我國企業(yè)資產證券化的優(yōu)勢,經濟師論文

我們國家企業(yè)資產證券化的優(yōu)勢,經濟師論文本篇論文目錄導航：【題目】【第一章】【第二章】【3.13.2】我們國家企業(yè)資產證券化的優(yōu)勢【3.3】【第四章】【第五章】【第六章】【結論/以下為參考文獻】第三章我們國家企業(yè)資產證券化的實務分析3.1我們國家企業(yè)資產證券化的運作機制。3.1.1企業(yè)資產證券化的介入主體。一個企業(yè)資產證券化產品通常需要下面主體的介入：原始權益人、SPV、管理人、托管人、銷售機構、第三方增信機構、投資者及其他中介服務機構。原始權益人〔即融資方〕，是指將基礎資產轉讓給SPV并獲得融資的主體。SPV〔SpecialPurposeVehicle〕是指為了將企業(yè)信譽和基礎資產信譽分離，承接基礎資產而單獨設立的特殊目的載體。在我們國家企業(yè)資產證券化的發(fā)展經過中，監(jiān)管機構在法規(guī)層面先后對SPV的形式做出過不同的界定。根據2018年5月證監(jiān)會發(fā)布的(證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引〔試行〕〕第二條：證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務是指證券公司以專項資產管理計劃為特殊目的載體以及2020年3月證監(jiān)會發(fā)布的(證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定〕第二條：前款所稱特殊目的載體，是指證券公司為開展資產證券化業(yè)務專門設立的專項資產管理計劃.由此能夠看出，SPV首先是以專項資產管理計劃的形式存在的。隨著業(yè)務的逐步開展，在總結了以往發(fā)展經歷體驗后，監(jiān)管機構對業(yè)務的形式做出進一步調整，2020年11月，證監(jiān)會發(fā)布(證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定〕，本規(guī)定第四條：前款所稱特殊目的載體，是指證券公司、基金管理公司子公司為開展資產證券化業(yè)務專門設立的資產支持專項計劃或者證監(jiān)會認可的其他特殊目的載體。當前，我們國家的企業(yè)資產證券化實踐中，SPV是以資產支持專項計劃的形式存在的。管理人是指為資產支持證券持有人的利益，對專項計劃進行管理及履行其他法定及約定職責的主體。在我們國家企業(yè)資產證券化實踐中，法定的計劃管理人為證券公司和基金管理公司子公司。托管人是指為資產支持證券持有人的利益，對專項計劃相關資產進行保管，并監(jiān)督專項計劃運作的主體。在我們國家，法定的托管機構一般為商業(yè)銀行、中國證券登記結算有限責任公司、具有托管業(yè)務資格的證券公司或者證監(jiān)會認可的其他資產托管機構。第三方增信機構是指為了提高資產支持證券的信譽評級，降低原始權益人的融資成本，為專項計劃提供信譽保證的主體。投資者是企業(yè)資產證券化產品的認購者，一般分為機構投資者和個人投資者，考慮到各類投資者的風險承當能力不同，各國監(jiān)管機構對資產證券化產品的投資者適當性提出了不同的標準。上述主體在企業(yè)資產證券化產品中分別發(fā)揮著不同的作用，構成統(tǒng)一的有機整體，保證了一個企業(yè)資產證券化產品的有效施行和運作。3.1.2企業(yè)資產證券化的核心要素。一個企業(yè)資產證券化產品由多個環(huán)節(jié)要素組成，華而不實最為核心的部分包括基礎資產的真實出售、SPV的破產隔離和信譽增級。首先，基礎資產的真實出售是企業(yè)資產證券化的基石，只要做到真實出售，才能將企業(yè)的經營風險與基礎資產的信譽風險隔離?；A資產的真實出售所要到達的目的是，將來一旦原始權益人經營出現(xiàn)風險，甚至破產，企業(yè)資產證券化的基礎資產仍然能夠保持完好的信譽等級，債權人的追索權無法溯及證券化資產。若企業(yè)資產證券化產品缺少了這一要素，那么與擔保類融資將無本質上的區(qū)別。其次，SPV的破產隔離包含了兩層含義，一方面，基礎資產的真實出售與企業(yè)的經營風險實現(xiàn)了破產隔離；另一方面，SPV作為一種特殊的法律實體，本身應具備不易破產的屬性。最后，為了提高證券化產品的信譽評級，降低融資成本，一般會為產品設計一定的內外部增信布置。通常情況下，外部增信會采用原始權益人及其關聯(lián)方或第三方提供的保證擔保、第三方提供現(xiàn)金流償付保證等形式；內部增信則包括劃分優(yōu)先和次級構造、超額抵押、額外利差、儲備金賬戶等形式。3.1.3企業(yè)資產證券化的運作經過。企業(yè)資產證券化產品從發(fā)起到認購要經歷一個復雜的經過，其運作經過通常為：融資方剝離資產設立SPV〔即專項計劃〕并將資產真實出售給SPV管理人進行證券化設計信譽增級信譽評級證券發(fā)行向融資方支付資產購買價款資產管理與回收收益還本付息。下面我們將具體分析企業(yè)資產證券化每個運作環(huán)節(jié)的操作重點。1、選擇基礎資產組建資產池。原始權益人為了融資的目的，在充分分析本身資產現(xiàn)在狀況的基礎上，合理選擇基礎資產組建資產池是企業(yè)資產證券化的首要環(huán)節(jié)。原始權益人應從下面幾方面選擇基礎資產：〔1〕權屬清楚明晰，界定明確?；A資產應權屬清楚明晰、明確，不存在爭議。在實務中，已設定質押、擔保的財產，由于權屬存在一定的不確定性，因而將其作為基礎資產可能會面臨一定的風險。同時，基礎資產應該能夠清楚明晰辨別，與原始權益人、管理人、托管人的固有資產能夠明確區(qū)分。〔2〕可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流。基礎資產應具備可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流。資產證券化產品將來的清償是依靠其本身產生的現(xiàn)金流來完成的，因而，現(xiàn)金流能否預期穩(wěn)定是判定一項或一組資產能否成為證券化產品基礎資產的最基本要件。同時，預期將來現(xiàn)金流應該能夠覆蓋證券化產品的利息及本金的償付?！?〕良好的現(xiàn)金流歷史數據?；A資產應該具有相對穩(wěn)定、分布合理、參考性較強的現(xiàn)金流歷史數據，以便產品設計者對基礎資產將來的預期現(xiàn)金流作出可靠、合理的預估。〔4〕基礎資產同質性?；A資產應該在現(xiàn)金流構造、違約風險、期限、收益水平等方面保持一致或類似。這樣才能保證資產池所產生的將來預期現(xiàn)金流穩(wěn)定并且可持續(xù)。〔5〕基礎資產分散化?；A資產在保持同質性的前提下，還要具備一定的分散性特征。由于每一個基礎資產本身都具備一定的風險，且風險因素不盡一樣。資產池通過對基礎資產的再組合，能夠有效分散每項資產的風險，有利于降低資產組合的整體風險，保證將來現(xiàn)金流的穩(wěn)定?！?〕期限類似?；A資產將來產生的現(xiàn)金流將作為證券化產品的清償來源，組成資產池的各項資產的期限類似有利于將來現(xiàn)金流的穩(wěn)定?！?〕基礎資產負面清單。2020年12月24日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布(資產證券化基礎資產負面清單指引〕〔下面簡稱負面清單〕，明確將下面幾類資產列入負面清單：1、以地方為直接或間接債務人的基礎資產。但地方根據事先公開的收益約定規(guī)則，在與社會資本合作形式〔PPP〕下應當支付或承當的財政補貼除外；2、以地方融資平臺公司為債務人的基礎資產。本條所指的地方融資平臺公司是指根據相關文件規(guī)定，由地方及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承當投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經濟實體；3、礦產資源開采收益權、土地出讓收益權等產生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產；4、四、有以下情形之一的與不動產相關的基礎資產：〔1〕因空置等原因不能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動產租金債權；〔2〕待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎設施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動產或相關不動產收益權。當地證明已列入國家保障房計劃并已開工建設的項目除外；5、不能直接產生現(xiàn)金流、僅依托處置資產才能產生現(xiàn)金流的基礎資產。如提單、倉單、產權證書等具有物權屬性的權利憑證；6、法律界定及業(yè)務形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關性的資產組合，如基礎資產中包含企業(yè)應收賬款、高速公路收費權等兩種或兩種以上不同類型資產；7、違背相關法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產；8、最終投資標的為上述資產的信托計劃受益權等基礎資產。負面清單與當下的國家產業(yè)調控政策有著嚴密的聯(lián)絡。負面清單并不是一成不變的，監(jiān)管機構明確表示，在將來的監(jiān)管工作中，將會根據經濟環(huán)境以及國家相關產業(yè)政策的變化，適時對負面清單作出調整。當前，我們國家已經發(fā)行的企業(yè)資產證券化產品的基礎資產主要包括兩大類：一類是債權類資產，例如應收賬款類資產；一類是收益權類資產，例如高速公路收費收益權、供水收費收益權。2、設立專項計劃〔即特殊目的載體SPV〕。在確定了基礎資產后，原始權益人需設立專項計劃承接基礎資產。專項計劃應有效獲得并持續(xù)持有基礎資產，其本身應避免出現(xiàn)破產等導致不能有效持續(xù)持有基礎資產的風險。3、向專項計劃真實出售資產。在確定基礎資產并設立專項計劃后，原始權益人應該將基礎資產出售給專項計劃。這一經過是證券化運作經過中非常重要的一步。資產必須做到真實出售，才能將證券化資產與原始權益人其他資產之間的風險做到隔離。本環(huán)節(jié)應注意下面幾方面：首先，原始權益人應將證券化基礎資產權屬完全、真實地轉讓給專項計劃，但是由于專項計劃本身無民事法律主體地位，因而實踐中，實際上通常是由計劃管理人與原始權益人簽署相關協(xié)議。其次，假如基礎資產是債權的，應當根據相關法律規(guī)定履行通知義務，將債權轉讓事項通知債務人。此時，債權的基礎法律關系所牽涉的資產權屬能否需要相應轉讓給專項計劃〔例如：因出租動產或不動產而產生的債權，該動產或不動產的物權權屬能否應該同時轉讓〕。在資產權屬不轉讓給專項計劃的情況下，計劃管理人、原始權益人應做出相應布置，避免第三方獲得該資產權屬而影響專項計劃的合法權益。當基礎資產為收益權類資產時，現(xiàn)金流來源于原始權益人將來的經營性收入，作為基礎資產的財產權利轉讓能否能夠辦理變更登記手續(xù)，或通過其他公示及特定化手段使基礎資產轉讓行為可對抗第三人；原始權益人獲取該基礎資產的物權、經營權及相關權益能否合法、排他、能否存在可能被第三方主張權利的風險，計劃管理人、原始權益人計劃采取哪些風險防備措施。這些都是基礎資產出售轉讓環(huán)節(jié)的重點和難點。在實踐中，通常采取確保在沒有法律、行政法規(guī)明文禁止轉讓的前提下，由原始權益人承諾不再對基礎資產進行再轉讓或質押、抵押等處置行為等方式處理。再次，當基礎資產附帶擔保權益等從權利時，牽涉到下面幾個問題需要計劃管理人和原始權益人關注：1〕從權利能否能完好的轉移給專項計劃享有；2〕基礎資產轉讓后，從權利的實現(xiàn)程序能否發(fā)生變化；3〕計劃管理人為資產支持證券持有人的利益主張從權利能否具備可操作性；4〕從權利對基礎資產的實際保障效力能否因基礎資產轉讓發(fā)生變化。4、信譽增級。為了提高證券化產品的信譽評級，降低融資成本，吸引投資者。必須對產品進行一定程度的信譽增級。信譽增級分為內部增級和外部增級兩方面，實現(xiàn)手段有很多種?！?〕外部增級。外部增級措施一般包括：原始權益人、原始權益人的關聯(lián)方或第三方提供保證擔保、第三方提供現(xiàn)金流償付保證等形式。華而不實，最為常見的是由擔保人提供外部保證擔保。試點期間的專項計劃一般由商業(yè)銀行進行保證擔保，在商業(yè)銀行進行擔保遭到政策限制后，一般由原始權益人母公司或者其它第三方提供擔保?！?〕內部增級。內部增級措施一般包括：劃分優(yōu)先和次級構造、超額抵押、差額支付、回贖布置等形式。劃分優(yōu)先和次級構造布置，這是指通過由原始權益人認購次級證券實現(xiàn)由次級證券投資者為優(yōu)先級證券投資者提供保障，相當于提供了一定額度內的追索權。超額抵押又叫基礎資產超值入池，是指產品設計時使基礎資產現(xiàn)金流入大于資產支持證券本金利息流出。差額支付是指當出現(xiàn)原始權益人當期現(xiàn)金流流入缺乏時由原始權益人進行補足。5、信譽評級。信譽評級機構通過審查證券化產品的交易構造，基礎資產質量、增信措施的有效性、各類合同和文件的合法性等方面，最終對產品給出評級結果。評級越高，表示清楚證券化產品違約風險越低，融資人的融資成本相對會越低。6、證券發(fā)售。證券化產品完成信譽評級后，一般由證券承銷商負責銷售證券化產品。合格投資者分為機構投資者和個人投資者。我們國家企業(yè)資產證券化采用的事非公開發(fā)行方式向不超過200人的投資者發(fā)行。7、計劃管理人對專項計劃的管理。計劃管理人作為專門的中介服務機構，承當著管理基礎資產，監(jiān)督原始權益人及其他中介服務機構履行相應義務的職責。計劃管理人的管理職責主要包括：〔1〕管理企業(yè)資產證券化資產；〔2〕根據約定向投資者分配收益；〔3〕根據約定及時將募集資金支付給原始權益人；〔4〕監(jiān)督、檢查原始權益人持續(xù)經營情況和基礎資產現(xiàn)金流狀況；〔5〕在違約情形下，按約定采取彌補措施等。8、清償。企業(yè)資產證券化產品存續(xù)期內，專項計劃將定期向投資者償付本息。計劃終止的，計劃管理人應當根據計劃講明書的約定成立清算組，負責計劃資產的保管、清理、估價、變現(xiàn)和分配。計劃管理人應當聘請會計師事務所對清算報告出具審計意見。綜上所述，整個企業(yè)資產證券化的運作經過都是圍繞專項計劃來展開的，從選擇基礎資產成立專項計劃到最終的償付本息，對專項計劃進行清算，每個環(huán)節(jié)層層相扣，缺一不可。這一經過需要有多個協(xié)議及法律文件的支持，下面簡單列舉專項計劃牽涉的主要交易文件。(基礎資產買賣協(xié)議〕該協(xié)議用于明確與基礎資產出讓相關的眾多細節(jié)，包括基礎資產范圍、基礎資產現(xiàn)金收入劃轉流程、專項計劃提早終止機制等方面。(托管協(xié)議〕該協(xié)議用于明確專項計劃存續(xù)期間賬戶資金的投資及劃付流程、專項計劃資產對賬、核算與清算、托管人的權利及義務等方面。(監(jiān)管協(xié)議〕該協(xié)議用于明確監(jiān)管賬戶的設立、監(jiān)管資金的管理、風險防備措施等方面。(擔保合同〕該協(xié)議用于明確保證人保證范圍、方式及期間、不可抗力及啟動擔保的特殊情形、提早終止專項計劃及啟動擔保的特殊情形、保證責任的變更等方面。(專項計劃講明書〕(專項計劃講明書〕是專項計劃最重要的公告文件，講明書必須明確記載下面內容：專項計劃的交易構造；信譽增級方式；資產支持證券的基本情況；各介入人〔原始權益人、管理人、托管人等〕的基本情況；基礎資產情況及其現(xiàn)金流預測分析；現(xiàn)金流歸集；投資及分配；風險揭示與防備措施；專項計劃的設立、終止、清算；信息披露布置；主要交易文件內容摘要等內容。(專項計劃講明書〕供投資者閱讀，作為其投資的分析根據，專項計劃各介入人需對講明書中所載內容負有真實、準確、完好陳述的責任和義務。3.2我們國家企業(yè)資產證券化的優(yōu)勢。與股權融資、債務融資相比，企業(yè)資產證券化具備一些特有的優(yōu)