融資融券對證券市場的波動性影響研究

融資融券對證券市場的波動性影響研究融資融券對證券市場的波動性影響研究

一、引言

2022年3月31日，融資融券交易系統(tǒng)試點在我國證券交易市場正式啟動，證券市場由單邊交易變成雙邊交易，基于多空均衡的交易機制本義在于增加市場的流動性，發(fā)現(xiàn)并確定價格，促進資源有效配置。這在國外市場上也有著比擬充沛的應(yīng)用與證明。美國早在19世紀實行兩融業(yè)務(wù)后，股市除1929年至1933年以及2022年經(jīng)濟危機外，股市均平穩(wěn)開展。其他國家和地區(qū)諸如歐美、日本、香港和臺港地區(qū)也較早的實施了融資融券業(yè)務(wù)，除經(jīng)濟危機等較大的外部局勢動亂以外，證券市場的波動都相對較小。

在2022年至2022年月之間，我們見證了A股市場近7年未曾有過的波動，在19個交易日之內(nèi)，上證指數(shù)由5178.19點到3421.53，跌幅達31.52%。最低下探到3373.54點，在19個交易日，跌幅在5%以上的有5天，在調(diào)整期間每天的平均跌幅為95個點，更有連續(xù)的千股跌停與板塊跌?，F(xiàn)象。這輪股市的昌盛與政策有著緊密的聯(lián)系，除開與過往相似的產(chǎn)業(yè)振興政策，市場流動性增加以及政府政策導(dǎo)向外，還有著一個鮮明的特點，即是這輪行情是有杠桿的。

二、融資融券業(yè)務(wù)的應(yīng)用市場條件分析

融資融券業(yè)務(wù)在國外的成功應(yīng)用給低迷的中國股市帶來了巨大的誘惑，但融資融券業(yè)務(wù)使用的比擬好的市場卻是有著自己的條件的，其國家的市場經(jīng)濟一般高度完善，并且股市采取T+0制度，市場競爭相對充沛，而且在股市中機構(gòu)投資者占有較大的比重。機構(gòu)投資者會有較散戶更專業(yè)的信息獲取能力以及投資分析辦法，這樣機構(gòu)在對股票的報價過程中就能以更接近于股票真實價值的方式進行價格分析，融資融券以及股指期貨能夠同步的對發(fā)現(xiàn)市場價格實現(xiàn)股票價格確定。相比之下，我國的市場經(jīng)濟還在建設(shè)之中，政府對市場的干涉過多，并沒有充沛的發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用。我國的證券投資市場中82.24%的投資者是一般自然人，一般法人占2.46%，專業(yè)的機構(gòu)投資者只占15.3%，〔數(shù)據(jù)來源于：上海證券交易所統(tǒng)計年鑒2022卷〕。融資融券的門檻額度在50萬，而在我國投資額在10萬下列的自然人投資者占所有投資比例的84.11%，投資在30萬下列投資到達94.5%，這也表明著股價的上漲和下跌，其實大局部的散戶投資者是沒有能力左右的，而真正的價格仍然掌握在不到兩成的機構(gòu)手中。傳統(tǒng)的做市機制加上現(xiàn)在的雙邊機制，機構(gòu)能有效的對沖風(fēng)險甚至盈利，而中小投資者卻只能蒙受損失。

三、融資融券業(yè)務(wù)對證券市場的波動性分析

自2022年我國頒布在證券市場上采用融資融券方式來提高市場的流動性，加上“一路一帶〞，“國企改革〞等政策利好，大筆場外資金通過杠桿購置股票，托起中國股市的新行情。證券公司不但自己參與融資還通過提供HOM端口給場外機構(gòu)提供配資便利，在不斷有政策利好的刺激下，上證指數(shù)由2115.98點到5178.19點。但在整個經(jīng)濟形勢走弱，企業(yè)盈利普遍下降下的情況下，獨自的政策利好難以實現(xiàn)人們對股票市值的相應(yīng)預(yù)期，但更為嚴重的是，后期杠桿資金在獲利并不豐盛的情況下入場，當證監(jiān)會清理場外配資以及高杠桿的情況下，股市正常的調(diào)整卻觸動了爆倉的界點，由于入場時間有差異，同等比例杠桿配資者獲利較低者觸動獲利較多者的平倉線，連續(xù)的股價下跌又觸及到了較低融資杠桿的所有者，證券公司以及場外配資公司為保留自己的收益，強行平倉是不會考慮到市場的消化能力的，只會考慮著在目標價位以最快的速度成交。而融資者一般都是資金量比擬大的客戶，再加上杠桿所帶動的資金量就會更大，所以其強平所引起的股價下挫也就會越大，進而引發(fā)更多的爆倉，同時當?shù)r位堆積過多的平倉籌碼時，少有場外資金能夠接盤，或者是希望當平倉籌碼在更低價位的時候接手。由此而引發(fā)了一系列的連鎖反饋，這是融資強行平倉給股價所帶來的大幅下挫的影響。當市場上大局部股票都共性的存在這個問題的時候，股指也就難以防止的大幅下降了。

另一個方面是融券所帶來的杠桿效應(yīng)，機構(gòu)做市是證券市場中的一個很常見的現(xiàn)象，而融資融券給做市帶來了更多的便利。在相對充沛的市場競爭中會有不同的機構(gòu)以及個人投資者，做多與做空相博弈，來發(fā)現(xiàn)和實現(xiàn)價格，但由于中國證券市場特有的投資者結(jié)構(gòu)，機構(gòu)投資者數(shù)量少但資金量大，機構(gòu)很容易在股票中形成自己的勢力范圍，而且自然人投資者95%以上的投資都無法到達融資融券額度，都無法通過融資融券去參與市場的價格制定。在這樣的做市形勢下，更容易形成的情況是做多與做空的是同一方，前期做市者通過融資，以較低的本錢將股價抬高到自己稱心的程度，然后出掉局部獲利籌碼，再利用所得利潤反手做空，利用手中殘余籌碼成心將股票拉至一個低位引爆其他融資盤，而做市主力那么通過融券以及股指期貨做空來獲利。這樣不同與傳統(tǒng)的做市方式，以往的做市主力不可能在短時期內(nèi)將手中的籌碼出掉來獲利，所以股價也不會在短期內(nèi)大幅下降，因為主要的籌碼也是有本錢要獲利的，但是現(xiàn)在主力不需要通過出貨來獲取利潤了，而是通過手中的殘余籌碼來砸盤通過融券來獲取利潤，這樣以來，就可以通過股價上漲和下降的兩個過程中獲取更為豐厚的利潤。

四、與上一輪證券市場波動的比照分析

相對2022年的股市走牛，可以看到的是，這一輪的經(jīng)濟是在杠桿和預(yù)期下形成的，所以企業(yè)的市盈率普遍高于2022年。2022年前后幾年，我國經(jīng)濟保持著較高的增長率，平均年均增長在8%以上，制造業(yè)繁榮開展成為世界工廠，房地產(chǎn)業(yè)等各個行業(yè)相對穩(wěn)定，相關(guān)上市企業(yè)業(yè)績較好，而2022年，經(jīng)濟增長速度放緩，由于全球經(jīng)濟放緩而造成以及我國制造業(yè)升級所帶來的整個制造行業(yè)的不景氣給市場帶來了很大的壓力，一系列問題的出現(xiàn)使得這一輪的行情不足了企業(yè)盈利的支持。所以從整個市場背景下來看，兩輪牛市與調(diào)整是面臨著不同的背景的。而且2022年的市場從998.23點漲到6124.04點用了576個交易日，平均漲幅為8.9個點。而2022年的階段性行情從2022年3月12日到2022年6月12日間，從1974.38點到5178.19點，用了309個交易日，平均每個交易日的漲幅為10.37個點。從這個角度上講，這一輪行情的啟動速度是快于上輪行情的，指數(shù)增長過快，會催生股市泡沫，在行情調(diào)整中容易引發(fā)激烈調(diào)整，造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。而在2022年熊市來臨的時候，從6124.04點下跌到1802.33用了232個交易日，平均跌幅在18.63點，其下跌的速度為上漲速度的一倍。而2022年，市場的中期調(diào)整從5178.19點到3373.54點用了19個交易日，平均每天的跌幅95個點，從這個角度上來講，這一輪的牛市要比2022年來的快，跌下的幅度雖然沒有2022年整體的大，但從部分的調(diào)整來看，幅度要遠比2022年激烈，在證券市場中千股跌停的局面連續(xù)數(shù)天。

五、結(jié)論與政策倡議

由于我國證券投資市場機構(gòu)投資者占比擬低，缺乏20%，而自然人投資者資金在50萬下列的占95%左右，大局部的自然人投資者無法通過融資融券來參與市場價格的發(fā)現(xiàn)與制定，對市場的影響相對較小，機構(gòu)等在投資市場上掌握著更高的主動權(quán)。從數(shù)據(jù)比照上來看，市行情的啟動與調(diào)整均快于上一輪行情，在另一個角度也表明了，融資融券在市場行情中可能會存在著助漲與助跌作用。

從市場的情形來看，在市場中經(jīng)濟背景起著非常重要的作用，投資者是針對于股票預(yù)期所進行的投資，穩(wěn)定的經(jīng)濟增長和全面的經(jīng)濟開展，市場中的企業(yè)也更容易有較為優(yōu)良的業(yè)績，同時也有利于投資者增加市場中的投資信心，在一個經(jīng)濟相對穩(wěn)定的情況下更容易有良好穩(wěn)定的股票市場。

從投資主體角度來看，我國證券市場不到兩成的投資者為機構(gòu)，專業(yè)投資機構(gòu)僅占15.3%，而82.24%的投資者為自然人投資者，其中投資額度在30萬下列的占94.4%，具有更專業(yè)投資辦法的機構(gòu)往往成為每次行情的獲利者，而中小投資者往往蒙受損失。中小投資者的