歐盟證券投資者適當(dāng)性制度的實(shí)施及啟示,證券投資論文

歐盟證券投資者適當(dāng)性制度的實(shí)施及啟示,證券投資論文全球性金融危機(jī)推促歐盟金融改革法案的通過.歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會和分管證券、銀行和保險(xiǎn)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立,泛歐金融監(jiān)管新體系運(yùn)行.這為歐盟投資者適當(dāng)性制度的協(xié)調(diào)統(tǒng)一發(fā)展奠定了組織基礎(chǔ),也為歐盟成員國在國內(nèi)施行投資者適當(dāng)性制度提供了組織保障.新的金融監(jiān)管體系和監(jiān)管機(jī)構(gòu)運(yùn)行至今,已然發(fā)揮著加強(qiáng)歐盟范圍內(nèi)金融市場監(jiān)管的作用.面對新形勢下的監(jiān)管需求,新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過發(fā)布指導(dǎo)方針、建議等文件促進(jìn)成員國間監(jiān)管當(dāng)局和跨金融部門的監(jiān)管趨同,進(jìn)而保障歐洲金融系統(tǒng)的穩(wěn)定.歐盟投資者適當(dāng)性制度在新的金融監(jiān)管框架下不斷發(fā)展、完善,也為我們國家建立證券投資者適當(dāng)性制度提供了有益參考.一、歐盟新金融監(jiān)管體系下的證券市場法令(一)歐盟新的金融監(jiān)管體系進(jìn)入到二十一世紀(jì),歐盟貨幣金融一體化進(jìn)程步伐加快.這離不開歐盟金融監(jiān)管的立法和監(jiān)管程序---Lamfalussy程序,即四級程序.十分是(投資服務(wù)提供者)和(市場基礎(chǔ)設(shè)施).法國投資者適當(dāng)性制度的調(diào)整具體表現(xiàn)出在(投資服務(wù)提供者).:投資服務(wù)提供者.完全進(jìn)行了重新調(diào)整,這是由于指令并沒有區(qū)分提供個(gè)別管理服務(wù)的公司和提供其他投資服務(wù)的公司.調(diào)整結(jié)果設(shè)立了適用于所有投資服務(wù)提供者的一套共同規(guī)則,與AMF和信貸機(jī)構(gòu)及投資企業(yè)委員會(ComitdesEtablissementsdeCrditetdesEntre-prisesdinvestissement,CECEI)之間的權(quán)利分配保持一致.這些變動(dòng)包括:防止和管理利益沖突的新制度,基于明確劃分不同類型客戶保衛(wèi)框架的行為規(guī)則,以及客戶指令最佳執(zhí)行原則和制定指令執(zhí)行政策要求.法國轉(zhuǎn)化指令的規(guī)范要求金融機(jī)構(gòu)調(diào)整與其客戶達(dá)成的服務(wù)協(xié)議,并按MiFID關(guān)于客戶信息的新要求更新這些協(xié)議.為施行該措施,法國東方匯理銀行④(BanquedeIIndochine)于2007年11月1日前向有關(guān)客戶發(fā)送了(法國法律金融工具托管賬戶協(xié)議〕,取代先前的協(xié)議.(三)德國的施行2006年9月27日,德國聯(lián)邦財(cái)政部提交了以MiFID轉(zhuǎn)化法令形式施行MiFID的部長級起草法案,即(金融市場準(zhǔn)則轉(zhuǎn)化法〕.其立即引起利益團(tuán)體的劇烈討論.2006年11月5日,德國聯(lián)邦財(cái)政部部長向聯(lián)邦提交了轉(zhuǎn)化MiFID及其施行指令的法案.2007年3月,MiFID轉(zhuǎn)化為國內(nèi)法的立法程序完成.德國聯(lián)邦議院于2007年3月29日通過該法案,聯(lián)邦參議院5月進(jìn)行最終討論.2007年11月1日,(金融市場準(zhǔn)則轉(zhuǎn)化法〕正式生效.德國轉(zhuǎn)化MiFID為國內(nèi)法的重點(diǎn)問題包括:(證券交易法〕的適用范圍、客戶分類概念(此前德國資本市場法律沒有這一概念)、第33a條的最佳執(zhí)行、第31d條的回扣處理以及第31條的客戶信息等.(四)意大利的施行意大利通過2007年9月17日公布,2007年11月1日生效的164號法令(修訂1998年2月24日的58號法令)來履行其轉(zhuǎn)化施行(金融工具市場指令〕(MiFID)及其施行指令的義務(wù).詳細(xì)轉(zhuǎn)化措施就是意大利全國公司和證券交易所監(jiān)管委員會(CommissioneNazionaleperleSocietelaBorsa,CONSOB,即意大利證券當(dāng)局,下面簡稱意大利監(jiān)管委員會)以及意大利銀行通過下面規(guī)范施行(金融工具市場指令〕(MiFID):(1)意大利監(jiān)管委員會2007年10月29日公布的16190號條例,修訂現(xiàn)有關(guān)于中介的法律框架;(2)意大利監(jiān)管委員會2007年10月29日公布的16191號條例,修訂現(xiàn)有關(guān)于市場的法律框架;(3)意大利監(jiān)管委員會和意大利銀行2007年10月29日共同公布的條例,規(guī)定適用于經(jīng)核準(zhǔn)提供投資服務(wù)和集合投資組合管理的中介的組織要求.這些規(guī)范旨在強(qiáng)調(diào)為施行意大利指令所作的主要立法變動(dòng),華而不實(shí)關(guān)于投資者適當(dāng)性制度的前提---客戶分類、投資者適當(dāng)性制度的核心---中介業(yè)務(wù)行為規(guī)則以及最佳執(zhí)行做出了特定調(diào)整.在施行指令之前,投資服務(wù)客戶分為兩類:專業(yè)投資者和散戶投資者.施行指令要求重新對客戶分類:散戶、專業(yè)客戶和合格對手.164法令要求提供投資服務(wù)的中介針對不同客戶遵從不同的業(yè)務(wù)行為規(guī)則.華而不實(shí)一項(xiàng)核心要求便是最佳執(zhí)行義務(wù),適用于投資指令的執(zhí)行和/或傳遞,以及投資組合管理.16190號條例規(guī)定,中介應(yīng)考慮包括客戶分類在內(nèi)的客戶性質(zhì)以及客戶指令的特性等因素,采取所有合理步驟以獲得對客戶最佳的結(jié)果.三、歐盟證券投資者適當(dāng)性制度對我們國家的新啟示(一)引入客戶分類機(jī)制,施加了解客戶義務(wù)(金融工具市場指令〕的一個(gè)創(chuàng)新之處在于區(qū)分了不同的客戶類別(散戶、專業(yè)客戶以及合格對手),針對不同類別客戶要求投資公司履行相區(qū)別的義務(wù).這便是投資者適當(dāng)性制度的前提.散戶遭到的保衛(wèi)最大,其次是專業(yè)客戶,合格對手遭到的保衛(wèi)最小.這也符合各類投資者的實(shí)際利益保衛(wèi)需要.在對客戶進(jìn)行分類之外,(金融工具市場指令〕規(guī)定的兩類投資者測試---適宜性測試和適當(dāng)性測試對于散戶和專業(yè)客戶來講也有不同要求.在前一類測試中,投資公司根據(jù)從客戶獲得的必要信息就投資意見和建議產(chǎn)品能否對客戶適宜作出判定.而在后一類測試中,投資公司根據(jù)從客戶獲得的相關(guān)信息判定某類投資服務(wù)或交易對客戶而言能否適當(dāng).除此之外,(金融工具市場指令〕關(guān)于投資公司能夠應(yīng)客戶的要求或自行根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)對客戶進(jìn)行重新分類的規(guī)定也凸顯了靈敏性的特點(diǎn).如,合格對手可被視為專業(yè)客戶或散戶,專業(yè)客戶可被視為散戶,散戶可以以要求被視為專業(yè)客戶等.因而,鑒于客戶分類的必要性和可行性,我們國家應(yīng)當(dāng)引入客戶的分類機(jī)制,針對不同類別的客戶對證券公司提出不同的義務(wù)要求,并根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)許客戶進(jìn)行重新類別定位.從當(dāng)前我們國家證券市場運(yùn)行的現(xiàn)在狀況來看,能夠?qū)⒖蛻舴譃閮纱箢?散戶和專業(yè)投資者.專業(yè)投資者主要是信貸機(jī)構(gòu)、投資公司、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者.而進(jìn)行立法保衛(wèi)的對象主要為散戶,也就是一般公眾投資者.尤其在我們國家證券市場起步晚、步伐快的背景下,多數(shù)公眾投資者進(jìn)入證券市場都存在著趨勢盲目投資、投資知識和經(jīng)歷體驗(yàn)缺乏、投資風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱等類似問題,這就更需要對其進(jìn)行分類管理、引導(dǎo)和保衛(wèi).投資者分類不應(yīng)僅僅被視為靜態(tài)的范疇,而更應(yīng)被視為貫穿和影響整個(gè)投資者保衛(wèi)制度的動(dòng)態(tài)范疇.就分類而分類并不可取,對投資者進(jìn)行分類繼而對其進(jìn)行管理和引導(dǎo)才是意義所在.(二)細(xì)化一般業(yè)務(wù)行為規(guī)則我們國家(證券法〕對證券公司規(guī)定了按委托要求提供證券交易服務(wù)和記錄報(bào)告交易以及保存客戶信息的義務(wù).而(金融工具市場指令〕規(guī)定投資公司向客戶提供投資服務(wù)應(yīng)履行的業(yè)務(wù)行為義務(wù)則更為全面、更為具體,要求投資公司根據(jù)客戶的最佳利益真誠實(shí)在公平專業(yè)地運(yùn)作,提供信息應(yīng)公平、明確、全面、不具誤導(dǎo)性.借鑒(金融工具市場指令〕關(guān)于投資公司一般業(yè)務(wù)行為義務(wù)的規(guī)定,我們國家(證券法〕的相應(yīng)施行規(guī)則中應(yīng)補(bǔ)充規(guī)定:證券公司向客戶提供的所有信息應(yīng)公平、明確、不具誤導(dǎo)性;證券公司應(yīng)當(dāng)向客戶全面提供有關(guān)投資服務(wù)、金融工具和擬提議的投資戰(zhàn)略以及成本和相關(guān)費(fèi)用的信息,以使客戶能合理了解投資服務(wù)和特定投資產(chǎn)品的性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn),并據(jù)此作出投資決定;投資公司在提供前款以外的投資服務(wù)時(shí),也同樣應(yīng)事先獲得客戶對于特定投資產(chǎn)品或投資服務(wù)類型的知識和經(jīng)歷體驗(yàn),據(jù)此評估投資服務(wù)或產(chǎn)品能否合適客戶.(三)待條件成熟引入類似最佳執(zhí)行規(guī)定我們國家(證券法〕并未就證券公司或投資公司為客戶提供證券交易服務(wù)的方式作出規(guī)定.鑒于最佳執(zhí)行規(guī)定能帶來促進(jìn)交易場所間競爭以及保障投資者利益的積極影響,能夠考慮借鑒(金融工具市場指令〕及其施行指令有關(guān)最佳執(zhí)行的規(guī)定,在(證券法〕中引入類似最佳執(zhí)行規(guī)定.但是,需要注意到(金融工具市場指令〕的施行土壤---歐盟成員國的證券市場有著同我們國家證券市場不同的表現(xiàn)特征和發(fā)展特點(diǎn):歐盟證券市場存在著三大類證券交易場所---傳統(tǒng)證券交易所或稱規(guī)范市場、多邊交易設(shè)施以及系統(tǒng)化內(nèi)部撮合商;證券能夠在這三類交易場所進(jìn)行交易.最佳執(zhí)行規(guī)定正是在多個(gè)交易場所并存的背景下基于保證交易場所間的公平競爭以及保障客戶利益的考慮而得以確立.最佳執(zhí)行的核心要求是投資公司必須考慮價(jià)格、成本、速度、執(zhí)行和結(jié)算可能性、規(guī)模、性質(zhì)等因素,以獲得對客戶最佳的結(jié)果.最佳執(zhí)行還要求投資公司設(shè)立和施行包括各因素相對重要性判別講明以及執(zhí)行場所列表的指令執(zhí)行政策,并獲得客戶對執(zhí)行政策的事先同意.從這里能夠看出,最佳執(zhí)行要求的市場背景是存在多個(gè)互相競爭的交易場所.而當(dāng)前,我們國家證券市場的現(xiàn)在狀況是,以深圳證券交易所和上海證券交易所為主導(dǎo),輔以創(chuàng)業(yè)板市場和有限的場外交易市場(地方性產(chǎn)權(quán)交易中心).在我們國家并不存在(金融工具市場指令〕所規(guī)定的多邊交易設(shè)施和系統(tǒng)化內(nèi)部撮合商,因而,也就不存在(金融工具市場指令〕意義上的交易場所間競爭的問題.而瞻望將來的證券市場發(fā)展以及和國際證券市場接軌的趨勢,傳統(tǒng)交易所之外的交易場所勢必會出如今我們國家證券市場.綜上,當(dāng)前先不引入類似最佳執(zhí)行的規(guī)定,而是待市場(多邊交易設(shè)施試點(diǎn)建立或是電子交易平臺逐步發(fā)展)成熟,再引入較為完善的最佳執(zhí)行規(guī)定.而且,也不必要照搬(金融工具市場指令〕最佳執(zhí)行的規(guī)定,而是借鑒華而不實(shí)有益的部分,在考慮我們國家證券市場主體規(guī)范特點(diǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行合理規(guī)定.結(jié)束語歐盟證券市場一體化的發(fā)展,同時(shí)也是證券法律規(guī)范不斷完善、證券投資者遭到更優(yōu)保衛(wèi)的歷程.投資者的利益保障關(guān)乎證券市場的健康、穩(wěn)健運(yùn)行,更關(guān)乎歐盟市場一體化的發(fā)展前景.面臨歐債危機(jī)新形勢的考驗(yàn)和挑戰(zhàn),歐盟立法者也意識到需要適時(shí)調(diào)整和完善現(xiàn)前階段的投資者適當(dāng)性制度,進(jìn)而提振證券市場投資者的自信心.投資者適當(dāng)性制度的前提---客戶分類不應(yīng)停留于靜態(tài)層面,而應(yīng)置于不斷發(fā)展的市場層面.市場上出現(xiàn)的新型衍生工具和交易品種,其風(fēng)險(xiǎn)等級能否與現(xiàn)有分類的專業(yè)客戶相匹配值得關(guān)注.專業(yè)客戶的分類調(diào)整意味著對其保衛(wèi)水平的提升,也順應(yīng)了金融市場上不斷創(chuàng)新、層出不窮交易產(chǎn)品和交易品種的形勢需要.同時(shí),適宜性測試和適當(dāng)性測試也順應(yīng)市場發(fā)展的需要,在適用于散戶和專業(yè)客戶時(shí)適時(shí)調(diào)整和發(fā)展.在交易那些衍生工具和構(gòu)造復(fù)雜難于為專業(yè)客戶辨別潛在風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品時(shí),可對專業(yè)客戶適用適宜性測試,而非一概地停留在適當(dāng)性測試層面.投資公司了解客戶義務(wù)的履行是投資者適當(dāng)性制度的基礎(chǔ),彰顯了這一因素在整個(gè)投資者適當(dāng)性制度當(dāng)中的分量,由于其直接關(guān)系著投資公司對最佳執(zhí)行義務(wù)的履行.只要全面且恰當(dāng)?shù)亓私馑?wù)客戶的相關(guān)信息,投資公司才能更好地決定哪些投資產(chǎn)品合適于該客戶,以及怎樣行事以知足為客戶利益獲得最佳結(jié)果的要求.最后,投資者適當(dāng)性制度的核心也是落腳點(diǎn)---最佳執(zhí)行要求,突出具體表現(xiàn)出了投資服務(wù)客戶分類的目的.投資者適當(dāng)性制度的價(jià)值追求,無疑是投資者保衛(wèi)這一證券市場發(fā)展的價(jià)值目的.而歐盟投資者適當(dāng)性制度的發(fā)展和完善,在推動(dòng)歐盟證券市場一體化發(fā)展的同時(shí),也保障了證券投資者保衛(wèi)制度在區(qū)域?qū)用娴膮f(xié)調(diào)和統(tǒng)一.以下為參考文獻(xiàn):[1]HectorSants,FSAconsultsonMiFIDrulesforfirmsandmar-kets,availableat[2]CharlotteStalin,UnderstandingMiFID:NewRulesforUKIn-vestmentFirms,February19,2008.[3]AMFCommunicationDepartment,TransposingMiFIDintotheAMFGeneralRegulation,NewsRelease,Paris,21May2007.[4]/group-overview/the-markets-in-financial-instruments-directive-mifid.htm