有價(jià)證券價(jià)格的決定

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!CPI,“力爭上游”——尋找周期長的通貨膨脹的原因（需求拉動、成本推動、結(jié)構(gòu)型）輸入型通脹短線投機(jī)冒險(xiǎn)的三大原則（九地之變、屈伸之利、人情之理）聚三軍之眾，投之于險(xiǎn)，此為將軍之事也。兵者國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。哪些行業(yè)容易產(chǎn)生大黑馬（化工行業(yè)）智慧和知識的關(guān)系（蜜蜂和蒼蠅，拆機(jī)器，四個(gè)層次，知之、好之、樂之）有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!第三章有價(jià)證券價(jià)格的決定節(jié)債券價(jià)格的決定有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!一、知識準(zhǔn)備a.終值與現(xiàn)值有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!直接存兩年的利息收入是：100X0.0333X2=6.66元分別存兩個(gè)一年期的利息收入為：100X（1+0.0279）X（1+0.0279）-100=5.66元而兩個(gè)利率從表格上看的差額是：（0.0333-0.0279）X2X100=1.08元有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!例子：每年支付一次利息的5年期國債，年利率為8%，面值為1000元，那么這張債券5年后的終值為多少？如果利息每半年支付一次，現(xiàn)值是多少？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!b.名義利率與實(shí)際利率一張面值為100元的票面利率為10%且一年支付一次利息的債券和一張面值也是100元票面利率為9.8%且每季度支付一次利息的債券,究竟那個(gè)能提供更高的收益呢?2.45*(9.8%*0.75)=0.182.45*(9.8%*0.5)=0.122.45*(9.8%*0.25)=0.060.18+0.12+0.06=0.36有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!例子：兩張面額為100元的債券，一張將在四年后到期，票面利率為2.5%，每年付一次利息；另一張將在一年后到期，票面利率為10%，每年付息四次。請問兩張債券到期的價(jià)值分別是多少？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!c.無風(fēng)險(xiǎn)利率通常指沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的利率，一般情況下，本國的短期國債市場的市場收益率是一個(gè)常用指標(biāo)。在我國可以用銀行活期存款利率來代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!e.終身年金無截止期限的、每期相等的現(xiàn)金流量系列有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!1.付息債券的價(jià)值評估每年計(jì)息一次，周期性支付，利率不變。貼現(xiàn)率的r選擇？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!結(jié)論：債券的必要收益率高于發(fā)行人支付的利率，債券將以相對于面值貼水的價(jià)格交易。反之，以升水價(jià)格交易。兩者相等時(shí)，以票面價(jià)格交易。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!例子：一張票面價(jià)值為1000元、5年期票面利率8%的債券，1996年1月1日發(fā)行，1998年1月1日買入，假設(shè)必要收益率為6%，它的買入價(jià)格應(yīng)是多少？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!例子：從現(xiàn)在起15年到期的一張票面價(jià)值為1000元的債券，假設(shè)必要收益率為6%，它的買入價(jià)格應(yīng)是多少？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!－、零增長模型假設(shè)：1.無限期持股。2.股利增長率等于零，即G=0，也就是說未來的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!該公司股票的價(jià)值為8／0.10＝80元，而當(dāng)時(shí)股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為80—65＝15元，因此該股股票被低估15元，因此建議可以購買該種股票。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!應(yīng)用：

零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定股票的價(jià)值時(shí)，這種模型也是相當(dāng)有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利不會因每股收益的變化而發(fā)生改變，而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期，預(yù)期支付顯然是能永遠(yuǎn)進(jìn)行下去的。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!等于1．80×[(1+0．05)／(0.11-0．05)]＝1．89／(0．11—0．05)＝31．50元。而當(dāng)今每股股票價(jià)格是40元，因此，股票被高估8．50元，建議當(dāng)前持有該股票的投資者出售該股票。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!與零增長模型的關(guān)系。零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個(gè)特例。特別是，假定增長率合等于零，股利將永遠(yuǎn)按固定數(shù)量支付，這時(shí)，不變增長模型就是零增長模型。從這兩種模型來看，雖然不變增長的假設(shè)比零增長的假設(shè)有較小的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。但是，不變增長模型卻是多元增長模型的基礎(chǔ)，因此這種模型極為重要。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!部分包括在股利無規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。

第二部分包括從時(shí)點(diǎn)T來看的股利不變增長率變動時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值(VT)可通過不變增長模型的方程求出

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!多元增長條件下的估值公式有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!二元或三元模型假設(shè)：1.無限期持股。2.股利在T1時(shí)期前以增長率g1增長；3.股利在T2時(shí)期之后以增長率g2增長；4.股利在T1與T2期間內(nèi)從g1遞變到g2。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!有限持股條件下的價(jià)值評估假設(shè)：1.有限期持股，在T時(shí)刻以價(jià)格PT賣出股票。2.T時(shí)刻的股票價(jià)格等于該點(diǎn)之后的股利貼現(xiàn)值，即NPVT=0。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!結(jié)論：有限持股與無限持股的股票價(jià)值是相同的。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!M-M定理

Miller&Modigliani有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!例子：A公司當(dāng)期凈利潤為500萬元，年內(nèi)計(jì)劃投資300萬元，有三種股利分配方案，股東的股票收益分別如何？1.支付股利200萬，剩余300萬進(jìn)行投資2.支付股利300萬，剩余200萬進(jìn)行投資3.支付股利100萬，剩余400萬進(jìn)行投資有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局.有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!另據(jù)消息靈通人士指出，今日下午銀監(jiān)會召集各銀行負(fù)責(zé)人開會討論銀行資金違規(guī)入市問題，同時(shí)還會同央行就當(dāng)前通脹一起座談。而本該今早公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也因多方面原因推遲至明日公布，這些因素也在一定程度上加大了市場的做空動能。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!案例多元增長模型對股票估值，見教材114頁有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!市盈率的估計(jì)簡單估計(jì)法回歸估計(jì)法有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!例子：市盈率的回歸估計(jì)法選擇醫(yī)藥板塊中的30家企業(yè)對其市盈率水平與一些相關(guān)的量建立回歸模型，估計(jì)參數(shù)。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!市盈率對數(shù)值與流通市值對數(shù)值Eviews5回歸結(jié)果有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!市盈率對數(shù)值與總市值對數(shù)值Eviews5回歸結(jié)果有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!（1）封閉式基金的價(jià)值分析基金的價(jià)格最主要受到單位資產(chǎn)凈值及其變動情況的影響，同時(shí)，市場投資者對基金未來凈值的預(yù)期會影響市場供求，導(dǎo)致價(jià)格與價(jià)值在一定幅度內(nèi)分離。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!2.可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)格決定（1）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是指它作為不可轉(zhuǎn)換證券時(shí)的理論價(jià)值，計(jì)算方法如前所述的債券的理論價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值=普通股票市場價(jià)值x轉(zhuǎn)換比率有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!例子：

110036招行轉(zhuǎn)債理論價(jià)值=100（1+0.01）（1+0.01375）（1+0.0175）（1+0.02125）（1+0.025）=有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!例子:中國工商銀行定期存款利率2007-03-18

期限利率三個(gè)月1.98半年2.43一年2.79二年3.33三年3.96五年4.41假如你有100元，直接存二年期存款，你的收益有多少？如果你分別存兩個(gè)一年期的呢？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!例子：一位投資經(jīng)理六年后要向投資者支付100萬元，這位投資經(jīng)理有把握每年12%的投資收益率，要求初始投資額有多少？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!名義利率Rn，指的是債券票面利率或者債權(quán)的協(xié)議利率。實(shí)際利率Ra，指的是票面利率換算成一年支付一次之后的利率。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!連續(xù)復(fù)利我們可以發(fā)現(xiàn)，債券的利息支付頻率越高，那么它的實(shí)際價(jià)值也隨之提高，如果我們將支付的頻率無限的提高下去，會有什么結(jié)果呢？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!1001000000有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!d.年金與普通年金年金指在一定期數(shù)的期限中，每期相等的一系列現(xiàn)金流量。普通年金是指這一系列現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期末。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!二、債券的估值任何一種金融工具的理論價(jià)值都等于這種金融工具能夠?yàn)橥顿Y者提供的未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!例子：一張票面價(jià)值為1000元、10年期10%息票的債券，假設(shè)必要收益率為12%，它的價(jià)值是多少？如果必要收益率降為8%，它的價(jià)值又是多少？10%呢？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!2.一次性還本付息債券的價(jià)值評估只有一次現(xiàn)金流，即發(fā)生在債券到期日。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!3.零息債券的價(jià)值評估貼水發(fā)行，到期支付票面金額的債券。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!三、股票價(jià)格的決定股票的價(jià)格取決于一系列未來的現(xiàn)金流（如股利）加上（或減去）股票買賣的差價(jià)。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!在零息增長條件下，D1=D2=D3…有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!例子：

假定某公司在未來無限時(shí)期支付的每股股利為8元，其公司的必要收益率為10％，則該公司股票的價(jià)值是多少？如果目前該股票價(jià)格為65元，則對該股票是高估還是低估了？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!概念:凈現(xiàn)值（NPV）：使用DDM估價(jià)所得股票內(nèi)在價(jià)值與交易價(jià)格的差額，NPV=V-P。內(nèi)部收益率（IRR）：使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。k*必要收益率：投資者可接受的最低收益率。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!二、不變增長模型

假設(shè)：1.無限期持股。2.股利按不變的增長率增長，即G=g，也就是說未來的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!例子：假如去年某公司支付每股股利為1.80元，預(yù)計(jì)在未來日子里該公司股票的股利按每年5％的速率增長。假定必要收益率是11％，該公司的股票內(nèi)在價(jià)值是多少?如果目前每股股票價(jià)格是40元，該股票是被高估還是低估了？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!說明：在該模型中，我們假定k>g，但是實(shí)際市場當(dāng)中呢？有沒有可能出現(xiàn)k=g或者k<g的情況呢？從長期來看，這種情況是不可能出現(xiàn)的，但是在短期的時(shí)候在特殊的條件下會出現(xiàn)這樣的情況。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!三、多元增長模型

多元增長模型是最普遍被用來確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。假設(shè)：1.無限期持股。2.股利在一定時(shí)期內(nèi)變動是不可測的，而在一定時(shí)期后，股利的變化按照固定增長率增長，即G=g。

有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!部分第二部分有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!例子：

假定某公司在預(yù)期本年度每股支付股利0.1元，第二年每股0.9元，第三年每股0.6元，從第四年起，股利每年以8%的速度增長，假設(shè)公司必要收益率為11%，則該股票的價(jià)值是多少？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!T2T1g1g2有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!其中：因此：有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!問題：公司利潤如果沒有全部分配給投資者，股票價(jià)值會發(fā)生變化嗎？有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!米勒和莫迪利亞尼在1958年發(fā)表的論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》中提出：普通股的價(jià)值來源于收益而非股利，在沒有納稅、交易成本或其他市場不完善條件下，股利政策對股東在公司投入的資本價(jià)值不發(fā)生影響。有價(jià)證券價(jià)格的決定共75頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!一季度，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.7%（3月份同比上漲3.3%，環(huán)比下降0.3%），漲幅比上年同期上升1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，城市上漲2.5%，農(nóng)村上漲3.1%。分類別看，食品價(jià)格同比上漲6.2%，居住價(jià)格上漲3.8%，娛樂教育文化用品及服務(wù)價(jià)格下降1.4%，其余商品價(jià)格與上年同期相比大體持平或略有上漲。一季度，商品零售價(jià)格同比上漲2.1%（3月份上漲2.5%）；工業(yè)品出