第六章投資者的認知偏差和行為偏差(一)

第六章投資者的認知偏差與行為偏差一§1過度自信與頻繁交易§2懊悔厭惡與處置效應§3投資經(jīng)驗、記憶與行為偏差§4心理賬戶對投資行為的影響§5代表性思維與熟悉性思維對投資組合的影響§6投資者群體行為和投資者心情§1過度自信與頻繁交易心理學家探討發(fā)覺，過度自信會導致人們高估自己的推斷、低估風險和夸大自己限制事情的實力。證券選擇是一項困難的工作，恰恰是在這樣的工作中，人們常常會表現(xiàn)出最大程度的過度自信。 投資是一項困難的工作。它須要收集、分析信息，并在這些信息的基礎上做出決策。 過分自信會導致投資者高估信息的精確性和其分析信息的實力，從而會導致錯誤的投資決策：頻繁交易和冒風險。一、過度自信與頻繁交易 過度自信會導致投資者特別確信自己的觀點，從而增加他們交易的可能性，導致頻繁交易。性別、過度自信與頻繁交易男性通常比女性會有更高程度的過度自信單身男性通常會比已婚男性有較高程度的過度自信;單身女性通常會比已婚女性有較低程度的過度自信。 BarberandOdean(2001)的探討（3000個家庭1991-1997年的交易記錄）：

§1過度自信與頻繁交易已婚未婚男已婚未婚女投資組合周轉(zhuǎn)率（交易頻率的衡量指標）：一年內(nèi)投資組合中股票變更的百分比?！?過度自信與頻繁交易一、過度自信與頻繁交易85%73%53%51%頻繁交易對投資收益不利交易成本高BarberandOdean(2000)：1991-1996年，78000個樣本賬戶，分析周轉(zhuǎn)率與投資組合匯報之間的關(guān)系。將樣本依據(jù)交易頻繁程度分為五個組。最低一組平均周轉(zhuǎn)率每年為2.4%；最高一組250%?？鄢掷m(xù)費成本之后的凈回報率表現(xiàn)出明顯不同，差距約為7%。交易成本高買（賣）錯股票一、過度自信與頻繁交易BarberandOdean,2000,§1過度自信與頻繁交易§1過度自信與頻繁交易頻繁交易導致買（賣）錯股票BarberandOdean分析了一些交易賬戶的狀況。這些帳戶起先都是空的，在3個星期內(nèi)分別買入了不同的股票，然后他們跟蹤分析這些帳戶里賣出和買入股票在將來4個月和1年之后的市場表現(xiàn)。發(fā)覺，賣出的股票在隨后4個月的平均回報為2.6%,而他們買入的股票在隨后4個月的平均回報只有0.11%;在一年之后，賣出的股票比換入的股票的回報率要高出5.8%。§1過度自信與頻繁交易性別、頻繁交易與投資損失率一、過度自信與頻繁交易網(wǎng)上交易與投資績效 BarberandOdean調(diào)查了1607位從電話交易轉(zhuǎn)為網(wǎng)上交易的投資者投資行為，發(fā)覺，互聯(lián)網(wǎng)的交易環(huán)境更加惡化了投資者過度自信問題（限制幻覺），導致了更加常見的交易，最終使投資者的回報也削減?！?過度自信與頻繁交易參與程度加深網(wǎng)上信息與知識二、過度自信與風險理性投資者會在最大化收益的同時最小化所擔當?shù)娘L險。過度自信的投資者會錯誤推斷它們所擔當?shù)娘L險的水平。BarberandOdean的探討發(fā)覺，單身男性的投資組合風險（波動率和Beta系數(shù)）最高，其次是已婚男性、已婚女性和單身女性。過度自信的投資者可能不會很好地分散投資組合，因為他們特別信任自己選擇了正確的股票。自認為正確的投資者看不到對沖風險的必要。過度自信的投資者將在其認為會盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽視了風險的存在?！?過度自信與頻繁交易案例：牛頓買錯股票損失慘重來源：撫順日報

2009-07-23

文摘大名鼎鼎的牛頓曾是一個瘋狂的股民。1711年，為攫取隱藏在南美東部海岸的巨大財寶，有著英國政府背景的英國南海公司成立，并發(fā)行了最早的一批股票。當時很多人都看好南海公司，其股票價格從1720年1月的每股128英鎊左右，很快增值，漲幅驚人。這時候牛頓恰巧獲得了一筆款子，加上他個人的一些積蓄，看到如此利好消息，就在當年4月份投入約7000英鎊，購買了南海公司股票。很快，他買的股票漲了起來，僅僅兩個月左右，謹慎的牛頓就把這些股票賣掉，竟然賺了7000英鎊！但是剛剛賣掉股票，牛頓就懊悔了，因為到了1720年7月，股票價格達到了1000英鎊，幾乎增值了8倍。經(jīng)過“細致”的考慮，牛頓確定加大投入。然而，此時的南海公司已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)營逆境，公司股票的真實價格與市場價格脫鉤嚴峻，此前的6月英國國會通過了“反泡沫公司法”，對南海公司等公司進行限制。案例：牛頓買錯股票損失慘重沒過多久，南海股票一落千丈，到了12月份跌為124英鎊，南海公司總資產(chǎn)嚴峻縮水。很多投資人血本無歸，牛頓也未及脫身，虧了2萬英鎊！這筆錢對于牛頓無疑是一筆巨款！牛頓曾做過英格蘭皇家造幣廠廠長的高薪職位，年薪也不過2000英鎊。事后，牛頓感慨地說：“我能計算出天體運行的軌跡，卻難以預料到人們的瘋狂?！卑咐号ｎD買錯股票損失慘重一、缺憾（懊悔）與驕傲缺憾（懊悔）：當人們相識到以前的一項決策被證明是糟糕的決策時所造成的情感上的苦痛。驕傲：當人們意識到以前的一項確定被證明是好的確定時而引發(fā)的情感上的快樂。缺憾的種類忽視的缺憾：因為沒有實行行動導致的缺憾。行動的缺憾：因為實行了行動導致的缺憾。舉例：幾個月以來你每周都選擇同樣的彩票號碼，始終沒有中獎。一個摯友建議你選擇另外一組號碼，你會變更嗎？這樣做可能會給你帶來的缺憾有哪些？哪種缺憾的程度更大一些？§2懊悔厭惡與處置效應二、處置效應（Dispositioneffect） 人類天生具有回避缺憾和尋求驕傲的心理傾向。投資心理學家發(fā)覺，投資者為尋求驕傲會傾向于過早賣出盈利的股票，而為避開缺憾而長期持有虧損的股票，這種現(xiàn)象被稱為處置效應。小測驗 假設你手頭上沒有現(xiàn)金，現(xiàn)在準備買入一只股票的話你必需賣出正持有的兩只股票中的一只。假設你持有的股票A的浮動盈利率為20%，而股票B目前的浮動虧損率為50%，你會怎么做呢？ §2懊悔厭惡與處置效應 進行理性風險投資應遵循的最基本策略是：“止住虧損，讓贏利充分增長（Cuttheshort,letprofitgrow）”。 投資者的處置效應是一個心理問題，“多數(shù)人都須要進行心理訓練或治療”?！?懊悔厭惡與處置效應 從兩個方面訓練完成心理治療過程：

第一種方式是心理示意。首先要在心里把贏利當虧損，把虧損當贏利。當一只股票起先贏利了，你對自己說：“糟糕，又虧損了！，不解套我不平倉?！碑斠恢还善眲偲鹣忍潛p時，你對自己說：“哈哈，我又賺錢了！還是落袋為安吧?！贝蜷_你的K線圖，視察過去虧損過的股票，想想假如當時把策略反過來用，不是很賺錢嗎？造成你過去巨大虧損策略其實也是超群的賺錢策略，只是你不知道你已經(jīng)是一位“賺錢”高手了。

瘋子與天才之間只有一線之隔；誰又能想到賺錢高手與虧錢庸手也沒有本質(zhì)的差異，只是方向做反了！

§2懊悔厭惡與處置效應 其次種方式是心理訓練。這樣你要找一位好教練。要把尊嚴和面子徹底地放下，要相識到在風險投資中虧損也是贏利的組成部分，100%的成功是不行能的，短時虧損是正常的現(xiàn)象，沒有虧損哪來的贏利？不要把虧損和面子看得太重。

§2懊悔厭惡與處置效應 處置效應與財寶理性人決策：財寶最大化或效用最大化處置效應有損投資者財寶錯誤的買賣行為導致的低收益稅收（資本利得稅）損失§2懊悔厭惡與處置效應

§2懊悔厭惡與處置效應當每年年終繳稅前，美國會出現(xiàn)這樣一個趨勢，很多投資者會將他們正處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)出售。對于個人來說，假如投資損失超過了投資收益，凈損失可以被利用在一般所得稅的減免中。每年每個個人可以申報3,000美元的凈投資損失，用來減免一般所得稅。剩余的投資損失還可以歸入下一年接著用來計算下一年的資本利得凈值。企業(yè)還被允許將本年度的投資凈損失抵消上一年度投資收益，從而獲得確定的退稅。關(guān)于處置效應的檢驗很多探討都已經(jīng)顯示投資者的行為與處置效應一樣。檢驗之一：股價變更與成交量 Ferris,HargenandMakhija(1988)分析了緊跟股價變更的成交量的變更。假如投資者存在處置效應傾向，他們會在股票下跌時持有股票以躲避缺憾，而在股票上漲時賣出股票以追求驕傲感。 因此，下跌的股票應當有更小的成交量，上漲的股票應當有更大的成交量。實際成交量-正常成交量=超常成交量§2懊悔厭惡與處置效應§2懊悔厭惡與處置效應結(jié)果表明：盈利的股票有著正的超常交易量，而虧損的股票有著負的超常交易量。檢驗之二：股票持有時間和投資回報之間的關(guān)系Schlarbaum（1