人口老齡化視角下中國社會(huì)保障基金管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

人口老齡化視角下中國社會(huì)保障基金管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

自20世紀(jì)90年代以來，中國人口“老齡化”進(jìn)程不斷加快。根據(jù)第五次全國人口普查結(jié)果，2000年65歲以上（含65歲）老年人口在1990年6299萬人的基礎(chǔ)上增加了2512萬人，達(dá)到8811萬人，在總?cè)丝谒嫉谋壤?990年的5.57%上升到6.96%。中國人口“老齡化”已經(jīng)到來。長(zhǎng)期養(yǎng)老保障基金動(dòng)態(tài)平衡受到了來自人口老齡化趨勢(shì)和巨大轉(zhuǎn)軌成本等方面的極大壓力。為了規(guī)避這個(gè)壓力所帶來的基金安全風(fēng)險(xiǎn)，必須要保障基金運(yùn)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)的安全性。第一節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)：老齡人口持續(xù)增加而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)所謂社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指受存在顯性或者隱性的制度缺陷以及各參與主體對(duì)自身效用追求最大化的影響，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存在實(shí)際籌資額與預(yù)期目標(biāo)籌資額非連續(xù)一致的可能性。[1]就基金籌資過程而言，籌資風(fēng)險(xiǎn)可以被劃分為內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，是指在籌資過程中，根據(jù)給定規(guī)則對(duì)多個(gè)參與主體進(jìn)行籌資時(shí)所形成的風(fēng)險(xiǎn)；外生風(fēng)險(xiǎn)，是指籌資過程中從制度風(fēng)險(xiǎn)延伸而來的風(fēng)險(xiǎn)，其是由制度安排決定的。[2]一外生風(fēng)險(xiǎn)造成社會(huì)保險(xiǎn)基金外生性籌資風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)樯鐣?huì)保障費(fèi)采用了軟約束形式并且實(shí)行了過高的費(fèi)率。采用社會(huì)保障費(fèi)軟約束形式是把雙刃劍：一方面，政府、企業(yè)與個(gè)人可以根據(jù)不同階段的情況相機(jī)靈活地做出合理調(diào)整；不過，另一方面，在收支不抵時(shí)，社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)會(huì)相應(yīng)提高，這會(huì)給正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)造成影響。（一）繳費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)為了有效地解決人口老齡化所帶來的養(yǎng)老問題，從20世紀(jì)80年代起，中國就開始探索實(shí)施部分積累制度。國務(wù)院于1991年發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》規(guī)定：“基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由政府根據(jù)支付費(fèi)用的實(shí)際需要和企業(yè)、職工的承受能力，按照以支定收、略有節(jié)余、留有部分積累的原則統(tǒng)一籌集”。[3]這就從中央政府層面確定了中國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)模式是部分積累制模式，并確定了“統(tǒng)賬結(jié)合，混賬管理，空賬運(yùn)營(yíng)”的原則。1.中國統(tǒng)籌養(yǎng)老金制度贍養(yǎng)率預(yù)測(cè)部分積累模式運(yùn)行的結(jié)果，是養(yǎng)老保險(xiǎn)資金收不抵支，空賬嚴(yán)重，個(gè)人賬戶名不符實(shí)。針對(duì)這些問題，2001年國家在遼寧省進(jìn)行社會(huì)保障體系試點(diǎn)改革。[4]這次試點(diǎn)改革的主要內(nèi)容是：在堅(jiān)持社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下，將不同賬戶繳費(fèi)率參數(shù)做了一些調(diào)整，在統(tǒng)籌基金收入方面，個(gè)人賬戶繳費(fèi)率由本人繳費(fèi)工資的11%調(diào)整為8%，企業(yè)向基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度繳費(fèi)額度不變，保持在工資總額的20%的水平，并全部進(jìn)入統(tǒng)籌賬戶，目的是填補(bǔ)統(tǒng)籌賬戶不斷擴(kuò)大的資金缺口；在支出方面，對(duì)于繳費(fèi)滿15年的職工，基礎(chǔ)養(yǎng)老金賬戶按照上一年度社會(huì)平均工資的20%支付養(yǎng)老金，對(duì)于繳費(fèi)超過15年的職工，每多一年繳費(fèi)，基礎(chǔ)養(yǎng)老金替代率提高0.6%，最高總替代率可達(dá)到30%。這一試點(diǎn)方案經(jīng)過幾年的運(yùn)行，效果較為顯著。2004年，“遼寧試點(diǎn)”方案推廣至吉林、黑龍江兩省，2005年在廣州等10個(gè)省份擴(kuò)大試點(diǎn)。[5]因此，本課題對(duì)中國統(tǒng)籌養(yǎng)老金收支預(yù)測(cè)采用“遼寧試點(diǎn)”改革方案中的設(shè)計(jì)參數(shù)是合理的。[6]由于試點(diǎn)起始時(shí)間為2001年，所以本課題對(duì)中國統(tǒng)籌養(yǎng)老金收支預(yù)測(cè)的開始年份定為2001年。2001年中國現(xiàn)行的養(yǎng)老金制度覆蓋的人口中，“老人”已經(jīng)全部進(jìn)入退休狀態(tài)，“新人”完全處于在職狀態(tài)；“中人”一部分處于在職狀態(tài)，一部分已經(jīng)進(jìn)入退休狀態(tài)。按照中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的實(shí)際狀況，本課題設(shè)定就業(yè)年齡為20歲，退休年齡男性為60歲，女性為55歲。這樣，課題組可以給出中國城鎮(zhèn)未來退休人口的預(yù)測(cè)模型和未來繳費(fèi)人口的預(yù)測(cè)模型。根據(jù)前面的假設(shè)，“老人”將在2034年左右全部死亡，則在t年（其中2001≤t≤2034）“老人”人數(shù)為：其中，LTt，O為t年中國城鎮(zhèn)已退休的“老人”人口總額；lt，x表示t年中國城鎮(zhèn)存活到x歲的女性“老人”人口數(shù)；lt，y表示t年中國城鎮(zhèn)存活到y(tǒng)歲的男性“老人”人口數(shù)；5Pxx-5表示年齡在x-5歲的女性能夠存活5年的概率，其他變量依此類推。對(duì)于“中人”來說，在t年（其中t≥2001）退休人口數(shù)為：其中，LTt，Z表示t年中國城鎮(zhèn)已經(jīng)退休的“中人”人口數(shù)總額?！靶氯恕蓖诵萑丝陬A(yù)測(cè)模型：根據(jù)前面的假設(shè)條件，女性“新人”將在2036年左右陸續(xù)進(jìn)入退休狀態(tài)，男性“新人”將在2041年左右陸續(xù)進(jìn)入退休狀態(tài)。這樣，在未來的第t年（其中t≥2036）“新人”退休人數(shù)精算模型為：其中，LTt，X表示t年中國城鎮(zhèn)已經(jīng)退休的“新人”人口總額。未來繳費(fèi)人口預(yù)測(cè)模型：由前述已知，目前，中國城鎮(zhèn)養(yǎng)老金覆蓋的人口中，“老人”已經(jīng)全部進(jìn)入退休狀態(tài)；“中人”一部分處于在職狀態(tài)，另一部分已經(jīng)進(jìn)入退休狀態(tài)；“新人”全部處于在職狀態(tài)，因此，向統(tǒng)籌部分養(yǎng)老金繳費(fèi)的人口包括在職“新人”和在職“中人”。“新人”繳費(fèi)人口預(yù)測(cè)模型：根據(jù)前面的假設(shè)，t年“新人”的繳費(fèi)人數(shù)為：其中，LJt，X表示t年“新人”繳費(fèi)人口數(shù)，20≤x≤55；20≤y≤60。“中人”繳費(fèi)人口預(yù)測(cè)模型：同樣，根據(jù)前面的假設(shè)，“中人”在2035年左右全部進(jìn)入退休狀態(tài)，這樣，在t年（其中，2001≤t≤2035），“中人”繳費(fèi)人數(shù)為：其中，LJt，Z表示t年“中人”繳費(fèi)人口數(shù)。未來繳費(fèi)人口與退休人口的預(yù)測(cè)值：根據(jù)上述精算模型，依據(jù)遼寧大學(xué)人口研究所課題組利用2000年第五次全國人口普查數(shù)據(jù)，采用People/Spss軟件處理所獲得的2001～2050年各年分年齡人口數(shù)據(jù)可以計(jì)算出未來各年的繳費(fèi)人數(shù)和退休人數(shù)，見表3-1所示。表3-1統(tǒng)籌養(yǎng)老金退休人數(shù)和繳費(fèi)人數(shù)續(xù)表根據(jù)表3-1中繳費(fèi)人口數(shù)和退休人口數(shù)，本課題可以計(jì)算出中國統(tǒng)籌養(yǎng)老金的制度贍養(yǎng)率[7]，并依據(jù)此數(shù)值作圖（如圖3-1所示），來判斷未來中國統(tǒng)籌養(yǎng)老金財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的變化趨勢(shì)。圖3-1中國統(tǒng)籌養(yǎng)老金制度贍養(yǎng)率由圖3-1可知，在本課題的預(yù)測(cè)期內(nèi)，中國統(tǒng)籌養(yǎng)老金制度贍養(yǎng)率不斷提高，并且在2045年左右達(dá)到最大值，其后開始緩慢下降。中國統(tǒng)籌養(yǎng)老金制度贍養(yǎng)率的變化趨勢(shì)說明，在未來的幾十年時(shí)間里，從總體上看，統(tǒng)籌養(yǎng)老金受益人口占繳費(fèi)人口的比例越來越大，即在職的繳費(fèi)人口所撫養(yǎng)的退休人口越來越多，因此，在職者的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)越來越重[8]，現(xiàn)收現(xiàn)付的公共養(yǎng)老金計(jì)劃財(cái)務(wù)壓力越來越大。由艾倫條件知，當(dāng)制度贍養(yǎng)率不斷提高時(shí)，現(xiàn)收現(xiàn)付的公共養(yǎng)老金制度的優(yōu)勢(shì)越來越小，正是基于這一原因，中國和世界其他多數(shù)國家將傳統(tǒng)的單一現(xiàn)收現(xiàn)付公共養(yǎng)老金制度進(jìn)行改革，轉(zhuǎn)變?yōu)椴糠址e累制度[9]。2.制度贍養(yǎng)率提高對(duì)繳費(fèi)率的影響遼寧社會(huì)保障試點(diǎn)改革要求企業(yè)只負(fù)責(zé)社會(huì)統(tǒng)籌賬戶的供款，費(fèi)率為企業(yè)工資總額的20%，2006年初的全國性養(yǎng)老保險(xiǎn)改革基本采納了遼寧試點(diǎn)的繳費(fèi)方案。由于社會(huì)統(tǒng)籌賬戶收支采用現(xiàn)收現(xiàn)付制，所以養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率的計(jì)算采用現(xiàn)收現(xiàn)付制下的收支平衡式：繳費(fèi)率=制度贍養(yǎng)率×替代率。在現(xiàn)行費(fèi)率條件下養(yǎng)老保險(xiǎn)收支尚有赤字，而在替代率保持不變的情況下，隨著制度贍養(yǎng)率進(jìn)一步提高，要想維持收支平衡，從制度內(nèi)解決，只能提高企業(yè)繳費(fèi)率。這里就涉及企業(yè)與財(cái)政的責(zé)任劃分問題。國家財(cái)政每年從其收入中撥出的5%的調(diào)劑資金作為補(bǔ)充。除此之外，企業(yè)與財(cái)政繳費(fèi)責(zé)任的劃分從理論上應(yīng)更加清晰。[10]圖3-2企業(yè)與政府間的養(yǎng)老保險(xiǎn)繳款責(zé)任分解圖如圖3-2所示，企業(yè)與財(cái)政的責(zé)任劃分基本框架為：[11]從社會(huì)統(tǒng)籌來看，企業(yè)需要承擔(dān)老人、中人和新人的基礎(chǔ)養(yǎng)老金替代率為30%；財(cái)政需要承擔(dān)歷史責(zé)任，主要是扣除30%替代率養(yǎng)老金后的原養(yǎng)老金替代率承諾余額、中人過渡養(yǎng)老金和新人及中人個(gè)人賬戶做實(shí)前的空賬額度。從個(gè)人賬戶來看，個(gè)人按8%的繳費(fèi)率繳費(fèi)，實(shí)賬積累。在一般情況下，企業(yè)僅承擔(dān)新制度下的現(xiàn)實(shí)繳費(fèi)責(zé)任，對(duì)所有參保者均按30%的替代率標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算繳費(fèi)率，而對(duì)由于制度轉(zhuǎn)軌和收繳率、覆蓋面偏低等制度缺陷所造成的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)應(yīng)明確由財(cái)政承擔(dān)。表3-2滿足支出所要求的總體費(fèi)率及企業(yè)與財(cái)政的應(yīng)負(fù)擔(dān)費(fèi)率人口老齡化壓力下的繳費(fèi)率是逐年攀升的，而且在轉(zhuǎn)制成本、覆蓋率、遵繳率等多重因素作用下，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶的總體繳費(fèi)率最高可達(dá)2035年的35%以上，2001～2050年的平均費(fèi)率也達(dá)到28.31%的高度。面對(duì)如此沉重的養(yǎng)老費(fèi)用負(fù)擔(dān)，如果要求企業(yè)承擔(dān)總體費(fèi)率，企業(yè)就會(huì)不堪重負(fù)；即使企業(yè)僅僅承擔(dān)新制度繳費(fèi)責(zé)任，到了2034年，企業(yè)的繳費(fèi)率也將超過20%（國際上其他國家的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金繳費(fèi)比率一般不超過20%）。由財(cái)政承擔(dān)歷史欠賬和制度管理缺陷成本，財(cái)政的繳費(fèi)率會(huì)立刻增至20%以上（見表3-2），顯然超出了財(cái)政的負(fù)擔(dān)能力，政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。[12]（二）軟約束的“費(fèi)”形式風(fēng)險(xiǎn)1.因以“費(fèi)”形式對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)進(jìn)行征收而產(chǎn)生的征繳率偏低的籌資風(fēng)險(xiǎn)高繳費(fèi)率與低征繳率可以說是一個(gè)惡性循環(huán)。對(duì)籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金產(chǎn)生了極大的影響。此外，容易產(chǎn)生基金給付需求大于基金收入的情況，基金缺口會(huì)給養(yǎng)老保障制度造成極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從表3-3中可以看出，目前我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳形勢(shì)不容樂觀，養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)征繳率呈不斷下降的趨勢(shì)，從2006年的90%下降到2010年的86.50%。在這里所呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)主要是顯性逃費(fèi)[13]行為的統(tǒng)計(jì)數(shù)。倘若把遺漏的隱性逃費(fèi)[14]包含進(jìn)來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，征繳率將更加不容樂觀。顯性逃費(fèi)是容易發(fā)現(xiàn)和統(tǒng)計(jì)的，但是隱性逃費(fèi)是一種不容易發(fā)現(xiàn)和統(tǒng)計(jì)的違法行為?？梢哉f，養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)征繳形勢(shì)依然很嚴(yán)峻。表3-3養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)征繳率另外，社會(huì)保險(xiǎn)逃費(fèi)問題在靈活就業(yè)人員被納入制度之后顯得更加嚴(yán)峻。因?yàn)槁殬I(yè)靈活、制度強(qiáng)制性弱、個(gè)人收入不穩(wěn)定等一系列原因，靈活就業(yè)的人群是一個(gè)具有較高逃費(fèi)率的人群。各地社會(huì)保險(xiǎn)因各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及社會(huì)保障發(fā)展水平等不一呈現(xiàn)出不同程度的逃費(fèi)現(xiàn)象。2.由于制度規(guī)定以社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)形式征收，提供了討價(jià)還價(jià)的余地，因此工資的計(jì)征標(biāo)準(zhǔn)偏低，產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)保障稅主要是根據(jù)企業(yè)所得稅和個(gè)人收入所得稅按比例提取的，但社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)是與在職職工的工資收入掛鉤的，企業(yè)和職工依據(jù)一定工資比例分別承擔(dān)繳費(fèi)責(zé)任。在現(xiàn)階段，有很多企業(yè)和職工經(jīng)常采用降低繳費(fèi)基數(shù)來逃避社會(huì)保障的繳費(fèi)責(zé)任。在我國，養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)把企業(yè)在職職工的工資總額作為基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來計(jì)算養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用的提取數(shù)，所以，企業(yè)可以通過變相縮減人員和工資來減少養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)基準(zhǔn)數(shù)，進(jìn)而達(dá)到降低繳納數(shù)的目的。另外，企業(yè)往往以增加臨時(shí)工的方式來縮窄養(yǎng)老保險(xiǎn)繳納范圍，并且以壓縮、隱瞞在職職工工資的形式進(jìn)一步規(guī)避養(yǎng)老保險(xiǎn)繳納責(zé)任。3.利于逆向選擇的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用形式征收使得社會(huì)保險(xiǎn)不利于擴(kuò)大覆蓋面，不利于充足地籌集資金，進(jìn)而發(fā)生籌資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)階段社會(huì)保險(xiǎn)制度缺乏完善的法律制度，主要依靠政府行政命令來推行實(shí)施。一方面，社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)沒有強(qiáng)制應(yīng)該參保的單位如數(shù)參保；另一方面，社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)沒有強(qiáng)制已經(jīng)參保的單位如數(shù)繳費(fèi)。整個(gè)《社會(huì)保障費(fèi)征繳條例》只有三條強(qiáng)制措施規(guī)定：對(duì)未按時(shí)繳納的單位加收2‰的滯納金；對(duì)法人代表和直接負(fù)責(zé)人只進(jìn)行5000～20000元額度的罰款；對(duì)于不予以執(zhí)行的單位，提請(qǐng)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行?，F(xiàn)有的養(yǎng)老保險(xiǎn)現(xiàn)收現(xiàn)付制度導(dǎo)致企業(yè)采取逆向選擇行為。在基金積累制下，參保者所獲得的待遇是根據(jù)其參與期所繳納社會(huì)保障費(fèi)用積累值決定的，能較好地約束參保者進(jìn)行繳費(fèi)。但是在現(xiàn)收現(xiàn)付制度下，參保者享受到的待遇與其所繳納的費(fèi)用沒有直接掛鉤，這導(dǎo)致沒有較強(qiáng)的繳費(fèi)動(dòng)力和約束力，易導(dǎo)致企業(yè)采取逆向選擇。這會(huì)出現(xiàn)一種狀況，即負(fù)擔(dān)重或虧損的企業(yè)可能愿意參保，但是卻繳不起；而負(fù)擔(dān)輕、效益好的企業(yè)往往不想為其他企業(yè)分擔(dān)，因而繳費(fèi)不積極。4.現(xiàn)階段轉(zhuǎn)制成本一直沒有得到妥善的處理，導(dǎo)致繳費(fèi)率太高中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度向部分基金制轉(zhuǎn)軌，制度合作博弈均衡要求新制度繼續(xù)兌現(xiàn)已經(jīng)退休者的養(yǎng)老金權(quán)利。在轉(zhuǎn)軌過程中，制度中存在“老人”“中人”和“新人”?！袄先恕钡酿B(yǎng)老金按照現(xiàn)收現(xiàn)付制的制度承諾繼續(xù)支付；“中人”養(yǎng)老金支付分為三部分：基礎(chǔ)養(yǎng)老金、個(gè)人賬戶養(yǎng)老金以及過渡性養(yǎng)老金；“新人”養(yǎng)老基金支付分為兩個(gè)部分：基礎(chǔ)養(yǎng)老金以及個(gè)人賬戶養(yǎng)老金。在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向部分基金積累制過程中，政府所承擔(dān)的對(duì)“老人”養(yǎng)老金承諾以及對(duì)“中人”過渡性養(yǎng)老金承諾就構(gòu)成了隱性債務(wù)；養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌部分對(duì)隱性債務(wù)給付不足的部分可以被稱為轉(zhuǎn)軌成本。實(shí)際上養(yǎng)老金隱性債務(wù)和轉(zhuǎn)軌成本的概念是有區(qū)別的。倘若政府養(yǎng)老金計(jì)劃對(duì)參保者進(jìn)行了事先養(yǎng)老金待遇承諾，現(xiàn)在假定存在一個(gè)計(jì)劃終止時(shí)點(diǎn)，在該時(shí)點(diǎn)上，政府需要承擔(dān)的當(dāng)前退休人員的養(yǎng)老金現(xiàn)值以及在職職工未來需要兌現(xiàn)的養(yǎng)老金現(xiàn)值的債務(wù)之和就構(gòu)成了隱性債務(wù)。轉(zhuǎn)軌成本是指在轉(zhuǎn)軌過程中，向舊制度中已退休人員和新制度中未來退休人員支付養(yǎng)老金而出現(xiàn)的融資缺口。隱性債務(wù)是存量的概念，轉(zhuǎn)軌成本是一個(gè)流量的概念。轉(zhuǎn)軌成本產(chǎn)生于隱性債務(wù)，但不等于隱性債務(wù)，因?yàn)椴糠洲D(zhuǎn)軌成本可由繼續(xù)繳費(fèi)所覆蓋。[15]隱性債務(wù)的測(cè)算規(guī)模：鑒于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人口結(jié)構(gòu)始終處于動(dòng)態(tài)變化中，精確估計(jì)中國養(yǎng)老保險(xiǎn)現(xiàn)收現(xiàn)付制度轉(zhuǎn)向部分積累制度的轉(zhuǎn)軌成本非常困難。自20世紀(jì)90年代中期起，雖然國內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)此都做了很多研究和精算測(cè)算，但是因?yàn)樵谟?jì)算方法、樣本選擇以及參數(shù)設(shè)定等方面都存在較多差異，所以精算測(cè)算出的成本結(jié)果有很大差異，見表3-4。世界銀行（1997）測(cè)算中國1994年的隱性債務(wù)占GDP的46%～69%，最近的一次測(cè)算結(jié)果表明，中國1998年的隱性債務(wù)占GDP的98%（DorfmanandSin，2000）。1996年中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的隱性債務(wù)總額為36118億元，占GDP的53%左右（王曉軍，2000）。表3-4中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度轉(zhuǎn)軌的成本估計(jì)遼寧省2001年開始實(shí)施的城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革試點(diǎn)方案中，確立了養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶雙賬戶相結(jié)合的部分基金積累制度模式，兩個(gè)賬戶獨(dú)立分開，并把個(gè)人賬戶做實(shí)。社會(huì)統(tǒng)籌部分繳費(fèi)率定為20%，個(gè)人賬戶繳費(fèi)率定為8%。在這個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度模式下，以2000年第五次全國人口普查數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，可以預(yù)測(cè)2001～2050年的人口數(shù)據(jù)，進(jìn)而預(yù)測(cè)出2001～2050年的繳費(fèi)人數(shù)與退休人數(shù)。在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向部分基金積累制的過程中，政府所承擔(dān)的對(duì)“老人”養(yǎng)老金承諾以及對(duì)“中人”過渡性養(yǎng)老金承諾就構(gòu)成了隱性債務(wù)；養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌部分對(duì)隱性債務(wù)給付不足的部分可以被稱為轉(zhuǎn)軌成本。表3-5隱性債務(wù)和轉(zhuǎn)軌成本續(xù)表隱性債務(wù)的后果：中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度轉(zhuǎn)軌過程中的制度成本，從短期來看，已影響制度的運(yùn)行，從長(zhǎng)期來看，如果依靠制度本身消化吸收轉(zhuǎn)軌成本，那么隱性債務(wù)就會(huì)越積越多，將使養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的長(zhǎng)期均衡運(yùn)行存在收支失衡的風(fēng)險(xiǎn)。圖3-32001～2050年隱性債務(wù)和轉(zhuǎn)軌成本第一，轉(zhuǎn)軌成本使企業(yè)負(fù)擔(dān)過重。如果依靠養(yǎng)老保險(xiǎn)制度本身消化轉(zhuǎn)軌成本，政府的政策選擇試圖通過提高企業(yè)繳費(fèi)率來實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上這種選擇是極其不明智的。第二，個(gè)人賬戶無法做實(shí)。中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度向部分基金制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵就是增加了個(gè)人賬戶，如果迫于隱性債務(wù)的養(yǎng)老金給付壓力，就有可能透支個(gè)人賬戶的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，這樣現(xiàn)行的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革將面臨困境。第三，增加政府財(cái)政壓力?，F(xiàn)行中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在制度設(shè)計(jì)上還沒有完全實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)一制度，各地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革方案存在很大的差異。由于隱性債務(wù)增加養(yǎng)老保險(xiǎn)的支付壓力，地方財(cái)政出現(xiàn)了一定的困難。[16]第四，影響?zhàn)B老金計(jì)劃的覆蓋范圍。從長(zhǎng)期來看，隱形債務(wù)的連年累積將造成養(yǎng)老保險(xiǎn)收支的嚴(yán)重失衡，收支失衡還有蔓延和擴(kuò)大的趨勢(shì)。這樣只能靠提高企業(yè)繳費(fèi)率來應(yīng)付這種供求失衡的矛盾。一方面，一些效益差的企業(yè)不能完全履行養(yǎng)老保險(xiǎn)責(zé)任，企業(yè)拖欠、逃繳和拒繳的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生；另一方面，一些其他經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)因?yàn)槔U費(fèi)率過高不愿意參加養(yǎng)老金計(jì)劃。1998年底，全國欠費(fèi)1000萬元以上的企業(yè)有229家，1999年底減少到145家。如果不消除隱性債務(wù)，中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度就不能實(shí)現(xiàn)收支均衡，進(jìn)而會(huì)影響?zhàn)B老金計(jì)劃的覆蓋范圍；反過來，養(yǎng)老金計(jì)劃的覆蓋范圍和遵繳率如果不提高，養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支均衡就不能從根本上得到保證，最終使養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的長(zhǎng)期均衡形成惡性循環(huán)。二內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生在籌資環(huán)節(jié)。社?；鸹I資的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)征收的形式是“費(fèi)”，由于權(quán)威性不強(qiáng)，對(duì)外而言，威懾力不夠；對(duì)自身而言，要求松懈，責(zé)任感不強(qiáng)。首先，征收時(shí)間長(zhǎng)，效率低；繳費(fèi)不規(guī)范，有的地區(qū)用實(shí)物繳費(fèi)，沒有相應(yīng)的規(guī)定，隨意退費(fèi)；由于缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)主觀上存在漏收、少收現(xiàn)象；客觀上存在管理信息系統(tǒng)不完備，造成收繳成本過高。所有這些，使社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的內(nèi)生性籌資風(fēng)險(xiǎn)得以產(chǎn)生。第二節(jié)管理風(fēng)險(xiǎn)：由于政策調(diào)整的滯后、管理不到位而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)中國養(yǎng)老保險(xiǎn)模式是部分積累制度，即把社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合。公共退休金和私人退休金混合形式是該制度的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)；積累制度和即收即付制度的混合是該制度的財(cái)務(wù)制度特點(diǎn)；既定供款制度與既定給付制度的結(jié)合是該制度的給付剛性特點(diǎn)。這些特點(diǎn)使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理具有復(fù)雜性和特殊性。一養(yǎng)老保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀（一）社?；鸨O(jiān)管法律支持不夠，監(jiān)督機(jī)構(gòu)不能形成合力，缺乏社會(huì)監(jiān)督2011年國家頒布《社會(huì)保險(xiǎn)法》，但在這部法規(guī)中缺乏對(duì)于社會(huì)保障基金監(jiān)管的具體管理制度規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)定，還不能給社會(huì)保障基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)管理問題提供充分、有效的法律支持。[17]社會(huì)保障監(jiān)督機(jī)構(gòu)有勞動(dòng)保障部門、財(cái)政部門、審計(jì)部門，但各個(gè)部門互相牽涉，不能獨(dú)立監(jiān)管。在這種體制下，缺乏有效協(xié)調(diào)，增大了行政成本，缺乏監(jiān)督效率。在這些監(jiān)督機(jī)構(gòu)之外，缺乏社會(huì)監(jiān)督這一最強(qiáng)大的力量。所以，近年來各類社會(huì)保障基金流失大案不斷發(fā)生。（二）外部監(jiān)管與內(nèi)部控制結(jié)合不夠，尤其是內(nèi)部控制明顯不足社會(huì)保障基金風(fēng)險(xiǎn)管理只有內(nèi)外結(jié)合才能取得良好的效果。內(nèi)部控制應(yīng)隨時(shí)處理管理過程中的許多個(gè)性化問題，管理制度要細(xì)化，如對(duì)于職責(zé)分工、業(yè)務(wù)經(jīng)辦流程、領(lǐng)導(dǎo)者權(quán)力限定等問題要明確，否則各種違規(guī)操作行為就會(huì)接連不斷。外部監(jiān)管不能光靠審計(jì)，各種技術(shù)手段一定要跟上。比如不同信息系統(tǒng)之間的信息共享，這樣可以避免失業(yè)保險(xiǎn)金的胡亂發(fā)放、多重養(yǎng)老保險(xiǎn)關(guān)系及轉(zhuǎn)移接續(xù)問題等。二養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)事件類型（一）內(nèi)部欺詐事件在不少地區(qū)，基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)基金的挪用和擠占是普遍存在的，尤其是在1998年以前?；鸬呐灿煤蛿D占主要覆蓋以下領(lǐng)域：地方辦公大樓等基建項(xiàng)目、購買或者參股地方債券、為企業(yè)擔(dān)?；蛘咛峁┵J款、公款私存、擅自更改基金存入銀行、以宏觀調(diào)控名義經(jīng)辦企業(yè)、管理費(fèi)提取超標(biāo)、投資房地產(chǎn)等。導(dǎo)致基金管理部門擅自挪用、擠占社保基金的一個(gè)重要因素是部門領(lǐng)導(dǎo)對(duì)此事的直接參與。部門領(lǐng)導(dǎo)對(duì)社?；鸩扇〉钠墼p行為通常與本人的貪污受賄相伴隨。在社會(huì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)信息系統(tǒng)不斷依賴的背景下，信息技術(shù)人員也成為欺詐的參與者之一。信息技術(shù)的支持也是欺詐成功的重要因素。（二）流程管理欺詐社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)有的由地稅部門進(jìn)行征收，有的由社保部門進(jìn)行征收。而有的由地稅部門征收后，還會(huì)再交給社保部門進(jìn)行管理。在這個(gè)一征一交的過程中就出現(xiàn)了欺詐。這主要是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，社保部門與地稅部門在交接的過程中，獲得的繳費(fèi)信息不精確，造成對(duì)個(gè)人賬戶和統(tǒng)籌基金的分賬混亂；2003年“非典”流行期間，甚至出現(xiàn)地稅部門在為企業(yè)辦理免征營(yíng)業(yè)稅的同時(shí)，將社保費(fèi)也一起辦理免征的現(xiàn)象。財(cái)政部門負(fù)有直接對(duì)財(cái)政專戶里的社?；疬M(jìn)行管理的責(zé)任，這些職責(zé)包括社?；鹳~戶資金如何運(yùn)營(yíng)、存儲(chǔ)到什么銀行、進(jìn)行何種投資以及獲得什么樣的利息水平等。由于流程掌握在一個(gè)行為主體手中，因此在這一環(huán)節(jié)存在一定的操作風(fēng)險(xiǎn)。地方政府在管理社保基金時(shí)常常違反有關(guān)規(guī)定，如投入股市。有的還通過偽造銀行定期存單、銀行存款確認(rèn)書等手段，欺詐套取保險(xiǎn)基金。部分地區(qū)政府部門通過將社?；鹳~戶直接存到本地商業(yè)銀行來促進(jìn)本地金融業(yè)的發(fā)展。按照現(xiàn)有的政策規(guī)定，社保基金應(yīng)該存儲(chǔ)到四大國有銀行。地方政府的違規(guī)行為給社?；鹪斐闪司薮髶p失。（三）信息系統(tǒng)失敗事件我國社會(huì)保障基金管理已經(jīng)進(jìn)入電子化階段，信息系統(tǒng)操作風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。在現(xiàn)階段，由于各地社保信息系統(tǒng)建設(shè)正處在起步階段，這也決定了其具有很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。各地普遍存在信息系統(tǒng)安全問題。一方面，一些地區(qū)還沒有配置24小時(shí)可以連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的設(shè)備；另一方面，一些地區(qū)配置的設(shè)備處于高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。部分地區(qū)計(jì)算機(jī)在不安全的環(huán)境中運(yùn)轉(zhuǎn)，還有一些區(qū)域由于缺少降溫設(shè)備而簡(jiǎn)單地把主機(jī)敞開蓋散熱。有些系統(tǒng)故障較多，運(yùn)行中時(shí)常出現(xiàn)狀況，原因是當(dāng)時(shí)開發(fā)時(shí)間較短，有些系統(tǒng)后期維護(hù)成本工作量較大。此外，配套的管理措施不足，領(lǐng)導(dǎo)下達(dá)違規(guī)指令讓工作人員后臺(tái)編造社會(huì)保險(xiǎn)數(shù)據(jù)記錄。少數(shù)地區(qū)缺乏相關(guān)的管理配套措施，使發(fā)行的社會(huì)保障卡發(fā)生信息與數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)不匹配的情況。各地區(qū)對(duì)信息安全風(fēng)險(xiǎn)普遍重視不足。比如在信息系統(tǒng)中存在大量“一人多條”記錄（主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)移接續(xù)操作中沒有及時(shí)清除歷史數(shù)據(jù)），這會(huì)導(dǎo)致重復(fù)參保風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在對(duì)個(gè)人信息進(jìn)行安全保護(hù)方面，系統(tǒng)對(duì)私有數(shù)據(jù)查詢?nèi)狈Ρ匾目诹羁刂?。如姓名、公民身份證號(hào)碼等身份信息、金融類信息等。此外，接入互聯(lián)網(wǎng)的系統(tǒng)存有加密文件的情況時(shí)有發(fā)生。三各種類型風(fēng)險(xiǎn)事件的特點(diǎn)（一）內(nèi)部欺詐事件的特點(diǎn)性質(zhì)是行為人的主動(dòng)行為，即有人的主觀因素在其中發(fā)生作用。目的是牟取私利。把應(yīng)屬于基金增值的利益、參保者的利益轉(zhuǎn)化為小集體利益甚至個(gè)別人的利益，包括社保機(jī)構(gòu)牟取單位私利，個(gè)人牟取個(gè)人私利。手段是借用職權(quán)、內(nèi)部流程和管理漏洞進(jìn)行違規(guī)操作。如直接挪用收費(fèi)員從企業(yè)收取的尚未入賬的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，違規(guī)辦理各種社保手續(xù)牟取私利，偽造各類社保待遇領(lǐng)取資料挪用他人社保金，直接使用信息系統(tǒng)偽造虛假信息，多人聯(lián)合進(jìn)行欺詐等。環(huán)節(jié)是社保經(jīng)辦部門直接負(fù)責(zé)的社?；鸸芾順I(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。損失程度是單個(gè)事件的損失較大。[18]以社保機(jī)構(gòu)為行為人的內(nèi)部欺詐在一段歷史時(shí)期較為普遍。以部門領(lǐng)導(dǎo)和經(jīng)辦人員為行為人的內(nèi)部欺詐均是一人多次，持續(xù)時(shí)間達(dá)數(shù)年。由此所帶來的危害有兩個(gè)：一方面，由于各種原因?qū)е禄鹆魇?；另一方面，社保?jīng)辦機(jī)構(gòu)在社會(huì)中的信任度大打折扣。原因是內(nèi)部運(yùn)行制度存在漏洞，人員存在故意行為。如領(lǐng)導(dǎo)一人專權(quán)、流程設(shè)計(jì)缺乏相互制約等。（二）流程管理失敗事件的特點(diǎn)性質(zhì)是在流程管理過程中，無論是機(jī)構(gòu)還是管理者的行為都是有意而為之的。目的是牟取非法利益，或使業(yè)務(wù)操作簡(jiǎn)單易行。手段是利用容易出錯(cuò)的特點(diǎn)隱瞞事實(shí)。不同流程環(huán)節(jié)所采用的具體手段不同。如地稅部門隨意變更業(yè)務(wù)操作方式；財(cái)政部門、金融部門內(nèi)部管理缺少相互制約手段；政府部門的介入等。損失程度是社保基金數(shù)額巨大，一旦出現(xiàn)問題則涉及資金量龐大，往往損失慘重。危害是一方面造成物質(zhì)損失；另一方面導(dǎo)致信任度損失。原因包括幾方面：一是不同部門間存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，溝通不力；二是社保經(jīng)辦部門對(duì)其他各環(huán)節(jié)的基金管理部門缺少直接制約手段；三是各類基金管理部門的基金管理流程外部監(jiān)督力度不足。（三）信息系統(tǒng)失敗事件的特點(diǎn)性質(zhì)是由于系統(tǒng)設(shè)計(jì)不良或操作失敗的被動(dòng)行為。[19]環(huán)節(jié)是由社保經(jīng)辦部門利用信息系統(tǒng)完成的社?；鸸芾順I(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。損失程度是信息系統(tǒng)帶來的問題一般影響巨大。一旦系統(tǒng)癱瘓，數(shù)據(jù)出現(xiàn)問題，業(yè)務(wù)就不能正常辦理，間接造成基金損失，聲譽(yù)受損。原因包括幾方面：主觀上是各地社保部門對(duì)信息系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)不足，重視程度不夠，追求短平快的政績(jī)效應(yīng)，人為壓縮開發(fā)周期，導(dǎo)致對(duì)系統(tǒng)的管理和維護(hù)不力；客觀上新業(yè)務(wù)的不斷出現(xiàn)、業(yè)務(wù)政策的頻繁變更、參保數(shù)據(jù)的迅速增加、建設(shè)和維護(hù)資金的匱乏、人員的力量不足和水平有限，影響了系統(tǒng)運(yùn)行的可靠性。第三節(jié)投資組合風(fēng)險(xiǎn)：因資本市場(chǎng)的不完善而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)一養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合現(xiàn)狀（一）2001年以前投資組合狀況中國養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶主要用于支付當(dāng)期已經(jīng)退休人員的養(yǎng)老待遇，個(gè)人賬戶積累的基金主要用于滿足未來個(gè)人養(yǎng)老需要。即社會(huì)統(tǒng)籌賬戶實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制度，個(gè)人賬戶實(shí)行的是完全積累制度[20]。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是為了保障投保者日后的生活消費(fèi)而建立起來的，是廣大投保者的“活命錢”，因而投資必須以安全性為首要原則，避免基金貶值。[21]中國勞動(dòng)部在1993年就明確規(guī)定：各級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)歷年滾存結(jié)余的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，在保證各項(xiàng)離退休費(fèi)用正常開支六個(gè)月的需要，并留足必要周轉(zhuǎn)金的情況下，可運(yùn)用一部分結(jié)余基金購買國庫券以及銀行發(fā)行的債券，可委托國家銀行、國家信托投資公司放款，但不得購買股票。1995年3月，國務(wù)院對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余額的使用做出了更加嚴(yán)格的規(guī)定：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的結(jié)余額，除留足兩個(gè)月的支付費(fèi)用外，80%左右應(yīng)用于購買由國家發(fā)行的社會(huì)保險(xiǎn)基金特種定向債券，任何單位和個(gè)人不得自行決定基金的其他用途。[22]1997年7月，國務(wù)院再次重申：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余額，除留足兩個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)[23]。在1988～1997年10年中，有5年（1988、1989、1993、1994、1995）5年期的存款利率與通貨膨脹的上漲幅度相抵消，有3年（1988、1989、1994年）的8年期存款利率是在當(dāng)年通貨膨脹率之下的。這意味著將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金按最長(zhǎng)期限（8年）定期存儲(chǔ)也難以保值。1998～2001年中國零售物價(jià)指數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但并不能因此而認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不再受通貨膨脹的影響，因?yàn)閲乙辉僬{(diào)低銀行利率，會(huì)使得基金收益率也隨之降低[24]。國債利率要高于同期銀行存款利率，但綜合來看，國債利率也難以抵消通貨膨脹率。中國的國債利率跟著銀行存款利率浮動(dòng)，這使得購買國債也不能保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值和增值。由以上分析可以得出結(jié)論：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只投資于銀行存款和國債，不能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須改變這種基金投資方式，開創(chuàng)投資渠道。表3-6中國銀行存款利率與全國零售物價(jià)指數(shù)對(duì)比表（二）2001年至今社保基金投資組合現(xiàn)狀《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》在2001年頒布，《辦法》中規(guī)定：全國社會(huì)保障基金投資的范圍限于銀行存款、購買國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債券、金融債券等有價(jià)證券。[25]在該《辦法》中，全國社保基金的投資比例得到了規(guī)定：銀行存款以及國家債券的比例要在50%及以上，在這里，銀行的存款比例要在10%及以上；企業(yè)債券和金融投資的比例要在10%及以下，證券投資基金和股票的比例不能大于10%[26]。在社保基金組成部分中，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金占有非常大的比重，因此養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資也要遵守這一原則。從表3-7中可以看出，在延展全國社會(huì)保障基金投資渠道后，基金的收益得到了提升，收益率呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。與此同時(shí)，基金收益率要高于同期居民消費(fèi)價(jià)格上漲指數(shù)和商品零售價(jià)上漲指數(shù)，進(jìn)而保障基金的保值增值。表3-7全國社會(huì)保障基金投資收益中國社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)監(jiān)管研究表3-8社?；鹗找媛手笖?shù)、居民消費(fèi)價(jià)格上漲率指數(shù)及商品零售價(jià)格上漲指數(shù)二影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素（一）制度因素所謂影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)的制度因素，一定跟繳費(fèi)率、統(tǒng)籌層次以及替代率等制度運(yùn)行參數(shù)有關(guān)。1.繳費(fèi)率。由于繳費(fèi)率設(shè)計(jì)的合理性、繳費(fèi)制度的統(tǒng)一性、繳費(fèi)機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制性等諸多因素，企業(yè)逃費(fèi)、欠費(fèi)現(xiàn)象，企業(yè)職工平均工資到繳費(fèi)平均工資，從理論收繳率到實(shí)際收繳率，每一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題都會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累下降，進(jìn)而對(duì)投資效應(yīng)產(chǎn)生影響[27]。2.統(tǒng)籌層次?，F(xiàn)階段養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次較低，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被分割得條條塊塊，不利于規(guī)避基金的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。3.替代率。替代率水平若高，對(duì)基金投資收益率就將提出更高要求；替代率水平若低，則不能保證老人的退休生活。適度的替代率也會(huì)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值提出挑戰(zhàn)。（二）經(jīng)濟(jì)因素現(xiàn)階段，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是貶值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是個(gè)人賬戶基金。如果個(gè)人賬戶做實(shí)，個(gè)人賬戶從個(gè)人開始繳費(fèi)到退休時(shí)要經(jīng)過幾十年的時(shí)間，這期間會(huì)積累一大筆養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，基金面臨的貶值壓力很大。原勞動(dòng)部1993年發(fā)布的《企業(yè)職工養(yǎng)老基金管理規(guī)定》中規(guī)定，對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值有以下途徑：購買國債、委托國家銀行和國家信托投資公司放款。[28]由于國家債券是一項(xiàng)長(zhǎng)期的貨幣收支計(jì)劃，因此這種投資方式雖然有較低的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是難以達(dá)到基金的增值目的。在這種投資方式之下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金很容易受到通貨膨脹的侵蝕，導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)出現(xiàn)貶值的問題，進(jìn)而降低了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的總體支付能力。[29]（三）管理因素中國目前的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收繳與亞行對(duì)中國養(yǎng)老保險(xiǎn)改革的一份精算研究報(bào)告有很大的出入。亞行精算研究報(bào)告表明：假定繳費(fèi)率為25.33%，并且保持不變，基金除了在2004年出現(xiàn)赤字外，一直到2052年基金當(dāng)年都能保持收支盈余，接下來的各年當(dāng)年收不抵支，但基金結(jié)余可以一直使用到2079年。之所以出現(xiàn)這么大的差距，原因如下：管理主體有人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部、民政部、衛(wèi)生部等，這些政府部門職能相互交錯(cuò)、重疊，把基金的管理運(yùn)營(yíng)交給下面的社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)。這種管理模式是委托—代理關(guān)系，垂直分工與水平分工的交叉，容易造成基金運(yùn)營(yíng)權(quán)與監(jiān)管權(quán)的混淆。在這樣的狀態(tài)下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的效率難以保證，容易發(fā)生擠占、抽調(diào)、挪用等現(xiàn)象。另外就是中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度本身的問題，即統(tǒng)籌層次太低。由于各個(gè)省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，撫養(yǎng)比、覆蓋面、工資水平不同，基金有結(jié)余的調(diào)不出來，基金不足的財(cái)政必須補(bǔ)助，基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力大大降低。三養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)階段概況（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的類型在投資運(yùn)營(yíng)過程中，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)面臨一些不同的風(fēng)險(xiǎn)，有的風(fēng)險(xiǎn)可以被投資組合分散，有的風(fēng)險(xiǎn)不能被投資組合規(guī)避。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類[30]。1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)從某種意義上來說，是不能規(guī)避的，是投資者需要自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)在運(yùn)行過程中必然出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)政策對(duì)國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行調(diào)節(jié)影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金的收益，如經(jīng)濟(jì)政策是股市的風(fēng)向標(biāo)，股市或萎縮或繁榮都會(huì)影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金的收益。利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格、影響國債價(jià)格、影響企業(yè)利潤(rùn)，這些都會(huì)進(jìn)一步影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金在市場(chǎng)中的價(jià)格。經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)是指由于一國的經(jīng)濟(jì)周期變化規(guī)律影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金收益。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮狀態(tài)時(shí)，股票價(jià)格上升，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益高；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退、停滯狀態(tài)時(shí)，相應(yīng)地，證券市場(chǎng)也很低迷，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益也較低。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金的實(shí)際購買力；市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)發(fā)育的不成熟、投資者本身的不成熟及政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)等，這些都會(huì)造成基金投資收益的挫敗。[31]2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)應(yīng)的，理論上可以化解和控制。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要分為：委托代理風(fēng)險(xiǎn)、基金管理人投資戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、基金管理人管理水平風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。[32]管理風(fēng)險(xiǎn)多半是由于基金管理人的水平以及其主觀因素所造成的投資收益風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指由項(xiàng)目的性質(zhì)及盈虧狀況所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指在運(yùn)營(yíng)過程中因資金難以“變現(xiàn)”或貸款對(duì)象出現(xiàn)支付困難而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。（二）基于單一投資工具的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)如圖3-4所示，縱坐標(biāo)代表收益R，橫坐標(biāo)代表風(fēng)險(xiǎn)δ。A點(diǎn)代表純收益資產(chǎn)即風(fēng)險(xiǎn)為零，B點(diǎn)代表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，A與B的連線叫效率邊界（EfficientFrontier）。在中國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資初期甚至很長(zhǎng)一段時(shí)間，選擇的主要投資方式都是銀行存款和國債。從理論上來說，它似乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，也就是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A，其有一定的名義收益率。根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)—無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合投資理論”，按照?qǐng)D中的A點(diǎn)配置資金就為這種投資模式的顯示。圖3-4無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合但是，投資銀行存款和國債使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的實(shí)際行動(dòng)中面臨著風(fēng)險(xiǎn)：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。中國的通貨膨脹水平自1985年以來的較高年份里，銀行存款具有較低的實(shí)際平均收益率。有些知名專家預(yù)測(cè)，只有基金收益率在7%以上，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金才能良性運(yùn)轉(zhuǎn)[33]。然而，以單利方式計(jì)息的中國銀行存款和國債所帶來的利息率低于歷年以復(fù)利方式計(jì)算的零售物價(jià)指數(shù)，這使得利率的保值能力遭到了削弱（見表3-9）。宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)的利率調(diào)整會(huì)影響基金收益率。最近幾年來，人民銀行不斷地調(diào)整銀行存款與國債利率，降低利率水平，其中較大幅度地降低了銀行利率和國債利率，導(dǎo)致基金收益大幅縮水。利率有市場(chǎng)利率和管制利率之分。中國還處于管制利率階段，市場(chǎng)利率的缺失使得存入銀行和購買國債的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金時(shí)時(shí)面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。利率一旦放開，利率波動(dòng)性就會(huì)加大，導(dǎo)致基金投資利息受損風(fēng)險(xiǎn)[34]。表3-9存款收益、國債收益及股票收益對(duì)比表續(xù)表經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為市場(chǎng)主體，它的安全性也并非是絕對(duì)的。所以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不能僅僅投資于銀行存款和國債，而是應(yīng)該實(shí)行一攬子投資組合方式，從而實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的投資組合。股票投資風(fēng)險(xiǎn)。股票在所有債券投資工具中風(fēng)險(xiǎn)最大，其除了面臨通貨膨脹和利率風(fēng)險(xiǎn)外，還存在收益不確定和價(jià)格不確定的風(fēng)險(xiǎn)。股票的投資收益只能預(yù)測(cè)，贏利水平不能確保，因?yàn)楣善眱r(jià)格受利率波動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、投資者主觀心理預(yù)期等諸多因素影響，使得投資于股票市場(chǎng)的基金收益大受影響。保險(xiǎn)基金投資于債券安全性相對(duì)較高，但也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，如違約風(fēng)險(xiǎn)，即債券發(fā)行人有可能沒有按照合同規(guī)定還本付息。（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資整體風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資整體風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期不同，經(jīng)濟(jì)的繁榮期和經(jīng)濟(jì)的衰退期會(huì)呈現(xiàn)出不同的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益值。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金很大的比重是由雇主企業(yè)繳納的，企業(yè)所承擔(dān)的責(zé)任很重。企業(yè)的效益好壞直接影響?zhàn)B老保險(xiǎn)的收支狀況。在這種情況下，為了保障退休人員的基本生活水平和社會(huì)的穩(wěn)定，國家財(cái)政在可能造成財(cái)政赤字的情況下會(huì)補(bǔ)助養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。為了達(dá)到保值增值目標(biāo)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金要進(jìn)入資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的平穩(wěn)度與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)度是統(tǒng)一的。資本市場(chǎng)的平穩(wěn)度需要資本市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)的有效配合，如：投資主體的專業(yè)化水平，資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入環(huán)境，基金的風(fēng)險(xiǎn)分散程度，物價(jià)上漲趨勢(shì)等[35]。人口老齡化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)是指籌資風(fēng)險(xiǎn)，即老年人在總?cè)丝谥械南鄬?duì)比例上升所帶來的繳費(fèi)減少；投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即基金在運(yùn)營(yíng)過程中，由于投資收益壓力增大而帶來的風(fēng)險(xiǎn)；支付風(fēng)險(xiǎn)，由于中國現(xiàn)有人口老齡化趨勢(shì)越來越明顯，到2030年，就業(yè)人口和老齡人口之比將達(dá)到2：1，支付風(fēng)險(xiǎn)日益突出。[36]如表3-10所示。表3-102001～2050年60及65歲以上人口數(shù)所占比例人口老齡化加大了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付壓力。如表3-11所示，1997～2012年短短的十幾年時(shí)間，中國用于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的資金從1251.33億元增加到15561.8億元。所以，為了使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值，應(yīng)該采取措施對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資組合。表3-111997～2012年中國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出情況四養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合國際比較養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資不僅有助于本身的保值增值，而且有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無論是發(fā)達(dá)國家、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國家，還是發(fā)展中國家，都十分重視養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資，而且投資結(jié)構(gòu)均由單一化向多元化趨勢(shì)發(fā)展。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的工具主要有銀行存款、債券、貸款、股票、不動(dòng)產(chǎn)等。（見表3-12）[37]表3-12世界部分國家養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合構(gòu)成表（2012）（一）銀行存款投資的國際比較雖然銀行存款的安全性相對(duì)較高，但是其收益率也相對(duì)較低，而且存款的期限相對(duì)較短。銀行存款是養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行資本投資的首選工具，在投資起步階段，銀行存款這項(xiàng)投資占有很大的比重。不過在資本市場(chǎng)和投資工具不斷完善的背景下，銀行存款的比重會(huì)不斷下降，其將會(huì)作為短期投資工具來滿足流動(dòng)性的需求。表3-13是部分OECD國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在銀行存款上所占的比重。表3-13部分OECD國家養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中銀行存款所占比重（二）債券投資的國際比較債券主要有中央政府國債、地方政府市政債券、公司債券、金融債券和國際債券等。中央政府國債是指一種債券憑證，是中央政府為了籌措財(cái)政資金，按照一定的程序，向投資者出具的證明，并承諾在將來支付利息，到期后償還本金。相對(duì)于其他債券，中央政府國債的違約風(fēng)險(xiǎn)小，安全性高，因此國債往往成為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的優(yōu)先選擇[38]。表3-14是部分OECD國家養(yǎng)老金資產(chǎn)組合中政府債券所占比例。表3-14部分OECD國家養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中政府債券所占比例續(xù)表地方政府發(fā)行市政債券是為當(dāng)?shù)厥姓ㄔO(shè)籌措資金。由于地方政府有稅收基金作為保證，因?yàn)閷?shí)力比一般公司較高，同時(shí)，債券的投資項(xiàng)目往往有規(guī)模性和效益性，保證了還債資金的來源，因此它被認(rèn)為是除了國債以外最安全的一種債券。在其他一些國家也將其作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資工具，尤其是美國，地方政府債券的數(shù)量很多。公司債券高度依賴公司的經(jīng)營(yíng)狀況，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但與此同時(shí)，其具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益，是一個(gè)非常重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)投資工具。尤其是經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較強(qiáng)的公司發(fā)行的債券在基金投資組合中占有重要的地位。金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌措資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。金融債券與公司債券相比，具有較高的安全性，并且金融債券的利息率要高于同期銀行存款，因此在實(shí)際運(yùn)行中，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，金融債券可以作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資工具。[39]國際債券具有資金來源廣、期限長(zhǎng)、數(shù)額大、安全性較高的特點(diǎn)。隨著本國資本市場(chǎng)的完善、法律法規(guī)制度的健全及國際融資的加強(qiáng)，一些國家的政府允許本國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資國際債券。（三）股票投資的國際比較股票是金融市場(chǎng)中很重要的一種投資工具。在金融市場(chǎng)中，按股票持有股東權(quán)利，股票分為優(yōu)先股和普通股，普通股比優(yōu)先股承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大。股票與債券相比，其收益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1926～1995年的70年中，美國股票市場(chǎng)的年收益率平均高達(dá)70%，而同期美國債券市場(chǎng)的平均收益率（據(jù)復(fù)利計(jì)算）僅為5.1%，股票市場(chǎng)的收益率是債券市場(chǎng)的兩倍。[40]雖然股市的總體趨勢(shì)是上升的，但就某一只具體股票而言，它有可能股價(jià)上升了數(shù)倍，也有可能因企業(yè)破產(chǎn)而喪失一切[41]。所以，在股票市場(chǎng)上，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)行分散投資。由于股票收益率較高，多數(shù)國家為了保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，是許可其進(jìn)入股票市場(chǎng)進(jìn)行投資的，不過有些國家對(duì)投資組合比例進(jìn)行了限制。表3-15列舉了部分國家和地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的股票投資比例。[42]表3-15部分國家和地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中股票投資比例變化續(xù)表（四）貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資的國際比較養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)貸款的投資主要是住房抵押貸款。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在貸出的同時(shí)投資人可以取得抵押品，因此抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)一般低于公司債券、股票投資和實(shí)業(yè)投資。在實(shí)踐中，許多國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金發(fā)放的抵押貸款都屬于住房貸款。[43]養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資主要是房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資作為實(shí)物資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的國家，它的違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是很穩(wěn)定的國家，房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系不穩(wěn)定，投資者將會(huì)面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，房地產(chǎn)投資的最大問題是資產(chǎn)流動(dòng)性差，不符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合的流動(dòng)性原則，并且投資和管理的專業(yè)性較強(qiáng)，操作復(fù)雜，因此房地產(chǎn)不適合作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資對(duì)象。在20世紀(jì)80年代以前，房地產(chǎn)投資曾經(jīng)是經(jīng)合組織國家養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的一個(gè)主要投資工具，但是從80年代開始，大部分國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中房地產(chǎn)投資的比例都有所下降。見表3-16。表3-16部分OECD國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中房地產(chǎn)所占比例（五）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合經(jīng)驗(yàn)總結(jié)各種投資工具的具體比例在各國間的差別較大，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的這種投資組合差別不但與這個(gè)國家的資本市場(chǎng)發(fā)展水平有關(guān)系，而且與該國政府所具有的監(jiān)管水平有著極大的關(guān)系，[44]通過分析可以得出以下結(jié)論：1.資本市場(chǎng)發(fā)育程度影響投資組合不同投資工具在投資組合中所占的比例反映了資本市場(chǎng)的發(fā)育程度，尤其是一些風(fēng)險(xiǎn)較大的投資工具的比例。以股票為例，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家，股票比重相對(duì)較高；反之，股票投資比重相對(duì)較低。隨著一國資本市場(chǎng)的發(fā)展，股票投資比重也趨于上升，而且實(shí)際收益率也獲得了明顯提高。從表3-17中也可以看出，智利養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中股票投資比重隨資本市場(chǎng)的發(fā)展而有大幅度的提高。表3-17智利養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)變遷（1981～2009）2.政府債券是重要的投資工具多數(shù)發(fā)展中國家在政府債券的投資方面都實(shí)行限制。限制的目的是保障養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性和流動(dòng)性。投資組合中的債券投資是為了規(guī)避養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的危險(xiǎn)，以及在主體面臨突發(fā)事件時(shí)，能夠及時(shí)支付。[45]中央政府是一國權(quán)力的象征，因此國債與其他債券相比，最大的優(yōu)勢(shì)是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，安全性高，國債往往成為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的優(yōu)先選擇。在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中，政府債券所占比重較大，是主要的投資工具，在一些國家比如加拿大、智利、馬來西亞，其所占比重高達(dá)40%，比重低的也在11%以上，如丹麥和英國[46]。3.政府監(jiān)管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資要遵循安全性與收益性，因此各國政府都對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資實(shí)施不同程度的管理。OECD國家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的管制可分為兩種類型[47]：一類是以美國、英國等國家為代表，因?yàn)榛鸨O(jiān)管法律完善，政府對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)投資組合沒有太多的限制；另一類是以除意大利之外歐洲大陸國家為代表，在一般情況下，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合以及投資工具都分別進(jìn)行了設(shè)置。在德國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的一個(gè)組合中，外國資產(chǎn)不能超過4%、證券所占的投資比例不能超過20%；在瑞士，外國資產(chǎn)、房地產(chǎn)以及國內(nèi)股票投資的最高比例分別不能超過20%、50%以及50%；在法國，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中50%的資產(chǎn)必須投資于政府債券；[48]在丹麥，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中60%以上的資產(chǎn)必須是國內(nèi)債券，不能有超過20%的外國資產(chǎn)，不能有超過40%的房地產(chǎn)和股票資產(chǎn)；瑞典養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)的大部分也被限定為投資于債券、抵押債券等[49]。與發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的限制更為嚴(yán)格，表3-18列出了一些主要的發(fā)展中國家政府對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的法律限制。[50]表3-18部分發(fā)展中國家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的法律限制總的來說，政府對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的限制主要集中在一些風(fēng)險(xiǎn)較高的投資項(xiàng)目上，比如股票、房地產(chǎn)以及外國資產(chǎn)。通過限制這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例來最大化地規(guī)避養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)展中國家要更加審慎地對(duì)這些投資工具進(jìn)行限制，一般在初期完全禁止養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)這些資產(chǎn)的投資。發(fā)展中國家市場(chǎng)透明度較低，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度不足，并且缺乏真正的基金人才，所以必須限制投資。[51]隨著資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度越來越高，基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越來越強(qiáng)，提高收益率也成為自然而然的事情。4.多元化投資是基金投資組合的核心策略養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性與收益性是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的首要問題。[52]由于未來的不確定，也由于資本市場(chǎng)的不確定，哪種資產(chǎn)獲得高收益、低風(fēng)險(xiǎn)都很難預(yù)測(cè)，所以各國政府都對(duì)基金投資進(jìn)行限制。資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，對(duì)其限制的法律法規(guī)就越少。唯一的要求就是基金的投資管理人要謹(jǐn)慎選擇最有效的資產(chǎn)組合。資本市場(chǎng)越欠發(fā)達(dá)，政府對(duì)其限制的措施就越多。第四節(jié)給付風(fēng)險(xiǎn)：老齡人口持續(xù)增加而導(dǎo)致的給付風(fēng)險(xiǎn)一養(yǎng)老保險(xiǎn)基金給付風(fēng)險(xiǎn)概況養(yǎng)老保險(xiǎn)基金給付是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金整個(gè)流轉(zhuǎn)過程中的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。[53]在給付這個(gè)環(huán)節(jié)中，我們要注意：一是遵循權(quán)利和義務(wù)相對(duì)等的原則，即首先領(lǐng)取者要承擔(dān)了義務(wù)才有權(quán)利領(lǐng)取養(yǎng)老金；二是被保險(xiǎn)人領(lǐng)取給付金的依據(jù)是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的給付規(guī)定；三是以能維持被保險(xiǎn)人的最低生活水平為原則作為養(yǎng)老金給付的標(biāo)準(zhǔn)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的給付風(fēng)險(xiǎn)是指養(yǎng)老保險(xiǎn)制度本身就存在風(fēng)險(xiǎn)，自然會(huì)影響到基金的給付環(huán)節(jié)，給付環(huán)節(jié)的不確定性也是由社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)自身的一些違規(guī)行為造成的。二給付風(fēng)險(xiǎn)及其劃分給付風(fēng)險(xiǎn)是基于整個(gè)給付過程中由于自身原因所產(chǎn)生的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度所帶來的外生風(fēng)險(xiǎn)。這種外生風(fēng)險(xiǎn)也是由給付過程中的技術(shù)操作流程不當(dāng)所帶來的。內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是管理風(fēng)險(xiǎn)，主要原因是管理缺乏效率、管理主體行為異化；外生風(fēng)險(xiǎn)則是由信息不對(duì)稱和技術(shù)流程嚴(yán)密性缺失所導(dǎo)致的。[54]（一）外生風(fēng)險(xiǎn)第一，現(xiàn)實(shí)的替代率偏高，而養(yǎng)老保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的理論替代率偏低，致使高于預(yù)期替代率水平的給付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)存在?！暗妄g退休”與“逐漸延長(zhǎng)的人口預(yù)期壽命”相悖，使得養(yǎng)老金支付越來越困難。[55]第二，在統(tǒng)籌層次比較低的情況下，有的地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)金收支缺口大，不能按時(shí)足額發(fā)放社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，由此產(chǎn)生外生風(fēng)險(xiǎn)。第三，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金應(yīng)該隨物價(jià)或工資增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金缺乏彈性調(diào)整機(jī)制，支付水平也不調(diào)整，容易產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)。（二）內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)主要有三點(diǎn)：社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)能力有限，對(duì)于“死者”領(lǐng)取養(yǎng)老金、“企業(yè)欺騙性冒領(lǐng)”等各種現(xiàn)象不能識(shí)別，由此產(chǎn)生內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)；由于管理和技術(shù)系統(tǒng)的不完善，養(yǎng)老金發(fā)放時(shí)間、金額、對(duì)象常常出錯(cuò)，影響政策在老百姓心目中的信任度，由此產(chǎn)生內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)接續(xù)轉(zhuǎn)移問題會(huì)影響勞動(dòng)力在流動(dòng)時(shí)養(yǎng)老金的正常領(lǐng)取。三人口老齡化導(dǎo)致的給付風(fēng)險(xiǎn)人口老齡化所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)屬于外生風(fēng)險(xiǎn)的一種。根據(jù)遼寧大學(xué)人口所課題組的預(yù)測(cè)，從2001～2050年，中國的老年撫養(yǎng)比將從8.9%上升到40.83%；少兒撫養(yǎng)比將從23.61%上升到33.38%；總撫養(yǎng)比將從32.51%上升到74.21%；制度贍養(yǎng)比將從19.13%上升到75.7%；65歲以上人口占總?cè)丝诒戎貙?.71%上升到23.44%。[56]根據(jù)課題組的測(cè)算結(jié)果，在2025年以前，制度本身仍然存在基金積累，總量為10.12萬億元；從2026年開始出現(xiàn)年度赤字，累計(jì)債務(wù)為10.96萬億元。如果用2001～2025年的基金積累彌補(bǔ)2026年開始出現(xiàn)的年度赤字，大約2048年開始收不抵支。養(yǎng)老金需求占GDP的比重呈淺拋物線狀變化趨勢(shì)，在2035年左右達(dá)到峰值，以后的年份開始下降。這表明2035年左右中國人口老齡化危機(jī)加重，養(yǎng)老金收支均衡面臨極大的壓力。[57]在覆蓋率和遵繳率為100%的條件下，課題組可以預(yù)測(cè)：社會(huì)統(tǒng)籌基金從2019年開始出現(xiàn)年度赤字，2019～2050年累計(jì)債務(wù)為18.6萬億元，2001～2050年凈債務(wù)為15.3萬億元，占2050年GDP的17%。如果用2001～2018年的基金積累彌補(bǔ)2019年開始出現(xiàn)的債務(wù)，大約從2029年開始收不抵支。根據(jù)遼寧省城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革試點(diǎn)方案，個(gè)體工商戶等從業(yè)人員的繳費(fèi)率為18%，其中10%劃入社會(huì)統(tǒng)籌，8%計(jì)入個(gè)人賬戶，養(yǎng)老金待遇不變。假定養(yǎng)老保險(xiǎn)制度不包含農(nóng)村遷移的老年人口，在合意條件下，如果個(gè)體工商戶繳費(fèi)20%，則社會(huì)統(tǒng)籌基金從2020年開始出現(xiàn)年度赤字，累計(jì)缺口為11.87萬億元；[58]如果個(gè)體工商戶繳費(fèi)10%，則社會(huì)統(tǒng)籌基金從2018年開始出現(xiàn)年度赤字，累計(jì)缺口為19.19萬億元，缺口增加了61.5%。如果個(gè)體工商戶繳費(fèi)10%，將導(dǎo)致社會(huì)統(tǒng)籌基金缺口加大。伴隨城市化進(jìn)程的加快，城鎮(zhèn)中個(gè)體工商戶等從業(yè)人員的比重將在2035年左右大幅增加，而這一時(shí)期正是人口老齡化的高峰期。這將給中國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的收支平衡帶來巨大的壓力，也給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金制度帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。[59]第五節(jié)逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)“建立多層次的社會(huì)保障制度”的基本思路是在中共十四屆三中全會(huì)上提出的。與此同時(shí)，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度框架規(guī)定已經(jīng)建立起來，征繳對(duì)象已經(jīng)覆蓋多個(gè)主體，企業(yè)和個(gè)人兩者依法繳納費(fèi)用；職工繳費(fèi)滿15年，在退休時(shí)可以享受基本養(yǎng)老金待遇；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支兩條線管理，被納入財(cái)政專戶進(jìn)行管理，嚴(yán)禁擠占、挪用和截留。在我國，政府、企業(yè)和個(gè)人是養(yǎng)老保險(xiǎn)的參與主體，每一個(gè)主體都要行使自己的權(quán)利，同時(shí)也要盡到自己的義務(wù)。每個(gè)主體的問題會(huì)危及整個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中總會(huì)存在一些風(fēng)險(xiǎn)影響整個(gè)制度的正常運(yùn)營(yíng)，其中道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)是很重要的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。一我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)（一）道德風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的繳費(fèi)者（雇主、職工）、受益者（職工）以及管理者（政府及其授權(quán)的社會(huì)化管理組織）是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度所涉及的三大利益主體。這三大利益主體相互之間及內(nèi)部都存在非常復(fù)雜的利益關(guān)系，作為理性經(jīng)濟(jì)人的他們會(huì)將自身利益最大化。在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，首先表現(xiàn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)者方面的道德風(fēng)險(xiǎn)。在我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中，養(yǎng)老保險(xiǎn)的費(fèi)用是由職工及其所在企業(yè)共同進(jìn)行繳納的。與企業(yè)相比，職工個(gè)人在繳費(fèi)這個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的概率要小很多，因此，在這里主要分析企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)過程中，企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為通過少報(bào)瞞報(bào)職工人數(shù)、少報(bào)繳費(fèi)基數(shù)以及不參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)等形式來偷逃養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用。企業(yè)之所以要偷逃養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用的繳納，是因?yàn)槠湟非笞陨砝娴淖畲蠡?，這是企業(yè)在經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下的合理選擇（但不是合規(guī)選擇，并且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看也不是一個(gè)合理選擇）。養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用的繳納無疑增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，過高的繳納費(fèi)率使得有些企業(yè)無法獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，甚至處于劣勢(shì)地位，尤其是一些私營(yíng)企業(yè)，這些企業(yè)的職工年齡結(jié)構(gòu)較年輕，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)輕，加上企業(yè)職工參保意識(shí)不強(qiáng)，導(dǎo)致企業(yè)在是否參加養(yǎng)老保險(xiǎn)上持消極態(tài)度，并想極力逃避繳費(fèi)責(zé)任。在一般情況下，絕大部分繳費(fèi)型社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)是應(yīng)繳企業(yè)職工的工資總額。在繳費(fèi)型社會(huì)保險(xiǎn)制度下，各種社會(huì)保險(xiǎn)制度的有序運(yùn)行都與繳費(fèi)基數(shù)統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確程度有著十分密切的關(guān)系。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及改革的不斷深入，我國的分配制度也經(jīng)歷著劇