中國境外直接投資：試對十二五規(guī)劃實施亮點做戰(zhàn)略性回顧

中國境外直接投資試對“十二五”規(guī)劃實施亮點做戰(zhàn)略性回顧

中國的境外投資正在迅速發(fā)展，給那些拒絕接受世界經濟全球化的人們帶來了恐慌，同時也讓擁護經濟全球化的人們興趣倍增。中國的“十二五”規(guī)劃著眼于加速實施“走出去”戰(zhàn)略，我們目前正處于2011～2015年的中間階段。這也是對中國境外投資的總量、地理分布、產業(yè)劃分以及中國不同類型投資者所扮演的角色進行反思的好機會。因為考察時間僅為2011年和2012年，而且對“十二五”規(guī)劃期間的投資具體額度和投資領域很難量化和明確，所以我們只能嘗試性地進行戰(zhàn)略性回顧。作者盡力開展分析，但需要再次強調的是，得出的結論仍是嘗試性的。一背景介紹：中國的政策和經濟本文背景材料來源是2011～2015年的“十二五”規(guī)劃英文版，此版本公布于英國主要商業(yè)游說組織網站CBI上。在不低估改善貧富差距、促進教育發(fā)展和城市化管理等主要政策因素影響的前提下，本文著重關注與研究主題相關的政策。（一）拉動內需2011～2015年的“十二五”規(guī)劃于2011年3月投票通過，其著眼點是降低中國經濟對出口增長引擎的依賴度，實現向國內消費拉動的轉型。此戰(zhàn)略計劃的目標是增加國內生產或進口的消費產品和服務。進口商品增加的趨勢會成為中國的消費者的導向，企業(yè)會增加對外投資以獲得更好的生產工藝、營銷手段、分銷管理方法和品牌知名度的動力，因為只有這樣他們才能提升競爭力，與國內外的競爭者搶奪國內市場。拉動內需的政策目標會為中國境外投資加足馬力。（二）推動服務業(yè)大發(fā)展“十二五”規(guī)劃的第4部分全面敘述了推動服務業(yè)大發(fā)展的必要性。在生產性服務業(yè)，主要舉措包括有序拓展金融服務業(yè)，大力發(fā)展現代物流業(yè)，培育壯大高技術服務業(yè)（技術創(chuàng)新、信息服務等），規(guī)范提升商務服務業(yè)（會計、審計、稅務、市場調查等）等。在生活性服務業(yè)，主要舉措包括優(yōu)化發(fā)展商貿服務業(yè)（綜合超市、購物中心、批發(fā)市場等），積極發(fā)展旅游業(yè)，鼓勵發(fā)展家庭服務業(yè)（家政服務、養(yǎng)老服務和病患陪護等）和全面發(fā)展體育事業(yè)和體育產業(yè)等。最后，“十二五”規(guī)劃預計服務業(yè)在GDP增加值中的貢獻將會上升4%。（三）創(chuàng)新、高新技術是提升競爭力的引擎提高產業(yè)核心競爭力是“十二五”規(guī)劃第3部分重點強調的內容。優(yōu)化結構、改善品種質量、增強產業(yè)配套能力、淘汰落后產能，發(fā)展先進裝備制造業(yè)，調整優(yōu)化原材料工業(yè)，改造提升消費品工業(yè)，促進制造業(yè)由大變強是改造提升制造業(yè)的主要內容。制造業(yè)發(fā)展的重點方向有裝備制造、船舶、汽車、鋼鐵、有色金屬、建材、石化、輕工和紡織等。另外，“十二五”規(guī)劃提出培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)如節(jié)能環(huán)保、新能源產業(yè)、新能源汽車產業(yè)、新一代信息技術產業(yè)、生物產業(yè)、高端裝備制造產業(yè)和新材料產業(yè)。前3個產業(yè)代表著可持續(xù)發(fā)展的新方向，后4個產業(yè)強調發(fā)展高科技行業(yè)、增加產業(yè)鏈價值。（四）高質量的可持續(xù)增長方式可持續(xù)增長是“十二五”規(guī)劃的又一主題，除此之外，提升能源效率，減少碳排放，降低每單位工業(yè)增加值產出所需水資源消耗都是這個戰(zhàn)略目標的重要組成。高質量也包括更好的基礎設施建設（交通、信息），基礎設施可以在服務中國人民的同時提高工業(yè)生產效率。在眾多主題中，“十二五”規(guī)劃的中心是改善民生，這就意味著縮小貧富差距，建立社會保障體系和城市化是“十二五”規(guī)劃的主要議題。從量化的角度看，“十二五”規(guī)劃為中國經濟增長設定了7%的目標。根據FMI的預測，這個目標如2011年和2012年一樣，在2013年和2014年（2015年數據不可得）也能實現?？紤]到中國面臨的經濟社會挑戰(zhàn)，我們了解（也理解）人們?yōu)槭裁磿|疑經濟增速從2011年的9.3%降到2012年的7.8%。但必須指出的是，在2011年和2012年中國經濟的增長為促進全球經濟穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。更重要的是，2013年和2014年中國經濟的增速預期分別為7.8%和7.7%，即使與金磚四國里的其他國家巴西（2.5%和3.2%）、俄羅斯（2.5%和3.3%）和印度（5.6%和6.3%）比較，中國也是全世界經濟增速最高的國家。而且應該關注到，中國2012年的GDP總量將達到8.1萬億美元，同期美國的GDP是14.5萬億美元，歐盟為16.6萬億美元（歐盟包括27個成員國），日本為5.9萬億美元，世界GDP總量則是71.4萬億美元。2012年的人口統(tǒng)計數據更是展現出了中國強有力的發(fā)展勢頭，2012年中國人口達到13.11億，美國為3.19億，歐盟（27個成員國）為5.05億，日本為1.26億，世界人口總數為70.52億。（五）加速實施“走出去”戰(zhàn)略方針“十二五”規(guī)劃也提出從出口導向經濟向進出口貿易平衡型經濟轉型，以及從注重招商引資向招商引資與對外投資并重轉型，并以此來平衡人民幣匯率。走勢強勁的人民幣和豐富的外匯儲備為此平衡政策創(chuàng)造了有利條件。在第10（2001～2005）和第11（2006～2010）個五年計劃中就已經提到的“走出去”戰(zhàn)略，再次被提上“十二五”規(guī)劃的議程并加速。以下是“走出去”戰(zhàn)略中列出的具體事項。按照市場導向和企業(yè)自主決策原則，引導各類所有制企業(yè)有序開展境外投資合作。深化國際能源資源開發(fā)和加工互利合作。支持在境外開展技術研發(fā)投資合作，鼓勵制造業(yè)優(yōu)勢企業(yè)有效對外投資，創(chuàng)建國際化營銷網絡和知名品牌。擴大農業(yè)國際合作，發(fā)展海外工程承包和勞務合作，積極開展有利于改善當地民生的項目合作。最后，“十二五”規(guī)劃提出逐步發(fā)展中國大型跨國公司和跨國金融機構，提高國際化經營水平。背景介紹指出了“十二五”規(guī)劃的具體政策，其中“走出去”戰(zhàn)略鼓勵和支持各種所有制類型的中國機構投資者開展境外投資活動，特別是上述領域的投資。二量化中國境外投資本文中投資指直接投資，包括長期的跨境資本流動以實施對企業(yè)運營的控制權。定義持有10%的投票權為控制權的量化標準。境外直接投資（以下簡稱ODI）的數據來自以下4類機構：①中國：中國人民銀行（PBoC），國家外匯管理局（SAFE）和商務部（MOFCOM）；②歐洲：歐盟統(tǒng)計局和歐洲中央銀行；③國際：聯合國貿易與發(fā)展會議（UNCTAD）；④私有：榮鼎咨詢、A資本和傳統(tǒng)基金會的中國全球投資跟蹤指標。三者均采用由下至上的數據搜集方法。四類數據采用的搜集方法、范圍、分項、時間軸均不同，因此具體數據也有差異。我們主要使用UNCTAD、A資本和MOFCOM的數據因為這三個數據庫近期剛剛更新。另外，我們將使用榮鼎咨詢的深度報告完成對ODI趨勢的分析。A資本的龍指數和數據庫搜集的境外投資成功案例最多，其統(tǒng)計顯示中國公司境外投資超過500萬美元，控股達到10%。領域、地區(qū)和投資者類型的分解取決于除綠地投資以外的合并和收購（以下簡稱并購）交易的價值。雖然綠地投資不包含在分項報告里，但是并購仍然是展現中國ODI活力的重要指標。A資本在計算龍指數的時候也使用了MOFCOM的數據。他們在計算時既包含了綠地投資，又包含了并購交易。榮鼎咨詢采用自下而上的方法，搜集了所有中國企業(yè)通過綠地投資和并購在歐盟（27個成員國）已成交的100萬美元以上的直接投資（至少10%的投票權）數據。（一）中國ODI的崛起1.中國ODI存量表1顯示了全世界范圍內的中國所有領域ODI存量。2012年底中國ODI存量達到了5090億美元。第11個五年計劃即2006～2010年間，中國ODI存量增長了4.2倍，平均年增長率達到了41%?！笆濉币?guī)劃的前兩年即2011年和2012年，中國ODI存量增長了1.6倍，平均年增長率為27%。表1中顯示，2008年的金融危機和其導致的歐洲債務危機的余波對中國ODI存量增長率有負面影響。表1絕對及相對中國ODI存量價值雖然目前中國ODI存量占世界總ODI的比率依然較低（2.2%），但是中國ODI穩(wěn)步提升的趨勢明顯。而且，中國的ODI正在逐漸趕超國內招商引資的比例。2001年ODI投資占境外投資的17.1%，2005年為21%，到2012年上升到了61.1%。中國ODI占GDP的比例也在上升，2001年為2.6%，2012年增加到6.3%。2.中國ODI年流量BBVA使用MOFCOM的源數據，在研究報告中指出中國ODI中綠地投資和并購的流量在2002年為27億美元，2005年為123億美元，2010年則達到688億美元?！笆晃濉币?guī)劃期間（2006～2010年），中國的總ODI流量增長了5.6倍?！笆濉币?guī)劃（2011～2015年）的前兩年ODI增長率為12.2%。2010年ODI為688億美元，2011年為680億美元，比較穩(wěn)定，之后2012年ODI流量達到772億美元。2013年1月和2月，ODI達到184億美元，與2012年同期相比上漲了147%。我們對此進一步分析，表2顯示了2011年和2012年中國在世界范圍內的ODI流量，包括綠地投資和并購分項以及總流量?？偭髁吭鲩L了14%，其中并購在2012年流量占總流量的49%，比2011年的44%上升了5個百分點。表2中國ODI流量A資本的龍指數衡量中國境外投資存量相對GDP總量的大小。以2001年為基年，設定基值為1000，2012年龍指數達到了2138。（二）“走出去”戰(zhàn)略初探：旗開得勝指標顯示出的中國ODI顯著增長趨勢反映了中國“走出去”戰(zhàn)略的成功實施。中國對外投資ODI和國外直接投資FDI的平衡政策也在良好運行。榮鼎咨詢2012年6月發(fā)布數據，預計在2020年中國GDP在20萬億美元左右的條件下，中國ODI將達到1萬～2萬億美元。A資本在其2011年的報告中估計，中國ODI在接下來的5年中將增加8000億美元。地理化的中國ODI策略？（1）ODI流向的地區(qū)如表3所示，中國2010年的ODI存量72%在亞洲，14%在南美洲，5%在歐洲，4%在非洲，3%在大洋洲，2%在北美洲。其中中國香港的ODI存量為1991億美元，占總存量的63%。表32010年中國ODI存量地域劃分顯然，中國香港是一個與其他區(qū)域不具可比性的特別地區(qū)。中國香港近年來一直是境外投資者對中國內地投資的流轉中心。如今，中國香港的流轉中心地位依然沒有改變，只不過中國香港現在也是中國內地投資者境外投資的周轉中心。中國香港不僅有完善的金融體系，而且提供多樣化的商業(yè)服務，除此之外，中國香港的地理可達性和國際化的文化氛圍也為它成為對外投資天堂創(chuàng)造了良好條件。最后，與英屬維爾京群島和開曼群島相似的稅收政策也是中國香港ODI存量積累迅速的原因之一。因此，我們在排除中國香港后重新計算了ODI存量的地域劃分情況。亞洲（除中國香港）占ODI總存量的25%，這可能是由于亞洲與中國大陸地理位置相鄰相近。南美洲占比排在第2位（38%），歐洲第3（13%），非洲第4（11%），如此劃分區(qū)域分布更平衡。2010年包括綠地投資和并購的ODI流量（688億美元）的投資地區(qū)為亞洲（整個地區(qū)65%，中國香港地區(qū)投資56%）、南美洲（15%）、歐洲（10%）、北美洲（4%）和大洋洲以及非洲（分別占投資流量的3%）。2012年，772億美元的ODI總流量有60.2%流向中國香港（MOFCOM2013年3月數據顯示）。若將中國香港排除在外，歐盟（27個成員國）（42億美元）占比從5.4%一躍升到13.7%，亞太地區(qū)（44億美元）占比從5.7%上升到14.3%，美國（19億美元）則從1.9%增長到6.2%。A資本龍指數跟蹤報告了中國ODI的并購趨勢（2012年并購占總流量49%，2011年44%）。表4按區(qū)域劃分的中國ODIM&A流量首先，2011年并購總價值從2010年的408億美元下降到304億美元，但是2010年ODI總量（綠地投資和并購）為688億美元，2011年只有680億美元。ODI總量的相對平穩(wěn)凸顯了綠地投資的大幅增加：2010年綠地投資價值為280億美元（總量的41%），到2011年綠地投資價值為376億美元（總量的55%）。在2010～2012年這3年期間（如表4、表5所示），北美洲（277億美元，總量的25.4%）和歐洲（272億美元，總量的24.9%）是中國并購的ODI主要流向地。南美洲（218億美元，總量的20%）和亞洲（200億美元，總量的18.4%）緊隨其后。榮鼎咨詢數據顯示中國ODI流向歐盟（27個成員國）和美國的趨勢顯著加強：2003～2011年間中國ODI在上述兩地的存量均為170億美元左右，但是2011年一年歐盟（27個成員國）的ODI流量就達到了100億美元，美國50億美元。綜上所述，2010～2012年間，中國通過并購的ODI流量在地理區(qū)域分布上非常多元化。（2）地區(qū)流量的動態(tài)如表4所示，非洲和大洋洲2010～2012年的ODI累積增長率最高（分別增長了24倍和12倍），但是兩者2010年的基點均較低。歐洲的ODI增長率為210%，遙遙領先其他地區(qū)，其2010年的基點也達到了41億美元。同時期亞洲、南美洲和北美洲的累積增長率分別為-68%、-52%和-45%。中國近年的ODI的地域分布結構顯示出ODI向歐洲轉移的趨勢。2012年歐洲占ODI中并購總價值的33%，而亞洲，南美洲和北美洲的占比分別下降了14.5%、15.7%和13.8%。表5中國ODI中M&A流量的地域分布（三）“走出去”戰(zhàn)略再探：無明確地域目標我們是否可以從戰(zhàn)略的角度出發(fā)，來探測中國的ODI有無特定的目標地區(qū)？如前所述，中國香港顯然是特例。亞洲其他地區(qū)ODI存量地位領先的原因是與中國內地的地理相鄰相近優(yōu)勢。另外，英屬維爾京群島和開曼群島由于稅收政策原因也可以作為特例。排除上述三個地區(qū)后，我們嘗試分析中國ODI在世界其他地區(qū)是否有特定偏好和避諱。表4和表5中的數據顯示出了ODI的波動性。亞洲和南美洲是2010～2012年ODI波動的最好例證。其中非洲在2012年迎來轉折點，歐洲、北美洲和大洋洲的轉折點是2011年。因此，我們可以否定地域性戰(zhàn)略目標長期（大于3年）存在的假設。然而，我們堅信ODI數據波動的背后是中國投資者的理性決策，無論是私營還是國有企業(yè)（SOEs）。首先，任何類型的投資者的決策都取決于投資項目的風險和收益。在此前提下，除了投資項目本身的吸引力，也應該綜合考慮投資項目所在國家的市場價值和周期，勞動力和生產成本，勞動力、稅收和境外投資監(jiān)管制度等。其次，一方面，ODI目的地的國家或地區(qū)應該能夠提供中國發(fā)展戰(zhàn)略傾向的產業(yè)投資機會，這不僅會給中國整體經濟產生價值，也能為私營或國有的中國企業(yè)投資者帶來贏利。另一方面，這些投資機會也應該與中國企業(yè)投資者在國內外市場的戰(zhàn)略目標相吻合。投資決策的約束條件矩陣顯然應該包括國家或地區(qū)因素。但是，它們只是決策約束中的一組變量。這也是我們?yōu)槭裁凑J為地域目標和地域ODI戰(zhàn)略不存在的原因。中國香港在中國ODI中占高比例的原因在前文已經有詳盡解釋，在此不再贅述。盡管如此，我們認為地區(qū)和ODI戰(zhàn)略的相關關系在產業(yè)層面還是有所體現的（如下）。產業(yè)戰(zhàn)略（1）2010年中國綠地投資&并購ODI存量分解下表按產業(yè)將中國2010年的ODI總存量（3172億美元，包括綠地投資和并購）進行了分解。結果非常簡明清晰：75%的存量是由商業(yè)服務（31%）、金融（17%）、礦產（14%）、批發(fā)和零售貿易（13%）組成的。如果加上交通運輸和制造業(yè)，83%的ODI存量就都包含在內。表62006～2010年中國ODI存量產業(yè)分類如上所示，中國香港的ODI分布主要是在商業(yè)服務領域。根據表6，我們對ODI在3個主要產業(yè)間的分布進行了估計。存量中服務業(yè)是最主要的產業(yè)（76%左右），其次是資源（16%左右），最后是制造業(yè)（8%左右）。如果將商業(yè)服務和金融排除在外，其他服務行業(yè)占中國截至2010年的ODI存量的55%，總價值為1648億美元，其中貿易和交通運輸、資源為主導的產業(yè)占31%，工業(yè)服務占14%。（2）2010和2012年中國綠地投資和并購的ODI流量分解：第1位為服務，第2位為資源，第3位為工業(yè)綠地投資和并購2010年的流量44%流向了商業(yè)服務，13%流向金融產業(yè)。但是這兩者也受到了中國香港ODI流量的影響。根據表6中的數據，服務業(yè)占中國2010年ODI總量的80%左右（作者估計），資源占10%，制造業(yè)占10%。如果將2010年中國ODI流量的商業(yè)服務和金融業(yè)排除在外，其他服務業(yè)流量占55%，總價值達到299億美元。其中貿易和交通、資源占主導地位，占比為24%，工業(yè)占比為21%。2012年ODI總流量為722億美元，按產業(yè)劃分的結果符合我們對商業(yè)服務占據主導地位的預期，其次為資源（礦產）。其中礦產（2010～2012年增長了98%）、貿易（增長了39%）和制造（增長了36%）在“十二五”規(guī)劃的前兩年增長勢頭更顯強勁。表72012年中國ODI流量產業(yè)劃分（3）2011年和2012年并購流量分解：第1位是資源，第2位是服務，第3位是工業(yè)如表8所示，2011年和2012年的并購流量產業(yè)分布與總流量分布大有不同。表8顯示主要投資產業(yè)資源行業(yè)在2011年和2012年的并購總價值達到了376億美元，2012年比2011年增長了42%。服務業(yè)增長最顯著，增長率達到165%，但是2011年和2012年的累計總價值只有152億美元，少于資源業(yè)價值的一半。表8中國ODI的M&A流量產業(yè)劃分表9顯示，資源類產業(yè)（2011年和2012年ODI并購總量的55%）占主導地位，其次是服務類產業(yè)（22%）。服務業(yè)的強勁增長使得其占比從2011年的14%上升到了2012年的29%。表9中國ODIM&A流量產業(yè)分布工業(yè)占2011年和2012年總計并購ODI流量的23%，與服務業(yè)基本保持持平，但是工業(yè)2012年占比低于2011年水平。資源的ODI并購流量在2010年占并購總流量的61%。綜上所述，服務和資源在ODI流量中的比例隨分析對象不同而變化，當考慮綠地投資和并購時，服務排在第1位，資源排在第2位；當只考慮并購時，資源排在第1位，服務排在第2位。解釋造成這種情況的原因之一是綠地投資在服務業(yè)中的突出作用和資源行業(yè)對并購的偏好。在兩種情況下，工業(yè)都排在最后。（四）“走出去”戰(zhàn)略三探：全球范圍內，ODI與“十二五”規(guī)劃導向一致2013年是“十二五”規(guī)劃規(guī)劃年限（2011～2015年）的中間點，也是從“十二五”規(guī)劃戰(zhàn)略目標角度分析中國2011年至今的ODI運營情況的絕佳時期。根據中國2012年綠地投資和并購的流量數據（如表7所示），可以推斷全球范圍內，中國的ODI對服務業(yè)，特別是“十二五”規(guī)劃目標中提到的商業(yè)服務業(yè)的發(fā)展有重要貢獻。礦產（資源）和制造的ODI對“十二五”規(guī)劃中提到的優(yōu)先產業(yè)即資源，核心工業(yè)和新興產業(yè)也有貢獻?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略指出要加強能源和加工產業(yè)的國際合作。表8和表9顯示的并購ODI數據表明能源的ODI價值達到了370億美元（總量42%）。2012年是對此的最好例證。中國ODI并購成功案例有巴西石油公司（48億美元，巴西）、戴文能源公司（25億美元，美國）、格洛斯特煤炭有限公司（20億美元，澳大利亞）。2011年，相關并購案例有GDFSuezE&P（32億美元，法國）、日光能源有限公司（28億美元，加拿大）。一些與能源相關的并購ODI活動被劃分到服務產業(yè)，如葡萄牙能源公司（35億美元，葡萄牙）、泰晤士水務（7.79億美元，英國）。高科技研發(fā)項目也是中國“十二五”規(guī)劃提出的ODI目標之一。2011年和2012年通過并購完成的相關ODI標示著此目標的首次達成，涉及的企業(yè)有歐洲電信衛(wèi)星通信（4.84億美元，法國）、Kiekert（德國）、Elkem（24億美元，挪威）、Medion（德國）和Putzmeister（德國）。最后，與“十二五”規(guī)劃的預期一致，中國參與境外投資企業(yè)在擴大海外市場的同時，也擴大了國內產品和服務的消費網絡。另外，走出去戰(zhàn)略提出ODI應有益于發(fā)展國際化市場，擴展銷售渠道和建立優(yōu)質品牌。相關ODI的并購案例數據與上述目標一致，如Bang&Olufsen（0.3億美元，丹麥），DIVABordeaux（法國），AMCEntertainmentInc.（26億美元，美國），ClubMéditerranée（法國）。綜上所述，中國ODI的并購產業(yè)分布與“十二五”規(guī)劃中對擴大國際資源，發(fā)展高科技產業(yè)，建立國際化的市場和分銷渠道以及拉動國內產品和服務消費的預期吻合。中國私營企業(yè)和國企對增長的要求促使他們進行并購投資活動，在給公司帶來新的中國境內私人及公司客戶的同時，也將所收購公司的已有客戶（境外客戶）收入囊中，從而為境外投資企業(yè)的發(fā)展輸入新動力。1.產業(yè)分解的區(qū)域視角我們認為，中國并購ODI表現出的顯著地區(qū)分布規(guī)律不是由國家或地區(qū)戰(zhàn)略目標而是產業(yè)目標導致的。表10顯示的是2011年和2012年分別按產業(yè)和地區(qū)劃分的累計并購ODI流量。表11由表10計算得來，其顯示的是中國ODI（并購）按地區(qū)分類的產業(yè)分解。表10中國跨境并購ODI流量地區(qū)及產業(yè)劃分就能源而言，非洲、大洋洲及南美洲（90%～100%之間）的地區(qū)和產業(yè)關聯度大，原因是這些地區(qū)有豐富的能源儲藏。值得指出的是，面向北美洲的ODI長期集中于能源產業(yè)，但是在北美洲地區(qū)范圍內的投資機會遠不止如此。對其他產業(yè)而言，地區(qū)和產業(yè)的關聯度卻并不明確。通過計算每個地區(qū)的產業(yè)集中度與ODI流量的相關性可以深入分析此問題。表11按地區(qū)分類的中國ODI流量產業(yè)劃分2.私營企業(yè)撬動的國家戰(zhàn)略（1）SOE的主導地位表12顯示的是2010～2012年私營企業(yè)和SOE的ODI并購成交價值。3年期間，SOE達成的交易價值達到886億美元，私營企業(yè)只有206億美元。表12私營及SOE中國投資者中國ODI的跨境并購流量成交價值下降的原因是龍指數的分解方法不包括綠地投資的增加值（如表12所示，表4評注）。表13的比例劃分數據更加清晰地體現出SOE的主導地位（2010～2012年占比為81%）。只有2011年，SOE并購成交價值占比下降到69%，私營企業(yè)和個人投資者的并購成交價值占比則上升到了31%。表13私營及SOE中國投資者分解中國ODI的M&A流量榮鼎咨詢對歐盟（27成員國）地區(qū)做了更詳盡的分析，樣本區(qū)間為2000～2011年，包括所有綠地投資和并購。報告結論是政府控股實體機構［SOE和國家主權財富基金（SWF）］占主導地位，依據是研究樣本區(qū)間政府控股實體機構ODI占總量的72%（210億美元），其中55%為SOE，17%為SWF。私人和上市公司占總投資的28%。有趣的是，綠地投資方面，政府控股的SOE占投資總量的52%。私人和上市公司投資占48%（可能包括政府在實業(yè)的少數股權）。（2）私營企業(yè)并購成交數量激增表14對私營/SOE并購成交數量的分解是一個新視角。3年間成功的261單并購交易中，144單（55%）為SOE主導，117單（45%）為私營企業(yè)主導。表14ODI的跨境并購交易數量按私營&SOE中國投資者分類用成交價值除以成交數量可以得到SOE&私營企業(yè)并購平均價值。如表15所示，3年期間，SOE平均價值為6.15億美元，幾乎是私營企業(yè)并購投資平均價值（1.76億