資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)

資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!我們應(yīng)該建這個廠房嗎？

資本預(yù)算基礎(chǔ):現(xiàn)金流量估計資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!何謂資本預(yù)算?對可能的固定資產(chǎn)的增加所進行的分析.長期決策;巨額支出.對于企業(yè)未來的發(fā)展是極為重要的.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!獨立項目和互斥項目

項目是:

獨立的,如果一個項目的現(xiàn)金流量與另外一個項目的是否被接受沒有關(guān)聯(lián).

互斥的,如果一個項目的現(xiàn)金流量受到另外一個被接受項目的反向影響.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!正常現(xiàn)金流量項目:項目成本(負現(xiàn)金流量)緊跟著一系列的現(xiàn)金流入.正、負號只改變一次.非常現(xiàn)金流量項目:符號改變兩次或兩次以上的項目.最為常見的:成本(負現(xiàn)金流量),然后是正的現(xiàn)金流量,項目結(jié)束時再發(fā)生負的現(xiàn)金流量.如核力發(fā)電,煤礦等.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!什么是回收期?收回全部項目投資所需要的年限資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!項目S(短期:很快發(fā)生現(xiàn)金流量)7020500123-100現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流量-100-302040回收期S1+30/50 =1.6年10001.6=資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!1080600123現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流量-100-90.91-41.3218.79貼現(xiàn)回收期2+41.32/60.11=2.7年貼現(xiàn)回收期:以貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流量而非最初的現(xiàn)金流量計算.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=在2.7年之內(nèi)回收全部投資及其資本成本。資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!凈現(xiàn)值（NPV）的計算108060012310%項目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!凈現(xiàn)值法決策法則如果項目S和L是互斥項目,則選擇S，因為NPVs>NPVL.如果S和L是彼此的獨立項目,則全部接受，因為NPV>0.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!凈現(xiàn)值:輸入k,求解NPV.內(nèi)含報酬率:輸入NPV=0,求解IRR.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!4040400123IRR=?如果現(xiàn)金流入是固定的，則:-100或者,用軟件包,輸入CFs并按IRR=9.70%. 3 -100 400

9.70%NI/YRPVPMTFV輸入產(chǎn)出資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!內(nèi)含報酬率法決策法則如果IRR>WACC,則項目的報酬率高于其成本–超額收益即會增加股東的財富.例如: WACC=10%,IRR=15%.

項目營利.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!項目S和L的IRR選擇若S和L為獨立項目,都接受.IRRs>k=10%.若S和L為互斥項目,接受S，因為IRRS>IRRL.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!凈現(xiàn)值NPV($)貼現(xiàn)率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%交點=8.7%k

05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!互斥項目k8.7kNPV%IRRSIRRLLSk<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRL沖突k>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRL沒有沖突資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!造成NPV曲線相交的兩個原因1. 投資規(guī)模差異.小規(guī)模項目在t=0投資時可節(jié)約一些資金.機會成本越高,這些資金的價值就越大,因此，在報酬率較高的情況下，小項目較為有利.2. 時間差異.投資回收期較短的項目，可以有更多的資金用于再投資.如果報酬率k較高,回收越早的現(xiàn)金流量越有利,NPVS>NPVL.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!管理者更喜歡百分比—喜歡用內(nèi)含報酬率而非凈現(xiàn)值進行比較.有沒有更好的內(nèi)含報酬率指標呢?有,修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）即是一個使項目的終點價值的現(xiàn)值等于該項目成本現(xiàn)值的貼現(xiàn)率.而終點價值是以WACC對現(xiàn)金流入復(fù)利計算所得.這樣,MIRR假設(shè)現(xiàn)金流入是以WACC為再投資報酬率的.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!MIRR與IRR的比較修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）正確地假設(shè)以機會成本=

WACC作為再投資報酬率.MIRR也消除了一個項目多個內(nèi)含報酬率的情況.管理者總是喜歡使用報酬率進行比較,這樣，運用修正的內(nèi)含報酬率比一般的內(nèi)含報酬率更加科學(xué).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!因為出現(xiàn)了兩個內(nèi)含報酬率.原因是現(xiàn)金流量非正常，符號變化了兩次.如圖示：凈現(xiàn)值曲線450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!在現(xiàn)金流量非常且有多個內(nèi)含報酬率的情況下，使用修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）:012-800,0005,000,000-5,000,000現(xiàn)金流出現(xiàn)值@10%=-4,932,231.40.現(xiàn)金流入現(xiàn)值@10%=5,500,000.00.MIRR=5.6%資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!S項目和L項目為互斥項目且可循環(huán)投資.k=10%.哪一個項目更好?(000s)01234項目S:(100)項目L:(100)6033.56033.533.533.5資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!注意S項目2年后即可實現(xiàn)循環(huán)投資，創(chuàng)造更多的收益.可用替換鏈法（replacementchain）

或確定年金法（equivalentannualannuity）對類似的投資決策進行分析.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!與項目L的凈現(xiàn)值NPV=$6,190進行比較.或者,用凈現(xiàn)值NPV:012344,1323,4157,5474,13210%資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!年限0123現(xiàn)金流量($5,000)2,1002,0001,750殘值$5,0003,1002,0000考慮一個有效期為3年的項目.如果3年以前結(jié)束,則機器會有正值的殘值.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!NPV(no) =-$123.NPV(2) =

$215.NPV(1) =-$273.假設(shè)資本成本為10%,哪一年終止項目在經(jīng)濟上最為合理?資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!目標資本預(yù)算的選擇按照現(xiàn)代財務(wù)理論，所有凈現(xiàn)值為正的投資項目均可被接受.如果企業(yè)內(nèi)部不能夠籌措足夠的資金以采納所有凈現(xiàn)值為正值的投資項目，會面臨如下兩個問題:不斷提高的邊際資本成本.資本限額資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!如果需要外部融資,則所有項目的凈現(xiàn)值需要按照更高的邊際資本成本重新進行預(yù)測.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!公司希望明確列示一些籌措新資本的直接成本(如發(fā)行成本)和間接成本.反映了所有以上成本以后會提高公司的資本成本,然后以更高的資本成本對投資項目的凈現(xiàn)值重新計算，選擇凈現(xiàn)值仍然為正值的投資項目.(More...)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!如果公司認為項目的管理者對未來現(xiàn)金流量有著非常的、極高的估計，可以通過設(shè)定項目總規(guī)模的方式來篩選掉不好的項目，并在項目投入使用后，用事后審計等手段將管理者的報酬與投資項目的績效結(jié)合起來。資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!成本:$200,000+$10,000運輸費+$30,000安裝費.折舊成本$240,000.存貨將增加$25,000，應(yīng)付賬款將增加$5,000.經(jīng)濟有效期=4年.殘值=$25,000.設(shè)備屬于3年期一類.建議項目資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!01234最初支付OCF1OCF2OCF3OCF4+終點現(xiàn)金流量NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4項目現(xiàn)金流量時序圖示.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!不包括. 作為貼現(xiàn)率的資本成本已經(jīng)將以上因素包含在內(nèi)了.如果在現(xiàn)金流量中再計算利息和股利的話，就意味著以上因素的雙重計算.現(xiàn)金流量中包括利息和股利嗎?資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!是.接受這個項目意味著每年減少收入$25,000.這是一筆機會成本且應(yīng)當(dāng)并入投資分析之中.稅后機會成本=$25,000(1–所得稅率T)=$15,000每年.生產(chǎn)用地要在以后年度中每年減少租金收入$25,000.它影響投資決策分析嗎?資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!t=0時的凈投資支出(000s)凈營運資本=$25,000-$5,000 =$20,000.設(shè)備($200)運輸和安裝費用(40)凈營運資本的變動(20)凈現(xiàn)金流量NetCF0($260)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!每年折舊費用(000s)年%x折舊基礎(chǔ)=

折舊費用10.33$240$7920.4510830.153640.0717資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!第四年經(jīng)營現(xiàn)金流量(000s)第1年第4年凈營業(yè)收入$125$125折舊費用(79)(17)稅前收益$46$108所得稅(40%)(18)(43)凈收益$28$65折舊費用7917凈營業(yè)現(xiàn)金流量$107$82資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!如果資產(chǎn)折舊完成之前結(jié)束項目，

如何處理?銷售現(xiàn)金流量=銷售收入 -支付稅金.納稅基于銷售價格與納稅基礎(chǔ)之間的差異:基礎(chǔ)=最初基礎(chǔ)–累計折舊.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!項目凈現(xiàn)金流量時序圖經(jīng)計算： NPV=$81,573. IRR=23.8%.*萬元.01234(260)*10711889117資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!項目的回收期(000s)計算:回收期=2+35/89=2.4年.01234(260)*(260)107(153)118(35)8954117171資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析中,貼現(xiàn)率k包含了對未來時期通貨膨脹的估計.如果現(xiàn)金流量的估計沒有按照通貨膨脹的預(yù)測進行調(diào)整，會導(dǎo)致凈現(xiàn)值的偏小.實際與名義現(xiàn)金流量的比較資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!風(fēng)險分析是以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)還是以估計為依據(jù)?有時是以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)，但通常情況下不是.因此，資本預(yù)算中的風(fēng)險分析一般是以主觀調(diào)整為依據(jù)的.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!各種風(fēng)險的度量方式1.單一風(fēng)險:企業(yè)只有一種資產(chǎn)、沒有股東情況下的項目風(fēng)險.忽略了企業(yè)分散投資和股東多樣化問題.度量方法主要有標準差（）或凈現(xiàn)值的差異系數(shù)（CVofNPV）,內(nèi)含報酬率（IRR）,或修正的內(nèi)含報酬率（MIRR）.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!2.公司風(fēng)險:反映了項目對公司盈利穩(wěn)定性的影響.考慮了企業(yè)內(nèi)部的其他資產(chǎn)(企業(yè)內(nèi)部的多樣化).取決于:項目的標準差，和該項目與其他企業(yè)資產(chǎn)報酬的相關(guān)性.度量方法：項目的公司貝他beta.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!3.市場風(fēng)險:反映了項目對完全分散的股票組合的影響?？紤]了股東其他資產(chǎn)的因素.取決于項目的標準差和項目與股票市場的相關(guān)性.度量方法：項目的市場貝他beta.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!單一風(fēng)險最易于計算,更直觀.核心項目與其他的企業(yè)資產(chǎn)有更高的相關(guān)性,故單一風(fēng)險通常會影響到公司風(fēng)險.如果項目與經(jīng)濟狀況高度相關(guān),單一風(fēng)險也會影響到市場風(fēng)險.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!案例自基礎(chǔ)水平的變化NPV(000s)銷售殘值k-30%$10$78$105-20358097-105881890828282+101058374+201298467+301538561資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!靈敏度線越陡，說明風(fēng)險越大.這種因素些許的波動就會造成凈現(xiàn)值的大幅波動.銷售線陡于殘值或貼現(xiàn)率,故在這個項目中，應(yīng)當(dāng)嚴密關(guān)注對銷售的預(yù)測.靈敏度結(jié)果分析資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!靈敏度分析的作用提供單一風(fēng)險的一種度量方式.可以明辨出危險因素.提供某些分界性信息.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變. 期望凈現(xiàn)值E(NPV)=$82

凈現(xiàn)值標準差 (NPV)=47

凈現(xiàn)值差異系數(shù)CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)= 0.57場景概率NPV(000)壞0.25$15一般0.5082好0.25148資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)濟狀況與消費者需求都會影響到企業(yè)所有的核心業(yè)務(wù).但任何一個項目都可能會趨于成功或趨于不成功，故各項目的相關(guān)系數(shù)<+1.0.核心項目的相關(guān)系數(shù)的變動范圍大致為+0.5到+0.9.汪平資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!家具產(chǎn)業(yè)的核心項目與一般經(jīng)濟狀況和“市場”是高度相關(guān)嗎?可能.家具是一種可供長期使用的耐用品,其銷售與一般經(jīng)濟狀況有相關(guān)性，但波動性更大.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!如果按3%調(diào)整風(fēng)險,上面的投資項目可以被接受嗎?項目最低報酬率k=10%+3%=13%.超過基本報酬率30%.凈現(xiàn)值NPV=$60,541.結(jié)果更高的風(fēng)險調(diào)整之后，項目仍然保持可接受狀態(tài).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!場景分析所存在的問題只考慮了少量產(chǎn)出.假設(shè)投入均是完全相關(guān)的—所有因素的發(fā)生要么全是“壞”的，要么全是“好”的.集中于單一風(fēng)險分析-但主觀調(diào)整很難納入到其中.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!計算NPV和IRR.以上過程多次重復(fù)(1,000次或更多).最終的結(jié)果:計算出凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的概率分布.通?？捎脠D形表示.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!模擬分析的優(yōu)勢可以反映每個投入因素的概率分布.觀察一下指標的變動區(qū)間：凈現(xiàn)值NPVs,期望凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值標準差NPV,凈現(xiàn)值差異系數(shù)CVNPV.可以給出風(fēng)險狀況的大致圖示.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!靈敏度分析,場景分析和模擬分析

都不能提供決策的規(guī)則.它們不能明確地指示項目的期望收益能否補償項目自身潛在的風(fēng)險.這些分析技術(shù)均忽略了多樣化因素.它們只度量了單一風(fēng)險，但這種風(fēng)險在資本預(yù)算中可能并非最相關(guān)的風(fēng)險.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!實物期權(quán)在投資項目的有效期之內(nèi)，在管理當(dāng)局在市場狀況出現(xiàn)變動之后，能夠采取不同于規(guī)劃中的管理行為以調(diào)整項目現(xiàn)金流量的規(guī)模和風(fēng)險的時候，實物期權(quán)就存在了.對風(fēng)險充滿警覺的管理人員會持續(xù)地尋找存在于項目中的可能的實物期權(quán).精明的管理者甚至?xí)?chuàng)造實物期權(quán).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!期權(quán)持有者沒有義務(wù)去執(zhí)行任何行為.它只是給予了持有者買入或者賣出某種資產(chǎn)的權(quán)力.期權(quán)最重要的特征資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!期權(quán)價格（Optionprice）:期權(quán)契約的市場價格.到期日（Expirationdate）:期權(quán)契約有效期的終止日.行使價值（Exercisevalue）:如果即日行使期權(quán)所實現(xiàn)的買權(quán)價值=當(dāng)前股票價格–行使價格.

注意:如果股票價格低于行使價格，則行使價值為0.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!價外期權(quán)（Out-of-the-moneycall）:行使價格高于其基礎(chǔ)股票當(dāng)前市價的買權(quán).長期股權(quán)期望期權(quán)（LEAPs:Long-termEquityAnticiPationsecurities）與通常期權(quán)大致相同，只是其有效期可長達2.5年.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!下表中包括：(a)股票價格,(b)行使價格,(c)行使價值,(d)期權(quán)價格,和(e)期權(quán)價格超過行使價值的贏余.股票行使期權(quán)的行使價值價格(a）

價格(b)

(a)-(b)

$25.00 $25.00 $0.0030.00 25.00 5.0035.00 25.00 10.0040.00 25.00 15.0045.00 25.00 20.0050.00 25.00 25.00資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!買權(quán)贏余5101520253035404550股票價格買權(quán)價值30252015105市場價格行使價值資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!在期權(quán)有效期內(nèi)，買權(quán)的基礎(chǔ)股票不支付股利.無論是股票交易還是期權(quán)交易，均沒有交易成本.在期權(quán)有效期內(nèi)，無風(fēng)險利率kRF已知且固定.布－斯期權(quán)定價模型的假設(shè)條件是什么?(More...)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!V=P[N(d1)]-Xe-kRFt[N(d2)].d1=.

td2=d1-t.布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價模型ln(P/X)+[kRF+(2/2)]t資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!N(d1)=N(0.5736)=0.5000+0.2168

=0.7168.N(d2)=N(0.3391)=0.5000+0.1327

=0.6327.V=$27(0.7168)-$25e-0.03(0.6327)

=$19.3536-$25(0.97045)(0.6327)

=$4.0036.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!期權(quán)有效期:有效期越長，買權(quán)價值越大(帶來更多收益的可能性就越大.)無風(fēng)險利率:無風(fēng)險利率提高，買權(quán)價值提高(降低了行使價格的現(xiàn)值).股票報酬的波動:股票報酬的波動性越強，期權(quán)價值越大(帶來更多收益的可能性就越大).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!實物期權(quán)與金融期權(quán)的差異金融期權(quán)的結(jié)果在契約中已加以確定.實物期權(quán)需要在項目中尋找或創(chuàng)造.它們的結(jié)果極不確定.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!實物期權(quán)的種類放棄性期權(quán)縮減規(guī)模臨時中止波動性期權(quán)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!實物期權(quán)分析:基礎(chǔ)項目最初投資=$70million,資本成本=10%,無風(fēng)險利率=6%,

3年發(fā)生的現(xiàn)金流量. 每年需求

概率

現(xiàn)金流量

高 30% $45

一般 40% $30

低 30% $15資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!投資時間選擇期權(quán)如果馬上運作該項目，其期望凈現(xiàn)值為$4.61百萬.然而,該項目風(fēng)險很大:如果需求高,NPV=$41.91百萬.如果需求低,NPV=-$32.70百萬.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!程序2:定性分析實物期權(quán)的價值會提高，如果:基礎(chǔ)項目的風(fēng)險極大在必須行使期權(quán)之前有較長的時間該項目有風(fēng)險，且在必須作出決定前有1年的時間，因而存在時間選擇期權(quán).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!期望凈現(xiàn)值E(NPV)=[0.3($35.70)]+[0.4($1.79)]+[0.3($0)]E(NPV)=$11.42.運用這一場景分析以及給定的概率，計算等待情況下的期望凈現(xiàn)值.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁!等待期權(quán)會改變風(fēng)險在有等待期權(quán)情況下，現(xiàn)金流量的風(fēng)險較低，因為我們可以規(guī)避掉一些較低的現(xiàn)金流量.同時，行使項目的成本也并非無風(fēng)險.給定了風(fēng)險的變動，或許可以運用不同的貼現(xiàn)率來對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn).但是財務(wù)理論至今沒能告訴我們?nèi)绾稳ス烙嬚_的貼現(xiàn)率,因此我們只能運用不同的貼現(xiàn)率進行靈敏度分析.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第75頁!運用Black-Scholes模型計算等待期權(quán)價值的各種數(shù)據(jù)X=行使價格=執(zhí)行項目的成本=$70百萬.kRF=無風(fēng)險利率=6%.t=到期時間=1年.P=當(dāng)前股票價格=下頁估計.2

=股票報酬的波動=下頁估計.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第76頁!步驟1:計算期權(quán)行使年度的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值.例如:$111.91=$45/1.1+$45/1.12+$45/1.13.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第77頁!將P值引入Black-Scholes期權(quán)定價模型該值是項目期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值.根據(jù)前面的計算,可知：P=$67.82.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第78頁!估計s2的三種方式調(diào)整.直接法，運用場景分析的結(jié)果.間接法,運用項目價值的期望分布.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第79頁!估計s2

的直接法運用前面的場景分析可估計自現(xiàn)在到期權(quán)必須被行使為止的報酬率.分各種場景分別計算在給定各種場景概率的情況下，找到這些報酬率的方差.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第80頁!E(Ret.)=0.3(0.65)+0.4(0.10)+0.3(-0.45)E(Ret.)=0.10=10%.2

=0.3(0.65-0.10)2+0.4(0.10-0.10)2+0.3(-0.45-0.10)22

=0.182=18.2%.運用這些場景及其給定的概率,計算期望報酬率和報酬率方差.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第81頁!間接法根據(jù)金融期權(quán)的定價理論,我們知道報酬率的概率分布(它是對數(shù)正態(tài)的).這樣允許我們在期權(quán)行使日，在給定項目價值方差的情況下，確定項目報酬率的方差.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第82頁!根據(jù)前面的資料,我們知道在期權(quán)行使日各種場景下的項目的價值.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第83頁!計算期權(quán)行使時的項目的期望差異系數(shù),CVPV.CVPV=$28.90/$74.61=0.39.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第84頁!2

的估計主觀估計:12%to19%.直接法:18.2%.間接法:14.2%本例選擇了14.2%.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第85頁!N(d1)=N(0.2641)=0.6041N(d2)=N(-0.1127)=0.4551V=$67.83(0.6041)-$70e-0.06(0.4551)

=$40.98-$70(0.9418)(0.4551)

=$10.98.注意:N(di)的價值查表計算.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第86頁!決定何時投資的其他因素延遲項目投資，意味著現(xiàn)金流量的延遲.市場竟進因素有時會影響到項目的延遲決策.等待可以運用環(huán)境變化的好處.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第87頁!新情況下的期望凈現(xiàn)值（ExpectedNPV）E(NPV)=[0.3($36.91)]+[0.4(-$0.39)]+[0.3(-$37.70)]E(NPV)=-$0.39.項目無利可圖.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第88頁!決策樹分析注意:2004年的現(xiàn)金流量包括項目的成本，如果項目進行復(fù)制的話.該成本以無風(fēng)險利率貼現(xiàn)，其他現(xiàn)金流量以資本成本貼現(xiàn).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第89頁!金融期權(quán)分析:輸入X=行使價格=執(zhí)行項目的成本=$75百萬.kRF=無風(fēng)險利率=6%.t=有效期=3年.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第90頁!計算當(dāng)前的期望價值,2001.PV2001=PVofExp.PV2004=[(0.3*$111.91)+(0.4*$74.61)+(0.3*$37.3)]/1.13=$56.05.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第91頁!估計s2:計算自現(xiàn)在至期權(quán)行使時的

報酬率例如:25.9%=($111.91/$56.05)(1/3)-1.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第92頁!為什么這里的s2

比有等待期權(quán)情況下要低得多?s2

下降了,這是因為由于項目的循環(huán)投資分散了現(xiàn)金流量，且報酬率保持不變，風(fēng)險減小.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第93頁!E(PV)=.3($111.91)+.4($74.61)+.3($37.3)E(PV)=$74.61.價值運用這些場景資料以及給定的概率,計算項目的期望價值和價值標準差PV.PV=[.3($111.91-$74.61)2+.4($74.61-$74.61)2

+.3($37.30-$74.61)2]1/2PV=$28.90.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第94頁!運用Black-Scholes模型:P=$56.06;X=$75;kRF=6%;

t=3years:2=0.047V=$56.06[N(d1)]-$75e-(0.06)(3)[N(d2)].ln($56.06/$75)+[(0.06+0.047/2)](3) (0.047)0.5(3).05

=-0.1085.d2=d1-(0.047)0.5(3).05=d1-0.3755

=-0.1085-0.3755=-0.4840.d1=資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第95頁!在有增長期權(quán)情況下的項目的總價值總價值=項目的最初凈現(xiàn)值NPV+增長期權(quán)的價值=-$0.39+$5.92=$5.5百萬.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第96頁!步驟1.估計現(xiàn)金流量(流入和流出).2.判斷這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度.3.確定k=項目的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC.4.計算凈現(xiàn)值NPV和／或內(nèi)含報酬率IRR.5.如果NPV>0和／或IRR>WACC，則接受該項目.

資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第97頁!互斥項目的一個案例相對于渡河而言，架橋和購船即是一對互斥項目.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第98頁!現(xiàn)金流入(+)或現(xiàn)金流出(-)012345正常非常-+++++√-++++-√---+++√+++---√-++-+-√資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第99頁!項目L的回收期

(長期:絕大部分現(xiàn)金流量發(fā)生在遠期)1080600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流量-100-90-3050回收期L2 + 30/80 =2.375年01002.4資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第100頁!回收期法的優(yōu)勢:1. 可以直觀地反映投資項目的風(fēng)險和流動性.2. 易于計算和理解.回收期法的缺點:1. 忽略了貨幣的時間價值.2. 忽略了回收期以后所發(fā)生的所有現(xiàn)金流量.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第101頁!凈現(xiàn)值: 所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和.成本經(jīng)常是CF0，且是負值.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第102頁!凈現(xiàn)值法原理NPV =現(xiàn)金流入現(xiàn)值–成本 =財富凈利得.接受項目，如果NPV>0.如果是互斥項目，則選擇凈現(xiàn)值最大的項目.凈現(xiàn)值即超額利潤，為企業(yè)價值的增加.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第103頁!內(nèi)含報酬率:IRR0123CF0CF1CF2CF3成本現(xiàn)金流入IRR是使所有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值=投資成本的那個貼現(xiàn)率.，也就是使項目NPV=0的那個貼現(xiàn)率.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第104頁!項目L的IRR?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPV經(jīng)計算，可得:IRRL=18.13%.IRRS=23.56%.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第105頁!901,0909001210IRR=?問題. 項目的內(nèi)含報酬率與債券的到期收益率是什么關(guān)系?答案. 一回事.債券的到期收益率就是投資于公司債券的內(nèi)含報酬率.-1,134.2IRR=7.08%....資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第106頁!IRR接受原則若IRR>k,接受項目.若IRR<k,否決項目.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第107頁!構(gòu)建NPV曲線輸入現(xiàn)金流量CFs，并在不同的折現(xiàn)率情況下，計算不同的凈現(xiàn)值:k

05101520NPVL5033197

NPVS402920125(4)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第108頁!對于獨立項目而言，無論是凈現(xiàn)值法則還是內(nèi)含報酬率法則，取舍結(jié)果都是一樣的:k>IRR和NPV<0.否決.NPV($)k(%)IRRIRR>k和NPV>0接受.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第109頁!交點的計算計算項目間現(xiàn)金流量的差異.將這些差異輸入計算器，求出內(nèi)含報酬率.交點=8.68%,接近于8.7%.3. 從項目L減去S或者相反,但最好最初的現(xiàn)金流量為負值.4. 如果兩個項目沒有交點,則其中一個肯定優(yōu)于另外一個.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第110頁!再投資報酬率假設(shè)凈現(xiàn)值法假設(shè)再投資報酬率為資本成本(即資本的機會成本).內(nèi)含報酬率法假設(shè)再投資報酬率為該項目的內(nèi)含報酬率.以資本成本為再投資報酬率較為現(xiàn)實,故凈現(xiàn)值法較科學(xué).因此，在互斥項目的選擇過程中，應(yīng)當(dāng)采用凈現(xiàn)值法則進行選擇.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第111頁!MIRR=16.5%10.080.060.0012310%66.012.1158.1項目L的MIRR(k=10%)-100.010%10%現(xiàn)金流入現(xiàn)值-100.0現(xiàn)金流出現(xiàn)值MIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第112頁!穹形項目:凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報酬率法?5,000-5,000012k=10%-800經(jīng)過計算，得：NPV=-386.78IRR的計算出現(xiàn)差錯.為什么?資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第113頁!出現(xiàn)多個IRR的原因1. 在極低貼現(xiàn)率的情況下,CF2

的現(xiàn)值較大且為負值,故NPV<0.2. 在極高貼現(xiàn)率情況下,CF1和CF2

的現(xiàn)值都很低,故CF0

的符號主導(dǎo)了凈現(xiàn)值，使NPV<0.3. 貼現(xiàn)率介乎于以上兩種情況之間時，CF1主導(dǎo)了凈現(xiàn)值的計算，故NPV>0.4. 結(jié)果:出現(xiàn)了兩個IRR.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第114頁!接受項目P嗎?不接受.因為該項目的MIRR=5.6%<k=10%.還有,若MIRR<k,凈現(xiàn)值NPV也會為負值:NPV=-$386,777.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第115頁!

S L CF0 -100,000 -100,000CF1 60,000 33,500有效期Nj 2 4報酬率I 10 10NPV 4,132 6,190NPVL>NPVS.但L項目真得優(yōu)于S項目嗎?此言尚早.這里需要共同有效期分析，因為兩個項目的有效期不同，一個是2年，另一個是4年.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第116頁!項目S的替換:NPV=$7,547.替換鏈法分析(000s)01234項目S:(100)

(100)60

6060(100)

(40)60606060資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第117頁!如果2年后S項目的替換成本上升為105的話,哪一個更好呢?(000s)NPVS=$3,415<NPVL=$6,190.現(xiàn)在選擇L.01234項目S:(100)

6060(105)

(45)6060資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第118頁!1.751.沒有終止2.第2年終止3.第1年終止(5)(5)(5)2.12.15.2240123各種情況下的現(xiàn)金流量(000s)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第119頁!該項目只有在第2年終止才能夠被接受.當(dāng)然，機器等的實際運作年限并不一定等于其經(jīng)濟年限.結(jié)論資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第120頁!持續(xù)提高的邊際資本成本外部融資會產(chǎn)生大量的發(fā)行成本,從而提高資本成本.資本投資巨大會被視為高風(fēng)險,從而導(dǎo)致資本成本的提高.(More...)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第121頁!資本限額當(dāng)企業(yè)沒有足夠的資金以采納所有凈現(xiàn)值為正的投資項目的時候，資本限額問題就出現(xiàn)了.企業(yè)通常會對來年的資本投資總額設(shè)定一個最上限.(More...)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第122頁!如果公司沒有足夠的管理、營銷、技術(shù)實力來采納所有凈現(xiàn)值為正值的投資項目的話，可以使用線形回歸等數(shù)學(xué)技術(shù)來使被選擇投資項目的凈現(xiàn)值總和達到最大，同時又不超過公司自身的實力.(More...)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第123頁!相關(guān)現(xiàn)金流量營運資本問題通貨膨脹風(fēng)險分析:靈敏度分析,場景分析,和模擬分析現(xiàn)金流量估計與風(fēng)險分析資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第124頁!增加銷售額=$250,000.增加營業(yè)現(xiàn)金成本=$125,000.稅率=40%.綜合資本成本=10%.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第125頁!=采納項目情況下的公司現(xiàn)金流量

減去

沒有采納項目情況下的公司現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量增量資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第126頁!不.這屬于沉沒成本.而投資決策分析關(guān)注于增量投資和增量營業(yè)活動現(xiàn)金流量.如果去年因為生產(chǎn)線選址已經(jīng)花費了$100,000.這筆費用并入分析之中嗎?資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第127頁!是.一個投資項目對

其他項目現(xiàn)金流量的影響即是所謂的“外部影響”（externalities）.每年在其他項目上導(dǎo)致的凈現(xiàn)金流量損失即是采納該項目的成本.如果新項目的采納促進了現(xiàn)有資產(chǎn)的績效，則外部影響為正值；,反之，如果是替代性決策，則為負值.如果新的生產(chǎn)線會減少企業(yè)中其他產(chǎn)品的銷售額每年為$50,000,這影響分析嗎?資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第128頁!折舊基礎(chǔ)=成本+運輸費用+安裝費用

$240,000折舊基礎(chǔ)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第129頁!年經(jīng)營現(xiàn)金流量(000s)第1年凈營業(yè)收入$125折舊費用

(79)稅前收益$46所得稅(40%)

(18)凈收益$28折舊費用79凈營業(yè)現(xiàn)金流量$107資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第130頁!t=4時凈終點現(xiàn)金流量(000s)殘值$25殘值繳稅(10)凈營運資本的回收20

凈終點現(xiàn)金流量$35

資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第131頁!最初基礎(chǔ) =$240.3年后 =$17剩余.銷售價格 =$25.銷售稅金 =0.4($25-$17)

=$3.2.現(xiàn)金流量 =$25-$3.2=$21.7.案例:如果3年以后賣出(000s)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第132頁!什么是項目的修正內(nèi)含報酬率（MIRR）?(000s)(260)MIRR=17.8％01234(260)*10711889117.0 97.9 142.8

142.4 500.1資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第133頁!不能.因為在項目的4年有效期之內(nèi),現(xiàn)金流量的購買力假設(shè)是固定不變的。如果以后5年預(yù)計通貨膨脹率為5%,可否準確地估計現(xiàn)金流量?資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第134頁!資本預(yù)算中的“風(fēng)險”是指什么?項目未來現(xiàn)金流量、獲利能力的不確定性.度量方法有凈現(xiàn)值的標準差NPV,內(nèi)含報酬率的標準差I(lǐng)RR,以及貝他值beta.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第135頁!與資本預(yù)算相關(guān)的幾種風(fēng)險類型單一風(fēng)險公司風(fēng)險市場(或beta)風(fēng)險資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第136頁!0期望凈現(xiàn)值E(NPV)概率密度分布越寬延,標準差越大,單一風(fēng)險越大.凈現(xiàn)值NPV資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第137頁!獲利能力0年限項目X整個公司公司的其他部分1. 項目X與企業(yè)其他資產(chǎn)之間的相關(guān)性為負相關(guān).2. 若相關(guān)系數(shù)r<1.0,合理的多樣化是有利的.3. 若r=1.0,多樣化無益.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第138頁!各種風(fēng)險的適用性從理論上講，市場風(fēng)險可適用于大部分情形之下.然而,債權(quán)人,顧客,供貨商,以及雇員受公司風(fēng)險的影響更大.因此,公司風(fēng)險也是相關(guān)風(fēng)險.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第139頁!靈敏度分析（sensitivityanalysis）考察一種因素比如銷量等的變動對凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率的影響程度.除了一種因素變化，其他因素保持不變.觀察這一因素的變化對凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率的影響.回答“如果”式的問題,比如“如果銷量下降30%會怎樣?”資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第140頁!-30-20-10基礎(chǔ)102030

數(shù)據(jù)82凈現(xiàn)值NPV(000s)銷售殘值貼現(xiàn)率k資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第141頁!靈敏度分析的缺點不能反映多樣化影響.除了因素變化的可能性之外，不能提供其他任何東西，比如，如果銷量不下降，銷售線較陡根本不是問題.忽略了各變量之間的相關(guān)性.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第142頁!場景分析對未來各種可能狀況進行分析，一般分最壞狀況，通常狀況和最佳狀況等幾種情形.提供未來可能結(jié)果的變動區(qū)間.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第143頁!如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目是否高風(fēng)險項目?現(xiàn)在度量的是什么類型的風(fēng)險?由于CV=0.57>0.4,故該項目屬于高風(fēng)險項目.差異系數(shù)度量的是投資項目的單一風(fēng)險.它不能反映公司和股東的多樣化.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第144頁!相關(guān)系數(shù)與標準差是如何反映項目對整個公司風(fēng)險的貢獻程度的?如果項目標準差P

較高,則項目的公司風(fēng)險也會較高，除非組合收益足夠大.如果項目的現(xiàn)金流量與公司的總的現(xiàn)金流量高度相關(guān),則如果P較高，項目的公司風(fēng)險也就較高.汪平資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第145頁!與經(jīng)濟狀況的相關(guān)性可以反映市場風(fēng)險嗎?可以.高度相關(guān)性會提高市場風(fēng)險(beta).弱相關(guān)性則會降低市場風(fēng)險.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第146頁!主觀風(fēng)險因素應(yīng)否考慮?應(yīng)當(dāng)考慮.因為量化分析并不能將項目中的所有風(fēng)險因素分析完全和徹底.譬如,如果一個項目可能帶來極為不利的訴訟的話，那么其風(fēng)險要高于標準分析程序下即量化分析所得到的結(jié)論.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第147頁!模擬分析（simulationanalysis）將場景分析利用計算機技術(shù)延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析.基于給定的概率分布，計算機選擇各個變量的價值.

(More...)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第148頁!0 E(NPV) NPV概率密度xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第149頁!模擬分析的缺點概率分布和相關(guān)性難以確認.如果投入是糟糕的，那么產(chǎn)出必是糟糕的，所謂:

“廢物進Garbagein,廢物出garbageout.” (More...)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第150頁!金融期權(quán)布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價模型（Black-ScholesOptionPricingModel，B-SOPM）實物期權(quán)決策樹將金融期權(quán)技術(shù)應(yīng)用于實物期權(quán)金融期權(quán)技術(shù)及其在實物期權(quán)中的應(yīng)用資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第151頁!一個期權(quán)是這樣一項契約：它給予契約持有者一種權(quán)力，但非義務(wù)，在提前給定的期限之內(nèi)，可以按照設(shè)定的價格，購買（或者賣出）一種資產(chǎn).

金融期權(quán)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第152頁!買權(quán)（Calloption）:在未來一定期限之內(nèi)，購買特定數(shù)量證券的一種期權(quán).賣權(quán)（Putoption）:在未來一定期限之內(nèi)，賣出特定數(shù)量證券的一種期權(quán).行使價格（Exercise或strikeprice）:期權(quán)契約中設(shè)定的買入或賣出某種證券的價格.期權(quán)術(shù)語資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第153頁!擔(dān)保期權(quán)（Coveredoption）:以投資者投資組合中的股票為擔(dān)保而簽署的買權(quán)契約.無擔(dān)?；蚵闶狡跈?quán)（Naked或uncoveredoption）:沒有股票擔(dān)保的買權(quán)契約.價內(nèi)期權(quán)（In-the-moneycall）:行使價格低于其基礎(chǔ)股票當(dāng)前價格的買權(quán).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第154頁!行使價格=$25.股票價格 買權(quán)價格$25 $3.0030 7.5035 12.0040 16.5045 21.0050 25.50有關(guān)數(shù)據(jù):資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第155頁!期權(quán)的 期權(quán)的 贏余行使價值(c) 市場價格(d) (d)-(c)

$0.00 $3.00 $3.00 5.00 7.50 2.50 10.00 12.00 2.00 15.00 16.50 1.50 20.00 21.00 1.00 25.00 25.50 0.50表(接上)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第156頁!隨著股票價格的提高，期權(quán)價格超過行使價值所帶來的贏余會如何變化?股票價格的提高會使這種贏余下降.因為基礎(chǔ)股票的價格提高之后，期權(quán)所提供的杠桿程度降低了,在較高的期權(quán)價格上，期權(quán)的潛在損失也會加大.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第157頁!證券購買者可以短期無風(fēng)險利率借入任何數(shù)量的資金.賣空不受限，且可以當(dāng)日價格馬上獲得進款.買權(quán)只能在到期日行使.

證券交易可連續(xù)發(fā)生，而股票價格在連續(xù)狀態(tài)下隨機行走.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第158頁!根據(jù)以上模型和以下數(shù)據(jù)，確定買權(quán)的價格假設(shè):P=$27;X=$25;kRF=6%;

t=0.5years:2=0.11V=$27[N(d1)]-$25e-(0.06)(0.5)[N(d2)].ln($27/$25)+[(0.06+0.11/2)](0.5) (0.3317)(0.7071)

=0.5736.d2=d1-(0.3317)(0.7071)=d1-0.2345

=0.5736-0.2345=0.3391.d1=資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第159頁!當(dāng)前股票價格:當(dāng)前股票價格越高，買權(quán)價值就越大.行使價格:行使價格越高，買權(quán)價值越低.影響期權(quán)價格的因素資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第160頁!實物期權(quán)與金融期權(quán)的差異金融期權(quán)擁有可交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)比如股票.實物期權(quán)也有基礎(chǔ)資產(chǎn)，但不是可供交易的證券，比如一個項目，一種增長機會，它們均不能交易.(More...)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第161頁!實物期權(quán)的種類投資時間選擇期權(quán)增長性期權(quán) 擴展現(xiàn)有生產(chǎn)線新上生產(chǎn)線新地區(qū)市場開發(fā)資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第162頁!估價實物期權(quán)的五個步驟1. 在忽略期權(quán)的情況下，對期望的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析.2. 對實物期權(quán)的價值進行性質(zhì)分析.3. 決策樹分析.4. 運用金融期權(quán)定價模型進行量化分析.5. 金融工程技術(shù).估價實物期權(quán)的五個步驟資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第163頁!程序1:貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析期望現(xiàn)金流量=.3($45)+.4($30)+.3($15) =$30.期望現(xiàn)金流量現(xiàn)值=($30/1.1)+($30/1.12)+($30/1/13)=$74.61百萬.期望凈現(xiàn)值=$74.61-$70 =$4.61百萬資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第164頁!投資時間選擇如果等待1年，可以獲得需求方面的更多信息.如果需求較低，放棄該項目.如果等待1年，成本和現(xiàn)金流量也將延遲1年.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第165頁!程序3:決策樹分析

項目對成本貼現(xiàn)使用的是無風(fēng)險利率,因為成本是已知的.對經(jīng)營現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)用的是資本成本.比如:$35.70=-$70/1.06+$45/1.12+$45/1.13+$45/1.13.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第166頁!有等待期權(quán)情形下的決策樹分析和最初貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的比較決策樹凈現(xiàn)值較高($11.42百萬對$4.61).換言之，等待1年的期權(quán)價值$11.42百萬.如果今日行使了該項目，可以獲利$4.61百萬，但會損失掉期權(quán)價值$11.42百萬.因此，應(yīng)當(dāng)?shù)却?年，根據(jù)1年后的需求情況，再決定項目是否行使.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第167頁!程序4:運用期權(quán)定價模型.等待期權(quán)可視同于一項金融買權(quán)–如果項目價值在1年后高于70百萬，就以70百萬“買入”該項目.這極類似于一項行使價格為$70百萬、有效期為1年的金融買權(quán).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第168頁!當(dāng)前股票價格P的估計對于金融期權(quán)而言:P=股票的當(dāng)前價格=股票未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值.當(dāng)前價格不受期權(quán)行使成本的影響.對于實物期權(quán)而言:P=項目未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值.P不包括項目的成本在內(nèi).資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第169頁!步驟2:計算當(dāng)前時日的期望現(xiàn)值，2001.PV2001=PVofExp.PV2002=[(0.3*$111.91)+(0.4*$74.61)+(0.3*$37.3)]/1.1=$67.82.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第170頁!估計方差s2對于金融期權(quán)而言，s2

是股票報酬率的方差.對于實物期權(quán)而言，s2

是項目報酬率的方差.資本預(yù)算決策與企業(yè)的長期可持續(xù)共189頁，您現(xiàn)