2006年CPA財(cái)管講義2006年cpa財(cái)管講義5

2006年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)管理》講義第五章投資管理本章大綱1．投資評(píng)價(jià)的基本方法（1）資本投資的概念（2）資本投資評(píng)價(jià)的基本原理（3）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法2．投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（1）現(xiàn)金流量的概念（2）現(xiàn)金流量的估計(jì)（3）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（4）所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響3．投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置（1）投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法（2）企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件（3）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)本章教材變化本章與05P155根據(jù)貝它值計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)附加率只包含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。1歷年考題一、單項(xiàng)選擇題：1、某公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備投資汽車項(xiàng)目。在確定項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，掌握了以下資料：汽車行業(yè)上市公司的β值為1.05，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為60%，投資汽車項(xiàng)目后，公司將繼續(xù)保持目前50%的資產(chǎn)負(fù)債率。本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益β值是（）。（2004年）A．0.84B．0.98C．1.26D．1.31〔答案〕A益乘數(shù)＝1/（1－60％）＝2.5，β資產(chǎn)＝β權(quán)益/權(quán)益乘數(shù)＝1.05/2.5＝0.42β值＝0.42×2＝0.84。（2002年）A．該公司不會(huì)發(fā)生償債危機(jī)B．該公司當(dāng)期沒(méi)有分配股利C．該公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入都是現(xiàn)金收入D．該公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)成本與費(fèi)用除折舊外都是付現(xiàn)費(fèi)用〔答案〕D2〔解析〕營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)階段現(xiàn)金流入量－經(jīng)營(yíng)階段現(xiàn)金流出量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－非付現(xiàn)成本）－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－折舊）－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本＋折舊－所得稅＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－所得稅＋折舊＝凈利潤(rùn)＋折舊由以上計(jì)算經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量的公式可以看出：（1）營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流量計(jì)算僅限于經(jīng)營(yíng)階段現(xiàn)金流量的計(jì)算，不考慮投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)階段的現(xiàn)金流量;（2）付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本－折舊，就意味著該公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)成本與費(fèi)用除折舊外都是付現(xiàn)費(fèi)用;（3）該公司當(dāng)期是否分配股利，僅僅影響籌資活動(dòng)階段的現(xiàn)金流量，而與營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流量利作為經(jīng)營(yíng)性流出從凈利潤(rùn)中減去，因?yàn)樗鼘儆诨I資活動(dòng)階段的現(xiàn)金流量;（4）公式推導(dǎo)中，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量＝營(yíng)業(yè)收入，并不意味著該公司當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入都是現(xiàn)化計(jì)算，就用當(dāng)期的全部營(yíng)業(yè)收入替代當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量。例如：假設(shè)某公司當(dāng)期銷售當(dāng)期收現(xiàn)60％以上，上期銷售本期收現(xiàn)40％，前后期銷售波動(dòng)幅度不大，即假設(shè)上期銷售950萬(wàn)元，本期銷售1000萬(wàn)元。則本期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量＝1000×60％＋950×40％＝980（萬(wàn)元）幾乎就相當(dāng)于當(dāng)期的全部營(yíng)業(yè)收入1000萬(wàn)元。所以，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，就用當(dāng)期的全部營(yíng)業(yè)收入1000萬(wàn)元替代當(dāng)期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量。3要看營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量與有關(guān)負(fù)債的比值。二、多項(xiàng)選擇題：1、下列關(guān)于項(xiàng)目評(píng)價(jià)的“投資人要求的報(bào)酬率”的表述中，正確的有（）。（2003年）A．它因項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小不同而異B．它因不同時(shí)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高低不同而異C．它受企業(yè)負(fù)債比率和債務(wù)成本高低的影響D．當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率超過(guò)投資人要求的報(bào)酬率時(shí)，股東財(cái)富將會(huì)增加〔答案〕ABCD均正確;投資人要求的報(bào)酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故C也正確;D顯然正確。2、計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（）。（2005年）A．計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采孟嗤惱巰致?br>B．如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的C．實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)D．股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響〔答案〕BCA相同的，所以B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，C4以D錯(cuò)誤。三、判斷題：1、如果某投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，即可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。（）（2004年）〔答案〕×險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。2、ABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為30％，年稅后營(yíng)業(yè)收入為700350210年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為410萬(wàn)元。（）（2003〔答案〕√〔解析〕本題考查營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算。注意題目給的是稅后收入和稅后付現(xiàn)成本。根據(jù)題意，稅后凈利潤(rùn)＝稅前利潤(rùn)×（1－30％），所以，稅前利潤(rùn)＝稅后凈利潤(rùn)/（1－30舊＝700/（1－30％）－350/（1－30％）－折舊＝1000－500－折舊，所以，折舊＝（1000金凈流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×稅率＝700－350＋200×30％＝410（萬(wàn)元）。3、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)投資方案，因此都可用于獨(dú)立投資方案獲利能力的比較，兩種方法的評(píng)價(jià)結(jié)論也是相同的。（）（2005年）〔答案〕×斥方案的選優(yōu)。5四、計(jì)算題：1、D公司正面臨印刷設(shè)備的選擇決策。它可以購(gòu)買10臺(tái)甲型印刷機(jī)，每臺(tái)價(jià)格8000元，且預(yù)計(jì)每臺(tái)設(shè)備每年末支付的修理費(fèi)為2000元。甲型設(shè)備將于第4年末更換，預(yù)計(jì)無(wú)殘值115000支付的修理費(fèi)用分別為200033年末預(yù)計(jì)有500元/臺(tái)的殘值變現(xiàn)收入。該公司此項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本為10%；所得稅率為30%（假設(shè)該公司將一直盈利），稅法規(guī)定的該類設(shè)備折舊年限為3備，更新時(shí)不會(huì)隨意改變?cè)O(shè)備型號(hào)，以便與其他作業(yè)環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)。要求：分別計(jì)算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判斷應(yīng)當(dāng)購(gòu)買哪一種設(shè)備?！泊鸢浮常?）10臺(tái)甲型設(shè)備年折舊額＝＝24000元11臺(tái)乙型設(shè)備年折舊額＝＝16500元（2）10臺(tái)甲型設(shè)備平均年成本購(gòu)置成本＝80000元每年年末修理費(fèi)的現(xiàn)值＝20000×（1－30％）×（P/A，10％，4）＝44378.6元每年折舊抵稅的現(xiàn)值＝24000×30％×（P/A，10％，3）＝17905.68元?dú)堉祿p失減稅＝8000×30％×（P/S，10％，4）＝1639.2元甲設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值6＝80000＋44378.6－17905.68－1639.2＝104833.72元甲設(shè)備平均年成本＝＝33071.62元（3）11臺(tái)乙型設(shè)備平均年成本購(gòu)置成本＝55000元每年年末修理費(fèi)的現(xiàn)值（1－30％）＝47263.37元每年折舊抵稅的現(xiàn)值＝16500×30％×（P/A，10％，3）＝12310.16元?dú)堉凳找娴默F(xiàn)值＝5500×（P/S，10％，3）＝4132.15元乙設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝55000＋47263.37－12310.16－4132.15＝85821.06元乙設(shè)備平均年成本＝＝34509.25元因?yàn)橐以O(shè)備平均年成本高于甲設(shè)備，應(yīng)當(dāng)購(gòu)買甲種設(shè)備。2、海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個(gè)汽車制造廠。公司財(cái)務(wù)人員對(duì)三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進(jìn)行了分析，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：7海榮公司稅前債務(wù)資本成本是10%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會(huì)發(fā)生明顯變化；公司所得稅稅率是33%，公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%。該公司投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，平均風(fēng)險(xiǎn)收益率是10%。要求：計(jì)算評(píng)價(jià)汽車制造廠建設(shè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率（計(jì)算時(shí)β值取小數(shù)點(diǎn)后4位）。答案：A公司β資產(chǎn)值=1.1000/[1+（1-15%）×4/6]=0.7021B公司β資產(chǎn)值=1.2000/[1+（1-33%）×5/5]=0.7186C公司β資產(chǎn)值=1.4000/[1+（1-30%）×6/4]=0.6829海榮公司的β資產(chǎn)=（0.7021+0.7186+0.6829）/3=0.7012海榮公司的β權(quán)益=0.7012×[1+（1-33%）×40%/60%]=1.0144權(quán)益資本成本=5%+1.0144×（10%-5%）=10.17%加權(quán)資金成本=10%×（1-33%）×40%+10.07%×60%=8.72%或列表五、綜合題：1、假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。該公司是目前國(guó)內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。F公司在2年前曾在北京以5008司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬(wàn)元。預(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬(wàn)元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要營(yíng)運(yùn)資本750萬(wàn)元。該工廠投入運(yùn)營(yíng)后，每年生產(chǎn)和銷售30萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬(wàn)元。平均稅后資本成本高出2個(gè)百分點(diǎn)。該公司目前的資本來(lái)源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%，1000100959者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬(wàn)股，市價(jià)22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來(lái)源項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊。5600資本在工廠出售時(shí)可全部收回。解題所需的復(fù)利系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)如下：要求：⑴計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算）。⑵計(jì)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。⑶計(jì)算項(xiàng)目的初始投資（零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出）。⑷計(jì)算項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量9⑸計(jì)算該工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量⑹計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。（2004年）〔答案〕（1）方法一：用試誤法設(shè)債券資本成本為i959＝1000×6％×（P/A,i,5）＋1000×（P/S,i,5）由于目前市價(jià)959元（折價(jià)），因此內(nèi)含報(bào)酬率高于6％，可用7％測(cè)試：1000×6％×（P/A，7％，5）＋1000×（P/S，7%，5）＝959.01因此到期收益率（稅前債券資本成本）等于7％稅后負(fù)債資本成本＝7％×（1－24％）＝5.32％股票資本成本＝5％＋0.875×8％＝12％資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)：負(fù)債價(jià)值＝959×100＝95900萬(wàn)元股權(quán)價(jià)值＝22.38×10000＝223800總價(jià)值＝319700萬(wàn)元負(fù)債比重＝95900/319700＝30％權(quán)益資金比重＝70％加權(quán)資本成本＝5.32％×30％＋12％×70％＝10％解法二：債券資本成本＝1000×6％×（1－24％）/959＝4.75％股票資本成本＝5％＋0.875×8％＝12％資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)：負(fù)債價(jià)值＝959×100＝95900萬(wàn)元股權(quán)價(jià)值＝22.38×10000＝223800總價(jià)值＝319700萬(wàn)元負(fù)債比重＝95900/319700＝30％10權(quán)益資金比重＝70％加權(quán)資本成本＝4.75％×30％＋12％×70％＝9.83％（2）項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率＝目前加權(quán)平均資本成本＋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＝10％＋2％＝12％或：＝9.83％＋2％＝11.83％（3）項(xiàng)目的初始投資＝800－（800－500）×24％＋1000＋750＝2478萬(wàn)元（4）項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量解法1：折舊＝1000/8＝125萬(wàn)元項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量＝凈利潤(rùn)＋折舊＝（30×200－30×160－400）×（1－24％）＋125＝733萬(wàn)元解法2：付現(xiàn)成本＝160×30＋400－1000/8＝5075萬(wàn)元項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×所得稅率＝200×30×（1－24％）－5075×（1－24％）＋125×24％＝733萬(wàn)元（5）固定資產(chǎn)賬面價(jià)值＝1000－5×125＝3755年后處置設(shè)備和土地的稅后現(xiàn)金凈流量＝出售收入－出售收益×所得稅率＝出售收入－（出售收入－固定資產(chǎn)賬面價(jià)值－土地賬面價(jià)值）×所得稅率＝600－（600－375－500）×24％＝666萬(wàn)元5年后回收的現(xiàn)金流量＝666＋750＝1416萬(wàn)元（6）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝733×（P/A，12％，5）＋1416×（P/S，12％，5）－2478＝733×3.6048＋1416×0.5674－2478＝967.76或：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝733×（P/A，11.83％，5）＋1416×（P/S，11.83％，5）－2478＝733×3.62＋1416×0.5718－2478＝985.13（萬(wàn)元）注意：本年教材已經(jīng)對(duì)債務(wù)資本成本的計(jì)算方法作了修改，按照本年教材，該題的解法為：（1）設(shè)稅后債券資本成本為：959＝1000×6％×（1－24％）（P/A，i，5）＋1000×（P/S，i，5）959＝45.6×（P/A，i，5）＋1000×（P/S，i，5）設(shè)I＝5％設(shè)I＝6％，利用內(nèi)插法：股票資本成本＝5％＋0.875×8％＝12％資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)：負(fù)債價(jià)值＝959×100＝95900萬(wàn)元股本價(jià)值＝22.38×10000＝223800總價(jià)值＝319700萬(wàn)元負(fù)債比重＝95900/319700＝30％權(quán)益資金比重＝70％加權(quán)資本成本＝5.53％×30％＋12％×70％＝10.06％（2）項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率＝目前加權(quán)平均資本成本＋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＝10.06％＋2％＝12.06％（3）項(xiàng)目的初始投資＝800－（800－500）×24％＋1000＋750＝2478萬(wàn)元（4）項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量解法1：折舊＝1000/8＝125萬(wàn)元12項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量＝凈利潤(rùn)＋折舊＝（30×200－30×160－400）×（1－24％）＋125＝733萬(wàn)元解法2：付現(xiàn)成本＝160×30＋400－1000/8＝5075萬(wàn)元項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×所得稅率＝200×30×（1－24％）－5075×（1－24％）＋125×24％＝733萬(wàn)元（5）固定資產(chǎn)賬面價(jià)值＝1000－5×125＝3755年后處置設(shè)備和土地的稅后現(xiàn)金凈流量＝出售收入－出售收益×所得稅率＝出售收入－（出售收入－固定資產(chǎn)賬面價(jià)值－土地賬面價(jià)值）×所得稅率＝600－（600－375－500）×24％＝666萬(wàn)元5年后回收的現(xiàn)金凈流量＝666＋750＝1416萬(wàn)元（6）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝733×（P/A，12.06％，5）＋1416×（P/S，12.06％，5）－2478＝733×3.5994＋1416×0.5659－2478＝961.67（萬(wàn)元）2、資料：B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生7501805年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元。營(yíng)銷部門估計(jì)各年銷售量均為40000件．B公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要250萬(wàn)元的凈營(yíng)運(yùn)資本投資。和B公司的貝他系數(shù)為公司的貝他系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。（3）A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8％。（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為4.3％，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為9.3％。13（5）為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒(méi)有所得稅。要求：（1）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率；14頁(yè)給定的“計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計(jì)算過(guò)程）；（3）假如預(yù)計(jì)的固定成本和變動(dòng)成本、固定資產(chǎn)殘值、凈營(yíng)運(yùn)資本和單價(jià)只在+-10％以內(nèi)15頁(yè)給定的“試算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計(jì)算過(guò)程）？（4）分別計(jì)算利潤(rùn)為零、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量?！泊鸢浮潮绢}考查項(xiàng)目投資的有關(guān)內(nèi)容，主要的難點(diǎn)是第（1）問(wèn)貼現(xiàn)率的計(jì)算上。本題的關(guān)鍵是掌握類比法下A公司的權(quán)益貝塔值的計(jì)算。β權(quán)益的確定步驟是：權(quán)益。本題β權(quán)益＝1.1②將參照項(xiàng)目的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為β資產(chǎn)。本章β資產(chǎn)＝＝（1－30％）×1.1＝0.77③將參照項(xiàng)目的β資產(chǎn)視為新項(xiàng)目的β資產(chǎn)。即A公司β資產(chǎn)＝0.77×β資產(chǎn)＝＝1.54⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式求得rwacc。權(quán)益資本成本14rs＝Rf＋β權(quán)益（Km－Rf）＝4.3％＋1.54×（9.3％－4.3％）＝12％加權(quán)平均資本成本rwacc＝＝50％×12％＋50％×（1－0）＝10％在企業(yè)實(shí)體流量法下，折現(xiàn)率用的是企業(yè)加權(quán)平均資本成本;而在股東流量法下，折現(xiàn)率用的加權(quán)平均資本成本。（2）要求計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，直接填表，不必列示計(jì)算過(guò)程。第0年現(xiàn)金凈流量＝－（750＋250）＝－1000萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)階段每年現(xiàn)金凈流量＝經(jīng)營(yíng)收入－（經(jīng)營(yíng)成本－折舊）－所得稅＝EBIT＋折舊－所得稅＝EBIT＋折舊－EBIT×T＝EBIT（1－T）＋折舊折舊年折舊＝（750－50）/5＝140萬(wàn)元第1～4年現(xiàn)金流量＝（250×40000－180×40000－400000－1400000）＋1400000＝240萬(wàn)元第5年現(xiàn)金流量＝240＋50＋250＝540凈現(xiàn)值＝240×（P/A，10％，4）＋540×（P/S，10％，5）－1000＝96.06（萬(wàn)元）（3）要求計(jì)算這個(gè)項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值，直接填表，不必列示計(jì)算過(guò)程。這一問(wèn)原理與第（2）問(wèn)相同，只是收入降到最低水平，成本提到最高水平，再進(jìn)行計(jì)算。15單價(jià)＝250×（1－10％）＝225元單位變動(dòng)成本＝180×（1＋10％）＝198元固定成本＝40×（1＋10％）＝44殘值收入＝50×（1－10％）＝45營(yíng)運(yùn)資本＝250×（1＋10％）＝275年折舊＝（750－45）/5＝141萬(wàn)元第0年現(xiàn)金流量＝－（750＋275）＝－1025萬(wàn)元第1～4年現(xiàn)金流量＝（225×40000－198×40000－440000－1410000）＋1410000＝64萬(wàn)元第5年現(xiàn)金流量＝64＋45＋275＝384萬(wàn)元凈現(xiàn)值＝64×（P/A，10％，4）＋384×（P/S，10％，5）－1025＝－583.71萬(wàn)元（4）要求計(jì)算利潤(rùn)為零、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。設(shè)利潤(rùn)為0的年銷售量為X，（250－180）×X－40－140＝0，解得：X＝2.57萬(wàn)件設(shè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為0的年銷量為Y，〔（250－180）×Y－40－140〕＋140＝0，解得：Y＝0.57萬(wàn)件設(shè)凈現(xiàn)值為0的年銷量為10％，5）＋（250＋50）×（P/S，10％，5）＝0，解得：Z＝3.64萬(wàn)件。3、資料：某公司正考慮用一臺(tái)效率更高的新機(jī)器取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。舊機(jī)器的帳面折余價(jià)值為12萬(wàn)元，在二手市場(chǎng)上賣掉可以得到7萬(wàn)元；預(yù)計(jì)尚可使用5年，預(yù)計(jì)5年后清理的5需要4851.2按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計(jì)算應(yīng)納稅所得額，法定殘值為原值的1/12。由于該機(jī)器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬(wàn)元。公司的所得稅率30%。如果該項(xiàng)目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會(huì)得到按虧損額的30%計(jì)算的所得稅額抵免。16年）〔答案〕方法一：繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，即現(xiàn)金流出;將放棄的舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅，也應(yīng)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，即現(xiàn)金流出）。方法二：17即現(xiàn)金流出）。方法三：18量并計(jì)算凈現(xiàn)值的方法。注①：購(gòu)置新設(shè)備的凈現(xiàn)金流量－繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量＝－480000－（－70000－15000）＝－395000元注②：差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝△稅后利潤(rùn)＋△折舊注③：差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝△稅后利潤(rùn)＋△折舊＋△凈殘值＋清理?yè)p失減稅總結(jié)本題：（1）應(yīng)注意幾個(gè)項(xiàng)目的減稅效應(yīng)。舊設(shè)備變現(xiàn)減稅，舊設(shè)備變現(xiàn)時(shí)的變現(xiàn)收入一般小于賬個(gè)道理，考生一下要明白這一點(diǎn)。（2）要注意稅法規(guī)定和會(huì)計(jì)制度規(guī)定的固定資產(chǎn)折舊年限不一致對(duì)現(xiàn)金流量的影響。折舊19生還要注意稅法規(guī)定的殘值和公司自己預(yù)計(jì)的殘值的差額對(duì)所得稅進(jìn)而對(duì)現(xiàn)金流量的影響。4、永成公司正在研究是否更新現(xiàn)有的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)?，F(xiàn)有系統(tǒng)是5年前購(gòu)置的，目前雖然仍2出3000元，升級(jí)后可再使用4年，報(bào)廢時(shí)殘值收入為零。若目前出售可以取得收入1200元。預(yù)計(jì)新系統(tǒng)購(gòu)置成本為60000元，可使用6年，6年后殘值變現(xiàn)收入1000元。為了使現(xiàn)有人員能夠順利使用新系統(tǒng)，在購(gòu)置時(shí)需要進(jìn)行一次培訓(xùn)，預(yù)計(jì)支出5000元。新的系統(tǒng)能可使公司每年增加銷售收入4000015000名計(jì)算機(jī)專業(yè)人員預(yù)計(jì)工資支出每年30000元；市場(chǎng)信息理成本每年4500元，專業(yè)人員估計(jì)該系統(tǒng)在第3年末需要更新軟件，預(yù)計(jì)支出4000元。5殘值為零。該公司適用的所得稅率為40%，預(yù)計(jì)公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益。公司等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%（稅后）。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)折舊費(fèi)按年計(jì)提，每年的收入、支出在年底發(fā)生。要求：（第一問(wèn)題的最終計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，金額以“元”為單位）（1）計(jì)算更新方案的零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量合計(jì)（2）計(jì)算折舊抵稅的現(xiàn)值（3）使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行分析，并回答更新系統(tǒng)是否可行。（2005年）答案：零時(shí)點(diǎn)的更新現(xiàn)金流量：（1）繼續(xù)使用設(shè)備：－（1200－1200×40％）＝－720（元）更換新設(shè)備：20－60000－5000×（1－40%）＝－63000（元）差量?jī)衄F(xiàn)金流量＝－63000－（－720）＝－62280（元）（2）折舊抵稅現(xiàn)值＝24000×40%×0.9091+14400×40%×0.8264+8640×40%×0.7513+6480×40%×0.6830+6480×40%×0.6209=19464（元）（3）將變賣舊系統(tǒng)的稅后變現(xiàn)收入作為繼續(xù)使用舊系統(tǒng)的零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出量由于購(gòu)置新系統(tǒng)凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊系統(tǒng)凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇購(gòu)置新設(shè)備。量利公式計(jì)算息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也有很緊密的聯(lián)系。因此，本章內(nèi)容可以說(shuō)是企業(yè)籌資決策、21際聯(lián)系最為緊密的一個(gè)應(yīng)用典范。本章重點(diǎn)：1.資本投資評(píng)價(jià)的基本原理。2.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率）。3.項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量的判定及處理。4.項(xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算。5.的確定方式。6.項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定。7.固定資產(chǎn)更新決策（平均年成本法和總成本法、差量分析法）。重點(diǎn)與難點(diǎn)講解：第一節(jié)投資評(píng)價(jià)的基本方法1.投資的主體是企業(yè)，投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是資本成本。2.資本投資的對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)，生產(chǎn)性營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)將在第六章的流動(dòng)資金管理中討論。3.生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資分為五種類型，最一般意義的是第一種投資即新添置固定資產(chǎn)的投資項(xiàng)目。4.資本投資的管理程序包括五個(gè)步驟。包括：第一步：提出各種投資方案；第二步：估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量；第三步：計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等；第四步：價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較；第五步：對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。一、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理（P136）目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。22益率和債權(quán)人要求的收益率所計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。教材136頁(yè)的公式，投資人要求的報(bào)酬率（資產(chǎn)息前稅后利潤(rùn)率）=債務(wù)比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重×權(quán)益成本公司的角度講，可以理解成稅后的債務(wù)資本成本?！疽c(diǎn)提示】（1）資本成本，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不是會(huì)計(jì)概念。會(huì)計(jì)關(guān)心的是“損益表”中的融資成本（財(cái)務(wù)費(fèi)用）。財(cái)務(wù)管理上的資本成本，是經(jīng)濟(jì)學(xué)的機(jī)會(huì)成本概念。明顯的區(qū)別：會(huì)計(jì)上認(rèn)為權(quán)益資本沒(méi)有成本，而財(cái)務(wù)上認(rèn)為權(quán)益資本有成本；（2）投資人要求的報(bào)酬率，即資本成本，也就是投資人的機(jī)會(huì)成本；（3）資本成本也可以說(shuō)是企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)上必須賺取的、能使股價(jià)維持不變的收益；（4）投資者要求的報(bào)酬率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。（5）考試中的資本成本：題目直接給出資本成本（投資者要求的收益率）；或者結(jié)合后面第九章內(nèi)容，要求計(jì)算得出。教材137本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)”。理解：假設(shè)股東投入一部分資金，另外一部分資金通過(guò)負(fù)債來(lái)籌集，負(fù)債的利息率為10％，項(xiàng)目的回報(bào)率為15％，則15％的總資本的息稅前利潤(rùn)率補(bǔ)償10％利息率之后，剩余的5％務(wù)資本成本，則可以給股東帶來(lái)額外的盈余。(1)它因項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小不同而異(2)它因不同時(shí)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高低不同而異(3)它受企業(yè)負(fù)債比率和債務(wù)成本高低的影響(4)當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率超過(guò)投資人要求的報(bào)酬率時(shí)，股東財(cái)富將會(huì)增加23（一）貼現(xiàn)率的選擇們要求能賺取20%的收益。由于企業(yè)可以在稅前支付利息，有效的稅后成本為5萬(wàn)元（假設(shè)所得稅率50%）。UCF-LCF=稅后利息注意：平均的資本成本折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量。2.折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（1）在負(fù)債存在的情況下，如果我們用加權(quán)平均的成本作為貼現(xiàn)率，西方國(guó)家稱WACC法（實(shí)體現(xiàn)金流量法）（2）用股的權(quán)益資本成本叫做FTE法（股權(quán)現(xiàn)金流法）24在156頁(yè)的例3中：凈現(xiàn)值=實(shí)體現(xiàn)金流量÷實(shí)體加權(quán)平均成本-全額原始投資=11÷11%-100=0凈現(xiàn)值=股權(quán)現(xiàn)金流量÷股東要求的收益率-股東投資=8÷20%-40=0（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映的現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)：折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映的現(xiàn)金流量的風(fēng)所要求的貼現(xiàn)率越高。（3）因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而增加而提高，并完全抵銷增加債務(wù)的好處，（4）實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔，因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率不但受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，而且受財(cái)務(wù)杠桿的影響，估計(jì)起來(lái)十困難?；I資。二、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法25注意：重點(diǎn)掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率（一）貼現(xiàn)指標(biāo)1.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=∑CFAT/(1+i)k式中：n—投資涉及的年限；CFATk—第k年的現(xiàn)金凈流量；i—預(yù)定的貼現(xiàn)率。照未來(lái)各年的現(xiàn)金凈流量所折成的現(xiàn)值求和。注意的問(wèn)題：①各年的現(xiàn)金流量（流入量、流出量、凈流量）→第二節(jié)將講述②項(xiàng)目的折現(xiàn)率→第三節(jié)將講述③項(xiàng)目預(yù)計(jì)的使用年限應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題：①它直接與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)相聯(lián)系；②它考慮了所有可以衡量的相關(guān)財(cái)務(wù)信息；③它的難點(diǎn)是在實(shí)務(wù)中未來(lái)現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確預(yù)計(jì)；④它的評(píng)價(jià)結(jié)論的合理與否在很大程度上取決于折現(xiàn)率的確定上。辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來(lái)確定。例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有兩個(gè)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：?jiǎn)挝唬ㄈf(wàn)元）期間A方案B方案凈收益現(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量0（10）（10）10.52.525262132531.53.515424--52.54.5--合計(jì)7.57.555A：NPV=2.5（P/S，10%，1）+3（P/S，10%，2）+3.5(P/S，10%，3)+4(P/S，10%，4)+4.5（P/S，10%，5）-10=2.9075（萬(wàn)元）B：NPV=5（P/A，10%，3）-10=2.4345（萬(wàn)元）決策原則：若凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明投資方案的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明投資方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干可行方案中，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)選方案。優(yōu)點(diǎn)：具有普遍的實(shí)用性，便于互斥方案的比較。缺點(diǎn)：（1）確定貼現(xiàn)率比較困難；（2）不便于獨(dú)立方案之間的比較；（3）不能反映出方案本身的報(bào)酬率?！疽c(diǎn)提示】（1）凈現(xiàn)值法使用前提：一是確定現(xiàn)金流量；二是確定貼現(xiàn)率；（2）凈現(xiàn)值大于零，方案不一定可行。如果使用的貼現(xiàn)率大于資本成本或要求的報(bào)酬率，凈現(xiàn)值大于零，方案可接受；否則，方案不一定可接受。在理解上述投資方案評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，理解這一結(jié)論相對(duì)比較容易。2.現(xiàn)值指數(shù)定義：是指特定投資方案引起的未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的比值。映投資效率的高低。應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題與凈現(xiàn)值應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題一樣。計(jì)算公式：PI=Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值根據(jù)上例資料計(jì)算如下：A：PI=12.9075/10≈1.29B：PI=12.4345/10≈1.24決策原則：若現(xiàn)值指數(shù)大于1，說(shuō)明投資方案的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若現(xiàn)值指數(shù)小于1，說(shuō)明投資方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干互斥可行方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為優(yōu)選方案。優(yōu)點(diǎn)：便于獨(dú)立方案之間的比較。缺點(diǎn)：（1）選擇不同的貼現(xiàn)率，方案的優(yōu)先次序不一樣；（2）不能反映方案本身的報(bào)酬率。27注：現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值比較：現(xiàn)值指數(shù)可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。3.內(nèi)含報(bào)酬率或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值等于零≠項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等于零，利潤(rùn)為零與凈現(xiàn)值為零是兩個(gè)不同的概念。（2）內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算：內(nèi)插法即可計(jì)算該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。教材C方案就是該方法。請(qǐng)根據(jù)教材聽(tīng)錄音。②“逐步測(cè)試法”，適合于各期現(xiàn)金凈流入量不相等的非年金形式。明方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率；應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率，然后根據(jù)內(nèi)插法即可計(jì)算該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。計(jì)算方法：方法一：若各年現(xiàn)金凈流入量相等，投資額在期初一次發(fā)生。在這種情況下，首先，計(jì)算方案本身的年金現(xiàn)值系數(shù)；其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與該方案相同期限和與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)及所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率；最后，運(yùn)用內(nèi)插法求得方案的內(nèi)含報(bào)酬率。如上例中B方案：NPV=5（P/A，IRR，3）-10=0得出：（P/A，IRR，3）=2查年金現(xiàn)值表：20%2.1065IRR224%1.9813IRR=20%+（2.1065-2）/（2.1065-1.9813）×（24%-20%）=23.40%方法二:若各年現(xiàn)金凈流入量不等，在這種情況下需要逐步測(cè)試法(通用方法)。第一步：估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率（N>15年可用回收期的倒數(shù)），計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；28第二步：如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；第三步：如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；第四步：經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，用內(nèi)插法尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即近似為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。上例中A方案：設(shè)i1＝18%，NPV1＝0.4336（萬(wàn)元）〉0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試。當(dāng)i2＝20%，NPV2＝2.5（P/S，20%，1）+3（P/S，20%，2）+3.5(P/S，20%，3)+4(P/S，20%，4)+4.5（P/S，20%，5）-10=-0.0704（萬(wàn)元）貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值18%0.4336IRR020%-0.0704（IRR-18%）/（20%-18%）=（0-0.4336）/（-0.0704-0.4336）IRR＝19.72%3.決策原則：若某方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于其資本成本或預(yù)定報(bào)酬率，該方案可行；在多個(gè)可行方案中，內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為優(yōu)選方案。4.優(yōu)點(diǎn)：（1）反映方案本身的報(bào)酬率；（2）不必事先確定貼現(xiàn)率；（3）便于獨(dú)立投資方案的次序的排列。5.缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)解?！疽c(diǎn)提示】（1）內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)際上是凈現(xiàn)值的逆運(yùn)算。當(dāng)折現(xiàn)率已知時(shí)，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時(shí)，反過(guò)來(lái)也可以求出折現(xiàn)率，這個(gè)折現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率；（2）NPV＞0，方案的投資報(bào)酬率＞預(yù)定的貼現(xiàn)率；NPV＜0，方案的投資報(bào)酬率

＜預(yù)定的貼現(xiàn)率；NPV=0，方案的投資報(bào)酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率。（3）指標(biāo)之間的關(guān)系教材141用于互斥方案決策，內(nèi)含報(bào)酬率與現(xiàn)值指數(shù)主要用于獨(dú)立方案評(píng)價(jià)。持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短的影響。相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案。29報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序?！举N現(xiàn)指標(biāo)之間相關(guān)內(nèi)容的比較】項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報(bào)酬率如果折現(xiàn)率相同大于0大于1大于折現(xiàn)率如果資本成本或要求的報(bào)酬率等于或小于折現(xiàn)率大于大于大于折現(xiàn)率則方案可行能否反映方案本身的獲利能力不能不能能是否需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率需要需要不需要適用的決策互斥決策獨(dú)立決策獨(dú)立決策【歸納】貼現(xiàn)指標(biāo)之間的區(qū)別：①現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值比較：現(xiàn)值指數(shù)可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，主要用于互斥方案之間的比較，反映投資的效益。②內(nèi)含報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)別：內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案。但在評(píng)價(jià)時(shí)要注意，比率高的方案絕對(duì)數(shù)不一定大，反之也一樣。如果兩個(gè)方案是相互排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值較大的方案；如果兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案。另外凈現(xiàn)值是假設(shè)投資按貼現(xiàn)率借入，項(xiàng)目多余的現(xiàn)金可立即用于別的目的，并可以取得相當(dāng)于貼現(xiàn)率報(bào)酬率。而內(nèi)含報(bào)酬率法是假設(shè)以內(nèi)含報(bào)酬率借入全部所需資金，現(xiàn)金流入剛好用于還本付息，說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的現(xiàn)金增值能力。③內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別：內(nèi)含報(bào)酬率與現(xiàn)值指數(shù)也有區(qū)別。在計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)時(shí)，需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率的高低將影響方案的優(yōu)先次序。而在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，則不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序。（4）應(yīng)注意的問(wèn)題不同而且方案互斥的項(xiàng)目可能得出不同的結(jié)論。30化；當(dāng)項(xiàng)目的持續(xù)期內(nèi)現(xiàn)金流量變化無(wú)常時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率無(wú)解或多解的情況就有可能出現(xiàn)，因此，它有時(shí)不能給出唯一的、清晰明確的決策依據(jù)。指標(biāo)含義與計(jì)算決策原則（1）含義：是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與凈現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?，F(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后值（2）計(jì)算：∑未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－∑未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來(lái)案可行。確定。（1）含義：指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值指數(shù)大于現(xiàn)值現(xiàn)值的比率指數(shù)（2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：∑未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷∑未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值案可行。

（3）特點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比

而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。（1）含義：是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未內(nèi)含當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人

報(bào)酬要求的必要收益率或企業(yè)

值為零的貼現(xiàn)率。（2）計(jì)算：主要有兩種方法：一種是“逐步測(cè)試率的資金成本率時(shí)，方案可行。結(jié)合內(nèi)插法來(lái)確定。指標(biāo)間比較含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序。（二）非貼現(xiàn)指標(biāo)311.投資回收期。（1）定義：是指收回全部原始投資所需的時(shí)間。（2）計(jì)算方法：①在原始投資一次支出，每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：資回收期在M年和M+1年之間，然后通過(guò)下式來(lái)計(jì)算投資回收期：投資回收期=M+（3）特點(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；②沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量；③主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而不能用來(lái)測(cè)定項(xiàng)目的盈利性。（4）關(guān)注的問(wèn)題投資回收期并不直接與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)相聯(lián)系。2.會(huì)計(jì)收益率（1）定義：是指按會(huì)計(jì)報(bào)表收益數(shù)據(jù)計(jì)算的收益率。（2）計(jì)算：會(huì)計(jì)收益率=（3）應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題：系更為緊密；量信息計(jì)算。第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量32在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下幾個(gè)要點(diǎn)：①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的；②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量；處現(xiàn)金流量不同于會(huì)計(jì)中現(xiàn)金流量概念，會(huì)計(jì)中是期間的概念，從每年的年初算到年末。而項(xiàng)目的現(xiàn)金流量不一定從1月1日開(kāi)始，因?yàn)轫?xiàng)目不一定從年初開(kāi)始。如果項(xiàng)目從8月1日開(kāi)始，就以第1年8月1日到第2年的8月1日為一年。④區(qū)分相關(guān)成本和無(wú)關(guān)成本。⑤不要忽視機(jī)會(huì)成本。⑥要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響。⑦對(duì)項(xiàng)目墊付營(yíng)運(yùn)資金的測(cè)算。如：投資該項(xiàng)目之前的營(yíng)運(yùn)資金=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額=50萬(wàn)元-20萬(wàn)元=30萬(wàn)元投資該項(xiàng)目之后的營(yíng)運(yùn)資金=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額=80萬(wàn)元-35萬(wàn)元=45萬(wàn)元由于投資該項(xiàng)目引起的營(yíng)運(yùn)資金增加=45萬(wàn)元-30萬(wàn)元=15萬(wàn)元。假設(shè)：（1）時(shí)點(diǎn)化假設(shè)：如果沒(méi)有特指，收入、成本、費(fèi)用都發(fā)生在經(jīng)營(yíng)期的期末，投資額發(fā)生在期初。（2）全投資假設(shè)：即使有借入的資金也全部視同自有資金處理，投資決策與融資決策應(yīng)當(dāng)分開(kāi)考慮。分類：現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)概念。新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量，包括的內(nèi)容如下表所示：項(xiàng)目?jī)?nèi)容發(fā)生時(shí)點(diǎn)計(jì)算方法現(xiàn)金流出量（指該方購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款一般為第0期一般等于固定資產(chǎn)投資額33案引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額）墊支流動(dòng)資金一般為建設(shè)期末墊支流動(dòng)資金一般有比較明確的書(shū)面條件營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入量（指該方案引起的現(xiàn)金流入的增加額）殘值收入項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)一般是各期期末營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝銷售收入－付現(xiàn)成本＝利潤(rùn)＋折舊固定資產(chǎn)原值×法定凈殘值率收回的流動(dòng)資金項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)一般等于墊支的流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量（指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額）現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量【要點(diǎn)提示】在實(shí)務(wù)中更重視按期間劃分現(xiàn)金流量：（1）初始現(xiàn)金流量：①設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等購(gòu)置總支出以及無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)；②舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值；③舊設(shè)備清理?yè)p失（有抵稅作用）；④墊支的流動(dòng)資金（如果有建設(shè)期，從投產(chǎn)日開(kāi)始）；（2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：①稅后增量現(xiàn)金流入；②費(fèi)用節(jié)約帶來(lái)現(xiàn)金流入；③納稅的影響；（3）終結(jié)現(xiàn)金流量：①設(shè)備殘值收入；②殘值收入的納稅影響；③墊支流動(dòng)資金收回?，F(xiàn)金流入量（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入＝銷售收入－付現(xiàn)成本本，其中主要是折舊費(fèi)。所以，付現(xiàn)成本可以用減折舊來(lái)估計(jì)。付現(xiàn)成本＝成本－折舊（2）生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入。（3）收回的流動(dòng)資金。計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。3.現(xiàn)金凈流量。34稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種認(rèn)識(shí)方法。1.根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本所得稅2.根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)＋折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－折舊）－所得稅＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊－所得稅＝稅后凈利潤(rùn)＋折舊3.根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率這個(gè)公式也是根據(jù)前邊公式直接推導(dǎo)出來(lái)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅凈利＋折舊＝（收入-成本）×（1－稅率）＋折舊＝（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊×（1－稅率）＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊＋折舊×稅率＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率現(xiàn)金流量的估計(jì)基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量是

指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。2.注意要點(diǎn)：（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策項(xiàng)目有關(guān)的、在分

析評(píng)價(jià)時(shí)必須考慮的成本因素，如差額成本、未來(lái)成本、機(jī)會(huì)成本、重置成本等。

非相關(guān)成本則是指與特定決策項(xiàng)目無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必考慮的成本因素，

如沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、帳面成本等。進(jìn)行現(xiàn)金流量估計(jì)不需要考慮非相關(guān)成本，

如沉沒(méi)成本不應(yīng)包括在現(xiàn)金流動(dòng)之內(nèi)。（2）注意機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是通常意義上的“成本”，而是一種失去的潛

在收益，盡管沒(méi)有實(shí)際發(fā)生，但在決策時(shí)必須要考慮?？紤]機(jī)會(huì)成本有助于全面

考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。35（3）要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響。要注意該投資項(xiàng)目與其他項(xiàng)目之間到底是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，還是互補(bǔ)關(guān)系。競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的投資項(xiàng)目會(huì)降低現(xiàn)金流量，互補(bǔ)關(guān)系的投資項(xiàng)目會(huì)增加現(xiàn)金流量。（4）要考慮投資方案對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。凈營(yíng)運(yùn)資金的需要是指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之差。（5）不要將融資的實(shí)際成本作為現(xiàn)金流出處理（不考慮利息）；因?yàn)樵谕顿Y決策中我們以“所要求的報(bào)酬率”作為折現(xiàn)率，如能達(dá)到要求，如何籌資為最好是第二層決策。事實(shí)上在所要求的報(bào)酬率中已包含資金成本的要求在內(nèi)，通過(guò)折現(xiàn)處理，實(shí)際效果上已剔除了貨幣時(shí)間價(jià)值因素，不能在重復(fù)列支一筆利息作為現(xiàn)金流出了?？忌衫斫鉃檫@是以折現(xiàn)的方式（在分母中而不在分子中）計(jì)入了機(jī)會(huì)成本。注：“增量現(xiàn)金流量、沉沒(méi)成本”是凈增效益原則的應(yīng)用；“機(jī)會(huì)成本”是自利原則的應(yīng)用，“稅后流量”是雙方交易原則的應(yīng)用。例題2-1：某公司下屬兩個(gè)分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入3000二分廠帶來(lái)銷售收入2000萬(wàn)元，但由于和一分廠形成競(jìng)爭(zhēng)，每年使得一分廠銷售收入減少400萬(wàn)元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為（）萬(wàn)元。A.5000B.2000C.4600D.1600【答案】D【解析】估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)當(dāng)注意:必須是項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量；考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門一分廠年銷售收入3000萬(wàn)元為無(wú)關(guān)現(xiàn)金流量。例題2-2：某公司正在開(kāi)會(huì)討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論：你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集200定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益10036也會(huì)推出新產(chǎn)品D.擬采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬(wàn)E.動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元【答案】BCD例題2015萬(wàn)元變價(jià)處理，并已找到購(gòu)買單位。此時(shí)，技術(shù)部門完成一項(xiàng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬(wàn)企業(yè)避免損失5的現(xiàn)金流出應(yīng)按65萬(wàn)元計(jì)算。（）【答案】√二、固定資產(chǎn)的更新決策型的互斥方案的決策。固定資產(chǎn)更新決策涉及固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析、固定資產(chǎn)的平均年成本、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命三個(gè)方面的內(nèi)容，同時(shí)要考慮所得稅的影響。1.更新決策的現(xiàn)金流量分析：固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析可以按照現(xiàn)金流量計(jì)算的一般原理進(jìn)行計(jì)算分析。由于固定資產(chǎn)更新決策中往往假定設(shè)備的更換不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，因而固定資產(chǎn)更新的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為發(fā)生購(gòu)置支出、節(jié)約成本支出，而不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。由于沒(méi)有現(xiàn)金流入，無(wú)法計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。因此，在固定資產(chǎn)更新決策中，往往通過(guò)比較不同方案的成本進(jìn)行決策。但由于新舊設(shè)備的使用年限可能不同，這種成本比較不能是總成本的比較，而只能通過(guò)比較平均年成本進(jìn)行決策。注：固定資產(chǎn)更新決策通常不使用的決策方法：凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法及總成本比較法，而更多采用年平均成本比較。教材P146的例題1：某企業(yè)有一設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限4037最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，繼續(xù)使用與更新設(shè)備現(xiàn)金流量見(jiàn)圖5-1項(xiàng)目投產(chǎn)以后可使用10年，預(yù)計(jì)已使用的年限為0。因?yàn)閺膩?lái)沒(méi)用過(guò)所以項(xiàng)目尚可使用的年限為幾年就說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目存續(xù)幾年，一般都是用尚可使用的年限作為項(xiàng)目存在的時(shí)110收入－付現(xiàn)成本來(lái)做。更新改造強(qiáng)調(diào)不改變現(xiàn)金流入有可能改變現(xiàn)金流出的項(xiàng)目。所以它的收入沒(méi)有。付現(xiàn)成本也就是以年運(yùn)行的形式是0－400所以它每一年都是－400。10年一共有10變現(xiàn)價(jià)值和原值是一致相等的。這道題目不考慮所得稅，折舊的稅收因素都不必考慮。舊設(shè)備的原值以及舊設(shè)備當(dāng)前的賬面成本都不作為計(jì)算的依據(jù)6006240010610年，因此不能根據(jù)各年現(xiàn)金流量的差額計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。在不考慮所得稅的情況下直接寫(xiě)600生的資金收入跟新設(shè)備一樣，增量收入為0的情況下也就不用考慮了。付現(xiàn)成本也就是運(yùn)行成本有6個(gè)殘值有200。還可以計(jì)算叫做超額現(xiàn)金流，舊設(shè)備的使用年限是6年，新設(shè)備的現(xiàn)金流也是6年的時(shí)候。以叫△新－舊-2400-（-600）＝-1800考慮所得稅的情況下的更新改造項(xiàng)目固定資產(chǎn)的總成本：未來(lái)現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值。年平均成本：平均每年的現(xiàn)金流出。由于本題新舊設(shè)備的未來(lái)服務(wù)期限不同，所以不能比較它的總成本，而是比較年平均成本。38得稅，另外沒(méi)有告訴所得稅稅率，也就沒(méi)法計(jì)算舊設(shè)備變現(xiàn)的凈損失抵減多少所得稅?，F(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。通過(guò)平均年成本的計(jì)算，以成本孰低為原則選擇最優(yōu)方案。（1）不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值：平均年成本＝投資方案的現(xiàn)金流出總額／使用年限（2）考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值（三種計(jì)算）：教材P147考慮貨幣時(shí)間價(jià)值中講述了三個(gè)公式：未來(lái)現(xiàn)金流出的總的現(xiàn)值，然后考慮時(shí)間價(jià)值的前提下，平均分配到每一年。年。利息。①平均年成本＝投資方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／年金現(xiàn)值系數(shù)②平均年成本＝原始投資額／年金現(xiàn)值系數(shù)＋年運(yùn)行成本－殘值凈收入／年金終值系數(shù)③平均年成本＝(原始投資額－殘值凈收入)／年金現(xiàn)值系數(shù)＋殘值凈收入×年利率＋年運(yùn)行成本【公式剖析】第三種方法是將殘值從原始投資額中減去，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資年攤銷額及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。固定資產(chǎn)殘值凈收入是一項(xiàng)現(xiàn)金流入，而且是N年后的流入，而在第三種方法中將它視為現(xiàn)在的現(xiàn)金流入，減少了現(xiàn)在的現(xiàn)金流出攤銷額，等于企業(yè)無(wú)償占有了一筆資金。對(duì)于這筆資金，需要支付一筆名義上的費(fèi)用，這一費(fèi)用等同于按照貼現(xiàn)率計(jì)算的利息，也就是前面提到的“視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息”。對(duì)于第三種方法，許多考生覺(jué)得不容易理解。實(shí)際上，該方法可以根據(jù)第一種方法推導(dǎo)出來(lái)，現(xiàn)按照教材的例題推導(dǎo)說(shuō)明如下：第一種方法中：舊設(shè)備平均年成本＝[600－200×（P/S,15%,6）]/(P/A,15%,6)＋700其中：200×（P/S,15%,6）/（P/A,15%,6）＝200×0.432/3.78439＝200×[1－(1－0.432)]/3.784＝200/3.784－200×（1－0.432）/3.784其中：（1－0.432）/3.784為：（1－復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）/年金現(xiàn)值系數(shù)將復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)的一般公式代入上式，經(jīng)演算，有：（1－復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）/年金現(xiàn)值系數(shù)＝利率所以有：（1－0.432）/3.784＝15％從而有：200/3.784－200×（1－0.432）/3.784＝200/3.784－200×15％（利率）將此與其他項(xiàng)合并化簡(jiǎn)，得到：舊設(shè)備平均年成本＝（600－200）/（P/A,15%,6）＋700＋200×15%這同時(shí)也就是第三種方法的結(jié)果。注：平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案；平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。本題不可以運(yùn)用差量的方法進(jìn)行計(jì)算，因?yàn)樾屡f設(shè)備未來(lái)使用期是不相同的。見(jiàn)教材P148（1）含義：固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命是固定資產(chǎn)平均年成本最低的使用年限，也就是使持有成本與運(yùn)行成本相等時(shí)的使用年限。（2）固定資產(chǎn)持有成本的內(nèi)容：固定資產(chǎn)折舊與持有固定資產(chǎn)占用資金的應(yīng)計(jì)利息。每年的持有成本可以按照下式確定：（3）固定資產(chǎn)平均年成本按下式計(jì)算公式：（4）決策標(biāo)準(zhǔn)：選擇UAC最低的年限為固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。注：此類題目可通過(guò)列表計(jì)算，清楚不易出錯(cuò)?！纠}】《財(cái)務(wù)成本管理》教材談及固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命問(wèn)題時(shí)，平均年成本的計(jì)算中累計(jì)運(yùn)行成本現(xiàn)值的計(jì)算，不知為什么沒(méi)有考慮所得稅問(wèn)題或折舊抵稅問(wèn)題?！纠}】我不明白舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅為什么作為舊設(shè)備的現(xiàn)金流出？使用新設(shè)備就不能繼續(xù)用舊設(shè)備。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時(shí)，前提是“繼續(xù)使用舊設(shè)簡(jiǎn)單理解為機(jī)會(huì)成本充當(dāng)原始投資。40【例題】我想了解殘值變現(xiàn)凈收入納稅是怎么回事？1000090001200200該固定資產(chǎn)稅法規(guī)定殘值的差額。）要轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外收入，計(jì)入應(yīng)納稅所得額，交納所得稅。如果所得稅稅率為33%，凈收入納稅=200×33%=66元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出。反過(guò)來(lái)也是同樣800200納稅，反而會(huì)抵減企業(yè)的所得稅（抵稅=200×33%=66元），此時(shí)應(yīng)作為現(xiàn)金流入。需要注策計(jì)算的折舊額。見(jiàn)P149，結(jié)合圖5-2四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響所得稅。103.3萬(wàn)引起現(xiàn)金流出，

所以1010萬(wàn)的同時(shí)繳納所得稅又流出3.3帶來(lái)的現(xiàn)金流量應(yīng)該是6.7萬(wàn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的付現(xiàn)成本也是一個(gè)道理。例如：每年經(jīng)營(yíng)性付現(xiàn)成本為10萬(wàn)，則意味著流出10萬(wàn)，按33％的所得稅稅率，付現(xiàn)成

本在稅前扣除，應(yīng)納稅所得額就減少10萬(wàn)，相應(yīng)的少交3.3萬(wàn)的所得稅，也就是付現(xiàn)成本

可以抵減3.3萬(wàn)，這個(gè)抵稅應(yīng)該作為一種流入，所以流出10萬(wàn)的同時(shí)抵稅流入3.3萬(wàn)，引

起的現(xiàn)金流出量應(yīng)該是稅后的付現(xiàn)成本6.7果考慮所得稅，折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響是單方向的。例如：經(jīng)營(yíng)階段每年按稅法計(jì)提的折舊額為10萬(wàn)，所得稅稅率為33％，折舊10萬(wàn)允許在

3.3稅會(huì)引起現(xiàn)金流入。注意：這里的折舊是按稅法規(guī)定的折舊，不是會(huì)計(jì)上的折舊。所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，它的大小受利潤(rùn)和稅率的影響，而利潤(rùn)的高低又

受收入、成本和折舊方法的影響。因此，所得稅和折舊必然影響現(xiàn)金流量。這里

考慮的問(wèn)題是，如果企業(yè)的某項(xiàng)現(xiàn)金流出能夠抵減利潤(rùn)，則利潤(rùn)會(huì)減少，從而使

所得稅也減少，兩者影響的總結(jié)果才是企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流出。如100萬(wàn)元的現(xiàn)金

流出，若使利潤(rùn)減少100萬(wàn)元，則企業(yè)會(huì)減少所得稅40萬(wàn)元（假定稅率為則100萬(wàn)元的現(xiàn)金流出企業(yè)實(shí)際只承擔(dān)60萬(wàn)元。1.稅后成本與稅后收入稅后成本是指扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額。其公式為：

稅后成本=支出金額×（1－稅率）稅后收入是指扣除了稅金以后的收入凈額。其公式為：

稅后收入=收入金額×（1－稅率）公式中的收入金額是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回墊

支資金等不需要納稅的現(xiàn)金流入。2.折舊抵稅折舊抵稅是指折舊起到的減少稅負(fù)的作用。折舊是一項(xiàng)成本，折舊的發(fā)生可以減

少所得稅。折舊減少稅負(fù)的作用稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。41折舊抵稅=折舊額×稅率3.稅后現(xiàn)金流量的三種計(jì)算方法（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊（3）根據(jù)所得稅的影響來(lái)計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊×所得稅率

↓↓↓

稅后收入稅后成本折舊抵稅

由于折舊抵稅的作用，對(duì)于不同的投資項(xiàng)目，考慮所得稅影響和不可慮所得稅影

響可能會(huì)得到不同的結(jié)論。注：這里的折舊是廣義折舊，包括固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤

銷以及當(dāng)期計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備?！疽c(diǎn)提示】新舊設(shè)備更換決策難點(diǎn)解析：難點(diǎn)之一：舊設(shè)備變現(xiàn)收入能否作為新設(shè)備購(gòu)置成本的減項(xiàng)？解析：如果新舊設(shè)備壽命期相同，采用平均年成本計(jì)算，不會(huì)影響決策結(jié)論；如

果新舊設(shè)備壽命期不相同，采用平均年成本計(jì)算，對(duì)計(jì)算的結(jié)果有一定影響（參

見(jiàn)后述）。不過(guò)要提醒考生的是，考試時(shí)最好按教材中的要求做題。

難點(diǎn)之二：舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅為什么作為舊設(shè)備的現(xiàn)金流出？解析：首先必須明確，新舊設(shè)備替換決策是一項(xiàng)互斥決策，繼續(xù)使用舊設(shè)備就不

能購(gòu)入新設(shè)備，反之亦然。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時(shí)，前提是“繼續(xù)使用舊

設(shè)備”，既然是“繼續(xù)使用舊設(shè)備”，舊設(shè)備就不能變現(xiàn)，變現(xiàn)損失就不能抵稅，

企業(yè)就得不到抵稅的好處，因而對(duì)“繼續(xù)使用舊設(shè)備”這一方案，舊設(shè)備變現(xiàn)損

失抵稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出。如果問(wèn)題反過(guò)來(lái)，舊設(shè)備為變現(xiàn)收益，如果變現(xiàn)需要交

稅，而繼續(xù)使用舊設(shè)備則少交稅，所以，舊設(shè)備變現(xiàn)收益交稅應(yīng)作為繼續(xù)使用舊

設(shè)備的現(xiàn)金流入。難點(diǎn)之三：殘值變現(xiàn)凈收入納稅是怎么回事？解析：這里我們結(jié)合會(huì)計(jì)上固定資產(chǎn)清理的會(huì)計(jì)處理來(lái)理解。如果一項(xiàng)固定資產(chǎn)

的原值為10000元，已提折舊9500元，現(xiàn)報(bào)廢，殘值收入為1200元，則清理凈

收入為700元，要轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外收入，計(jì)入應(yīng)納稅所得額，交納所得稅。如果所得

稅稅率為33%，凈收入納稅=700×33%=231元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出。這里的700元，

實(shí)際上是殘值收入與該固定資產(chǎn)稅法規(guī)定殘值的差額。問(wèn)題如果反過(guò)來(lái)，殘值收

入如果為300元，則清理凈損失為200元，要轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外支出，不僅不需要納稅，

反而會(huì)抵減企業(yè)的所得稅，此時(shí)應(yīng)作為現(xiàn)金流入。需要注意的另一點(diǎn)是，固定資

產(chǎn)凈損益計(jì)算中涉及的折舊額為根據(jù)稅法規(guī)定計(jì)算的折舊額，而不是根據(jù)會(huì)計(jì)政

策計(jì)算的折舊額。年限相等時(shí)采用現(xiàn)金流出總現(xiàn)值進(jìn)行比較，如果年限不等需要采用年平均成本法進(jìn)行比較。得稅稅款。42有：每年的折舊抵減所得稅款項(xiàng)、殘值收入、殘值收入小于帳面余值時(shí)所抵減的所得稅款。新舊設(shè)備替換決策觀注以下幾點(diǎn)：A、舊設(shè)備變現(xiàn)收入能作為新設(shè)備購(gòu)置成本的減項(xiàng)（中級(jí)教材是作新設(shè)備購(gòu)置成本的減項(xiàng)處作現(xiàn)金流出處理。B、舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅作為舊設(shè)備的現(xiàn)金流出處理。使用舊設(shè)備則少交稅，所以，舊設(shè)備變現(xiàn)收益交稅應(yīng)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流入。C、殘值變現(xiàn)凈收入納稅解析：固定資產(chǎn)清理，如果一項(xiàng)固定資產(chǎn)的原值為10000元，已提折舊9500元，現(xiàn)報(bào)5001200700計(jì)入應(yīng)納稅所得額，交納所得稅。如果所得稅稅率為30%，凈收入納稅=700×30%=210元，700果殘值收入如果為400100得稅30元，此時(shí)應(yīng)作為現(xiàn)金流入。需要注意的是，固定資產(chǎn)凈損益計(jì)算中涉及的折舊額為根據(jù)稅法規(guī)定計(jì)算的折舊額，而不是根據(jù)會(huì)計(jì)政策計(jì)算的折舊額。五、企業(yè)實(shí)體流量法和股東流量法的比較43使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。1.計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的兩種方法：（1）實(shí)體現(xiàn)金流量法――使用企業(yè)的現(xiàn)金流量，并用企業(yè)的資本成本作為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)；（2）股權(quán)現(xiàn)金流量法――使用股權(quán)現(xiàn)金流量，并用股權(quán)要求的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。注：對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目而言，使用以上兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值無(wú)實(shí)質(zhì)性區(qū)別。不論使用什么方法，計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)應(yīng)該使用與該項(xiàng)目相關(guān)的折現(xiàn)率，或者說(shuō)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)?！疽c(diǎn)提示】44①不能用股權(quán)要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量。②折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股權(quán)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。③增加債務(wù)不一定會(huì)降低平均資本成本。如果市場(chǎng)是完善的，增加債務(wù)比重并不會(huì)降低平均資本成本，因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加而提高，并完全抵消增加債務(wù)的好處。即使市場(chǎng)不夠完善，增加債務(wù)比重導(dǎo)致的平均成本降低，也會(huì)大部分被權(quán)益成本增加所抵消。④實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔。因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率不但受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，而且受財(cái)務(wù)杠桿的影響，估計(jì)起來(lái)十分困難。不如把投資和籌資分開(kāi)考慮，首先評(píng)價(jià)項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而不管籌資的方式如何，如果投資項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值，再去處理籌資的細(xì)節(jié)問(wèn)題?；I資只是如問(wèn)分配凈現(xiàn)值的問(wèn)題，主要是利息減稅造成的股東和政府之間分配問(wèn)題。2.企業(yè)在評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，如果使用企業(yè)當(dāng)前的的資本成本，必須滿足以下兩個(gè)條件：（1）等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：即假定新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全相同，即新項(xiàng)目是現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品。（2）資本結(jié)構(gòu)相同假設(shè)：市場(chǎng)完善時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本；市場(chǎng)不完善時(shí)，不同的籌資結(jié)構(gòu)會(huì)改變企業(yè)的平均資本成本?！疽c(diǎn)提示】（1）如果新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不同，也不意味著公司當(dāng)前的資本成本毫無(wú)用處，因?yàn)樗沁M(jìn)一步調(diào)整的基石。（2）在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。教材P152的例題5：本題與教材例題1不同在于告訴了折舊的方法，所得稅率等，這意味著要考慮折舊抵減所得稅，同時(shí)也要考慮舊設(shè)備變現(xiàn)的凈損失抵減的所得稅。例題340%,其它有關(guān)資料見(jiàn)表5-11。項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備45原價(jià)6000050000稅法規(guī)定殘值（10%）60005000稅法規(guī)定使用年限(年)64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年末大修支出28000最終報(bào)廢殘值700010000目前變現(xiàn)價(jià)值10000每年折舊額：（直線法）（年數(shù)總和法）第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500例題5就是一道考慮所得稅的更新改造項(xiàng)目原值可以理解為新設(shè)備的基本支出，也是將來(lái)支付折舊的依據(jù)。新設(shè)備的原值是5萬(wàn)，法定殘值5000。法定殘值的經(jīng)濟(jì)含義，一是法定殘值是可以免交所得稅，也就是說(shuō)5000的法定殘值是可以不用交稅的。法定的殘值也是計(jì)提折舊的依據(jù)。所以法定殘值是5000，法定使用年限是4年?？荚囉锌赡芸茧p倍余額遞減法。這些所有的折舊方法都應(yīng)去掌握。年數(shù)總和法就是用50000-5000去乘以因?yàn)槟陻?shù)總和就是把所有的折舊年限1+2+3+4+…一直加到規(guī)定的使用年限為止，正好等于10、第一年就是乘以一個(gè)4/10的時(shí)間分?jǐn)?shù)以后逐年向后遞減所以（50000-5000）×4/10＝18000（50000-5000）×3/10＝13500（50000-5000）×2/10＝9000（50000-5000）×1/10＝4500尚可使用的年限是4外尚可使用的年限要注意跟法定年限之間的對(duì)比。0是付購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款-50000，由于購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款是一筆投資開(kāi)支所以不計(jì)所得稅因46素，也就沒(méi)有所得稅方面的調(diào)整直接寫(xiě)-50000就可以。第一年0－5000×（1-40%）+18000×40%＝－3000＋7200＝4200第二年-3000+13500×40%＝－3000＋5400現(xiàn)金流量是+2400第三年-3000+9000×40%＝－3000＋3600現(xiàn)金流量是+600第四年-3000+4500×40%=－3000+18005000的部分是要交費(fèi)的5000×40%所以要交掉2000元的稅收10000-2000＝8000-3000+1800＝+6800形成的納稅影響。在考慮所得稅的情況下更新改造的項(xiàng)目當(dāng)中的另外一個(gè)方案，繼續(xù)用舊設(shè)備的現(xiàn)金流舊設(shè)備當(dāng)中的現(xiàn)金流舊設(shè)備的原值為60000是計(jì)提折舊的依據(jù)是要注意的，稅法規(guī)定的殘值為6000，稅法規(guī)定的使用年限為6年，每年計(jì)提的折舊就是60000－6000÷6＝9000現(xiàn)在已使用3年說(shuō)明折舊已經(jīng)提了27000。因?yàn)檎叟f是每一年9000使用的3年當(dāng)中都是一年提9000，3年就是33000是60000－3×900060000還是33000463年稅法規(guī)定的還可以用31本是一樣的意思要求收入仍然為發(fā)生的付現(xiàn)成本。最終報(bào)廢的殘值舊設(shè)備在尚可使用的第四年結(jié)束以后在報(bào)廢的殘值還有477000100010000可以一樣的看作繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本。營(yíng)業(yè)階段銷售收入為而后面的每一個(gè)點(diǎn)上都要發(fā)生都把它寫(xiě)下去就可以了-15600+9000×40%＝+3600由于每一年的數(shù)據(jù)都是一樣的所以也就是加上四年的折舊已經(jīng)不能提了，因?yàn)榉ǘ晗奘?年在前面已使用的3年當(dāng)中折舊已經(jīng)抵稅了，那么在尚可使用的3稅功能，但是最后一年可以超齡使用下去。第二年末還有一個(gè)28000×也就是對(duì)額外發(fā)生的付現(xiàn)成本的稅后部分進(jìn)行處理就可以了。到最后一年殘值是+7000那么-1000×40%就是指差額部分。5160和3600再把這里的現(xiàn)金流匯總以后計(jì)算出來(lái)和結(jié)果-1560、-17760、-1560、-1440這樣的現(xiàn)金流量狀況10000的繼續(xù)使用得稅的概念，因此新設(shè)備處理起來(lái)比較方便的，而舊設(shè)備-10000是涉及到所得稅概念的，舊設(shè)備的變價(jià)收入是33000和變價(jià)收入10000的差額是23000是接轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)外支出的。接轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)外支出的23000實(shí)際上是可以少交稅。有借方余額23000少交稅對(duì)于一般概念是用舊設(shè)備來(lái)說(shuō)卻必須作為一個(gè)機(jī)會(huì)成本。48深入剖析:本題可以采用的方法：教材例題5來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值。注意：分析舊設(shè)備和新設(shè)備總成本時(shí)，這兩套方案是獨(dú)立的。大致解析：總成本法：（1）初始階段：10000+（33000-10000）×40%=19200（元）1920019200元。如果本題中變現(xiàn)的價(jià)值為來(lái)的現(xiàn)金流入量為37200（2）經(jīng)營(yíng)階段：經(jīng)營(yíng)階段流出：28000*（1-40%）。（3）終結(jié)階段：殘值流入（流出的減項(xiàng)）-6600元?dú)堉狄鸬默F(xiàn)金流入=7000-（7000-6000）×40%=6600（元）49為現(xiàn)金流入。比如預(yù)計(jì)殘值4000，稅法規(guī)定的殘值6000，則首先應(yīng)將預(yù)計(jì)的殘值4000作為作為流入，預(yù)計(jì)殘值小于稅法殘值2000，意味著使用期滿折舊總額54000元，加上預(yù)計(jì)的折舊4000，合計(jì)為58000，清理時(shí)，不能補(bǔ)償原值60000，則2000的凈損失可以抵減所得稅800，使用期滿的殘值引起的流入為4800。故繼續(xù)使用舊設(shè)備的總成本=未來(lái)現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值（P/A，10%，3）-6600×（P/S，10%，4）=35973（元）。67當(dāng)于設(shè)備超期使用，則有可能提前報(bào)廢。如果稅法規(guī)定的年限為6年，預(yù)計(jì)使用年限為5年，已經(jīng)使用了3年，未來(lái)尚可使用2年，則在終結(jié)點(diǎn)要考慮固定資產(chǎn)使用期滿清理時(shí)所引起的現(xiàn)金流量。與預(yù)期的殘值作比較。差量分析法：差量分析發(fā)：將新、舊設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量求差額，差量方案的凈流量劃分為三個(gè)階段：初始階段、經(jīng)營(yíng)階段、終結(jié)階段。初始階段差量現(xiàn)金凈流量：-（50000-19200）=-30800（元）經(jīng)營(yíng)階段差量現(xiàn)金凈流量：第1年：（8600-5000）（1-40%）+（18000-9000）×40%=5760（元）第2年：（8600-5000）（1-40%）+（13500-9000）×40%+28000（1-40%）=20760（元）第3年：（8600-5000）（1-40%）+（9000-9000）×40%=2160（元）第4（7000-6000）×40%]=5360（元）5010%，3）+5360×（P/S，10%，4）=-3134.8（元）由于差量方案（即更新方案）的凈現(xiàn)值小于零，所以不應(yīng)更新。第三節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置1.調(diào)整現(xiàn)金流量法（1）基本原理：先用肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。（2）計(jì)算公式：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量＝有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量×肯定當(dāng)量系數(shù)（3）解題關(guān)鍵：肯定當(dāng)量系數(shù)：是指預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的份額，其值0～1之間。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：可以根據(jù)國(guó)債的利率確定。（4）評(píng)價(jià)：將時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素分別調(diào)整，理論上比較正確。但如何合理確定肯定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。注：上述公式和文字表述中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與肯定的現(xiàn)金流量、有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與不肯定的現(xiàn)金流量是等值的。2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法（1）基本原理：把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計(jì)算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。此法的關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率。（3）解題關(guān)鍵：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。投資者要求的收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）項(xiàng)目要求的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（4）評(píng)價(jià)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符。但實(shí)務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。注：此處項(xiàng)目要求的報(bào)酬率沒(méi)有考慮資本結(jié)構(gòu)或可以視為預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量要求的報(bào)酬率。51下，對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)不僅僅要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且還要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。一、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置方法以凈現(xiàn)值為例：1.內(nèi)容：NPV=，分子、分母的口徑應(yīng)一致（即分子、分母要么都包括風(fēng)險(xiǎn)，要么都不包括風(fēng)險(xiǎn)）。2.處置方法：調(diào)整現(xiàn)金流量法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法定的現(xiàn)金流量，這樣調(diào)整后，分子分母都不包含風(fēng)險(xiǎn)。肯定當(dāng)量系數(shù)是指預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的份額。利用肯定當(dāng)量系使其成為“安全”的現(xiàn)金流量。去掉的部分包含了各種風(fēng)險(xiǎn)，既有特殊風(fēng)險(xiǎn)也有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，險(xiǎn)，相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率可以根據(jù)國(guó)庫(kù)券的利率確定。含風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率，這樣分子的現(xiàn)金流量和分母的折現(xiàn)率都包含了風(fēng)險(xiǎn)因素。3.處置方法的含義：為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。的項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。報(bào)酬率越高。這種方法的理論根據(jù)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。投資者要求的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β×(市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)根據(jù)β值計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)附加率只針對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而非全部風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)只承認(rèn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才能得到補(bǔ)償。有效，但是基本邏輯關(guān)系是一樣的。因此，上面的公式可以改為：項(xiàng)目要求的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β×(市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)實(shí)不符。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法，都是投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法。兩者主要的區(qū)別是：

52缺點(diǎn)是如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。4.調(diào)整思路：5.優(yōu)缺點(diǎn)6.兩種方法的比較現(xiàn)值公式中分母的辦法來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)。典型例題：例題3-1：下列關(guān)于投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的調(diào)整現(xiàn)金流量法的說(shuō)法正確的有（）。A.在調(diào)整現(xiàn)金流量法下，折現(xiàn)率是指不包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率B.現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)就越小C.投資者越偏好風(fēng)險(xiǎn)，肯定當(dāng)量系數(shù)就越大易產(chǎn)生偏差【答案】BCD教材的內(nèi)容大家注意教材P154，P155，P156。53二、企業(yè)的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件項(xiàng)目籌資。項(xiàng)目，意味著新投資的項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)項(xiàng)目的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相同。2.第二個(gè)條件實(shí)際就是投資前后債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例是不變的，意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相資本成本也是相同的。資本結(jié)構(gòu)不變，意味著總資本當(dāng)中債務(wù)資本、權(quán)益資本所占的比例也不變。滿足以上條件，則個(gè)別資本成本相同，權(quán)數(shù)相同，所以加權(quán)平均資本成本也等于目前的加權(quán)平均資本成本。1.加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本的影響，用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率。這兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值應(yīng)當(dāng)是一樣的。結(jié)論：(1)兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。值得注意的是，不能用股東要求的報(bào)酬率折的風(fēng)險(xiǎn)。(2)折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。(