2023年銳捷網(wǎng)絡(luò)研究報(bào)告 國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施及解決方案供應(yīng)商

2023年銳捷網(wǎng)絡(luò)研究報(bào)告國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及解決方案供應(yīng)商國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及解決方案供應(yīng)商銳捷網(wǎng)絡(luò)為國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及行業(yè)解決方案提供商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及云桌面解決方案的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。公司成立于2003年，一直致力于助力各行業(yè)用戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)新。經(jīng)過近二十年的發(fā)展，公司產(chǎn)品和方案現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于政府、運(yùn)營(yíng)商、金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療、能源、交通、商業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)信息化建設(shè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍覆蓋50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司在交換機(jī)、無線產(chǎn)品、云桌面、IT運(yùn)維管理等多個(gè)領(lǐng)域位居市場(chǎng)前列，據(jù)IDC，2021年銳捷網(wǎng)絡(luò)在國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)/企業(yè)級(jí)WLAN/企業(yè)級(jí)終端VDI市場(chǎng)占有率分別位居第3位/第1位/第1位。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備+網(wǎng)絡(luò)安全+云桌面三大板塊持續(xù)發(fā)力網(wǎng)安云三大板塊共同發(fā)力，交換機(jī)為公司核心產(chǎn)品及主要收入來源。根據(jù)公司招股書，公司的主要產(chǎn)品包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（交換機(jī)、路由器、無線產(chǎn)品等）、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品（安全網(wǎng)關(guān)、下一代防火墻、安全態(tài)勢(shì)感知及身份管理產(chǎn)品等）、云桌面整體解決方案等。2021年三大板塊收入分別占公司總收入76%、8%、13%。公司的產(chǎn)品遍及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中的各主要層級(jí)，廣泛應(yīng)用于局域網(wǎng)、城域網(wǎng)、廣域網(wǎng)等各類型計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)中，承擔(dān)網(wǎng)絡(luò)通信及保障網(wǎng)絡(luò)安全的重要作用，并融合云計(jì)算、虛擬化等技術(shù)為各領(lǐng)域用戶提供靈活、高效、安全的云桌面解決方案。來自互聯(lián)網(wǎng)及運(yùn)營(yíng)商等大客戶的收入提升迅速。憑借對(duì)市場(chǎng)的敏銳洞察力，公司率先發(fā)力白盒化、高速率交換機(jī)產(chǎn)品，于2019年切入阿里巴巴等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)供應(yīng)鏈，同時(shí)開拓了三大運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)。自2019年以來，公司在大型互聯(lián)網(wǎng)廠商及運(yùn)營(yíng)商的收入提升迅速，2019-1H22，阿里巴巴的銷售收入占比逐步由4.80%提升至9.03%；中國(guó)移動(dòng)的收入占比逐步由5.34%提升至6.88%，公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商等大客戶中的認(rèn)可度和份額也逐步提升。交換機(jī)：多應(yīng)用場(chǎng)景+多網(wǎng)絡(luò)層級(jí)覆蓋，緊追數(shù)據(jù)中心交換機(jī)白盒化趨勢(shì)交換機(jī)是公司核心產(chǎn)品，覆蓋多應(yīng)用場(chǎng)景、多網(wǎng)絡(luò)層級(jí)。根據(jù)銳捷網(wǎng)絡(luò)招股書，交換機(jī)是搭建網(wǎng)絡(luò)的核心設(shè)備之一，主要功能為擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，能為子網(wǎng)絡(luò)提供更多的連接端口，以便連接更多的服務(wù)器、計(jì)算機(jī)及終端。公司作為國(guó)內(nèi)最早的交換機(jī)廠商之一，經(jīng)過多年發(fā)展，按應(yīng)用場(chǎng)景劃分可提供數(shù)據(jù)中心、園區(qū)與城域網(wǎng)及SMB三大交換機(jī)系列。其中數(shù)據(jù)中心、園區(qū)與城域網(wǎng)交換機(jī)內(nèi)部可根據(jù)部署所在的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)層級(jí)劃分為核心（層）交換機(jī)和匯聚、接入交換機(jī)，前者性能要求比后者更高。SMB交換機(jī)主要針對(duì)中小企業(yè)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，屬于低端產(chǎn)品線，代表產(chǎn)品有RG-ES2系列等。2022年上半年，數(shù)據(jù)中心、園區(qū)與城域網(wǎng)、SMB交換機(jī)平均單價(jià)分別為32,858.07元，2,792.55元，372.73元，相較于2021年均價(jià)分別變動(dòng)+41.3%、-8.4%、+38%，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)均價(jià)提升主要系交換機(jī)換代升級(jí)以及核心交換機(jī)銷售占比提升。公司敏捷把握數(shù)據(jù)中心交換機(jī)應(yīng)用趨勢(shì)，深度綁定運(yùn)營(yíng)商及互聯(lián)網(wǎng)大廠產(chǎn)業(yè)鏈。公司根據(jù)數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景特點(diǎn)，采用自主研發(fā)的開放化軟硬件架構(gòu)，并順應(yīng)數(shù)據(jù)中心發(fā)展趨勢(shì)，在交換機(jī)架構(gòu)上作開放化創(chuàng)新。自2018年起，公司敏捷把握到數(shù)據(jù)中心對(duì)交換機(jī)性能需求提升的趨勢(shì)，率先具備建設(shè)大規(guī)模25G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的能力，產(chǎn)品逐步在運(yùn)營(yíng)商和互聯(lián)網(wǎng)大廠中得到規(guī)模應(yīng)用：運(yùn)營(yíng)商方面，公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)已全面入圍三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心交換機(jī)集采，多次獲得單次集采中的最高份額；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)方面，公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)也已與阿里巴巴、騰訊和字節(jié)跳動(dòng)等大廠深度合作，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司在中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場(chǎng)份額由2018年的10.72%增長(zhǎng)至2021年的28.11%。無線產(chǎn)品：接入點(diǎn)+管理產(chǎn)品，面向場(chǎng)景化發(fā)展公司提供接入點(diǎn)+管理無線產(chǎn)品，致力于場(chǎng)景化發(fā)展。無線產(chǎn)品是無線局域網(wǎng)的核心部件，公司一直致力于場(chǎng)景化無線產(chǎn)品的研發(fā)，深入智慧城市、交通、場(chǎng)館園區(qū)、智慧校園、醫(yī)療、制造業(yè)、旅游景區(qū)等眾多不同類型的應(yīng)用場(chǎng)景，目前，公司提供的無線產(chǎn)品解決方案可滿足數(shù)十萬平方米部署和數(shù)萬用戶接入的大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)需求。2022年上半年，公司放裝型無線接入點(diǎn)和SMB無線接入點(diǎn)產(chǎn)品均價(jià)分別為399.14元、221.94元，相較于2021年均價(jià)分別上漲8.5%、3.4%。其中SMB無線接入點(diǎn)產(chǎn)品均價(jià)自2019年來持續(xù)提升，主要系公司推出無線新品并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售。公司針對(duì)不同場(chǎng)景作出創(chuàng)新如下：1）針對(duì)教育行業(yè)，公司在首創(chuàng)適用于宿舍場(chǎng)景的智分架構(gòu)產(chǎn)品，解決密集開間重度上網(wǎng)的無線體驗(yàn)難題；2）針對(duì)高速交通場(chǎng)景，公司推出車地?zé)o線鏈路橋接方案，在運(yùn)行時(shí)速超過120km/h的地鐵上，實(shí)現(xiàn)快速切換和急速漫游，確保乘客無線好體驗(yàn)；3）公司獨(dú)創(chuàng)X-sense“靈動(dòng)”天線技術(shù)，實(shí)現(xiàn)信號(hào)隨需而動(dòng)，在高密接入場(chǎng)景提供良好的無線信號(hào)覆蓋。無線產(chǎn)品方面，公司企業(yè)級(jí)WLAN獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，在互聯(lián)網(wǎng)、教育、服務(wù)行業(yè)受青睞。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年公司在中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)占有率為21.93%，排名第三，新華三在該年中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN市占率為28.4%，排名第一，為公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。公司W(wǎng)i-Fi6產(chǎn)品出貨量連續(xù)3年排名第一。應(yīng)用行業(yè)方面，公司無線產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于各行業(yè)不同場(chǎng)景，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年公司在教育、服務(wù)行業(yè)WLAN市場(chǎng)均排名第一；同時(shí)，公司無線產(chǎn)品已多次入圍中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通無線產(chǎn)品集采，并在2019年中國(guó)移動(dòng)政企客戶用無線設(shè)備集采及2019年中國(guó)電信無線設(shè)備集采中獲得最大份額。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品：軟硬兼顧，構(gòu)筑整網(wǎng)安全公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品軟硬兼顧，與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品配合構(gòu)筑整網(wǎng)安全體系。基于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和覆蓋優(yōu)勢(shì)，及公司從整網(wǎng)安全視角出發(fā)，打造融合“網(wǎng)絡(luò)+安全”的防護(hù)體系，推出網(wǎng)絡(luò)安全軟硬件產(chǎn)品。其中硬件安全產(chǎn)品主要包括安全網(wǎng)關(guān)、SMB安全網(wǎng)關(guān)、下一代防火墻、檢測(cè)審計(jì)類安全產(chǎn)品等，軟件安全產(chǎn)品主要包括安全態(tài)勢(shì)感知及身份管理產(chǎn)品等安全管理軟件。云桌面產(chǎn)品：布局整體解決方案，云終端（VDI+IDV）產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先公司提供云桌面整體解決方案，產(chǎn)品以云終端為主。公司提供云桌面整體解決方案，即由云服務(wù)器、云終端、云桌面軟件及相關(guān)配件構(gòu)成的整套產(chǎn)品服務(wù)。架構(gòu)方面，公司同時(shí)布局VDI和IDV兩種架構(gòu)，并積極探索二者的融合，推出了雙擎、三擎云桌面方案。此外，公司自主研發(fā)教學(xué)管理、云辦公云盤等應(yīng)用軟件。2022年上半年，公司云桌面板塊總計(jì)收入2.4億元，其中，1）若按照技術(shù)路線分類，公司IDV路線收入占云桌面板塊總收入比例達(dá)53.29%、VDI收入占比27.99%，應(yīng)用軟件及其他收入占比18.72%；2）若按照產(chǎn)品構(gòu)成分類，公司云終端收入1.6億元，占云桌面板塊收入比例達(dá)66%；云服務(wù)器占比15%，云桌面應(yīng)用軟件占比6%，配件及其他占比11%。員工持股打造長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，渠道銷售體系完善核心員工持股比例達(dá)43%，激勵(lì)機(jī)制完善公司為星網(wǎng)銳捷子公司，股權(quán)架構(gòu)清晰，員工持股達(dá)43%。公司在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行后，星網(wǎng)銳捷為公司第一大股東，股權(quán)占比44.88%（發(fā)行后），福建省國(guó)資委為公司的實(shí)際控制人，電子信息集團(tuán)為公司的間接控股股東。公司第二大股東銳進(jìn)咨詢持股43%，銳進(jìn)作為員工持股平臺(tái)，公司高管及部分骨干員工均在此有所持股，激勵(lì)機(jī)制完善，有望充分調(diào)動(dòng)核心人員積極性，為公司長(zhǎng)期發(fā)展注入活力。公司核心人員承繼于星網(wǎng)銳捷，管理團(tuán)隊(duì)擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、務(wù)實(shí)進(jìn)取的戰(zhàn)略眼光和開闊的國(guó)際化視野。黃奕豪先生作為公司董事長(zhǎng)，具有多年技術(shù)+管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也是母公司星網(wǎng)銳捷董事長(zhǎng)。劉忠東先生作為公司的董事兼總經(jīng)理，曾任實(shí)達(dá)電腦公司多產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理、星網(wǎng)銳捷事業(yè)部總監(jiān)等。陳宏濤先生作為公司研究院院長(zhǎng)，目前負(fù)責(zé)公司整體的研發(fā)工作，曾主持完成公司多款產(chǎn)品的研發(fā)工作。肖群、林偉俊、林東豪先生作為公司研究院副院長(zhǎng)，分別負(fù)責(zé)交換機(jī)產(chǎn)品研發(fā)、園區(qū)網(wǎng)安全運(yùn)營(yíng)管理研發(fā)及操作系統(tǒng)RGOS研發(fā)工作。根據(jù)公司招股書，截至2022年6月30日，公司研發(fā)人員占比提升至55.56%，為公司敏銳快捷的創(chuàng)新能力提供了保障。經(jīng)銷渠道占比超60%，毛利貢獻(xiàn)突出經(jīng)銷模式占比超60%，毛利率高于直銷模式。公司針對(duì)不同行業(yè)及規(guī)?？蛻舻奶攸c(diǎn)，采用以渠道銷售為主、直銷為輔的銷售模式，2019-1H22公司經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)收入分別為42.53/45.53/63.42/27.96億元，占比

82.82%/70.43%/72.56%/68.60%，為公司最主要的銷售模式。產(chǎn)品毛利率方面，公司1H22經(jīng)銷模式下網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品毛利率為46.88%，高于直銷模式的31.89%；2019-2021年經(jīng)銷模式下網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品毛利率平均為46.02%，高于直銷平均的29.41%，主要系兩種銷售模式面對(duì)的客戶群體議價(jià)能力的差異所致。得益于渠道銷售為主、直銷為輔的銷售模式和良好的渠道管理，公司應(yīng)收賬款周期明顯低于同行。2021/1H22公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為27/29天，低于行業(yè)平均水平44/40天；2021/1H22公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63/76天，同期行業(yè)平均水平分別為75/72天。2017-1H22公司應(yīng)收賬款周期保持穩(wěn)定，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有增加，得益于公司客戶關(guān)系穩(wěn)定，在經(jīng)銷商方面的地位穩(wěn)步提升。自主選取生產(chǎn)模式，部分產(chǎn)品可自建生產(chǎn)線公司自主選取生產(chǎn)模式，部分產(chǎn)品可自建生產(chǎn)線。公司在產(chǎn)品研發(fā)完成并確定可批量生產(chǎn)后，主要委托外部廠商進(jìn)行代工生產(chǎn)。此外，公司于2020年10月自建生產(chǎn)線用于部分?jǐn)?shù)據(jù)中心交換機(jī)的生產(chǎn)。分別來看，1）純代工模式下，星網(wǎng)銳捷為公司目前該模式唯一供應(yīng)商；2）公司代工代采模式下主要包括共進(jìn)電子、NHC、偉創(chuàng)力、智微智能、恒茂高科等代工商。其中，共進(jìn)電子和NHC為公司主要代工商，公司2021年向上述兩家廠商采購(gòu)金額為10.27億/5.04億元；3）自建生產(chǎn)線方面，公司主要針對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)中心交換機(jī)的生產(chǎn)，2021年5月擴(kuò)建后年產(chǎn)能規(guī)劃提升至5.08萬臺(tái)。行業(yè)分析：數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域迎新需求增量網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊帶來新增量數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及流量算力增長(zhǎng)背景下，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)主要包括交換機(jī)、路由器和無線產(chǎn)品。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為542.4億美元，同比增長(zhǎng)10.7%；2021年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為116.5億美元，占全球比重為21%，2017-2021年中國(guó)市場(chǎng)CAGR為12.9%。其中交換機(jī)、路由器、企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)規(guī)模分別為63.6億美元、38.6億美元、14.3億美元，分別占比54.6%/33.1%/12.3%。交換機(jī)：國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模同比增速保持穩(wěn)健，IDC預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)9.2%。依托于國(guó)內(nèi)東數(shù)西算等新基建政策及企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，3Q22中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為17.2億美元，同比增長(zhǎng)17.4%。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到60.8億美元，同比增速為9.9%；2023年國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將同比增長(zhǎng)9.2%至66.37億美元。其中，2021年數(shù)據(jù)中心用以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模占比達(dá)46.9%，為交換機(jī)市場(chǎng)主要增長(zhǎng)極之一?？傮w來看，我們認(rèn)為東數(shù)西算、算力網(wǎng)絡(luò)融合的大趨勢(shì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提出了更高的要求，特別是200G/400G的高速率產(chǎn)品將加速部署，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。企業(yè)級(jí)WLAN：國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)無線產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，IDC預(yù)計(jì)2023年中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)規(guī)模將同比增長(zhǎng)12.9%。據(jù)IDC，2021年以來，企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，凸顯了無線技術(shù)在網(wǎng)絡(luò)和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的重要性，其中，WiFi-6產(chǎn)品占比達(dá)到51.4%，貢獻(xiàn)了無線產(chǎn)品的主要增量。從下游需求看，2020年教育/服務(wù)/醫(yī)療/制造行業(yè)需求分別占比31%/13%/12%/11%，未來數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮下，隨著無線產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展，國(guó)內(nèi)無線產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步提升，IDC預(yù)計(jì)2023年中國(guó)企業(yè)級(jí)無線產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將同比增長(zhǎng)12.9%至18.45億美元。路由器：國(guó)內(nèi)路由器市場(chǎng)規(guī)模企穩(wěn)回升，政府/金融/公用事業(yè)為企業(yè)網(wǎng)路由器主要需求來源。2022年，在5G垂直行業(yè)應(yīng)用的帶動(dòng)下，我國(guó)路由器市場(chǎng)規(guī)模增速企穩(wěn)回升至3.6%，據(jù)IDC預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)路由器市場(chǎng)規(guī)模將同比增長(zhǎng)4.4%至41.74億美元。從下游需求看，2020年國(guó)內(nèi)企業(yè)網(wǎng)路由器行業(yè)需求主要來源于政府/金融/公用事業(yè)，分別占比24%/19%/18%。下游驅(qū)動(dòng)：東數(shù)西算建設(shè)逐步推進(jìn)，運(yùn)營(yíng)商等算力領(lǐng)域投資主體持續(xù)擴(kuò)容數(shù)字經(jīng)濟(jì)再迎政策催化，2023年行業(yè)有望邁入新一輪增長(zhǎng)期。2022年11月以來，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的政策密集發(fā)布，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊或?qū)⒃?023年成為科技領(lǐng)域中最具增長(zhǎng)潛力的方向之一，具體而言：1）工信部發(fā)放首張企業(yè)5G專網(wǎng)頻率許可，5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)或成下一片藍(lán)海；2）數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化逐步提上日程，未來十年數(shù)據(jù)將成為最有價(jià)值的資產(chǎn)之一；3）國(guó)務(wù)院《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》中指出，要著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核心電子元器件等領(lǐng)域供給水平，同時(shí)適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的重要一環(huán)，將在東數(shù)西算、算力網(wǎng)絡(luò)等國(guó)家重點(diǎn)工程建設(shè)中率先受益。以交換機(jī)、路由器、無線接入點(diǎn)為代表的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備是數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的重要一環(huán)，據(jù)，2021年我國(guó)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目投資中網(wǎng)絡(luò)設(shè)備環(huán)節(jié)投資約占IT設(shè)備總投資的11%。我們認(rèn)為未來隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊將率先受益，從下游需求增量而言，1）運(yùn)營(yíng)商方面，雖然三大運(yùn)營(yíng)商資本開支整體增速放緩，但資本開支結(jié)構(gòu)逐步向優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜，據(jù)運(yùn)營(yíng)商2021年年報(bào)中披露的投資計(jì)劃，22年移動(dòng)/聯(lián)通/電信在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的資本開支占比分別為51.3%/37%/36.6%。2）數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，東數(shù)西算等數(shù)字領(lǐng)域重大工程有望加速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2023年全國(guó)數(shù)據(jù)中心將新增機(jī)柜141萬架，增速回升至23%。3）5G行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，2022年11月工信部發(fā)放第一張企業(yè)5G專網(wǎng)頻率許可，并發(fā)布通知表示要加快5G全連接工廠建設(shè)，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎來發(fā)展機(jī)遇，或?qū)?dòng)流量增長(zhǎng)及ICT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求提升。下游需求增量#1：三大運(yùn)營(yíng)商全面發(fā)力數(shù)字經(jīng)濟(jì)主航道，資本開支向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜。2022年以來，三大運(yùn)營(yíng)商全面發(fā)力數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道，重點(diǎn)部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，資本開支逐步向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜，為交換機(jī)、路由器等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊帶來需求增量。具體而言：1）中國(guó)電信：預(yù)計(jì)2022年在IDC建設(shè)中投入65億元（新增4.5萬個(gè)機(jī)架），在算力建設(shè)中投入140億元（新增16萬臺(tái)云服務(wù)器），算力規(guī)模預(yù)計(jì)從2021年的2.1EFLOPS提升至2022年的3.8EFLOPS，同比提升81%。2）中國(guó)移動(dòng)：預(yù)計(jì)2022年算力網(wǎng)絡(luò)開支為480億元，占總資本開支的25.9%，投產(chǎn)機(jī)架數(shù)增加4.3萬架，云服務(wù)器新增18萬臺(tái)。3）中國(guó)聯(lián)通：根據(jù)公司1H22業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，聯(lián)通預(yù)計(jì)2022年算力網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)模達(dá)145億元，同比增加65%，新增3.5萬IDC機(jī)架，預(yù)計(jì)2022全年算力規(guī)模提升43%，云投資提升88%。下游需求增量#2：東數(shù)西算、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等工程持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)各方面投資超千億元。2021年5月，國(guó)家發(fā)改委等四部門實(shí)施“東數(shù)西算”示范工程，根據(jù)發(fā)改委發(fā)布會(huì)，截止2022年4月，全國(guó)10個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)中心集群中，新開工項(xiàng)目25個(gè)，數(shù)據(jù)中心規(guī)模達(dá)54萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，算力超過每秒1,350億次浮點(diǎn)運(yùn)算，約為2,700萬臺(tái)個(gè)人計(jì)算機(jī)的算力，帶動(dòng)各方面投資超過1,900億元。算力網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，其中，運(yùn)營(yíng)商為推動(dòng)我國(guó)算網(wǎng)融合建設(shè)的主力軍。根據(jù)工信部及信通院預(yù)測(cè)，2021年我國(guó)算力網(wǎng)絡(luò)規(guī)模為4,200億元，至2025年我國(guó)算力網(wǎng)絡(luò)規(guī)模將超萬億元，2021E-2025E年均復(fù)合增速25%。下游需求增量#3：5GToB應(yīng)用進(jìn)程加快，基站建設(shè)+運(yùn)營(yíng)商投入拉動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求2022年11月，工信部發(fā)放首張企業(yè)5G專網(wǎng)頻率許可，5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)或成下一片藍(lán)海。隨著5G大規(guī)模商用提上日程，下游應(yīng)用生態(tài)迅速拓展，數(shù)據(jù)傳輸（通信模塊/網(wǎng)絡(luò)設(shè)備）作為5GToB應(yīng)用中的重要一環(huán)也將迎來廣闊發(fā)展空間。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商全球合作伙伴大會(huì)，2023年中國(guó)移動(dòng)將持續(xù)拓展5G網(wǎng)絡(luò)的深度和廣度；中國(guó)聯(lián)通將加快900MHz低頻網(wǎng)建設(shè)，2023年新建不少于今年數(shù)量的900MHz基站，此外，聯(lián)通還將5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與5G全連接工廠建設(shè)升級(jí)為公司戰(zhàn)略，全面發(fā)力5GToB應(yīng)用領(lǐng)域。市場(chǎng)格局：行業(yè)龍頭格局穩(wěn)固，銳捷網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)份額提升網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)具有較高技術(shù)壁壘、渠道壁壘和客戶壁壘，決定了市場(chǎng)具有寡頭壟斷性。技術(shù)方面，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備要求企業(yè)具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力及長(zhǎng)期的軟硬件技術(shù)積累；渠道方面，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備下游客戶遍布全國(guó)，需建立覆蓋全國(guó)的渠道銷售網(wǎng)絡(luò)；客戶方面，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備為計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)核心組件，客戶對(duì)其穩(wěn)定性、安全性、可靠性要求非常高，新進(jìn)入者很難段時(shí)間進(jìn)入下游大客戶的合格供應(yīng)商體系。由此，國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)份額由龍頭企業(yè)占據(jù)。交換機(jī)市場(chǎng)集中度高，銳捷網(wǎng)絡(luò)/新華三市場(chǎng)份額提升。新華三、華為、銳捷網(wǎng)絡(luò)為國(guó)內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)的主要參與者，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年華為/新華三/銳捷網(wǎng)絡(luò)在國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)份額分別為36.5%/34.1%/14.0%，同比變動(dòng)-2.0/0.1/2.3pct。2021年4月以來，由于上游芯片供應(yīng)短缺，華為宣布進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，逐步退出服務(wù)器市場(chǎng)，其在國(guó)內(nèi)交換機(jī)等ICT設(shè)備的市場(chǎng)份額亦有所下降，新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)等廠商市場(chǎng)份額則相應(yīng)有所提升。白盒交換機(jī)廠商憑借成本、開放性、易操作性等優(yōu)勢(shì)在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)份額逐步提升。與傳統(tǒng)交換機(jī)相比，白盒交換機(jī)擁有價(jià)格更低、易于部署、自動(dòng)化程度高、開放性高等多重優(yōu)勢(shì)，已逐步成為數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景中最佳選擇。隨著白盒交換機(jī)滲透率的提升，銳捷網(wǎng)絡(luò)等白盒交換機(jī)廠商在國(guó)內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)中份額也逐步提高，據(jù)IDC，銳捷網(wǎng)絡(luò)在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)中市場(chǎng)份額由1Q19的3.4%逐步提升至3Q22的15.9%，華為的市場(chǎng)份額由1Q19的37.0%上升2.6pct至39.6%，新華三的市場(chǎng)份額由1Q19的38.6%下降13.5pct至25.1%。展望2023，我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，降本增效成為企業(yè)及云計(jì)算廠商的主要戰(zhàn)略方向，白盒交換機(jī)的成本低、操作難度小的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，相關(guān)廠商有望相應(yīng)在國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)占據(jù)更多份額。企業(yè)WLAN領(lǐng)域，新華三、華為、銳捷網(wǎng)絡(luò)等龍頭廠商發(fā)力不同下游行業(yè)需求。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)中，3Q22思科市場(chǎng)份額為39.7%，位居第一，HPE市場(chǎng)份額為15.3%，位居第二；中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)中，3Q22新華三/華為/銳捷網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)份額分別為27.9%/25.1%/21.2%。若對(duì)下游需求行業(yè)進(jìn)行拆分，國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)WLAN需求主要來自于教育、醫(yī)療、制造、服務(wù)、金融等領(lǐng)域，其中，新華三增長(zhǎng)主要來自于醫(yī)療、制造行業(yè)；華為增長(zhǎng)來自于醫(yī)療、教育、制造等領(lǐng)域，而銳捷網(wǎng)絡(luò)則在教育、運(yùn)營(yíng)商、服務(wù)行業(yè)市占率第一。路由器領(lǐng)域，進(jìn)入壁壘高，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，思科/華為市場(chǎng)份額占比領(lǐng)先。由于路由器市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較高，其市場(chǎng)份額較為集中，思科/華為兩大廠商穩(wěn)居全球市占率前兩位。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球路由器市場(chǎng)中，3Q22思科占據(jù)37.0%的市場(chǎng)份額，保持市場(chǎng)份額第一位；華為的市場(chǎng)份額為24.9%，位居第二；國(guó)內(nèi)路由器市場(chǎng)中，3Q22華為占據(jù)72.0%的市場(chǎng)份額，同比下降3.1pct，；新華三的市場(chǎng)份額為10.6%，同比小幅提升0.3pct；中興市場(chǎng)份額為9.5%，同比上升2.2pct。網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)：安全成下一階段重要發(fā)展主題信創(chuàng)趨勢(shì)下，網(wǎng)絡(luò)安全重要性提升，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。網(wǎng)絡(luò)安全指對(duì)網(wǎng)絡(luò)攻擊、侵入、干擾、破壞和非法使用以及意外事故的必要防范，使網(wǎng)絡(luò)和信息系統(tǒng)處于穩(wěn)定、安全可靠的運(yùn)行狀態(tài)，以及保障信息數(shù)據(jù)的完整性、保密性和可用性。根據(jù)Gartner及信通院數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)，2020年全球網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1,366.6億美元，同比增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)2020-2025E年均復(fù)合增速10.8%，至2025年全球市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)2,567.2億美元。中國(guó)市場(chǎng)方面，根據(jù)IDC測(cè)算，2021年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模為121.9億美元，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模為144.4億元（YoY+18.5%），2021-2025E市場(chǎng)規(guī)模CAGR為21.3%。整網(wǎng)體系化安全是未來所向，銳捷作為“網(wǎng)絡(luò)+安全”綜合性供應(yīng)商將受益。隨著信息技術(shù)及其應(yīng)用范圍的不斷發(fā)展，信息安全問題也變得愈發(fā)復(fù)雜，對(duì)信息安全威脅的檢測(cè)與防護(hù)已經(jīng)很難由單個(gè)安全設(shè)備來完成，因此將交換機(jī)、無線產(chǎn)品等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與安全設(shè)備整合協(xié)同進(jìn)行安全防護(hù)的“網(wǎng)絡(luò)+安全”整網(wǎng)體系化安全成為網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展的趨勢(shì)。而同樣是整網(wǎng)安全體系，如果使用不同廠商的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，其整合效果可能無法實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果，且需要額外的建設(shè)成本。根據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)CR5為30.70%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，未來銳捷等綜合性廠商有望因整網(wǎng)體系化趨勢(shì)受益從而進(jìn)一步擴(kuò)大份額。云桌面市場(chǎng)：云終端增長(zhǎng)強(qiáng)勁，架構(gòu)融合化，替代+拓展效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)中國(guó)云桌面整體方案銷量增長(zhǎng)，云終端未來保持40%+增速。根據(jù)銳捷網(wǎng)絡(luò)招股書，2019年全球云桌面市場(chǎng)為97.2億美元，預(yù)計(jì)到2022年將達(dá)134.5億美元。根據(jù)計(jì)世資訊，2021年我國(guó)桌面云整體解決方案銷量達(dá)299.4萬個(gè)，同比增長(zhǎng)21.7%，預(yù)計(jì)2021-2025E22.4%CAGR，2025年達(dá)到673萬個(gè)，行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)系企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，上云率持續(xù)提升。2021年公司云桌面產(chǎn)品中云終端占比最大（68%），2021年我國(guó)云終端市場(chǎng)規(guī)模達(dá)18.56億元，同比增長(zhǎng)37.1%，預(yù)計(jì)2021-2025E年均復(fù)合增速為41%，規(guī)模高速增長(zhǎng)系社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快，云終端節(jié)約成本、及時(shí)擴(kuò)容、算力擴(kuò)充等優(yōu)勢(shì)贏得用戶認(rèn)可和接受。發(fā)展趨勢(shì)：替代傳統(tǒng)商用PC，應(yīng)用場(chǎng)景多樣化助力融合架構(gòu)占據(jù)更多份額我們認(rèn)為，未來的云桌面發(fā)展將有以下四個(gè)趨勢(shì)：1）基于成本、穩(wěn)定性、安全性等優(yōu)勢(shì)，云桌面可以實(shí)現(xiàn)對(duì)部分傳統(tǒng)商用PC的替代；2）應(yīng)用領(lǐng)域會(huì)趨于多元化，當(dāng)前集中在教育、制造等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來更多將逐步開拓政務(wù)、醫(yī)療等市場(chǎng)；3）盈利模式優(yōu)化，從產(chǎn)品到服務(wù)，從一次性的產(chǎn)品收費(fèi)到訂閱型的持續(xù)性收費(fèi)；4）架構(gòu)融合化，以超融合技術(shù)為代表，使得最終實(shí)現(xiàn)全套虛擬化，用戶不再需要購(gòu)進(jìn)任何硬件配置即可直接使用。目前云桌面應(yīng)用較集中，教育為主要板塊，未來預(yù)計(jì)在政府、醫(yī)療板塊持續(xù)開拓。根據(jù)計(jì)世資訊數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)云終端結(jié)構(gòu)比例集中于教育、制造、金融、政府四大行業(yè)，合計(jì)占比為96%，其中教育為目前云桌面終端應(yīng)用最廣泛的行業(yè)，市場(chǎng)占比35%。公司云桌面產(chǎn)品也在教育行業(yè)獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，根據(jù)銳捷招股書及計(jì)世資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司2014-2020年連續(xù)7年蟬聯(lián)中國(guó)云課堂解決方案市場(chǎng)占有率第一。未來預(yù)計(jì)云桌面將在教育、制造、金融等市場(chǎng)持續(xù)拓展。我們看好政府、醫(yī)療等高數(shù)據(jù)安全性要求行業(yè)的應(yīng)用增長(zhǎng)，對(duì)于銳捷網(wǎng)絡(luò)來講，根據(jù)CCW數(shù)據(jù)，公司2020年在中國(guó)醫(yī)療云桌面市占率第一。市場(chǎng)格局：多強(qiáng)格局，銳捷在云終端業(yè)務(wù)領(lǐng)先云桌面市場(chǎng)呈多強(qiáng)格局，銳捷在云終端業(yè)務(wù)（IDV+VDI）中領(lǐng)先。云桌面終端方面，根據(jù)公司招股書及IDC數(shù)據(jù)，公司從2015-2020年連續(xù)6年在中國(guó)企業(yè)級(jí)終端VDI市場(chǎng)占有率排名第一，2021年中國(guó)本地計(jì)算IDV云桌面市場(chǎng)占有率第一。從行業(yè)應(yīng)用角度，公司在教育和醫(yī)療行業(yè)占有優(yōu)勢(shì)，根據(jù)CCW數(shù)據(jù)，公司2014至2020年連續(xù)7年在中國(guó)云課堂解決方案市場(chǎng)占有率第一，同時(shí)2020年在中國(guó)醫(yī)療云桌面市場(chǎng)占有率排名第一。云桌面軟件方面，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)云桌面軟件市場(chǎng)CR5為72%，市場(chǎng)集中度較高，銳捷市占率為9%，排名第四。公司競(jìng)爭(zhēng)力：擁抱行業(yè)趨勢(shì)，敏捷高效創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)份額提升數(shù)據(jù)中心交換機(jī)：深度綁定運(yùn)營(yíng)商+BAT，敏銳行業(yè)洞察鑄就先發(fā)優(yōu)勢(shì)深耕數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，公司近三年收入增速領(lǐng)先行業(yè)平均。由于公司持續(xù)研發(fā)技術(shù)投入、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及前瞻性布局，且國(guó)內(nèi)云巨頭、運(yùn)營(yíng)商在數(shù)據(jù)中心建設(shè)的提速，公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)已在大型互聯(lián)網(wǎng)公司如新BAT（阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)）及運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通）公司中得到規(guī)?；逃?。根據(jù)IDC及公司招股書，2019-1H22公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)收入增速分別為

47.16%/105.34%/21.40%/55.22%，領(lǐng)先于市場(chǎng)平均增速10.07%/24.50%/7.41%/19.54%。此外，2022年上半年公司在高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域進(jìn)展迅速，200G/400G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)收入較去年同期增長(zhǎng)7.78倍，市占率達(dá)66.2%。從下游客戶維度來看，公司2019-1H22數(shù)據(jù)中心交換機(jī)收入主要由大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)+運(yùn)營(yíng)商貢獻(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2019-1H22采購(gòu)公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)金額分別為6.57/14.63/18.12/10.37億元，對(duì)應(yīng)收入貢獻(xiàn)率分別為66.95%/71.23%/76.10%/74.90%；三大運(yùn)營(yíng)商2019-1H22采購(gòu)公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)金額分別為1.89/3.74/3.53/2.18億元，對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)率分別為19.28%/18.20%/14.82%/15.76%。我們認(rèn)為，未來銳捷網(wǎng)絡(luò)有望憑借其數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品的開放性和競(jìng)爭(zhēng)力在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商兩大客戶類別中持續(xù)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升，帶動(dòng)公司數(shù)據(jù)中心收入延續(xù)高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。1）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，公司洞悉白盒化趨勢(shì)，在阿里/騰訊等互聯(lián)網(wǎng)客戶中市場(chǎng)份額逐步提升。白盒交換機(jī)是SDN技術(shù)的產(chǎn)物，它將物理網(wǎng)絡(luò)交換硬件和網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)（NOS）進(jìn)行解耦合。近年來，隨著大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)的不斷加速，對(duì)交換機(jī)產(chǎn)品的兼容性和開放性提出了新的要求。根據(jù)Forrester及銳捷官網(wǎng)，白盒交換機(jī)相對(duì)裸機(jī)交換機(jī)來說預(yù)裝有NOS，無需用戶自行裝載；相對(duì)于傳統(tǒng)交換機(jī)（或品牌交換機(jī)）來說白盒交換機(jī)采用開放的架構(gòu)，使軟硬件分離，具備可編程能力，避免了傳統(tǒng)交換機(jī)軟硬件封閉式開發(fā)而導(dǎo)致的供應(yīng)商與客戶方軟件不適配的情況，客戶還可選擇為交換機(jī)安裝外部操作系統(tǒng)或在交換機(jī)廠商已提供的開放式操作系統(tǒng)基礎(chǔ)上開發(fā)上層應(yīng)用軟件，并實(shí)現(xiàn)對(duì)交換機(jī)的統(tǒng)一部署與維護(hù)，極大提高數(shù)據(jù)中心運(yùn)維效率。2022年以來，受互聯(lián)網(wǎng)大廠降本增效影響，阿里/騰訊等互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支增速有所放緩，但公司憑借其突出的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力仍然在互聯(lián)網(wǎng)廠商中取得良好的收入增長(zhǎng)。2022年在政策層面對(duì)在線教育、游戲、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，BAT推行降本增效戰(zhàn)略，資本開支有所回落，根據(jù)BAT財(cái)報(bào)，3Q22BAT合計(jì)資本開支同比下降30.7%至155.2億元。在BAT資本開支回落的背景下，公司仍在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中獲得良好的收入增長(zhǎng)。2021/1H22數(shù)據(jù)中心交換機(jī)板塊中，公司來自阿里巴巴的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.7%/25.4%；2021/1H22公司來自騰訊的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.25%/12.5%，體現(xiàn)出公司在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域突出的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期來看，我們看好云服務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿Γ?022年11月以來，我們觀察到國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策端和利潤(rùn)端已發(fā)生邊際改善，例如，2022年4月政治局會(huì)議提出要支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展、2022年11月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)正常發(fā)放等，未來隨著企業(yè)對(duì)流量及算力的需求仍將提升，云廠商投資有望保持韌性，公司有望憑借其在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升。2）運(yùn)營(yíng)商方面，2022年以來三大運(yùn)營(yíng)商資本開支向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜，為交換機(jī)、路由器等行業(yè)帶來需求增量，近年來銳捷在三大運(yùn)營(yíng)商中中標(biāo)額持續(xù)增長(zhǎng)，有望受益于運(yùn)營(yíng)商數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。2022年三大運(yùn)營(yíng)商全年資本開支預(yù)計(jì)合計(jì)3,532億元，同比增長(zhǎng)4.10%，資本開支溫和增長(zhǎng)。從資本支出結(jié)構(gòu)上看，運(yùn)營(yíng)商在以云計(jì)算、算力網(wǎng)絡(luò)為代表的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向的投資比重逐步增加，為交換機(jī)、路由器等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)帶來新的需求增量。近年來，銳捷在運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)逐步嶄露頭角，1H22數(shù)據(jù)中心交換機(jī)板塊中，公司來自中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)31.06%，來自中國(guó)電信的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)124.22%。SMB市場(chǎng)：場(chǎng)景創(chuàng)新能力出眾，高效渠道管理驅(qū)動(dòng)SMB業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)場(chǎng)景創(chuàng)新能力出眾使公司始終把握下游需求。公司堅(jiān)持場(chǎng)景創(chuàng)新理念，致力于將技術(shù)與場(chǎng)景應(yīng)用充分融合，助力各行業(yè)用戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)價(jià)值判斷。對(duì)于同一類產(chǎn)品，不同細(xì)分場(chǎng)景之間對(duì)產(chǎn)品需求特性存在差異，設(shè)備提供商難以用一款通用產(chǎn)品滿足各類場(chǎng)景的特異性需求。為此，公司自新產(chǎn)品開發(fā)之初即聚焦于細(xì)分行業(yè)場(chǎng)景，針對(duì)細(xì)分行業(yè)場(chǎng)景的特定需求，敏銳發(fā)現(xiàn)用戶痛點(diǎn)并快速開發(fā)出針對(duì)性、創(chuàng)新性方案解決用戶的難題，為用戶帶來良好的用戶體驗(yàn)，并積累一定的技術(shù)資源和市場(chǎng)口碑。在此基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步將業(yè)務(wù)拓展至其他領(lǐng)域，不斷提升市場(chǎng)份額。截止目前，公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全、云桌面等解決方案已成功應(yīng)用在政府、金融、醫(yī)療、教育、運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)、制造、電力能源等行業(yè)，公司深入場(chǎng)景的創(chuàng)新能力已在下游客戶中形成良好口碑。敏捷的云管平臺(tái)服務(wù)和高效渠道管理助力SMB市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。近年來，公司SMB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2019-2021年公司SMB系列產(chǎn)品收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)57.76%，成為重要的收入增長(zhǎng)極。主要系：1）一方面，公司為SMB客戶推出便捷的云平臺(tái)管理服務(wù)，負(fù)責(zé)安裝部署的工程商可以通過云平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)品參數(shù)調(diào)整、遠(yuǎn)程售后服務(wù)，產(chǎn)品本身也可直接遠(yuǎn)程安裝部署、遠(yuǎn)程一鍵恢復(fù)維護(hù)，這種創(chuàng)新模式保證快速響應(yīng)客戶需求的同時(shí)降低銷售費(fèi)用，以確保SMB產(chǎn)品的盈利能力。2）另一方面，公司擁有高效的渠道管理和建設(shè)能力，積極建設(shè)SMB渠道體系，提高對(duì)中小企業(yè)客戶的覆蓋范圍及覆蓋比例，并采用線上和社交營(yíng)銷的方式，增強(qiáng)客戶和渠道的粘性；同時(shí)公司提供簡(jiǎn)單便捷的產(chǎn)品和服務(wù)幫助渠道拓展生意，保證高效的渠道建設(shè)。公司產(chǎn)品在教育與醫(yī)療行業(yè)廣受青睞，部分產(chǎn)品市占率領(lǐng)先。教育方面，IDC《中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)跟蹤報(bào)告，2022Q2》顯示，1H22公司交換機(jī)產(chǎn)品在普教行業(yè)市場(chǎng)份額為52.2%，市占率第一；IDC《中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)跟蹤報(bào)告，2022Q3》顯示，3Q22公司無線產(chǎn)品在教育行業(yè)內(nèi)市占率第一，顯示出公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品在教育行業(yè)中具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。醫(yī)療方面，據(jù)CCW《2017-2018年中國(guó)移動(dòng)醫(yī)療無線解決方案市場(chǎng)研究報(bào)告》，公司在中國(guó)移動(dòng)醫(yī)療無線解決方案市場(chǎng)中市場(chǎng)屢第一，15萬余臺(tái)銳捷無線AP應(yīng)用在2000余所醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋超20萬間病房。根據(jù)CCW《中國(guó)醫(yī)療云桌面市場(chǎng)研究報(bào)告》在中國(guó)醫(yī)療云桌面市場(chǎng)占有率排名中，公司連續(xù)三年排名第一，截至2022年6月底，銳捷云桌面已服務(wù)2500多家醫(yī)院，其中40+家百?gòu)?qiáng)醫(yī)院，為患者診療服務(wù)保駕護(hù)航。2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，中小企業(yè)需求有望快速恢復(fù)，教育、醫(yī)療領(lǐng)域財(cái)政貼息貸款為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)提供增量空間。2022年12月以來，影響逐步減弱，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速回升，根據(jù)宏觀團(tuán)隊(duì)23年1月29日發(fā)布的《上調(diào)2023年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至6.2%》報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)際GDP將達(dá)到6.2%，我們認(rèn)為，隨著影響逐步削弱、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度加快，來自中小企業(yè)的需求有望快速恢復(fù)，助力公司SMB業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)提升。此外，2022年9月國(guó)務(wù)院公布的1.7萬億財(cái)政貼息貸款將幫助教育、醫(yī)療等10個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行設(shè)備更新改造，2022年12月31日訂單申報(bào)已全部完成，考慮到設(shè)備的落地時(shí)間差，預(yù)計(jì)2023年將會(huì)陸續(xù)投入。教育、醫(yī)療行業(yè)為公司的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，公司常年在教育、醫(yī)療行業(yè)內(nèi)保持市占率領(lǐng)先，此次專項(xiàng)設(shè)備更新改造也將為公司業(yè)績(jī)帶來增量空間。海外市場(chǎng)：持續(xù)推進(jìn)海外擴(kuò)張，打開廣闊增長(zhǎng)空間公司持續(xù)推進(jìn)海外市場(chǎng)擴(kuò)張，多產(chǎn)品線全力建設(shè)海外渠道。拓展海外市場(chǎng)為公司重要的未來增長(zhǎng)戰(zhàn)略之一，其中，SMB產(chǎn)品率先出海，目前公司在亞太、中東、拉美等地區(qū)的布局進(jìn)展較快，已經(jīng)構(gòu)建了800多家企業(yè)渠道；政企市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)產(chǎn)品線完備，且公司具備全流程參與客戶網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)設(shè)計(jì)，提供全套產(chǎn)品和服務(wù)的能力，有望逐步切入北美頭部運(yùn)營(yíng)商及互聯(lián)網(wǎng)客戶供應(yīng)體系。根據(jù)公司招股說明書，公司境外業(yè)務(wù)銷售收入占比持續(xù)提高，1H22公司境外銷售收入占比達(dá)到8.24%，銷售收入同比增長(zhǎng)45.67%，未來隨著公司持續(xù)建設(shè)和完善海外渠道體系，其境外銷售收入占比有望進(jìn)一步提升。多措并舉，全方位拓展海外市場(chǎng)布局。當(dāng)前公司已擁有20000多家渠道合作伙伴，覆蓋亞洲、歐洲、美洲、非洲等50多個(gè)國(guó)家與地區(qū)，并積極從SMB市場(chǎng)、企業(yè)市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)云市場(chǎng)等全方位拓展公司布局。SMB市場(chǎng)方面，公司采用“企業(yè)級(jí)產(chǎn)品+免費(fèi)云服務(wù)”模式，更好地滿足全球市場(chǎng)中小企業(yè)用戶對(duì)于資產(chǎn)控制權(quán)及管理輕量化的需求；企業(yè)與云服務(wù)方面，公司于2020年2月成立美國(guó)子公司Ragile，整合北美數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)備業(yè)務(wù)；在無線領(lǐng)域，公司在包含場(chǎng)景化AP、無線控制器等在內(nèi)的全線無線產(chǎn)品基礎(chǔ)上，推出基于海外市場(chǎng)的WIS無線智能網(wǎng)與銳捷云（RuijieCloud），增強(qiáng)客戶無線體驗(yàn)。隨著全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型的發(fā)展、公司海外市場(chǎng)的深入開拓，預(yù)計(jì)未來海外市場(chǎng)營(yíng)收將成為公司重要的增長(zhǎng)曲線。他山之石：見賢而思齊，Arista憑借白盒化優(yōu)勢(shì)高速崛起Arista近年來高速崛起，營(yíng)收增速顯著快于Cisco。Arista創(chuàng)立于2004年，總部在美國(guó)特拉華州，Arista是一家云解決方案領(lǐng)先提供商，其云解決方案是由可拓展的操作系統(tǒng)、一系列的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用及10/40/100千兆以太網(wǎng)交換機(jī)組成。對(duì)于交換機(jī)行業(yè)，Arista是知名的白盒以太網(wǎng)交換機(jī)全球龍頭。根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，Arista近年來高速崛起，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.48億美元，對(duì)應(yīng)2013-2021年?duì)I收CAGR為35.3%，不考慮2012-2014年公司營(yíng)收小基數(shù)時(shí)期的增長(zhǎng)，2016/2017/2018年?duì)I收同比分別增長(zhǎng)34.8%/45.8%/30.7%，為近年來增速高峰期，主要受益于北美云巨頭同期資本開支的增長(zhǎng)。Cisco作為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的老龍頭，業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)成熟，2013-2021年?duì)I收CAGR僅為0.9%，顯著低于高速發(fā)展期的Arista。Arista為硬件廠商，在快速發(fā)展的同時(shí)，仍能保持60%以上的毛利率水平。Arista崛起復(fù)盤：乘北美云巨頭CAPEX增長(zhǎng)之風(fēng)，Arista實(shí)現(xiàn)營(yíng)收+交換機(jī)份額雙增長(zhǎng)。得益于白盒交換機(jī)軟硬件解耦合的特殊優(yōu)勢(shì)，該產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)云廠商廣受青睞。根據(jù)各公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，北美四大云巨頭（亞馬遜+谷歌+臉書+微軟）為新建云計(jì)算中心等基礎(chǔ)設(shè)施，合計(jì)CAPEX在2016-2018年高速增長(zhǎng)，具體來說，四大云巨頭2016-2018年合計(jì)CAPEX分別為305.24/386.69/646.64億美元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為29.5%/26.7%/67.2%，Arista受益明顯。與此同時(shí)，Arista也在高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)的份額也不斷提升，根據(jù)Arista官網(wǎng)及Crehan數(shù)據(jù)，Aista高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市占率從2012年的3.5%增長(zhǎng)至2021年的19.4%。而老牌交換機(jī)巨頭Cisco市占率由2012年的78.1%降至2021年的40.6%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年Arista在全球整體交換機(jī)市場(chǎng)中排名第三，份額為7.60%，僅次于Cisco和華為。自研EOS可編程系統(tǒng)契合白盒交換機(jī)特點(diǎn)，為公司提供核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)Arista官網(wǎng)介紹，Arista雖為硬件廠商，但堅(jiān)持使用商用芯片，將戰(zhàn)略研發(fā)重點(diǎn)落在軟件操作系統(tǒng)方面。Arista最重要的一項(xiàng)先進(jìn)研發(fā)是AristaEOS（ExtensibleOperatingSystem）可編程操作系統(tǒng)，以Linux為基礎(chǔ)，提供豐富的API集，它基于開放標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，可在所有系統(tǒng)級(jí)別提供高可靠性和獨(dú)特的可編程性，允許第三方集成多廠商網(wǎng)絡(luò)中的最佳解決方案?？傮w來講，AristaEOS提供了一個(gè)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，可自動(dòng)化IT工作流程、提供網(wǎng)絡(luò)可見性并實(shí)現(xiàn)快速問題解決。AristaEOS與幾十年前的傳統(tǒng)方法形成鮮明對(duì)比，后者使用廣泛的進(jìn)程間通信(IPC)、共享內(nèi)存總線或復(fù)雜的消息傳遞框架來跨系統(tǒng)組件進(jìn)行通信，需要手動(dòng)集成子系統(tǒng)，因而動(dòng)態(tài)系統(tǒng)事件可能導(dǎo)致無法修復(fù)。AristaEOS所提供的可編程性、開放性、兼容性也非常契合白盒交換機(jī)的特點(diǎn)。根據(jù)Arista官網(wǎng)白皮書介紹，Arista的EOS平臺(tái)經(jīng)過獨(dú)特設(shè)計(jì)，可支持多個(gè)商用芯片系列，以優(yōu)化數(shù)據(jù)中心、云和園區(qū)的整個(gè)交換機(jī)產(chǎn)品組合的性價(jià)比和功能創(chuàng)新。這與將軟件與其首選的專有ASIC緊密耦合的傳統(tǒng)方法（品牌交換機(jī)）形成鮮明對(duì)比。傳統(tǒng)方法會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生多個(gè)交換機(jī)族，且每個(gè)交換機(jī)都帶有大量的軟件映像，而EOS系統(tǒng)下各個(gè)交換機(jī)系列中僅運(yùn)行單一軟件映像。銳捷自研開放性網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)RGOS，與Arista的EOS同樣擁有模塊化、高可用性、開放性等優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司招股書，公司于2007年初正式對(duì)外發(fā)布RGOS系統(tǒng)，其定位于基于網(wǎng)絡(luò)安全與可持續(xù)發(fā)展而設(shè)計(jì)的支持多種平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)，兼具模塊化、高可用性、開放性等特點(diǎn)，可以廣泛搭載于公司交換機(jī)、無線、路由器、安全網(wǎng)關(guān)等各類硬件產(chǎn)品，以更好地實(shí)現(xiàn)各種軟件功能。RGOS可提供豐富的軟件功能，包括單播路由、組播路由、分段路由、VxLAN協(xié)議、橋協(xié)議、安全協(xié)議、管理協(xié)議、應(yīng)用協(xié)議、轉(zhuǎn)發(fā)功能等。截止招股書簽署日，RGOS系統(tǒng)作為成熟的操作系統(tǒng)已經(jīng)使用在公司交換機(jī)等眾多產(chǎn)品中，并廣泛應(yīng)用于政府部門及教育、醫(yī)療、制造、商業(yè)等多個(gè)行業(yè)。盈利預(yù)測(cè)營(yíng)收方面，2019-2021年公司營(yíng)收分別為52.20/66.98/91.89億元，同比增速分別為21.9%/28.3%/37.2%；歸母凈利潤(rùn)方面，2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.92/2.97/4.58億元，同比增速分別為19.7%/-24.1%/53.9%。展望未來，我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)及5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展將為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)需求帶來新增量，而公司將憑借其產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升，保持高于行業(yè)的收入增速，我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年?duì)I業(yè)收入分別為113.69/144.97/181.25億元，同比增速分別為23.7%/27.5%/25.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.50/7.50/10.11億元，同比增速分別為20.4%/36.1%/34.8%。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊：2019/2020/2021年公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備營(yíng)收分別為37.15/49.05/66.07億元，2020/2021同比增速32.04%/34.68%。其中，交換機(jī)方面，1）數(shù)據(jù)中心交換機(jī)板塊，東數(shù)西算背景下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為運(yùn)營(yíng)商重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，三大運(yùn)營(yíng)商均表示其資本開支未來將會(huì)向算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)領(lǐng)域傾斜，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策端及利潤(rùn)端均發(fā)生邊際改善，隨著流量需求增長(zhǎng)，未來互聯(lián)網(wǎng)云廠商對(duì)數(shù)據(jù)中心設(shè)備需求仍將旺盛；除行業(yè)成長(zhǎng)性外，我們認(rèn)為銳捷將憑借其敏捷高效的產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的收入增速（據(jù)IDC預(yù)測(cè)，22-24年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模CAGR為10.3%），預(yù)計(jì)2022-2024E數(shù)據(jù)中心交換機(jī)營(yíng)收為30.45/38.81/48.75億元，同比增速分別為27.9%/27.4%/25.6%。2）園區(qū)與城域網(wǎng)交換機(jī)方面，園區(qū)與城域網(wǎng)交換機(jī)銷量2019-2021分別為452/403/505萬臺(tái)，單價(jià)分別為2,899.9/2,961.4/3,047.7元/臺(tái)，考慮到公司極簡(jiǎn)網(wǎng)絡(luò)解決方案在教育、醫(yī)療等行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)2022-2024E出貨量增速為25%/25%/23%，單價(jià)同比增速為2.9%/1.8%/1.0%，帶動(dòng)園區(qū)與城域網(wǎng)交換機(jī)2022-2024E收入同比增長(zhǎng)28.8%/27.6%/24.2%至19.8/25.3/31.4億元。3）SMB交換機(jī)方面，考慮到公司在SMB領(lǐng)域高效的渠道建設(shè)和管理能力及SMB業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，我們預(yù)計(jì)2022-2024ESMB交換機(jī)收入為12.2/17.6/24.3億元，同比增速分別為48.9%/44.2%/37.7%，延續(xù)此前的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。無線產(chǎn)品方面，公司SMB無線接入點(diǎn)產(chǎn)品在2019/2020/2021營(yíng)收分別為1.96/3.12/6.40億元，2020/2021同比增速分別為59.35%/105.39%，處于快速增長(zhǎng)期。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，1H22公司無線產(chǎn)品在服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、教育行業(yè)市占率領(lǐng)先，并多次入圍中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通集采，未來隨著公司持續(xù)深入開發(fā)出多個(gè)場(chǎng)景化創(chuàng)新無線網(wǎng)絡(luò)解決方案，公司有望在無線產(chǎn)品領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先地位，我們預(yù)計(jì)公司22-24年無線接入產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)35.4%/27.5%/23.1%至23.1/29.5/36.3億元。路由器產(chǎn)品方面，我們預(yù)計(jì)公司22-24E收入分別為1.8/2.1/2.4億元。綜合以上，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)加速及公司市占率提升雙重帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域收入為87.43/113.28/143.13億元，同比增速為32.3%/29.6%/26.3%。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品板塊：2019-2021年公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品營(yíng)收分別為4.36/4.68/7.05億元，2020/2021同比增速7.35%/50.54%，其中安全網(wǎng)關(guān)是收入增速的主要貢獻(xiàn)極。安全網(wǎng)關(guān)方面，安全網(wǎng)關(guān)201