(tài)度在2020年1-3月有了重大轉(zhuǎn)變：從早先的認(rèn)為這一理論是一派胡言，到后來提出MMT為抗擊新冠疫情帶來了新的融資方式，也就是所謂的“直升機(jī)撒錢”。很多學(xué)者認(rèn)為日本很好地踐行了MMT這一理論，其他國家在面臨全球公共衛(wèi)生危機(jī)時可以采取同樣的方法；同時他們認(rèn)為這一理論只適用于應(yīng)對危機(jī)，并且在踐行過程中有可能帶來通貨膨脹的風(fēng)險。但是MMT并非如此，它認(rèn)為現(xiàn)代政府只有一種開支方式：那就是中央銀行先以銀行準(zhǔn)備金的形式給各大銀行授信，各大銀行再為接收方的存款賬戶授信。而這種觀點并非政策建議，只是對現(xiàn)實情況的描述。在主流觀點中，政府應(yīng)該先收稅再花錢。如果債務(wù)不斷增長，而經(jīng)濟(jì)增速放緩，杠桿就會失去控制。此外，政府持續(xù)以財政赤字運營，將會把債務(wù)負(fù)擔(dān)留給后代，最終結(jié)果是造成經(jīng)濟(jì)的長期停滯。另一方面，“印錢”又會導(dǎo)致通貨膨脹。相較于主流觀點，1974年薩繆爾森對MMT表示支持，并稱強(qiáng)調(diào)平衡財政預(yù)算的重要性是為了避免有關(guān)部門肆意妄為；前美聯(lián)儲主席伯南克和格林斯潘贊同MMT的絕大部分觀點，前者認(rèn)為2008年美國救市花費的29萬億美元只是將電腦中的賬戶規(guī)模做大，后者則認(rèn)為美國總能靠“印錢”來還款，債務(wù)違約的可能性為零?，F(xiàn)代貨幣理論則認(rèn)為，實際情況是政府先支出再收稅。如果貨幣沒有通過支出投放到經(jīng)濟(jì)中去，就無法通過稅收收回。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，稅收是通過銀行準(zhǔn)備金扣款實現(xiàn)的，準(zhǔn)備金來自三個方面：國庫支出、中央銀行購債或者貸款。央行為政府的支出和稅收提供資金和清算支持，政府支出是通過央行貸記商業(yè)銀行賬戶、而商業(yè)銀行再貸記政府支出接受者的存款賬戶進(jìn)行的；納稅過程則相反。這其中也體現(xiàn)著一種基本邏輯：先支出再納稅。在這一邏輯下，國家政府支出導(dǎo)致貨幣流出，進(jìn)而通過稅收方式流回。所以稅收并不是為政府提供融資，而是為了所謂的贖回。在這種情況下，為何政府還需要發(fā)行債券，是為了借款？MMT認(rèn)為政府通過債券進(jìn)行借貸并非為赤字融資，因為央行貨幣的流出已經(jīng)為政府赤字提供了融資。而赤字發(fā)生在稅收回流之后，是事后發(fā)生的。所以這樣看來，發(fā)行債券從功能上看是貨幣政策的一部分，而不是借款的操作。至于QE(量化寬松)，更多是為了回購債券并給由其等量增加的準(zhǔn)備金支付利息。在這種情況下，風(fēng)險不在于政府缺錢，而在于政府支出太多導(dǎo)致通脹。在年底收回稅之后，才能衡量政府是否支出太多，這也就是所謂的赤字在事后出現(xiàn)。但是，無論政府部門還是私人部門，過度支出都會導(dǎo)致通脹。對于通脹問題，凱恩斯指出真正的通脹只會在實現(xiàn)充分就業(yè)之后才會發(fā)生。充分就業(yè)之前的價格上漲或者定價權(quán)問題，凱恩斯稱之為半通貨膨脹。在過去兩年，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿礁蓴_等瓶頸問題已經(jīng)導(dǎo)致了充分就業(yè)之前的半通貨膨脹出現(xiàn)。但是對于半通貨膨脹，緊縮政策是不可取的。由于日本長期處于高赤字狀態(tài)，所以很多人認(rèn)為日本很好地踐行了MMT。但實際上赤字是事后發(fā)生，并不能自由調(diào)配，而MMT并非鼓勵加大“赤字開支”。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家AbbaLerner提出功能財政論，認(rèn)為預(yù)算是功能性的，是為了追求充分就業(yè)、適當(dāng)通脹的增長，有關(guān)部門需要關(guān)心的預(yù)算目標(biāo)能否實現(xiàn)。另外日本的經(jīng)驗和美國等其他國家在應(yīng)對新冠疫情方面的支出，實際上都印證了MMT的核心觀點：第一，政府赤字和債務(wù)并不一定會導(dǎo)致通貨膨脹。例如美國在2008年金融危機(jī)之后的一段時間內(nèi)在赤字增加的同時，通脹處于下降態(tài)勢。第二，財政赤字并非能自由調(diào)配，在年景不好時將會有所增長，它是作為一種自動穩(wěn)定器發(fā)揮作用的。在美國經(jīng)濟(jì)衰退時，政府收入會急劇下降，通過減少稅收并增加轉(zhuǎn)移支付的方式幫助經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)。這種情況下赤字也自然會上升。第三，政府的財政赤字等于非政府部門的盈余，也就是說政府一旦處于赤字，非政府部門就會處于盈余，而這個盈余也是一件好事。第四，證券市場沒有辦法迫使債務(wù)違約發(fā)生。第五，國債收益率很大程度上取決于央行的政策，而不是赤字的大小。就目前情況而言，政府赤字增加、債務(wù)率提高，并且伴隨著較為嚴(yán)重的通貨膨脹，這是一個不同尋常的局面。但是通過分析可以看出，這次通貨膨脹是由疫情導(dǎo)致的。經(jīng)濟(jì)的崩潰始于供應(yīng)側(cè)，隨后供應(yīng)側(cè)崩潰又轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨髠?cè)的崩潰。政府第一輪支出用于幫助人們支付賬單提高儲蓄，第二輪紓困救助的開支恢復(fù)了人們的需求。如果未來能夠有效解決供應(yīng)鏈問題，就能緩解通脹的情況。對于美聯(lián)儲提高利率的做法，RandallWray認(rèn)為這是錯誤的“藥方”，而是應(yīng)該提振投資、增加國內(nèi)產(chǎn)能，更換掉冗長和脆弱的供應(yīng)鏈。在現(xiàn)代貨幣理論中，資源才是真正的限制因素，而非財政。當(dāng)前新冠疫情的防控需要動用資源，氣候變化也需要有關(guān)資源進(jìn)行應(yīng)對。所以應(yīng)該應(yīng)用好已經(jīng)動用的資源，甚至需要創(chuàng)造新的資源。這種資源的轉(zhuǎn)移需要通過稅收政策、延遲消費、愛國儲蓄、物資分配和加強(qiáng)監(jiān)管來實現(xiàn)。政府支出能夠使這些資源以實現(xiàn)公共目的所需的形式進(jìn)行分配。征稅能夠釋放資源，從而能夠更好地追求上述公共目的。對中國而言，MMT已經(jīng)進(jìn)入中國學(xué)界的視野當(dāng)中。MMT理論對于中國來講有很重要的借鑒意義，要加強(qiáng)財政貨幣政策的聯(lián)動，提高財政貨幣政策的有效性。上圖表明，中國的財政赤字近年來規(guī)模逐漸擴(kuò)大，這就意味著中國正逐漸突破原來的政府財政赤字率紅線。就操作而言，MMT不需要“印錢”，也不需要由中央銀行“印錢”支付債務(wù)利息，所以不需要改變操作流程，這對中國也是適用的。而這其中的關(guān)鍵是確保我們有合適的資源來實現(xiàn)政策目標(biāo)。在此之后，賈根良教授代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)國際專題報告。報告主要包含兩大部分內(nèi)容：澄清與現(xiàn)代貨幣理論(MMT)有關(guān)的兩個流行概念；舉例討論MMT對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇的重大意義。一、澄清與現(xiàn)代貨幣理論(MMT)有關(guān)的兩個流行概念1、財政可持續(xù)性或財政空間到底是什么？目前流行著三種衡量財政可持續(xù)性或財政空間的概念：第一，武斷的財政赤字率和債務(wù)門檻，如目前在中國仍占支配地位的所謂“3%的財政赤字率紅線”。第二，將財政可持續(xù)性或財政空間視作國家可以動用或籌集的資金有多少。第三，債務(wù)利息支付的可持續(xù)性?？梢哉f這三個流行概念都是將主權(quán)貨幣國家財政開支錯誤類比于家庭預(yù)算的產(chǎn)物，不適合于具有通貨發(fā)行壟斷權(quán)的主權(quán)貨幣政府。如果國家政府是其通貨的壟斷發(fā)行者，那么其財政可持續(xù)性以及財政空間就不能定義為國家可以籌集的資金。現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為，主權(quán)貨幣國家財政開支的限制在于實際資源，因而，MMT用資源約束替代了資金約束，用通貨膨脹約束替代了人為的(收入)約束。在做預(yù)算時，政府要關(guān)注財政支出的結(jié)構(gòu)，避免由于資源短缺和產(chǎn)能不足造成通貨膨脹。MMT認(rèn)為，財政赤字的大小主要是由市場所決定的，它取決于非政府部門凈儲蓄的愿望。財政赤字是非常重要，因為它不僅為非政府部門提供凈金融資產(chǎn)，穩(wěn)定私人部門的財務(wù)結(jié)構(gòu)；而且更重要的是，它是實現(xiàn)非財政的政治目標(biāo)如充分就業(yè)、提高生產(chǎn)率和保障民生的基本政策工具。但赤字率高低并不重要，它需要根據(jù)具體情況來決定，MMT也不主張無限期的赤字政策。MMT與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對財政空間不同理解的原因在于兩方面。一方面，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)將國家財政類比于家庭預(yù)算是錯誤的。原因是它沒有區(qū)分主權(quán)貨幣制度和非主權(quán)貨幣制度，只有在歐元這種非主權(quán)貨幣制度下將國家財政類比于家庭預(yù)算類才是成立的。對于歐元區(qū)各國來說，歐元不是本國發(fā)行的，等同于外國通貨，歐元區(qū)各國只不過是通貨的使用者而已，因此，在非主權(quán)貨幣制度下國家支出就與私人部門的家庭預(yù)算一樣受到收入來源的限制。表1不同通貨制度的本質(zhì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策含義(簡表)非主權(quán)貨幣制度主權(quán)貨幣制度國家政府是否是本國通貨的壟斷是，以金本位為例是，以美國、澳大利亞、本等為例發(fā)行者凈金融資產(chǎn)的表現(xiàn)形式和提供者歐洲央行)2、私人(如中國明朝后期的白銀)1、黃金和私人銀行券2、由私人控制 本家、控制黃金人銀行家)3、主要服務(wù)于富人1、本國政府財政赤字(國債、通貨以及財政開支形成的準(zhǔn)備金)2、由國家控制3、服務(wù)于公共目的政府開支的資金來源稅收或發(fā)行國債創(chuàng)造的通貨通過貸記銀行賬戶，憑空創(chuàng)造通貨財政可持續(xù)的限制因素或財政空間前面提到的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的三種衡量方法和固定匯率實際經(jīng)濟(jì)資源的限制(通貨膨脹限制等)利率決定市場市場中央銀行價格穩(wěn)定與充分就業(yè)的決定因素市場主要是市場財政部+就業(yè)保障另外一方面，在金本位和布雷頓森林體系兩種貨幣制度下，國家支出因為受到金本位這種“緊箍咒”制約，國家財政能力受到很大的限制。金本位和布雷頓森林體系的崩潰都使主權(quán)貨幣國家的財政能力得到極大的解放，直到上世紀(jì)90年代中期，Wray、Mosler和Mitchell才注意到它對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的顛覆性影響，這導(dǎo)致了現(xiàn)代貨幣理論學(xué)派的誕生。2、“財政赤字貨幣化”為什么是一個不恰當(dāng)?shù)母拍?？在中國，“財政赤字貨幣化”是指央行通過購買國債為國家政府提供融資，簡單地說，我國學(xué)者將中央銀行在二級市場上購買國債支持財政的做法稱為廣義的財政赤字貨幣化，將在一級市場上購買國債的做法稱為狹義的財政赤字貨幣化。首先，從理論上來講，這個概念是不恰當(dāng)?shù)?，它是主流?jīng)濟(jì)學(xué)“健全財政”思維和家庭預(yù)算類比的產(chǎn)物。其次，在主權(quán)貨幣制度下，所謂“財政赤字貨幣化”是不可能發(fā)生的，因為國債的買賣不是政府自由決定的：對于第一種情況，在央行利率目標(biāo)制下，如果私人部門對貨幣的需求上升，那么市場利率就會上升，為了維持目標(biāo)利率，中央銀行就會買入國債，從而滿足私人部門對貨幣的需求。反之亦然。國債的買賣不是央行可以自由決定的。對于第二種情況，如果央行直接從財政部購買了國債，而財政部花費了它提供的通貨，那么財政部支出的結(jié)果將是銀行系統(tǒng)中出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金，利率將會下降，直至降至零。在這種情況下，為了維持央行的目標(biāo)利率，央行將不得不出售等量的國債以減少準(zhǔn)備金。顯而易見，即使是在央行直接從財政部購買國債的情況下，央行只不過是充當(dāng)私人部門買賣國債的中介而已。二、MMT對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇的重大意義第一，對國內(nèi)大循環(huán)有重大意義。隨著逆全球化的進(jìn)一步發(fā)展，在國外市場不斷萎縮和各國都強(qiáng)調(diào)自給自足的情況下，我國必須轉(zhuǎn)向國內(nèi)大循環(huán)，而國內(nèi)大循環(huán)或內(nèi)需的決定性條件就是非政府部門資本是否充裕。在現(xiàn)代貨幣理論中，政府部門赤字等于非政府部門的盈余，穩(wěn)定并加大政府財政赤字是適應(yīng)非政府部門盈余需求的結(jié)果，下圖反映了這種變化的趨勢(灰色代表國內(nèi)非政府部門盈余，藍(lán)色代表本國政府財政赤字，橘黃色代表貿(mào)易順差)。第二，弄清防范金融風(fēng)險的真正含義所在。我國私人部門特別是企業(yè)部門負(fù)債率過高，存在較大范圍的金融風(fēng)險。根據(jù)MMT中“財政赤字=非政府部門凈金融資產(chǎn)”，中國只有通過提高政府赤字率即提高政府杠桿率，才能穩(wěn)定非政府部門的收支盈余，即穩(wěn)定非政府部門總現(xiàn)金流入以增強(qiáng)其償債能力，降低負(fù)債率，才能減少中國金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。第三，建議大幅度降低政府債券利率。在《面向2035的財政改革與發(fā)展》一文中，作者指出大約四分之一的省級財政50%以上的財政收入將用于債務(wù)的還本付息。從MMT角度來看，在目前的中國，降低政府債券發(fā)行利率非常有必要，中國可以仿照美國和日本的經(jīng)驗，較大幅度降低國債和地方政府債券發(fā)行利率。第四，建議我國實施就業(yè)保障計劃。MMT認(rèn)為失業(yè)是一種貨幣現(xiàn)象，非自愿失業(yè)的存在就說明了作為貨幣壟斷發(fā)行者的政府貨幣支出不足。因此，國家有責(zé)任實施“就業(yè)保障計劃”，通過增加貨幣支出雇傭所有愿意工作并有工作能力的非自愿失業(yè)勞動力。就業(yè)保障對于目前中國“保居民就業(yè)”、“?；久裆?、精準(zhǔn)扶貧、解決相對貧困和縮小收入差距都具有重要意義。本報告根據(jù)現(xiàn)代貨幣理論對中國宏觀經(jīng)濟(jì)提出了以上四項政策建議。本報告還認(rèn)為，它對解決我國許多重大的長期經(jīng)濟(jì)問題都具有直接的借鑒價值。例如：現(xiàn)代貨幣理論對于應(yīng)對氣候變化、能源轉(zhuǎn)型和我國人口老齡化都具有重大啟發(fā)意義；對于理解社會保障制度和單一付款人醫(yī)保制度的可持續(xù)性，提出了與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)截然不同的理解；為我國運用使命導(dǎo)向型財政投資解決“卡脖子”技術(shù)和迎接下一次技術(shù)革命提供了新思路。論壇第二單元，結(jié)合RandallWray、賈根良教授所做的主旨發(fā)言以及現(xiàn)代貨幣理論的相關(guān)內(nèi)容，各位專家圍繞“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下MMT對全球經(jīng)濟(jì)政策選擇的意義”展開討論。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)聯(lián)席主席，中誠信集團(tuán)董事長毛振華從中美兩國貨幣政策的分化對MMT進(jìn)行分析。今年以來，與中國寬貨幣、寬信用的政策基調(diào)相反，以美國為首的全球不少主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策均出現(xiàn)邊際收緊態(tài)勢。中美貨幣政策的分化，是兩國央行基于本國國情的自主選擇，與兩國經(jīng)濟(jì)基本面、政策空間密切相關(guān)。毛振華認(rèn)為，雖然中美兩國貨幣政策走勢表面分化，但綜合來看，兩國貨幣政策均向著“超常規(guī)的擴(kuò)張性政策”收斂，二者實際上“殊途同歸”。而中美貨幣政策分化或?qū)⑹菍MT理論的一個驗證：2020年為應(yīng)對新冠疫情沖擊，美國出臺的超級量化寬松政策已接近于MMT的政策措施。但是，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前卻面臨著前所未有的通脹壓力，如果聯(lián)儲不能盡快控制通脹，至少證明MMT在避免物價過快上漲方面是乏力的。從中國來看，如果中國延續(xù)寬松的貨幣與財政政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的同時，又能使得CPI保持在低位，似乎又能繼續(xù)證明MMT的有效性。所以中美兩國的貨幣政策，對于驗證現(xiàn)代貨幣理論理論是一個非常有價值的觀察窗口。美國制度思想學(xué)會主席、威拉姆特大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、PeterC.andBonnieS.Kremer主席、國際研究主任YanLiang首先分析了MMT在中國的適用性。她認(rèn)為中國日漸自由的匯率政策和較好的外債償還能力使得中國具備較好的貨幣主權(quán)，所以MMT的一些政策建議與中國也是非常相關(guān)的。此外，由于央行是財政的代理銀行，其負(fù)債表上對政府的債券和存款的波動會影響到銀行準(zhǔn)備金及利率，所以在中國仍然需要財政與央行的合作。YanLiang最后分析利用MMT對中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行指導(dǎo)時要注意的問題。要看到推動企業(yè)借債、投資時貨幣政策的局限性，應(yīng)該以財政政策為主導(dǎo)。除此之外，利用財政政策對貧困人口進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)助，通過工資資助促進(jìn)小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，都是非常有益的措施。從中長期來看，要增加一些社會型支出，包括教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等方面的投入。并且要進(jìn)一步推動新能源發(fā)展，促進(jìn)城鎮(zhèn)化水平。中國財政科學(xué)研究院院長劉尚希提出了四點看法。第一，財政是金融的基礎(chǔ)，也是資本市場的基礎(chǔ)。具體來說，國債和國債收益率曲線就是資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施，而中國國債收益率曲線的基礎(chǔ)設(shè)施還需要進(jìn)一步完善。第二，以支定收是現(xiàn)代預(yù)算的基本思維和程序。財政收支的運行過程已經(jīng)嵌入到了央行貨幣發(fā)行和收回的過程，財政支出的過程就是貨幣發(fā)行的過程，征稅的過程就是貨幣收回的過程，兩者是緊密契合的。而且從政府承擔(dān)公共責(zé)任、化解公共風(fēng)險角度講，政府規(guī)模是在擴(kuò)大的。第三，赤字是一種常態(tài)。一方面，政府在面對有效需求不足時需要通過赤字?jǐn)U大需求，赤字成為政府的政策工具。另一方面，現(xiàn)在的赤字越來越多地成為提供金融工具的渠道和途徑，以發(fā)行國債的方式提供無風(fēng)險的金融資產(chǎn)，為資本市場定價提供基準(zhǔn)。第四，赤字是否導(dǎo)致通貨膨脹是不確定的。在赤字規(guī)模與通脹的關(guān)系中，資源約束是一個條件，此外還有一個重要的條件就是宏觀不確定性和風(fēng)險防控的問題。美國富蘭克林與馬歇爾學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授、利維經(jīng)濟(jì)研究院研究員YevaNersisyan指出，為應(yīng)對新冠疫情，美國政府推出退出了5萬億美元的救助計劃。然而稅收是無法滿足如此龐大的開支，這也就在一定程度上印證了現(xiàn)代貨幣理論：對于主權(quán)政府來說錢不是問題，政府可以創(chuàng)造出需求。需要意識到真正的挑戰(zhàn)不是找到錢，而是找到資源，資源的定義可以拓展到技術(shù)等“無形的資源”。例如，能源短缺時怎樣提高能源產(chǎn)能，或者以其他的方法來解決這項資源的短缺，這才是我們用來應(yīng)對通貨膨脹的方法。實際上MMT并不倡導(dǎo)大水漫灌式的撒錢，而是建議通過采取精準(zhǔn)的政府支出來解決經(jīng)濟(jì)中存在的問題。在設(shè)置具體的目標(biāo)之后，要考慮如何加大投資突破瓶頸。主權(quán)貨幣國家要考慮的并非是財政或金融資源夠不夠，而是真實資源是否可以支撐。例如為應(yīng)對氣候變化，把這部分生產(chǎn)化石燃料的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到其他行業(yè)中去，這有助于釋放資源，創(chuàng)造更多產(chǎn)能。所以政府在推動這些項目時，不僅不會加劇通脹，甚至還能夠減緩?fù)?。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為MMT本質(zhì)是需求擴(kuò)張，主要強(qiáng)調(diào)財政和貨幣的資產(chǎn)負(fù)債表之間的結(jié)合。但它有兩個明顯的約束條件，分別是通脹和資產(chǎn)泡沫。如果是非儲備型的貨幣，還有外部債務(wù)的風(fēng)險。MMT的成功實踐需要很多配合條件，特別是供給方面的條件，不同的經(jīng)濟(jì)體情況也有所不同?？傮w而言，MMT確實提供了一種有別于主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的世界觀或者敘事，非常有助于我們從全局的視野把握經(jīng)濟(jì)運行的結(jié)構(gòu)。但是從深層次看，MMT和凱恩斯主義一樣著眼于危機(jī)后有效需求的不足，通過大型基建投入、新興領(lǐng)域的投資來彌補(bǔ)這樣一種不足。但是我們要警惕積極的政策可能會扭曲價格信號，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫和下一次危機(jī)的爆發(fā)。除此之外，數(shù)字貨幣、比特幣等可能會對主權(quán)貨幣造成沖擊，這種貨幣非主權(quán)化可能會影響MMT的實行。中國人民大學(xué)一級教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)聯(lián)席主席楊瑞龍對這一問題表達(dá)了三點看法。第一，MMT理論的出現(xiàn)反映了經(jīng)濟(jì)學(xué)思潮的演變。特別是最近兩年來新冠疫情沖擊，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)比較大的波動。在這一背景下，MMT的理論出現(xiàn)不是偶然的，它與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形態(tài)變化有很大關(guān)系，也反映出新自由主義思想本身存在比較大的缺陷。第二，現(xiàn)代貨幣理論對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定確實有借鑒意義。多重因素疊加導(dǎo)致了我國當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢較為嚴(yán)峻，在這一背景下國務(wù)院出臺了33條穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，而這些政策也在一定程度上體現(xiàn)出MMT的思想。第三，當(dāng)用MMT指導(dǎo)中國宏觀經(jīng)濟(jì)時，要做到理論與實踐的結(jié)合。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在閑置、失業(yè)率比較高時，也就是與中國當(dāng)前發(fā)展環(huán)境類似，這時MMT具有比較好的適用性；但如果是持續(xù)性使用，政府又缺乏自我約束的話，還是要保持謹(jǐn)慎。那樣可能會因為大規(guī)模貨幣投放導(dǎo)致通脹和資產(chǎn)價格泡沫化的問題，并且可能會導(dǎo)致一些腐敗現(xiàn)象。在此之后，各位專家討論了MMT對主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的沖擊以及對未來宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展所產(chǎn)生的影響。毛振華表示不同時期出現(xiàn)了不同的理論，這對經(jīng)濟(jì)學(xué)和當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)都非常大，對于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的困局都起到很大的作用。MMT理論應(yīng)運而生，對我們有很多的啟發(fā)。但從理論角度講，MMT的實踐是否有一個區(qū)間值，或者它是否只在某一個區(qū)間值內(nèi)有更好的表現(xiàn)，還需要進(jìn)一步觀察。YanLiang認(rèn)為相較于以收定支的傳統(tǒng)觀念，MMT非常具有顛覆性，這也推動很多人去了解這一理論。此外，在MMT踐行過程中要做好自我約束，代表人民的需要和國家的經(jīng)濟(jì)利益。最后，發(fā)展中國家有自己獨特的國情，要借助MMT推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整以及長遠(yuǎn)發(fā)展。邵宇指出在理論的應(yīng)用性方面，MMT是非常奢侈的。如果應(yīng)用到中國，存在著更為明顯的約束條件，MMT的踐行很可能使我們出現(xiàn)類似日本的狀況。要在研究和實施這一理論時做好風(fēng)險把控。YevaNersisyan分析了當(dāng)前對于現(xiàn)代貨幣理論的一些誤解，首先MMT并不等于印錢；其次MMT是對經(jīng)驗現(xiàn)實的一種描述，而不是“藥方”，這一理論要求我們真正對資源進(jìn)行規(guī)劃，去處理經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題。論壇最后，RandallWray對各位嘉賓的討論進(jìn)行了總結(jié)。RandallWray再次強(qiáng)調(diào)了MMT是一種描述性的理論，主權(quán)貨幣國家需要關(guān)注的是能否找到足夠的資源。而在政策建議方面，MMT所倡導(dǎo)的是目前央行已經(jīng)在采取加大貨幣供應(yīng)量的方法，而非不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行赤字貨幣化。MMT支持政府做好預(yù)算工作，但是要確保政策目的與當(dāng)前所擁有的資源匹配。面對當(dāng)前部分國家出現(xiàn)的通脹形勢，要了解需要什么樣的資源實現(xiàn)政策目標(biāo)，要釋放資源、調(diào)動那些未充分利用的資源。MTtitute以下觀點整理自RandallWray在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)國際研討會(第2期)上的發(fā)言一、MMT的基本概念和理論意義MMT是用來分析主權(quán)貨幣的理論框架。其核心思想為：國家政府選擇一個記賬單位，以此計價發(fā)行自身的貨幣(債務(wù))，同時施加一項以其本幣支付的義務(wù)(即當(dāng)今的納稅義務(wù))，并要求稅務(wù)的繳納需要使用政府發(fā)行的貨幣，如此確保了主權(quán)政府貨幣發(fā)行的需求和價值。當(dāng)然主權(quán)政府發(fā)行債券，則須以其本幣支付。當(dāng)然根據(jù)各國政府的意愿，浮動匯率制度選擇會給主權(quán)政府更多的宏觀政策空間和選項。MMT有如下的理論意義：主權(quán)貨幣國家的貨幣是取之不盡，用之不竭的，并且不會陷入非自愿的債務(wù)違約情況，因此他們想要支付時總能付清所有款項，不存在財政金融的約束，但存在真實資源的約束。來了180度的大轉(zhuǎn)彎，認(rèn)為MMT為我們對抗新冠疫情帶來了新的融資方式：央行“坐直升機(jī)撒錢”。也有人認(rèn)為日本是踐行了MMT，因為近30年來日本赤字是最高的，到現(xiàn)在我們?yōu)榱藨?yīng)對疫情采用了和日本同樣的辦法。但是，很多觀點認(rèn)為，采用MMT只是因為面臨著新冠疫情全球公共衛(wèi)生危機(jī)，它很危險，如果導(dǎo)致高幅通脹，就可能像津巴布韋一樣出現(xiàn)高通脹的惡果。MMT認(rèn)為現(xiàn)代政府進(jìn)行開支就是貨幣發(fā)行，這個貨幣發(fā)行表現(xiàn)為：中央銀行貸記商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金賬戶，商業(yè)銀行貸記存款客戶的存款賬戶。MMT認(rèn)為這并不是一種政策建議，而只是對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中貨幣運行的方式提供描述而已，其實經(jīng)濟(jì)長久以來就是這樣運行的。二、MMT理論的核心觀點主流觀點認(rèn)為，在正常情況下要先收稅再花錢，意味著我們應(yīng)該致力于確保政府收支平衡。當(dāng)然在經(jīng)濟(jì)衰退的時候，我們要提振經(jīng)濟(jì)，可能會打破一定的平衡。所以，用g來表示經(jīng)濟(jì)增長率，r表示債務(wù)杠桿率，g>r是實現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)性的條件。如果債務(wù)不斷地增長，而經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，最終杠桿率就會失控，這樣就很有可能出現(xiàn)不可持續(xù)的后果。另一方面，如果政府是持續(xù)地赤字，會將這些債務(wù)負(fù)擔(dān)留給子孫后代，他們必須償還這些債務(wù)，最終結(jié)果就是造成經(jīng)濟(jì)的長期停滯。但如果政府不需要借錢，政府可以印錢，印錢則會導(dǎo)致通貨膨脹。但是我們來聽聽很多主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對這個問題的觀點，1974年，保羅·薩繆爾森在一次采訪中提到，平衡財政預(yù)算是一種過時理念，但是它非常重要的原因是用來“嚇唬”政治家和廣大群眾，從而避免他們肆意妄為。伯南克和格林斯潘是前任的美聯(lián)儲的主席，他們絕大多數(shù)是贊同MMT的觀點，說政府不可能沒有錢。伯南克說，美聯(lián)儲2008年花這么多錢救市，一共29萬億美元，這些錢并不是稅收的錢，而是直接在電腦上按下回車鍵，中央銀行的準(zhǔn)備金就進(jìn)入銀行體系了，銀行的存款人也會相應(yīng)收到貨幣，這樣貨幣就發(fā)行了，因此，美國的中央銀行總可以“印錢”，債務(wù)違約的可能性是零。偶爾，我們也可以聽到經(jīng)濟(jì)學(xué)家和央行的人承認(rèn)說，我們不可能缺錢，但是我們不能讓政府和百姓知道這個真相，想要嚇唬嚇唬他們，不能讓他們知道政府是不會缺錢的?，F(xiàn)代貨幣理論(MMT)認(rèn)為，政府是先支出再收稅。如果說貨幣沒有事先投放到經(jīng)濟(jì)體中，是沒有辦法通過稅收再收回來的?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的稅金繳付是通過銀行體系的準(zhǔn)備金扣款實現(xiàn)的，準(zhǔn)備金來自三個方面：財政支出、央行購債或者央行貸款。1936年，凱恩斯就提到了，需要要先向經(jīng)濟(jì)中注入資金才會有資金的漏出。按照MMT的說法是，政府的支出就是注入，稅收就是漏出。政府要先支出才能夠去收稅，先花錢再收稅。再到150年前甚至200年前，主權(quán)政府總是先花錢鑄幣，把金幣或者錢幣印出來，再來收稅，所以，支出是在收稅之前的，沒有貨幣就沒有辦法去交稅。在現(xiàn)代社會中經(jīng)濟(jì)情況可能更復(fù)雜一些。例如：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中包括中央銀行和商業(yè)銀行，如圖銀行1是合同方和納稅人的銀行，那現(xiàn)代政府是怎么花錢呢？財政部支出，體現(xiàn)為中央銀行負(fù)債方財政部賬戶的準(zhǔn)備金較少，與此同時商業(yè)銀行在中央銀行賬戶中的準(zhǔn)備金增加，銀行再貸記合同方的賬戶；而納稅者繳稅的時候，納稅人銀行賬戶的存款減少，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金賬戶的準(zhǔn)備金減少，這樣資金回流，貨幣消失。這跟最簡單的情形是一樣的，只是在中間加了央行和私人銀行。所以，現(xiàn)在關(guān)系沒有這么明朗了，因為納稅人和合同方跟財政部沒有直接關(guān)系，但是財政支出就是貨幣創(chuàng)造，而稅收導(dǎo)致貨幣回籠的邏輯依然是存在的，因而財政必須首先支出，納稅人才可以納稅。所以，央行為政府的支出和稅收提供資金和清算支持，中央政府支出導(dǎo)致貨幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體，而納稅是貨幣的回籠，但它并不是為政府提供融資，而是一種中央政府債務(wù)的贖回。財政部發(fā)債并不是為赤字融資，中央政府的支出導(dǎo)致商業(yè)銀行在中央銀行賬戶的準(zhǔn)備金增加，銀行體系內(nèi)流動性增加本身就是一種“自我融資”，而中央政府赤字是在事后才出現(xiàn)的。因為年底的時候，如果整個政府的支出向經(jīng)濟(jì)注資超過了收到的稅量就是政府赤字，赤字是中央政府支出和稅收的一個結(jié)果。當(dāng)這個結(jié)果為正，證明中央銀行準(zhǔn)備金凈流入到經(jīng)濟(jì)體系中，從而導(dǎo)致銀行間的利率水平下降，那么發(fā)行債券就可以回流經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)準(zhǔn)備，從而保證貨幣政策目標(biāo)利率的實現(xiàn)，因此從功能上看債券發(fā)行是貨幣政策的一部分，而不是財政部像中央銀行借款。20008年金融危機(jī)后，世界各地的很多央行都在做量化寬松QE，本質(zhì)上就是要從銀行系統(tǒng)中把那些次級債券給移除，把流動性最強(qiáng)的中央銀行準(zhǔn)備金注入經(jīng)濟(jì)體?，F(xiàn)在美聯(lián)儲在縮表，正在反向操作。目前最大的問題不在于政府是否缺錢，而是政府是否會過度支出，從而會導(dǎo)致通脹?，F(xiàn)實中中央政府的支出只有一種形式：即首先由國會或議會授權(quán)的政府支出，財政部開出支票，其次，中央銀行清算財政部支票導(dǎo)致財政部在中央銀行準(zhǔn)備金賬戶的準(zhǔn)備金較少，而銀行體系的準(zhǔn)備金增加。最后，預(yù)算結(jié)果只能在事后知曉。由于進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)體系的貨幣是不能夠被嚴(yán)格區(qū)分的，不管是政府部門還是私人部門的過度支出都會導(dǎo)致通脹。按照凱恩斯的思想，真正的通脹只會在實現(xiàn)了充分就業(yè)以后才會發(fā)生，那才叫做真正的通脹。但是，在充分就業(yè)之前價格可能就會上漲，可能會有一些發(fā)展瓶頸問題或者定價權(quán)的問題，凱恩斯把它叫做“半通貨膨脹”。在過去兩年，我們看到很多瓶頸問題，很多供應(yīng)鏈?zhǔn)艿礁蓴_的問題，還有很多其他問題，所以在到達(dá)充分就業(yè)之前就已經(jīng)有通脹了，但這兩種不同的通脹的應(yīng)對辦法是不一樣的。真正的通脹可以通過緊縮政策去加稅、減少支出來應(yīng)對，但想要通過減少支出應(yīng)對充分就業(yè)之前發(fā)生的半通貨膨脹，可能會導(dǎo)致失業(yè)率進(jìn)一步攀升。很多人說日本很長時間以來都在踐行MMT，證據(jù)是日本的赤字很高。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿巴·勒納70年代提出了“功能財政論”的觀點，認(rèn)為預(yù)算是功能性的，追求充分就業(yè)、適度通脹、可持續(xù)增長、更大的平等和環(huán)境可持續(xù)等等，預(yù)算的結(jié)果是事后發(fā)生的，而不是可自由裁定的。另外日本的經(jīng)驗和美國等其他國家在應(yīng)對新冠疫情方面的紓困救助法案，實際上都印證了與主權(quán)政府財政赤字和債務(wù)相關(guān)的MMT核心觀點，例如政府赤字和債務(wù)并不一定會導(dǎo)致通貨膨脹；財政赤字并非可自由調(diào)配，年景不好的時候可以有所增長；政府的財政赤字等于非政府部門的盈余；債券市場的衛(wèi)士們沒有辦法迫使債務(wù)違約發(fā)生；國債的收益很大程度上取決于央行的政策，而不是取決于赤字的大小。我用美國的例子來證明上述觀點。這是美國的數(shù)據(jù)，紅線是央行的基準(zhǔn)利率和，灰除了在2007年、2008年全球金融危機(jī)過后有急劇上升之外，其他的時間段還是比較平穩(wěn)的。雖然在全球金融危機(jī)以來的債務(wù)GDP比例大幅上升，但是利率確是下降的，包括國庫券的利率等等這些利率都是下降的，這說明政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張并不會提高利率。如果赤字上漲的話，對通脹是什么樣的影響呢？同時，我們看到趨勢還是一樣的，赤字上漲同期的美國通脹率還是下降的，所以政府赤字規(guī)模上漲并不一定會導(dǎo)致通貨膨脹。在經(jīng)濟(jì)衰退的時候，政府赤字上升將有助于減輕經(jīng)濟(jì)陣痛。深藍(lán)色這條線代表是經(jīng)濟(jì)的走向，紅線則是稅收的情況?；疑膮^(qū)域都是美國經(jīng)濟(jì)衰退的時期，我們看到每一次政府的稅收收入都會急劇下跌。所以，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不好的時候，政府通過減稅減少從經(jīng)濟(jì)中回收的貨幣量，幫助經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)，并且還有一些轉(zhuǎn)移支付。在這些時期當(dāng)中或之后，都會增加轉(zhuǎn)移支付的項目，也就是增加政府開支將更多的貨幣通過財政政策注入經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，幫助整個經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)，也包括當(dāng)下的疫情危機(jī)。所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩或者經(jīng)濟(jì)狀況不佳的時候，政府赤字自然而然就會上升。這種轉(zhuǎn)移支付的規(guī)模通常和之前整個經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)巨大的反差，規(guī)模不會特別大。但是因為新冠疫情是很特殊的，所以會出現(xiàn)其他情況。并且稅收降低也減少了經(jīng)濟(jì)中回流的貨幣量，所以給整個經(jīng)濟(jì)注入活力更快地從經(jīng)濟(jì)衰退中走出來。這張圖展示出了政府赤字等于非政府部門盈余。在疫情襲來之前，政府赤字接近于零，已經(jīng)接近達(dá)到收支平衡的狀況。藍(lán)色這條線則是美國家庭、美國企業(yè)以及全球其他各國相對于美國的收支平衡。除了兩個例外情況，其他都是在紅色之上的。也就是說把所有的非政府部門盈余等于美國政府的赤字，政府部門赤字和非政府部門的盈余總是相等的。所以，政府一旦處于赤字，非政府部門就肯定處于盈余，而這個盈余是有利“民生”的一件好事。有人說，增加政府赤字，不會推高利率，不會導(dǎo)致通脹，但是利率上漲的話，債券市場上的衛(wèi)士們會拋售債券？實際上，長期債券的利率其實非常密切地追蹤了聯(lián)邦基金利率，也就是美國國庫券的利率，這兩者之間的相關(guān)性是很強(qiáng)的。因此，短期利率和長期利率都是緊盯著美國聯(lián)邦債券的利率，這意味著這些債券衛(wèi)士的市場行為并不會決定利率走向，平均短期利率和長期利率都是由中央銀行決定的。所以，我認(rèn)為政府赤字和高債務(wù)比率并不一定會導(dǎo)致通貨膨脹，但是現(xiàn)在看到政府赤字確實上漲，并且債務(wù)率提高了，也有嚴(yán)重的通脹。這是一個不同尋常的局面。這次通貨膨脹是由疫情導(dǎo)致，疫情首先導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退，而這個衰退先是始于供應(yīng)側(cè)的崩潰，隨后又轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨髠?cè)的崩潰，因為人們會主動或是因為防控政策被動減少自己的需求，而新冠紓困救助的支出會有效避免情況進(jìn)一步惡化。例如，美國的第一輪“紓困”財政支出用于幫助人們支付日常賬單，提高儲蓄。而第二輪紓困救助的開支政策恢復(fù)了人們的消費，恢復(fù)了需求能力，否則經(jīng)濟(jì)還會進(jìn)一步惡化。所以，現(xiàn)在主要是由于供應(yīng)鏈出現(xiàn)了問題，供應(yīng)鏈的壓力不斷緊張，哄抬物價，還有戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)制裁，所以這些都是供給側(cè)不斷面臨的壓力。另一方面，我們尚未出現(xiàn)工資-物價的螺旋上漲，工資的上漲只是在追趕著物價的幅度，所以，問題是美國是否會更嚴(yán)重的通脹，這也是有可能的，但如果我們能夠更有效地解決供應(yīng)鏈的問題，就能夠有效地緩解通脹的情況。因此，我認(rèn)為現(xiàn)在美聯(lián)儲做的提高利率是錯誤的“藥方”，并不能解決問題，而應(yīng)該要提振投資，增加國內(nèi)產(chǎn)能，要更換掉冗長和脆弱的供應(yīng)鏈。因為在需求側(cè)下功夫解決供給側(cè)的問題有可能再次導(dǎo)致滯脹。MMT認(rèn)為資源才是真正的制約經(jīng)濟(jì)增長的因素，而非資金問題。應(yīng)對多重危機(jī)需要動用尚未動用的資源，并且轉(zhuǎn)移已經(jīng)動用的資源，甚至需要創(chuàng)造新的資源。怎么轉(zhuǎn)移？通過稅收政策、延遲消費、愛國儲蓄、物資分配、加強(qiáng)監(jiān)管。政府支出能夠使這些資源以實現(xiàn)公共目的所需的形式進(jìn)行分配，征稅能夠釋放資源，從而能夠更好地追求公共目的。MMT其實在中國已經(jīng)進(jìn)入了學(xué)界的視野當(dāng)中。財政部下屬的智庫機(jī)構(gòu)中國財政科學(xué)研究院院長劉尚希認(rèn)為，中國需要從財政和貨幣必須分離和赤字不好的傳統(tǒng)思想當(dāng)中“解放”出來。國家外匯管理局前官員管濤認(rèn)為，MMT理論對于中國來講有很重要的借鑒意義，就是要加強(qiáng)財政貨幣政策的聯(lián)動，提高財政貨幣政策的有效性。也有人認(rèn)為，削減赤字反映了政府應(yīng)當(dāng)平衡財政預(yù)算的過時理念，但實際情況是中國已經(jīng)開始向功能味著中國正逐漸突破原來政府財政赤字是有紅線的這個固化的思想。因此，MMT不需要印錢，也不需要由中央銀行印錢支付債務(wù)利息，所以不需要改變操作流程，這對中國也是適用的。義教授以下觀點整理自賈根良在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)國際研討會(第2期)上的發(fā)言國際金融危機(jī)爆發(fā)后以及為了應(yīng)對新冠疫情，發(fā)達(dá)國家采取了創(chuàng)紀(jì)錄的財政赤字穩(wěn)定其經(jīng)濟(jì)的措施，導(dǎo)致了人們對國家財政支出的限制因素和公共債務(wù)的可持續(xù)性問題產(chǎn)生越來越大的興趣，2019年在我國引發(fā)了“財政赤字貨幣化”的大討論，但MMT(現(xiàn)代貨幣理論)在我國的傳播過程中產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤解。本報告首先澄清與現(xiàn)代貨幣理論有關(guān)的兩個概念，然后舉四個例子簡要說明現(xiàn)代貨幣理論(MMT)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的重要意義，并提出相關(guān)政策建議。一、澄清與現(xiàn)代貨幣理論有關(guān)的兩個概念(一)財政可持續(xù)性或財政空間到底是什么？目前流行著三種衡量財政可持續(xù)性或財政空間的概念。第一種是武斷的財政赤字率和債務(wù)門檻，如目前在中國仍占支配地位的所謂“3%的財政赤字率紅線”。本文后面的《中國部門收支余額平衡狀態(tài)圖》說明了中國自2015年以來每年的財政赤字率都已超過3%，但現(xiàn)在人們?nèi)栽趫猿帧?%赤字率紅線”的教條。第二種是將財政可持續(xù)性或財政空間視作國家可以動用或籌集的資金有多少，如中國人民大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)這個概念。第三種是債務(wù)利息支付的可持續(xù)性，美國著名的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blanchard使用的就是這個概念。上述流行概念都是將主權(quán)貨幣國家的財政開支錯誤地類比于家庭預(yù)算的產(chǎn)物，是自我強(qiáng)加的限制，不適合于具有通貨發(fā)行壟斷權(quán)的國家政府。為什么這樣說呢？這涉及到一個最基本的問題：如果主權(quán)貨幣國家是其通貨的壟斷發(fā)行者，其財政開支的資金來自哪里？許多人不假思索地回答說來自稅收和借債。錯！如果主權(quán)貨幣國家是其通貨的壟斷發(fā)行者，它會缺錢嗎？它需要收入和借債為其支出籌資嗎？它還會用國家可以籌集的資金來定義其財政可持續(xù)性或財政空間嗎？如果您同意上述觀點，仍然有可能會提出疑問：如果主權(quán)貨幣國家財政開支沒有資金的限制，那么，是否它就沒有約束了呢？約束當(dāng)然是有的，這就是實際經(jīng)濟(jì)資源的限制，其中最重要的是通貨膨脹約束。這就是MMT的財政可持續(xù)性或財政空間的概念，它用資源約束替代了資金約束，用通貨膨脹約束替代了人為的收入約束。主權(quán)貨幣國家財政預(yù)算的核心是資源可得性的預(yù)算，并將通脹風(fēng)險作為決策的重要指標(biāo)，在做預(yù)算時，它要關(guān)注財政支出的結(jié)構(gòu)，避免由于總需求過度、資源短缺和產(chǎn)能不足造成通貨膨脹。資源約束的財政預(yù)算原則及其限制因素主要有以下三點：首先，如果存在著較大的閑置產(chǎn)能和較高的失業(yè)率，沒有實現(xiàn)充分就業(yè)，這說明政府支出不足，政府就需要提高赤字率。其次，傳統(tǒng)的凱恩斯主義大水漫灌的刺激政策是有缺陷的，在沒有達(dá)到充分就業(yè)之前，這種政策就會導(dǎo)致通貨膨脹。因此，MMT強(qiáng)調(diào)財政預(yù)算要特別注重支出結(jié)構(gòu)，避免資源瓶頸和結(jié)構(gòu)性短缺，其最重要的創(chuàng)新就是提出和發(fā)展了就業(yè)保障這種能夠同時達(dá)到價格穩(wěn)定和充分就業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理框架。最后，所有的支出包括私人支出如果導(dǎo)致名義總需求的增長速度快于經(jīng)濟(jì)吸收總需求的實際能力，都會引發(fā)通脹，公共財政支出也不例外。因此，如果達(dá)到了充分就業(yè)，就必須注意發(fā)生通貨膨脹的危險，但即使達(dá)到了充分就業(yè)，如果私人部門增加儲蓄的愿望仍然是比較強(qiáng)勁的，那么，赤字增加仍是有必要的。至于如何應(yīng)對通貨膨脹問題，MMT有一套理論仍需要整理并介紹到國內(nèi)來。MMT認(rèn)為，財政赤字的大小主要是由市場所決定的，它取決于非政府部門凈儲蓄的愿望。政府開支的自由裁量權(quán)在通常情況下大約只占到財政開支的30%左右，但即使是這種自由裁量權(quán)，一般也要適應(yīng)非政府部門凈金融資產(chǎn)增長的需求。非政府部門支出越強(qiáng)勁，赤字就會越低，在某些情況下甚至可能會變成盈余。政府有責(zé)任將其稅收或支出水平設(shè)定在適當(dāng)?shù)乃剑源_保通過政府總支出維持充分就業(yè)，做到既不發(fā)生通脹也不通縮，這就是勒納在1943年提出的功能財政原理?？傊琈MT認(rèn)為，財政赤字重要，因為它不僅為非政府部門提供凈金融資產(chǎn)，穩(wěn)定私人部門的財務(wù)結(jié)構(gòu)(見后面)，而且更重要的是，它是實現(xiàn)非財政的政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo)如充分就業(yè)、提高生產(chǎn)率和保障民生的基本政策工具，但赤字率高低并不重要，它需要根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)狀況來決定，MMT也從不主張無限期的赤字政策。與流行的看法認(rèn)為MMT忽視通貨膨脹問題恰恰相反，MMT的重點是關(guān)于物資保障和避免發(fā)生通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)學(xué)。那么，現(xiàn)代貨幣理論為什么認(rèn)為將國家財政類比于家庭預(yù)算是錯誤的呢？為什么主流經(jīng)濟(jì)學(xué)犯了這種錯誤呢？最重要的原因是它沒有區(qū)分主權(quán)貨幣制度和非主權(quán)貨幣制度。簡單地說，只有在歐元這種非主權(quán)貨幣制度下將國家財政類比于家庭預(yù)算才是成立的。對于歐元區(qū)各國來說，歐元不是本國發(fā)行的，它等同于外國通貨，歐元區(qū)各國只不過是通貨的使用者而已，因此，國家支出就與私人部門的家庭預(yù)算一樣受到收入來源的限制。在新冠疫情暴發(fā)后，歐洲央行推出了緊急抗疫購債計劃(PEPP)，情況變得有點復(fù)雜，但由于時間關(guān)系，我們在這里無法討論了。在金本位和布雷頓森林體系(金匯兌本位制)這兩種貨幣制度下，國家支出因為受到金本位的“金箍”這種“緊箍咒”的制約，所以，國家財政能力受到很大的限制，金本位和布雷頓森林體系的崩潰都會使主權(quán)貨幣國家的財政能力得到極大的解放。簡單地說，現(xiàn)代貨幣理論就是對布雷頓森林體系崩潰之后主權(quán)貨幣運動規(guī)律的研究。有關(guān)財政貨幣制度的歷史演變及其理論問題的中文文獻(xiàn)，請參見以下兩篇文章：賈對現(xiàn)代貨幣理論的種種錯誤理解，如財政赤字貨幣化、財經(jīng)紀(jì)律、央行獨立、債務(wù)上限等都是沒有主權(quán)貨幣(國家貨幣)制度概念的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書思維的產(chǎn)物。主權(quán)和非主權(quán)貨幣制度在本質(zhì)上是不同，其宏觀經(jīng)濟(jì)政策含義存在重大差別，請看表1。表1不同通貨制度的本質(zhì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策含義(簡表)非主權(quán)貨幣制度主權(quán)貨幣制度國家政府是否是本國通貨的壟斷發(fā)行者是，以金本位為例是，以美國、澳大利亞、本等為例凈金融資產(chǎn)的表現(xiàn)形式和提供者歐洲央行)2、私人(如中國明朝后期的白銀)1、黃金和私人銀行券2、由私人控制 本家、控制黃金人銀行家)3、主要服務(wù)于富人1、本國政府財政赤字(國債、通貨以及財政開支形成的準(zhǔn)備金)2、由國家控制3、服務(wù)于公共目的政府開支的資金來源稅收或發(fā)行國債創(chuàng)造的通貨通過貸記銀行賬戶，憑空創(chuàng)造通貨財政可持續(xù)的限制因素或財政空間前面提到的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的三種衡量方法和固定匯率實際經(jīng)濟(jì)資源的限制(通貨膨脹限制等)利率決定市場主要是市場中央銀行價格穩(wěn)定與充分市場主要是市場財政部+就業(yè)保障就業(yè)的決定因素圖表來源：作者自制表1簡單地對比了主權(quán)貨幣制度與和非主權(quán)貨幣制度的不同，其中一個重要的標(biāo)準(zhǔn)就是國家政府是否是本國通貨的壟斷發(fā)行者。但這只是必要條件，并非充分條件，如果國家政府承諾其通貨可以兌換為貴金屬或外國通貨，并實行固定匯率制度，那么，即使它是本國通貨的壟斷發(fā)行者，那么，其貨幣制度也不是主權(quán)貨幣制度，如金本位和布雷頓森林體系。從表1可以看出，主權(quán)貨幣國家的財政赤字創(chuàng)造的凈金融資產(chǎn)(廣義貨幣)替代了私人生產(chǎn)的“饑不能食，寒不能衣的金銀(薛暮橋語，1945)”，主權(quán)貨幣政府的財政赤字“一舉兩得”：政府在服務(wù)公共目的的開支上從不會“缺錢”，非政府部門也因政府的財政赤字增加了資金或儲蓄，這與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書的理論截然相反。表1也比較了不同貨幣制度在宏觀經(jīng)濟(jì)政策其他方面的不同含義。布雷頓森林體系是在上世紀(jì)70年代崩潰的，但迄今為止，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)仍沒有注意到這種重大歷史變革與經(jīng)濟(jì)理論的關(guān)系。在上世紀(jì)90年代，因為機(jī)緣巧合與經(jīng)濟(jì)思想史中異端經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)等因素的交互作用，Wray、Mosler、Mitchell才注意到它對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的顛覆性影響，從而導(dǎo)致了現(xiàn)代貨幣理論學(xué)派的誕生，我將MMT的誕生稱作“哥白尼革命”。表2現(xiàn)代貨幣理論的“哥白尼革命”主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)代貨幣理論的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)政府財政與私人部門的關(guān)系公共開支的資金由納稅人和富人所提供國家財政赤字為私人部門提供凈金融資產(chǎn)對主權(quán)通貨制度的認(rèn)識太陽繞著地球轉(zhuǎn)(假象)地球繞著太陽轉(zhuǎn)(真相，主權(quán)貨幣運動規(guī)律)與天文學(xué)類比托勒密體系哥白尼體系(哥白尼革命)圖表來源：作者自制表2只用了“政府財政與私人部門之間的關(guān)系”這一點簡單地說明MMT的“哥白尼革命”：主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為公共開支的資金是由納稅人和富人提供的，新自由主義政治家撒切爾夫人的名言“只有私人貨幣，沒有公共貨幣”就突出地反映了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的這種觀念，但是在主權(quán)貨幣制度下，實際情況卻是現(xiàn)代貨幣理論所闡明的國家財政赤字為非政府部門提供凈金融資產(chǎn)，對于主流經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)代貨幣理論這兩種不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)范式和理論體系來說，這兩者的關(guān)系是完全顛倒的。就像人們看到早晨太陽從東面出來、晚上從西面落山，因而憑“經(jīng)驗”得出太陽繞著地球轉(zhuǎn)一樣，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所謂“公共開支的資金是由納稅人所提供的”這一理論也是通過家庭預(yù)算這種日常經(jīng)驗和直覺得出的。而現(xiàn)代貨幣理論就像一個透鏡一樣，從現(xiàn)象深入到本質(zhì)，揭示了主權(quán)貨幣的運動規(guī)律。與天文學(xué)相類比，如果說目前大學(xué)中講授的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和財政學(xué)教科書是“托勒密體系”，那么，MMT的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)就是“哥白尼體系”，正是從這種角度上，我們可以說它是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種“哥白尼革命”，它對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)等許多學(xué)科將產(chǎn)生顛覆性影響，許多問題需要重新認(rèn)識。(二)財政赤字貨幣化為什么是一個不恰當(dāng)?shù)母拍?？在中國，“財政赤字貨幣化”是指央行通過購買國債為國家政府提供融資，簡單地說，我國學(xué)者將中央銀行在二級市場上購買國債支持財政的做法稱為廣義的財政赤字貨幣化，將在一級市場上購買國債的做法稱為狹義的財政赤字貨幣化。我首先要說明的是，在主權(quán)貨幣制度下，所謂“財政赤字貨幣化”是不可能發(fā)生的，因為國債的買賣不是政府自由決定的。我們先看第一種情況，中央銀行是否會從二級市場買入國債并不取決于政府部門，而是取決于私人部門的選擇。在央行利率目標(biāo)制下，如果私人部門對貨幣的需求上升，那么市場利率就會上升，為了維持目標(biāo)利率，中央銀行就會買入國債，釋放流動性，從而滿足私人部門對貨幣的需求。反之亦然。由此可見，國債的買賣不是央行可以自由決定的。我們再看第二種情況：如果央行直接從財政部購買了國債，而財政部花費了它提供的通貨，那么財政部支出的結(jié)果將是銀行系統(tǒng)中出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金，利率將會下降，直至降至零。在這種情況下，為了維持央行的目標(biāo)利率，央行將不得不出售等量的國債以減少準(zhǔn)備金。顯而易見，即使是在央行直接從財政部購買國債的情況下，央行只不過是充當(dāng)私人部門買賣國債的中介而已。這兩種情況都說明了在主權(quán)貨幣制度之下，國債的買賣實際上是一種貨幣政策，它只不過是維持利率目標(biāo)的一種政策工具而已，沒有融資的功能。最后，從理論根源上說，這個概念本身是不恰當(dāng)?shù)?，它是主流?jīng)濟(jì)學(xué)“健全財政”思維和家庭預(yù)算類比的產(chǎn)物。國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲在2008年對其一部分準(zhǔn)備金沒有采取發(fā)行國債的慣常做法，而是給其提供購買國債相當(dāng)?shù)睦剩@就說明了作為通貨壟斷發(fā)行者，主權(quán)貨幣政府的中央銀行通過調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金利率就可以達(dá)到維持目標(biāo)利率的目的，沒有必要發(fā)行國債。假如主權(quán)貨幣政府不再發(fā)行國債，那么，央行通過購買國債為財政部提供融資的假象不就完全消失了嗎？現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為“財政赤字貨幣化”是一個不恰當(dāng)?shù)母拍睿瑥膩聿皇褂眠@個概念，如果用這個概念來理解現(xiàn)代貨幣理論就是嚴(yán)重的誤讀。有關(guān)MMT與“財政赤字貨幣化”概念的關(guān)系，請參看何增平、賈根良：《財政赤字我國現(xiàn)在對MMT的誤解比比皆是，但只能澄清以上兩個概念。澄清的目的是為了理解MMT，只有真正理解了現(xiàn)代貨幣理論，我們才能充分發(fā)揮“財政作為國家治理的基礎(chǔ)和重要支柱”的作用，這不僅是目前應(yīng)對新冠疫情的需要，而且也是為了應(yīng)對我國今后幾十年所面臨的許多重大經(jīng)濟(jì)社會問題的挑戰(zhàn)。二、MMT對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的重要意義(一)對國內(nèi)大循環(huán)的重要意義假設(shè)在國際收支平衡或封閉經(jīng)濟(jì)條件下，試問：一國私人部門作為總體，其金融資產(chǎn)凈值的增加將來自何方？或者說私人部門作為一個總體，其凈貨幣收入增長將來自何方？在私人部門內(nèi)部，由于每一項金融資產(chǎn)的創(chuàng)造和持有都會被另一項負(fù)債所抵消，顯而易見，本國私人部門自身無法產(chǎn)生其金融資產(chǎn)凈值；同樣，由于一個私人部門的凈貨幣收入等于另一個私人部門的凈貨幣支出，本國私人部門作為總體也無法產(chǎn)生自身的凈貨幣收入增長，本國私人部門作為總體，其凈貨幣收入增長或金融資產(chǎn)凈值必定來自外部，在國際收支平衡或封閉經(jīng)濟(jì)條件下，這必定來自作為通貨發(fā)行壟斷者的主權(quán)貨幣政府。這也就是說，國家財政赤字為私人部門提供凈金融資產(chǎn)。用MMT的公式表示：主權(quán)國家政府財政余額=非政府部門余額，又等于國內(nèi)非政府部門余額+國外部門余額，MMT把國外部門看作非本國政府部門，等式兩邊移項后就可以看出，國內(nèi)非政府部門的余額等于本國政府部門余額+國外部門余額。對于目前的中國來說，國內(nèi)非政府部門余額等于中國政府財政赤字+貿(mào)易順差，因為我們過去三十年一直是貿(mào)易順差，今后幾年甚至相當(dāng)長時間仍有可能是貿(mào)易順差。但是，當(dāng)貿(mào)易順差為零的時候，國內(nèi)非政府部門作為整體，其凈收入、或凈金融資產(chǎn)或私人部門作為整體凈利潤的增加都必須由本國政府財政赤字來提供。這是現(xiàn)代貨幣理論揭示的一個基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律。(二)防范金融風(fēng)險的真實含義圖1中國部門收支余額平衡狀態(tài)圖上圖是1990年-2021年的三部門收支部門平衡圖，在該圖中，灰色的部分是國內(nèi)非政府部門盈余，它是由藍(lán)色的國家財政赤字和桔黃色的貿(mào)易順差提供的，當(dāng)貿(mào)易順差為零的時候，國內(nèi)非政府部門的盈余都要由國家財政赤字來提供。從圖中可以看出，自2015年開始，中國財政赤字率大幅度提高，這是外需下降導(dǎo)致貿(mào)易順差減少等因素的必然結(jié)果。當(dāng)貿(mào)易順差增速下降時，如果國內(nèi)非政府部門凈儲蓄仍保持增長，就必須增加本國政府財政赤字。隨著逆全球化進(jìn)一步發(fā)展，在國外市場不斷萎縮，各國都強(qiáng)調(diào)自給自足的情況下，我國必須轉(zhuǎn)向國內(nèi)大循環(huán)。國內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵性因素就是非政府部門的資本是否充裕，要使其充裕就必須穩(wěn)定并加大政府財政赤字。2020年，我在《國內(nèi)大循環(huán)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展新戰(zhàn)略與政策選擇》這本著作中提出，國內(nèi)大循環(huán)最基本的戰(zhàn)略就是用貿(mào)易平衡戰(zhàn)略替代出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，其核心就是用增加本國政府財政赤字開支替代凈出口。我國非政府部門特別是企業(yè)部門負(fù)債率(杠桿率)過高，存在較大范圍的金融風(fēng)險，因為要去杠桿，所以不愿投資。如何解決這個問題呢？我在2016年元旦提供給財政部的內(nèi)部研究報告中就已提出：通過擴(kuò)大(國家)政府赤字開支(加杠桿)降低非政府部門負(fù)債率(降杠桿)。我們在前面已經(jīng)指出，財政赤字=非政府部門凈金融資產(chǎn)，因此，財政赤字率提高將降低非政府部門負(fù)債率。如果理解了上述原理，我們就會明白目前在我國流行的“宏觀杠桿率”特別是“總杠桿率”概念存在缺陷(如中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司杠桿率課題組：《宏觀杠桿率測算及分析》，《中國金融》2021年第17期)，其中“總杠桿率”將性質(zhì)完全相反的“國家債務(wù)”與“私人債務(wù)”加總，發(fā)生這種錯誤的根源就在于它沒有區(qū)分通貨發(fā)行者與通貨使用者?！昂暧^杠桿率”等觀念對經(jīng)濟(jì)政策制定產(chǎn)生了直接的影響，例如，2021年3月15日的國務(wù)院常務(wù)會議在確定該年政府工作報告重點任務(wù)分工時，要求“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，政府杠桿率要有所降低?！边@種做法無法降低金融風(fēng)險。前面的中國部門收支余額平衡狀態(tài)圖已經(jīng)說明，隨著中國貿(mào)易順差占GDP比例進(jìn)一步降低，甚至出現(xiàn)貿(mào)易逆差，中國只有通過提高政府赤字率即提高政府杠桿率，才能穩(wěn)定非政府部門的收支盈余，即穩(wěn)定非政府部門總現(xiàn)金流入以增強(qiáng)其償債能力，降低負(fù)債率，從而減少中國金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。(三)建議大幅度降低政府債券利率中國地方政府債務(wù)問題是人們一直關(guān)心的一個重要問題。我在這里要說，要辯證地看待地方政府債務(wù)問題，它使得我國避免了西方國家在2010年后幾年所發(fā)生的破壞性很大的財政緊縮，對我國自國際金融危機(jī)爆發(fā)后到2013年的高速增長做出了重要貢獻(xiàn)。作為單一制國家，中國2021年末全國政府債務(wù)余額(中央政府加地方政府)是52.8萬億元，政府總負(fù)債率為46.2%，沿用傳統(tǒng)思維對其評論說“低于國際通行的60%警戒線，風(fēng)險總體可控”是錯誤的。2021年，日本政府負(fù)債率為257%，美國聯(lián)邦政府(不包括地方政府)負(fù)債率超過120%，不存在財政風(fēng)險，在2021年之前很長時間也沒有發(fā)生通貨膨脹。美國和全球在過去十二個月的通貨膨脹主要是由于大封鎖導(dǎo)致的供給不足、壟斷和俄烏戰(zhàn)爭等因素導(dǎo)致的。在這里我只是簡要評論一下某前財政部長在《財政研究》2021年第1期發(fā)表的《面向2035的財政改革與發(fā)展》，這篇文章對學(xué)術(shù)界和政策制定部門產(chǎn)生了廣泛的影響，他說“(中國的)財政困難不只是近期、短期的事情，中期也會非常困難。從債務(wù)上看，政府債務(wù)問題越來越成為影響未來財政穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全的重要因素。……(利息支付)在中央本級各項支出中排位第二?！蠹s四分之一的省級財政50%以上的財政收入將用于債務(wù)的還本付息?！盡MT告訴我們，作為主權(quán)貨幣發(fā)行的壟斷者，國家財政不會發(fā)生困難，不存在因為財政所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)是否安全的問題。但這篇文章提到政府債務(wù)利息負(fù)擔(dān)過重的問題，從MMT角度來看，這好解決。在目前的中國，降低政府債券發(fā)行利率(無論是國債還是地方政府債券利率)都是非常有必要的，近兩年已經(jīng)反映出這種趨勢，地方政府債券平均發(fā)行利率已從2019年的3.47%下降到2022年3月的3.14%，但債券利率仍過高，這不僅導(dǎo)致利息支出占政府支出的大頭，而且由于抬高了利率的總體水平，使中小企業(yè)貸款難和貸款貴問題難以得到解決，不利于目前“保市場主體”的方針，此外，它也給國外投機(jī)者提供了巨額的套利投機(jī)機(jī)會(參考賈根良《外資購買中國債的真相》，2020)。因為作為貨幣發(fā)行壟斷者的主權(quán)政府不需要發(fā)行債券為自己融資，而且利率是由央行所決定的，債券發(fā)行只不過是給零利率準(zhǔn)備金(現(xiàn)金)持有者提供的一種替代性的有利息收入的資產(chǎn)而已，因此，中國可以仿照美國和日本的經(jīng)驗，較大幅度降低政府債券平均發(fā)行利率，例如將政府債券平均發(fā)行利率降到1%-1.5%之間，并同時采取抑制房地產(chǎn)和證券投機(jī)的措施。在這種情況下，如果投資者不接受，那別無辦法——他們只能持有零利率的準(zhǔn)備金了。(四)實施就業(yè)保障計劃就業(yè)問題是我國目前和今后應(yīng)對世界大變局都要面對的重大問題。MMT認(rèn)為，失業(yè)是一種貨幣現(xiàn)象，從勞動力的角度來看，非自愿失業(yè)的勞動力愿意為貨幣收入而工作，但無法獲得貨幣工資；而從企業(yè)的角度來看，預(yù)期的成本和收益告訴它們多雇傭一個失業(yè)勞動力不能得到預(yù)期的利潤，這就是凱恩斯在1936年提出的非自愿失業(yè)是對勞動力有效需求不足的產(chǎn)物。因為勞動力通過為國家提供商品和服務(wù)來換取貨幣，非自愿失業(yè)的存在就說明了作為貨幣壟斷發(fā)行者的政府貨幣支出不足，沒有滿足私人部門貨幣收入的需要。因此，國家有責(zé)任實施“就業(yè)保障計劃”，通過增加貨幣支出雇傭所有愿意工作并有工作能力的非自愿失業(yè)勞動力，該計劃將由中央政府出資，由地方政府實施，按照當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平雇傭所有愿意工作的勞動者?！熬蜆I(yè)保障計劃”不僅是實現(xiàn)充分就業(yè)的手段，而且也是穩(wěn)定物價的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器。因為作為通貨的壟斷發(fā)行者，國家享有為其所獲得的商品和服務(wù)定價的特權(quán)，但是國家不需要設(shè)定所有的價格，只要固定具有關(guān)鍵性影響的商品和服務(wù)的價格，就可以固定其貨幣的價值。由于勞動力存在于所有商品和服務(wù)的創(chuàng)造過程中，因此，通過就業(yè)保障來調(diào)節(jié)勞動力價格就可以穩(wěn)定本國經(jīng)濟(jì)中所有商品的價格，實現(xiàn)物價穩(wěn)定，這是MMT在反通貨膨脹的同時實現(xiàn)充分就業(yè)的基本理論。其基本原理是：在工資存在上升壓力的時候，勞動者就從就業(yè)保障計劃部門流向私人部門；在工資存在下降壓力的時候，勞動者從私人部門流向就業(yè)保障計劃部門，因此，就業(yè)保障計劃起到了穩(wěn)定工資、進(jìn)而穩(wěn)定物價的作用?，F(xiàn)代貨幣理論在就業(yè)保障的理論和實踐問題上有大量的研究文獻(xiàn)可供我國借鑒。近年來，我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率一般在5%以上，今年4月達(dá)到6.1%，一個適當(dāng)?shù)摹熬蜆I(yè)保障計劃”就可以將城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率降低到2%左右。就業(yè)保障計劃對于目前中國“保居民就業(yè)”、“?；久裆焙皖A(yù)防通貨膨脹具有重大意義，對于我國精準(zhǔn)扶貧、解決相對貧困和縮小收入差距也具有重要意義。2020年5月，我提交了一份關(guān)于就業(yè)保障試點工作的內(nèi)參給國務(wù)院，但最后沒有下文。目前由于受疫情影響，“就業(yè)保障計劃”沒辦法在較大范圍實施，但可以進(jìn)行試點工作，通過試點積累經(jīng)驗，在疫情過后再在較大規(guī)模展開。以上舉了四個例子，簡單介紹了MMT對中國宏觀政策制定的重要意義，并提出了相關(guān)的政策建議。在最后，我們有必要指出，現(xiàn)代貨幣理論對解決我國許多重大的長期經(jīng)濟(jì)問題也具有直接的借鑒價值。例如：現(xiàn)代貨幣理論對于應(yīng)對氣候變化、能源轉(zhuǎn)型和我國人口老齡化具有重大啟發(fā)意義；對于理解社會保障制度和單一付款人醫(yī)保制度的可持續(xù)性，提出了與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)截然不同的理解；為我國運用使命導(dǎo)向型財政投資解決“卡脖子”技術(shù)和迎接下一次技術(shù)革命提供了新思路。具體國情一級教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)CMF席以下觀點整理自楊瑞龍在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)國際研討會(第2期)上的發(fā)言一、MMT理論的出現(xiàn)反映了經(jīng)濟(jì)學(xué)思潮的演變在上世紀(jì)20年代大危機(jī)前，大家都相信一個充分有效的市場機(jī)制能夠自動出清市場，只要讓市場發(fā)揮作用，那個世界是很美好的。上世紀(jì)20年代大危機(jī)打破了這樣一個教條，讓我們看到了市場其實在很多情況下不可能自動出清，所以，這時候凱恩斯的《通論》就出現(xiàn)了，隨著凱恩斯《通論》的出版，國家干預(yù)主義思潮影響了各個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使得我們看到大危機(jī)后凱恩斯的國家干預(yù)主義一定程度上影響了各個國家的政策制定，國家干預(yù)主義開始大行其道，由此讓我們熟知了財政政策、貨幣政策。隨著上世紀(jì)60年代以后出現(xiàn)滯脹問題，我們開始懷疑國家干預(yù)主義思潮，后來自由主義和新自由主義思潮開始一浪高過一浪，貨幣主義、供給學(xué)派、新古典綜合派、合理預(yù)期學(xué)派、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等等這樣的一些理論開始影響各個國家的政策制定。新自由主義成為最近二十年非常流行的一種經(jīng)濟(jì)思潮。但是，2008年美國次貸危機(jī)后出現(xiàn)了全球性金融危機(jī)，特別是近兩年來新冠疫情沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較大的波動，甚至出現(xiàn)了一些危機(jī)。如何解決需求不足問題，如何刺激經(jīng)濟(jì)增長，理論界又開始相信政府在經(jīng)濟(jì)活動中的作用。在這個背景下，MMT理論的出現(xiàn)不是偶然的，它反映了新自由主義思想本身存在比較大的缺陷。市場本身未必能解決長期增長問題，政府在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長時所具有的作用。所以，國家干預(yù)主義的學(xué)術(shù)思想又開始出現(xiàn)。我們越來越相信，這樣一種思潮的出現(xiàn)和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢的變化有很大關(guān)系。MMT理論所體現(xiàn)的正是國家干預(yù)主義的思潮。我們重新來閱讀以Wray教授為主的MMT思想，對當(dāng)下無論是中國也好，美國也好，世界也好，在經(jīng)濟(jì)政策選擇上都是有比較大的借鑒意義的。二、MMT理論對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定有借鑒意義MMT理論告訴我們，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的蕭條時，特別是存在著資源的閑置，存在著比較嚴(yán)重的失業(yè)現(xiàn)象時，財政開支不必量入為出，赤字貨幣化對于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有比較重要的作用。我們可以通過赤字貨幣化更大程度上促進(jìn)就業(yè)，促進(jìn)民生，從而推動經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，推動經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)一步就具有稅收基礎(chǔ)，通過政府征稅回籠貨幣，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。MMT理論指出，財政開支不必量入為出，這一觀點和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)有很大的不同，也引起了學(xué)術(shù)界很大的爭議。其實，該觀點是以他對貨幣的一些特別看法為前提的。MMT理論告訴我們，主權(quán)貨幣由政府發(fā)行，政府赤字創(chuàng)造了貨幣供給，稅收相當(dāng)于收縮貨幣供給。第二，MMT理論認(rèn)為儲備貨幣和國債同為主權(quán)債務(wù)，相當(dāng)于一種提供不同的流動性、期限和利率的貨幣工具。第三，該理論認(rèn)為隨著政府消費，國債會轉(zhuǎn)化為儲備貨幣，最后央行可以通過公開市場操作來協(xié)助國債和貨幣轉(zhuǎn)化，來實現(xiàn)所謂的目標(biāo)利率?；谝陨系幕居^點，該理論認(rèn)為財政開支不必量入為出，赤字貨幣化未必會導(dǎo)致通貨膨脹，未必會導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫化。所以，這個理論對當(dāng)下中國還是有一定借鑒意義的，因為大家知道，中國經(jīng)濟(jì)從2011年以來進(jìn)入了持續(xù)的下行過程，經(jīng)濟(jì)下行具有結(jié)構(gòu)性因素，即支撐中國經(jīng)濟(jì)增長的傳統(tǒng)增長要素發(fā)生了衰減，其中包括改革紅利、全球化紅利、工業(yè)化紅利、人口紅利等等發(fā)生了衰減所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)下行，同時又有很強(qiáng)的由投資、消費等需求不足所導(dǎo)致的周期性經(jīng)濟(jì)下行，這樣兩個因素交織在一起導(dǎo)致市場主體預(yù)期轉(zhuǎn)弱。最近一段時期，又有兩個非常重要的外生沖擊，一是俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)格局演變，傳統(tǒng)全球化發(fā)生逆轉(zhuǎn)；二是中國目前受到比較強(qiáng)的疫情沖擊，所以最近幾個月經(jīng)濟(jì)下行的速度還是比較嚴(yán)重的。在這樣的背景下，國務(wù)院出臺了33條政策來避免經(jīng)濟(jì)過度下滑。對照MMT的理論，不能說接受了MMT理論，但在國務(wù)院出臺的一些財政和貨幣政策中，我們看到了MMT理論的影子。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重下行的時候，更大程度上需要依靠財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，由此可以放大赤字來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。這個理論特別強(qiáng)調(diào)了以財政政策為主刺激經(jīng)濟(jì)，需要財政政策和貨幣政策相結(jié)合來刺激需求，保就業(yè)，保民生。三、當(dāng)借鑒MMT理論來制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時，還是要看到：理論是一回事，實踐又是另一回事MMT理論強(qiáng)調(diào)財政開支不必量入為出，它認(rèn)為赤字財政化未必會導(dǎo)致通貨膨脹，未必會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化。但這一推論創(chuàng)立有很多條件，其中非常重要的一條就是政府有較強(qiáng)的自我約束能力，其自我約束體現(xiàn)在稅收原則中。該原則強(qiáng)調(diào)政府應(yīng)該通過稅收來回收一定的貨幣，來維持主權(quán)貨幣的購買力從而維持物價穩(wěn)定；稅收可以作為再分配的手段，對富人征稅來救助窮人；政府可以通過制定與實施一系列的產(chǎn)業(yè)政策來消除負(fù)外部性，鼓勵正外部性；用預(yù)算作為一種監(jiān)督政府效率的工具，在政府在制定預(yù)算時能自我約束，提高政府開支的效率，以實現(xiàn)既定的宏觀政策目標(biāo)。如果政府通過稅收原則可以實現(xiàn)自我約束，存在閑置資源和失業(yè)率比較高的情況下，財政開支不必量入為出，赤字貨幣化可以有效刺激經(jīng)濟(jì)，解決失業(yè)與民生問題，未必會導(dǎo)致通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫化。但我們看到以上四條原則在實踐中做到是很困難的，比如征稅原則是否能夠刺激效率，是否能夠真的向富人征稅救助窮人呢？產(chǎn)業(yè)政策的制定和實施，是不是真的能夠有效地解決負(fù)外部性呢？產(chǎn)業(yè)政策制定過程中，會不會存在一系列的尋租行為呢？政府通過赤字貨幣化進(jìn)行開支時，財政開支能否直達(dá)基層、直達(dá)窮人、直達(dá)民生呢？比如政府的預(yù)算環(huán)節(jié)，政府能否做到自我約束呢？在實踐中都存在一定的疑問。假定政府不能夠自我約束，赤字貨幣化是有可能導(dǎo)致通脹，導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫化。我們看到，在市場發(fā)育不太健全，特別是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的能力比較強(qiáng)的情況下，一旦政府自我約束存在問題，政府財政開支不是量入為出時，有可能會導(dǎo)致一系列的負(fù)效果。轉(zhuǎn)型中的國家的市場發(fā)育是不夠健全的，政府相對來說有更強(qiáng)的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的能力，政府不僅自我約束能力不太強(qiáng)，可能有自我強(qiáng)化的傾向。因此，MMT理論可能比較美好，但在實際應(yīng)用中，可能與理論的推導(dǎo)未必一致。因此，還是要考慮其適用性問題，特別是關(guān)注具體的國情，否則一旦政府不能夠自我約束，政府開支無節(jié)制，不是量入為出的政策主張還是可能產(chǎn)生不良的后果。所以，我的看法是，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的衰退時，特別是在存在閑置資源、失業(yè)率比較高的背景下(這比較符合中國現(xiàn)在的狀況)，這個理論是可以借鑒的。但如果是持續(xù)性使用，政府如果缺乏自我約束，還是要謹(jǐn)慎，否則可能會導(dǎo)致大規(guī)模貨幣投放引起的通脹和資產(chǎn)價格泡沫化問題，特別是可能會導(dǎo)致尋租行為出現(xiàn)，導(dǎo)致腐敗現(xiàn)象的產(chǎn)生。毛振華：中美貨幣政策分化或有助于檢驗現(xiàn)代貨幣長以下觀點整理自毛振華在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)國際研討會(第2期)上的發(fā)言一、今年以來，中美貨幣政策呈現(xiàn)明顯的分化走勢今年以來，中國宏觀政策尤其是貨幣政策堅持“以我為主”，針對經(jīng)濟(jì)下行壓力，進(jìn)一步寬貨幣、寬信用，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，這與以美國加息縮表的貨幣政策出現(xiàn)明顯分化，與金融危機(jī)以來中美貨幣政策長期“共振”的情況有著明顯不同。中國貨幣政策在堅持總體穩(wěn)健基調(diào)同時邊際寬松，更加主動應(yīng)對內(nèi)外部壓力及不確定性。在總量政策方面，央行1月下調(diào)MLF利率和公開市場逆回購操作利率各10個基點，4月全面降準(zhǔn)0.25個百分點，為實體經(jīng)濟(jì)提供有力支持；在結(jié)構(gòu)性政策方面，再貸款類型不斷豐富，規(guī)模持續(xù)增加，并針對房地產(chǎn)市場低迷的情況，于5月宣布首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率減20個基點；除此之外，貨幣政策與財政政策也加強(qiáng)協(xié)調(diào)聯(lián)動，3月8日央行公告稱，將向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，截至5月底已上繳8000億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。5月25日，全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議強(qiáng)調(diào)“把穩(wěn)增長放在更加突出位置”，后續(xù)中國貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)一步邊際放松。與中國寬貨幣、寬信用的政策基調(diào)相反，以美國為首的全球不少主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策均出現(xiàn)邊際收緊態(tài)勢。5月4日，美聯(lián)儲會議決定將美國聯(lián)邦基金利率上調(diào)50個基點，同時宣布從6月開始啟動縮表計劃，初始階段美國國債的縮減規(guī)模將為每月300息25個基點，并從7月1日起停止凈資產(chǎn)購買；此外，今年以來，澳大利亞、韓國等央行也采取了加息措施。這與中國寬貨幣、寬信用的政策走勢出現(xiàn)明顯分化。二、中美貨幣政策分化存在多重原因中美貨幣政策的分化，是兩國央行基于本國國情的自主選擇，與兩國經(jīng)濟(jì)基本面、政策空間等密切相關(guān)。具體分析，中美貨幣政策分化主要有以下三方面的原因：一是中美兩國經(jīng)濟(jì)基本面走勢分化。疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響趨于緩和，就業(yè)壓力趨緩，但前期大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策導(dǎo)致通脹壓力大幅飆升，是美聯(lián)儲開啟加息縮表的主年12月以來新高。與美國的情況恰恰相反，受穩(wěn)價保供及終端需求疲弱影響，中國CPI雖有所上漲但仍處于3%以內(nèi)，通脹壓力相對可控，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的壓力相對突出。從中國經(jīng)濟(jì)運行來看，今年以來，受疫情反復(fù)和俄烏沖突影響，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力進(jìn)一步加大，全年實現(xiàn)5.5%的預(yù)期目標(biāo)難度加大。在經(jīng)濟(jì)下行、微觀主體修復(fù)面臨多重困難的背景下，國內(nèi)就業(yè)壓力明顯加大，4月份全國調(diào)查失業(yè)率