我國上市公司財務彈性與財務危機關系研究

我國上市公司財務彈性與財務危機關系研究我國上市公司財務彈性與財務危機關系研究

現(xiàn)金流無法滿足企業(yè)開展的需求是導致企業(yè)陷入財務困境的重要原因之一?，F(xiàn)金流的充足與否即是指企業(yè)財務彈性的大小，財務彈性大，企業(yè)的現(xiàn)金流充足，則企業(yè)即可在經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時快速做出應對，抓住開展機遇促進企業(yè)開展；財務彈性小，則當企業(yè)面臨特殊環(huán)境變化時那么很可能陷入財務危機，甚至最終走向死亡。因此，加強對財務彈性的研究有利于為企業(yè)提供一定的指導，提高企業(yè)對財務彈性的重視，防止企業(yè)陷入財務困境，同時也拓寬了投資者分析企業(yè)財務狀況的途徑。

一、財務彈性研究概述

財務彈性是指企業(yè)適應經(jīng)濟環(huán)境變化和利用投資時機的能力，具體是指公司動用閑置資金和殘余負債的能力，財務彈性的分析指標主要有現(xiàn)金股利保障倍數(shù)、資本購買比率、全部現(xiàn)金流量比率和再投資現(xiàn)金比率。

在現(xiàn)有國內(nèi)外研究中，有些學者對財務彈性的研究以現(xiàn)金持有量或未使用舉債能力獨自計量，如Marchica〔2022〕等；也有學者從現(xiàn)金指標、杠桿指標和Z分值模型對財務彈性進行了綜合指標體系的研究，如Daniel〔2022〕；馬春愛〔2022〕、王旭〔2022〕在Daniel等學者研究的根底上對財務彈性的指標體系進行整合分析研究，并進行了實證分析。

隨著國內(nèi)外學者對財務彈性研究的增加，現(xiàn)有財務彈性指標體系主要是從現(xiàn)金指標、杠桿指標和Z分值模型三個方面構建。但是，文章認為，現(xiàn)有指標體系仍存在著一些不可無視的缺陷：如Z分值模型是美國教授Altman根據(jù)美國市場數(shù)據(jù)得出的模型，并不適用于中國市場，且該模型未考慮現(xiàn)金流量的影響；在對現(xiàn)金產(chǎn)出能力進行衡量時，現(xiàn)有研究使用的是凈利潤/總資產(chǎn)，財務彈性更看重現(xiàn)金而不是報表中的數(shù)字利潤；財務彈性強調(diào)企業(yè)在需要資金時能夠有閑置資金使用，但是現(xiàn)有研究并沒有考慮籌資、投資所需的現(xiàn)金。

二、財務彈性指標體系構建

由于財務彈性現(xiàn)有研究指標體系存在缺陷，所以有必要對其進行調(diào)整，構建新的財務彈性指標體系。

文章以現(xiàn)有財務彈性指標體系為根底，結(jié)合我國上市公司情況，并考慮財務彈性注重現(xiàn)金的特點，從現(xiàn)金指標〔改良的〕、杠桿指標、和F分數(shù)模型三個維度構建財務彈性指標體系。

所建財務彈性指標體系如表1所示。

〔一〕現(xiàn)金指標

新指標體系中的現(xiàn)金持有量與現(xiàn)有指標體系一致；用經(jīng)營活動現(xiàn)金流/總資產(chǎn)來衡量現(xiàn)金產(chǎn)出能力，相對于原有的凈利潤/總資產(chǎn)能夠從現(xiàn)金的角度更好的衡量財務彈性；此外，新指標體系增加了資本購買比率與全部現(xiàn)金流量比率，能夠更加全面的反饋企業(yè)滿足資金需求的能力。

〔二〕杠桿指標

保存了現(xiàn)有指標體系，意義與現(xiàn)有指標體系根本一致，只是考慮到短期債務比重與強約束性債務比重與財務彈性成反方向變動關系，所以對指標的正負進行了處理，使所有指標與財務彈性均呈現(xiàn)同方向變動。

〔三〕外部融資本錢指標

現(xiàn)有體系使用Z分數(shù)模型來衡量外部融資本錢，不合乎我國上市公司實際情況，并且也不足對現(xiàn)金流量的考慮，F(xiàn)分數(shù)模型克服了Z分數(shù)模型的缺點，能夠更好的反饋企業(yè)財務彈性。

表1：財務彈性指標體系

二、財務彈性指標體系權重確實定――基于AHP法

〔一〕層次分析〔AHP〕法

層次分析法〔AnalyticHierarchyProcess簡稱AHP〕是將與決策總是有關的元素分解成目標、準那么、計劃等層次，在此根底之上進行定性和定量分析的決策辦法。該辦法是美國運籌學家匹茨堡大學教授薩蒂于20世紀70年代初，在為美國國防部研究"根據(jù)各個工業(yè)部門對國家福利的奉獻大小而進行電力分配"課題時，應用網(wǎng)絡系統(tǒng)理論和多目標綜合評價辦法，提出的一種層次權重決策分析辦法，該辦法能夠?qū)碗s的決策系統(tǒng)層次化，通過逐層比擬各種關聯(lián)因素的重要性來為分析以及最終的決策提供定量的依據(jù)。

層次分析法計算權重的過程主要包括構建層次模型、構造判斷矩陣、利用方根法計算特征值與特征向量、對判斷矩陣進行一致性檢驗這四個步驟。

〔二〕財務彈性指標體系權重的設置

1、構建層次模型

財務彈性指標體系層次模型如表1所示，財務彈性總指標體系A由一級指標B、二級指標C構成。

2、構造判斷矩陣

通過專家對兩兩因素之間的重要程度進行分析判斷打分，構造判斷矩陣。打分采用1―9及其倒數(shù)的標度值來反饋因素之間的重要程度，標度值越高那么說明越重要。假設因素a與因素b比擬得判斷c，則反之因素b與因素a的比擬那么應是c的倒數(shù)1/c。

由于衡量外部融資本錢的F分數(shù)模型的權重已經(jīng)是確定的，所以不需要對其構建判斷矩陣，則，需要構建判斷矩陣的只有總指標A、一級指標B1及B2。根據(jù)專家打分結(jié)果形成下列判斷矩陣：

3、求解判斷矩陣

利用方根法求判斷矩陣的最大特征值與特征向量，具體求解步驟如下：

〔1〕計算判斷矩陣每一行元素的乘積Wi；

〔2〕計算Wi的m次方根[Wi]，[Wi]=[Wim]；

〔3〕對向量[W]進行歸一化處理，αi=[Wi]/[Wi]；

〔4〕計算判斷矩陣的最大特征根λmax=1/m[〔TAi/αi〕]。判斷矩陣A、B1、B2求解結(jié)果如表2所示。

4、進行一致性檢驗

只有當判斷矩陣通過一致性檢驗時判斷矩陣才具有意義，否那么應重新構建判斷矩陣。通常對判斷矩陣的一致性檢驗應使用指標CR，當CR=0.1時，那么應重新構造判斷矩陣。

CR=CI/RI，其中CI=〔λmax-m〕/〔m-1〕，RI為判斷矩陣的平均隨機一致性指標，當m=3時RI=0.58，當m=4時RI=0.9。

判斷矩陣一致性檢驗結(jié)果如表2所示。

表2：判斷矩陣求解及一致性檢驗

矩陣A、B1、B2的CR均小于0.1，通過一致性檢驗，表明所構建的判斷矩陣是有意義的。因此，財務彈性指標體系各要素的權重如表3所示：

表3：財務彈性指標體系權重分配

[總指標A＼&一級指標B＼&權重＼&二級指標C＼&權重＼&

三、我國上市公司財務彈性與財務危機關系實證研究

〔一〕樣本選取及數(shù)據(jù)來源

根據(jù)現(xiàn)有研究，判斷一個公司是否面臨財務危機主要是看公司是否被ST或*ST，文章以現(xiàn)有研究為依據(jù)，選取2022年度首次被ST、*ST的14家公司為根本樣本，同時按行業(yè)相同1：1的原那么確定非ST的研究樣本，共形成28個樣本。按照構建的財務彈性指標體系計算這28家上市公司的相關指標，以AHP法確定的權重為依據(jù)計算這些公司的財務彈性，最終察看財務彈性與財務危機之間的關系。上市公司指標具體數(shù)值來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。樣本及財務彈性的計算結(jié)果如表4所示。

表4：實證研究樣本與指標值

〔二〕實證分析

從表4中我們可以看出，金螳螂的財務彈性最高，*ST銳電的財務彈性最低，但這并不表明未陷入財務危機企業(yè)的財務彈性就高。以這28個數(shù)據(jù)為依據(jù)求財務彈性的均值得0.10075，我們發(fā)現(xiàn)在0.10075之上或之下的企業(yè)中處于財務危機的企業(yè)與未陷入財務危機的企業(yè)都各占一半，這表明我國上市公司的財務彈性與財務危機之間不存在必然的聯(lián)系。文章認為，出現(xiàn)這種實證結(jié)果的原因可能有下列幾點：

一是受樣本數(shù)量過小及樣本行業(yè)性質(zhì)不同的限制，在揭示上市公司財務彈性與財務危機關系規(guī)律時存在缺陷；

二是由于現(xiàn)有研究對財務危機的衡量主要是看公司是否被ST、*ST，然而證監(jiān)會在對上市公司做出ST、*ST的決定時主要是考慮公司會計報表凈利潤是否滿足條件，而財務彈性那么更加注重實實在在的現(xiàn)金，這就導致了企業(yè)財務彈性與財務危機出現(xiàn)不一致的狀況；

三是指標中波及現(xiàn)金流出時，使用的數(shù)據(jù)是當年現(xiàn)金流出的數(shù)據(jù)，這與實際不符，財務彈性應是反饋企業(yè)滿足未來現(xiàn)金流出的能力，所以即使企業(yè)按指標計算的財務彈性很強，但是當未來面對巨大的現(xiàn)金流出時仍有可能無法支付，陷入財務困境；

四是財務彈性指標體系是根據(jù)報表數(shù)據(jù)計算的，未考慮表外因素，不能準確反映企業(yè)籌資能力，加之我國上市公司報表存在舞弊的風險，所以計算的財務彈性指標可能并不能反映企業(yè)的實際情況。

四、結(jié)束語

財務彈性反映了企業(yè)適應環(huán)境變化、把握投資時機的能力，較高的財務彈性可以使企業(yè)防止陷入財務危機，財務彈性與財務危機之間應是存在反向變動關系的。然而，我國上市公司實證的結(jié)果卻并非如此，根據(jù)分析原因是多方面的。這提醒我們在判斷公司是否在面臨財務危機時不應只是單純的解讀報表，從報表數(shù)據(jù)來得出