醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析

第八章長久籌資決議

籌資決議與有效資本市場發(fā)行股票籌資長久借款籌資長久債券籌資認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券籌資租賃籌資（本章包括教材第13、14、19、20、23、24章）醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第1頁第一節(jié)籌資決議與有效資本市場一、籌資決議籌資決議通常包含：確定籌資數(shù)量；確定籌資方式：債務(wù)籌資或股權(quán)籌資？確定債務(wù)或股權(quán)種類；確定債務(wù)或股權(quán)價值?；I資決議能增加企業(yè)價值嗎？以過高價格發(fā)行證券；降低籌資成本；金融創(chuàng)新(從開發(fā)和發(fā)行含有獨創(chuàng)性證券中得到好處）。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第2頁二、有效資本市場假設(shè)

有效資本市場是指資產(chǎn)市場價格充分反應(yīng)全部相關(guān)、可用信息資本市場。（一）有效市場類型：弱型有效市場：

證券價格充分反應(yīng)了過去價格、交易量等信息；半強型有效市場：

證券價格充分反應(yīng)了全部公開可用信息；強型有效市場：

證券價格充分反應(yīng)了全部相關(guān)信息，包含公開和內(nèi)幕信息。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第3頁對美國資本市場不一樣研究，基本上支持了弱型效率和半強型效率假設(shè)，但沒有證據(jù)支持強型效率。（二）有效資本市場對企業(yè)財務(wù)意義投資者只能期望取得正常收益率；企業(yè)應(yīng)該期望從它發(fā)行證券中取得公允價格；不存在財務(wù)幻覺，企業(yè)股票價格不會因會計方法改變而變動；財務(wù)經(jīng)理不能經(jīng)過使用公開信息來選擇最正確證券發(fā)行時機；企業(yè)發(fā)行證券數(shù)量多少不會引發(fā)證券價格下跌。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第4頁第二節(jié)發(fā)行股票籌資權(quán)益資本籌集主要方式有：吸收直接投資吸收國家直接投資；吸收企事業(yè)單位等法人直接投資；吸收企業(yè)內(nèi)部職員和城鎮(zhèn)居民直接投資；吸收外國和我國港澳臺地域投資者直接投資。發(fā)行股票留存收益本節(jié)主要介紹發(fā)行股票籌資。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第5頁一、股票及其種類股票是股份企業(yè)為籌集權(quán)益資本而發(fā)行有價證券，是持股人擁有企業(yè)股份入股憑證。1.普通股與優(yōu)先股；2.記名股票與無記名股票；（我國法律要求國有股、法人股、發(fā)起人股應(yīng)為記名股）3.面值股票與無面值股票；4.國家股、法人股、個人股和外資股；5.A股、B股、H股、N股、S股…..醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第6頁二、普通股票(CommonStock)普通股票通常是指那些在股利分配和破產(chǎn)清算方面不含有任何優(yōu)先權(quán)證券，它代表了對企業(yè)剩下收益權(quán)和剩下決議權(quán)。1.普通股票帳面價值股本；資本公積；盈余公積；未分配利潤（留存收益）。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第7頁2.市場價值與重置價值市場價值是股票在證券市場上交易價格；重置價值是重新購置企業(yè)資產(chǎn)所需支付當前價值。3.額定發(fā)行普通股與已發(fā)行普通股

額定發(fā)行數(shù)量是新企業(yè)章程中要求普通股發(fā)行數(shù)量。企業(yè)能夠經(jīng)過修改章程，增加額定發(fā)行數(shù)量；已發(fā)行數(shù)量是在額定數(shù)量之內(nèi)已經(jīng)發(fā)行普通股數(shù)量。4.普通股東權(quán)利普通股東普通有以下權(quán)利：投票表決權(quán)：累計投票制；多數(shù)投票制；委托投票代理權(quán)爭奪。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第8頁股息分配權(quán)：股東有按百分比分享企業(yè)支付股息權(quán)利。股息是企業(yè)對股東直接或間接投入資本回報，它取決于董事會決議。股息發(fā)放不是企業(yè)一項義務(wù)；企業(yè)從稅后利潤中支付股息，股息不能作為企業(yè)一項經(jīng)營費用。股份轉(zhuǎn)讓權(quán)

股東持有股份能夠轉(zhuǎn)讓，但必須符合相關(guān)法律法規(guī)和企業(yè)章程要求

條件及程序。

企業(yè)帳目及決議審查權(quán)和質(zhì)詢權(quán)剩下財產(chǎn)分配權(quán)醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第9頁優(yōu)先認購新股權(quán)利

保護現(xiàn)有股東不受企業(yè)發(fā)行新股影響，

控制權(quán)影響；

股票價值影響。

企業(yè)章程要求其它權(quán)利三、優(yōu)先股票(Preferredstock)優(yōu)先股票屬于企業(yè)權(quán)益；但與普通股相比，在股息支付和企業(yè)清算清償時含有優(yōu)先權(quán)。優(yōu)先股票持有者不含有投票權(quán)；面值或設(shè)定價值（美國普通為100美元）；優(yōu)先股票股息是固定；累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第10頁四、股票發(fā)行（參見教材19章）1.股票公開發(fā)行與非公開發(fā)行公開發(fā)行是指以非特定投資大眾為對象發(fā)行股票；非公開發(fā)行是指以少數(shù)特定投資者為對象發(fā)行股票。2.股票發(fā)行程序：企業(yè)設(shè)置發(fā)行股票程序發(fā)起人議定企業(yè)注冊資本，并認繳股款；

發(fā)起設(shè)置——認購全部股份后，選舉董事會、監(jiān)事會，辦理企業(yè)設(shè)置登記事項；募集設(shè)置——認購部分股份（不少于35%），其余向社會公開募集。提出公開募集股份申請；醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第11頁公告招股說明書，制作認股書，簽定承銷協(xié)議；招認股份，繳納股款；召開創(chuàng)建大會，選舉董事會、監(jiān)事會；辦理企業(yè)登記，交割股票。企業(yè)增資發(fā)行股票程序：作出發(fā)行新股決議；提交發(fā)行新股申請；公告招股說明書，制作認股書，簽定承銷協(xié)議；招認股份，繳納股款，交割股票；改選董事、監(jiān)事，辦理企業(yè)變更登記。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第12頁3.股票發(fā)行方式：有償增資——公開招股、配股發(fā)行、第三者配售；無償增資——資本公積金轉(zhuǎn)增、股票股利、股票分割；無償有償并行增資——股東交納股款一部分。4.股票推銷方式：代銷發(fā)行，發(fā)行企業(yè)負擔發(fā)行風險。包銷發(fā)行，承銷商負擔發(fā)行風險；

-全額包銷-余額包銷醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第13頁5.股票發(fā)行價格：首次公開發(fā)行（IPO）與再次公開發(fā)行

首次公開發(fā)行：發(fā)行前不存在股票市場價格。再次公開發(fā)行：按靠近于當初市場價格來確定發(fā)行價格。

發(fā)行價格確實定方法：公式定價；如：每股價格=[（年平均利潤÷資本利潤率）/資本總額]×每股面值每股價格=每股盈余×市盈率（實踐中普通取14-22）協(xié)約定價（與承銷商合作，議價出售）；競爭定價（將股票出售給出價最高承銷商）：醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第14頁發(fā)行價格定價過低現(xiàn)象一個解釋——為了吸引更多日常不精明投資者。

再次公開發(fā)行公告對股票市場價格影響(下跌）6.股票上市：優(yōu)點：使投資者可分散投資；增加股票流動性；使企業(yè)未來籌資更輕易；廣告效應(yīng)；確定企業(yè)價值。缺點：增加相關(guān)成本；財務(wù)信息公開；對企業(yè)控制權(quán)影響。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第15頁五、配股發(fā)行

配股發(fā)行是指以企業(yè)現(xiàn)有股東為對象發(fā)行股票。也稱為“附權(quán)發(fā)行”。配股發(fā)行實際上賦予了現(xiàn)有股東按確定價格從企業(yè)買入確定數(shù)量新股票選擇權(quán)，即認股權(quán)。選擇權(quán)過期失效。認股權(quán)存續(xù)期分為“附權(quán)期”和“除權(quán)期”兩部分。附權(quán)期——從企業(yè)宣告配股之日至股權(quán)登記日止。此時股票稱為“附權(quán)股票”，認股權(quán)附在股票上進行交易。除權(quán)期——登記日至到期日止。此時股票稱為“除權(quán)股票”，認股權(quán)與股票分離。配股時，股東可選擇：①認購股份；②出售認股權(quán)；③什么也不做，讓權(quán)利失效。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第16頁配股時應(yīng)確定配股價格和配股百分比，并公告相關(guān)日期。

配股價格

實踐中，配股價格普通低于當初股票市場價格。

配股程序公告日；股權(quán)登記日；除權(quán)日；繳款日。配股百分比配股百分比=新增股數(shù)/原有股數(shù)新增股數(shù)=準備籌集資本/配股價格。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第17頁配(認)股權(quán)價值

認購一股需要認股權(quán)數(shù)量=配股百分比倒數(shù)按上述兩個公式，計算結(jié)果相同。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第18頁例：某企業(yè)有100萬發(fā)行在外普通股，企業(yè)現(xiàn)決定配股發(fā)行股票籌資500萬元，除權(quán)前每股市價20元，配股價格為10元。則：新增股數(shù)=500/10=50萬股；配股百分比=50/100=0.5（即10配5），認購一股需要1/0.5=2個認股權(quán)。認股權(quán)價值=（20-10）/（2+1）=3.33元除權(quán)后股票價格=（20+0.5×10）/（1+0.5）=16.67元假如某投資者擁有100股該企業(yè)股票，價值為元。他可認購50股，假如他行權(quán)配股，需再掏500元，配股后總價值=+50×10=2500元；假如他將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓，則總價值=3.33×100+16.67×100=元，等于原來價值?？梢?，理論上，配股使原股東既不會贏利，也不會蒙受損失。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第19頁六、股票（普通股）籌資評價優(yōu)點：沒有固定到期日，不用償還；沒有固定財務(wù)（股利）負擔；提升企業(yè)信譽，為負債籌資提供支持；籌資風險小。缺點：資本成本高；分散企業(yè)控制權(quán)、降低每股盈余；傳遞消極信號，引發(fā)股價變動。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第20頁第三節(jié)長久借款籌資一、債務(wù)與股權(quán)區(qū)分

債務(wù)是指企業(yè)按期支付利息、到期償還本金承諾。債務(wù)與股權(quán)區(qū)分本質(zhì)上在于它們對企業(yè)現(xiàn)金流量要求權(quán)性質(zhì)不一樣。債權(quán)人有權(quán)取得合約要求現(xiàn)金流量；而股權(quán)持有些人通常要在其它要求權(quán)得到滿足后取得剩下現(xiàn)金流量。債權(quán)人對企業(yè)每期產(chǎn)生現(xiàn)金流量和清償時對企業(yè)資產(chǎn)都有優(yōu)先權(quán)。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第21頁債務(wù)通常都有一個固定到期日，而股權(quán)通常是無限期；稅法對利息費用和股息處理不一樣；股權(quán)投資者擁有對企業(yè)管理控制權(quán)，債權(quán)人只有在企業(yè)違約時才擁有對企業(yè)控制權(quán)。二、債務(wù)種類銀行借款；長久債券；融資租賃。本節(jié)先介紹長久借款。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第22頁三、長久借款種類長久借款是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機構(gòu)借入期限超出一年貸款。1.按借款用途：固定資產(chǎn)投資貸款(基本建設(shè)貸款)、更新改造貸款、專題貸款(科技開發(fā)、新品試制、大修、技術(shù)引進等）；2.按貸款機構(gòu)：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、其它金融機構(gòu)貸款(信托投資企業(yè)、財務(wù)企業(yè)、保險企業(yè)等)；3.按有沒有擔保：信用貸款、擔保貸款(確保貸款、質(zhì)押貸款、抵押貸款）。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第23頁四、長久借款程序企業(yè)提出貸款申請；銀行審批；簽定借款協(xié)議和協(xié)議書；取得借款；償還借款。五、長久借款成本利息費用：固定利率、浮動利率；其它費用：管理費用、代理費用、承諾費用、雜費；醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第24頁六、長久借款償還長久借款償還方式主要有：一次還本付息、等額本息還款、等額本金還款、每期付息到期還本、不等額分期償還等。分期償還計劃可按季度、六個月或年制訂。七、長久借款籌資評價優(yōu)點：①籌資速度快；②籌資成本低；③靈活有彈性；④不減弱股東控制權(quán)；⑤便于利用財務(wù)杠桿效應(yīng)；⑥公開財務(wù)信息少。缺點：①財務(wù)風險高；②限制條款多；③籌資數(shù)額有限。

醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第25頁第四節(jié)長久債券籌資債券是企業(yè)為籌集債務(wù)資本，按照法定程序發(fā)行，約定在一定時限內(nèi)還本付息有價證券。一、債券種類1.短期債券與長久債券；2.記名債券與無記名債券；3.抵押債券、擔保債券與信用債券；4.固定利率債券與浮動利率債券；5.可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券；6.可提前贖回債券與不可提前贖回債券；7.零息債券、收益?zhèn)?、垃圾債券……醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第26頁二、債券和約發(fā)行企業(yè)通常聘請信托企業(yè)代表債權(quán)人行使權(quán)利，與企業(yè)簽定債券和約（債務(wù)契約）。債券合約中包含主要內(nèi)容：債券基本要素和術(shù)語：面值、期限、利率、利息支付…..擔保情況：抵押品：現(xiàn)金流量、不動產(chǎn)、機器設(shè)備、證券；擔保：第三方對債務(wù)償還提供確保；債務(wù)償還：分期償還、到期償還、償債基金、可轉(zhuǎn)換；債務(wù)優(yōu)先級別：高級債務(wù)、次級債務(wù)；贖回條款：贖回期限、贖回升水；對企業(yè)限制性保護條款。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第27頁對企業(yè)限制性條款主要有：對企業(yè)利潤分配限制；對企業(yè)資產(chǎn)再次抵押限制；對企業(yè)吞并限制；對企業(yè)處置資產(chǎn)限制；對企業(yè)深入舉債限制；對企業(yè)投資限制；對企業(yè)流動資金限制；定時提供財務(wù)報表；…….醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第28頁三、債券發(fā)行程序企業(yè)作出發(fā)行債券決議；提出發(fā)行債券申請；公告企業(yè)債券募集方法；委托證券經(jīng)營機構(gòu)出售；收繳款項，交付債券，登記債券存根??；按期還本付息。四、債券發(fā)行價格發(fā)行價格取決于債券面值、票面利率、市場利率、債券期限。債券可平價、溢價、折價發(fā)行。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第29頁五、債券評級債券信用等級反應(yīng)了債券質(zhì)量高低。債券評級通常由獨立中介機構(gòu)進行。如美國標準普爾企業(yè)和穆迪企業(yè)就是世界上著名評級企業(yè)（債券等級及含義見教材第415頁）。普通認為BBB或Baa級以上債券為“投資級債券”，該等級以下債券為“投機級債券”。債券等級越低，債券風險越大，籌資成本（利息）越高。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第30頁六、債券調(diào)換

企業(yè)以新債券全部或部分取代已發(fā)行在外舊債券叫債券調(diào)換。它是對可贖回債券而言?？哨H回債券包含一個可贖回條款：它允許企業(yè)在要求期間以事先確定價格購回全部或部分債券。這實際上給了投資者一選擇權(quán)，同時給企業(yè)一定靈活性。當利率大幅度下降或債券企業(yè)想擺脫債券和約過分限制時，企業(yè)可提前贖回債券。在債券調(diào)換過程中，企業(yè)經(jīng)常會發(fā)行新債券以替換被贖回債券，且新債券利率低于被贖回債券利率。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第31頁

贖回價格：通常高于債券面值，隨債券時間而降低。

贖回期限：可要求馬上贖回（即發(fā)行后任何時間，或遞延一段時間再贖回。

贖回權(quán)價值=不可贖回債券價值-可贖回債券價值。財務(wù)經(jīng)濟學(xué)家迷惑：投資者購置債券時，會要求可贖回債券利率高于不可贖回債券利率，在有效資本市場上，企業(yè)債券調(diào)換利益會被可贖回債券較高初始利率所抵消，所以贖回條款是個“零和博弈”。可贖回債券不可贖回債券債券價值贖回價格贖回選擇權(quán)價值市場利率醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第32頁采取可贖回條款理由：企業(yè)含有卓越利率預(yù)測能力；稅收優(yōu)勢；擺脫限制條款利用未來投資機會；降低利率風險。

債券調(diào)換可行性分析：債券調(diào)換分析可看作資本預(yù)算一個：開始有現(xiàn)金支出，然后有利息節(jié)約（流入）?？捎脙衄F(xiàn)值法分析。例：某企業(yè)當前有萬利率為12%可贖回信用債券發(fā)行在外，還有期限，贖回溢價9%?，F(xiàn)企業(yè)能夠10%利率發(fā)行萬期債券。新債包銷差價40萬元，發(fā)行費用15萬元，均在內(nèi)攤銷。舊債未攤銷折價和發(fā)行費用為30萬元。企業(yè)所得稅率40%。新舊債券有一個月重合期。贖回舊債券后，其未攤銷折價和發(fā)行費、贖回溢價可作為當期費用抵扣。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第33頁1.計算初始現(xiàn)金流出：①贖回舊債稅后溢價支出：×9%（1-40%）=108萬；②新債券報銷差價支出：40萬元；③新債券發(fā)行成本支出：15萬元；④舊債券未攤銷折價和發(fā)行費用節(jié)稅：30×40%=12萬；⑤舊債券重合期內(nèi)稅后利息支出：×12%×1/12×（1-40%）=12萬元。債券調(diào)換初始現(xiàn)金支出=108+40+15-12+12=163萬元。2.換債后稅后節(jié)約額：①舊債年稅后利息支出=×12%×（1-40%）=144萬；未攤銷折價和發(fā)行費每年節(jié)稅=（30÷20）×40%=0.6；舊債券每年稅后凈支出=144-0.6=143.4萬元。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第34頁②新債年稅后利息支出=×10%×（1-40%）=120萬；每年差價和發(fā)行費節(jié)稅額=[(40+15)/20]×40%=1.1萬;新債券每年稅后凈支出=120-1.1=118.9萬元.③債券調(diào)換后每年節(jié)約額=143.4-118.9=24.5萬元.3.計算凈現(xiàn)值債券調(diào)換風險與新債券發(fā)行相當，所以折現(xiàn)率取新債稅后利率，即：10%×(1-40%)=6%NPV=-163+24.5(P/A,6%,20)=118.01萬元。因為債券調(diào)換凈現(xiàn)值大于0，債券調(diào)換計劃可行。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第35頁七、發(fā)行債券籌資評價優(yōu)點：與股票相比，債券籌資成本較低；含有財務(wù)杠桿作用；保障企業(yè)控制權(quán)；籌資對象廣，期限較長。缺點：財務(wù)風險高；限制條件多；發(fā)行數(shù)額有限制（我國要求不應(yīng)超出凈資產(chǎn)40%）醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第36頁第五節(jié)認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券籌資一、認股權(quán)證認股權(quán)證是一個允許投資者有權(quán)利但無義務(wù)在指定時期內(nèi)以確定價格購置企業(yè)普通股權(quán)利。它是一個買入期權(quán)，投資者能夠行使權(quán)利購置股票，也能夠?qū)?quán)利轉(zhuǎn)讓或放棄權(quán)利。

1970年以前，認股權(quán)證主要是一些財務(wù)地位不強企業(yè)將其附加在債券或優(yōu)先股上發(fā)行，用來促銷企業(yè)債券或優(yōu)先股。但自1970年8月美國實力雄厚AT&T企業(yè)把它作為主要融資工具后，認股權(quán)證才得以廣泛應(yīng)用。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第37頁（一）認股權(quán)證特征執(zhí)行價格：也叫履約價格或協(xié)議價格，指發(fā)行企業(yè)賦予認股權(quán)證持有者購置企業(yè)普通股價格，發(fā)行時即以設(shè)定。通常高于發(fā)行時股票市價，也可隨時間而改變，如發(fā)行時15元，1年后16元，2年后18元等。到期日：認股權(quán)證通常有明確到期日,也可是永久。執(zhí)行比率：指一個認股權(quán)證按執(zhí)行價格可購置股票數(shù)量。如執(zhí)行比率為0.5或1.5，表示每一個認股權(quán)證可按執(zhí)行價格購置0.5股或1.5股普通股票?？煞中裕赫J股權(quán)證發(fā)行后，普通可與它依附債券相分離，并可單獨出售和流通。企業(yè)進行股票分割或發(fā)放股票股利，認股權(quán)證期權(quán)價格要對應(yīng)調(diào)整。企業(yè)要匯報基本和稀釋后EPS。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第38頁（二）認股權(quán)證價值認股權(quán)證理論價值：=（普通股市價-執(zhí)行價格）×執(zhí)行比率當執(zhí)行價格高于股票市價時，持有者不會行使認股權(quán)，此時認股權(quán)證價值為零。這是認股權(quán)證最低價格。溢價：指認股權(quán)證市場價格超出理論價值部分。=認股權(quán)證市場價格-認股權(quán)證理論價值比如：某企業(yè)6月30日發(fā)行認股權(quán)證，6月30日到期，執(zhí)行比率為0.5，執(zhí)行價格為40元。發(fā)行時股票市價33元，每份認股權(quán)證售價2元。則：發(fā)行時認股權(quán)證理論價值為0，溢價為2元。5月5日股票市價為48元，認股權(quán)證市價7元，此時，認股權(quán)證理論價值（最低價格）為（48-40）×0.5=4元；溢價3元。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第39頁影響認股權(quán)證價值原因有：所認購股票市場價格；執(zhí)行價格；距到期日時間；普通股市價波動程度；投資者對企業(yè)股票潛在增值預(yù)期；（三）企業(yè)為何發(fā)行認股權(quán)證增加固定收益證券（債券或優(yōu)先股）吸引力；取得額外現(xiàn)金流，增加企業(yè)資本。（四）認股權(quán)證與看漲期權(quán)差異（祥見教材第471-474頁）股票價格執(zhí)行價市場價溢價認股權(quán)證價值醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第40頁二、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指在特定時間或時期內(nèi)可轉(zhuǎn)換為企業(yè)普通股票債券。（一）可轉(zhuǎn)換債券特征（基本要素）

標股票：普通為本企業(yè)自己發(fā)行普通股票，有時也能夠是本企業(yè)上市子企業(yè)股票。轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價格：轉(zhuǎn)換率指每份債券能夠換取普通股數(shù)；轉(zhuǎn)換價格是指事先要求轉(zhuǎn)換為對應(yīng)普通股價格，等于債券面值除以轉(zhuǎn)換率。轉(zhuǎn)換價格普通高于債券發(fā)行時股票市場價格。轉(zhuǎn)換溢價：發(fā)行時轉(zhuǎn)換價格與實際股價差額。普通為10%-25%。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第41頁

比如，面值1000元可轉(zhuǎn)換債券在到期日前可轉(zhuǎn)換為25股企業(yè)股票，則轉(zhuǎn)換率為25，轉(zhuǎn)換價格為1000/25=40元。假如債券發(fā)行時普通股市價為33元，則轉(zhuǎn)換溢價為40-33=7元，以百分比表示為21.2%。轉(zhuǎn)換期限：使用期內(nèi)任一時間或特定時間。債券票面利率：普通低于不可轉(zhuǎn)換債券。贖回條款：可轉(zhuǎn)換債券通常都有贖回條款，包含贖回期限、贖回價格及贖回條件等?；厥蹢l款：持有者在一定條件下可約定價格將債券賣給發(fā)行企業(yè)條款。包含回售時間、價格、條件等。保護條款：可轉(zhuǎn)換債券受股票分割、發(fā)行新股或股票股利保護。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第42頁（二）可轉(zhuǎn)換債券價值可轉(zhuǎn)換債券價值能夠分為三個部分：純粹債券價值：按債券估價公式計算。

轉(zhuǎn)換價值：指假如可轉(zhuǎn)換債券以當前市價馬上轉(zhuǎn)換為普通股票，則可轉(zhuǎn)換債券所能取得價值=轉(zhuǎn)換比率×股票市場價格。轉(zhuǎn)換價值隨股價上升而上升。

期權(quán)價值：因為投資者有一定時間等候，方便權(quán)衡是轉(zhuǎn)換還是不轉(zhuǎn)換選擇權(quán)，這份經(jīng)過等候而得到選擇權(quán)（期權(quán)）也有價值，它等于可轉(zhuǎn)換債券市價與純債券價值和轉(zhuǎn)換價值較高者之差額。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第43頁（三）強制或激勵轉(zhuǎn)換贖回可轉(zhuǎn)換債券。當轉(zhuǎn)換價值一超出贖回價格，企業(yè)就行使贖回權(quán)。此時普通給予投資者30天時間考慮，要么轉(zhuǎn)換，要么接收贖回。為轉(zhuǎn)換價格建立一個“階梯上升”機制。早轉(zhuǎn)換取得股票數(shù)量多，晚轉(zhuǎn)，則少。增加普通股股利，使之含有吸引力?？赊D(zhuǎn)債價值股票價格可轉(zhuǎn)債市價純債券價值期權(quán)價值轉(zhuǎn)換價值有違約風險時無違約風險時純債券價值轉(zhuǎn)化價值市場價值股票價格醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第44頁（四）企業(yè)為何發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券與純粹債券比較（祥見教材479頁）（利率較低，但時限較短；未來股價走低時，難以轉(zhuǎn)換，雖有利息低優(yōu)點，但見面臨償債壓力；未來股價上漲時，雖可轉(zhuǎn)換，但產(chǎn)生股權(quán)稀釋，有機會損失）可轉(zhuǎn)換債券與普通股票比較（祥見教材480頁）（若發(fā)行時股價低，未來股價上漲但不超出轉(zhuǎn)換價格，或超出不多，發(fā)行可轉(zhuǎn)債有利；若發(fā)行時股價高，未來走低，則發(fā)行股票有利）與現(xiàn)金流量相匹配（成長型企業(yè)早期資金擔心，需要低成本資金，未來實力強了，也就能夠負擔可轉(zhuǎn)債帶來股權(quán)稀釋或償債壓力了）風險協(xié)同效應(yīng)（風險大，純債價值低而期權(quán)價值高，風險小，則反之，故可轉(zhuǎn)債對風險含有緩解作用）代理成本（可轉(zhuǎn)債屬于混合證券，可降低代理成本）醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第45頁第六節(jié)租賃籌資一、租賃類型企業(yè)購置資產(chǎn)目標是使用資產(chǎn)獲取收益，所以說，資產(chǎn)使用權(quán)比全部權(quán)更主要。租賃就是一個獲取資產(chǎn)使用權(quán)融資方式。租賃是指在約定期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)使用權(quán)讓與承租人以獲取租金協(xié)議。

1.經(jīng)營租賃

租期較短。承租方不能提取資產(chǎn)折舊；由出租方負責資產(chǎn)維修、保養(yǎng)、保險及技術(shù)服務(wù)；承租方可提前解除租約。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第46頁2.融資租賃租期較長，靠近資產(chǎn)經(jīng)濟壽命，承租方可提取折舊；承租方負責資產(chǎn)維修、保養(yǎng)、保險；到期承租方有權(quán)續(xù)租、退回或優(yōu)先購置；租約普通不能撤消。我國《會計準則—租賃》要求認定融資租賃幾項標準：①在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)全部權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。②承租人有購置租賃資產(chǎn)選擇權(quán)，所訂立購價預(yù)計將遠低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)公允價值，因而在租賃開始日就能夠合理確定承租人將會行使這種選擇權(quán)。③租賃期占租賃資產(chǎn)尚可使用年限大部分。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第47頁④就承租人而言，租賃開始日最低租賃付款額現(xiàn)值幾乎相當于租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價值；就出租人而言，租賃開始日最低租賃收款額現(xiàn)值幾乎相當于租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價值。

⑤租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，假如不作較大修整，只有承租人才能使用。融資租賃有三種主要形式：直接租賃：承租方提出申請，出租方按要求購置資產(chǎn)，出租給承租方使用。出租方能夠是設(shè)備制造商、租賃企業(yè)、財務(wù)企業(yè)、銀行等。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第48頁售后租回：先出售自己資產(chǎn)，再租回使用。杠桿租賃：出租方只投入購置租賃資產(chǎn)一部分資金（20%-50%），其余部分向第三方借款。出租方收取租金償還借款。出借人對租賃資產(chǎn)含有第一留置權(quán)（或要求以租賃資產(chǎn)為抵押）。直接租賃流程醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第49頁其它幾個租賃概念：

維護租賃：要求由出租人負責維修、保養(yǎng)、納稅、保險事宜租賃；

凈租賃：要求由承租人負責以上事項租賃；

雙凈租賃：除凈租賃責任外，期滿后將資產(chǎn)償還出租人；

銷售性租賃：經(jīng)過制造商直接租賃設(shè)備租賃。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第50頁二、租賃會計和稅務(wù)處理美國對租賃會計和稅務(wù)處理（見教材488-490頁）我國處理：

稅法中要求：經(jīng)營租賃資產(chǎn)由出租方提取折舊，承租方不能提折舊，但租金能夠計入成本，在所得稅前扣除；融資租賃資產(chǎn)由承租方提取折舊，但租金不能直接稅前扣除，承租方支付手續(xù)費、安裝交付使用后支付利息可在稅前扣除（這與書中美國情況不一樣）；融資租入固定資產(chǎn)，按照租賃協(xié)議或者協(xié)議確定價款加上運輸費、途中保險費、安裝調(diào)試費以及投入使用前利息支出和匯兌損益等后價值計價；醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第51頁

新《會計制度》中要求：

融資租入固定資產(chǎn)，應(yīng)在租賃開始日按租賃資產(chǎn)原賬面價值與最低租賃付款額現(xiàn)值二者較低者，作為融資租入固定資產(chǎn)入賬價值，按最低租賃付款額作為長久應(yīng)付款入賬價值，并將二者差額，作為未確認融資費用。最低租賃付款額，是指在租賃期內(nèi)，承租人應(yīng)支付或可能被要求支付各種款項，加上由承租人或與其相關(guān)第三方擔保資產(chǎn)余值（公允價值）。折現(xiàn)率取以出租人內(nèi)含利率或協(xié)議要求利率或同期銀行貸款利率。融資租入資產(chǎn)后，承租人就應(yīng)將其視同自有資產(chǎn)一樣進行核實。承租人應(yīng)該采取與自有應(yīng)折舊資產(chǎn)相一致折舊政策。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第52頁三、確定租金方法租金計算方法很多，我國融資租賃實務(wù)中，大多采取等額支付年金法、等額支付本金法或平均分攤法。1.等額支付年金法：應(yīng)用年金現(xiàn)值計算原理計算租金。承租人每期支付租金數(shù)額相同。通常依據(jù)利率和手續(xù)費率確定一個租費率，作為貼現(xiàn)率。比如，某企業(yè)租賃一價值100000元設(shè)備（包含購置價、運輸費、關(guān)稅、各種保險費用、銀行費用和擔保費等支出），租期5年，預(yù)計設(shè)備殘值6000元，假如租費率為10%，每年末支付租金，設(shè)備殘值歸承租人全部。則每年支付租金為：醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第53頁2.等額支付本金法

將租賃成本除以期數(shù)，作為每期應(yīng)償還本金。每期應(yīng)付利息以期前本金余額為基數(shù)計算。

上例中，如采取等額支付本金法，各年末應(yīng)支付本金、利息和租金以下：年末12345支付本金00000支付利息10000800060004000租金300002800026000240002醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第54頁3.平均分攤法：例：上例中，假如年利率按8%，手續(xù)費為設(shè)備價值2%，則每次支付租金為：租金普通取決于（1）設(shè)備原價（包含買價、運輸、安裝調(diào)試費等）；（2）利息；（3）租賃手續(xù)費（含出租人利潤）；（4）租賃期限。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策分析第55頁四、租賃——購置決議分析租賃決議分析類似于投資決議。因為租賃時未來租金支付也相當于一筆固定債務(wù)，所以租賃方案應(yīng)與借款購置方案比較。在進行租賃——購置決議分析之前，首先要確保兩個方案都是可行方案，然后比較兩個方案哪一個更加好。教材第24章中介紹了一個分析方法。該方法是按美國稅法要求融資租金能夠抵扣來分析，但我國稅法要求融資租賃租金不可直接抵扣，只有其中利息和手續(xù)費可抵扣。下面例題是按我國稅法，并考慮利息抵稅問題分析。醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決