金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第二章資本市場(chǎng)、消費(fèi)和投資課件

第2章資本市場(chǎng)、消費(fèi)和投資和投資決策，了解資本市場(chǎng)的作用無(wú)資本市場(chǎng)：一個(gè)人、一件商品的經(jīng)濟(jì)，（魯賓遜經(jīng)濟(jì)）有資本市場(chǎng)：允許借貸，但沒(méi)有交易費(fèi)有資本市場(chǎng)：允許借貸，且有交易費(fèi)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜第一節(jié)沒(méi)有資本市場(chǎng)時(shí)的消費(fèi)和投資前提假設(shè)所有投資的結(jié)果都是確定知道的以一種物品作為計(jì)量單位，其余的物品均換算成該物品所有個(gè)體都是非滿足的，即邊際效用函數(shù)總是正的，并且邊際效用函數(shù)是遞減的沒(méi)有交易成本和稅收僅考慮一期決策問(wèn)題RobinsonCrusoe經(jīng)濟(jì)一個(gè)個(gè)體、一種消費(fèi)品的經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)在消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)之間做出選擇現(xiàn)在不消費(fèi)就等價(jià)于投資沒(méi)有產(chǎn)權(quán)、沒(méi)有交易、沒(méi)有任何一種經(jīng)濟(jì)組織的經(jīng)濟(jì)個(gè)體在期初作出決策：（1）現(xiàn)在消費(fèi)的數(shù)量C0；（2）為了期末的消費(fèi)C1而必須進(jìn)行投資的數(shù)量。個(gè)體在期初的稟賦為y0，在期末的稟賦為y1。經(jīng)典的二元效用函數(shù)U（C0，C1）效用函數(shù)和效用函數(shù)滿足cU(c)C0C0aC0b0C1bC1aC1表示消費(fèi)時(shí)間偏好的無(wú)差異曲線ABD在同一條無(wú)差異曲線上，每一點(diǎn)的主觀時(shí)間偏好率都不同。B點(diǎn)切線的斜率表示決策者對(duì)現(xiàn)在的消費(fèi)和將來(lái)的消費(fèi)之間的一種權(quán)衡關(guān)系。這種權(quán)衡關(guān)系我們稱(chēng)之為現(xiàn)在消費(fèi)和將來(lái)消費(fèi)之間的邊際替代率（MRS）。它揭示了決策者在B點(diǎn)對(duì)時(shí)間的主觀偏好率ri。因?yàn)檫@種對(duì)時(shí)間的主觀偏好率度量的是不同時(shí)間消費(fèi)的替代率，因此，我們可以把它視為一種利率（重要的轉(zhuǎn)換！?。?。這種利率說(shuō)明，在保持效用不變的情況下，現(xiàn)在少消費(fèi)一個(gè)單位的消費(fèi)品（即投資一個(gè)單位），將來(lái)應(yīng)該有多少額外的消費(fèi)（即投資的回報(bào)）。利率是消費(fèi)/投資決策不可或缺的部分。我們可以把利率當(dāng)作推遲消費(fèi)的價(jià)格，也可當(dāng)作投資的回報(bào)率。由于不存在交換的機(jī)會(huì)，個(gè)體不能提前消費(fèi)將來(lái)的消費(fèi)品，因此曲線的AD部分實(shí)際上是不可能達(dá)到的C0C1C0Y00Y1C1XCDA生產(chǎn)機(jī)會(huì)集曲線表示通過(guò)投資可以獲得的期初和期末的消費(fèi)前沿。C0C0C1C10Y1BAXU1U2Y0個(gè)體無(wú)差異曲線和生產(chǎn)機(jī)會(huì)集投資者每次進(jìn)行1單位的邊際生產(chǎn)投資時(shí)，就會(huì)比較這時(shí)的邊際回報(bào)率與主觀時(shí)間偏好率。當(dāng)邊際回報(bào)率大于主觀時(shí)間偏好率時(shí)，投資者進(jìn)行投資，從中獲得效用。這個(gè)過(guò)程一直持續(xù)到邊際回報(bào)率等于主觀時(shí)間偏好率時(shí)為止。C0C10Y1Y0個(gè)體2個(gè)體1具有不同無(wú)差異曲線的個(gè)體選擇不同的消費(fèi)/投資規(guī)模（3）邊際轉(zhuǎn)換率（MRT）就是初期放棄1元消費(fèi)，用這1元錢(qián)用來(lái)投資給第二期消費(fèi)帶來(lái)的增加量的相反值。

MRT=-(1+Ri)Ri就是投資的收益率。（4）如何在機(jī)會(huì)集中選擇投資？

ABX表示可能的投資機(jī)會(huì)集的邊界，每一個(gè)點(diǎn)的斜率就是MRT，從右圖可以看出，當(dāng)

MRS=MRT時(shí)，決策者可能達(dá)到的效用最大。（5）不同個(gè)體選擇比較不同個(gè)體由于無(wú)差別曲線不同，所以選擇的投資可能不一樣。如圖，個(gè)體2的主觀時(shí)間偏好低，他選擇多投資。第二節(jié)具有資本市場(chǎng)的消費(fèi)和投資回顧與討論什么是資本市場(chǎng)？資本市場(chǎng)的作用？談一談我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展近況？交易主體不是僅僅為個(gè)人消費(fèi)，而是以獲取利潤(rùn)、資本增值為目的，以資本的一種形態(tài)去換取資本的另一種形態(tài)而進(jìn)行交易的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的含義前提假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在跨世（時(shí)）消費(fèi)交換的機(jī)會(huì)，每個(gè)個(gè)體可以以市場(chǎng)利率r無(wú)限制的借或貸市場(chǎng)利率是正的，期初借的資金在期末連本帶息還清存在資本市場(chǎng)的消費(fèi)和投資1、先不考慮投資（生產(chǎn)），個(gè)體間可以以利率r自由借貸。（1）資本市場(chǎng)線線上的每一點(diǎn)表示初始財(cái)富為的兩期的不同消費(fèi)策略。即=+(1+r)-1或=w1-(1+r)這就是資本市場(chǎng)線的方程式。C0C10Y1Y0BC1*W1AC0*U1U2資本市場(chǎng)線W0以資本市場(chǎng)線表示借、貸集2、具有資本市場(chǎng)的消費(fèi)和投資DU1U3B（1）先選擇投資因?yàn)橥顿Y的收益率比借貸利率r大。因此從A沿出發(fā)沿著投資機(jī)會(huì)邊界可以到達(dá)D，此時(shí)MRS=MRT。

（2）借款來(lái)繼續(xù)投資此時(shí)，因?yàn)橥顿Y收益率仍然大于r?？傻竭_(dá)B點(diǎn)。U2cC0C10Y1Y0BC1*W1DP0U1U2具有資本市場(chǎng)的消費(fèi)和投資YbC0*W0W0*P1W1*U3CA當(dāng)經(jīng)濟(jì)中存在生產(chǎn)機(jī)會(huì)和資本交換機(jī)會(huì)時(shí)，決策過(guò)程可以分為明顯地互不相關(guān)的兩步：(1)選擇最優(yōu)的生產(chǎn)策略：通過(guò)投資，直到投資的邊際回報(bào)率等于客觀的市場(chǎng)利率；(2)選擇最優(yōu)的消費(fèi)策略：通過(guò)資本市場(chǎng)線借或貸，直到主觀時(shí)間偏好率等于客觀的市場(chǎng)利率。這種投資決策和消費(fèi)決策之間的分離，我們稱(chēng)之為Fisher分離定理。Fisher分離定理給定完善和完備的資本市場(chǎng)，投資者的生產(chǎn)決策是由客觀市場(chǎng)規(guī)則決定的（最大化可達(dá)的財(cái)富），而不用考慮個(gè)體的主觀偏好。公司的投資決策權(quán)能夠完全交給經(jīng)理（4）

Fisher分離定理的應(yīng)用正規(guī)推導(dǎo)：資本市場(chǎng)的作用Hirschleifer（1958）的兩期模型基本假定：存在完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)；沒(méi)有扭曲的稅收安排；經(jīng)濟(jì)人追求效用最大化；投資機(jī)會(huì)無(wú)限可分；投資回報(bào)率遞減。經(jīng)濟(jì)人的初始稟賦：第一期為Y1，第二期為Y2個(gè)人的效用函數(shù)用無(wú)差異曲線U表示，表示對(duì)時(shí)間的不同偏好（凸向原點(diǎn)表明個(gè)人更偏好當(dāng)期消費(fèi)）1.沒(méi)有資本市場(chǎng)時(shí)的均衡（atuarky-自給自足）沒(méi)有資本市場(chǎng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)人面臨的是實(shí)物投資機(jī)會(huì)線PIL——表明個(gè)人在第一期可以獲得的投資機(jī)會(huì)：可以在第一期儲(chǔ)存物品增加第二期的消費(fèi)，但無(wú)法向未來(lái)借入物品增加第一期的消費(fèi)。2.引入資本市場(chǎng)后的均衡引入資本市場(chǎng)后用金融投資機(jī)會(huì)線FIL描述—表示在一個(gè)既定的財(cái)富水平上經(jīng)濟(jì)人受到初始稟賦的約束情況關(guān)鍵在于，引入資本市場(chǎng)以后，生產(chǎn)和消費(fèi)可以劃分為兩個(gè)階段獨(dú)自進(jìn)行：第一階段的最優(yōu)生產(chǎn)是確定的；第二階段的最優(yōu)消費(fèi)規(guī)模與第一階段的生產(chǎn)決策無(wú)關(guān)。由此可見(jiàn)，資本市場(chǎng)的引入提高了市場(chǎng)效用。3.數(shù)量推導(dǎo)Question：資本市場(chǎng)的存在改進(jìn)了投資者和消費(fèi)者的福利，現(xiàn)實(shí)與模型有什么不同？第三節(jié)市場(chǎng)和交易成本科斯定理如果沒(méi)有交易費(fèi)用，權(quán)利界定又是清晰的，那么結(jié)果就不依賴(lài)于權(quán)利的初始分配而是唯一確定的，并且這個(gè)唯一的結(jié)果是具效率的。兩個(gè)不可或缺的條件：一是交易費(fèi)用為零；二是權(quán)利被清楚地界定為私有。交易成本可以看作是一系列制度成本，包括信息成本、談判成本、擬定和實(shí)施契約的成本、界定和控制產(chǎn)權(quán)的成本、監(jiān)督管理的成本和制度結(jié)構(gòu)變化的成本。簡(jiǎn)言之，包括一切不直接發(fā)生在物質(zhì)生產(chǎn)過(guò)程中的成本。張五常所有的組織成本都是交易成本市場(chǎng)與交易成本1.非中心化市場(chǎng) 交易成本較大。比如N個(gè)個(gè)體，N種消費(fèi)品，交易一次需要的成本為T(mén)元的話，完成所有的交易則需要成本[N(N-1)]T/2元。2.中心化市場(chǎng) 交易成本較小。在上例中，如果建立一個(gè)中心市場(chǎng)，為N種消費(fèi)品建立了庫(kù)藏，這時(shí)只需要NT元交易費(fèi)。交易費(fèi)越低，市場(chǎng)的運(yùn)作效率越高。M可供交易的市場(chǎng)的作用假設(shè)在一個(gè)原始經(jīng)濟(jì)里，有N個(gè)生產(chǎn)者，每個(gè)生產(chǎn)者生產(chǎn)一種特殊產(chǎn)品而消費(fèi)所有的N種產(chǎn)品。如果沒(méi)有可供交易的市場(chǎng)機(jī)制，則所有的生產(chǎn)者彼此之間就必須進(jìn)行雙邊交換可供交易的市場(chǎng)有效地減少了交易成本。資本市場(chǎng)的運(yùn)作有效性第四節(jié)交易成本和分離的失效如果交易成本是不可忽視的，則金融中介將提供有用的服務(wù)。正是在這樣一個(gè)環(huán)境中，貸款的利率大于存款的利率。金融機(jī)構(gòu)以較低的利率接受存款，再以較高的利率發(fā)放貸款。這兩者之間的差別是付給金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的傭金。不同的借貸率使得Fisher分離定理變得無(wú)效。C0C10P12借出利率個(gè)體1借進(jìn)利率個(gè)體2ABP11P01P02具有不同借貸率的市場(chǎng)本章小結(jié)為了作出決策，投資者需要有兩方面的信息——個(gè)體的偏好和消費(fèi)的可行集在RobinsonCrusoe經(jīng)濟(jì)中，利用無(wú)差