跨國公司在華并購的環(huán)境評價

跨國公司在華并購的環(huán)境評價跨國公司在華并購的環(huán)境評價

1跨國公司在華并購的特點

在經(jīng)濟全球化向縱深開展的過程中，跨國公司自始至終起著引擎作用，它通過跨國直接投資促進(jìn)全球資源的整合及優(yōu)化配置。而跨國并購作為外國直接投資的多種形式之一已經(jīng)進(jìn)入中國且逐步回升的開展態(tài)勢越來越明顯?？鐕驹谌A實施并購的行為，一方面既可以推動一國國內(nèi)市場的有效競爭，支持國有企業(yè)改革，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及發(fā)揮技術(shù)外溢效應(yīng)，另一方面也可能帶來國內(nèi)市場的壟斷，優(yōu)勢企業(yè)及國內(nèi)品牌的流失，社會福利的損失以及影響到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競爭力和經(jīng)濟平安?？傮w上來看，跨國公司在華并購開展主要呈現(xiàn)下列特點：

1.1模式選擇

外資以并購方式進(jìn)入中國市場的各類途徑主要有：整體收購、合資控股收購、增資擴股股式收購、協(xié)議性股權(quán)收購、債轉(zhuǎn)股收購。

1.2行業(yè)選擇

跨國公司在華并購的行業(yè)選擇受到下列幾個因素的影響：一是目前關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘高的行業(yè)，如汽車、化工等行業(yè)；二是我國原來禁止外資進(jìn)入或限制很嚴(yán)，但參加WTO后逐步放開的國家壟斷性行業(yè)，如銀行、保險、證券、電信等行業(yè)；三是國家激勵外資進(jìn)入的行業(yè)，對于這類行業(yè)，跨國公司展開并購活動會相對容易得到政府審批，比方根底設(shè)施、物流、商業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。其中，國內(nèi)一些上市公司以其自身的行業(yè)優(yōu)勢成為跨國并購首選企業(yè)，且在制造業(yè)和效勞業(yè)的開展尤為顯著。

1.3地域選擇

目前，跨國并購在中國的投資重點區(qū)域仍集中在東部，包括珠三角、長三角和環(huán)渤海三大地區(qū)。珠三角引資規(guī)模最大，但隨著上海浦東地區(qū)的開發(fā)，越來越多的跨國公司為上海及周圍地區(qū)外資環(huán)境良好、經(jīng)濟開展迅速所吸引，紛紛將總部移至這一地區(qū)，以上海為中心的長三角外資流入的比重在不斷回升。以北京、天津為依托的環(huán)渤海經(jīng)濟區(qū)主要以高質(zhì)量的研發(fā)力量，良好的根底設(shè)施及2022年奧運經(jīng)濟的輻射等要素吸引了跨國公司的投資。

2跨國公司在華并購的影響因素

跨國公司并購環(huán)境的分析主要是從并購方的角度，對于目標(biāo)企業(yè)所處環(huán)境進(jìn)行整體評價以判斷是否利于其并購活動的實施。在有關(guān)跨國公司并購?fù)顿Y行為的理論開展中，規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、市場勢力、戰(zhàn)略目標(biāo)的快速實現(xiàn)、價值低估等觀點為表明企業(yè)進(jìn)行并購的動機提供了理論撐持。這些動機的產(chǎn)生是由相應(yīng)的并購環(huán)境引發(fā)的，波及到目標(biāo)企業(yè)所在的市場、經(jīng)濟、政策、文化、國際經(jīng)營經(jīng)驗、目標(biāo)企業(yè)的效率、所在行業(yè)的競爭度、互補資源的存在等這些環(huán)境因素。

要研究跨國公司在中國的并購活動需要結(jié)合兩方面的問題來考慮，即跨國公司并購行為本身的特殊性以及其對中國企業(yè)實施并購的特殊性。因此，必須將跨國公司在華并購行為置于中國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的大背景下，同時結(jié)合這一行為的開展現(xiàn)實，對其影響因素進(jìn)行綜合分析〔見圖1〕。

從跨國公司首要考慮的在華并購環(huán)境來看，目標(biāo)企業(yè)所在國或地區(qū)的宏觀經(jīng)濟狀況是跨國公司實施跨國并購所要首先考慮的根本條件，而中國近幾年一直保持著持續(xù)、穩(wěn)定、快速的經(jīng)濟增長趨勢，發(fā)明了良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，大大增加了并購企業(yè)進(jìn)行投資活動的信心。

適當(dāng)?shù)耐赓Y政策及政府和公眾對外資來華并購的態(tài)度也構(gòu)成關(guān)鍵的影響因素。?關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》、?反壟斷法》相關(guān)政策的出臺使局部根底行業(yè)的外資并購暫時陷入了停滯，如凱雷并購徐工懸而未決，德國舍弗勒在收購洛陽軸承受阻。但是，在中國繼續(xù)積極利用外資的政策效應(yīng)下，外商投資和并購變得有規(guī)可循，一個公平自由的市場秩序?qū)⒋_保外資并購的有序進(jìn)行，而重點行業(yè)也將得到有效愛護。也為外資并購的進(jìn)入發(fā)明了良好有序的投資環(huán)境。

同時，作為人口、資源大國，且隨著國內(nèi)各個行業(yè)的市場自由化程度逐步擴大，中國也為跨國公司并購?fù)顿Y帶來了巨大的市場空間和市場潛力，可以通過并購行為快速進(jìn)入某些領(lǐng)域并獲得企業(yè)的控制權(quán)。外資政策的改善、配套根底設(shè)施及中介效勞的跟進(jìn)更是發(fā)明了寬松便利的環(huán)境。

此外，正值中國國企改制及民企轉(zhuǎn)型開展期間，對于外資的需求旺盛，而引進(jìn)外資并購對中國企業(yè)的改組改制及技術(shù)管理創(chuàng)新各方面都有一定的積極作用。所以，低效率目標(biāo)企業(yè)的存在、互補資源的存在以及被低估的目標(biāo)企業(yè)價值的存在都會從不同程度上影響跨國公司的并購行為。

從跨國公司在華實施并購的具體動因來看，其逐利性的目的是不可少的，而跨國公司主要憑借其自身在行業(yè)競爭、資本、品牌、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，適當(dāng)?shù)匾圆①復(fù)顿Y降低交易本錢，獲得互補資源或進(jìn)行多角化經(jīng)營，通過推行其全球經(jīng)營戰(zhàn)略或統(tǒng)一的業(yè)務(wù)活動的方式，最終到達(dá)獲取高利潤的目的。

3跨國公司在華并購環(huán)境的實證分析

3.1建模思路及模型若

對于中國吸引外資并購的環(huán)境評價體系還沒有統(tǒng)一的模式，且影響外資并購的環(huán)境因素的很多，鑒于相關(guān)研究的結(jié)論以及數(shù)據(jù)的可獲得性，分別從經(jīng)濟開展水平、人口素質(zhì)、市場潛力、根底設(shè)施、經(jīng)濟條件、政策法規(guī)等多方面嘗試構(gòu)建中國吸引外資并購的環(huán)境評估體系，由此選取了七個變量：國內(nèi)生產(chǎn)總值；資金可供程度；職工平均工資；人力資本存量；根底設(shè)施狀況；貨幣匯率；對外開放度。本文采用有第二代回歸分析辦法之稱的偏最小二乘回歸法〔PLS〕，通過建模對我國外資并購的環(huán)境因素進(jìn)行分析。偏最小二乘回歸法是將主成份分析與多元回歸結(jié)合起來的迭代估計，可以有效地打消自變量之間的多重共線性，從而保證所建立模型的穩(wěn)定性。

模型建立的根本思路在于首先存在因變量Y和m個自變量構(gòu)成的自變量匯合X=[X1，X2，……，Xm]，為了研究因變量與自變量之間的統(tǒng)計關(guān)系，觀測n個樣本點，由此構(gòu)成n×m的觀測矩陣X=[X1，X2，……，Xm]n×m。偏最小二乘法要求在矩陣X中提取成分t1〔t1為X1,X2,……,Xm的線性組合〕，要求t1能很好地代表X中的變異信息，且與Y的相關(guān)度最大，這樣，t1盡可能好地綜合了X的信息，同時也對Y有最強的解釋力，在第一個成分t1被提取后，PLS回歸分別實施X對t1的回歸及Y對t1的回歸，如果回歸方程已到達(dá)稱心精度，那么計算可以終止；否那么，將利用X被t1解釋后的殘余信息進(jìn)行第二輪成分提取，如此反復(fù)迭代，直到能到達(dá)一個較稱心的精度為止。假設(shè)最終X共提取了k個成分t1,……,tk，PLS回歸將通過實施Y對t1,……,tk的回歸，然后敘述成Y關(guān)于原變量X1，X2，……，Xm的回歸方程。

針對跨國公司并購中國企業(yè)的環(huán)境評價模型的建立有下列前提若：

若1：跨國公司并購?fù)顿Y與東道國環(huán)境相關(guān)。跨國公司以其全球戰(zhàn)略為根底，在選擇并購目標(biāo)時，除了考慮并購目標(biāo)本身的因素，更需要全面考察東道國所提供的整體并購環(huán)境以使其并購活動不受妨礙。

若2：并購環(huán)境的各項指標(biāo)決定跨國公司的并購選擇。并購環(huán)境是一個錯綜復(fù)雜的綜合系統(tǒng)，包括經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、文化環(huán)境、自然環(huán)境等眾多環(huán)境要素，對這些要素的表述需要很多指標(biāo)，但在此模型中，本著科學(xué)實用的原那么，僅列出可能影響外資并購進(jìn)入的主要并購環(huán)境指標(biāo)，以此簡要概括所研究的問題，到達(dá)簡化模型的目的且便于實證分析。

3.2模型建立

上文所列舉的七個變量各自選取相應(yīng)的指標(biāo)來獲得，如下所示：

X1―按可比價格〔上年=100〕計算國內(nèi)生產(chǎn)總值，表示我國市場容量與潛力，反映我國的經(jīng)濟開展?fàn)顟B(tài)；

X2―金融機構(gòu)各項存款余額，表示我國國內(nèi)資金可供程度；

X3―職工平均工資，表示勞動力本錢；

X4―普通高校畢業(yè)生數(shù)，表示我國人力資本存量；

X5―第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重，表示我國根底設(shè)施建設(shè)水平；

X6―人民幣兌美元的匯價，表示我國貨幣與匯率的穩(wěn)定性；

X7―貨物進(jìn)出口總額與GDP的比值，表示我國市場的對外開放度。

設(shè)Y為外資并購中國企業(yè)交易額，X為環(huán)境因素，含有7個自變量{X1，X2，…，X7}。為了研究X與Y的統(tǒng)計關(guān)系，我們察看了14個樣本點，由此構(gòu)造自變量數(shù)據(jù)矩陣：X=[X1,X2,…,X7]14×7。根據(jù)偏最小二乘回歸法的具體步驟如下:

3.2.1數(shù)據(jù)處理。以上所有變量的數(shù)據(jù)均選取1992年-2022年的年度數(shù)據(jù)〔原始數(shù)據(jù)來源于?中國統(tǒng)計年鑒》、?中國并購年鑒》各期，見附錄一〕，為了分析方便，考慮對各時序數(shù)據(jù)取對數(shù)后并不影響變量之間的關(guān)系，且所得數(shù)據(jù)容易得到平穩(wěn)的序列，我們對各個變量數(shù)據(jù)作對數(shù)處理，處理后的時序變量分別記為：y，x1，x2，x3，x4，x5，x6，x7，X經(jīng)處理后的樣本觀測矩陣記

為

y為14×1的因變量向量。

建立回歸模型y=xα+β,其中,β為隨機誤差項。

設(shè)q為矩陣x的秩，將x分解，令，其中，T=[t1,t2,L,tq]，P=[p1,p2,L,pq]，且向量體ti，pi和矩陣x*i(i=1,2,L,q)滿足ti=x*iwi，x*i+1=x*i-tipTi，。

3.2.2逐步提取有效成分，作出回歸分析。在自變量集x中提取第一個成分t1〔t1為向量〕。t1=x*1w1，且，

帶入處理后的相應(yīng)數(shù)據(jù)用Matlab7.0進(jìn)行計算，實施y對成分t1的線性回歸，有y=b1t1，得到r2(y,t1)=0.951,表示t1對y的解釋能力；同時得出t1的預(yù)測誤差平方和〔PRESS〕的交互檢驗值Q12=0.748，Q12遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過臨界值0.0975，那么繼續(xù)迭代。

提取第二個成分t2，t2=x*2w2=(x*1-t1p1T)w2，其中，

實施y對成分t2的線性回歸y=b2t2，t2對y的解釋能力為r2(y,t2)=0.981，同時得到Q22=0.255，此時，Q22的值比擬接近于臨界值，但仍需要繼續(xù)迭代以作更準(zhǔn)確的判斷。

同理，提取第三個成分t3，得到Q32=0.047，小于臨界值0.0975，那么可以判斷在此模型中，取兩個成分t1，t2便可滿足對y解釋的精度要求。

3.2.3模型結(jié)果。取得兩個成分t1和t2，那么y關(guān)于t1和t2的模型為y=b1t1+b2t2，結(jié)合ti=x*iwi，可以得到y(tǒng)關(guān)于x*i的模型,從而復(fù)原得出y=xα+β。利用偏最小二乘回歸法得到模型的估計結(jié)果：

y=0.2133x1+0.0752x2-0.1027x3+0.0859x4+0.0992x5+0.0634x6+

0.1051x7+2.2548

從模型可以看出，各因素在一定程度上對跨國公司在中國的并購?fù)顿Y行為產(chǎn)生了影響，這也驗證了若1中關(guān)于所選取因素與并購行為相關(guān)的若。從相關(guān)的密切程度來看，GDP增長〔x1〕、勞動力本錢〔x3〕、人力資本存

量〔x4〕、根底設(shè)施建設(shè)(x5)及對外開放度〔x7〕的影響較為顯著。

4跨國公司在華并購環(huán)境分析

中國經(jīng)濟的快速穩(wěn)定開展是外資來華并購的有力保障。GDP增長速度反映了一個國家經(jīng)濟開展態(tài)勢，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟增長反映出東道國良好的投資環(huán)境、廣大的市場潛力及市場容量，從而提高了外資來華并購對未來收益的良好預(yù)期。從實證分析的結(jié)果來看，GDP的增長與外資并購呈正相關(guān)關(guān)系，GDP增長每增加一個單位便會增加0.2133個單位的外資并購流入。由此可見，中國經(jīng)濟的快速穩(wěn)定開展正是外資來華并購的有力保障。同時，外資并購也促進(jìn)了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及對先進(jìn)管理技術(shù)的吸收。

低廉的勞動力本錢及高素質(zhì)的人力資本存量是外資并購進(jìn)入主要影響因素之一。我國作為世界第一人口大國在勞動力數(shù)量上正發(fā)揮著一定的優(yōu)勢，而在吸引外資并購根底上，由于不波及新建投資，特別是最初對勞動力的利用并不明顯，所以，單純的勞動力數(shù)量對外資并購還未構(gòu)成完全直接的影響。而作為勞動力本錢而言的職工工資水平(x3)及高等教育遍及后的高素質(zhì)人力資本存量(x4)卻是主要影響因素，勞動力本錢與外資并購進(jìn)入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，勞動力本錢增加一個單位會減少0.1027個單位外資并購的流入。顯而易見，中國低廉的勞動力價格在國際市場上具有相當(dāng)?shù)母偁幜?。相反地，高素質(zhì)人力資本存量與外資并購進(jìn)入呈正相關(guān)關(guān)系，這與局部跨國公司來華并購且建立自主研發(fā)機構(gòu)和對高素質(zhì)人才的需求情況相吻合。

良好的根底設(shè)施建設(shè)成為外資并購進(jìn)入的必備條件之一。實證結(jié)果說明，根底設(shè)施建設(shè)投資增加一個單位會增加0.992個單位的外資并購額。上文我們提到跨國公司在中國并購的區(qū)域分布主要集中于長三角及珠三角等經(jīng)濟興旺區(qū)域，這些地區(qū)由于經(jīng)濟特區(qū)的設(shè)立及沿海經(jīng)濟的龍頭開展優(yōu)勢，早已具備完善的根底設(shè)施，而根底設(shè)施建設(shè)相對較弱的中西部地區(qū)無法具備吸引外資并購的強有力的優(yōu)勢。昂貴的運輸本錢往往大于勞動力和政策優(yōu)勢，由于信息的閉塞造成的損失可能會更大，這些都是跨國公司在通過并購進(jìn)入前所考慮的重要因素。

對外開放度的擴大促進(jìn)外資并購的進(jìn)入。以貨物進(jìn)出口總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來衡量我國市場對外開放程度。我國開放程度逐年提高，從1992年33.9%到2022年63.9%，十多年的時間提高了近一倍。對外開放程度的提高一方面表明了中國對外貿(mào)易交流日益活潑，另一方面也表明了中國投資環(huán)境逐步改善，為外資以并購方式進(jìn)入提供了優(yōu)越的環(huán)境。實證分析說明開放