新股前瞻深度系列十-潤本股份(A22092.SH)：聚焦“大品牌小品類”“國貨之光”乘風(fēng)破浪

公司研究|日常消費(fèi)|家庭與個(gè)人用品ASH)深度報(bào)告究報(bào)告風(fēng)破浪，驅(qū)蚊個(gè)護(hù)國貨品牌快速成長童護(hù)理/精油系列產(chǎn)品營收分別為2.28/2.17/1.31億元，分別同比增長34.66%/50.75%/4.15%。在保持相對穩(wěn)定良好的利潤率水平下(19-21年毛行業(yè)視角：整體行業(yè)穩(wěn)健增長，差異化策略為破局關(guān)鍵定發(fā)展根基，多渠道+強(qiáng)產(chǎn)品+柔產(chǎn)能持續(xù)提升發(fā)展天花板望打破產(chǎn)能桎梏。盈利預(yù)測與投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示EEEEE42.838.934.7142.838.934.7116482.158882807.6930.48收入同比(%)每股收益(元)資料來源：Wind，國元證券研究所注：以發(fā)行后總股本404.59百萬股估算EPS52周最高/最低價(jià)(元)：A股流通股(百萬股)：A股總股本(百萬股)：流通市值(百萬元)：總市值(百萬元)：分析師徐偲097188-1930097188-1930xucai@xuyuankunxuyuankun@2/2/32 2 渠道+強(qiáng)產(chǎn)品+柔產(chǎn)能持續(xù)提升發(fā)展天花板 18 圖6：潤本股份歷年?duì)I收拆分(億元；%) 8 圖8：潤本股份不同業(yè)務(wù)毛利率情況(%) 9圖9：潤本股份期間費(fèi)用率情況(%) 9圖10：潤本股份與同業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比(次) 9 圖12：潤本股份與同業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對比(%) 1032企業(yè)ROE對比(%) 10 圖23：中國嬰童皮膚護(hù)理市場快速增長(億元；%) 14 7 益成為個(gè)護(hù)行業(yè)銷售主要渠道(億元) 20 圖39：公司推廣費(fèi)用變動(dòng)情況(萬元；%) 20圖40：潤本股份在天貓和京東平臺(tái)營收情況(百萬元;%) 20 分(萬瓶、萬包等) 24圖45：公司分產(chǎn)品系列銷售均價(jià)拆分(元/瓶、元/包等) 24 4/4/32 321.“大品牌、小品類”驅(qū)蚊個(gè)護(hù)龍頭乘風(fēng)破浪在細(xì)分市場具有較強(qiáng)品牌影響力，其中驅(qū)蚊產(chǎn)品連續(xù)三年位列天貓平臺(tái)蚊香液產(chǎn)品第一名，母嬰產(chǎn)品在京東“618”活動(dòng)月中名列前茅。2019年至今公司進(jìn)入高速發(fā)展階段。公司利用流量風(fēng)口實(shí)產(chǎn)自動(dòng)化與供應(yīng)鏈智能化程度；同時(shí)公司與世界第三大香精香料公司羅伯特強(qiáng)。圖1：潤本股份歷史沿革資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，國元證券研究所32圖2：潤本股份產(chǎn)品矩陣資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所實(shí)際控制人趙貴欽先生、鮑松娟女士分別擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理和高級(jí)管理人員，公公司52.45%的股份，同時(shí)趙貴欽通過擔(dān)任卓凡承光執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司6.23%的股份趙貴欽先生與副總經(jīng)理鮑松娟女士深耕日化領(lǐng)域十余載，對日化行業(yè)具有獨(dú)到的見解和洞察力，公司高層管理人員亦具有豐富的管理與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。32圖3：潤本股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司招股說明書，Wind，國元證券研究所表1：潤本股份部分管理層簡介驗(yàn)欽娟會(huì)主席。財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董資料來源：公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所32細(xì)分賽道下大品牌戰(zhàn)略卓有成效，緊抓流量風(fēng)口業(yè)績快速增長。近年來隨著電商等現(xiàn)業(yè)績快速增長。至2021年公司營收/歸母凈利潤分別為5.82億。分圖4：潤本股份營業(yè)收入及增速(億元；%)圖5：潤本股份歸母凈利潤及增速(億元；%)76543210營業(yè)收入(億元)yoy(右軸)70%60%50%40%30%20%10%0%41.2 0.80.60.40.20歸母凈利潤(億元)yoy(右軸)180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%201920202021201920202021資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所圖6：潤本股份歷年?duì)I收拆分(億元；%)圖7：潤本股份歷年線上線下渠道收入情況(億元；%)76543210驅(qū)蚊系列其他精油系列yoy嬰童護(hù)理系列驅(qū)蚊系列yoy精油系列嬰童護(hù)理yoy2019202020212019202080%70%60%50%40%30%20%10%0%543210線上渠道收入(億元)線下渠道收入(億元)線上渠道占比增速(右軸)線下渠道占比增速(右軸)2019202020212019202080%60%40%20%0%//32資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所圖8：潤本股份不同業(yè)務(wù)毛利率情況(%)圖9：潤本股份期間費(fèi)用率情況(%)80%70%60%50%40%30%綜合毛利率驅(qū)蚊產(chǎn)品毛利率嬰童護(hù)理產(chǎn)品毛利率精油產(chǎn)品毛利率30%25%20%15%10% 5% 0%-5%財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率20192020202120192020 201920202021資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所E圖10：潤本股份與同業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比(次)圖11：潤本股份與同業(yè)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率對比(次)珀萊雅珀萊雅水羊股份朝云集團(tuán)珀萊雅水羊股份朝云集團(tuán)2506520054150321121500201920202021020192020202120192020202120192020資料來源：各公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：各公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所圖12：潤本股份與同業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對比(%)圖13：潤本股份與同業(yè)企業(yè)ROE對比(%)120%100%80%60%40%20%0%貝泰妮珀萊雅朝云集團(tuán)201820192020202170%60%50%40%30%20%10%0%貝泰妮珀萊雅2018201920202021資料來源：各公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：各公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所2.行業(yè)視角：整體行業(yè)穩(wěn)健增長，差異化策略為破局關(guān)鍵2.1.1驅(qū)蚊殺蟲行業(yè)：市場規(guī)模穩(wěn)增，技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品推陳出新驅(qū)蚊行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)步增長，產(chǎn)品不斷迭代契合新興需求。驅(qū)蚊產(chǎn)品自古有之，近年來行業(yè)整體已進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，至2019年我國驅(qū)蚊殺蟲市場規(guī)模已達(dá)到84億元，預(yù)計(jì)20-24年行業(yè)CAGR將達(dá)7.3%。伴隨技術(shù)進(jìn)步等因素影響，產(chǎn)品供給端亦在持續(xù)迭代，驅(qū)蚊產(chǎn)品從最早的盤式蚊香，到強(qiáng)效殺蟲劑DDT，再到電熱蚊香、氣霧劑等擺脫固有產(chǎn)品煙熏的困擾，同時(shí)驅(qū)蚊液、花露水等綠色清潔產(chǎn)品開始嶄露頭角。步入21世紀(jì)，在政策引導(dǎo)和健康綠色理念的傳播下，普通消費(fèi)者日益青睞溫和高效驅(qū)蚊產(chǎn)品，電熱蚊香液、驅(qū)蚊噴霧、驅(qū)蚊貼等產(chǎn)品百花齊放。圖14：我國驅(qū)蚊殺蟲市場規(guī)模及增速(億元；%)圖15：2021年我國登記不同類型衛(wèi)生殺蟲劑產(chǎn)品情況規(guī)模(億元)增速(右軸)蚊香電熱蚊香液餌劑電蚊香片9%9%28%16%21%16%10%驅(qū)蚊產(chǎn)品14012010080604020010%9%8%7%6%5%4%3%2%%0%資料來源：灼識(shí)咨詢，朝云集團(tuán)招股說明書，國元證券研究所資料來源：中國農(nóng)業(yè)部，觀研天下，國元證券研究所2.1.2個(gè)人護(hù)理行業(yè)：消費(fèi)升級(jí)趨勢下細(xì)分賽道駢興錯(cuò)出R。國民經(jīng)濟(jì)和生活中越發(fā)處于重要地位。此外得益于年輕一代父母追求品質(zhì)生活的需CAGR%)，預(yù)計(jì)至2021年中國嬰童護(hù)理市場規(guī)模圖16：我國個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品市場規(guī)模及增速(億元；%)圖17：我國個(gè)人護(hù)理不同細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模增長情況(億元)000規(guī)模(億元)增速(右軸)%資料來源：灼識(shí)咨詢，國元證券研究所資料來源：灼識(shí)咨詢，國元證券研究所注：不包括OTC產(chǎn)品及專業(yè)電子護(hù)理設(shè)備2.1.3產(chǎn)業(yè)鏈整體相對成熟，品牌運(yùn)營處于價(jià)值鏈高位圖18：驅(qū)蚊、個(gè)護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈概況資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所驅(qū)蚊殺蟲整體行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，新興細(xì)分產(chǎn)品或?yàn)槠凭种?。近年來?qū)蚊殺蟲行為由之道。 (例如對眼部、手部等部位護(hù)理的需求的以及對嬰童等特殊群體的護(hù)理需求快速提圖19：中國驅(qū)蚊殺蟲行業(yè)市場集中度圖20：2021年中國驅(qū)蚊殺蟲行業(yè)各品牌市占率70%65%60%55%50%CR52012201320142015201620172018201920202021槍手超威雷達(dá)欖菊彩虹黑貓神潤本全無敵槍手16%31%16%13%3%7%8%13%3%7%8%4%資料來源：Euromonitor，國元證券研究所資料來源：Euromonitor，國元證券研究所圖21：2020年驅(qū)蚊殺蟲市場細(xì)分品類銷售占比%%%%%%%%%資料來源：凱度消費(fèi)者指數(shù)，國元證券研究所注：數(shù)據(jù)基于部分重點(diǎn)城市，前五品牌包括超威、雷達(dá)、六神、槍手、欖菊2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E圖22：2021年中國美妝個(gè)護(hù)市場格局情況圖23：中國嬰童皮膚護(hù)理市場快速增長(億元；%)伽藍(lán)聯(lián)合利華200180160140120100806040200市場規(guī)模(億元)規(guī)模增速20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：Euromonitor，國元證券研究所資料來源：Euromonitor，國元證券研究所2.3時(shí)代背景下，消費(fèi)者健康生活追求映射驅(qū)蚊個(gè)護(hù)行業(yè)發(fā)展趨勢景會(huì)做出一定延伸和適配。表2：主要日本驅(qū)蚊品牌部分熱銷驅(qū)蚊產(chǎn)品功能與場景情況用人群用場景白蛉等避蚊胺蚤、臭蟲等通款Vape胺、透明質(zhì)酸鈉VapeVape酸植物精油植物精油植物配方臭清新植物精油植物配方資料來源：天貓，各公司官網(wǎng)，國元證券研究所斷細(xì)化。在十四五農(nóng)藥圖24：家用殺蟲驅(qū)護(hù)產(chǎn)品成分趨向綠色溫和圖25：兒童用驅(qū)蚊殺蟲市場規(guī)模情況252050市場規(guī)模(億元)20152019202420152019資料來源：《擬除蟲菊酯類殺蟲劑研發(fā)及市場概況》—沈陽中化農(nóng)藥化工研發(fā)有限資料來源：灼識(shí)咨詢，國元證券研究所公司，《近年國外驅(qū)避劑的研究進(jìn)展》—軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院微生物流行病研究所，國元證券研究所圖26：驅(qū)蚊殺蟲行業(yè)新型產(chǎn)品增速亮眼圖27：2015-2019年驅(qū)蚊殺蟲行業(yè)戶外可攜帶類產(chǎn)品增長明顯807060504030200201520192024E新型殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品市場(億元)傳統(tǒng)殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品市場(億元)35%30%25%20%15%10% 5%0%復(fù)合增長率蚊香噴霧殺蟲劑餌劑電熱蚊香戶外可攜帶資料來源：灼識(shí)咨詢，國元證券研究所資料來源：觀研天下，國元證券研究所注：傳統(tǒng)產(chǎn)品包括微毒的蚊香、餌劑、殺蟲劑等;新型產(chǎn)品包括較溫和的驅(qū)蚊水、手環(huán)、防蚊貼等環(huán)境友好型產(chǎn)品需求持續(xù)增加并逐漸成為消費(fèi)者長期固定消費(fèi)習(xí)慣。從消費(fèi)行為來看，各細(xì)分行業(yè)線上渠道滲透率均有望延續(xù)高增態(tài)勢。年輕一代消費(fèi)者逐漸成為我國美妝個(gè)護(hù)行業(yè)的主要力量，其對互聯(lián)網(wǎng)購物的較好接受力與流量平臺(tái)的不斷演化圖28：2021年消費(fèi)者對綠色可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)品需求增加圖29：個(gè)人護(hù)理行業(yè)各品類線上滲透率持續(xù)提升僅保持在疫情期間疫情結(jié)束后會(huì)持續(xù)1-2年將成為長期固定消費(fèi)習(xí)慣不適用于我國對小樣和試用裝產(chǎn)品需求減少對二手產(chǎn)品需求減少對替換補(bǔ)充裝需求增加對對社會(huì)目的關(guān)注增加對碳平衡產(chǎn)品的需求增加 對綠色成分配方的需求增加對可循環(huán)利用包裝的需求增加0%20%40%60%80%100%35%30%25%20%15%10% 5%0%理潔20152017201620192020201820152017201620192020資料來源：Euromonitor，國元證券研究所資料來源：Euromonitor，國元證券研究所、合增速位列前三位。2021年各品類市場規(guī)模(億元)各品類2016-2021年CAGR占家庭支出30%以下占家庭支出2021年各品類市場規(guī)模(億元)各品類2016-2021年CAGR占家庭支出30%以下占家庭支出30%-50%占家庭支出50%-70%占家庭支出70%以上140120100806040200皮膚護(hù)理清潔洗漱嬰兒濕巾頭發(fā)護(hù)理嬰兒尿布嬰兒防曬16%14%12%10%8%6%4%2%0%圖30：美妝個(gè)護(hù)市場女性消費(fèi)者占主導(dǎo)資料來源：億邦智庫，國元證券研究所圖31：2020年抖音母嬰人群母嬰消費(fèi)占家庭總支出比例圖32：中國各類嬰童護(hù)理產(chǎn)品規(guī)模及增長情況(億元；%)4%4%14%35%47%資料來源：CBNData，國元證券研究所資料來源：Euromonitor，國元證券研究所來逐漸積累了良好的聲譽(yù)，綠色健康的勢能品牌理念持續(xù)塑造。圖33：企業(yè)投入與市場認(rèn)可的契合程度決定品牌價(jià)值圖34：品牌理念和形象與中國傳統(tǒng)文化完美契合資料來源：《論品牌價(jià)值的來源與構(gòu)成》，國元證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券研究所圖35：企業(yè)品牌形象、品牌理念、品牌定位一脈相承資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券研究所流量優(yōu)勢，線上渠道銷售表現(xiàn)亮眼。互聯(lián)網(wǎng)紅利下社交電后消費(fèi)群體消費(fèi)行為的邊際變化，20/21年公司在天貓和京東平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)銷售金。00/32圖36：線上渠道日益成為個(gè)護(hù)行業(yè)銷售主要渠道(億元)圖37：公司積極打造全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)70006000500040003000200010000線上渠道現(xiàn)代零售CSDS傳統(tǒng)零售其他20152016201720182019202020212022E資料來源：灼識(shí)咨詢，國元證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，國元證券研究所圖38：公司現(xiàn)以線上2C渠道為主圖39：公司推廣費(fèi)用變動(dòng)情況(萬元；%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%線上直銷線上平臺(tái)經(jīng)銷線上平臺(tái)代銷非平臺(tái)經(jīng)銷20192020202120192020線上推廣線下推廣線上推廣yoy(右軸)12000100008000600040002000020192021202020192021100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所圖40：潤本股份在天貓和京東平臺(tái)營收情況(百萬元;%)圖41：公司抖音渠道銷售金額快速增長400350300250200150100500天貓和京東平臺(tái)營收(百萬元)yoy(右軸)70%60%50%40%30%20%10%0%5000450040003500300025002000150010005000潤本抖音渠道總銷售金額(萬元)yoyyoy+3174%20192020202120202021資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所11/32表3：熱銷單品核心成分趨向綠色溫和核核心成分點(diǎn)6%氯氟醚菊酯、法國道達(dá)爾蟲，綠色環(huán)保無污染檸檬桉、艾葉等色植物配方隨身溫和驅(qū)蚊7%驅(qū)蚊脂、艾葉純露提取物、采用德國默克驅(qū)蚊脂，對皮膚和粘洋甘菊純露提取物、4D透明質(zhì)膜無毒副作用、無滲透性酸紫草根、當(dāng)歸根、地黃根、防紫草根、當(dāng)歸根、地黃根、防舒緩、鎮(zhèn)靜、褪紅，呵護(hù)皮膚屏障風(fēng)根、姜根舒緩棒(兒童款)22/32表3：熱銷單品核心成分趨向綠色溫和桃葉提取物、有機(jī)竹粉、金銀露吸汗爽身、親和補(bǔ)水、緩和燥熱泛花露紅檬果油資料來源：天貓旗艦店，國元證券研究所相比的消費(fèi)者并逐步抬升自身發(fā)展天花板。表4：潤本不同系列熱銷單品與競品銷售情況對比式圖例品特點(diǎn)店月銷量旗艦店產(chǎn)品評(píng)價(jià)情況超威-0.16-0.22-0.226-0.8%氯氟醚%氯氟醚菊嬰適用貼貼-0.55-0.55含香茅薰衣新生兒適用含香茅、桉葉精33/32表4：潤本不同系列熱銷單品與競品銷售情況對比貼含桉葉、油薄荷-3.27紫草當(dāng)歸地黃等，止癢褪紅舒緩含紫草、油橄欖物油緩滋潤含蜂蠟、霍霍巴油、紫草提取，舒緩叮咬資料來源：天貓，國元證券研究所注：月銷量為2022.5.24-2022.6.24數(shù)據(jù)加碼研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)筑高壁壘，產(chǎn)品量價(jià)有望進(jìn)一步抬升。近年來公司持續(xù)加碼研發(fā)品系列實(shí)現(xiàn)量價(jià)的不斷抬升。44/322019202016001400120010008006004002019202016001400120010008006004002000研發(fā)投入(萬元)研發(fā)設(shè)計(jì)人數(shù)(右軸)20217060504030200圖42：公司研發(fā)投入和研究設(shè)計(jì)人員情況(萬元；人)圖43：公司部分核心技術(shù)概況核心技術(shù)香液智能加熱器技術(shù)基型驅(qū)蚊產(chǎn)品中的用技術(shù)組合物的應(yīng)用技術(shù)濕護(hù)膚組合物的應(yīng)用技術(shù)產(chǎn)品的植物組合物及資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，國元證券研究所圖44：公司分產(chǎn)品系列銷量拆分(萬瓶、萬包等)圖45：公司分產(chǎn)品系列銷售均價(jià)拆分(元/瓶、元/包等)驅(qū)蚊系列精油系列嬰童護(hù)理yoy(右軸)嬰童護(hù)理系列驅(qū)蚊系列yoy(右軸)精油系列yoy(右軸)5000400030002000100002019202020212019202070%60%50%40%30%20%10%0%876543210驅(qū)蚊系列精油系列嬰童護(hù)理yoy(右軸)嬰童護(hù)理系列驅(qū)蚊系列yoy(右軸)精油系列yoy(右軸)2020201920212020201935%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所55/32，將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并打破現(xiàn)有產(chǎn)能桎梏。圖46：21年分業(yè)務(wù)不同生產(chǎn)方式生產(chǎn)量(萬瓶、萬包等)圖47：公司分業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率情況6000500040003000200010000自產(chǎn)產(chǎn)量委托加工產(chǎn)量成品外購數(shù)量驅(qū)蚊系列產(chǎn)品嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品精油系列產(chǎn)品驅(qū)蚊系列產(chǎn)品嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品精油系列產(chǎn)品90%80%70%60%50%40%201920202021資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所注：此處產(chǎn)能利用率=自產(chǎn)產(chǎn)量/產(chǎn)能力業(yè)績穩(wěn)健增長6069萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于15%。募集資金主要用于主營業(yè)務(wù)的擴(kuò)張升級(jí)以及品牌建設(shè)，包括黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)三年后在廣東省廣州市建成黃埔工廠研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，用五年時(shí)間完善線上線下模的持續(xù)穩(wěn)健增長。表5：公司IPO募投項(xiàng)目概況擬用募集資金投入金額(萬元)周期(月)1廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目1自動(dòng)化生產(chǎn)及研發(fā)設(shè)備和配備充足的生產(chǎn)研發(fā)人員，進(jìn)21擬用于公司渠道建設(shè)及品牌推廣，將通過開展線上平臺(tái)推廣和線下營銷活動(dòng)等方式進(jìn)行渠道建設(shè)，提升公司品66/32表5：公司IPO募投項(xiàng)目概況3系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目,0004資金10,000帶來的流動(dòng)資金需求。計(jì)0,272資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所圖48：黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)度資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所5.盈利預(yù)測及投資建議我們預(yù)計(jì)2022-2024年驅(qū)蚊系77/32表6：潤本股份分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測品名稱19202122E23E24E(萬元)(萬元)19.592.40%8.55%02.66%4.29%74.64%871.217%6.66%96.050%2%6.00%4.400%2%5.00%3,305.260%0%5.00%(萬元)(萬元)15.65433.767.93%8%662.56%6.02%67.600.75%.87%9.93%92.95%4.12%8.00%6.95%%7.40%0,816.810%9.40%6.00%系列(萬元)(萬元)75233%8%143.953%4%.15%502.896%1%907.72.00%0%.06%50.680%.04%24.15%0%33.8308.792805.6796.23(萬元).42%4%0%90884916.6168.23(萬元).80%2%0%%4.70%7.21%5.00%4.00%3.00%資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所注：此處毛利率口徑不含“物流費(fèi)及包裝費(fèi)”88/32著差異化競爭戰(zhàn)略以及品牌的進(jìn)一步塑造未來仍有較大想象空間，考慮到公司發(fā)展PEEX.5-61.3億元。表7：潤本股份盈利預(yù)測據(jù)和估值202122E23E24E營業(yè)收入(百萬元)42.8382.1507.69收入同比(%)8.93138歸母凈利潤(百萬)4.7128歸母凈利潤同比(%)860E84.48每股收益(元)資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所注：以發(fā)行后總股本404.59百萬股估算EPS表8：可比公司估值對比簡稱PE22E)PE23E)PE2024E)總市值(億元)5.SH92865.SH9.417.0139.017.SZ3.730.90.99HK云集團(tuán)加權(quán)平均值26.6227資料來源：Wind，國元證券研究所注：1.總市值及盈利預(yù)測為2022年7月10日數(shù)據(jù)，盈利預(yù)測為Wind一致預(yù)期2.以1港幣=0.85人民幣為換算標(biāo)準(zhǔn)99/32表9：潤本股份評(píng)分表公司公司治理(10分)在公司任職，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，股權(quán)結(jié)構(gòu)(10分)力(20分)(20分)間：(10分)：速：(10分)分度(10分)根據(jù)盈利預(yù)測，公司合理市值在50-100//32表9：潤本股份評(píng)分表策(10分)門是否對行業(yè)推出支持/促進(jìn)政策否符合農(nóng)藥管理?xiàng)l例/日用化學(xué)品制造規(guī)范引導(dǎo)作用，行業(yè)符合農(nóng)藥管理?xiàng)l例與日用學(xué)品制造規(guī)范計(jì)資料來源：國元證券研究所1.行業(yè)競爭加劇道拓展不及預(yù)期4．發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期//32財(cái)務(wù)預(yù)測表資資產(chǎn)負(fù)債表單單位:百萬元利利潤表單單位:百萬元會(huì)計(jì)年度202020212022E2023E2024E會(huì)計(jì)年度202020212022E2023E2024E流動(dòng)資產(chǎn)141.82344.36501.041633.711842.73營業(yè)收入442.83582.732.99907.691104.45現(xiàn)金39.53206.19341.861437.421605.44營業(yè)成本210.21273.34358.99459.88574.17應(yīng)收賬款2.782.343.664.545.52營業(yè)稅金及附加4.466.838.8010.8913.25其他應(yīng)收款1.401.392.052.543.09營業(yè)費(fèi)用95.134.44164.92195.15231.93預(yù)付賬款3.2511.3911.6716.2320.84管理費(fèi)用14.6820.9523.4628.1433.13存貨45.2256.9071.8091.98114.83研發(fā)費(fèi)用10.71.6016.0018.0020.00其他流動(dòng)資產(chǎn)49.6466.1570.0081.0093.00財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.02-3.78-1.00-1.20-2.00非流動(dòng)資產(chǎn)134.65301.98274.54295.90314.37資產(chǎn)減值損失-0.79-2.410.000.000.00長期投資0.000.000.000.000.00公允價(jià)值變動(dòng)收益0.360.000.700.720.82固定資產(chǎn)49.72190.43208.08226.23243.09投資凈收益0.75961.972.522.28無形資產(chǎn)20.5419.8819.8819.8819.88營業(yè)利潤140.89169.37203.83240.76其他非流動(dòng)資產(chǎn)64.3991.6746.5849.7951.40營業(yè)外收入0.09001.001.001.00資產(chǎn)總計(jì)276.47646.34775.581929.612157.11營業(yè)外支出0.020.260.300.060.16流動(dòng)負(fù)債24.2375.5263.6879.46100.67利潤總額24141.63170.07204.77241.60短期借款0.000.000.000.000.00所得稅15.5320.9824.8629.9435.32應(yīng)付賬款13.2746.3744.6359.4377.13凈利潤94.71120.65145.21174.83206.28其他流動(dòng)負(fù)債10.9629.1419.0520.0323.54少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.00非流動(dòng)負(fù)債55.055.05歸屬母公司凈利潤94.71120.65145.21174.83206.28長期借款0.0