銀行業(yè)2022年下半年投資策略：預(yù)期修復(fù)迎暖風(fēng)銀行恰逢超配鐘

行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究/行業(yè)深行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究/行業(yè)深度證券研究報告行2022年06月24日預(yù)期修復(fù)迎暖風(fēng)，銀行恰逢超配鐘看好——銀行業(yè)2022年下半年投資策略析師鄭慶明A0230519090001qmswsresearchcom析師鄭慶明A0230519090001qmswsresearchcom人1)23297818×轉(zhuǎn)wsresearchcomF量風(fēng)險”和“經(jīng)濟溫和復(fù)蘇帶動需求修復(fù)”兩大核心預(yù)期差修復(fù)后，銀行板塊將迎來價值重估行情。1)根據(jù)情景分析測算，僅當(dāng)涉房產(chǎn)業(yè)鏈大規(guī)模系統(tǒng)性違約時，上市銀行不良生成率才會出現(xiàn)顯著攀升。極 出質(zhì)量擾動很有限。理依然從嚴(yán)審慎(如興業(yè)對延期客戶撥貸比已超15%)。定量測算若普惠貸款中15%申請延期，且其中10%則更小(如招行3Q20延期余額最高占普惠/總貸款約13%/1.4%，2021年末降至僅約0.2%/0.03%)。不良”持平于2021年末上市銀行平均水平后不良率)、如興業(yè)、平安在不良表現(xiàn)維度也已進入行業(yè)最優(yōu)水平(詳見2.2)。P傾斜順，如興業(yè))、亦或是處在需求具備強韌性、更早出現(xiàn)疫后拐點的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行(優(yōu)化結(jié)構(gòu)的邏輯更順，力利潤釋放和ROE回升幅度實際僅取決于信用成本下降空間和滿足監(jiān)管要求之間的平衡。根據(jù)各家銀行當(dāng)前若假設(shè)撥備覆蓋率持平、不良率持平/下降5bps/下降10bps，則各家銀行所需計提信(詳見3.4)。一季報多家中小行呈現(xiàn)更強的利潤釋放訴求，亦反映內(nèi)生資本補充的迫切性。資請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業(yè)深度請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共33頁簡單金融成就夢想投資分析意見分化時代緊握“小而美”+低估值優(yōu)質(zhì)股份行。隨著高估的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險和經(jīng)濟溫和復(fù)蘇帶動需求回暖兩大預(yù)期差修復(fù)，我們看好下半年板塊估值中樞上移的價值重估行“風(fēng)險小”，重點推薦優(yōu)質(zhì)區(qū)域的小而美銀行+有顯著安全邊際的低估值股份行：1)區(qū)域性“小而美”，首推農(nóng)商行中無錫銀行、江陰銀行、常熟銀行，城商行中南京銀行、寧波銀行；2)當(dāng)前超跌的優(yōu)質(zhì)賽道股，首推興業(yè)銀行、包括招商銀行、平安銀行。及邏輯1)“全力以赴穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤”目標(biāo)明確且決心強，銀行的順周期屬性會受益于經(jīng)濟底部復(fù)蘇。在“寬信用”到“穩(wěn)增長”的關(guān)鍵檔口，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟大盤措施從政策5月信貸、社融呈現(xiàn)了總量回暖，我們判斷這處在經(jīng)濟復(fù)蘇的早期，從經(jīng)濟復(fù)蘇早期到最終拐點確立，實體需求的顯著修復(fù)仍是關(guān)鍵信號。在此過程中，銀行板塊將伴隨信貸社融改善、經(jīng)濟底部復(fù)蘇而迎來估值修復(fù)。2)從企業(yè)經(jīng)營盈利到銀行財報數(shù)據(jù)的客觀反映，銀行的后周期屬性映射了“后漲”行情。企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進，實體經(jīng)營改善是緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量、信貸投放、貸款議價三重壓力的根本。從企業(yè)盈利到銀行經(jīng)營數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)往往存在滯后，當(dāng)且僅當(dāng)“高估將迎來整體估值中樞上移的價值重估行情。過去十年銀行超額收益的四輪行情復(fù)盤亦能3)在“預(yù)期、估值、持倉”的三重底關(guān)口，銀行板塊已經(jīng)凸顯足夠的安全邊際。當(dāng)下大多投資者對2022年銀行不良壓力過于悲觀、對信貸需求的邊際改善同樣存疑，這就導(dǎo)致銀行股價出現(xiàn)了底部盤整的震蕩行情。但也正是如此，伴隨下半年資產(chǎn)質(zhì)量和貸款投放兩大預(yù)期差的逐步修復(fù)，屆時銀行估值底的安全邊際效應(yīng)將充分體現(xiàn)。大眾的認識地產(chǎn)風(fēng)險疊加疫情擾動下，市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量有過于悲觀的風(fēng)險擔(dān)憂，但銀行實際經(jīng)營、風(fēng)險管理情況好于市場預(yù)期。1)房地產(chǎn)風(fēng)險：定量測算表明，只有涉房產(chǎn)業(yè)鏈大規(guī)模系統(tǒng)性違約時，上市銀行不良生成方會出現(xiàn)明顯攀升。2)延期還本付息：銀行嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)，且當(dāng)前疫情并不像2020年呈面狀發(fā)散，判斷對資產(chǎn)質(zhì)量沖擊很有限。銀行在應(yīng)對不良風(fēng)險層面已打好提前量，即使經(jīng)歷疫情擾動、經(jīng)濟持續(xù)下行壓力，實際上銀行不良仍處于改善通道，短期擾動不影響銀行穩(wěn)健資產(chǎn)質(zhì)量。市場對疫后經(jīng)濟溫和復(fù)蘇驅(qū)動需求改善、尤其江浙一帶需求修復(fù)彈性認識不足：長三角本身經(jīng)濟體量占比更高、企業(yè)經(jīng)營更活躍，既是穩(wěn)定經(jīng)濟大盤的主心骨，更受益經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的企業(yè)需求率先修復(fù)。微觀調(diào)研反饋，江浙地區(qū)城農(nóng)商行自5月中旬已開始的小微旺季，實現(xiàn)更優(yōu)于同業(yè)的息差、營收表現(xiàn)。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共33頁簡單金融成就夢想 風(fēng)險+疫情擾動是核心矛盾 122.1.1預(yù)計房地產(chǎn)風(fēng)險完全可控，但仍是不良分化的關(guān)鍵變量 142.1.2延期還本付息政策對資產(chǎn)質(zhì)量擾動很有限 19 3.預(yù)期差之二：下半年經(jīng)濟溫和復(fù)蘇有望驅(qū)動銀行信貸從“無 4.選股思路：分化時代緊握“小而美”+低估值優(yōu)質(zhì)股份行30請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共33頁簡單金融成就夢想”行情持續(xù)兌現(xiàn)，5月以來經(jīng)濟和需求的悲觀預(yù)期下，板塊估值PB(LF)降至0.55倍歷史低位，進入底部盤整期.8圖2：“舊病新傷”下，銀行板塊PB(LF)降至0.55倍，降至歷史最低水平 9圖3：復(fù)盤歷史銀行板塊超額收益行情之一(2012年中-2013年初)：從寬貨幣到寬信用，宏觀數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟改善預(yù)期，銀行板塊從前期“小漲”過渡至“大漲”，2012年11月至2013年1月累計漲幅49%，超額收益20% 10圖4：復(fù)盤歷史銀行板塊超額收益行情之二(2014年三季度-2015年初)：風(fēng)險預(yù)期緩釋催化板塊估值修復(fù)，2014年10月至2015年1月，銀行板塊累計漲幅59%，超額收益16% 11圖5：復(fù)盤歷史銀行板塊超額收益行情之三(2017年5月-2018年初)：寬信用后期經(jīng)濟強勁，年中嚴(yán)監(jiān)管邊際緩和，疊加銀行不良拐點盈利逐步改善，2017年5月至2018年2月，銀行板塊累計漲幅30%，超額收益5% 11圖6：復(fù)盤歷史銀行板塊超額收益行情之四(2020年三季度-2021年初)：經(jīng)濟底部復(fù)蘇明確，業(yè)績增速轉(zhuǎn)正預(yù)期強化，2020年10月至2021年2月板塊累計漲幅21%，超額收益3% 12圖7：統(tǒng)一歷史各期不良認定標(biāo)準(zhǔn)持平至2021年末，實際即使在2020年疫情擾動之下，上市銀行不良率仍逐步下行，當(dāng)前行業(yè)整體不良率已達到近十年最優(yōu) 13月新增居民中長貸雖仍同比少增，但已恢復(fù)單月凈增長 16圖9：6月以來30大中城市商品房成交面積顯著回升，并已超過上年同期水平(日成交面積7日移動平均) 16圖10：以招行為例，2020年下半年延本付息余額快速下降，2021年仍延續(xù)下降趨勢。至2021年末延本付息余額占比僅為0.03% 19圖11：5月大型企業(yè)PMI重回景氣區(qū)間，中小企業(yè)PMI仍居于榮枯線以下，但環(huán)比仍 圖12：預(yù)計三季度開始經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，3Q22GDP同比增速回升至5.8%.....23圖13：參考2020年，5月財新PMI確立回升拐點，8月工業(yè)增加值同比增速回正 23圖14：參考2020年，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)正滯后PMI回升約5個月...23圖15：江浙一帶經(jīng)濟活躍度以及需求韌性明顯好于全國，2020年貸款增速領(lǐng)先全國約1個月實現(xiàn)反彈 24圖16：長三角地區(qū)貢獻全國20%GDP和近30%社融增量，且貢獻度提升趨勢自2018持續(xù)凸顯 24圖17：1Q22江浙上市城農(nóng)商行貸款增速普遍好于其他同業(yè)，且較年初進一步提速 25請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共33頁簡單金融成就夢想圖18：1Q22多家銀行存款增速環(huán)比明顯改善，普遍反饋存款獲取壓力相較往年有所緩和 27圖19：當(dāng)前同業(yè)存單發(fā)行利率平均較4Q21下降超50bps 27圖20：從行業(yè)投放節(jié)奏來看，下半年零售開始逐步上量，亦有望助力結(jié)構(gòu)優(yōu)化27季 27圖22：2H22銀行選股圖譜：聚焦小而美+低估值賽道股 31表1：年初以來優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行股價表現(xiàn)更優(yōu)于行業(yè)，而股份行“受傷”最深 表2：部分上市銀行1Q22關(guān)注率、不良生成率出現(xiàn)波動，在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境中并不為過；判斷全年行業(yè)不良生成或同比有所上行，但不會超過2020年水平 13表3：測算行業(yè)估值隱含不良率超11.8%，但實際上即使極端假設(shè)下，考慮20%的房地產(chǎn)上下游貸款，以及10%的普惠、按揭、消費類延本付息貸款劣化為不良，銀行不良率+關(guān)注率僅5.8%，當(dāng)前銀行估值已經(jīng)price-in極度悲觀的風(fēng)險預(yù)期 14表4：極端假設(shè)下，若房地產(chǎn)及上下游企業(yè)全部貸款的20%劣化為不良，會造成上市銀行不良生成率上升2pct 16表5：3月以來，房地產(chǎn)行業(yè)因城施策需求端放松政策加速出臺 17表6：上市銀行針對已出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險房企的授信用信情況 18表7：部分上市銀行開始詳細披露廣義房地產(chǎn)敞口情況，亦有利于緩釋市場悲觀預(yù)期 18表8：假設(shè)若15%的普惠貸款申請延期，且其中10%形成不良，則造成上市銀行平均不良生成率上升13bps；若極端假設(shè)普惠及按揭、消費類貸款中均有15%申請延期、且其中10%形成不良，則造成上市銀行平均不良生成率上升69bps 20表9：從上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量打分來看，區(qū)域性銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體表現(xiàn)已更優(yōu)；股份行中招行一騎絕塵，但興業(yè)、平安在資產(chǎn)質(zhì)量維度也已進入第一梯隊 22表10：一季度息差環(huán)比仍有回落，但降幅趨于收斂，資產(chǎn)端是各家銀行息差分化的核心 26表11：測算負債成本改善有助于緩釋定價下行壓力，下半年銀行息差趨勢或相對好于上行息差表現(xiàn)將更優(yōu)于同業(yè) 27表12：從杜邦分解來看，2016年以來上市銀行撥備前盈利能力基本穩(wěn)定，ROE收窄核心來自信用成本上行 29表13：根據(jù)各家銀行當(dāng)前不良生成情況，若考慮目標(biāo)僅需撥備覆蓋率持平、不良率持平/下降5bps/下降10bps，則所需計提信用成本底線對應(yīng)ROE上限，較當(dāng)期普遍高出2-4pct，銀行業(yè)績釋放仍有空間 29請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共33頁簡單金融成就夢想表14：以當(dāng)前冗余資本和利潤增速測算，若資本補充不到位，則部分銀行未來三年難以維持當(dāng)前的規(guī)模增速.......................................................................................30附表1：上市銀行估值比較表(收盤價截至2022年6月23日)..................32請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共33頁簡單金融成就夢想1.1復(fù)盤上半年板塊全貌：從絕對收益到相對收益去年12月策略報告中我們對今年銀行股走勢給出的“兩階段”判斷(寬貨幣—寬信用、寬信用—經(jīng)濟穩(wěn))在不斷兌現(xiàn)。在第一階段行情中，上半年銀行板塊表現(xiàn)從“絕對收益主導(dǎo)”到“相對收益突出”。5月開始行業(yè)步入數(shù)據(jù)空窗期，國內(nèi)疫情影響疊加俄烏戰(zhàn)爭強化了悲觀預(yù)期，銀行板塊處在底部盤整階段，市場風(fēng)險偏好下行也使得板塊凸顯防御屬性。但事實上，銀行基本面韌性遠好于市場預(yù)期，穩(wěn)經(jīng)濟大盤一攬子政策在逐步落地，強化“寬信用—經(jīng)濟穩(wěn)”預(yù)期，第二階段銀行價值重估的“大漲”行情正在蓄力。1)年初至2月中旬：天量社融穩(wěn)定市場預(yù)期、高層密集發(fā)聲緩釋房企風(fēng)險擔(dān)憂、銀行業(yè)績快報催化板塊獲得顯著絕對收益。2021下半年，銀行板塊受房企暴雷、經(jīng)濟預(yù)期不明朗等負面情緒擾動出現(xiàn)超跌，2021年末申萬銀行板塊PB(LF)僅0.6倍，為歷史最低。今年高達16個百分點。核心催化有三：①寬貨幣拉開序幕，天量社融穩(wěn)定市場預(yù)期。去年底中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2022年靠前發(fā)力，今年初國新辦再次強調(diào)“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些”，1月信貸、社融大超預(yù)期。②房地產(chǎn)風(fēng)險擔(dān)憂迎來階段性緩釋。五部委罕見聯(lián)合表態(tài)穩(wěn)定市場預(yù)期，1月住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議明確強調(diào)“堅決有力處置個別頭部房地產(chǎn)企業(yè)項目逾期交付風(fēng)險”，監(jiān)管層面對房地產(chǎn)市場松綁態(tài)度持續(xù)至今。③業(yè)績快報超預(yù)期，催化板塊表現(xiàn)。年初上市銀行密集披露2021年業(yè)績快報，營收增長提速、業(yè)績增速20+%不在少數(shù)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，板塊行情有銀行扎實的基本面支撐。2)2月下旬至4月末：俄烏沖突疊加國內(nèi)疫情反復(fù)加劇經(jīng)濟下行壓力，但銀行一季報彰顯韌性，該階段銀行板塊充分體現(xiàn)防御屬性，有相對收益。截至4月末，申萬銀行指數(shù)20個百分點。核心催化有二：①多項穩(wěn)增長政策推出使得市場對靠前發(fā)力預(yù)期升溫。全年GDP增速目標(biāo)5.5%凸顯穩(wěn)增長決心，與之匹配的是，國常會要求加快專項債發(fā)行和項目開工建設(shè)、盡快形成實物工作量；全年安排大規(guī)模留抵退稅2.5萬億；4月全面降準(zhǔn)0.25pct并對未跨省經(jīng)營的區(qū)域行再降準(zhǔn)0.25pct等多項政策密集推出。②多數(shù)銀行一季度業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期，在市場對經(jīng)濟普遍悲觀的時點板塊凸顯出防御價值。1Q22上市區(qū)域性銀行業(yè)績表現(xiàn)突出，多家城農(nóng)商行營收增速超15%。同時受益資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善緩解撥備計提壓力，利潤增長持續(xù)高于歷史中樞(1Q22上市銀行歸母凈利潤增速8.6%，高于2019-2021年CAGR約2pct)。3)5月至今銀行板塊超跌后進入底部盤整期，無絕對收益，盡管較大盤有相對收益但卻明顯跑輸其他行業(yè)。4月金融數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期、疫情反復(fù)導(dǎo)致實體需求疲弱，加劇市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。被高估的不良風(fēng)險、被低估的需求復(fù)蘇彈性是壓制銀行估值的核心，板塊PB(LF)已降至0.55倍，處在歷史最低水平。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共33頁簡單金融成就夢想上半年銀行股價表現(xiàn)呈現(xiàn)“城商行>農(nóng)商行>國有行>股份行”，驗證我們年初判斷。股價分化的背后是貸款投放景氣度決定的營收分化，這在一季報中體現(xiàn)得淋漓盡致。我們一直強調(diào)去年底策略報告中“資產(chǎn)強”、“風(fēng)險小”兩大個股分化核心邏輯，其中“贏在資產(chǎn)端贏得營收”的觀點持續(xù)驗證：1)信貸投放高景氣的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，其股價表現(xiàn)領(lǐng)跑板塊。1Q22城商行、農(nóng)商行貸款增速均達15%，如成都(33%)、寧波(26%)、杭州(21%)、常熟(19%)等銀行，貸款有效擴張驅(qū)動營收強勁表現(xiàn)。年初以來城商行、農(nóng)商行分別累計上漲4.2%和6.0%，市場表現(xiàn)優(yōu)于大行和股份行。2)國有大行凸顯頭雁作用，信貸投放以基建為主要抓手，同樣實現(xiàn)貸款同比多增，疊加估值低屬性，年初以來國有大行累計上漲3.9%。3)相比之下，今年股份行信貸投放真實體現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”，1Q22貸款同比增速環(huán)比上年末下滑1.2pct至7.4%，僅興業(yè)(10.9%)、平安(13.5%)實現(xiàn)10%以上貸款增速。信貸投放疲弱拖累股份行營收表現(xiàn)，在貸款利率下行的大環(huán)境下，以量補價邏輯弱于區(qū)域性銀行和國有大行。相應(yīng)地，年初以來股份行累計下跌8.0%，個股降幅也為各類銀行最深。此外，房地產(chǎn)風(fēng)險、二季度疫情引發(fā)的資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂成為壓制銀行估值的另一核心因素，股份行依舊受到明顯壓制。自去年三季度多家房企陸續(xù)暴雷以來，房地產(chǎn)貸款成為市場上判斷上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量變化趨勢的核心影響要素，而4月開始國內(nèi)疫情反復(fù)無疑加劇請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共33頁簡單金融成就夢想-01-045-07-01-045-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-010-04-07-01-04-07-01-04完全消除、疫情反復(fù)進一步壓制零售需求和擾動不良生成，市場對銀行基本面的預(yù)期普遍尤其是股份行最突出：①一方面，興業(yè)、招行、平安等多家股份行，已定期詳細披露廣義房地產(chǎn)風(fēng)險敞口，占比非常有限且嚴(yán)格風(fēng)控。②另一方面，疫情對零售貸款的負面影響也是暫時的、有限的，5月下旬開始零售端已出現(xiàn)積極的邊際變化，而零售貸款不良生成預(yù)計也不會超過2020年，我們二季度與十余家銀行密集調(diào)研交流成果亦支持我們的判斷。銀行實際經(jīng)營和風(fēng)險管理情況好于市場預(yù)期，但銀行板塊仍低至0.55倍PB(LF)的估值水平，足以體現(xiàn)投資者對銀行基本面(尤其是資產(chǎn)質(zhì)量和利率下行大勢下有效需求乏力)的悲觀估計，板塊估值底確立，當(dāng)前板塊估值水平為歷史最低位。年初以來累計漲跌幅工商銀行月0.6%2月0.6%3月3.0%4月3.2%月0.6%6月23日年初以來累計漲跌幅1月2月3月4月5月6月23日3.0%杭州銀行10.0%11.7%9.9%19.2%6.2%8.7%建設(shè)銀行2.2%2.9%7.3%3.6%2.0%蘇州銀行0.3%6.6%9.3%6.5%-0.6%中國銀行1.3%1.6%7.2%5.9%4.6%6.6%成都銀行16.8%20.3%25.2%39.9%27.4%39.4%交通銀行2.8%3.7%10.8%10.2%6.5%7.8%長沙銀行0.5%1.7%-2.0%-4.9%-2.4%郵儲銀行10.2%9.4%5.7%2.9%1.4%無錫銀行3.2%6.0%2.6%-0.2%-2.6%招商銀行1.0%2.2%-3.9%-18.0%-18.5%-17.6%常熟銀行11.6%12.6%22.4%10.0%中信銀行0.6%-0.4%10.2%8.9%0.6%3.9%江陰銀行2.6%1.6%11.7%3.4%12.6%17.8%民生銀行-0.5%0.3%-2.3%0.8%蘇農(nóng)銀行8.2%10.3%8.4%8.4%3.7%5.8%浦發(fā)銀行-1.4%-1.6%-6.2%-5.9%-6.9%-6.6%張家港行7.6%9.5%8.3%8.3%4.7%9.4%興業(yè)銀行9.7%15.9%8.6%7.6%3.2%6.7%紫金銀行-5.7%-7.8%-13.4%-14.0%光大銀行0.6%0.6%-0.6%-3.9%-6.0%-3.3%渝農(nóng)商行0.0%1.6%3.4%0.5%0.3%2.9%華夏銀行0.5%0.5%-0.7%-2.7%-5.0%-1.9%國有行1.1%1.5%5.0%4.5%2.6%3.9%平安銀行-3.9%-4.4%-6.7%-7.0%-13.8%股份行1.4%2.9%-7.3%-9.7%-8.0%北京銀行1.6%3.2%2.9%-0.5%2.3%城商行5.2%5.0%6.2%8.6%1.1%4.2%南京銀行9.6%8.9%29.5%20.5%23.2%農(nóng)商行3.9%5.2%6.7%5.4%2.4%6.0%寧波銀行-0.5%-2.3%-14.4%-12.8%銀行(申萬)2.3%3.4%1.7%-2.0%-5.4%-4.4%江蘇銀行12.9%20.9%25.7%17.0%20.8%滬深300-7.6%-7.3%上海銀行-1.4%-2.0%-6.9%-9.0%-8.7%銀行板塊相對收益9.9%10.6%16.2%16.7%11.8%7.7%請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共33頁簡單金融成就夢想1.3兩大預(yù)期差修復(fù)有望催化下半年重估行情展望下半年，我們認為將步入“寬信用—穩(wěn)增長”的兌現(xiàn)階段，銀行板塊有望在三季度凸顯絕對收益、四季度收獲優(yōu)于其他行業(yè)的相對收益，主要基于以下幾點判斷：1)“全力以赴穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤”目標(biāo)明確且決心強，銀行的順周期屬性會受益于經(jīng)濟底部復(fù)蘇。在“寬信用”到“穩(wěn)增長”的關(guān)鍵檔口，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟大盤措施從政策窗口期經(jīng)濟復(fù)蘇早期到最終拐點確立，實體需求的顯著修復(fù)仍是關(guān)鍵信號。在此過程中，銀行板塊將伴隨信貸及社融改善、經(jīng)濟底部復(fù)蘇而迎來估值修復(fù)。2)從企業(yè)經(jīng)營盈利到銀行財報數(shù)據(jù)的客觀反映，銀行的后周期屬性映射了“后漲”行情。疫后時期企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進，實體經(jīng)營改善是有效緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量、有效信貸需求、貸款議價三重壓力的根本。顯然，從企業(yè)盈利到銀行經(jīng)營數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)往往存在滯后，當(dāng)且僅當(dāng)“高估的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險”和“經(jīng)濟溫和復(fù)蘇帶動需求修復(fù)”兩大核心預(yù)期差修復(fù)后，銀行板塊將迎來價值重估行情。從過去十年銀行超額收益的四輪行情復(fù)盤(2012年中-2013年初、2014年三季度-2015年初、2017年5月-2018年初、2020年三季度-2021年初)亦能看到，銀行的后漲屬性凸顯，經(jīng)濟預(yù)期向好—企業(yè)經(jīng)營高景氣—銀行基本面改善是根本。3)在“預(yù)期、估值、持倉”的三重底關(guān)口，銀行板塊已經(jīng)凸顯足夠的安全邊際。當(dāng)下大多投資者對2022年銀行不良壓力過于悲觀、對信貸需求的邊際改善同樣存疑，這就導(dǎo)致銀行股價出現(xiàn)了底部盤整的震蕩行情。但也正是如此，伴隨下半年資產(chǎn)質(zhì)量和貸款投放兩大預(yù)期差的逐步修復(fù)，屆時銀行估值底的安全邊際效應(yīng)將充分體現(xiàn)。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共33頁簡單金融成就夢想請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共33頁簡單金融成就夢想2.預(yù)期差之一：高估的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險2.1市場對不良有隱憂，地產(chǎn)風(fēng)險+疫情擾動是核心矛盾不必放大資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期，今年銀行在應(yīng)對不良風(fēng)險層面充分打好“提前量”。過去兩年即使經(jīng)歷過疫情擾動、經(jīng)濟持續(xù)下行壓力，銀行不良仍處于改善通道，短期擾動不影響銀行穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量：1)一方面，盡管我們判斷2Q22不良生成率(尤其是零售貸款)可能有所上行，但預(yù)計在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境中并不為過，預(yù)計也不會超過2020年同期水平(2019、2020、2021上市銀行加回核銷后不良生成率分別為0.85%、1%、0.63%，其中1H20年化加回核銷后不良生成率最高上升至1.05%)。2)另一方面，2020年疫情之下不良率小幅反彈更多要考慮到彼時多家銀行從嚴(yán)認定不良，尤其國有大行將所有逾期貸款納入不良。但上市銀行不良率2021年以來逐季回落，1Q22環(huán)比進一步下降3bps至1.32%。假定統(tǒng)一歷史各期不良認定標(biāo)準(zhǔn)(逾期90天以上貸款/不良貸款、逾期貸款/不良貸款)持平于2021年末，則上市銀行不良率較1H16的最高點2.88%持續(xù)回落、且已累計下降超150bps，整體上市銀行不良率已達近十年最優(yōu)。極端假設(shè)下考慮20%的房地產(chǎn)及上下游貸款、以及10%的普惠、按揭、消費類延本付息貸款全部劣變成不良后，新不良生成+1Q22不良率+1Q22關(guān)注率=5.8%(測算詳見2.1.1和2.1.2)，也遠低于當(dāng)前超11.8%的行業(yè)估值隱含不良率。可以說估值底部已明，充分反映市場悲觀預(yù)期。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共33頁簡單金融成就夢想3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%8%8%上市銀行不良率(統(tǒng)一各期“逾期90/不良”持平2021)上市銀行不良率(統(tǒng)一各期“逾期/不良”持平2021)上市銀行不良率關(guān)注率不良生成率(年化)撥備覆蓋率4Q211Q224Q211Q2220211Q224Q211Q22工行1.42%1.42%1.99%-0.48%0.62%206%210%建行1.42%1.40%2.69%-0.43%0.38%240%246%1.33%1.31%1.34%-0.52%0.56%187%188%交行1.48%1.47%1.35%1.37%0.67%0.71%166%167%0.82%0.82%0.47%-0.26%0.09%419%414%招行0.91%0.94%0.84%0.96%0.43%0.70%484%463%1.39%1.35%1.75%-1.05%0.81%180%184%1.79%1.74%2.85%2.70%1.35%145%143%浦發(fā)1.61%1.58%1.55%0.84%144%147%興業(yè)1.52%1.50%0.53%0.41%269%269%光大1.25%1.24%1.86%-1.55%1.32%187%188%華夏1.77%1.75%2.97%0.58%151%153%平安1.02%1.02%1.42%1.41%1.42%288%289%北京1.44%1.44%1.48%-0.99%0.31%210%212%南京0.91%0.90%1.22%1.00%0.62%0.44%397%398%寧波0.77%0.77%0.48%0.51%0.47%1.04%526%525%江蘇1.08%1.03%1.34%1.33%0.65%0.02%308%330%上海1.25%1.25%1.65%1.60%0.72%0.49%301%304%杭州0.86%0.82%0.38%0.38%0.05%568%580%蘇州0.99%0.96%3.69%-0.25%423%464%成都0.98%0.91%0.61%0.81%0.00%-0.03%403%436%長沙1.20%1.98%1.99%0.67%298%301%無錫0.93%0.87%0.29%0.24%0.01%0.04%477%520%熟0.81%0.81%0.89%0.94%0.05%0.24%532%533%江陰1.32%0.99%0.56%0.51%-0.92%331%457%蘇農(nóng)1.00%0.99%2.56%2.41%0.48%412%420%張家港0.95%0.94%1.61%1.54%0.48%475%482%渝農(nóng)1.25%1.25%1.92%-1.43%0.01%340%346%請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共33頁簡單金融成就夢想%%%%%%極度悲觀的風(fēng)險預(yù)期銀行工行PB(LF) (2022年6月22日) (1)不良率+關(guān)注率(考慮地產(chǎn)、延本付息潛在風(fēng)險暴露) (2)當(dāng)前估值隱含不良率 (1)不良率+關(guān)注率(考慮地產(chǎn)、延本付息潛在風(fēng)險暴露)①+②+③+④ (2)估值隱含不良率測算a+b+c不良率1Q22①關(guān)注率1Q22(標(biāo)灰為4Q21)②22.69%測算若20%房地產(chǎn)及上下游貸款劣化，將形成不良③1.52%測算若10%普惠、及按揭、消費類延本付息貸款劣化，將形成不良④0.64%2022E稅前利潤(a)撥備隱含不良(b)估值低于1XPB(c)6.71%0.576.27%1245%1.42%2.67%3.07%建行0.585.33%1172%1.40%1.48%1.65%0.80%2.60%3.46%5.66%中行0.505.89%1332%1.33%1.34%2.59%0.62%2.23%4.27%6.82%交行0.465.81%1215%1.47%1.37%2.41%0.56%1.85%2.57%7.73%郵儲0.733.43%8.22%0.82%0.84%0.84%0.94%1.75%3.25%3.22%中信0.44.91% 1120%1.35%2.85%2.03%0.68%1.89%2.50%6.81%民生0.34816%12561.74%2.70%0.60%2.52%8.89%浦發(fā)0.406.75%11871.58%2.43%0.59%1.63%2.20%8.04%興業(yè)0.666.13%1094%1.50%2.87%0.66%2.96%4.83%光大0.45.27%11691.24%2.23%0.70%2.08%2.27%7.35%華夏0.33.26%12.83%1.75%2.97%0.43%1.84%2.66%8.33%平安0.81.95%7.28%1.02%1.41%3.70%0.83%2.24%2.91%南京0.974.11%7.26%0.90%1.00%1.65%0.56%3.32%3.53%0.41%江蘇0.655.57%101043%1.03%1.33%2.47%0.74%2.78%3.37%4.27%上海0.48793% 1394%1.25%1.60%4.55%0.53%2.47%3.64%7.84%蘇州0.686.51% 1206%0.99%3.69%0.67%2.63%4.84%4.58%無錫0.751.89%9.50%0.87%0.24%0.28%0.50%4.55%2.85%江陰0.74 2.15%9.77%0.99%0.51%0.07%0.58%2.06%4.40%3.31%蘇農(nóng)0.694.55%9.69%0.99%2.41%0.61%0.53%1.90%3.68%張家港0.903.74% 7.81%0.94%1.54%0.32%0.94%4.43%1.24%渝農(nóng)0.434.11%1623%1.25%1.97%0.32%0.57%2.60%4.49%上市銀行0.555.85%11841.33%1.77%2.06%0.69%2.29%3.12%6.43%，8。2.1.1預(yù)計房地產(chǎn)風(fēng)險完全可控，但仍是不良分化的關(guān)鍵變量根據(jù)情景分析，只有當(dāng)涉房產(chǎn)業(yè)鏈貸款出現(xiàn)大規(guī)模違約的系統(tǒng)性風(fēng)險時，上市銀行不良生成率方會出現(xiàn)明顯攀升。極端假設(shè)下，若20%的房地產(chǎn)及上下游企業(yè)貸款均劣化為不良，將造成上市銀行不良生成率上升約2pct、平均需要2年時間方可消化。測算邏輯如下：1)假設(shè)各家銀行不良率、撥備覆蓋率持平2021年不變，且信用成本持平于近三年最高水平，計算各家銀行每年所能承受的不良生成率上限。2)2021年末上市銀行表內(nèi)對公房地產(chǎn)貸款占比約5.8%，若考慮房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)貸款敞口(根據(jù)申萬房地產(chǎn)團隊測算，房地產(chǎn)自身對GDP貢獻11.6%、投資拉動上下游對GDP貢獻9.8%，假設(shè)各銀行房地產(chǎn)貸款撬動的產(chǎn)業(yè)鏈上下游貸款比例等于在GDP中占比)，測算上市銀行房地產(chǎn)及上下游貸款占比約10.6%。3)考慮到目前已出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險的房企銷售面積占行業(yè)比重約20%，分別假設(shè)房地產(chǎn)貸款中的10%、20%、50%發(fā)生不良，測算三種情形下銀行不良暴露壓力：情形1(樂觀情形)：假設(shè)全部對公房地產(chǎn)貸款中10%劣化不良，將造成上市銀行不良生成率上升43bps；若考慮上下游，則將造成不良生成率上升94bps。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共33頁簡單金融成就夢想情形2(中性情形)：假設(shè)全部對公房地產(chǎn)貸貸款中20%劣化不良，將造成上市銀行不良生成率上升1.04pct；若考慮上下游，將造成不良生成率上升2.06pct。情形3(悲觀情形)：假設(shè)全部對公房地產(chǎn)貸貸款中50%劣化不良，將造成上市銀行不良生成率上升2.85pct；若考慮上下游，則將造成不良生成率上升5.41pct。基于上述對各家銀行每年能消化的不良生成率上限，在情形2即中性情形下，測算各家銀行平均需要約2年時間方能完全消化由房地產(chǎn)及其上下游風(fēng)險暴露所導(dǎo)致的不良生成壓力(詳見表4)。此處需要注意，盡管這是中性情形，但其中已經(jīng)蘊含了出險房企及其上在劣變壓力，但100%成為不良是極小概率事件，考慮到項目抵押、并購貸處置及項目流轉(zhuǎn)等多種消化方式，這部分貸款的實質(zhì)損失或遠遠小于靜態(tài)測算下的總敞口。更重要的，多家銀行未雨綢繆，對房企有序分類、前瞻審慎管理，并非是此輪房企風(fēng)險暴露時才著手處置。以興業(yè)銀行為例，對其房地產(chǎn)企業(yè)實行三分類管理，一是對于房地產(chǎn)企業(yè)及其項目都正常的，繼續(xù)予以信貸支持；二是對于企業(yè)本身出險但項目現(xiàn)金流正常的，通過提供并購貸款額度等方式推動項目與問題房企風(fēng)險分離；三是對于企業(yè)本身和項目均出現(xiàn)風(fēng)險的，則加大收繳力度，但此類占比極小。針對第二類房企已安排200億并購并已開啟多輪盡調(diào)。總體來看，2021年末興業(yè)銀行對房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)撥備覆蓋率高新一任領(lǐng)導(dǎo)班子到位后，從2019年開始就持續(xù)壓降大額客戶授信集中度，對重點大額客戶進行分層分類管理，有序壓降相對高負債、低周轉(zhuǎn)、三四線項目占比高、資金鏈緊張的房企客戶授信。當(dāng)前部分客戶授信余額較2018年底壓降了70%以上，提早入手、積極摸排。此外，現(xiàn)階段不應(yīng)忽視的一點是，短期來看，監(jiān)管當(dāng)局密集發(fā)聲為房企紓困，自上而下緩釋房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險，我們判斷，風(fēng)險暴露壓力最大的時點或已過去。一方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)邊際松綁(如降低首付比例、購房補貼、四限放松、彈性安排銀行在房地產(chǎn)貸款集中度過渡期間的占比收斂目標(biāo)等)；另一方面，房企本身進一步加深對保交樓的認識，這在一定程度有利于推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)(房企一旦輕易選擇“躺平”，面臨的不僅是銀行追繳，更多是監(jiān)管層面問責(zé))，疊加下調(diào)5年期LPR等價格導(dǎo)向扶持，房企銷售及居民按揭需求已現(xiàn)邊際改善跡象：1)5月居民中長貸雖仍同比少增，但已恢復(fù)單月凈增長；2)高頻數(shù)據(jù)顯示，6月以來30大中城市商品房日均銷售面積已大幅回升，已超過去年同期水請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共33頁簡單金融成就夢想1-011-172-022-183-053-214-064-225-085-246-0907-117-278-128-289-139-29-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05月凈增長億元01-011-172-022-183-053-214-064-225-085-246-0907-117-278-128-289-139-29-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05月凈增長億元00資料來源：Wind，申萬宏源研究并已超過上年同期水平(日成交面積7日移動平均)90萬平002022若信若信用成本不，不良率、撥備覆蓋率持平最新，則每年能消化的不良生成率上限80% 算)8.3%8.2%14.3%11.8%4.0%13.3%10.8%16.4%12.8%14.0%11.0%10.5%17.4%7.7%7.8%12.0%23.5%11.9%6.7%11.6%1.3%1.5%0.3%2.8%1.5%1.5%9.6%13.3%13.0%1.5%10.6%6%1%4.85%%%80%46%43%30%63%4.5%4.5%7.7%6.4%2.2%7.2%5.9%8.9%6.9%7.6%6.0%5.7%9.4%4.1%4.2%6.5%12.8%6.5%3.6%6.3%0.7%0.8%0.2%1.5%0.8%0.8%5.2%7.2%7.1%0.8%5.8%2%%43%%5%%%32%%35%62%59%09%43%82%16%94%90%17%80%68% (2)需消化年份 不良生成率上限測算)①若10%形②若20%形③若50%形 (2)房地產(chǎn)及上下游不良暴露造成加①若10%形②若20%形③若50%形 ①若10%形②若20%形③若50%形4.79%1.85%5.05%1.25%0.02%1.41%3.63%2.66%2.75%1.08%1.23%0.66%0.22%0.08%0.93%1.47%3.05%3.78%6.65%1.18%80.82021-0.00%----請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共33頁簡單金融成就夢想放松類型城市放松類放松類型城市放松類型城市1-2月：南京、北京、上海、深圳、鄭州、臨沂、煙臺、泰安；房貸利率降低3月：襄陽(3/1940bp)、十堰(3/2140bp)、杭州(3/2340bp)、蘇州 (3/2420bp、降至重點城市最低4.65%)、南京(3/2450bp)、紹興 (3/2420bp)、武漢(3/2543bp)、成都(3/2569bp)；4月：山東(4/27低至4.6%)、鄭州(4/27低至4.5%)；5月：廈門(5/25低至4.55%)、唐山(5/25低至4.25%)等購房補貼1-2月：亳州(1/1)、長春(1/1)、昆明(1/3)、玉林(1/5)、保定 (1/7)、贛縣(1/7)、珠海(1/9)、瀘州(1/14)、資中(1/25)、貴港 (1/30)、北流(2/6)、惠州(2/8)、紹興(2/14)、延吉(2/17)；3月：重慶(3/2)；4月：常熟(4/19)、常德(4/20)、長沙(4/21)、江門(4/27)；5月：岳陽(5/1)、資陽(5/7)、揚州(5/9)、日照(5/9)、鶴壁 (5/10)、欽州(5/11)、無錫(5/12)、漯河(5/12)、綿陽(5/15)、泰州(5/17)、連云港(5/17)、周口(5/20)、德州(5/22)、太原 (5/23)、駐馬店(5/23)、黃山(5/23)、安陽(5/24)、唐山(5/25)、融安(5/25)、淮南(5/26)、義烏(5/26)、眉山(5/30)、宜賓 (5/30)、無錫(5/30)、青島(5/31)；6月：浦江(6/1)等首付比例下調(diào)1-2月：安徽(1/27)、菏澤(2/18)、重慶(2/18)、贛州(2/18)、佛山 (2/21)、南通(2/22)、蚌埠(2/22)；3月：鄭州(3/1)、昆明(3/1)、唐山(3/4)、德州(3/4)、北海 (3/19)、防城港(3/19)、南寧(3/19)；4月：昆明(4/16)、贛州(4/21)、洛陽(4/29)；5月：梅州(5/1)、連云港(5/2)、揚州(5/9)、景德鎮(zhèn)(5/10)、沈陽 (5/10)、欽州(5/11)、金華(5/11)、濟源(5/11)、大冶(5/17)、南通(5/20)、濟南(5/23)、鎮(zhèn)江(5/24)、安陽(5/24)、唐山 (5/25)、淮南(5/26)、雅安(5/30)、溫州(5/31)等公積金放松1-2月：寧波(1/1)、濟南(1/1)、馬鞍山(1/4)、青島(1/5)、北海 (1/12)、自貢(1/18)、浙江(1/20)、南寧(1/25)、福建(1/28、3/31)、河南(2/10)、東莞(2/25)、晉中(2/25)；3月：中山(3/1)、達州(3/1)、溫州(3/3)、貴陽(3/7)、成都 (3/16)、九江(3/17)；4月：麗水(4/6)、甘肅(4/7)、臺州(4/7)、荊州(4/8)、天津 (4/12)、鹽城(4/18)、泰州(4/19)、銀川(4/20)、蘇州(4/21)、贛州(4/21)、洛陽(4/29)；5月：德州(5/10)、景德鎮(zhèn)(5/10)、欽州(5/11)、金華(5/11)、江門 (5/11)、濟源(5/11)、洛陽(5/11)、泉州(5/12)、福州(5/12)、雅安(5/13)、沈陽(5/13)、舟山(5/13)、常州(5/13)、莆田 (5/13)、綿陽(5/15)、常州(5/16)、安陽(5/16)、衡陽(5/16)、海南(5/16)、煙臺(5/16)、安慶(5/17)、泰州(5/17)、宿州(5/17)、高安(5/17)、漳州(5/18)、宿遷(5/18)、銀川(5/19)、泰安 (5/19)、赤峰(5/19)、南通(5/20)、六安(5/20)、棗莊(5/20)、池州(5/20)、濟南(5/22)、天津(5/22)、包頭(5/23)、湘潭 (5/23)、貴港(5/23)、貴州(5/23)、淄博(5/23)、青島(5/23)、宣城(5/23)、湛江(5/23)、六盤水(5/24)、涼山(5/24)、安陽 (5/24)、唐山(5/25)、東莞(5/25)、淮南(5/26)、遵義(5/27)、韶關(guān)(5/27)、西安(5/28)、福州(5/30)、亳州(5/30)、雅安 (5/30)、溫州(5/31)、上海(5/31)、溫州(5/31)、寧波(5/31)、成都(5/31)、贛州(5/31)；6月：海南(6/1)、浦江(6/1)、珠海(6/1)、廈門(6/1)、滄州(6/2)等落戶放松1-2月：淄博(1/6)、天津(1/24)、浙江(2/17)；4月：長沙(4/19)；5月：天津(5/18)、大連(5/25)、廈門(5/30)、青島(5/31)等四限放松(限購/限貸/限價/限售)1-2月：鄭州(2/16)；3月：青島即墨區(qū)(3/4)、哈爾濱(3/23)、福州(3/30)；4月：衢州(4/1)、秦皇島(4/2)、蘇州(4/11)、南京(4/12、4/27)、無錫(4/18、4/25)、杭州(4/21)、佛山(4/26)、沈陽(4/29)；5月：長沙(5/7)、金華(5/7)、蘇州(5/9)、揚州(5/9)、合肥 (5/11)、合肥(5/13)、南京(5/13)、海口(5/15)、杭州(5/17)、湖州(5/19)、南京(5/20)、大連(5/20)、濟南(5/22)、武漢 (5/22)、太原(5/23)、哈爾濱(5/23)、濟南(5/23)、廈門(5/24)、無錫(5/30)、淮安(5/30)、寧波(5/31)、成都(5/31)、青島 (5/31)；6月：佛山(6/2)、青島(6/3)等其他政策1-2月：福州(1/1縮短人才限價商品房限售期限)、四川(2/15根據(jù)養(yǎng)育未成年子女負擔(dān)情況實施差異化租賃和購買房屋的優(yōu)惠政策)；3月：鄭州(3/1優(yōu)化土地出讓金支付方式、簡化項目審批流程等)；4月：重慶(4/8新市民支持)、昆明(4/16樓市25條)；5月：無錫(5/1個人住房轉(zhuǎn)讓增值稅免征年限下降)、東莞(5/13公寓及城中村存量住房可轉(zhuǎn)為保障性租賃住房)、廣州(5/13房租減免)、東莞 (5/14"莞七條")、成都(5/16近郊區(qū)(市)縣住房不納入中心城區(qū)購房家庭名下)、天津(5/20二手房交易資金監(jiān)管模式改革)、陜西(5/24居民可用公積金進行自住房改造)、安徽(5/25加大住房公積金對既有住宅加裝電梯支持力度)；6月：杭州(6/2發(fā)布穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施)等從中長期來看，我們認為“房住不炒”大方向從未改變，短期僅是政策執(zhí)行靈活彈性，房地產(chǎn)從嚴(yán)調(diào)控的“初心”未改。因此，過去在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上相對激進的銀行，預(yù)計未來仍將面臨較大的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和不良消化壓力，這是各家銀行資產(chǎn)質(zhì)量分化的關(guān)鍵所在。不同銀行風(fēng)險敞口不同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)擺布、風(fēng)險預(yù)判能力決定“踩雷”程度，“一刀切”式的悲觀預(yù)期亟需糾偏。通過梳理已出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險房企的銀行授信、用信情況可以看到，大行對房企授信較高，但用信規(guī)模占整體貸款比重相對較??；股份行之間分化明顯，其中如招行在多個出險房企中授信均較少，又如興業(yè)、平安等主要集中于頭部房企，統(tǒng)計出險房企敞口占比小于同業(yè)平均水平。此外，不同區(qū)域、不同貸款投向的風(fēng)險暴露概率也不同，地處優(yōu)質(zhì)區(qū)域、深耕自身熟悉客群的優(yōu)異農(nóng)商行，房地產(chǎn)貸款敞口極小，更不存在規(guī)模性暴露的擔(dān)憂。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共33頁簡單金融成就夢想億元總貸款房地產(chǎn)貸款房地產(chǎn)不良貸款授信額度合計已使用額度合計房地產(chǎn)貸款占比房地產(chǎn)不良率授信額度占房地產(chǎn)已使用額度占房地產(chǎn)202120212021工商銀行206,6729,3243381,8051,0064.5%3.63%19.4%10.8%建設(shè)銀行187,6418,3771351,1474984.5%1.62%13.7%5.9%中國銀行156,75012,1233471,5914407.7%2.86%13.1%3.6%交通銀行65,6044,198539432186.4%1.25%22.5%5.2%郵儲銀行64,5411,38901,03492.2%0.02%74.4%0.7% 招商銀行55,7004,017577902457.2%1.41%19.7%6.1%中信銀行48,5602,8481032,1975165.9%3.63%77.2%18.1%民生銀行40,4573,603962,9131,2398.9%2.66%80.9%34.4%浦發(fā)銀行47,8603,310919532306.9%2.75%28.8%7.0%興業(yè)銀行44,2823,368361,3564207.6%1.08%40.3%2.5%光大銀行33,0731,975249433266.0%1.23%47.7%16.16.5%華夏銀行22,1351,26085311805.7%0.66%42.1% 14.3%平安銀行30,6342,88969792969.4%0.22%33.9%10.3%浙商銀行13,4331,6871159434312.6%0.62%35.2%20.4%北京銀行16,7321,219-2672237.3%-21.9%18.3%南京銀行7,903328054354.2%0.09%16.4%10.6%寧波銀行8,6273663224.2%0.93%0.5% 0.5% 江蘇銀行14,00290813244786.5%1.47%26.9%8.6%上海銀行12,2371,5614821810812.8%3.05%14.0%6.9%杭州銀行5,88638014220626.5%3.78%57.9%16.3%蘇州銀行2,133775993.6%6.65%11.7% 11.7%成都銀行3,8852443816.3%1.18%3.3% 0.4% 長沙銀行3,696123-26193.3%-21.5%15.2%注：1)數(shù)據(jù)來源為各房企債券募集說明書，此處均取最新一期披露數(shù)據(jù)。由于披露的已使用授信余額所屬報告期有差異，因此與實際情況也存在偏差。2)部分房企沒有發(fā)行公司債，或募集說明書中未披露授信銀行細分情況，因此榮盛、卓銀行地產(chǎn)風(fēng)險情況(2021年末)招商銀行承擔(dān)信用風(fēng)險的房地產(chǎn)廣義風(fēng)險敞口5115億元，占表內(nèi)總資產(chǎn)5.53%。其中對公房地產(chǎn)貸款4017億元，占對公貸款6.8%，不良率1.39%。不承擔(dān)信用風(fēng)險業(yè)務(wù)余額4121億元，其中理財余額1708億元，占招銀理財不到0.2%，違約率0.2%；房地產(chǎn)代銷業(yè)務(wù)余額988億元。中信銀行承擔(dān)信用風(fēng)險的房地產(chǎn)廣義風(fēng)險敞口3977億元，占表內(nèi)總資產(chǎn)4.94%。其中對公房地產(chǎn)貸款余額2848億元，占對公貸款12.2%，不良率3.63%。不承擔(dān)信用風(fēng)險業(yè)務(wù)余額659億元。此外，債券承銷余額552億元。民生銀行承擔(dān)信用風(fēng)險的房地產(chǎn)廣義風(fēng)險敞口4734億元，占表內(nèi)總資產(chǎn)6.81%。其中對公房地產(chǎn)余額3603億元，占對公貸款15.6%，不良率2.66%。不承擔(dān)信用風(fēng)險業(yè)務(wù)余額876億元，其中凈值型理財余額404億元，代銷業(yè)務(wù)余額96億元，債券承銷業(yè)務(wù)余額301億元，委托貸款余額75億元。興業(yè)銀行承擔(dān)信用風(fēng)險的房地產(chǎn)廣義風(fēng)險敞口5321億元，占表內(nèi)總資產(chǎn)6.19%。其中對公房地產(chǎn)貸款余額3368億元，占對公比重15.1%，不良率1.08%。不承擔(dān)信用風(fēng)險業(yè)務(wù)余額1301億元，其中債券承銷558億元，理財資金投資472億元，理財代銷業(yè)務(wù)271億元。平安銀行承擔(dān)信用風(fēng)險的房地產(chǎn)廣義風(fēng)險敞口3411億元，占表內(nèi)總資產(chǎn)6.93%。其中對公房地產(chǎn)貸款余額2889億元，占對公比重28.9%，不良率0.22%。不承擔(dān)信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額1207億元。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共33頁簡單金融成就夢想2.1.2延期還本付息政策對資產(chǎn)質(zhì)量擾動很有限實際上延期還本付息不再是“新鮮事”，盡管今年5月擴大了適用延期還本付息政策的范圍，將暫時遇困的個人房貸、消費貸、貨車車貸等納入延期，但我們判斷其規(guī)模有限，且不會對資產(chǎn)質(zhì)量造成明顯沖擊：第一，目前申請延期還本付息的客戶仍以對公普惠小微為主。由于本輪疫情主要集中在北上深等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，居民經(jīng)濟實力相對更優(yōu)，并不像2020年呈面狀散發(fā)，加之多地已陸續(xù)解封并逐步恢復(fù)正常經(jīng)營，零售端申請延期的客戶也沒有出現(xiàn)井噴式增加。當(dāng)前，財政方面加快留抵退稅資金落地本質(zhì)上也在緩解實體經(jīng)營壓力，銀行普遍反饋申請延期的對公、零售客戶均遠不及2020年那么多。第二，銀行嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)，僅對于確實受疫情階段性影響的客戶應(yīng)延盡延，雖然應(yīng)監(jiān)管要求對這部分貸款并未下遷至不良，但在內(nèi)部管理上依然從嚴(yán)審慎，并加大撥備力度。如興業(yè)銀行反饋對延期客戶撥貸比已超15%，且已納入年初處置額度計劃，一旦寬限期到期后出現(xiàn)劣變，將及時進行核銷處置。退一步來看，參考2020年，伴隨生活生產(chǎn)秩序恢復(fù)，大部分客戶預(yù)計都將正常還款甚至提前償還，最終劣變成不良的占比極小。如招商銀行2Q20延本付息余額最高近700億(占普惠貸款約13%、占總貸款約1.4%)，4Q20已降至約200億；到2021年末延本付息余額僅約16億，占普惠貸款約0.2%、占總貸款比重僅約0.03%。第三，根據(jù)各家銀行2021年末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算延本付息對資產(chǎn)質(zhì)量潛在沖擊，假設(shè)普惠貸款中15%申請延期，且其中5%/10%/20%最終劣化為不良，則造成上市銀行平均不良生成上升約6bps/13bps/26bps。若進一步考慮按揭、消費類貸款(同樣假設(shè)其中15%申請延期)，則若其中5%/10%/20%最終劣化為不良，將造成上市銀行平均不良生成進一步上升約28bps/56bps/112bps。但考慮到本輪疫情影響僅集中在部分地區(qū)，且已逐步恢復(fù)正常經(jīng)營，客戶大批量申請展期且劣變概率極小(如常熟銀行反饋截至5月，對公、零售合計申請延期約4億，占總貸款僅約0.25%)。勢。至2021年末延本付息余額占比僅為0.03%006956781.35%2350.29%0.17%0.03%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21延期還本付息余額(億元)占總貸款比重(右軸)請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共33頁簡單金融成就夢想s成率上升69bps(2021)貸款(假設(shè)期)8%(2021)息貸款占總貸款(假設(shè)15%申請延期) (1)普惠延期還本付息貸款不良暴露造加 (2)若普惠、及按揭、消費類延期還本 (2)需消化年份 形成.04%10%形.08%20%形形成0.32%10%形.64%20%形形成3710%形7420%形40.4%% 0.08%.32%0.40%.80%48978%%.04%.09%0.31%.62%46918%% .04%.08%0.28%.56%3162%8%.24%.47%.47%.94%632% .09%.34%0.40%.80%4386%43.4%%.06%.24%.34%.68%203979%.38%0.30%.60%152958%% .05%.21%0.29%.59%163264%41.9%% .05%.21%.33%.66%2652%44.3%%.06%.23%.35%.70%203979%9%.8%4.2%.05%.21%.43%.86%122549%.20%.40%0.41%.83%2245893%% .07%.27%0.28%.56%24479444.0%%.72%.24%.47%.37%.73%5150%45.6%%.06%.26%.37%.74%34699%% .05%.09%.26%.53%193877%%.26%.51%.32%.64%2958.3%41.7%%0.16%.32%.65%.33%.67%2652.3%.01%.02%.03%.22%.44%.88%4080%4.6%0.20%.41%.25%.50%3060.7%7.8%0.64%54%00%90.5%%%.34%.69%0.29%.58%244795%4.9% .0