文化企業(yè)上市融資績效實證分析-以中國20家公司數(shù)據(jù)為分析對象

文化企業(yè)上市融資績效實證分析以中國20家公司數(shù)據(jù)為分析對象

文化產(chǎn)業(yè)作為一種特殊的文化形態(tài)和經(jīng)濟形態(tài)，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，其價值鏈的核心不是實物資產(chǎn)而是難以評估的無形資產(chǎn)，這也讓文化企業(yè)進入資本領(lǐng)域面臨著“融資”障礙，很多發(fā)展中的文化企業(yè)面臨可持續(xù)發(fā)展的難題。上市融資作為文化企業(yè)實現(xiàn)與資本領(lǐng)域?qū)拥挠行緩?，能有效量化上市融資對于文化企業(yè)發(fā)展的影響、有助于發(fā)現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)的資本價值。本文對文化產(chǎn)業(yè)上市公司上市前后的財務(wù)進行了深入的數(shù)據(jù)分析，一方面有利于研究上市融資現(xiàn)象對文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展影響，為文化企業(yè)在融資過程中提供一定的評價指標；另一方面有利于文化產(chǎn)業(yè)借助資本杠桿進行規(guī)模倍增，利用資本紐帶做大增強文化企業(yè)，對實現(xiàn)金融資本、社會資本、文化資源的有機結(jié)合具有重大意義。一文化產(chǎn)業(yè)上市公司分布情況一般而言，文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的范圍包括：提供文化產(chǎn)品、文化傳播服務(wù)和與文化休閑娛樂活動有直接關(guān)聯(lián)的用品、設(shè)備的生產(chǎn)和銷售活動以及相關(guān)文化產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售活動。2012年7月，國家統(tǒng)計局對文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的分類標準進行了界定，將文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)共分為十大類，分別為：新聞出版發(fā)行服務(wù)、廣播電影電視服務(wù)、文化藝術(shù)服務(wù)、文化信息傳輸服務(wù)、文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)、文化休閑娛樂服務(wù)、工藝美術(shù)品的生產(chǎn)、文化產(chǎn)品生產(chǎn)的輔助生產(chǎn)、文化用品的生產(chǎn)、文化專用設(shè)備的生產(chǎn)。其文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)體系如圖1所示。本文在分析研究中，主要遵循國家統(tǒng)計局《文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類（2012）》的分類標準，把主營產(chǎn)品或服務(wù)屬于文化產(chǎn)業(yè)及相關(guān)范疇的上市公司界定為文化產(chǎn)業(yè)上市公司。圖1文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)體系（一）行業(yè)分布截至2017年4月30日，證監(jiān)會按照2012年文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類標準對A股3243只股票進行分類的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國滬深A股以文化產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務(wù)的文化企業(yè)上市公司共計85家。具體分類如圖2所示。圖2我國滬深A股文化產(chǎn)業(yè)上市公司行業(yè)分布從分類的數(shù)據(jù)來看，在文化產(chǎn)業(yè)的行業(yè)分布中上市公司的數(shù)量存在較大的差異，這與文化產(chǎn)業(yè)的上市公司所處行業(yè)的文化屬性、準入門檻等因素有關(guān)。廣播電影電視類、新聞出版類處于文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的核心層，其上市公司的數(shù)量具有明顯的優(yōu)勢，二者的數(shù)量共占文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的49%。此外，文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)類與工藝美術(shù)品的生產(chǎn)及文化用品生產(chǎn)類上市公司的數(shù)量分別為14家、13家，占比為16.5%、15.3%，也占有了相當?shù)氖袌龇蓊~。具體來看，文化創(chuàng)意與設(shè)計服務(wù)類，包括廣告服務(wù)、文化軟件服務(wù)、建筑設(shè)計服務(wù)、專業(yè)設(shè)計服務(wù)等多種類型的企業(yè)。特別是近年來，多媒體、動漫游戲網(wǎng)絡(luò)開發(fā)、數(shù)字內(nèi)容設(shè)計與制作等屬于新興的文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，屬于各類資本競相投資的熱點行業(yè)，催生了大批此類上市公司。而文化信息傳輸服務(wù)以及文化產(chǎn)品輔助生產(chǎn)類的相關(guān)上市公司相對較少，一方面由于統(tǒng)計方面的原因，本文是嚴格按照主營業(yè)務(wù)進行的篩選，而這兩個行業(yè)的上市公司大多主營業(yè)務(wù)不明顯，行業(yè)覆蓋范圍廣，文化意識形態(tài)屬性較低；另一方面，此類文化產(chǎn)業(yè)上市公司屬于文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)層方面的行業(yè)，主要為核心層的行業(yè)提供服務(wù)和技術(shù)支持，市場準入門檻較高，除了已上市的公司具有一定的行業(yè)壟斷性外，大多是小微型文化企業(yè)，規(guī)模小、實力弱，上市難度較大。（二）地域分布文化產(chǎn)業(yè)上市公司在空間地域分布上也呈現(xiàn)不均勻的特征，大多數(shù)分布在經(jīng)濟水平相對較高的省份。廣東省、北京市、浙江省、上海市四個地區(qū)的文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量最多，依次為18、14、14、8家（見圖3）。其中廣東省的文化產(chǎn)業(yè)上市公司處于領(lǐng)先地位，占全國文化產(chǎn)業(yè)上市公司總數(shù)的21.18%，這與廣東省發(fā)達的市場經(jīng)濟、開放的市場環(huán)境、大文化管理體制以及政府的政策支持密切相關(guān)。此外，北京市、浙江省、上海市文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快也與其市場經(jīng)濟條件有關(guān)。根據(jù)國際統(tǒng)計標準，人均GDP一旦突破5000美元即是文化消費的需求點，文化消費會持續(xù)提升，推動文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?？傮w而言，東部地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)較發(fā)達，中部地區(qū)次之，而西部地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對緩慢。圖3文化產(chǎn)業(yè)上市公司地域分布（三）資本層級分布從資本市場層級的統(tǒng)計來看，截至2017年4月30日，我國滬深證券交易所文化產(chǎn)業(yè)上市公司A股股票共85只，而滬深A股股票總數(shù)為3243只，約占總股票數(shù)2.62%；文化產(chǎn)業(yè)上市公司股票總市值為11277.69億元，占滬深A股總市值557564.44億元的2.02%。在文化產(chǎn)業(yè)上市公司總數(shù)中，文化產(chǎn)業(yè)上市公司在深證主板（不含中小板）上市的比例為45.88%，中小板上市的比例為28.23%，創(chuàng)業(yè)板上市的比例為25.88%。文化企業(yè)主板上市的比例最大；此外，近年來，創(chuàng)業(yè)板上市的文化產(chǎn)業(yè)公司比例逐漸增大，無論是上市公司數(shù)量還是總市值方面都占有了相當?shù)谋壤ㄒ姳?）。表1文化產(chǎn)業(yè)上市公司的市場層級分布資本市場層級上市公司總數(shù)量（家）文化產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量（家）文化產(chǎn)業(yè)股票數(shù)量占比（%）股票總市值（億元）文化產(chǎn)業(yè)股票市值（億元）文化產(chǎn)業(yè)總市值占比（%）股票流通市值（億元）文化產(chǎn)業(yè)股票流通市值（億元）文化產(chǎn)業(yè)流通市值占比（%）A股上市3243852.62557564.4411277.692.02397408.676721.181.69其中：上證主板上市1277282.19340332.413661.351.08249609.092277.830.91其中：深證上市深證主板上市466112.3672500.621251.661.7357290.51744.631.30深證中小板上市858242.8096166.513793.043.9461938.082045.173.30深證創(chuàng)業(yè)板上市642223.4348564.902571.655.3028570.991653.545.79資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。表1文化產(chǎn)業(yè)上市公司的市場層級分布二數(shù)據(jù)論證部分（一）樣本選取文化企業(yè)的金融支持主要體現(xiàn)在金融幫助文化企業(yè)融資方面。融資工具主要分為債券類、股權(quán)類與風險管理類的融資。為了便于取得量化具體的指標系數(shù)，本文主要研究股權(quán)類的融資對文化企業(yè)經(jīng)濟績效的影響，具體分析文化企業(yè)上市融資前后的財務(wù)績效。筆者對上文統(tǒng)計出的85家上市文化企業(yè)按照上市融資的規(guī)模與上市時間選取出前20家文化產(chǎn)業(yè)上市公司（見表2），利用會計指標法對上市的融資績效進行評價，就上市融資對文化企業(yè)的綜合影響進行總結(jié)分析。（二）指標選取本文對文化產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)濟效益評價主要從文化企業(yè)上市前后五個維度進行分析：一是企業(yè)的規(guī)?？偭恐笜耍傎Y產(chǎn)）；二是償債能力指標（流動比率）；三是盈利能力指標（凈資產(chǎn)收益率）；四是每股指標（每股凈資產(chǎn)）；五是現(xiàn)金流量指標（籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。本文通過指標分析文化企業(yè)上市前一年、上市當年以及上市后三年的指標變動情況。表220家樣本文化企業(yè)上市公司序號公司代碼名稱上市日期省份文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)2012年分類標準上市板1601928.SH鳳凰傳媒2011年11月30日江蘇省第一大類：新聞出版發(fā)行服務(wù)主板2300251.SZ光線傳媒2011年8月3日北京市第二大類：廣播電影電視服務(wù)創(chuàng)業(yè)板3300182.SZ捷成股份2011年2月22日北京市第四大類：文化信息傳輸服務(wù)創(chuàng)業(yè)板4300144.SZ宋城演藝2010年12月9日浙江省第三大類：文化藝術(shù)服務(wù)創(chuàng)業(yè)板5002502.SZ驊威文化2010年11月17日廣東省第二大類：廣播電影電視服務(wù)中小企業(yè)板6601098.SH中南傳媒2010年10月28日湖南省第一大類：新聞出版發(fā)行服務(wù)主板7300133.SZ華策影視2010年10月26日浙江省第二大類：廣播電影電視服務(wù)創(chuàng)業(yè)板8300058.SZ藍色光標2010年2月26日北京市第五大類：文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)創(chuàng)業(yè)板9601801.SH皖新傳媒2010年1月18日安徽省第一大類：新聞出版發(fā)行服務(wù)主板10300027.SZ華誼兄弟2009年10月30日浙江省第二大類：廣播電影電視服務(wù)創(chuàng)業(yè)板11002292.SZ奧飛娛樂2009年9月10日廣東省第七、九大類：工藝美術(shù)品的生產(chǎn)與文化用品的生產(chǎn)中小企業(yè)板12002143.SZ印紀傳媒2007年7月20日四川省第五大類：文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)中小企業(yè)板13002027.SZ分眾傳媒2004年8月4日廣東省第五大類：文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)中小企業(yè)板14600373.SH中文傳媒2002年3月4日江西省第一大類：新聞出版發(fā)行服務(wù)主板15000156.SZ華數(shù)傳媒2000年9月6日浙江省第二大類：廣播電影電視服務(wù)主板16300148.SZ天舟文化2010年2月15日湖南省第一大類：新聞出版發(fā)行服務(wù)創(chuàng)業(yè)板17002343.SZ慈文傳媒2010年1月26日浙江省第二大類：廣播電影電視服務(wù)中小企業(yè)板18002699.SZ美盛文化2012年9月11日浙江省第三大類：文化藝術(shù)服務(wù)中小企業(yè)板19002071.SZ長城影視2006年10月12日江蘇省第二大類：廣播電影電視服務(wù)中小企業(yè)板20300043.SZ星輝娛樂2010年1月20日廣東省第七、九大類：工藝美術(shù)品的生產(chǎn)與文化用品的生產(chǎn)創(chuàng)業(yè)板資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。表220家樣本文化企業(yè)上市公司圖4會計指標評價體系1.規(guī)?？偭恐笜送ㄟ^對比文化企業(yè)上市公司融資前后總資產(chǎn)的變化可以看出，20家公司上市后其總資產(chǎn)均比上市前的總資產(chǎn)規(guī)模大，20家文化產(chǎn)業(yè)公司上市前的平均總資產(chǎn)為11.49億元，上市當年的平均總資產(chǎn)為22.88億元，平均增長了近1倍，其中廣播電影電視類的文化企業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模增大最為明顯，特別是華策影視增長了4倍多。文化企業(yè)公司隨著上市其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模迅速擴大，除慈文傳媒、印紀傳媒與長城影視在上市后一年增長率略微降低之外，其他公司在近三年內(nèi)規(guī)模均實現(xiàn)不同程度的增大，且這三家公司的資產(chǎn)規(guī)模也在后面兩年不斷增長。因此，從樣本數(shù)據(jù)來看，通過上市融資大部分文化產(chǎn)業(yè)公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模會迅速擴大，公司抗風險的能力增強。本文選取的規(guī)?？偭康闹笜藶椋嚎傎Y產(chǎn)，具體指標分析見表3。表3規(guī)?？偭恐笜私榻B指標名稱定義公式評價標準總資產(chǎn)反映企業(yè)擁有的或可控制的全部資產(chǎn)總資產(chǎn)=企業(yè)負債+所有者權(quán)益總資產(chǎn)越大，說明公司規(guī)模越大表3規(guī)?？偭恐笜私榻B結(jié)合指標分析樣本公司上市前后的總資產(chǎn)變動情況（見表4）。2.償債能力指標20家公司中，完成上市融資后，有15家公司的流動比率呈現(xiàn)成倍的增長，另外5家公司也均實現(xiàn)增長。其中驊威文化、華策影視、奧飛娛樂這三家公司的短期償債能力得到大幅提升，分別實現(xiàn)了34倍、12倍、10倍的增長。從行業(yè)來看，上市融資對廣播電影電視類、文化藝術(shù)服務(wù)類企業(yè)的短期償債能力有較大幅度的提升，而對新聞出版發(fā)行服務(wù)類企業(yè)的影響相對較小。表4總資產(chǎn)變動情況單位：億元，%公司名稱上市日期上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度相比上市前一年增長率上市后一年相比上市年度增長率美盛文化2012-09-112.166.828.089.6613.83215.6918.41鳳凰傳媒2011-11-3076.14123.54132.81144.97168.6462.247.51光線傳媒2011-08-034.0818.9321.5725.9149.84364.5613.93捷成股份2011-02-223.2311.2712.6619.1823.40248.8112.31天舟文化2010-12-151.185.345.786.016.39351.868.12宋城演藝2010-12-097.1029.7430.4231.9934.56318.842.26驊威文化2010-11-172.958.288.579.359.28180.753.45中南傳媒2010-10-2856.0797.30108.93118.49130.1373.5311.96華策影視2010-10-262.4012.1114.7317.6721.05403.6821.63藍色光標2010-02-263.049.5115.0725.6567.29212.6358.58慈文傳媒2010-01-267.9815.4715.0416.9418.1093.72-2.78星輝娛樂2010-01-201.647.499.4315.3918.25355.7126.00皖新傳媒2010-01-1830.0745.8948.0953.5862.4952.614.80華誼兄弟2009-10-305.5517.1120.2224.6441.38208.1518.20奧飛娛樂2009-09-104.3512.8016.0916.0019.25194.3825.64印紀傳媒2007-07-206.2810.1010.0013.6915.0060.94-1.05長城影視2006-10-124.255.574.895.395.9431.09-12.29分眾傳媒2004-08-044.568.3212.7313.3214.5482.4153.06中文傳媒2002-03-044.135.677.066.707.3337.2624.55華數(shù)傳媒2000-09-062.706.416.717.5616.67137.464.69平均值11.4922.8825.4429.1037.17184.3214.95資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。表4總資產(chǎn)變動情況本文選取的償債能力的指標為：流動比率，具體指標分析見表5、表6。表5償債能力指標介紹指標名稱定義公式評價標準流動比率流動資產(chǎn)對流動負債的比率流動比率=流動資產(chǎn)合計÷流動負債合計體現(xiàn)企業(yè)償還短期債務(wù)的能力。流動資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則流動比率越大，企業(yè)的短期償債能力越強表5償債能力指標介紹表6流動比率變動情況單位：%，倍公司名稱上市時間上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度比上市前一年增長倍數(shù)行業(yè)分類美盛文化2012-09-112.6821.4810.124.964.147.00文化藝術(shù)服務(wù)鳳凰傳媒2011-11-301.823.653.312.581.911.00新聞出版發(fā)行服務(wù)光線傳媒2011-08-032.0217.3711.073.621.467.59廣播電影電視服務(wù)捷成股份2011-02-222.247.539.313.282.882.37文化信息傳輸服務(wù)天舟文化2010-12-154.7516.2710.037.645.392.43新聞出版發(fā)行服務(wù)宋城演藝2010-12-091.1511.307.476.374.628.79文化藝術(shù)服務(wù)驊威文化2010-11-171.4249.5458.3413.5923.3133.89廣播電影電視服務(wù)中南傳媒2010-10-281.202.913.013.103.141.41新聞出版發(fā)行服務(wù)華策影視2010-10-264.0251.077.846.236.4611.70廣播電影電視服務(wù)藍色光標2010-02-262.4012.372.261.881.894.16文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)慈文傳媒2010-01-261.694.755.594.002.701.82廣播電影電視服務(wù)星輝娛樂2010-01-201.4410.812.430.820.936.52工藝美術(shù)品的生產(chǎn)與文化用品的生產(chǎn)皖新傳媒2010-01-181.913.253.403.622.970.70新聞出版發(fā)行服務(wù)華誼兄弟2009-10-301.717.323.682.521.723.28廣播電影電視服務(wù)奧飛娛樂2009-09-101.5817.686.187.364.2810.17工藝美術(shù)品的生產(chǎn)與文化用品的生產(chǎn)印紀傳媒2007-07-200.881.681.030.860.850.91文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)長城影視2006-10-120.981.902.131.451.500.95廣播電影電視服務(wù)分眾傳媒2004-08-041.572.601.621.641.660.66文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)中文傳媒2002-03-041.091.491.151.271.150.37新聞出版發(fā)行服務(wù)華數(shù)傳媒2000-09-061.164.543.871.751.002.93廣播電影電視服務(wù)資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。表6流動比率變動情況3.盈利能力指標從評價企業(yè)盈利能力的指標數(shù)據(jù)來看，上市融資在短期內(nèi)不會提升企業(yè)的盈利能力，企業(yè)反而會在上市當年盈利能力有所下降，但是隨著文化企業(yè)上市時間的推移，企業(yè)的盈利能力會逐漸增強。筆者認為，這與文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性有關(guān)，文化產(chǎn)業(yè)作為一種特殊的文化形態(tài)和經(jīng)濟形態(tài)，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，文化產(chǎn)業(yè)價值鏈的核心不是實物資產(chǎn)而是通過研究和開發(fā)形成的專利權(quán)、商標權(quán)、非專利技術(shù)、版權(quán)、特許使用權(quán)等無形資產(chǎn)，這些無形資產(chǎn)是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)競爭力的源泉，而在會計核算中，無形資產(chǎn)的價值不能公允地評估。因此，在核算文化企業(yè)的盈利能力時，會出現(xiàn)一定的負增長現(xiàn)象。本文選取的盈利能力的指標為：凈資產(chǎn)收益率，具體指標分析見表7、表8。表7盈利能力指標介紹指標名稱定義公式評價標準凈資產(chǎn)收益率（ROE）凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率、凈值報酬率、權(quán)益報酬率、權(quán)益利潤率、凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤÷所有者權(quán)益該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力表7盈利能力指標介紹表8凈資產(chǎn)收益率變動情況單位：億元，%公司名稱上市日期上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度相比上市前一年增長率美盛文化2012-09-1132.5811.896.4414.4413.61-64鳳凰傳媒2011-11-3014.9811.8510.4410.1012.31-21光線傳媒2011-08-0354.1717.4016.4315.5912.24-68捷成股份2011-02-2243.2017.5413.5615.7816.91-59天舟文化2010-12-1523.2110.366.493.623.82-55宋城演藝2010-12-0940.4511.678.499.1810.24-71驊威文化2010-11-1729.229.665.804.993.60-67中南傳媒2010-10-2821.7312.2410.8711.6212.56-44華策影視2010-10-2640.8914.0512.5115.6015.93-66藍色光標2010-02-2625.3911.1513.0920.0417.07-56慈文傳媒2010-01-2627.5012.617.086.154.42-54星輝娛樂2010-01-2046.3514.0011.1113.2214.30-70皖新傳媒2010-01-1815.1311.9211.0312.6513.83-21華誼兄弟2009-10-3033.769.789.8412.5312.84-71奧飛娛樂2009-09-1027.6514.3510.409.7812.69-48印紀傳媒2007-07-2025.1714.891.421.56-4.97-41長城影視2006-10-1216.008.991.73-2.600.55-44分眾傳媒2004-08-0432.2914.1014.369.287.60-56中文傳媒2002-03-048.563.921.984.724.39-54華數(shù)傳媒2000-09-0612.187.463.075.77-7.38-39資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。表8凈資產(chǎn)收益率變動情況4.每股指標本文選取的每股指標為：每股凈資產(chǎn)，具體指標分析見表9、表10。從每股凈資產(chǎn)收益指標來看，文化企業(yè)上市融資的效果就相對明顯了，20家文化上市企業(yè)有14家在上市當年實現(xiàn)了成倍的增長，且在上市三年期間除中文傳媒、華策影視外其余每股的凈收益都相對上市前數(shù)值較高，每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的每股資產(chǎn)價值越高。表9每股指標介紹指標名稱定義公式評價標準每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)是指股東權(quán)益與總股數(shù)的比率每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益÷總股數(shù)這一指標反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的每股資產(chǎn)價值越高;每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的每股資產(chǎn)價值越低。通常每股凈資產(chǎn)越高越好表9每股指標介紹表10每股凈資產(chǎn)變動情況單位：億元，%公司名稱上市日期上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度相比上市前一年增長率美盛文化2012-09-112.496.956.903.402.60179鳳凰傳媒2011-11-301.893.413.573.743.9580光線傳媒2011-08-032.8216.328.254.383.12479捷成股份2011-02-224.498.836.636.083.6097天舟文化2010-12-151.706.675.354.153.53292宋城演藝2010-12-092.1115.087.325.215.62615驊威文化2010-11-172.409.249.596.236.36285中南傳媒2010-10-281.913.914.304.715.14104華策影視2010-10-264.2821.036.643.863.03391藍色光標2010-02-263.507.285.423.478.12108慈文傳媒2010-01-264.7211.235.866.015.95138星輝娛樂2010-01-202.568.804.825.424.21244皖新傳媒2010-01-182.433.784.124.555.0856華誼兄弟2009-10-301.978.814.622.793.50347奧飛娛樂2009-09-101.867.465.173.373.61301印紀傳媒2007-07-201.934.272.822.862.73121長城影視2006-10-122.212.702.712.612.9022分眾傳媒2004-08-042.444.852.682.182.3599中文傳媒2002-03-044.965.264.651.63-5.456華數(shù)傳媒2000-09-062.184.824.965.264.65121資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。表10每股凈資產(chǎn)變動情況5.現(xiàn)金流量指標籌資活動現(xiàn)金流量小于或等于零。這種情況的出現(xiàn)可能因為企業(yè)的籌資達到了一定的目的，利用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量或者投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在債務(wù)到期時進行償還，也可能因為企業(yè)的投資活動或經(jīng)營活動出現(xiàn)失誤，需要變賣資產(chǎn)償還債務(wù)?；I資活動現(xiàn)金流量大于零。分析一個企業(yè)的籌資活動現(xiàn)金流量大于零是否正常，關(guān)鍵看籌集資金的目的，可能是企業(yè)擴大規(guī)模，從表11、表12中可以發(fā)現(xiàn)，大部分文化企業(yè)在獲得上市融資后其籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增加，說明企業(yè)的規(guī)模擴大，而宋城演藝和華誼兄弟、奧飛娛樂三只股票籌資活動的現(xiàn)金流呈現(xiàn)較大的負值，分別相對上市前減少了329.94億元、297.02億元、3042億元，說明其在上市前的負債率較高，對現(xiàn)金流的要求更高。本文選取的現(xiàn)金流量指標為：籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，具體指標分析見表11、表12。表11現(xiàn)金流量指標介紹指標名稱定義公式評價標準籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流導致企業(yè)資本及債務(wù)的規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化的活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金=股本和資本公積（股本溢價）的增加-吸收的非現(xiàn)金資產(chǎn)投資部分-可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)為股本部分-資本公積、盈余公積轉(zhuǎn)增股本部分-分配的股票股利+企業(yè)直接支付的審計費、咨詢費、股票印制成本等費用沖減資本公積（股本溢價）部分（1）籌資活動現(xiàn)金流量小于或等于零。這種情況的出現(xiàn)可能因為企業(yè)的籌資達到了一定的目的，利用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量或者投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在債務(wù)到期時進行償還，也可能因為企業(yè)的投資活動或經(jīng)營活動出現(xiàn)失誤，需要變賣資產(chǎn)償還債務(wù)。（2）籌資活動現(xiàn)金流量大于零。分析一個企業(yè)的籌資活動現(xiàn)金流量大于零是否正常，關(guān)鍵看籌集資金的目的，可能是企業(yè)擴大規(guī)模，也可能是因為企業(yè)的投資失誤出現(xiàn)虧損或者經(jīng)營現(xiàn)金流量長期入不敷出所致表11現(xiàn)金流量指標介紹表12籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的變動情況單位：億元公司名稱上市日期上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度相比上市前一年增加值美盛文化2012-09-11214.56468.69-165.53-11.28100.96254.14鳳凰傳媒2011-11-30-198.1988.2830.3127.69-9669.84286.46光線傳媒2011-08-03-233.00120.7225.42320.24-2265.69353.72捷成股份2011-02-2238.58126.09261.97117.69-48.9487.51天舟文化2010-12-15111.4192.4120.5893.344.65-19.00宋城演藝2010-12-09420.9591.0138.2472.0720.47-329.94驊威文化2010-11-17-21.9491.89394.9223.5117.71113.83中南傳媒2010-10-286.4483.43-12.95-28.39-44.5876.99華策影視2010-10-2676.6299.4135.4328.73-2.6922.79藍色光標2010-02-26-86.31101.2418.34226.00203.05187.56慈文傳媒2010-01-26-1054.5394.9922.8841.7335.681149.53星輝娛樂2010-01-20-54.13138.52-27.7172.94549.92192.65皖新傳媒2010-01-1883.5777.4018.4543.60-78.51-6.17華誼兄弟2009-10-30394.4297.4036.85-73.60686.00-297.02奧飛娛樂2009-09-103144.10102.10-15.2949.53303.81-3042.00印紀傳媒2007-07-20177.3093