固收深度報告：公用事業(yè)電力行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理（可轉(zhuǎn)債分析與推薦篇）春風(fēng)有信花開有期（下）

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分力行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(可轉(zhuǎn)債分析與推薦篇)證券分析師李勇573671iyongdwzqcomcn研究助理徐津晶相關(guān)研究》3-03-06相關(guān)研究》3-03-06的博弈如何體現(xiàn)？》23-03-06福能定的贖回風(fēng)險，但溢價率極低也意味著轉(zhuǎn)債估值相對正股價格仍未偏收收益機(jī)會。債風(fēng)值偏高，川投轉(zhuǎn)債隨平價上行而出現(xiàn)套利機(jī)會的概率增速較福能轉(zhuǎn)債高。價能力較強(qiáng)的投資者對川投、嘉澤轉(zhuǎn)債予以關(guān)注。/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 /32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 /32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.電力行業(yè)可轉(zhuǎn)債標(biāo)的轉(zhuǎn)債行情復(fù)盤與分析福能轉(zhuǎn)債債底轉(zhuǎn)股溢價率的可轉(zhuǎn)債的高彈性博取超額收益。走勢平穩(wěn)，意和32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分F債投資者產(chǎn)生的影響納入考量范圍。表1：福能轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)福能轉(zhuǎn)債稱福能股份格.50%余額(億)評級A修正觸發(fā)價款發(fā)價Wind，東吳證券研究所圖1：福能轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-Wind，東吳證券研究所32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖2：福能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)50Wind，東吳證券研究所圖3：福能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)-轉(zhuǎn)換價值(元)強(qiáng)贖價格下修價格Wind，東吳證券研究所表2：福能轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比(%).1901751.OF.94485202105.OF65525461.OF866898.OF628206030.OF38697202102.OF60.07432.OF36482.OF947.34076.07注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日公募基金四季報Wind，東吳證券研究所表3：福能轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)金33金8資產(chǎn)-建設(shè)銀行-泰康資產(chǎn)-穩(wěn)定收益資產(chǎn)管理產(chǎn)品4,9700,83032請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分金二零一組合,600,980,780合計04,970Wind，東吳證券研究所川投轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)空格上漲幅度，表明在早期階段，投資正股川投能源的收益回報明顯高于投資川投轉(zhuǎn)債，32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分該低溢價率在營收凈利雙雙實現(xiàn)兩位數(shù)正增長的業(yè)績預(yù)期下預(yù)計仍可能繼續(xù)維持在個轉(zhuǎn)債歷時3年半基本完成全部轉(zhuǎn)股，在未轉(zhuǎn)股余額為3,315.60萬元時觸發(fā)強(qiáng)贖條款行使贖回與表4：川投轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格.25%43.82%余額(億)評級A修正觸發(fā)價款發(fā)價Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分12-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-02圖4：川投轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-Wind，東吳證券研究所圖5：川投轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)0050Wind，東吳證券研究所圖6：川投轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)- Wind，東吳證券研究所表5：川投轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比(%)6102.OF.01.92008.OF9836605945.OF3401.OF0171.OF491.506030.OF5737請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分.100989898488556.OF.87549注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日公募基金四季報Wind，東吳證券研究所表6：川投轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%).53結(jié)算系統(tǒng)債券回購質(zhì)押專用賬戶(中國建設(shè)銀行)13,390結(jié)算系統(tǒng)債券回購質(zhì)押專用賬戶(中國工商銀行)71,370結(jié)算系統(tǒng)債券回購質(zhì)押專用賬戶(中國銀行)69,800結(jié)算系統(tǒng)債券回購質(zhì)押專用賬戶(中國農(nóng)業(yè)銀行)570金二零一組合資基金合計131,970Wind，東吳證券研究所嘉澤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)期川投成為“低價格、低溢價率、低規(guī)?！钡摹叭汀辈呗詷?biāo)的。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分換平價轉(zhuǎn)債估值適中、轉(zhuǎn)股溢價率較低的特征使其不失為電力行業(yè)的“高性價比”之選之一。調(diào)轉(zhuǎn)付預(yù)計不會成為公司較大的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)，故嘉澤轉(zhuǎn)債短期內(nèi)強(qiáng)贖風(fēng)險相對可控。只公募基金產(chǎn)品持有嘉澤轉(zhuǎn)債，機(jī)構(gòu)持倉合計占比達(dá)50.62%，持倉總市值達(dá)1.5億元AOF續(xù)。結(jié)合請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 7 7表7：嘉澤轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格0940.05%25%余額(億)8評級修正觸發(fā)價款發(fā)價375Wind，東吳證券研究所圖7：嘉澤轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-Wind，東吳證券研究所圖8：嘉澤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)5-Wind，東吳證券研究所圖9：嘉澤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)-Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表8：嘉澤轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比(%)008.OF000072.381751.OF1470058.OF88013.OF7128.OF80810.OF394952.OF5151123.747.5710.61注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日公募基金四季報Wind，東吳證券研究所表9：嘉澤轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)金資基金金二零八組合金一零零一組合份有限公司-天弘多元收益?zhèn)妥C券投資基金資基金金二零六組合,670合計0Wind，東吳證券研究所晶科轉(zhuǎn)債A請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分以換取增加債性帶來的風(fēng)險控制。壓縮至負(fù)數(shù)后再度恢復(fù)至25元上下的位置并持續(xù)橫盤震蕩。晶科轉(zhuǎn)債的這一走勢主要受板塊格修復(fù)，募投項目完成運(yùn)營測試并投產(chǎn)帶來產(chǎn)能擴(kuò)張。規(guī)模，或表明晶科轉(zhuǎn)債較福能轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債及嘉澤轉(zhuǎn)債而言具備較好的市場流通性，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分05-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3105-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-31在二級市場投資交易中享有一定優(yōu)勢。表10：晶科轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格22%26.98%余額(億)96評級修正觸發(fā)價91款發(fā)價Wind，東吳證券研究所圖10：晶科轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖11：晶科轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)-Wind，東吳證券研究所圖12：晶科轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)200150-Wind，東吳證券研究所表11：晶科轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比(%)0297.OF818345.OF.61-2535.02008.OF222636.OF895246.OF26084845013.OF1092.750810.OF9674.724.521注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日公募基金四季報Wind，東吳證券研究所表12：晶科轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)金四一四組合7金8,130資基金8,060金請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分合計,710Wind，東吳證券研究所節(jié)能轉(zhuǎn)債指標(biāo)均顯示節(jié)能轉(zhuǎn)債是除晶科轉(zhuǎn)債以外的另一只電力行業(yè)“股債平衡型”可轉(zhuǎn)債標(biāo)的，的之一，在電力行業(yè)存量標(biāo)的中具有較強(qiáng)的競爭力。但由于上市時間較晶科轉(zhuǎn)債更晚，故其價格及平價受益于電力板塊2021年期間的整體價率在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期之前即出現(xiàn)一波大幅壓縮，此后波動回調(diào)至上市首日的溢價率位置，中樞約為18%，震蕩范圍基本位于5%-25%之間，該范圍明顯小于同為“股債平衡型”贖條款，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分金者交易風(fēng)險。表13：節(jié)能轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格率%率余額(億).99評級A修正觸發(fā)價款發(fā)價.6953Wind，東吳證券研究所圖13：節(jié)能轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-Wind，東吳證券研究所/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖14：節(jié)能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)5-Wind，東吳證券研究所圖15：節(jié)能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元) -Wind，東吳證券研究所表14：節(jié)能轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比(%).60920297.OF0198420002.OF3117.OF8580.560810.OF2251.821751.OF40536.OF7128.OF013.OF194.9679.478.12注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日公募基金四季報Wind，東吳證券研究所表15：節(jié)能轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%).8903金報債券型證券投資基金/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分合計Wind，東吳證券研究所長集轉(zhuǎn)債初始發(fā)行規(guī)模8億元，截至2023年2月14日余額規(guī)模為7.99億元，未轉(zhuǎn)股比例達(dá)回售期時出現(xiàn)的隱含收益機(jī)會。注下修預(yù)期及回售條款進(jìn)行博弈。/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分合十大持有人持倉信息披露來看，長集轉(zhuǎn)債的十大持有人中存在私募基金和資管產(chǎn)品，博弈情緒較強(qiáng)的投資者。表16：長集轉(zhuǎn)債個券信息(單位：元：%)稱格.49%余額(億)評級A修正觸發(fā)價款發(fā)價Wind，東吳證券研究所圖16：長集轉(zhuǎn)債絕對價格拆分(單位：元)-Wind，東吳證券研究所/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分--圖17：長集轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢(單位：%)Wind，東吳證券研究所圖18：長集轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值走勢(單位：元)-Wind，東吳證券研究所表17：長集轉(zhuǎn)債前十大機(jī)構(gòu)持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數(shù)量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機(jī)構(gòu)持倉占比(%)006.OF6704.0367128.OF3772.059008.OF2351.OF5684.OF9121.OF9349.OF229.280005.OF207.04.8054353.42注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日公募基金四季報Wind，東吳證券研究所表18：長集轉(zhuǎn)債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)西北飛龍基金有限公司安證券匯贏增利一年持有期靈活配置混合型集合資產(chǎn)管理計劃,660金,730券投資基金8金7金/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分合計20,02602Wind，東吳證券研究所注多或少取決于正股基本面表現(xiàn)。利能力有望得到改善。TTM/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分福能轉(zhuǎn)債正股估值目前處于歷史中低分位，債務(wù)壓力適中，償債能力尚佳；川投轉(zhuǎn)債、基本面修復(fù)維穩(wěn)信號。福能轉(zhuǎn)債?？梢园l(fā)現(xiàn)該6只標(biāo)的的轉(zhuǎn)換價值及轉(zhuǎn)股溢價率均呈現(xiàn)顯著的反比關(guān)系，即轉(zhuǎn)股溢價率隨價率預(yù)測結(jié)果的可比性和可靠性較強(qiáng)。a只標(biāo)的中，晶科轉(zhuǎn)債在當(dāng)前104.59元平價位置的模型預(yù)測轉(zhuǎn)股溢價率處于若從正股股價=轉(zhuǎn)股價格，可轉(zhuǎn)債標(biāo)的處于投資價值的盈虧平衡點，即平價為d債估值較川投轉(zhuǎn)債低，但福能轉(zhuǎn)債及川投轉(zhuǎn)債當(dāng)前均本利得空間大于福能轉(zhuǎn)債。。/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分但資換取進(jìn)退有余的調(diào)整空間，最大化組合收益風(fēng)險比。4)轉(zhuǎn)債價格彈性維度：節(jié)能轉(zhuǎn)債>福能轉(zhuǎn)債≈川投轉(zhuǎn)債>嘉澤轉(zhuǎn)債≈晶科轉(zhuǎn)債>長于可轉(zhuǎn)債標(biāo)的價格的日漲跌幅與其相應(yīng)正股價格的日漲跌幅的比值來測算各只可轉(zhuǎn)債度明可轉(zhuǎn)債標(biāo)的價格的漲跌幅度等同于正股。日的每日可轉(zhuǎn)債價格漲跌幅與相應(yīng)正股當(dāng)日價格漲跌幅來測算各標(biāo)的的每日彈性變動情況，可以觀察到福能轉(zhuǎn)債彈性較大的交易日數(shù)量占上市以來全部交易日的比例約30.45%，嘉澤轉(zhuǎn)債為25.34%，晶科轉(zhuǎn)債為26.09%，節(jié)能轉(zhuǎn)債為標(biāo)、純債溢價率指標(biāo)所提/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分轉(zhuǎn)股溢價率(%)50y=-8.3793x+54.41504.95.45.9轉(zhuǎn)股溢價率(%)50y=-8.3793x+54.41504.95.45.9大器效應(yīng)”更為顯著，凸顯其收益風(fēng)險性價比優(yōu)勢。度：節(jié)能轉(zhuǎn)債>川投轉(zhuǎn)債>晶科轉(zhuǎn)債>嘉澤轉(zhuǎn)債>福能轉(zhuǎn)債≈長集轉(zhuǎn)債。較和長集轉(zhuǎn)債的投資價值吸引力相對一般，或仍需耐心等待介入時機(jī)。激進(jìn)、追求收益最大化、風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者對川投轉(zhuǎn)債及嘉澤轉(zhuǎn)債予以關(guān)注，圖19：福能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-轉(zhuǎn)換價值軌跡圖(單圖20：福能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖線性預(yù)測(單位：%)位：%；元)100120140160轉(zhuǎn)換價值(元轉(zhuǎn)換價值(元)Wind，東吳證券研究所Wind，東吳證券研究所/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分轉(zhuǎn)股溢價率(%)100120140160轉(zhuǎn)股溢價率(%)100120140160圖21：川投轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-轉(zhuǎn)換價值軌跡圖(單000轉(zhuǎn)換價值(元)轉(zhuǎn)換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖23：嘉澤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-轉(zhuǎn)換價值軌跡圖(單5-8013018080130180轉(zhuǎn)換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖25：晶科轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-轉(zhuǎn)換價值軌跡圖(單-601101101轉(zhuǎn)換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖22：川投轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖線性預(yù)測(單位：%)030y=-52.275x+260.8904.604.604.805.005.20Ln(轉(zhuǎn)換價值)Wind，東吳證券研究所圖24：嘉澤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖線性預(yù)測(單位：%)轉(zhuǎn)股溢價率(%)5.402-5.4轉(zhuǎn)股溢價率(%)5.402-5.4yy=-.46485052Ln(轉(zhuǎn)換價值)Wind，東吳證券研究所圖26：晶科轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖線性預(yù)測(單位：%)轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股溢價率(%)-44.2.24.7Ln(轉(zhuǎn)換價值)Wind，東吳證券研究所/32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分轉(zhuǎn)股溢價率(%)轉(zhuǎn)股溢價率(%)轉(zhuǎn)股溢價率(%)轉(zhuǎn)股溢價率(%