華鐵應(yīng)急 -數(shù)字化+輕資產(chǎn)戰(zhàn)略助力穩(wěn)健快速成長

請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明?輕資產(chǎn)化助力公司降低經(jīng)營壓力。由于行業(yè)本身的重資產(chǎn)屬?輕資產(chǎn)化助力公司降低經(jīng)營壓力。由于行業(yè)本身的重資產(chǎn)屬2021年起，公司加速輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型，通過轉(zhuǎn)租和合資兩種模量的提升，應(yīng)用場(chǎng)景的日益復(fù)雜，以及合作資金方的增多，經(jīng)營層面上對(duì)于公司效率，特別是標(biāo)準(zhǔn)化流程、掌握實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)提出了更高的要求。為應(yīng)對(duì)新的經(jīng)營要求，公司自研開發(fā)了“擎天”系在提升線上辦公的同時(shí)，更準(zhǔn)確的把握每臺(tái)設(shè)備的狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程鎖機(jī)、掃碼開機(jī)、尋車、設(shè)備檢測(cè)、在線盤點(diǎn)等功能，有利于提升合作資金方的信任，并且為設(shè)備的維修保養(yǎng)、二次交易提供化賦能將進(jìn)一步助力公司獲取資金方信任，而輕資產(chǎn)化有助于公司降低經(jīng)營壓力，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步快速擴(kuò)張，從而提升公司網(wǎng)點(diǎn)密度、響應(yīng)速度和客戶粘性，并進(jìn)一步拓寬護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。同時(shí)，我們認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)性、安全性的優(yōu)勢(shì)，高空設(shè)備有望復(fù)蘇，公司出租率有望回升，公司業(yè)績彈性有望充分釋投資建議元18.23/12.42/10.28xPE?？紤]到公司輕資產(chǎn)化、數(shù)字化加速，提升估值至2023E16xPE，對(duì)應(yīng)提升目標(biāo)價(jià)至11.84元 風(fēng)險(xiǎn)提示。盈利預(yù)測(cè)與估值財(cái)務(wù)摘要2020A2021A2022E2023E2024EYoY(%)1524.352606.8671.02%3447.6632.25%4830.376314.1130.72%YoY(%)322.8217.09%498.1354.31%639.5128.38%938.3946.74%1133.7520.82%毛利率(%)每股收益(元)53.93%0.2351.62%0.3649.45%0.4649.78%0.680.82ROE9.68%13.43%15.38%19.49%20.22%市盈率36.1123.4018.2312.4210.28僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告助力穩(wěn)健快速成長助力穩(wěn)健快速成長信息股票代碼：總市值(億)買入603300 %滬深300%-1%-10%-18%2022/032022/062022/092022/122023/03分析師：戚舒揚(yáng)S分析師：郁晾S相關(guān)研究1.【華西建筑】華鐵應(yīng)急(603300)：高空平臺(tái)租，輕資產(chǎn)化平臺(tái)起航2022.09.20請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告1.數(shù)字化+輕資產(chǎn)化助力降本增效，拓寬公司護(hù)城河 32.2023施工恢復(fù)可期，公司出租率有望回升 83.盈利預(yù)測(cè)及估值 84.風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖1公司高空作業(yè)設(shè)備保有量 3圖2公司運(yùn)營中心數(shù)量 3圖3公司收現(xiàn)比上升 3圖4公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流增長 3圖5前五大客戶收入占比下降 4圖6擎天智能管理系統(tǒng) 4圖7公司資產(chǎn)負(fù)債率 5圖8固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比 5圖9輕資產(chǎn)運(yùn)營示意圖 5圖10公司累計(jì)輕資產(chǎn)運(yùn)營設(shè)備數(shù)量上升 6圖11T-BOX應(yīng)用場(chǎng)景 7圖12中國人均保有量低于美國 7表1公司輕資產(chǎn)布局案例 5表2高空作業(yè)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)性更好 7表3高空作業(yè)設(shè)備租賃擴(kuò)容空間測(cè)算 8表4最新一周開復(fù)工率繼續(xù)快速上升 8表5可比公司估值 9請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明350-5-2050-5-200%證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告1.數(shù)字化+輕資產(chǎn)化助力降本增效，拓寬公司護(hù)城河力更好，因此從2021年開始，公司開始深化小客戶戰(zhàn)略，開始提升服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)密度和沉至鄉(xiāng)縣地區(qū)。聚焦小客戶的策略使得公司收入保持較快增長，現(xiàn)金流逐步改善(2017-2021年，公司收現(xiàn)比由51.6%上升至76.9%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流由-11.3億元上升至效率提出了更高的要求。有量圖2公司運(yùn)營中心數(shù)量 (臺(tái))公司平臺(tái)保有量個(gè)運(yùn)營中心數(shù)量0000000400000000000102019202020212022H1140%120%100%0%60%40%20% 收現(xiàn)比201320142015201620172018201920202021億元經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增速(%)億元20112012201320142015201620172018201920202021(%)0-500-2000-2500-3000d請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告(%)前五大客戶銷售額占比(%)5020172018201920202021“擎天”系統(tǒng)上線，優(yōu)化管理效率。高空作業(yè)設(shè)備管理涉及采購、運(yùn)營和處置等生命周期，涉及合同、進(jìn)場(chǎng)、結(jié)算、催款、索賠等多個(gè)場(chǎng)景，業(yè)務(wù)流程較為復(fù)雜，在設(shè)備數(shù)量增長后，公司面臨訂單數(shù)量多(百萬級(jí))、客戶分散(累計(jì)超過6萬個(gè))，下游領(lǐng)域多樣等管理問題。面對(duì)新的管理要求，公司自主研發(fā)“擎天系統(tǒng)”，實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)部門的協(xié)同，節(jié)點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，以及資產(chǎn)的全生命周期管理。此外，根據(jù)公司投資者關(guān)系會(huì)議紀(jì)要，基于擎天系統(tǒng)搜集線上數(shù)據(jù)，公司可通過對(duì)客戶的定期回訪和相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、提升服務(wù)質(zhì)量，有效提高客戶體驗(yàn)。同時(shí)，基于良好的數(shù)字化基礎(chǔ)，公司在內(nèi)部推出線索商機(jī)平臺(tái)，通過給予商機(jī)提供者一定比例的分成，有效提升員工分享商機(jī)的積極性，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部的客戶資源共享，提高業(yè)務(wù)人員開發(fā)客戶的效率。性，公司在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大同時(shí)，杠桿壓請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明5證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20% 70% 70%60%50%40%30%20%0%20182019202020212022Q320182019202020212022Q3d公司輕資產(chǎn)化的主要模式有兩種，合作模式和轉(zhuǎn)租模式。其中合作模式指華鐵與資金合作方共同成立子公司，其中設(shè)備購買主要由資金合作方負(fù)責(zé)，而最后由子公司負(fù)責(zé)對(duì)外出租設(shè)備；轉(zhuǎn)租模式指由資金合作方直接購入設(shè)備并轉(zhuǎn)租給公司，公司再2021年，公司與熱聯(lián)集團(tuán)達(dá)成合作，雙方成立合資子公司，雙方按照出資比例溪國有控股的輕資產(chǎn)合作協(xié)議，我們認(rèn)為隨著未來輕資產(chǎn)化進(jìn)一步推進(jìn)，公司經(jīng)營壓公告日公告日期公告內(nèi)容請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告與貴溪國控、露笑科技擬共同出資設(shè)立合資公司開展建筑工程機(jī)械與設(shè)備租賃等業(yè)與東陽市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司擬共同出資設(shè)立合資公司開展建筑工程機(jī)械與15億2022年上半年公司與杭州熱公司與杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司、景寧華昇股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)三方擬共5100萬元，占51%的股權(quán)，景寧華昇股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)認(rèn)繳出資900萬研究所上升臺(tái)8000轉(zhuǎn)租設(shè)備臺(tái)80007000600050004000300020001000020212022H1OX多實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，以獲得資金方信任，并且提升運(yùn)營效率。確保收集數(shù)據(jù)的有效真實(shí)，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程鎖機(jī)、掃碼開機(jī)、尋車、設(shè)備檢測(cè)、在線盤點(diǎn)等功能，而我們認(rèn)為數(shù)字化賦能的深入有望助力公司輕資產(chǎn)化的推進(jìn)，并且為設(shè)備的維步提升經(jīng)營效率。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告由于高空設(shè)備行業(yè)設(shè)備購買及租賃價(jià)格相對(duì)較為透明，因此經(jīng)營效率是獲得超額利潤的關(guān)鍵。目前公司已在設(shè)備保有量、資金規(guī)模、服務(wù)質(zhì)量等方面居于行業(yè)前列。未來隨著公司數(shù)字化賦能，公司有望在提升經(jīng)營效率的同時(shí)，更好的獲得資金方信任從而推進(jìn)輕資產(chǎn)化，而輕資產(chǎn)化又將進(jìn)一步助力公司擴(kuò)大規(guī)模，提升網(wǎng)點(diǎn)密度與客戶粘性，從而進(jìn)一步拓寬公司護(hù)城河。在高空設(shè)備租賃行業(yè)仍然保持較高增速的背景下，公司彈性有望充分釋放，同時(shí)經(jīng)營質(zhì)量有所提升，實(shí)現(xiàn)雙擊。臺(tái)臺(tái) 5 020172018201920202021項(xiàng)目高空作業(yè)平臺(tái)傳統(tǒng)腳手架設(shè)備需求量(臺(tái)/套設(shè)備需求量(臺(tái)/套)工資(元/月)0000總工人數(shù)(人)5總工人數(shù)(人)工時(shí)(月)46總工資費(fèi)用(萬元總工資費(fèi)用(萬元)設(shè)備租賃費(fèi)(元/月)500總租賃費(fèi)用(萬元)24請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告工程總費(fèi)用工程總費(fèi)用(萬元)45.247華西證券研究所20212025E每萬人保有量2.24設(shè)備保有量(臺(tái))323,0006864,000出租率75.00%75.00%242,250出租量(臺(tái)242,250648,0000%剪0%0%出租剪叉車臺(tái)數(shù)453,600剪叉車年租金(元/剪叉車租賃市場(chǎng)空間(億元)4.88.76臂臂式車占比20.00%30.00%出租臂式車臺(tái)數(shù)48,450臂式車年租金(元臂式車年租金(元/月)000臂式車租賃市場(chǎng)空間(億元)3.95209.95高空作業(yè)平臺(tái)總市場(chǎng)空間(億元)9281券研究所2.2023施工恢復(fù)可期，公司出租率有望回升復(fù)工率為86.1%，較上期提升9.6個(gè)百分點(diǎn)，同比去年(農(nóng)歷二月初二，下同)提升百分點(diǎn)。拆分來看基建投資和市政投資的開工率分別達(dá)到了87.3%和88.2%，判斷政策優(yōu)化，疫情對(duì)施工端擾動(dòng)減少，我們認(rèn)為2023年整體施工需求將恢復(fù)，從而帶動(dòng)出租率的地區(qū)地區(qū)同比(農(nóng)歷)華東92.90%華南華南83.00%9-3.4華中90.80%西南西南85.10%西北58.70%8-3.4華北華北63.60%東北21.40%全全國86.10%券研究所3.盈利預(yù)測(cè)及估值請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明9證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告維持盈利預(yù)測(cè)不變。預(yù)計(jì)2022-2024年，公司收入34.5/48.3/63.1億元，慮到公司輕資產(chǎn)化、數(shù)字化加速，提升估值至2023E16xPE，對(duì)應(yīng)提升目標(biāo)價(jià)至司2023EB志特新材25.034.07三三一重工22.332.25江蘇租賃68中聯(lián)重中聯(lián)重科8平均2.094.風(fēng)險(xiǎn)提示需求不及預(yù)期：如果地產(chǎn)政策調(diào)控嚴(yán)于預(yù)期，或資金到位不及預(yù)期，則租賃實(shí)成本、運(yùn)營成本高于預(yù)期，公司利潤率可能不及我們請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率 利潤表F(i百萬元)2021A2022E2023E2024E現(xiàn)金流量表(百萬元)2021A2022E2023E2024E2606.863447.664830.376314.11YoY1261.151742.722425.653277.1810.0813.3318.6724.41220.21291.23408.03533.37141.79187.53262.74343.44究費(fèi)用57.3375.82106.22138.85190.40241.49269.46269.460.000.000.000.0018.3718.3718.3718.37699.83813.921237.971585.77-1.1430.9930.9930.99698.69844.901268.951616.7699.45109.84164.96282.93599.25735.061103.991333.83498.13639.51938.391133.75YoY益0.360.460.680.822021A137.9420.692021A137.9420.6937.172380.842576.63875.872818.838.697989.5510566.18912.30877.431486.953276.68271.002933.963204.966481.64902.55375.494084.5410566.182022E270.4020.6951.362997.833340.27875.873166.386.678395.08.35912.301212.481477.873602.64571.002933.963504.967107.60902.55471.054627.752023E153.5320.6971.494111.054356.75875.873486.934.658773.6113130.36912.301687.611575.264175.18571.002933.963504.967680.14902.55636.645450.2213130.362024E計(jì)短期借款款及票據(jù)計(jì)益合計(jì)277.0620.6996.585305.625699.94875.873780.492.639125.1514825.09計(jì)短期借款款及票據(jù)計(jì)益合計(jì)14825.09599.25735.061103.991333.83526.79194.47221.47248.47-254.31-305.22-560.81-518.641104.96817.45985.751284.76-680.12-569.01-569.01-569.0176.700.000.000.00-603.38-550.64-550.64-550.64資26.630.000.000.0089.10300.000.000.00-497.62-134.35-551.97-610.583.96132.46-116.87123.53主要財(cái)務(wù)指標(biāo)成長能力(%)2021A2022E2023E2024E盈利能力(%)償債能力(%)0.790.770.040.790.770.04.041.020.04.171.140.060.930.910.08經(jīng)營效率(%)0.290.310.450.290.310.450.39每股指標(biāo)(元)0.463.000.590.463.000.590.2118.232.800.683.470.710.3112.422.420.362.670.80.6923.405.030.824.040.930.3810.282.08資產(chǎn)營現(xiàn)金流利估值分析證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明分析師與研究助理簡介分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、聲明。評(píng)級(jí)說明公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)說明5%上證指數(shù)在-5%—5%之間5%行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)華西證券研究所：證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在