案例蒙牛融資歷程課件

蒙牛乳業(yè)融資歷程蒙牛成立背景1999年1月，從“伊利”退出的牛根生和幾個(gè)原“伊利”高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司，注冊(cè)資金100萬(wàn)元。1999年8月，“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”宣告成立。1999～2002年間，總資產(chǎn)從1000多萬(wàn)增長(zhǎng)到近10億元，年銷售額從99年的4365萬(wàn)元增長(zhǎng)到2002年的20多億元，在全國(guó)乳制品企業(yè)排名中，從1116位上升到第4位。蒙牛集團(tuán)2001～2003年現(xiàn)金流量表蒙牛的融資選擇短期內(nèi)無(wú)法上市。增加注冊(cè)資本，又不能使公司的主要股東結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。否則業(yè)績(jī)不能連續(xù)計(jì)算會(huì)導(dǎo)致上市無(wú)望。民間融資受挫。蒙牛私募權(quán)益融資運(yùn)作設(shè)計(jì)2002年初，股東會(huì)、董事會(huì)均同意，在法國(guó)巴黎百富勤的輔導(dǎo)下到香港二板上市。然而，香港二板除了極少數(shù)公司外，流動(dòng)性不好，機(jī)構(gòu)投資者一般都不敢興趣，企業(yè)再融資非常困難。蒙牛引入私募資金的考慮引入外部戰(zhàn)略投資者，提供持續(xù)擴(kuò)張的資金及外部約束機(jī)制。重組公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其具有較強(qiáng)的拓展邊界。利用多種金融工具建立公司內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制。融資設(shè)計(jì)出資價(jià)格：外資系出資2.16億元投資占1/3的股權(quán)。2002年底，蒙牛稅后利潤(rùn)位7786萬(wàn)元，并且蒙牛擔(dān)保能夠在未來(lái)一年至少實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)翻番。請(qǐng)思考：私募投資者是以多少倍市盈率投資蒙牛的？融資設(shè)計(jì)第一輪融資設(shè)計(jì)不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)（dualclassstructure）

私募投資者設(shè)計(jì)了控制權(quán)和所有權(quán)分離的解決方案，即將股份分為兩種，分為1股10股投票權(quán)的A類股和1股1票投票權(quán)的B類股。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)能提供所有權(quán)（收益權(quán)）與投票權(quán)（控制權(quán)）之間的分離。第一輪融資過(guò)程2002年10月17日，“金牛”與“銀?！币?美元/股的價(jià)格，分別投資1134美元、2968美元認(rèn)購(gòu)了開曼公司1134股和2968股的A類股票，加上以前各自分別持有的500股舊股，合計(jì)持有A類股票5102股。第一輪融資過(guò)程三家私募投資者以530美元/股的價(jià)格，分別投資17332705美元，5500000美元、3141007美元，認(rèn)購(gòu)了32685股、10372股、5923股的B類股票，合計(jì)持有B類股票48980股。三家投資者總共為開曼公司提供現(xiàn)金約2.16億元。第一輪融資(2002年10月)蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖在蒙牛上市過(guò)程中，設(shè)立毛里求斯公司的關(guān)鍵在于利用了雙邊稅務(wù)協(xié)定；1）由于中國(guó)政府針對(duì)毛里求斯公司在中國(guó)的投資利潤(rùn)征收的預(yù)提稅比較低，為6-7%；而從毛里求斯公司向開曼返回利潤(rùn)，是不征稅的。2）假設(shè)蒙牛開曼的上市公司以開曼公司直接控制國(guó)內(nèi)子公司，預(yù)提稅則高達(dá)20%。盡管目前很多公司以“關(guān)聯(lián)交易”來(lái)替代“利潤(rùn)回流”，但這在法律上是有潛在風(fēng)險(xiǎn)的，屬于灰色地帶，尤其對(duì)于上市公司而言，更需要以合理的離岸結(jié)構(gòu)來(lái)做合法避稅。蒙牛乳業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)蒙牛股份控制權(quán)結(jié)構(gòu)開曼公司中的外資系持股＝49％×66.7％＝32.7%開曼公司中的蒙牛系持股＝51％×66.7%=34%蒙牛管理層股東直接持股＝1－32.7%－34％＝33.3%67.3%開曼公司收益權(quán)結(jié)構(gòu)外資系收益權(quán)＝48980/(48980+5102)=90.6%蒙牛系收益權(quán)＝5102/(48980+5102)＝9.4%蒙牛股份收益權(quán)結(jié)構(gòu)外資系收益權(quán)=90.6%×66.7%=60.4%蒙牛系收益權(quán)＝9.4%×66.7%+33.3%=39.6%第二輪融資過(guò)程鑒于蒙牛2003年的輝煌成果，金牛和銀牛獲得了以面值認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利，認(rèn)購(gòu)的上限是金牛和銀牛的合計(jì)持股數(shù)量不能超過(guò)開曼公司總股本的66％。金牛和銀牛分別新認(rèn)購(gòu)13975股和29661股，這時(shí)蒙牛系與私募投資者在開曼公司的股比變?yōu)?5.9%:34.1%。第二輪融資過(guò)程牛根生堅(jiān)決不放32％的最高外資投資底線，于是新的投資只能以認(rèn)購(gòu)可換股證券這個(gè)新金融品種實(shí)現(xiàn)。三家投資機(jī)構(gòu)斥資3523.3827美元，購(gòu)買未來(lái)轉(zhuǎn)股價(jià)0.096美元/股的債權(quán)，在蒙牛上市后可轉(zhuǎn)為3.68億股蒙牛股份，轉(zhuǎn)股價(jià)相當(dāng)于0.74港元/股。約定IPO半年后可轉(zhuǎn)30％，1年后可全部轉(zhuǎn)股。第二輪融資過(guò)程9月18日，毛里求斯公司以每股2.1775元的價(jià)格購(gòu)得蒙牛的80010000股股份；10月20日，再次以3.038元的價(jià)格購(gòu)買了96000000股蒙牛股份，對(duì)蒙牛股份的持股比例上升至81.8%。2003年10月第二輪融資后蒙牛股份

股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖蒙牛股份控制權(quán)結(jié)構(gòu)外資系持股比例＝34.1%×81.1%＝27.65%蒙牛系持股比例＝65.9%×81.1%+18.9%＝72.35%蒙牛乳業(yè)的建立2004年2月，蒙牛乳業(yè)在開曼群島注冊(cè)成立。根據(jù)協(xié)議，按確切股份比例及類別，向管理層股東、牛根生及三家金融機(jī)構(gòu)投資者配發(fā)及發(fā)行股份，以換取其當(dāng)時(shí)持有的開曼公司股份，及向三家金融機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以換取其持有的開曼公司可換股證券，從而建立蒙牛乳業(yè)與開曼公司的股權(quán)映射關(guān)系。上市前“蒙牛股份”股權(quán)結(jié)構(gòu)蒙牛IPO2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)在香港掛牌上市，公開發(fā)售3.5億股(包括1億舊股),發(fā)行價(jià)位3.925港元，共募集資金13.74億元港元。成為中國(guó)第一家境外上市民企紅籌股。開盤當(dāng)天股價(jià)上漲了22.98%。上市后“蒙牛股份”股權(quán)結(jié)構(gòu)私募投資者的退出第一次退出IPO時(shí)，共出售了1億股蒙牛的股票，套現(xiàn)3.92億港元。摩根士坦利、鼎輝和英聯(lián)分別賣出了35034738股、11116755股及6348507股，分別相當(dāng)于蒙牛已發(fā)行股本約2.6%、0.8%及0.4%。第二次退出2004年12月，私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1.105億股（3.68*30％）。增持后，立即以6.06港元的價(jià)格拋售了1.68億股，套現(xiàn)10.2億港元。第三次退出2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可轉(zhuǎn)債，共計(jì)換得股份2.58億股，并將其中的6261股獎(jiǎng)勵(lì)給管理層的代表——金牛。同時(shí)，摩根士坦利等投資者將手中的股票幾乎全部拋出變現(xiàn)，共拋出3.16億股（包括獎(jiǎng)給金牛的6261萬(wàn)股），價(jià)格是每股4.95港元，共變現(xiàn)15.62億港元。而蒙牛的管理層也獲得了3.1億港元的私人財(cái)富。售股之前，三家投資者共持有蒙牛乳業(yè)11.04%，共計(jì)1.104億股。售股之后，持有蒙牛乳業(yè)股份只剩下130多萬(wàn)股，占總股本的0.1%。私募投資者的收益共投入資金折合港幣約4.77億元。通過(guò)蒙牛上市獲得現(xiàn)金29.74億元。兩年獲利5倍！中國(guó)乳品行業(yè)主要公司資本運(yùn)作情況比較討論請(qǐng)分析引入私募投資者的利弊。蒙牛有沒(méi)有被賤賣？之后的事件2008年8月“金?！?、“銀?！币?2.02港元的均價(jià)合共減持了5700萬(wàn)股（占總股本的3.65%），套現(xiàn)12.55億港元。配售后，牛根生、金牛、銀牛及所有一致行動(dòng)人士合共持有總股本的28%。至此，蒙牛72%的股票由公眾持有。之后的事件2008年11月，牛根生發(fā)“萬(wàn)言書”，書中寫到，“股價(jià)暴跌，導(dǎo)致蒙牛股份在價(jià)值上大為縮