2023年中遠(yuǎn)海特研究報(bào)告 市二十年鑄就全球特種運(yùn)輸龍頭

2023年中遠(yuǎn)海特研究報(bào)告市二十年鑄就全球特種運(yùn)輸龍頭一、中遠(yuǎn)海特：上市二十年鑄就全球特種運(yùn)輸龍頭發(fā)展歷程：二十余年發(fā)展成全球領(lǐng)先1999年，中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬的廣遠(yuǎn)公司以旗下25艘特種船作為出資，聯(lián)合集團(tuán)下屬的另外四家公司共同發(fā)起成立了中遠(yuǎn)航運(yùn)股份有限公司。上市以來(lái)，公司已成功完成極地航線運(yùn)輸項(xiàng)目、油田開(kāi)發(fā)項(xiàng)目哈薩克斯坦TCO項(xiàng)目、半潛船浮托安裝項(xiàng)目等重大特種運(yùn)輸項(xiàng)目，技術(shù)水平在全球處于領(lǐng)先地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)：中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)占絕對(duì)控股地位中遠(yuǎn)集團(tuán)在公司發(fā)起成立時(shí)就是中遠(yuǎn)海特的實(shí)際控制人，通過(guò)廣遠(yuǎn)公司間接持股公司94.48%的股權(quán)，2002年上市后仍持有公司60.36%的股份。中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)合并后，中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)成為公司新的實(shí)際控制人，目前中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)持股比例仍超50%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。船隊(duì)結(jié)構(gòu)：MPP為主力船型，“三核”驅(qū)動(dòng)創(chuàng)造發(fā)展新動(dòng)能目前公司的主力船型是多用途、重吊船，半潛、紙漿、汽車船是未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向。公司在“十四五”期間將優(yōu)先發(fā)展長(zhǎng)期COA合同占比較高的半潛船、紙漿船兩個(gè)船隊(duì)，為航運(yùn)主業(yè)的盈利增長(zhǎng)提供核心驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，汽車船隊(duì)的搭建也將成為未來(lái)主要發(fā)展方向。注:紙漿及汽車船隊(duì)引進(jìn)情況是根據(jù)公司在手訂單及2021年新船交付情況假設(shè)得到，并非實(shí)際交付情況。公司已鎖定29艘新紙漿船、21艘7000-8600車位的汽車船以及一艘半潛船，未來(lái)“三核”驅(qū)動(dòng)有望增厚公司歸母凈利。財(cái)務(wù)情況：多用途船是營(yíng)收主要來(lái)源，周期波動(dòng)明顯伴隨著2017-18年多用途船運(yùn)價(jià)觸底反彈疊加油價(jià)高企帶動(dòng)海油工程回暖，多用途船和半潛船在2017-18年間貢獻(xiàn)的收入有所回升。紙漿運(yùn)輸作為公司新業(yè)務(wù)，以簽訂長(zhǎng)期COA合同為主，具有較高的盈利能力和穩(wěn)定性。隨著紙漿業(yè)務(wù)占比提高，公司整體的盈利能力和穩(wěn)定性有望增強(qiáng)。成本中燃油和港口使費(fèi)構(gòu)成重要部分，常年占據(jù)50%以上比重。燃油成本為主要變動(dòng)項(xiàng)，其余成本較為穩(wěn)定，公司營(yíng)業(yè)成本的波動(dòng)周期與油價(jià)走勢(shì)基本趨同。二、多用途船：供給偏緊，風(fēng)電運(yùn)輸助力景氣延續(xù)主力船型，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)7成運(yùn)量多用途和重吊船隊(duì)是公司業(yè)務(wù)的主要構(gòu)成部分，多用途和重吊船隊(duì)運(yùn)量合計(jì)長(zhǎng)期占公司總運(yùn)量的7成以上。多用途船的設(shè)計(jì)特點(diǎn)是其靈活性，可以用于運(yùn)輸各種各樣的貨物，包括集裝箱、散貨、雜貨等。其市場(chǎng)相對(duì)小眾且進(jìn)入門檻相對(duì)較低，同樣類似箱船是班輪模式，期租市場(chǎng)運(yùn)價(jià)水平具備較大波動(dòng)性，且波動(dòng)走勢(shì)與箱船趨同。重吊船市場(chǎng)較為小眾，準(zhǔn)入門檻偏高。由于附帶能吊起數(shù)百噸貨物的起貨設(shè)備，重吊船專門負(fù)責(zé)承運(yùn)工程項(xiàng)目貨和大型機(jī)械設(shè)備貨等質(zhì)量較重、尺寸較大的貨物。多用途船周期與集運(yùn)和干散聯(lián)動(dòng)，但波動(dòng)更弱歷史上，多用途船周期與箱船和散貨船能夠保持較好的聯(lián)動(dòng)。多用途船每輪大周期均是受到干散和集運(yùn)市場(chǎng)的外溢效應(yīng)影響。雖然雜貨海運(yùn)量增速長(zhǎng)期高于多用途船運(yùn)力增速，但箱船和散貨船在下行周期會(huì)分流部分貨源，對(duì)多用途船運(yùn)價(jià)造成負(fù)面沖擊。風(fēng)電設(shè)備成為核心貨種，周期性減弱2022年箱船周期開(kāi)始下行，運(yùn)價(jià)回調(diào)較大，接近啟動(dòng)之間的位置。但多用途船運(yùn)價(jià)回調(diào)幅度有限，仍保持在2萬(wàn)美金/天的水平上。多用途船運(yùn)價(jià)回調(diào)幅度偏小固然跟自身運(yùn)價(jià)波動(dòng)歷來(lái)都弱于箱船有關(guān)，同時(shí)也與全球風(fēng)電設(shè)備運(yùn)輸市場(chǎng)的持續(xù)旺盛相關(guān)。風(fēng)電設(shè)備目前已成為公司出口方向的最大貨種，2021年占公司總運(yùn)量比重接近20%，2017年以來(lái)風(fēng)電設(shè)備運(yùn)量持續(xù)高增。需求：產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)造就運(yùn)輸需求，風(fēng)電出口未來(lái)可期在全球碳中和目標(biāo)的帶動(dòng)下，世界各國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)需求持續(xù)攀升。受益于中國(guó)風(fēng)電整機(jī)制造商在全球風(fēng)電市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)地位，中國(guó)風(fēng)電機(jī)組出口數(shù)量在2021年實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。根據(jù)GWEC估計(jì)，未來(lái)四年除中國(guó)外的全球風(fēng)電新增裝機(jī)量CAGR為8.75%，有望為中國(guó)風(fēng)電設(shè)備出口帶來(lái)持續(xù)的運(yùn)輸需求?；谠诨A(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的豐富經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，由此衍生出了各種工程項(xiàng)目貨物的運(yùn)輸需求，為公司多用途及重吊船隊(duì)帶來(lái)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的運(yùn)輸需求。除2020年受影響外，2016年以來(lái)“一帶一路”工程機(jī)械出口額持續(xù)攀升。伴隨著RCEP的簽訂，成員國(guó)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的旺盛需求有望為中國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力，穩(wěn)固多用途及重吊船隊(duì)的盈利基本盤(pán)。供給：船只老化疊加供給低增，緊平衡或成新常態(tài)短期略有寬松。伴隨著集裝箱運(yùn)輸需求的萎縮，集裝箱市場(chǎng)的溢出效應(yīng)有所減弱，港口擁堵情況有所緩解，將釋放出更多的有效運(yùn)力。但船只老化以及供給低增長(zhǎng)。當(dāng)前多用途及重吊船中船齡20年以上的船舶比例超40%，2023年開(kāi)始這部分大齡船舶有望進(jìn)入待拆解隊(duì)伍，未來(lái)多用途及重吊船市場(chǎng)有望維持緊平衡的狀態(tài)。根據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，2023-2025年多用途及重吊船隊(duì)交付運(yùn)力占總運(yùn)力比重分別為1.48%、2.17%和2.05%，未來(lái)三年的新增運(yùn)力占比處于歷史低位。三、紙漿船：國(guó)紙緊缺構(gòu)建長(zhǎng)期需求，國(guó)車國(guó)運(yùn)注入增長(zhǎng)動(dòng)能長(zhǎng)期合同構(gòu)筑盈利基本盤(pán)，自主創(chuàng)新激活發(fā)展新引擎公司的紙漿運(yùn)輸以長(zhǎng)期COA合同為主，2020年-2022年紙漿船隊(duì)的期租水平一直高于公司下屬除半潛船以外的大部分船隊(duì)。受益于中國(guó)汽車出口的大幅提升，全球汽車船可用運(yùn)力短缺，汽車船期租水平持續(xù)上行。公司通過(guò)研發(fā)“可折疊商品車專用框架”，使紙漿船單船商品車運(yùn)量達(dá)到2500臺(tái)，豐富了紙漿船隊(duì)的去程貨源，紙漿船運(yùn)價(jià)水平有望進(jìn)一步提升。紙漿運(yùn)輸需求：國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張受限，紙漿進(jìn)口需求長(zhǎng)期向上進(jìn)口依賴加深，進(jìn)口紙漿消耗占比升至20%附近。受制于國(guó)內(nèi)木材資源匱乏，中國(guó)國(guó)產(chǎn)紙漿生產(chǎn)成本長(zhǎng)期高于進(jìn)口紙漿的到岸成本。受此影響，國(guó)產(chǎn)紙漿企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿較弱，中國(guó)對(duì)進(jìn)口紙漿的依賴程度持續(xù)加深。2021年1月1日“禁廢令”開(kāi)始實(shí)施，作為造紙行業(yè)原材料之一的廢紙漿被禁止入境，進(jìn)口木漿有望對(duì)該部分需求進(jìn)行替代。伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持正增長(zhǎng)以及疫后消費(fèi)端的持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)紙漿消耗總量長(zhǎng)期將保持上升趨勢(shì)，進(jìn)口紙漿需求有望為公司紙漿船隊(duì)帶來(lái)充足、穩(wěn)定的貨源。汽車運(yùn)輸需求：外貿(mào)汽車運(yùn)輸與本國(guó)汽車工業(yè)高度相關(guān)從全球前十大汽車船東的所屬國(guó)家來(lái)看，國(guó)際汽車海上運(yùn)輸與出口國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度相關(guān)，前十大汽車船東分布在歐洲、日本、韓國(guó)。由于燃油車時(shí)代中國(guó)生產(chǎn)的汽車在國(guó)際上不具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)船東在國(guó)際汽車運(yùn)輸市場(chǎng)上處于劣勢(shì)，限制了中國(guó)汽車船隊(duì)的擴(kuò)張，中國(guó)現(xiàn)有汽車船隊(duì)主要負(fù)責(zé)內(nèi)貿(mào)汽車運(yùn)輸業(yè)務(wù)。汽車運(yùn)輸需求：中國(guó)新能源車出口重塑貿(mào)易格局前遠(yuǎn)洋汽車運(yùn)輸?shù)闹饕骄€分別為遠(yuǎn)東-北美、遠(yuǎn)東-歐洲、北美-歐洲。日本和韓國(guó)作為全球汽車出口大國(guó)，長(zhǎng)期占據(jù)全球汽車海上貿(mào)易量35%以上的份額，而中國(guó)在前的市場(chǎng)份額一直在5%以下。中國(guó)出口增加重塑貿(mào)易格局。在國(guó)際供應(yīng)鏈中斷問(wèn)題以及中國(guó)自主乘用車競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提高的背景下，2021年中國(guó)汽車出口量達(dá)到213.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)102.46%。受此影響，中國(guó)占全球汽車海上出口量的市場(chǎng)份額從前的4.83%增長(zhǎng)至7.45%，汽車船運(yùn)距持續(xù)增加，帶動(dòng)全球汽車海上運(yùn)輸量快速反彈。四、半潛船：壁壘高筑鑄造行業(yè)價(jià)值，海風(fēng)油氣引領(lǐng)周期上行高費(fèi)率高集中度的特殊市場(chǎng)，CR5接近80%中遠(yuǎn)海特的半潛船隊(duì)當(dāng)前運(yùn)輸?shù)呢浳镏饕獮楹Ｑ笥蜌夤こ淘O(shè)施和海上風(fēng)電設(shè)備，長(zhǎng)期扎根于高端市場(chǎng)，半潛船隊(duì)單噸毛利水平一直遠(yuǎn)高于公司下屬其它船隊(duì)。半潛船市場(chǎng)主要分為高中低端市場(chǎng)：低端市場(chǎng)主要承運(yùn)價(jià)值較低的貨物，運(yùn)費(fèi)較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈；中端市場(chǎng)為運(yùn)輸工程船，該類運(yùn)輸有一定運(yùn)費(fèi)支撐，運(yùn)費(fèi)較為適中，競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈；高端市場(chǎng)則負(fù)責(zé)承運(yùn)與石油開(kāi)采有關(guān)的鉆井平臺(tái)、海洋工程設(shè)備，對(duì)運(yùn)輸?shù)臅r(shí)間及安全性要求較高,運(yùn)費(fèi)也相對(duì)較高。需求：海風(fēng)市場(chǎng)景氣高企，半潛船隊(duì)有望充分受益碳中和目標(biāo)引領(lǐng)海上風(fēng)電市場(chǎng)進(jìn)入高景氣周期，根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2022-2031年海上風(fēng)電新增裝機(jī)量CAGR高達(dá)26.81%。海上風(fēng)電市場(chǎng)的持續(xù)火熱帶動(dòng)了海上風(fēng)電資本開(kāi)支的持續(xù)提升。根據(jù)RystadEnergy預(yù)測(cè)，2021-2030年全球海上風(fēng)電資本支出將從460億美元提升至1020億美元，CAGR達(dá)到9.25%，海上風(fēng)電設(shè)備的運(yùn)輸與安裝需求有望為半潛船隊(duì)創(chuàng)造新增長(zhǎng)點(diǎn)。供給：壁壘高筑阻擋新進(jìn)入者，船舶老齡化加速市場(chǎng)出清潛在供給有限，且船只老化嚴(yán)重。根據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，目前全球半潛船訂單僅剩兩艘，分別將在2023年和2024年交付，訂單運(yùn)力占現(xiàn)有運(yùn)力僅4.20%。當(dāng)前半潛船船齡超20年的船