2006年CPA財管講義2006年cpa財管講義5

2006年注冊會計師考試《財務(wù)管理》講義第五章投資管理本章大綱1．投資評價的基本方法（1）資本投資的概念（2）資本投資評價的基本原理（3）投資項目評價的基本方法2．投資項目現(xiàn)金流量的估計（1）現(xiàn)金流量的概念（2）現(xiàn)金流量的估計（3）固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量（4）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響3．投資項目的風(fēng)險處置（1）投資項目風(fēng)險的處置方法（2）企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件（3）項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計本章教材變化本章與05P155根據(jù)貝它值計算的風(fēng)險附加率只包含系統(tǒng)風(fēng)險。1歷年考題一、單項選擇題：1、某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準備投資汽車項目。在確定項目系統(tǒng)風(fēng)險時，掌握了以下資料：汽車行業(yè)上市公司的β值為1.05，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為60%，投資汽車項目后，公司將繼續(xù)保持目前50%的資產(chǎn)負債率。本項目含有負債的股東權(quán)益β值是（）。（2004年）A．0.84B．0.98C．1.26D．1.31〔答案〕A益乘數(shù)＝1/（1－60％）＝2.5，β資產(chǎn)＝β權(quán)益/權(quán)益乘數(shù)＝1.05/2.5＝0.42β值＝0.42×2＝0.84。（2002年）A．該公司不會發(fā)生償債危機B．該公司當期沒有分配股利C．該公司當期的營業(yè)收入都是現(xiàn)金收入D．該公司當期的營業(yè)成本與費用除折舊外都是付現(xiàn)費用〔答案〕D2〔解析〕營業(yè)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營階段現(xiàn)金流入量－經(jīng)營階段現(xiàn)金流出量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本）－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅＝營業(yè)收入－營業(yè)成本＋折舊－所得稅＝營業(yè)利潤－所得稅＋折舊＝凈利潤＋折舊由以上計算經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量的公式可以看出：（1）營業(yè)性現(xiàn)金流量計算僅限于經(jīng)營階段現(xiàn)金流量的計算，不考慮投資活動和籌資活動階段的現(xiàn)金流量;（2）付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本－折舊，就意味著該公司當期的營業(yè)成本與費用除折舊外都是付現(xiàn)費用;（3）該公司當期是否分配股利，僅僅影響籌資活動階段的現(xiàn)金流量，而與營業(yè)性現(xiàn)金流量利作為經(jīng)營性流出從凈利潤中減去，因為它屬于籌資活動階段的現(xiàn)金流量;（4）公式推導(dǎo)中，營業(yè)現(xiàn)金流入量＝營業(yè)收入，并不意味著該公司當期的營業(yè)收入都是現(xiàn)化計算，就用當期的全部營業(yè)收入替代當期的經(jīng)營現(xiàn)金流入量。例如：假設(shè)某公司當期銷售當期收現(xiàn)60％以上，上期銷售本期收現(xiàn)40％，前后期銷售波動幅度不大，即假設(shè)上期銷售950萬元，本期銷售1000萬元。則本期營業(yè)現(xiàn)金流入量＝1000×60％＋950×40％＝980（萬元）幾乎就相當于當期的全部營業(yè)收入1000萬元。所以，為了簡化計算，就用當期的全部營業(yè)收入1000萬元替代當期的營業(yè)現(xiàn)金流入量。3要看營業(yè)現(xiàn)金凈流量與有關(guān)負債的比值。二、多項選擇題：1、下列關(guān)于項目評價的“投資人要求的報酬率”的表述中，正確的有（）。（2003年）A．它因項目的系統(tǒng)風(fēng)險大小不同而異B．它因不同時期無風(fēng)險報酬率高低不同而異C．它受企業(yè)負債比率和債務(wù)成本高低的影響D．當項目的預(yù)期報酬率超過投資人要求的報酬率時，股東財富將會增加〔答案〕ABCD均正確;投資人要求的報酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故C也正確;D顯然正確。2、計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用實體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（）。（2005年）A．計算實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金的凈現(xiàn)值，應(yīng)當采孟嗤惱巰致?br>B．如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對項目的評價結(jié)論是一致的C．實體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險D．股權(quán)現(xiàn)金流量不受項目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響〔答案〕BCA相同的，所以B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財務(wù)風(fēng)險，而實體現(xiàn)金流量中不包含財務(wù)風(fēng)險，C4以D錯誤。三、判斷題：1、如果某投資項目的風(fēng)險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，即可以使用企業(yè)當前的資本成本作為該項目的貼現(xiàn)率。（）（2004年）〔答案〕×險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。2、ABC公司對某投資項目的分析與評價資料如下：該投資項目適用的所得稅率為30％，年稅后營業(yè)收入為700350210年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為410萬元。（）（2003〔答案〕√〔解析〕本題考查營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算。注意題目給的是稅后收入和稅后付現(xiàn)成本。根據(jù)題意，稅后凈利潤＝稅前利潤×（1－30％），所以，稅前利潤＝稅后凈利潤/（1－30舊＝700/（1－30％）－350/（1－30％）－折舊＝1000－500－折舊，所以，折舊＝（1000金凈流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×稅率＝700－350＋200×30％＝410（萬元）。3、投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法都是根據(jù)相對比率來評價投資方案，因此都可用于獨立投資方案獲利能力的比較，兩種方法的評價結(jié)論也是相同的。（）（2005年）〔答案〕×斥方案的選優(yōu)。5四、計算題：1、D公司正面臨印刷設(shè)備的選擇決策。它可以購買10臺甲型印刷機，每臺價格8000元，且預(yù)計每臺設(shè)備每年末支付的修理費為2000元。甲型設(shè)備將于第4年末更換，預(yù)計無殘值115000支付的修理費用分別為200033年末預(yù)計有500元/臺的殘值變現(xiàn)收入。該公司此項投資的機會成本為10%；所得稅率為30%（假設(shè)該公司將一直盈利），稅法規(guī)定的該類設(shè)備折舊年限為3備，更新時不會隨意改變設(shè)備型號，以便與其他作業(yè)環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)。要求：分別計算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判斷應(yīng)當購買哪一種設(shè)備。〔答案〕（1）10臺甲型設(shè)備年折舊額＝＝24000元11臺乙型設(shè)備年折舊額＝＝16500元（2）10臺甲型設(shè)備平均年成本購置成本＝80000元每年年末修理費的現(xiàn)值＝20000×（1－30％）×（P/A，10％，4）＝44378.6元每年折舊抵稅的現(xiàn)值＝24000×30％×（P/A，10％，3）＝17905.68元殘值損失減稅＝8000×30％×（P/S，10％，4）＝1639.2元甲設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值6＝80000＋44378.6－17905.68－1639.2＝104833.72元甲設(shè)備平均年成本＝＝33071.62元（3）11臺乙型設(shè)備平均年成本購置成本＝55000元每年年末修理費的現(xiàn)值（1－30％）＝47263.37元每年折舊抵稅的現(xiàn)值＝16500×30％×（P/A，10％，3）＝12310.16元殘值收益的現(xiàn)值＝5500×（P/S，10％，3）＝4132.15元乙設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝55000＋47263.37－12310.16－4132.15＝85821.06元乙設(shè)備平均年成本＝＝34509.25元因為乙設(shè)備平均年成本高于甲設(shè)備，應(yīng)當購買甲種設(shè)備。2、海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準備投資建設(shè)一個汽車制造廠。公司財務(wù)人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進行了分析，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下：7海榮公司稅前債務(wù)資本成本是10%，預(yù)計繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化；公司所得稅稅率是33%，公司目標資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%。該公司投資項目評價采用實體現(xiàn)金流量法。當前的無風(fēng)險收益率是5%，平均風(fēng)險收益率是10%。要求：計算評價汽車制造廠建設(shè)項目的必要報酬率（計算時β值取小數(shù)點后4位）。答案：A公司β資產(chǎn)值=1.1000/[1+（1-15%）×4/6]=0.7021B公司β資產(chǎn)值=1.2000/[1+（1-33%）×5/5]=0.7186C公司β資產(chǎn)值=1.4000/[1+（1-30%）×6/4]=0.6829海榮公司的β資產(chǎn)=（0.7021+0.7186+0.6829）/3=0.7012海榮公司的β權(quán)益=0.7012×[1+（1-33%）×40%/60%]=1.0144權(quán)益資本成本=5%+1.0144×（10%-5%）=10.17%加權(quán)資金成本=10%×（1-33%）×40%+10.07%×60%=8.72%或列表五、綜合題：1、假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券求你為其進行項目評價。F公司在2年前曾在北京以5008司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。預(yù)計建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元/臺，單位產(chǎn)品變動成本160元；預(yù)計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、經(jīng)營費用和管理費用）400萬元。平均稅后資本成本高出2個百分點。該公司目前的資本來源狀況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，1000100959者權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項目可以忽略不計。當前的無風(fēng)險收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險溢價為8%。該項目所需資金按公司當前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊。5600資本在工廠出售時可全部收回。解題所需的復(fù)利系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)如下：要求：⑴計算該公司當前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價計算）。⑵計算項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率。⑶計算項目的初始投資（零時點現(xiàn)金流出）。⑷計算項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量9⑸計算該工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量⑹計算項目的凈現(xiàn)值。（2004年）〔答案〕（1）方法一：用試誤法設(shè)債券資本成本為i959＝1000×6％×（P/A,i,5）＋1000×（P/S,i,5）由于目前市價959元（折價），因此內(nèi)含報酬率高于6％，可用7％測試：1000×6％×（P/A，7％，5）＋1000×（P/S，7%，5）＝959.01因此到期收益率（稅前債券資本成本）等于7％稅后負債資本成本＝7％×（1－24％）＝5.32％股票資本成本＝5％＋0.875×8％＝12％資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)：負債價值＝959×100＝95900萬元股權(quán)價值＝22.38×10000＝223800總價值＝319700萬元負債比重＝95900/319700＝30％權(quán)益資金比重＝70％加權(quán)資本成本＝5.32％×30％＋12％×70％＝10％解法二：債券資本成本＝1000×6％×（1－24％）/959＝4.75％股票資本成本＝5％＋0.875×8％＝12％資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)：負債價值＝959×100＝95900萬元股權(quán)價值＝22.38×10000＝223800總價值＝319700萬元負債比重＝95900/319700＝30％10權(quán)益資金比重＝70％加權(quán)資本成本＝4.75％×30％＋12％×70％＝9.83％（2）項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率＝目前加權(quán)平均資本成本＋項目風(fēng)險溢價＝10％＋2％＝12％或：＝9.83％＋2％＝11.83％（3）項目的初始投資＝800－（800－500）×24％＋1000＋750＝2478萬元（4）項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量解法1：折舊＝1000/8＝125萬元項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＝凈利潤＋折舊＝（30×200－30×160－400）×（1－24％）＋125＝733萬元解法2：付現(xiàn)成本＝160×30＋400－1000/8＝5075萬元項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×所得稅率＝200×30×（1－24％）－5075×（1－24％）＋125×24％＝733萬元（5）固定資產(chǎn)賬面價值＝1000－5×125＝3755年后處置設(shè)備和土地的稅后現(xiàn)金凈流量＝出售收入－出售收益×所得稅率＝出售收入－（出售收入－固定資產(chǎn)賬面價值－土地賬面價值）×所得稅率＝600－（600－375－500）×24％＝666萬元5年后回收的現(xiàn)金流量＝666＋750＝1416萬元（6）項目的凈現(xiàn)值＝733×（P/A，12％，5）＋1416×（P/S，12％，5）－2478＝733×3.6048＋1416×0.5674－2478＝967.76或：項目的凈現(xiàn)值＝733×（P/A，11.83％，5）＋1416×（P/S，11.83％，5）－2478＝733×3.62＋1416×0.5718－2478＝985.13（萬元）注意：本年教材已經(jīng)對債務(wù)資本成本的計算方法作了修改，按照本年教材，該題的解法為：（1）設(shè)稅后債券資本成本為：959＝1000×6％×（1－24％）（P/A，i，5）＋1000×（P/S，i，5）959＝45.6×（P/A，i，5）＋1000×（P/S，i，5）設(shè)I＝5％設(shè)I＝6％，利用內(nèi)插法：股票資本成本＝5％＋0.875×8％＝12％資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)：負債價值＝959×100＝95900萬元股本價值＝22.38×10000＝223800總價值＝319700萬元負債比重＝95900/319700＝30％權(quán)益資金比重＝70％加權(quán)資本成本＝5.53％×30％＋12％×70％＝10.06％（2）項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率＝目前加權(quán)平均資本成本＋項目風(fēng)險溢價＝10.06％＋2％＝12.06％（3）項目的初始投資＝800－（800－500）×24％＋1000＋750＝2478萬元（4）項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量解法1：折舊＝1000/8＝125萬元12項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＝凈利潤＋折舊＝（30×200－30×160－400）×（1－24％）＋125＝733萬元解法2：付現(xiàn)成本＝160×30＋400－1000/8＝5075萬元項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×所得稅率＝200×30×（1－24％）－5075×（1－24％）＋125×24％＝733萬元（5）固定資產(chǎn)賬面價值＝1000－5×125＝3755年后處置設(shè)備和土地的稅后現(xiàn)金凈流量＝出售收入－出售收益×所得稅率＝出售收入－（出售收入－固定資產(chǎn)賬面價值－土地賬面價值）×所得稅率＝600－（600－375－500）×24％＝666萬元5年后回收的現(xiàn)金凈流量＝666＋750＝1416萬元（6）項目的凈現(xiàn)值＝733×（P/A，12.06％，5）＋1416×（P/S，12.06％，5）－2478＝733×3.5994＋1416×0.5659－2478＝961.67（萬元）2、資料：B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個有代表性的汽車零件生7501805年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件．B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的凈營運資本投資。和B公司的貝他系數(shù)為公司的貝他系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負債率為30%。（3）A公司不打算改變當前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8％。（4）無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為4.3％，市場組合的預(yù)期報酬率為9.3％。13（5）為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。要求：（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；14頁給定的“計算項目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）；（3）假如預(yù)計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、凈營運資本和單價只在+-10％以內(nèi)15頁給定的“試算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）？（4）分別計算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量?！泊鸢浮潮绢}考查項目投資的有關(guān)內(nèi)容，主要的難點是第（1）問貼現(xiàn)率的計算上。本題的關(guān)鍵是掌握類比法下A公司的權(quán)益貝塔值的計算。β權(quán)益的確定步驟是：權(quán)益。本題β權(quán)益＝1.1②將參照項目的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為β資產(chǎn)。本章β資產(chǎn)＝＝（1－30％）×1.1＝0.77③將參照項目的β資產(chǎn)視為新項目的β資產(chǎn)。即A公司β資產(chǎn)＝0.77×β資產(chǎn)＝＝1.54⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本成本計算公式求得rwacc。權(quán)益資本成本14rs＝Rf＋β權(quán)益（Km－Rf）＝4.3％＋1.54×（9.3％－4.3％）＝12％加權(quán)平均資本成本rwacc＝＝50％×12％＋50％×（1－0）＝10％在企業(yè)實體流量法下，折現(xiàn)率用的是企業(yè)加權(quán)平均資本成本;而在股東流量法下，折現(xiàn)率用的加權(quán)平均資本成本。（2）要求計算項目的凈現(xiàn)值，直接填表，不必列示計算過程。第0年現(xiàn)金凈流量＝－（750＋250）＝－1000萬元經(jīng)營階段每年現(xiàn)金凈流量＝經(jīng)營收入－（經(jīng)營成本－折舊）－所得稅＝EBIT＋折舊－所得稅＝EBIT＋折舊－EBIT×T＝EBIT（1－T）＋折舊折舊年折舊＝（750－50）/5＝140萬元第1～4年現(xiàn)金流量＝（250×40000－180×40000－400000－1400000）＋1400000＝240萬元第5年現(xiàn)金流量＝240＋50＋250＝540凈現(xiàn)值＝240×（P/A，10％，4）＋540×（P/S，10％，5）－1000＝96.06（萬元）（3）要求計算這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值，直接填表，不必列示計算過程。這一問原理與第（2）問相同，只是收入降到最低水平，成本提到最高水平，再進行計算。15單價＝250×（1－10％）＝225元單位變動成本＝180×（1＋10％）＝198元固定成本＝40×（1＋10％）＝44殘值收入＝50×（1－10％）＝45營運資本＝250×（1＋10％）＝275年折舊＝（750－45）/5＝141萬元第0年現(xiàn)金流量＝－（750＋275）＝－1025萬元第1～4年現(xiàn)金流量＝（225×40000－198×40000－440000－1410000）＋1410000＝64萬元第5年現(xiàn)金流量＝64＋45＋275＝384萬元凈現(xiàn)值＝64×（P/A，10％，4）＋384×（P/S，10％，5）－1025＝－583.71萬元（4）要求計算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。設(shè)利潤為0的年銷售量為X，（250－180）×X－40－140＝0，解得：X＝2.57萬件設(shè)營業(yè)現(xiàn)金流量為0的年銷量為Y，〔（250－180）×Y－40－140〕＋140＝0，解得：Y＝0.57萬件設(shè)凈現(xiàn)值為0的年銷量為10％，5）＋（250＋50）×（P/S，10％，5）＝0，解得：Z＝3.64萬件。3、資料：某公司正考慮用一臺效率更高的新機器取代現(xiàn)有的舊機器。舊機器的帳面折余價值為12萬元，在二手市場上賣掉可以得到7萬元；預(yù)計尚可使用5年，預(yù)計5年后清理的5需要4851.2按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計算應(yīng)納稅所得額，法定殘值為原值的1/12。由于該機器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬元。公司的所得稅率30%。如果該項目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會得到按虧損額的30%計算的所得稅額抵免。16年）〔答案〕方法一：繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本，即現(xiàn)金流出;將放棄的舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅，也應(yīng)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本，即現(xiàn)金流出）。方法二：17即現(xiàn)金流出）。方法三：18量并計算凈現(xiàn)值的方法。注①：購置新設(shè)備的凈現(xiàn)金流量－繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量＝－480000－（－70000－15000）＝－395000元注②：差量營業(yè)現(xiàn)金流量＝△稅后利潤＋△折舊注③：差量營業(yè)現(xiàn)金流量＝△稅后利潤＋△折舊＋△凈殘值＋清理損失減稅總結(jié)本題：（1）應(yīng)注意幾個項目的減稅效應(yīng)。舊設(shè)備變現(xiàn)減稅，舊設(shè)備變現(xiàn)時的變現(xiàn)收入一般小于賬個道理，考生一下要明白這一點。（2）要注意稅法規(guī)定和會計制度規(guī)定的固定資產(chǎn)折舊年限不一致對現(xiàn)金流量的影響。折舊19生還要注意稅法規(guī)定的殘值和公司自己預(yù)計的殘值的差額對所得稅進而對現(xiàn)金流量的影響。4、永成公司正在研究是否更新現(xiàn)有的計算機系統(tǒng)?，F(xiàn)有系統(tǒng)是5年前購置的，目前雖然仍2出3000元，升級后可再使用4年，報廢時殘值收入為零。若目前出售可以取得收入1200元。預(yù)計新系統(tǒng)購置成本為60000元，可使用6年，6年后殘值變現(xiàn)收入1000元。為了使現(xiàn)有人員能夠順利使用新系統(tǒng)，在購置時需要進行一次培訓(xùn)，預(yù)計支出5000元。新的系統(tǒng)能可使公司每年增加銷售收入4000015000名計算機專業(yè)人員預(yù)計工資支出每年30000元；市場信息理成本每年4500元，專業(yè)人員估計該系統(tǒng)在第3年末需要更新軟件，預(yù)計支出4000元。5殘值為零。該公司適用的所得稅率為40%，預(yù)計公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益。公司等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%（稅后）。為簡化計算，假設(shè)折舊費按年計提，每年的收入、支出在年底發(fā)生。要求：（第一問題的最終計算結(jié)果保留整數(shù)，金額以“元”為單位）（1）計算更新方案的零時點現(xiàn)金流量合計（2）計算折舊抵稅的現(xiàn)值（3）使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行分析，并回答更新系統(tǒng)是否可行。（2005年）答案：零時點的更新現(xiàn)金流量：（1）繼續(xù)使用設(shè)備：－（1200－1200×40％）＝－720（元）更換新設(shè)備：20－60000－5000×（1－40%）＝－63000（元）差量凈現(xiàn)金流量＝－63000－（－720）＝－62280（元）（2）折舊抵稅現(xiàn)值＝24000×40%×0.9091+14400×40%×0.8264+8640×40%×0.7513+6480×40%×0.6830+6480×40%×0.6209=19464（元）（3）將變賣舊系統(tǒng)的稅后變現(xiàn)收入作為繼續(xù)使用舊系統(tǒng)的零時點現(xiàn)金流出量由于購置新系統(tǒng)凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊系統(tǒng)凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇購置新設(shè)備。量利公式計算息稅前營業(yè)利潤也有很緊密的聯(lián)系。因此，本章內(nèi)容可以說是企業(yè)籌資決策、21際聯(lián)系最為緊密的一個應(yīng)用典范。本章重點：1.資本投資評價的基本原理。2.投資項目評價的基本方法（凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率）。3.項目相關(guān)現(xiàn)金流量的判定及處理。4.項目實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的計算。5.的確定方式。6.項目折現(xiàn)率的確定。7.固定資產(chǎn)更新決策（平均年成本法和總成本法、差量分析法）。重點與難點講解：第一節(jié)投資評價的基本方法1.投資的主體是企業(yè)，投資項目優(yōu)劣的評價標準是資本成本。2.資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)，生產(chǎn)性營運資產(chǎn)將在第六章的流動資金管理中討論。3.生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資分為五種類型，最一般意義的是第一種投資即新添置固定資產(chǎn)的投資項目。4.資本投資的管理程序包括五個步驟。包括：第一步：提出各種投資方案；第二步：估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量；第三步：計算投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等；第四步：價值指標與可接受標準比較；第五步：對已接受的方案進行再評價。一、資本投資評價的基本原理（P136）目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。22益率和債權(quán)人要求的收益率所計算的加權(quán)平均數(shù)。教材136頁的公式，投資人要求的報酬率（資產(chǎn)息前稅后利潤率）=債務(wù)比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重×權(quán)益成本公司的角度講，可以理解成稅后的債務(wù)資本成本?！疽c提示】（1）資本成本，嚴格來說不是會計概念。會計關(guān)心的是“損益表”中的融資成本（財務(wù)費用）。財務(wù)管理上的資本成本，是經(jīng)濟學(xué)的機會成本概念。明顯的區(qū)別：會計上認為權(quán)益資本沒有成本，而財務(wù)上認為權(quán)益資本有成本；（2）投資人要求的報酬率，即資本成本，也就是投資人的機會成本；（3）資本成本也可以說是企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)上必須賺取的、能使股價維持不變的收益；（4）投資者要求的報酬率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。（5）考試中的資本成本：題目直接給出資本成本（投資者要求的收益率）；或者結(jié)合后面第九章內(nèi)容，要求計算得出。教材137本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準”。理解：假設(shè)股東投入一部分資金，另外一部分資金通過負債來籌集，負債的利息率為10％，項目的回報率為15％，則15％的總資本的息稅前利潤率補償10％利息率之后，剩余的5％務(wù)資本成本，則可以給股東帶來額外的盈余。(1)它因項目的系統(tǒng)風(fēng)險大小不同而異(2)它因不同時期無風(fēng)險報酬率高低不同而異(3)它受企業(yè)負債比率和債務(wù)成本高低的影響(4)當項目的預(yù)期報酬率超過投資人要求的報酬率時，股東財富將會增加23（一）貼現(xiàn)率的選擇們要求能賺取20%的收益。由于企業(yè)可以在稅前支付利息，有效的稅后成本為5萬元（假設(shè)所得稅率50%）。UCF-LCF=稅后利息注意：平均的資本成本折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量。2.折現(xiàn)率應(yīng)當反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。（1）在負債存在的情況下，如果我們用加權(quán)平均的成本作為貼現(xiàn)率，西方國家稱WACC法（實體現(xiàn)金流量法）（2）用股的權(quán)益資本成本叫做FTE法（股權(quán)現(xiàn)金流法）24在156頁的例3中：凈現(xiàn)值=實體現(xiàn)金流量÷實體加權(quán)平均成本-全額原始投資=11÷11%-100=0凈現(xiàn)值=股權(quán)現(xiàn)金流量÷股東要求的收益率-股東投資=8÷20%-40=0（2）折現(xiàn)率應(yīng)當反映的現(xiàn)金流量的風(fēng)險：折現(xiàn)率應(yīng)當反映的現(xiàn)金流量的風(fēng)所要求的貼現(xiàn)率越高。（3）因為股東要求的報酬率會因為財務(wù)風(fēng)險而增加而提高，并完全抵銷增加債務(wù)的好處，（4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔，因為股東要求的報酬率不但受經(jīng)營風(fēng)險的影響，而且受財務(wù)杠桿的影響，估計起來十困難?；I資。二、投資項目評價的基本方法25注意：重點掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率（一）貼現(xiàn)指標1.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=∑CFAT/(1+i)k式中：n—投資涉及的年限；CFATk—第k年的現(xiàn)金凈流量；i—預(yù)定的貼現(xiàn)率。照未來各年的現(xiàn)金凈流量所折成的現(xiàn)值求和。注意的問題：①各年的現(xiàn)金流量（流入量、流出量、凈流量）→第二節(jié)將講述②項目的折現(xiàn)率→第三節(jié)將講述③項目預(yù)計的使用年限應(yīng)該關(guān)注的問題：①它直接與企業(yè)價值最大化目標相聯(lián)系；②它考慮了所有可以衡量的相關(guān)財務(wù)信息；③它的難點是在實務(wù)中未來現(xiàn)金流量很難準確預(yù)計；④它的評價結(jié)論的合理與否在很大程度上取決于折現(xiàn)率的確定上。辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有兩個投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：單位（萬元）期間A方案B方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量0（10）（10）10.52.525262132531.53.515424--52.54.5--合計7.57.555A：NPV=2.5（P/S，10%，1）+3（P/S，10%，2）+3.5(P/S，10%，3)+4(P/S，10%，4)+4.5（P/S，10%，5）-10=2.9075（萬元）B：NPV=5（P/A，10%，3）-10=2.4345（萬元）決策原則：若凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明投資方案的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明投資方案的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干可行方案中，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)選方案。優(yōu)點：具有普遍的實用性，便于互斥方案的比較。缺點：（1）確定貼現(xiàn)率比較困難；（2）不便于獨立方案之間的比較；（3）不能反映出方案本身的報酬率。【要點提示】（1）凈現(xiàn)值法使用前提：一是確定現(xiàn)金流量；二是確定貼現(xiàn)率；（2）凈現(xiàn)值大于零，方案不一定可行。如果使用的貼現(xiàn)率大于資本成本或要求的報酬率，凈現(xiàn)值大于零，方案可接受；否則，方案不一定可接受。在理解上述投資方案評價標準的基礎(chǔ)上，理解這一結(jié)論相對比較容易。2.現(xiàn)值指數(shù)定義：是指特定投資方案引起的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的比值。映投資效率的高低。應(yīng)該關(guān)注的問題與凈現(xiàn)值應(yīng)該關(guān)注的問題一樣。計算公式：PI=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值根據(jù)上例資料計算如下：A：PI=12.9075/10≈1.29B：PI=12.4345/10≈1.24決策原則：若現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明投資方案的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明投資方案的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干互斥可行方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為優(yōu)選方案。優(yōu)點：便于獨立方案之間的比較。缺點：（1）選擇不同的貼現(xiàn)率，方案的優(yōu)先次序不一樣；（2）不能反映方案本身的報酬率。27注：現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值比較：現(xiàn)值指數(shù)可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。3.內(nèi)含報酬率或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值等于零≠項目的經(jīng)濟效益等于零，利潤為零與凈現(xiàn)值為零是兩個不同的概念。（2）內(nèi)含報酬率的計算：內(nèi)插法即可計算該方案的內(nèi)含報酬率。教材C方案就是該方法。請根據(jù)教材聽錄音。②“逐步測試法”，適合于各期現(xiàn)金凈流入量不相等的非年金形式。明方案本身的內(nèi)含報酬率低于估計的貼現(xiàn)率；應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的兩個貼現(xiàn)率，然后根據(jù)內(nèi)插法即可計算該方案的內(nèi)含報酬率。計算方法：方法一：若各年現(xiàn)金凈流入量相等，投資額在期初一次發(fā)生。在這種情況下，首先，計算方案本身的年金現(xiàn)值系數(shù)；其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與該方案相同期限和與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的兩個年金現(xiàn)值系數(shù)及所對應(yīng)的貼現(xiàn)率；最后，運用內(nèi)插法求得方案的內(nèi)含報酬率。如上例中B方案：NPV=5（P/A，IRR，3）-10=0得出：（P/A，IRR，3）=2查年金現(xiàn)值表：20%2.1065IRR224%1.9813IRR=20%+（2.1065-2）/（2.1065-1.9813）×（24%-20%）=23.40%方法二:若各年現(xiàn)金凈流入量不等，在這種情況下需要逐步測試法(通用方法)。第一步：估計一個貼現(xiàn)率（N>15年可用回收期的倒數(shù)），計算方案的凈現(xiàn)值；28第二步：如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；第三步：如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試；第四步：經(jīng)過多次測試，用內(nèi)插法尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即近似為方案本身的內(nèi)含報酬率。上例中A方案：設(shè)i1＝18%，NPV1＝0.4336（萬元）〉0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率進一步測試。當i2＝20%，NPV2＝2.5（P/S，20%，1）+3（P/S，20%，2）+3.5(P/S，20%，3)+4(P/S，20%，4)+4.5（P/S，20%，5）-10=-0.0704（萬元）貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值18%0.4336IRR020%-0.0704（IRR-18%）/（20%-18%）=（0-0.4336）/（-0.0704-0.4336）IRR＝19.72%3.決策原則：若某方案的內(nèi)含報酬率大于其資本成本或預(yù)定報酬率，該方案可行；在多個可行方案中，內(nèi)含報酬率最大的方案為優(yōu)選方案。4.優(yōu)點：（1）反映方案本身的報酬率；（2）不必事先確定貼現(xiàn)率；（3）便于獨立投資方案的次序的排列。5.缺點：計算復(fù)雜，可能會出現(xiàn)多個解?！疽c提示】（1）內(nèi)含報酬率實際上是凈現(xiàn)值的逆運算。當折現(xiàn)率已知時，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當已知凈現(xiàn)值為零時，反過來也可以求出折現(xiàn)率，這個折現(xiàn)率就是內(nèi)含報酬率；（2）NPV＞0，方案的投資報酬率＞預(yù)定的貼現(xiàn)率；NPV＜0，方案的投資報酬率

＜預(yù)定的貼現(xiàn)率；NPV=0，方案的投資報酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率。（3）指標之間的關(guān)系教材141用于互斥方案決策，內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)主要用于獨立方案評價。持續(xù)時間長短的影響。相互獨立的，應(yīng)使用內(nèi)含報酬率指標，優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的方案。29報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序。【貼現(xiàn)指標之間相關(guān)內(nèi)容的比較】項目凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率如果折現(xiàn)率相同大于0大于1大于折現(xiàn)率如果資本成本或要求的報酬率等于或小于折現(xiàn)率大于大于大于折現(xiàn)率則方案可行能否反映方案本身的獲利能力不能不能能是否需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率需要需要不需要適用的決策互斥決策獨立決策獨立決策【歸納】貼現(xiàn)指標之間的區(qū)別：①現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值比較：現(xiàn)值指數(shù)可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，主要用于互斥方案之間的比較，反映投資的效益。②內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)別：內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。是根據(jù)相對比率來評價方案。但在評價時要注意，比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。如果兩個方案是相互排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標，選擇凈現(xiàn)值較大的方案；如果兩個方案是相互獨立的，應(yīng)使用內(nèi)含報酬率指標，優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的方案。另外凈現(xiàn)值是假設(shè)投資按貼現(xiàn)率借入，項目多余的現(xiàn)金可立即用于別的目的，并可以取得相當于貼現(xiàn)率報酬率。而內(nèi)含報酬率法是假設(shè)以內(nèi)含報酬率借入全部所需資金，現(xiàn)金流入剛好用于還本付息，說明內(nèi)含報酬率是方案本身的現(xiàn)金增值能力。③內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別：內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)也有區(qū)別。在計算現(xiàn)值指數(shù)時，需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率的高低將影響方案的優(yōu)先次序。而在計算內(nèi)含報酬率時，則不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序。（4）應(yīng)注意的問題不同而且方案互斥的項目可能得出不同的結(jié)論。30化；當項目的持續(xù)期內(nèi)現(xiàn)金流量變化無常時，內(nèi)含報酬率無解或多解的情況就有可能出現(xiàn)，因此，它有時不能給出唯一的、清晰明確的決策依據(jù)。指標含義與計算決策原則（1）含義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與凈現(xiàn)未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?，F(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后值（2）計算：∑未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－∑未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來案可行。確定。（1）含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值指數(shù)大于現(xiàn)值現(xiàn)值的比率指數(shù)（2）計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：∑未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷∑未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值案可行。

（3）特點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比

而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。（1）含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未內(nèi)含當內(nèi)含報酬率高于投資人

報酬要求的必要收益率或企業(yè)

值為零的貼現(xiàn)率。（2）計算：主要有兩種方法：一種是“逐步測試率的資金成本率時，方案可行。結(jié)合內(nèi)插法來確定。指標間比較含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序。（二）非貼現(xiàn)指標311.投資回收期。（1）定義：是指收回全部原始投資所需的時間。（2）計算方法：①在原始投資一次支出，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等時：資回收期在M年和M+1年之間，然后通過下式來計算投資回收期：投資回收期=M+（3）特點：①沒有考慮貨幣的時間價值；②沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量；③主要用來測定方案的流動性而不能用來測定項目的盈利性。（4）關(guān)注的問題投資回收期并不直接與企業(yè)價值最大化目標相聯(lián)系。2.會計收益率（1）定義：是指按會計報表收益數(shù)據(jù)計算的收益率。（2）計算：會計收益率=（3）應(yīng)關(guān)注的問題：系更為緊密；量信息計算。第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、現(xiàn)金流量32在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下幾個要點：①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的；②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量；處現(xiàn)金流量不同于會計中現(xiàn)金流量概念，會計中是期間的概念，從每年的年初算到年末。而項目的現(xiàn)金流量不一定從1月1日開始，因為項目不一定從年初開始。如果項目從8月1日開始，就以第1年8月1日到第2年的8月1日為一年。④區(qū)分相關(guān)成本和無關(guān)成本。⑤不要忽視機會成本。⑥要考慮投資方案對公司其他部門的影響。⑦對項目墊付營運資金的測算。如：投資該項目之前的營運資金=該年流動資產(chǎn)需用額-該年流動負債需用額=50萬元-20萬元=30萬元投資該項目之后的營運資金=該年流動資產(chǎn)需用額-該年流動負債需用額=80萬元-35萬元=45萬元由于投資該項目引起的營運資金增加=45萬元-30萬元=15萬元。假設(shè)：（1）時點化假設(shè)：如果沒有特指，收入、成本、費用都發(fā)生在經(jīng)營期的期末，投資額發(fā)生在期初。（2）全投資假設(shè)：即使有借入的資金也全部視同自有資金處理，投資決策與融資決策應(yīng)當分開考慮。分類：現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個概念。新建項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量，包括的內(nèi)容如下表所示：項目內(nèi)容發(fā)生時點計算方法現(xiàn)金流出量（指該方購置生產(chǎn)線的價款一般為第0期一般等于固定資產(chǎn)投資額33案引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額）墊支流動資金一般為建設(shè)期末墊支流動資金一般有比較明確的書面條件營業(yè)現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入量（指該方案引起的現(xiàn)金流入的增加額）殘值收入項目終結(jié)點一般是各期期末營業(yè)現(xiàn)金流量＝銷售收入－付現(xiàn)成本＝利潤＋折舊固定資產(chǎn)原值×法定凈殘值率收回的流動資金項目終結(jié)點一般等于墊支的流動資金現(xiàn)金凈流量（指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額）現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量【要點提示】在實務(wù)中更重視按期間劃分現(xiàn)金流量：（1）初始現(xiàn)金流量：①設(shè)備買價、運費、安裝費等購置總支出以及無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)；②舊設(shè)備變現(xiàn)價值；③舊設(shè)備清理損失（有抵稅作用）；④墊支的流動資金（如果有建設(shè)期，從投產(chǎn)日開始）；（2）經(jīng)營現(xiàn)金流量：①稅后增量現(xiàn)金流入；②費用節(jié)約帶來現(xiàn)金流入；③納稅的影響；（3）終結(jié)現(xiàn)金流量：①設(shè)備殘值收入；②殘值收入的納稅影響；③墊支流動資金收回。現(xiàn)金流入量（1）營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入＝銷售收入－付現(xiàn)成本本，其中主要是折舊費。所以，付現(xiàn)成本可以用減折舊來估計。付現(xiàn)成本＝成本－折舊（2）生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值收入。（3）收回的流動資金。計提的資產(chǎn)減值準備。3.現(xiàn)金凈流量。34稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種認識方法。1.根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本所得稅2.根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅＝營業(yè)利潤＋折舊－所得稅＝稅后凈利潤＋折舊3.根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率這個公式也是根據(jù)前邊公式直接推導(dǎo)出來的營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅凈利＋折舊＝（收入-成本）×（1－稅率）＋折舊＝（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊×（1－稅率）＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊＋折舊×稅率＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率現(xiàn)金流量的估計基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量是

指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。2.注意要點：（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策項目有關(guān)的、在分

析評價時必須考慮的成本因素，如差額成本、未來成本、機會成本、重置成本等。

非相關(guān)成本則是指與特定決策項目無關(guān)的、在分析評價時不必考慮的成本因素，

如沉沒成本、過去成本、帳面成本等。進行現(xiàn)金流量估計不需要考慮非相關(guān)成本，

如沉沒成本不應(yīng)包括在現(xiàn)金流動之內(nèi)。（2）注意機會成本。機會成本不是通常意義上的“成本”，而是一種失去的潛

在收益，盡管沒有實際發(fā)生，但在決策時必須要考慮?？紤]機會成本有助于全面

考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。35（3）要考慮投資方案對公司其他部門的影響。要注意該投資項目與其他項目之間到底是競爭關(guān)系，還是互補關(guān)系。競爭關(guān)系的投資項目會降低現(xiàn)金流量，互補關(guān)系的投資項目會增加現(xiàn)金流量。（4）要考慮投資方案對凈營運資金的影響。凈營運資金的需要是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債之差。（5）不要將融資的實際成本作為現(xiàn)金流出處理（不考慮利息）；因為在投資決策中我們以“所要求的報酬率”作為折現(xiàn)率，如能達到要求，如何籌資為最好是第二層決策。事實上在所要求的報酬率中已包含資金成本的要求在內(nèi)，通過折現(xiàn)處理，實際效果上已剔除了貨幣時間價值因素，不能在重復(fù)列支一筆利息作為現(xiàn)金流出了?？忌衫斫鉃檫@是以折現(xiàn)的方式（在分母中而不在分子中）計入了機會成本。注：“增量現(xiàn)金流量、沉沒成本”是凈增效益原則的應(yīng)用；“機會成本”是自利原則的應(yīng)用，“稅后流量”是雙方交易原則的應(yīng)用。例題2-1：某公司下屬兩個分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入3000二分廠帶來銷售收入2000萬元，但由于和一分廠形成競爭，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項目預(yù)計的年現(xiàn)金流入為（）萬元。A.5000B.2000C.4600D.1600【答案】D【解析】估算現(xiàn)金流量時應(yīng)當注意:必須是項目的增量現(xiàn)金流量；考慮項目對企業(yè)其他部門一分廠年銷售收入3000萬元為無關(guān)現(xiàn)金流量。例題2-2：某公司正在開會討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論：你認為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集200定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益10036也會推出新產(chǎn)品D.擬采用借債方式為本項目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬E.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元【答案】BCD例題2015萬元變價處理，并已找到購買單位。此時，技術(shù)部門完成一項新產(chǎn)品開發(fā)，并準備支出50萬企業(yè)避免損失5的現(xiàn)金流出應(yīng)按65萬元計算。（）【答案】√二、固定資產(chǎn)的更新決策型的互斥方案的決策。固定資產(chǎn)更新決策涉及固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析、固定資產(chǎn)的平均年成本、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命三個方面的內(nèi)容，同時要考慮所得稅的影響。1.更新決策的現(xiàn)金流量分析：固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析可以按照現(xiàn)金流量計算的一般原理進行計算分析。由于固定資產(chǎn)更新決策中往往假定設(shè)備的更換不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，因而固定資產(chǎn)更新的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為發(fā)生購置支出、節(jié)約成本支出，而不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。由于沒有現(xiàn)金流入，無法計算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。因此，在固定資產(chǎn)更新決策中，往往通過比較不同方案的成本進行決策。但由于新舊設(shè)備的使用年限可能不同，這種成本比較不能是總成本的比較，而只能通過比較平均年成本進行決策。注：固定資產(chǎn)更新決策通常不使用的決策方法：凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法及總成本比較法，而更多采用年平均成本比較。教材P146的例題1：某企業(yè)有一設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限4037最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，繼續(xù)使用與更新設(shè)備現(xiàn)金流量見圖5-1項目投產(chǎn)以后可使用10年，預(yù)計已使用的年限為0。因為從來沒用過所以項目尚可使用的年限為幾年就說明這個項目存續(xù)幾年，一般都是用尚可使用的年限作為項目存在的時110收入－付現(xiàn)成本來做。更新改造強調(diào)不改變現(xiàn)金流入有可能改變現(xiàn)金流出的項目。所以它的收入沒有。付現(xiàn)成本也就是以年運行的形式是0－400所以它每一年都是－400。10年一共有10變現(xiàn)價值和原值是一致相等的。這道題目不考慮所得稅，折舊的稅收因素都不必考慮。舊設(shè)備的原值以及舊設(shè)備當前的賬面成本都不作為計算的依據(jù)6006240010610年，因此不能根據(jù)各年現(xiàn)金流量的差額計算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。在不考慮所得稅的情況下直接寫600生的資金收入跟新設(shè)備一樣，增量收入為0的情況下也就不用考慮了。付現(xiàn)成本也就是運行成本有6個殘值有200。還可以計算叫做超額現(xiàn)金流，舊設(shè)備的使用年限是6年，新設(shè)備的現(xiàn)金流也是6年的時候。以叫△新－舊-2400-（-600）＝-1800考慮所得稅的情況下的更新改造項目固定資產(chǎn)的總成本：未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值。年平均成本：平均每年的現(xiàn)金流出。由于本題新舊設(shè)備的未來服務(wù)期限不同，所以不能比較它的總成本，而是比較年平均成本。38得稅，另外沒有告訴所得稅稅率，也就沒法計算舊設(shè)備變現(xiàn)的凈損失抵減多少所得稅?，F(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。通過平均年成本的計算，以成本孰低為原則選擇最優(yōu)方案。（1）不考慮貨幣的時間價值：平均年成本＝投資方案的現(xiàn)金流出總額／使用年限（2）考慮貨幣的時間價值（三種計算）：教材P147考慮貨幣時間價值中講述了三個公式：未來現(xiàn)金流出的總的現(xiàn)值，然后考慮時間價值的前提下，平均分配到每一年。年。利息。①平均年成本＝投資方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／年金現(xiàn)值系數(shù)②平均年成本＝原始投資額／年金現(xiàn)值系數(shù)＋年運行成本－殘值凈收入／年金終值系數(shù)③平均年成本＝(原始投資額－殘值凈收入)／年金現(xiàn)值系數(shù)＋殘值凈收入×年利率＋年運行成本【公式剖析】第三種方法是將殘值從原始投資額中減去，視同每年承擔相應(yīng)的利息，然后與凈投資年攤銷額及年運行成本總計，求出每年的平均成本。固定資產(chǎn)殘值凈收入是一項現(xiàn)金流入，而且是N年后的流入，而在第三種方法中將它視為現(xiàn)在的現(xiàn)金流入，減少了現(xiàn)在的現(xiàn)金流出攤銷額，等于企業(yè)無償占有了一筆資金。對于這筆資金，需要支付一筆名義上的費用，這一費用等同于按照貼現(xiàn)率計算的利息，也就是前面提到的“視同每年承擔相應(yīng)的利息”。對于第三種方法，許多考生覺得不容易理解。實際上，該方法可以根據(jù)第一種方法推導(dǎo)出來，現(xiàn)按照教材的例題推導(dǎo)說明如下：第一種方法中：舊設(shè)備平均年成本＝[600－200×（P/S,15%,6）]/(P/A,15%,6)＋700其中：200×（P/S,15%,6）/（P/A,15%,6）＝200×0.432/3.78439＝200×[1－(1－0.432)]/3.784＝200/3.784－200×（1－0.432）/3.784其中：（1－0.432）/3.784為：（1－復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）/年金現(xiàn)值系數(shù)將復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)的一般公式代入上式，經(jīng)演算，有：（1－復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）/年金現(xiàn)值系數(shù)＝利率所以有：（1－0.432）/3.784＝15％從而有：200/3.784－200×（1－0.432）/3.784＝200/3.784－200×15％（利率）將此與其他項合并化簡，得到：舊設(shè)備平均年成本＝（600－200）/（P/A,15%,6）＋700＋200×15%這同時也就是第三種方法的結(jié)果。注：平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案；平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。本題不可以運用差量的方法進行計算，因為新舊設(shè)備未來使用期是不相同的。見教材P148（1）含義：固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命是固定資產(chǎn)平均年成本最低的使用年限，也就是使持有成本與運行成本相等時的使用年限。（2）固定資產(chǎn)持有成本的內(nèi)容：固定資產(chǎn)折舊與持有固定資產(chǎn)占用資金的應(yīng)計利息。每年的持有成本可以按照下式確定：（3）固定資產(chǎn)平均年成本按下式計算公式：（4）決策標準：選擇UAC最低的年限為固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。注：此類題目可通過列表計算，清楚不易出錯。【例題】《財務(wù)成本管理》教材談及固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命問題時，平均年成本的計算中累計運行成本現(xiàn)值的計算，不知為什么沒有考慮所得稅問題或折舊抵稅問題?！纠}】我不明白舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅為什么作為舊設(shè)備的現(xiàn)金流出？使用新設(shè)備就不能繼續(xù)用舊設(shè)備。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時，前提是“繼續(xù)使用舊設(shè)簡單理解為機會成本充當原始投資。40【例題】我想了解殘值變現(xiàn)凈收入納稅是怎么回事？1000090001200200該固定資產(chǎn)稅法規(guī)定殘值的差額。）要轉(zhuǎn)入營業(yè)外收入，計入應(yīng)納稅所得額，交納所得稅。如果所得稅稅率為33%，凈收入納稅=200×33%=66元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出。反過來也是同樣800200納稅，反而會抵減企業(yè)的所得稅（抵稅=200×33%=66元），此時應(yīng)作為現(xiàn)金流入。需要注策計算的折舊額。見P149，結(jié)合圖5-2四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響所得稅。103.3萬引起現(xiàn)金流出，

所以1010萬的同時繳納所得稅又流出3.3帶來的現(xiàn)金流量應(yīng)該是6.7萬。經(jīng)營活動中的付現(xiàn)成本也是一個道理。例如：每年經(jīng)營性付現(xiàn)成本為10萬，則意味著流出10萬，按33％的所得稅稅率，付現(xiàn)成

本在稅前扣除，應(yīng)納稅所得額就減少10萬，相應(yīng)的少交3.3萬的所得稅，也就是付現(xiàn)成本

可以抵減3.3萬，這個抵稅應(yīng)該作為一種流入，所以流出10萬的同時抵稅流入3.3萬，引

起的現(xiàn)金流出量應(yīng)該是稅后的付現(xiàn)成本6.7果考慮所得稅，折舊對現(xiàn)金流量的影響是單方向的。例如：經(jīng)營階段每年按稅法計提的折舊額為10萬，所得稅稅率為33％，折舊10萬允許在

3.3稅會引起現(xiàn)金流入。注意：這里的折舊是按稅法規(guī)定的折舊，不是會計上的折舊。所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，它的大小受利潤和稅率的影響，而利潤的高低又

受收入、成本和折舊方法的影響。因此，所得稅和折舊必然影響現(xiàn)金流量。這里

考慮的問題是，如果企業(yè)的某項現(xiàn)金流出能夠抵減利潤，則利潤會減少，從而使

所得稅也減少，兩者影響的總結(jié)果才是企業(yè)的實際現(xiàn)金流出。如100萬元的現(xiàn)金

流出，若使利潤減少100萬元，則企業(yè)會減少所得稅40萬元（假定稅率為則100萬元的現(xiàn)金流出企業(yè)實際只承擔60萬元。1.稅后成本與稅后收入稅后成本是指扣除了所得稅影響以后的費用凈額。其公式為：

稅后成本=支出金額×（1－稅率）稅后收入是指扣除了稅金以后的收入凈額。其公式為：

稅后收入=收入金額×（1－稅率）公式中的收入金額是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項目結(jié)束時收回墊

支資金等不需要納稅的現(xiàn)金流入。2.折舊抵稅折舊抵稅是指折舊起到的減少稅負的作用。折舊是一項成本，折舊的發(fā)生可以減

少所得稅。折舊減少稅負的作用稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。41折舊抵稅=折舊額×稅率3.稅后現(xiàn)金流量的三種計算方法（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊（3）根據(jù)所得稅的影響來計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊×所得稅率

↓↓↓

稅后收入稅后成本折舊抵稅

由于折舊抵稅的作用，對于不同的投資項目，考慮所得稅影響和不可慮所得稅影

響可能會得到不同的結(jié)論。注：這里的折舊是廣義折舊，包括固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)和長期待攤費用的攤

銷以及當期計提的資產(chǎn)減值準備。【要點提示】新舊設(shè)備更換決策難點解析：難點之一：舊設(shè)備變現(xiàn)收入能否作為新設(shè)備購置成本的減項？解析：如果新舊設(shè)備壽命期相同，采用平均年成本計算，不會影響決策結(jié)論；如

果新舊設(shè)備壽命期不相同，采用平均年成本計算，對計算的結(jié)果有一定影響（參

見后述）。不過要提醒考生的是，考試時最好按教材中的要求做題。

難點之二：舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅為什么作為舊設(shè)備的現(xiàn)金流出？解析：首先必須明確，新舊設(shè)備替換決策是一項互斥決策，繼續(xù)使用舊設(shè)備就不

能購入新設(shè)備，反之亦然。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時，前提是“繼續(xù)使用舊

設(shè)備”，既然是“繼續(xù)使用舊設(shè)備”，舊設(shè)備就不能變現(xiàn)，變現(xiàn)損失就不能抵稅，

企業(yè)就得不到抵稅的好處，因而對“繼續(xù)使用舊設(shè)備”這一方案，舊設(shè)備變現(xiàn)損

失抵稅是一項現(xiàn)金流出。如果問題反過來，舊設(shè)備為變現(xiàn)收益，如果變現(xiàn)需要交

稅，而繼續(xù)使用舊設(shè)備則少交稅，所以，舊設(shè)備變現(xiàn)收益交稅應(yīng)作為繼續(xù)使用舊

設(shè)備的現(xiàn)金流入。難點之三：殘值變現(xiàn)凈收入納稅是怎么回事？解析：這里我們結(jié)合會計上固定資產(chǎn)清理的會計處理來理解。如果一項固定資產(chǎn)

的原值為10000元，已提折舊9500元，現(xiàn)報廢，殘值收入為1200元，則清理凈

收入為700元，要轉(zhuǎn)入營業(yè)外收入，計入應(yīng)納稅所得額，交納所得稅。如果所得

稅稅率為33%，凈收入納稅=700×33%=231元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出。這里的700元，

實際上是殘值收入與該固定資產(chǎn)稅法規(guī)定殘值的差額。問題如果反過來，殘值收

入如果為300元，則清理凈損失為200元，要轉(zhuǎn)入營業(yè)外支出，不僅不需要納稅，

反而會抵減企業(yè)的所得稅，此時應(yīng)作為現(xiàn)金流入。需要注意的另一點是，固定資

產(chǎn)凈損益計算中涉及的折舊額為根據(jù)稅法規(guī)定計算的折舊額，而不是根據(jù)會計政

策計算的折舊額。年限相等時采用現(xiàn)金流出總現(xiàn)值進行比較，如果年限不等需要采用年平均成本法進行比較。得稅稅款。42有：每年的折舊抵減所得稅款項、殘值收入、殘值收入小于帳面余值時所抵減的所得稅款。新舊設(shè)備替換決策觀注以下幾點：A、舊設(shè)備變現(xiàn)收入能作為新設(shè)備購置成本的減項（中級教材是作新設(shè)備購置成本的減項處作現(xiàn)金流出處理。B、舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅作為舊設(shè)備的現(xiàn)金流出處理。使用舊設(shè)備則少交稅，所以，舊設(shè)備變現(xiàn)收益交稅應(yīng)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流入。C、殘值變現(xiàn)凈收入納稅解析：固定資產(chǎn)清理，如果一項固定資產(chǎn)的原值為10000元，已提折舊9500元，現(xiàn)報5001200700計入應(yīng)納稅所得額，交納所得稅。如果所得稅稅率為30%，凈收入納稅=700×30%=210元，700果殘值收入如果為400100得稅30元，此時應(yīng)作為現(xiàn)金流入。需要注意的是，固定資產(chǎn)凈損益計算中涉及的折舊額為根據(jù)稅法規(guī)定計算的折舊額，而不是根據(jù)會計政策計算的折舊額。五、企業(yè)實體流量法和股東流量法的比較43使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。1.計算項目凈現(xiàn)值的兩種方法：（1）實體現(xiàn)金流量法――使用企業(yè)的現(xiàn)金流量，并用企業(yè)的資本成本作為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)；（2）股權(quán)現(xiàn)金流量法――使用股權(quán)現(xiàn)金流量，并用股權(quán)要求的報酬率作為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。注：對同一個項目而言，使用以上兩種方法計算的凈現(xiàn)值無實質(zhì)性區(qū)別。不論使用什么方法，計算凈現(xiàn)值時應(yīng)該使用與該項目相關(guān)的折現(xiàn)率，或者說，折現(xiàn)率應(yīng)當反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險?！疽c提示】44①不能用股權(quán)要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量。②折現(xiàn)率應(yīng)當反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股權(quán)的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。③增加債務(wù)不一定會降低平均資本成本。如果市場是完善的，增加債務(wù)比重并不會降低平均資本成本，因為股東要求的報酬率會因財務(wù)風(fēng)險增加而提高，并完全抵消增加債務(wù)的好處。即使市場不夠完善，增加債務(wù)比重導(dǎo)致的平均成本降低，也會大部分被權(quán)益成本增加所抵消。④實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。因為股東要求的報酬率不但受經(jīng)營風(fēng)險的影響，而且受財務(wù)杠桿的影響，估計起來十分困難。不如把投資和籌資分開考慮，首先評價項目本身的經(jīng)濟價值而不管籌資的方式如何，如果投資項目有正的凈現(xiàn)值，再去處理籌資的細節(jié)問題?；I資只是如問分配凈現(xiàn)值的問題，主要是利息減稅造成的股東和政府之間分配問題。2.企業(yè)在評價項目時，如果使用企業(yè)當前的的資本成本，必須滿足以下兩個條件：（1）等風(fēng)險假設(shè)：即假定新項目的風(fēng)險與現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險完全相同，即新項目是現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品。（2）資本結(jié)構(gòu)相同假設(shè)：市場完善時，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本；市場不完善時，不同的籌資結(jié)構(gòu)會改變企業(yè)的平均資本成本?！疽c提示】（1）如果新項目風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險不同，也不意味著公司當前的資本成本毫無用處，因為它是進一步調(diào)整的基石。（2）在等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)率。教材P152的例題5：本題與教材例題1不同在于告訴了折舊的方法，所得稅率等，這意味著要考慮折舊抵減所得稅，同時也要考慮舊設(shè)備變現(xiàn)的凈損失抵減的所得稅。例題340%,其它有關(guān)資料見表5-11。項目舊設(shè)備新設(shè)備45原價6000050000稅法規(guī)定殘值（10%）60005000稅法規(guī)定使用年限(年)64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年末大修支出28000最終報廢殘值700010000目前變現(xiàn)價值10000每年折舊額：（直線法）（年數(shù)總和法）第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500例題5就是一道考慮所得稅的更新改造項目原值可以理解為新設(shè)備的基本支出，也是將來支付折舊的依據(jù)。新設(shè)備的原值是5萬，法定殘值5000。法定殘值的經(jīng)濟含義，一是法定殘值是可以免交所得稅，也就是說5000的法定殘值是可以不用交稅的。法定的殘值也是計提折舊的依據(jù)。所以法定殘值是5000，法定使用年限是4年?？荚囉锌赡芸茧p倍余額遞減法。這些所有的折舊方法都應(yīng)去掌握。年數(shù)總和法就是用50000-5000去乘以因為年數(shù)總和就是把所有的折舊年限1+2+3+4+…一直加到規(guī)定的使用年限為止，正好等于10、第一年就是乘以一個4/10的時間分數(shù)以后逐年向后遞減所以（50000-5000）×4/10＝18000（50000-5000）×3/10＝13500（50000-5000）×2/10＝9000（50000-5000）×1/10＝4500尚可使用的年限是4外尚可使用的年限要注意跟法定年限之間的對比。0是付購置生產(chǎn)線的價款-50000，由于購置生產(chǎn)線的價款是一筆投資開支所以不計所得稅因46素，也就沒有所得稅方面的調(diào)整直接寫-50000就可以。第一年0－5000×（1-40%）+18000×40%＝－3000＋7200＝4200第二年-3000+13500×40%＝－3000＋5400現(xiàn)金流量是+2400第三年-3000+9000×40%＝－3000＋3600現(xiàn)金流量是+600第四年-3000+4500×40%=－3000+18005000的部分是要交費的5000×40%所以要交掉2000元的稅收10000-2000＝8000-3000+1800＝+6800形成的納稅影響。在考慮所得稅的情況下更新改造的項目當中的另外一個方案，繼續(xù)用舊設(shè)備的現(xiàn)金流舊設(shè)備當中的現(xiàn)金流舊設(shè)備的原值為60000是計提折舊的依據(jù)是要注意的，稅法規(guī)定的殘值為6000，稅法規(guī)定的使用年限為6年，每年計提的折舊就是60000－6000÷6＝9000現(xiàn)在已使用3年說明折舊已經(jīng)提了27000。因為折舊是每一年9000使用的3年當中都是一年提9000，3年就是33000是60000－3×900060000還是33000463年稅法規(guī)定的還可以用31本是一樣的意思要求收入仍然為發(fā)生的付現(xiàn)成本。最終報廢的殘值舊設(shè)備在尚可使用的第四年結(jié)束以后在報廢的殘值還有477000100010000可以一樣的看作繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本。營業(yè)階段銷售收入為而后面的每一個點上都要發(fā)生都把它寫下去就可以了-15600+9000×40%＝+3600由于每一年的數(shù)據(jù)都是一樣的所以也就是加上四年的折舊已經(jīng)不能提了，因為法定年限是6年在前面已使用的3年當中折舊已經(jīng)抵稅了，那么在尚可使用的3稅功能，但是最后一年可以超齡使用下去。第二年末還有一個28000×也就是對額外發(fā)生的付現(xiàn)成本的稅后部分進行處理就可以了。到最后一年殘值是+7000那么-1000×40%就是指差額部分。5160和3600再把這里的現(xiàn)金流匯總以后計算出來和結(jié)果-1560、-17760、-1560、-1440這樣的現(xiàn)金流量狀況10000的繼續(xù)使用得稅的概念，因此新設(shè)備處理起來比較方便的，而舊設(shè)備-10000是涉及到所得稅概念的，舊設(shè)備的變價收入是33000和變價收入10000的差額是23000是接轉(zhuǎn)營業(yè)外支出的。接轉(zhuǎn)營業(yè)外支出的23000實際上是可以少交稅。有借方余額23000少交稅對于一般概念是用舊設(shè)備來說卻必須作為一個機會成本。48深入剖析:本題可以采用的方法：教材例題5來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值。注意：分析舊設(shè)備和新設(shè)備總成本時，這兩套方案是獨立的。大致解析：總成本法：（1）初始階段：10000+（33000-10000）×40%=19200（元）1920019200元。如果本題中變現(xiàn)的價值為來的現(xiàn)金流入量為37200（2）經(jīng)營階段：經(jīng)營階段流出：28000*（1-40%）。（3）終結(jié)階段：殘值流入（流出的減項）-6600元殘值引起的現(xiàn)金流入=7000-（7000-6000）×40%=6600（元）49為現(xiàn)金流入。比如預(yù)計殘值4000，稅法規(guī)定的殘值6000，則首先應(yīng)將預(yù)計的殘值4000作為作為流入，預(yù)計殘值小于稅法殘值2000，意味著使用期滿折舊總額54000元，加上預(yù)計的折舊4000，合計為58000，清理時，不能補償原值60000，則2000的凈損失可以抵減所得稅800，使用期滿的殘值引起的流入為4800。故繼續(xù)使用舊設(shè)備的總成本=未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值（P/A，10%，3）-6600×（P/S，10%，4）=35973（元）。67當于設(shè)備超期使用，則有可能提前報廢。如果稅法規(guī)定的年限為6年，預(yù)計使用年限為5年，已經(jīng)使用了3年，未來尚可使用2年，則在終結(jié)點要考慮固定資產(chǎn)使用期滿清理時所引起的現(xiàn)金流量。與預(yù)期的殘值作比較。差量分析法：差量分析發(fā)：將新、舊設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量求差額，差量方案的凈流量劃分為三個階段：初始階段、經(jīng)營階段、終結(jié)階段。初始階段差量現(xiàn)金凈流量：-（50000-19200）=-30800（元）經(jīng)營階段差量現(xiàn)金凈流量：第1年：（8600-5000）（1-40%）+（18000-9000）×40%=5760（元）第2年：（8600-5000）（1-40%）+（13500-9000）×40%+28000（1-40%）=20760（元）第3年：（8600-5000）（1-40%）+（9000-9000）×40%=2160（元）第4（7000-6000）×40%]=5360（元）5010%，3）+5360×（P/S，10%，4）=-3134.8（元）由于差量方案（即更新方案）的凈現(xiàn)值小于零，所以不應(yīng)更新。第三節(jié)投資項目的風(fēng)險處置1.調(diào)整現(xiàn)金流量法（1）基本原理：先用肯定當量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量，然后再用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值。（2）計算公式：無風(fēng)險的現(xiàn)金流量＝有風(fēng)險的現(xiàn)金流量×肯定當量系數(shù)（3）解題關(guān)鍵：肯定當量系數(shù)：是指預(yù)計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風(fēng)險的份額，其值0～1之間。無風(fēng)險報酬率：可以根據(jù)國債的利率確定。（4）評價：將時間因素和風(fēng)險因素分別調(diào)整，理論上比較正確。但如何合理確定肯定當量系數(shù)是個困難的問題。注：上述公式和文字表述中，無風(fēng)險的現(xiàn)金流量與肯定的現(xiàn)金流量、有風(fēng)險的現(xiàn)金流量與不肯定的現(xiàn)金流量是等值的。2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法（1）基本原理：把無風(fēng)險的貼現(xiàn)率按投資方案的風(fēng)險大小調(diào)整為有風(fēng)險的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率，然后再計算方案的凈現(xiàn)值并做出選擇。此法的關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險大小確定風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率。（3）解題關(guān)鍵：風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險項目應(yīng)當滿足的投資人要求的報酬率。投資者要求的收益率＝無風(fēng)險報酬率＋β×（市場平均報酬率－無風(fēng)險報酬率）項目要求的報酬率=無風(fēng)險報酬率+項目的β×（市場平均報酬率－無風(fēng)險報酬率）（4）評價：用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實不符。但實務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。注：此處項目要求的報酬率沒有考慮資本結(jié)構(gòu)或可以視為預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量要求的報酬率。51下，對投資項目的評價不僅僅要考慮貨幣的時間價值，而且還要考慮風(fēng)險因素。一、投資項目的風(fēng)險處置方法以凈現(xiàn)值為例：1.內(nèi)容：NPV=，分子、分母的口徑應(yīng)一致（即分子、分母要么都包括風(fēng)險，要么都不包括風(fēng)險）。2.處置方法：調(diào)整現(xiàn)金流量法、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法定的現(xiàn)金流量，這樣調(diào)整后，分子分母都不包含風(fēng)險?？隙ó斄肯禂?shù)是指預(yù)計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風(fēng)險的份額。利用肯定當量系使其成為“安全”的現(xiàn)金流量。去掉的部分包含了各種風(fēng)險，既有特殊風(fēng)險也有系統(tǒng)風(fēng)險，險，相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)當是無風(fēng)險的報酬率。無風(fēng)險的報酬率可以根據(jù)國庫券的利率確定。含風(fēng)險的折現(xiàn)率，這樣分子的現(xiàn)金流量和分母的折現(xiàn)率都包含了風(fēng)險因素。3.處置方法的含義：為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。的項目，應(yīng)當采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。報酬率越高。這種方法的理論根據(jù)是資本資產(chǎn)定價模型。投資者要求的收益率=無風(fēng)險報酬率+β×(市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率)根據(jù)β值計算風(fēng)險附加率只針對系統(tǒng)風(fēng)險而非全部風(fēng)險，市場只承認系統(tǒng)風(fēng)險，只有系統(tǒng)風(fēng)險才能得到補償。有效，但是基本邏輯關(guān)系是一樣的。因此，上面的公式可以改為：項目要求的收益率=無風(fēng)險報酬率+項目的β×(市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率)實不符。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法，都是投資風(fēng)險分析的方法。兩者主要的區(qū)別是：

52缺點是如何合理確定當量系數(shù)是個困難的問題。4.調(diào)整思路：5.優(yōu)缺點6.兩種方法的比較現(xiàn)值公式中分母的辦法來考慮風(fēng)險。典型例題：例題3-1：下列關(guān)于投資項目風(fēng)險處置的調(diào)整現(xiàn)金流量法的說法正確的有（）。A.在調(diào)整現(xiàn)金流量法下，折現(xiàn)率是指不包括非系統(tǒng)性風(fēng)險，但包括系統(tǒng)性風(fēng)險的折現(xiàn)率B.現(xiàn)金流量的風(fēng)險越大，肯定當量系數(shù)就越小C.投資者越偏好風(fēng)險，肯定當量系數(shù)就越大易產(chǎn)生偏差【答案】BCD教材的內(nèi)容大家注意教材P154，P155，P156。53二、企業(yè)的資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件項目籌資。項目，意味著新投資的項目與現(xiàn)有資產(chǎn)項目的行業(yè)風(fēng)險相同。2.第二個條件實際就是投資前后債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例是不變的，意味著財務(wù)風(fēng)險相資本成本也是相同的。資本結(jié)構(gòu)不變，意味著總資本當中債務(wù)資本、權(quán)益資本所占的比例也不變。滿足以上條件，則個別資本成本相同，權(quán)數(shù)相同，所以加權(quán)平均資本成本也等于目前的加權(quán)平均資本成本。1.加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本的影響，用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。這兩種方法計算的凈現(xiàn)值應(yīng)當是一樣的。結(jié)論：(1)兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。值得注意的是，不能用股東要求的報酬率折的風(fēng)險。(2)折現(xiàn)率應(yīng)當反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。(