KMV模型對(duì)我國股票市場信用風(fēng)險(xiǎn)的度量分析,證券投資論文

KMV模型對(duì)我們國家股票市場信用風(fēng)險(xiǎn)的度量分析,證券投資論文信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對(duì)方因種種原因，不愿或無力履行合同條件而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對(duì)方遭受損失的可能性。在公司信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)測度上，股價(jià)能夠被視為一個(gè)評(píng)價(jià)上市公司績效和風(fēng)險(xiǎn)的參數(shù)。由于關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在狀況和趨勢、行業(yè)周期變化以及公司內(nèi)部經(jīng)營管理的信息，會(huì)以最快的速度傳遞到市場，而以股價(jià)為代表的公司市場價(jià)值的不斷變化，蘊(yùn)含或折射出公司在現(xiàn)有環(huán)境下各類信息和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。該風(fēng)險(xiǎn)測度模型中最有代表的是KMV模型。而KMV模型的提出，則很好地將企業(yè)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)量化，能夠有效準(zhǔn)確地評(píng)估上市公司信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。KMV模型巧妙的運(yùn)用期權(quán)定價(jià)理論的思想，將債權(quán)看作是債權(quán)人對(duì)負(fù)債公司的股東出的對(duì)公司價(jià)值的看跌期權(quán)〔賣權(quán)〕。它有期權(quán)理論作為基礎(chǔ)、有對(duì)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)敏感的預(yù)期違約率作為分析指標(biāo)，且不需要有效市場的假講；在數(shù)據(jù)運(yùn)用的方面，與很多依靠與大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的模型相比，它主要使用的都是在公開市場上上市公司的股票交易價(jià)格和少量的財(cái)務(wù)信息，所以避免了會(huì)計(jì)信息失真所產(chǎn)生的宏大誤差。一、實(shí)證分析1.假設(shè)：1.1公司股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布1.2債務(wù)平均期限為一年1.3在違約距離計(jì)算公式中，假定公司一年后的資產(chǎn)價(jià)值增長率為01.4在計(jì)算股票波動(dòng)率時(shí)以日收益波動(dòng)率為最小計(jì)數(shù)單位1.5收盤價(jià)取2020年1月1日起至2020年9月30日止。2.樣本的選擇。本文隨機(jī)選取了20家分別在創(chuàng)業(yè)板和主板市場上上市的公司作為樣本并進(jìn)行比擬。所采集的證券市場數(shù)據(jù)，公開財(cái)務(wù)報(bào)來自于同花順數(shù)據(jù)庫。本文將2020年1月1日作為計(jì)算基準(zhǔn)日，根據(jù)樣本公司2020年年度財(cái)務(wù)報(bào)表上的負(fù)債賬面價(jià)值為主要根據(jù)就所選取的兩市場樣本公司進(jìn)行比照，進(jìn)一步分析模型的可行性。3.確定模型中的參數(shù)。3.1關(guān)于樣本上市公司股權(quán)市場價(jià)值確實(shí)定。關(guān)于公司股權(quán)市值，由于我們國家證券市場當(dāng)前存在的股權(quán)分裂問題導(dǎo)致了非流通股定價(jià)困，進(jìn)而影響了股權(quán)價(jià)值的計(jì)算，本文假設(shè)樣本公司在市場上流通股本等于公司的總股本，流通股的總市值等于樣本公司股票的總市值，公式為股權(quán)市場價(jià)值=每日收盤價(jià)*流通A股股份數(shù)，華而不實(shí)每日收盤價(jià)是指樣本公司在計(jì)算基準(zhǔn)日后經(jīng)過復(fù)權(quán)之后的股票每日收盤價(jià)。所得的樣本上市公司的股權(quán)市場價(jià)值如表1:【表1】3.2關(guān)于負(fù)債面額D,違約點(diǎn)DPT的估計(jì)，債務(wù)期限t,無風(fēng)險(xiǎn)利率r確實(shí)定。負(fù)債又可分為流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債。由于長期債務(wù)能夠?yàn)閭鶆?wù)人提供適當(dāng)?shù)拇⒌臅r(shí)機(jī)，當(dāng)公司的價(jià)值位于全部負(fù)債和短期負(fù)債之間的某個(gè)臨界水平常，就有很大的違約可能。我們采取了一個(gè)折中的辦法，即違約點(diǎn)DPT=STD+1/2LTD,華而不實(shí)STD表示流動(dòng)負(fù)債，LTD表示非流動(dòng)負(fù)債。規(guī)定債務(wù)期限t為一年，即t=1,意味著預(yù)測和度量的是，該上市公司將來一年的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)水平。無風(fēng)險(xiǎn)利率r是期權(quán)價(jià)格的影響因素之一.本文選擇一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，取r=3%.計(jì)算結(jié)果如表2所示【表2】3.3股權(quán)波動(dòng)率?！?〕采用歷史波動(dòng)率法估計(jì)上市公司股權(quán)市場價(jià)值未股票價(jià)格知足對(duì)數(shù)正態(tài)分布，則股票的對(duì)數(shù)收益率為=為每日的相對(duì)價(jià)格；〔2〕根據(jù)方差是用來度量隨機(jī)變量和其均值之間偏離程度的原理，我們能夠利用樣本數(shù)量的日收益率及其均值來計(jì)算樣本股票的日收益率的波動(dòng)率，則公式為華而不實(shí)，表示樣本股票的日收益率，表示樣本股票的日收益率的均值，表示每日的收益波動(dòng)率，將已經(jīng)知道數(shù)代入上述公式，便可得到結(jié)果。不考慮法定節(jié)日放假的因素，一周工作日為5天，一年有52周，那么證券交易市場上一年的交易天數(shù)為260天，則與的關(guān)系是：所得的樣本公司的股權(quán)價(jià)值年波動(dòng)率結(jié)果如表3所示?！颈?】4.計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值及資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率。假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值在將來保持不變，預(yù)期年增長率不發(fā)生改變且服從標(biāo)準(zhǔn)正太分布。先假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值在將來保持不變，預(yù)期年增長率不發(fā)生改變且服從標(biāo)準(zhǔn)正太分布。KMV模型根據(jù)BS期權(quán)定價(jià)公式、Merton的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)定價(jià)理論及MM的資本構(gòu)造理論來計(jì)算。計(jì)算結(jié)果如表4所示：【表4】5.計(jì)算違約距離DD.在實(shí)踐中，資產(chǎn)市值的將來分布很難計(jì)量，在準(zhǔn)確測定違約概率方面真正重要的是資產(chǎn)市值發(fā)生大幅度的負(fù)面變化的可能性。違約距離表示的是資產(chǎn)價(jià)值到違約點(diǎn)的距離遠(yuǎn)近，是借款公司的資產(chǎn)價(jià)值到達(dá)違約點(diǎn)時(shí)所下降的百分比對(duì)其公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性〔百分比〕的倍數(shù)，值越小，表示越有可能違約。根據(jù)公式，華而不實(shí)資產(chǎn)價(jià)值〔v〕、違約點(diǎn)〔DPT〕及資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率〔〕都為已經(jīng)知道。結(jié)果如表5所示：【表5】6.公司信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)程度排序。根據(jù)以上指標(biāo)對(duì)這20家上市公司的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行排序：這兩個(gè)市場在上市條件、企業(yè)規(guī)模，公司的資本構(gòu)造，上市的時(shí)間等等方面都存在很大的差異，不可相提并論。所6.公司信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)程度排序。根據(jù)以上指標(biāo)對(duì)這20家上市公司的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行排序：這兩個(gè)市場在上市條件、企業(yè)規(guī)模，公司的資本構(gòu)造，上市的時(shí)間等等方面都存在很大的差異，不可相提并論。所以分開排序，將兩者區(qū)分開來，有利于反映真實(shí)情況.二、結(jié)果分析綜上所述，我們得到了這20家上市公司的違約距離，筆者根據(jù)違約距離的長短對(duì)他們排序,同時(shí)為了驗(yàn)證模型的有效性，選取和訊數(shù)據(jù)2020年上市公司的償債能力排序，由于償債能力的大小與違約距離相關(guān)性很強(qiáng)，當(dāng)償債能力小時(shí)，違約可能性越大，違約距離就越短。從下表排序基本吻合，講明該模型對(duì)于上市公司的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測具有一定的合理性?！颈?】1.從模型分析的數(shù)據(jù)來看，兩大板塊信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)水平差異明顯：主板和創(chuàng)業(yè)板在其股權(quán)價(jià)值規(guī)模及其波動(dòng)率，資產(chǎn)價(jià)值及其波動(dòng)率，違約點(diǎn)，違約距離都存在較明顯的差異。詳細(xì)表現(xiàn)為：主板的股權(quán)價(jià)值規(guī)模和資產(chǎn)價(jià)值規(guī)模都遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板，而從波動(dòng)率來看，主板市場的波動(dòng)率小于創(chuàng)業(yè)板市場。主板市場的違約距離的平均值約為2.5,而創(chuàng)業(yè)板市場違約距離的平均值約為1.1.創(chuàng)業(yè)板市場股票價(jià)格變動(dòng)愈加活潑踴躍，管制更少，這是創(chuàng)業(yè)板上市公司比主板上市公司信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)更大的重要原因之一。2.同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司一般是處在幼稚期或成長期的初創(chuàng)公司，其公司業(yè)績波動(dòng)大，資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以借債也多為短期流動(dòng)性負(fù)債，致使公司短期內(nèi)可能面臨較高的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于處于成熟期的信譽(yù)卓著的大公司，由于資產(chǎn)較為雄厚，有較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其負(fù)債多為長期負(fù)債，致使公司短期內(nèi)可能面臨信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)較??；借債能力的不同也使得基于KMV模型的違約距離存在差異。三、研究結(jié)論KMV模型對(duì)上市公司的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的度量具有準(zhǔn)確性。KMV是動(dòng)態(tài)模型，基于對(duì)上市公司的市場數(shù)據(jù)和股票價(jià)格變化分析估算違約概率，因此對(duì)違約概率的預(yù)測更具有前瞻性，被視為向前看-資產(chǎn)預(yù)期價(jià)值-和向后看-公司價(jià)值波定性-相結(jié)合的方式方法，進(jìn)而提高了投資者決策的質(zhì)量?；贙MV模型度量的兩大板塊上市公司具有較大的差異性。創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司較主板市場上市公司，違約距離更短，信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)更大。負(fù)債構(gòu)造以流動(dòng)負(fù)債為主，股權(quán)價(jià)值波動(dòng)率大，資產(chǎn)規(guī)模較小，處在初創(chuàng)期和成長期公司風(fēng)險(xiǎn)明顯較高，違約距離更短。以下為參考文獻(xiàn)：[1]劉利文，王吉恒，張建華。基于KMV模型的上市公司信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J].商業(yè)時(shí)代，2018〔25〕: