如何使用市盈率倍數(shù)法

如何使用市盈率倍數(shù)法第一節(jié)可比公司法原理概述使用可比公司法進(jìn)行發(fā)行定價(jià)，有三個(gè)要點(diǎn)：1、選取“可比公司”?？杀裙镜倪x取實(shí)際上是比較困難的事情，或者換句話(huà)說(shuō)是件不容易做得很好得事情。理論上，可比公司應(yīng)該與標(biāo)的公司應(yīng)該越相近或相似越好，無(wú)論多么精益求精基本上都不過(guò)分。在實(shí)踐中，一般應(yīng)選取在行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)度等方面相同或相近的公司。2、確定比較基準(zhǔn)，即比什么。理論上，應(yīng)該與找出所選取樣本可比公司股票價(jià)格最密切相關(guān)的因素，即對(duì)樣本公司股價(jià)最具解釋力的因素，這一（些）因素通常是樣本公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)。實(shí)踐中，常用的有每股收益（市盈率倍數(shù)法）、每股凈資產(chǎn)（凈資產(chǎn)倍數(shù)法）、每股銷(xiāo)售收入（每股銷(xiāo)售收入倍數(shù)法，或稱(chēng)市收率倍數(shù)法）等。3、根據(jù)可比公司樣本得出的基數(shù)（如市盈率、凈資產(chǎn)倍數(shù)、市收率）后，在根據(jù)標(biāo)的公司的具體情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。目前國(guó)內(nèi)在使用可比公司法時(shí)，大多存在過(guò)分簡(jiǎn)化等問(wèn)題。接下來(lái)的幾講中，我們將分別講授常用的市盈率倍數(shù)法、凈資產(chǎn)倍數(shù)法和銷(xiāo)售收入倍數(shù)法。這一講，重點(diǎn)介紹市盈率倍數(shù)法。市盈率在估價(jià)中得到廣泛應(yīng)用的原因很多。首先，它是一個(gè)將股票價(jià)格與當(dāng)前公司盈利狀況聯(lián)系一起的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率；第二，對(duì)大多數(shù)股票來(lái)說(shuō)，市盈率易于計(jì)算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡(jiǎn)單；第三，它能作為公司一些其他特征（包括風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性）的代表。使用市盈率的另一理由是它更能夠反映市場(chǎng)中投資者對(duì)公司的看法。例如，如果投資者對(duì)零售業(yè)股票持樂(lè)觀態(tài)度，那么該行業(yè)公司股票的市盈率將較高，以反映市場(chǎng)的這種樂(lè)觀情緒。與此同時(shí)，這也可以被看成是市盈率的一個(gè)弱點(diǎn)，特別是當(dāng)市場(chǎng)對(duì)所有股票的定價(jià)出現(xiàn)系統(tǒng)誤差的時(shí)候。如果投資者高估了零售業(yè)股票的價(jià)值，那么使用該行業(yè)公司股票的平均市盈率將會(huì)導(dǎo)致估價(jià)中出現(xiàn)錯(cuò)誤。使用市盈率倍數(shù)法除應(yīng)遵循上述可比公司法的三個(gè)基本要點(diǎn)之外，如何取得市盈率、即市盈率數(shù)據(jù)的來(lái)源也是問(wèn)題的重點(diǎn)。第二節(jié)根據(jù)基礎(chǔ)因素估計(jì)市盈率一般的理解，市盈率的高低取決于市場(chǎng)因素（股票價(jià)格）。但實(shí)際上，我們也可以根據(jù)一家公司的基本因素來(lái)計(jì)算出其理論市盈率應(yīng)該是多少。公司市盈率同樣取決于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中決定價(jià)值的基礎(chǔ)因素——預(yù)期增長(zhǎng)率、紅利支付率和風(fēng)險(xiǎn)。一、穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的市盈率穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的增長(zhǎng)率與它所處的宏觀名義增長(zhǎng)率相近。利用第四講所介紹的Gordon增長(zhǎng)模型，可以得到穩(wěn)定增長(zhǎng)公司股權(quán)資本的價(jià)值：

其中：P0=股權(quán)資本價(jià)值DPS1=下一年預(yù)期的每股紅利r=股權(quán)資本的要求收益率g『股票紅利的增長(zhǎng)率（永久性）因?yàn)镈PS1=EPS0X（紅利支付率）*（1+8/所以股權(quán)資本的價(jià)值可以寫(xiě)成：EPSX（紅利支付率）*（1+8）P=—0r-gn整理后得到市盈率的表達(dá)式：紅利支付率乂（1+8/r-g紅利支付率乂（1+8/r-gn0=PEEPS0如果市盈率是用下一期的預(yù)期收益所表示，則公式可以簡(jiǎn)化為P紅利支付率0=PE=EPS0r-gn市盈率是紅利支付率和增長(zhǎng)率的增函數(shù)，也是公司風(fēng)險(xiǎn)程度的減函數(shù)，下表給出了在不同貼現(xiàn)率和公司預(yù)期增長(zhǎng)率下穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的近似市盈率穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的市盈率（用以下數(shù)據(jù)乘以公司的紅利支付率）貼現(xiàn)率預(yù)期增長(zhǎng)率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%12%8.339.1810.2011.1413.0015.0017.6721.1027.0013%7.698.129.2710.3011.5613.1313.1117.8321.6014%7.147.778.509.3610.1011.6713.2515.2918.0015%6.677.217.858.589.1510.5011.7813.3815.1316%6.256.737.297.928.679.5510.6011.8913.5017%5.886.316.807.368.008.759.6410.7012.0018%5.565.946.386.877.438.088.839.7310.8019%5.265.616.006.146.937.508.158.929.8220%5.005.325.676.066.507.007.578.239.00例：估計(jì)一家穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的市盈率：德意志銀行德意志銀行1994年的每股收益為46.38德國(guó)馬克，每股紅利為16.50德國(guó)馬克，公司收益和紅利和長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率為6%，德意志銀行的B值為0.92,德國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的利率為7.50%。(德國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4.5%)當(dāng)前紅利支付率=16.50/46.38=35.58%股權(quán)資本成本=7.50%+(0.92X4.5%)=11.64%基于基本因素的市盈率=0.3558乂1.06/(0.1164-0.06)=6.69做上述分析時(shí)德意志銀行股票的市場(chǎng)率為13.50德意志銀行理論市盈率較低的原因可能是德意志銀行沒(méi)有支付它能夠支付的紅利額，如果這是問(wèn)題的根源所在，那么可以用FCFE占公司收益的比率代替紅利支付率。下面的分析將說(shuō)明這一點(diǎn)。二、高增長(zhǎng)公司的市盈率高增長(zhǎng)公司的市盈率也同樣取決于公司的基本因素。在兩階段紅利貼現(xiàn)模型中，這種關(guān)系可以非常簡(jiǎn)明地表現(xiàn)出來(lái)，當(dāng)公司增長(zhǎng)率和紅利支付率已知時(shí)，紅利貼現(xiàn)模型表述如下：EPS0XRpX(1+g)[1-(1+g)n/(1+r)n]P0=EPSXRX(1+g)n(1+g)+pnn(rn-gn)(1+r)n其中：EPSo=第0年(當(dāng)前年份)的每股收益8=前n年的增長(zhǎng)率]=前n年股權(quán)資本的要求收益率Rp=前n年的紅利支付率gn=n年后的永續(xù)增長(zhǎng)率(穩(wěn)定增長(zhǎng)階段)

Rpn=n年后的永久紅利支付率(穩(wěn)定增長(zhǎng)階段)rn=n年之后股權(quán)資本的要求收益率整理可以得到市盈率：Po=PE=Po=PE=EPSRP(1+g)[1-(1+g)n/(1+r)n]r-gRpn(1+g)n(1-gn)+(rn-gn)(1+r)n市盈率由以下因素決定：(a)高速增長(zhǎng)階段和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的紅利支付率:紅利支付率上升時(shí)市盈率上升。(b)風(fēng)險(xiǎn)程度(通過(guò)貼現(xiàn)率r體現(xiàn))：風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)市盈率下降。(c)高速增長(zhǎng)階段和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的預(yù)期盈利增長(zhǎng)率：增長(zhǎng)率上升時(shí)市盈率上升。這個(gè)公式適用于任何公司，甚至包括那些并不立即支付紅利的公司。事實(shí)上，對(duì)于那些紅利支付額小于實(shí)際支付能力的公司，紅利支付率可以用股權(quán)自由現(xiàn)金流與盈利額的比率來(lái)代替。例：用兩階段增長(zhǎng)模型估計(jì)高增長(zhǎng)公司的市盈率假定你估計(jì)一家有下列特征的公司的市盈率：前5年的增長(zhǎng)率=25%5年后的增長(zhǎng)率=8%B=1.0前5年的紅利支付率=20%5年后的紅利吱付率=50%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=國(guó)債利率=6%股權(quán)資本的要求收益率=6%+（1*5.5%）=11.5%PE=28.75這一公司市盈率的估計(jì)值為28.75第三節(jié)利用可比公司市盈率因?yàn)榛疽蛩氐牟町?，不同行業(yè)和公司的市盈率各不相同——高增長(zhǎng)率總會(huì)導(dǎo)致較高的市盈率。當(dāng)對(duì)公司間市盈率進(jìn)行比較時(shí)，一定要考慮公司的風(fēng)險(xiǎn)性、增長(zhǎng)率以及紅利支付率等方面的差異。1、利用可比公司：正面的與反面的理由估計(jì)一家公司市盈率最普遍使用的方法是選擇一組可比公司，計(jì)算這一組公司的平均市盈率，然后根據(jù)待估價(jià)公司與可比公司之間的差別對(duì)平均市盈率進(jìn)行主觀上的調(diào)整。然而，這一方法是存在問(wèn)題的。首先，“可比”公司的定義在本質(zhì)上是主觀的。利用同行業(yè)的其他公司作為參考通常并不是一種解決辦法，因?yàn)橥袠I(yè)的公司可能在業(yè)務(wù)組合，風(fēng)險(xiǎn)程度和增長(zhǎng)潛力方面存在很大的差異。而且這種方法很可能會(huì)存在許多潛在的偏見(jiàn)。第二，即使能夠選擇出一組合理的可比公司，待估價(jià)公司與這組公司在基本因素方面仍然是存在差異的。根據(jù)這些差異進(jìn)行主觀調(diào)整并不能很好地解決這個(gè)問(wèn)題。2、利用全部截面數(shù)據(jù)----回歸分析方法與“可比公司”方法相比，公司的全部截面數(shù)據(jù)也可以用來(lái)預(yù)測(cè)市盈率，概括這些信息最簡(jiǎn)單的方法是進(jìn)行多元回歸分析，其中市盈率作為被解釋變量，而風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)率和紅利支付率為解釋變量。使用1987年至1991年的數(shù)據(jù)紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所全部公司每年的市盈率、紅利支付率和盈利增長(zhǎng)率（隨后5年的），B值來(lái)自證券價(jià)格研究中心（CRSP）每年的記錄，所有收益為負(fù)的公司已從樣本中剔除。將市盈率和這些解釋變量進(jìn)行回歸分析，可以得到以下結(jié)果：年份回歸方程R21987PE=7.1839+13.05Rp-0.6259B+6.5659EGR0.92871988PE=2.5818+29.91Rp-4.5157B+19.9113EGR0.91651980PE=4.6122+59.71Rp-0.7546B+9.0072EGR0.56131990PE=3.5955+10.88Rp-0.2801B+5.54573EGR0.31971991PE=2.7711+22.89Rp-0.1326B+13.8653EGR0.3217其中：PE二年末的市盈率Rp=年末紅利支付率0=利用前5年的收益計(jì)算出的0值￡6區(qū)=前5年的盈利增長(zhǎng)率1995年的回歸方程PE=19.77-12.51Rp-0.41220+15.19EGRR2=0.2791其中EGR二今后5年的預(yù)期盈利增長(zhǎng)率回歸分析法也存在一些問(wèn)題：回歸分析是估計(jì)市盈率的一種簡(jiǎn)便途徑，它將一大堆數(shù)據(jù)濃縮于一個(gè)等式之中從而獲得市盈率和公司基本財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，但它自身也是有缺陷的。首先，回歸分析的前提假設(shè)市盈率與公司基本財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在線(xiàn)性關(guān)系，而這往往是不正確的，對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行分析似乎證明這些解釋變量的轉(zhuǎn)換形式（平方或自然對(duì)數(shù)等形式）能更好地解釋市盈率。第二，回歸方程解釋變量具有相關(guān)性。如高增長(zhǎng)率常常導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)。多重共線(xiàn)性將使回歸系數(shù)變得很不可靠，并可能導(dǎo)致對(duì)系數(shù)做出錯(cuò)誤的解釋?zhuān)鸶鱾€(gè)時(shí)期回歸系數(shù)的巨大變動(dòng)。第三、市盈率與公司基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系是不穩(wěn)定的。如果這一關(guān)系每年都發(fā)生變化，那么從模型得出的預(yù)測(cè)結(jié)果就是不可靠的。比如，上面回歸方程的R2從1987年的0.93下降到1991年的0.32。同時(shí)，回歸系數(shù)也會(huì)隨時(shí)間出現(xiàn)戲劇性的波動(dòng)，其部分原因在于公司的盈利是不斷波動(dòng)的，而市盈率正反映了這一盈利水平的波動(dòng)。利用市盈率對(duì)股票IPO進(jìn)行定價(jià)的簡(jiǎn)單例子：考慮美國(guó)賭場(chǎng)公司(AmericanCasinos)的例子。該公司當(dāng)前的收益是37.20百萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)在今后五年收益的增長(zhǎng)率為15%。娛樂(lè)業(yè)上市公司的市盈率如下：公司P負(fù)債/權(quán)益市盈率紅利支付率預(yù)期增長(zhǎng)率AztarCorporation1.3566.73%14.705.00%6.00%BallyManufacturing1.60349.87%24.3314.00%20.00%Caesar’sWorld1.3529.75%15.500%14.50%CircusCircus1.3511.17%25.400%16.50%InternationalGameTech1.253.5452.900%34.00%JackpotEnterprises1.0031.02%22.3058.00%32.50%MirageResorts1.4081.60%30.400%17.50%ShowboatInc1.1090.54%16.107.00%32.00%Average13083.03%25.2010.50%21.63%AmericanCasinos1.1950.00%?0%15.00%這些公司的平均市盈率為25.20，使用這一平均市盈率對(duì)美國(guó)賭場(chǎng)公司的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)：美國(guó)賭場(chǎng)公司的股權(quán)價(jià)值=37.2*25.2=937.58百萬(wàn)美圓。利用可比公司的平均市盈率導(dǎo)致價(jià)值高估的一個(gè)可能原因是娛樂(lè)業(yè)中上市公司的價(jià)值是被高估的，另一個(gè)可能的原因是選取的可比公司的預(yù)期增長(zhǎng)率高于美國(guó)賭場(chǎng)公司的增長(zhǎng)率。也可以使用娛樂(lè)業(yè)公司的數(shù)據(jù)對(duì)市盈率和公司基本因素進(jìn)行回歸分析：市盈琴-31.59-20.1X紅利支付率107.80K預(yù)期增長(zhǎng)率27.3格代入美國(guó)財(cái)場(chǎng)公司的數(shù)據(jù)得：預(yù)測(cè)的市盈率=-31.59-(20.11X0)+(107.80X0.15)+(27.38X1.19)=17.16利用預(yù)測(cè)的市盈率可以計(jì)算出公司的股權(quán)資本價(jià)值：股權(quán)資本的價(jià)值=37.20美元X17.16=638.35百萬(wàn)美元這一結(jié)果與現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法得到的價(jià)值很接近。第四節(jié)市盈率的變化形式市盈率在實(shí)際的應(yīng)用中有幾種變化形式——有的利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而有的使用現(xiàn)金流；有的基于稅前利潤(rùn)，而有的根據(jù)稅后凈收益。大多數(shù)變形都可以利用上述分析市盈率的方法進(jìn)行分析。一、價(jià)格/FCFE比率由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算中存在著嚴(yán)重的人為因素，因而更傾向于使用價(jià)格/FCFE比率來(lái)對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)。類(lèi)似上述分析方法，我們可以分析價(jià)格/FCFE比率的決定因素，我們考慮FCFE兩階段模型：FCFE(1+g)[1-(1+g)n/(1+r)n](1+g)n(1+g)FCFEP=0+n00r-g(rn-gn)(1+r)n其中：P『股票現(xiàn)值FCFE『第0年股權(quán)自由現(xiàn)金流g=超常增長(zhǎng)階段(前n年)的預(yù)期增長(zhǎng)率口超常增長(zhǎng)階段的股權(quán)資本要求收益率gn=穩(wěn)定增長(zhǎng)階段(n年后)的預(yù)期增長(zhǎng)率rn=穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的股權(quán)資本要求收益率對(duì)公式進(jìn)行變形得：P0(1+g)[1-(1+g)n/(1+r)n](1+g)n(1+gn)=+

FCFE0r-gFCFE0r-g(rn-gn)(1+r)n決定價(jià)格/FCFE比率的因素與決定市盈率的因素很相似一一包括最初高增長(zhǎng)階段的預(yù)期增長(zhǎng)率、穩(wěn)定增長(zhǎng)階段預(yù)期增長(zhǎng)率以及資本性支出與折舊額之間的關(guān)系等。例：價(jià)格/FCFE比率的使用：Intel公司預(yù)計(jì)Intel公司在今后五年將保持22.09%的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。5年后利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為6%，資本性支出、折舊、銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率相等。營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)保持為銷(xiāo)售為銷(xiāo)售收放的40%。Intel公司目前的B值為1.30,但預(yù)計(jì)在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的B值為1.10,國(guó)債利率為7%?；谶@些基本因素對(duì)價(jià)格/FCFE比率預(yù)測(cè)如下:P01.2209X(1-1.22095/1.14155)P0FCFE01.1415-0.2209+1.22095X1.061.14155X(0.1305-0.06)=27.19二、公司價(jià)值/公司自由現(xiàn)金流比率另一種可選擇的比率是公司價(jià)值與公司自由現(xiàn)金流（FCFF）,即支付利息費(fèi)用前現(xiàn)金流的比率，這一比率可以寫(xiě)為：V0=WACC-g(WACCn-gn)(1+WACC)nFCFF0(1+g)[1-(1+g)n/(1+WACC)n[FCFF0(1+g)nV0=WACC-g(WACCn-gn)(1+WACC)n其中：V「當(dāng)前公司的價(jià)值FCFF0=當(dāng)年公司的自由現(xiàn)金流量g=超常增長(zhǎng)階段公司自由現(xiàn)金（FCFF）的預(yù)期增長(zhǎng)率（前n年）WACC=超常增長(zhǎng)階段的資本加權(quán)平均成本gn=穩(wěn)定增長(zhǎng)階段公司自由現(xiàn)金流（FCFF）的預(yù)期增長(zhǎng)率（口年后）

WACCn=穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的資本加權(quán)平均成本對(duì)公式進(jìn)行變形得：V0（1+g）[1-（1+g）n/（1+WACC）n]（1+g）n（1+g）=+—FCFF0WACC-FCFF0WACC-g(WACCn-gn)(1+WACC)n再次，這里假定公司自由現(xiàn)金流（FCFF）是稅后公司現(xiàn)金流，則公司稅前自由現(xiàn)金流（或利息稅前凈收益）比充率可以根據(jù)稅后現(xiàn)金流比率計(jì)算得出：VV=（1-稅率）前-FCFFO將折舊和攤銷(xiāo)加回利息稅前凈收益（EBITDA）可以進(jìn)一步降低這一比率，這對(duì)資本擴(kuò)張型公司尤為明顯。對(duì)于高杠桿比率的公司，應(yīng)用這種方法的好處在于它考察了整個(gè)公司的情況，從而能夠提供一個(gè)比僅考察股權(quán)資本（只占整個(gè)公司的很小一部分）更有意義的估價(jià)結(jié)果。而后，我們可以從整個(gè)公司價(jià)值中減去債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，從而得到公司股權(quán)資本的價(jià)值。使用稅前現(xiàn)金流比率的注意事項(xiàng)稅前現(xiàn)金流比率總是低于稅后現(xiàn)金流比率。對(duì)一個(gè)稅率為40%的公司，稅前比率是稅后比率的60%（利用上一等式）。因?yàn)橥顿Y者經(jīng)常使用稅后比率，所以稅前比率常?？雌饋?lái)顯得過(guò)低了。這種“幻覺(jué)的合情合理”正是它們被用于證明公司收購(gòu)中高額溢價(jià)部分合理性的原因。例：利用公司價(jià)值/FCFF比率對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)：MCI通訊公司1994年MCI通訊公司的利息稅前凈收益為3356百萬(wàn)美元（稅后凈利潤(rùn)為855百萬(wàn)美元）。1994年公司資本性支出為2500百成美元，折舊為1100百萬(wàn)美元，運(yùn)營(yíng)資本追加額250百萬(wàn)美元，整個(gè)公司的自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將在今后5年中以15%的速度增長(zhǎng)，5年后的增長(zhǎng)率5%。今后5年公司的資本加權(quán)平均成本是10.5%，5年后為10%。公司稅率為36%。對(duì)MCI通訊公司的公司價(jià)值/公司自由現(xiàn)金流比率估計(jì)如下：V1.15(1-1.155/1.1055)1.155X1.05—°^=+=31.28FCFF00.105-0.151.1055X(0.10-0.05)其他現(xiàn)金流的使用：稅后EBIT,EBIT和EBITDA；在MCI通訊公司的例子中，F(xiàn)CFF和其他形式的公司自由現(xiàn)金流有很大的差別。下面的表格列出了根據(jù)其他形式的公司現(xiàn)金流計(jì)算出的正確比率，以及運(yùn)用FCFF比率將導(dǎo)致公司價(jià)值的高估程度。公司自由現(xiàn)金流量=EBIT(1-t)+折舊-資本性支出-A營(yíng)運(yùn)資本二3356X(1-0.36)+1100美元-2500美元-250美元=498百萬(wàn)美元價(jià)值(百萬(wàn)美元)正確比率與使用FCFF比率所得價(jià)值的誤差FCFF49831.283823550%EBIT(1-t)21487.251163362431%EBIT33564.640744552674%EBITDA44563.49513885895%凈利潤(rùn)85514.58636107這是市盈率在上表中，根據(jù)EBITDA計(jì)算的比率只有3.50。這看起來(lái)可能太低了，但事實(shí)上對(duì)于像MCI通訊公司那樣資本性支出較大的公司，這一比率是正確的。注意事項(xiàng)當(dāng)基于EBIT或EBITDA比率進(jìn)行估價(jià)時(shí)，必須小心謹(jǐn)慎地應(yīng)用它們。對(duì)于EBIT遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于FCFF(資本性支出或營(yíng)運(yùn)資本追加額所導(dǎo)致)的公司和需要大量資本性支出的資本密集型公司布而言，“低比率”可能是毫無(wú)實(shí)際根據(jù)的過(guò)分樂(lè)觀此外，也可以用股價(jià)/紅利比例等作為市盈率的變化形式使用?？傊?，在使用市盈率倍數(shù)法時(shí)，思路應(yīng)更開(kāi)闊一些，市盈率的計(jì)算依據(jù)不僅可以使用常用的每股收益，也可以使用每股股權(quán)自由現(xiàn)金流、每股公司自由現(xiàn)金流以及每股紅利等等；而且，市盈率的計(jì)算既可以是根據(jù)公司基本因素的理論市盈率，也可以根據(jù)樣本公司計(jì)算，或者根據(jù)整個(gè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸等。在目前我國(guó)證券市場(chǎng)中，股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模大小等對(duì)市盈率也具有較強(qiáng)的解釋力。在市盈率的解釋中，國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了有益的探索，參考文獻(xiàn)也較多，在實(shí)踐操作中可以從前