中國交建 深度報告：基礎設施綜合服務商 -交融天下、建者無疆拓展新能、基業(yè)長青

請務必閱讀正文之后的重要聲明部分中國交建(601800.SH)/建筑裝飾評級：買入(首次)師：耿鵬智zztscomcn基本狀況 股價與行業(yè)-市場走勢對比20%%0%0%0%中國交建滬深300相關報告公司盈利預測及估值營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)每股收益(元)股現金流量020A13.12% % 21A9.25%17,993 82E7.53%9.48% 3E7.75%21,716 4E8.03%24,065 報告摘報告摘要1全球頭部基礎設施綜合服務商，模式創(chuàng)新，聚焦主業(yè)。公司實控人為國務院國資委，控股股東為中國交通建設集團，于2006年和2012年分別在港交所、上交所上市。業(yè)務結構方面：公司專注基礎設施建設領域，以基建建設業(yè)務為主導，設計業(yè)務、疏浚業(yè)務為輔助；22H1，公司基建建設/設計/疏浚業(yè)務營收占比分別88.8%/6.1%/7.2%(其他、其他業(yè)務及內部抵消占比為負)。財務指標持續(xù)優(yōu)化：2018-2021年，公司營收Q%，實現歸母凈利潤158.2億元，同比增長5.7%。1全球公路、港航及疏浚基建龍頭，打造城市綜合開發(fā)龍頭。公路、港航、疏浚業(yè)務方面，公司旗下有多家公路、航務、航道局，2022年，公司道路與橋梁建設/港口建設/疏浚業(yè)務新簽額分別3579/767/1067億元，同比分別高增15.1%/59.3%/22.2%。城市綜合開發(fā)業(yè)務方面，子公司中交投資和中交城投專注城市綜合開發(fā)等業(yè)務的投資與運營管理。2019-2021年，中交投資和中交城投凈利潤分別由24.2/16.5億元增至31.6/22.8億元，CAGR分別高達14.3%/17.6%；22Q1-3，中交投資、中交城投凈利潤分別24.4/18.0億元，同比分別高增28.9%/18.7%。1優(yōu)質路產儲備豐富，有望進一步打開REITs盤活資產空間。行業(yè)端，2022年7月4日，發(fā)改委、交通運輸部印發(fā)《國家公路網規(guī)劃》，鼓勵在高速公路領域開展REITs試REITs。1)從影響方面看，公司全資子公司、華夏中交REIT主要原始權益人中交投資22Q2投資收益達13.7億元、同比高增14.2億元，帶動歸母凈利潤同比高增122.0%、ROE同比增加1.5pct，22Q2末資產負債率環(huán)比下降3.4pct。2)從擴募空間方面看，截至22H1，公司進入運營期的24個高速公路項目多位于成渝雙城經濟圈、粵港澳大灣區(qū)、長江經濟帶和京津冀等重要地帶，優(yōu)質路產儲備豐富、提供擴募支撐。1擬分拆設計板塊上市，打造中交設計品牌。公司擬借殼中國建材旗下祁連山、分拆設計板塊上市，不考慮募集配套資金情況下，公司將成為祁連山控股股東，持有53.88%回中高速區(qū)間，國外“一帶一路”沿線國家經濟刺激計劃催生強需求。(2)公司端，擬臵入祁連山6家設計院資產具備市場布局廣、技術實力強、項目業(yè)績優(yōu)三大競爭優(yōu)勢，已在非洲、東歐、東南亞、大洋洲和拉美地區(qū)的53個國家和地區(qū)開展業(yè)務，為中國企業(yè)在設計領域踐行“走出去”戰(zhàn)略排頭兵；他山之石：AECOM通過外延并購鑄就全球工程設計龍頭。我們認為AECOM全球化并購充分說明設計企業(yè)通過相關多元并購、實現高成長具備可行性，若本次重組成功，中國交建有望通過進一步整合并購，持續(xù)拓寬中交設計資產業(yè)務邊界、優(yōu)勢市場區(qū)域。根據假設，我們測算得出：2023-2025年祁連山營收分別140.35/154.49/172.81億元，同比分別增長6.28%/10.07%/11.86%；歸母凈利潤分別18.25/20.86/24.19億元，同比分別增長15.14%/14.31%/16.00%。1全面布局新能源、“一帶一路”再起航，擬股權激勵錨定業(yè)績穩(wěn)健成長。全面布局新能省規(guī)劃新增海風裝機容量近57GW；公司層面，子公司三航局與其他投資方共同設立中交海峰風電公司，布局海風裝備和運維業(yè)務。(2)建筑光伏：母公司落子建筑光伏，-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告電站建設有望放量。中交集團控股子公司中交產投與振華重工共同出資設立中交光伏公司，實現光伏產業(yè)專業(yè)化整合。(3)水電：水電巨頭三峽集團旗下中水電公司劃轉至中交集團，我們認為，公司作為中交集團基建業(yè)務主導上市平臺，水利電力資源注入可期?！耙粠б宦贰痹賳⒑?，深化全球布局、公司國際化指數再提升可期。2013-2021年，公司海外新簽合同額由1269億元增至2160億元，GAGR+6.9%，新簽占比長期。2022年，公司出臺限制性股權激勵計劃，為8大建筑央企中第4家實施股權激勵企業(yè)。從解鎖條件看，2023-2025分別增加1.6/2.1/2.6pct。1投資建議：預計公司2022-2024年實現營業(yè)收入7372.97/7944.50/8582.50億元，同比分別+7.53%/7.75%/8.03%，實現歸母凈利196.99/217.15/240.65億元，同比+9.48%/10.24%/10.82%，對應EPS為1.22、1.34、1.49元?，F價對應PE為8.8、8.0、7.2倍，PB為0.74倍。中國中鐵、中國中冶、中國能建等三家行業(yè)可比公司當前價值較可比公司價值低估，首次覆蓋，給予“買入”評級。1風險事件提示：“十四五”基礎設施建設投資力度不及預期；REITs推進不及預期；設計資產分拆上市進展不及預期；新能源業(yè)務進展不及預期；“一帶一路”業(yè)務開展不及預期；測算偏差風險；研報使用信息數據更新不及時風險。-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 2、固本拓新：全球公路、港航及疏?；堫^，打造城市綜合開發(fā)龍頭.......-17- 2-2025年，擬分拆設計資產歸母凈利CAGR有望超15%-35- - -4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 - Q - /27，全國上市高速公路類REITs產品達7只 -23- -5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 )業(yè)績預測....-36- W GW5% -40- -6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告..............................................-47--7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告大港口、公路與橋梁設計與建設公司，世界最大疏浚公司，中國最大國歷史沿革、業(yè)績和戰(zhàn)略等公開披露信息，按三階段對公司進行復盤分析：團)總公司(CHEC)(以下簡稱“中港集團”)與中國路橋(集團)總公司(CRBC)(以下簡稱“路橋集團”)以新設合并方式組建中國交通(2)階段2：產業(yè)升級、馳騁海外。2013年，中交集團提出打造“五階段模式創(chuàng)新、聚焦主業(yè)轉型“投資+EPC”五商中交海外優(yōu)先階段模式創(chuàng)新、聚焦主業(yè)轉型“投資+EPC”五商中交海外優(yōu)先聚焦“三重”突出“兩大兩優(yōu)”2015-04-20,23.372012-03-09,6.66設(集團)總公司，中國路橋(集團)總99720058972006合重組，“A+H”兩地上市2017-04-06,19.192023-03-03,10.782022-02-18,10.95-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告(3)階段3：模式創(chuàng)新、聚焦主業(yè)。2016年7月，中交集團成為國有(集團)股份有限公司(以下簡稱“振華重工”)29.99%股份對價57.16港展“登陸”與“下?！庇媱?，基建領域同質化競爭加劇，且兩集團存在交集團。交建歷史沿革圖191979中國港灣工程公司中國路橋工程總公司身身1980中國港灣建設(集團)總公司HEC中國路橋(集團)總公司RBC191997 第一航務工程局 第二航務工程局 第三航務工程局 第四航務工程局…基建建設天津航道局上海航道局廣州航道局…疏浚上海振華港口機械(集團)股份有限公司…裝備制造重組合并路橋集團第一公路局路橋集團第二公路局…基建建設設計院中交第二公路勘察設計院中交公路規(guī)劃設計院22005中國交通建設集團有限公司…基建設計中交集團將中港集團與港灣集團海外業(yè)基建設計疏浚裝備制造投資務剝離，成立全新公司承繼CHEC、CRBC兩個國際知名品牌務工程局有劃設計院有天津航道局有限公司上海振華重工(集團)股份有中國港灣工程有限責任公司…………獨家設立……中國路橋工程有限責任公司22006中國交通建設股份有限公司基建設計疏浚裝備制造投資務工程局有劃設計院有天津航道局有限公司上海振華重工(集團)股份有中國港灣工程有限責任公司22006…………H股上市…中國路橋工程有限責任公司22007A股上市2017201746.23%股權轉讓中交集團，振華重工成為中交集團直屬子公司實際控制人100%控股股東中國交通建設集團其他股東57.99%中交第1-4航務局中交第1-3公路局中交建筑集團公規(guī)院、水規(guī)院實際控制人100%控股股東中國交通建設集團其他股東57.99%中交第1-4航務局中交第1-3公路局中交建筑集團公規(guī)院、水規(guī)院一公院、二公院中交1-4航院27.07%14.94%中交集團直接持有公司57.99%股權。公司下設多家參控股子公司，涉及基建建設、基建設計、疏浚業(yè)務等多個領域。圖表3：公司控股股東為中交集團(2023/3/3)國務院國資委國務院國資委HKSCCHKSCCNOMINEESLIMITED中中國交建99%199%基建建設基建設計疏浚城市綜合開發(fā)高速公路運營其他中中交投資有限公司中交城投控股中交疏浚(集團)股份有限公司中交資產管理有限公司其他并表公司..................H基基建設計疏浚業(yè)疏浚業(yè)務港港口建設道道路與橋梁建設鐵鐵路建設城城市建設境境外工程-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告016~22H1，公司營收拆分一覽317.43828.04908.7292.24YoY.80086.67304.88908.14.32YoY2865.9319YoY%4%8%4%.5224YoY%%%%YoY5%1%1%515981YoY%9%7%6%0%1%%%%%%%YoY9%%3%4%%%%1575YoY95%%毛-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分疏浚業(yè)務7.2%公司深度報告疏浚業(yè)務7.2%設計業(yè)務,6.1%其他、其他業(yè)務及內部抵消,-2.1%基基建建設,88.8%其他、其他業(yè)務及內部抵消其他、其他業(yè)務及內部抵消,2.9%疏浚業(yè)務,6.8%基建建設,82.9%實施“五商中交”戰(zhàn)略，實現從“工”到“商”產業(yè)升級。2013-2021趨于飽和、競爭加劇背景，中交集團于2013年全面推進“五商中交”中國基建投資增速4545%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2009,42.1%2013,21.2%2022,11.5%2021,0.2% 顯著增加建設城市綜合開發(fā)-右軸億元造 投資項目-右軸億元800060008000600040002000072262000150010005000649360335429 1007985649360335429 1007985585585331673732013201420152016201320142015來源：Wind、中泰證券研究所-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告+子公司”模式，構建由事業(yè)部、區(qū)域總部與子公司“三駕馬車”共同開發(fā)的業(yè)務發(fā)展責任體系，形成由職能部門、事業(yè)部、區(qū)域總部“三位一體”管理責任體系，從根本上改變“以子公司為單一市場開發(fā)主體”2012年2022年職能管理部門監(jiān)督保障部門業(yè)2022年職能管理部門監(jiān)督保障部門業(yè)務管理部門經理層事業(yè)部中中國交通建設股份有限公司董董事會監(jiān)監(jiān)事會區(qū)域總區(qū)域總部綜合管理部門監(jiān)督保障部門經理層業(yè)務管理綜合管理部門監(jiān)督保障部門經理層業(yè)務管理部門中國交通建設股份有限公司董董事會監(jiān)監(jiān)事會帶一路”倡議提出，公司緊跟國家“走出去”步伐，構建“一體兩翼”地區(qū)展開業(yè)務，為中國最大國際工程承包商，成功實施蒙內鐵路、馬爾代夫中馬友誼大橋、斯里蘭卡科倫坡港口城、巴基斯坦瓜達爾港等大批公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分一體兩翼歐洲洲北美洲積極參與“一帶一路”建設，業(yè)務遍已在全球157個國家和地區(qū)斯里蘭卡科倫坡港口城港灣交建國路橋一體兩翼歐洲洲北美洲積極參與“一帶一路”建設，業(yè)務遍已在全球157個國家和地區(qū)斯里蘭卡科倫坡港口城港灣交建國路橋巴基斯坦瓜達爾港巴基斯坦瓜達爾港馬爾代夫中馬友誼大橋肯尼亞蒙內內馬鐵路項目馬爾代夫中馬友誼大橋肯尼亞蒙內內馬鐵路項目2021年公司境外工程各地區(qū)新簽占比(%)東歐及東南歐東歐及東南歐14%東南亞30%大洋洲6%港澳臺及其他7%洲23% JohnHolland中標澳大利亞維多利亞州西門隧道工程項目(項營模式轉型成效顯著，在澳大利亞市場地位有所提升；2018年4月，Concremat中標多米尼加共和國蒙特格蘭德大壩施工監(jiān)理項目(1900萬美元)等項目，開發(fā)美洲市場成效初顯。美洲市場20152017nd20152017承攬項目：澳大利亞維多利亞州西門隧道工程項目(55億澳元)、悉尼北部麥格里公園大型商業(yè)區(qū)項目(10億澳元)、澳大利亞黃金海岸輕軌建設項目(12億美元)等承攬項目：多米尼加共和國蒙特格蘭德大壩施工監(jiān)理項目(1900萬美元)等-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分取消基建建設業(yè)務中市政與環(huán)保板塊聚焦主業(yè)取消基建建設業(yè)務中投資類項目板塊以及裝備制造業(yè)務基建建設業(yè)務中新增城市建設板塊.6%現提升2022年新簽(億元) (%)-右軸取消基建建設業(yè)務中市政與環(huán)保板塊聚焦主業(yè)取消基建建設業(yè)務中投資類項目板塊以及裝備制造業(yè)務基建建設業(yè)務中新增城市建設板塊.6%現提升2022年新簽(億元) (%)-右軸79.5%90%80%70%60%50%0000908640% 22.2%30%20%1,06710%0%-10%9公司深度報告河優(yōu)優(yōu)先海外優(yōu)優(yōu)先江河湖海--港口建設--道路與橋梁--鐵路建設--海外工程--城市建設 基建設計 --港口建設--道路與橋梁--鐵路建設--海外工程--市政與環(huán)保等 基建設計 --港口建設--道路與橋梁--鐵路建設--投資類項目--海外工程--市政等基建設計裝備制造至020年，公司業(yè)績承壓，2021年實現筑底回升。營業(yè)總收入(億元)yoy(%)-右軸8000700060005000400030002000100006856 482849095420 13.0%6856 482849095420 13.0%43179.3%6.8%5.0% 13.0%6276554811.7%14%12%10%8%6%4%2%0%歸母凈利潤(億元)yoy(%)-右軸0205.8196.8205.8196.8201.1162.1158.2 11.0% 6.7%5.7% 2.2% -4.4%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告基建建設主業(yè)毛利率較穩(wěn)定，盈利能力保持相對平穩(wěn)。2021年，公司t定 設計業(yè)務毛利率 設計業(yè)務毛利率25%20%22.4%25%20%21.1%19.2%18.119.2%18.1%18.0%13.4%14.4%13.0%15.5%13.8%12.7%13.3%13.3%12.4%12.2%11.7%11.8%11.3%9.6%9.6%5%0%20162017201820192020202122H1來源：Wind、中泰證券研究所圖表18：2021年，公司毛利率/歸母凈利率分別為歸母凈利率(%)毛利率(%)14.9%14.0%13.5%12.8%13.0%12.5%11.2%%3.9%4.3%4.0%%2.6%2.6%2.9%0%20162017201820192020202122Q1-3力較為穩(wěn)定。呈下降趨勢銷售費用率(%)管理費用率(%)毛利率(%)財務費用率(毛利率(%) 期間費用率(%)%%20%%%14.9%14.0%13.5%13.0%12.5%114.0%13.5%13.0%12.5%11.2%8.5%7.9%7.9%8.48.5%7.9%7.9%7.5%7.2%7.5%5.95.9%20162017201820192020201620172018201920202021來源：Wind、中泰證券研究所 資產負債率(%)總資產周轉率(倍)-右軸100%80%60%40%20%0%76.7%75.8%75.0%73.5%72.6%71.9%73.2%0.50.56.6%6.9%3.1%3.4%0.50.56.6%6.9%3.1%3.4%0.45.6%3.6%10.5%11.4%10.0%8.7%4.0%4.4%4.1%3.9%2.0620.80.40.020162017201820192020202122Q1-3-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分0040000000-12000040000000-1200公司深度報告下降10.4日存貨周轉天數合同資產周轉天數 存貨+合同資產周轉天數應收賬款周轉天數217.8217.82088160126.01.6109.41.6109.4106.76.212087.510067.78061.461.456.555.658.256.952.551.00020162017201820192020202122Q1-3d起計算其周轉率。經營性現金流凈額籌資現金流凈額投資現金流凈額歸母凈利潤億元 427.4297.2(126.4)(426.2)138.558.291.059.320162017201820192020202122Q1-3-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告發(fā)龍頭2.1全球公路、水運工程承包龍頭，投建營一體化布局對接國家綜合運輸大通道、大樞紐和物流網絡建設，跟進國家推動內河高等級航道擴能升級建設；疏浚業(yè)務方面，公司深挖沿海地區(qū)的存量，承擔京新高速等公路承包工程、武漢陽邏集裝箱碼頭等港航承包工程、天口建設/疏浚業(yè)務新簽額分別3579/767/1067億元，同比分別高增15.1%/59.3%/22.2%。?北京·中交一公局?北京·中交三公局?北京·中交四公局?北京·中交路橋?天津·中交一航局?天津·中交天航局工程承包業(yè)務代表性項目二公局：京新高速公路?西安·中交二公局?武漢·中交二航局?上海·中交三航局?上?！ぶ薪簧虾骄?家公路局+中交路橋建設有限公司(公路工程承包)4家航務局(港航工程承包)3家航道局(疏浚工程承包)?廣州·中交四航局?廣州·中交廣航局打造基建設計全產業(yè)鏈，深耕公路、港航行業(yè)。公司為全球最大港口、蓋咨詢規(guī)劃、勘察設計、項目監(jiān)理等全流程服務，核心領域為公路與港航市場。公司旗下有多家公路與航務勘察設計研究院，承擔青藏高速等眾-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分基建設計業(yè)務代表性項目中交一公院規(guī)劃中交二公院公路港航核心領域勘察設計包團青藏高速公路那曲至拉薩段中交一航院構筑城市中交二航院基建設計業(yè)務代表性項目中交一公院規(guī)劃中交二公院公路港航核心領域勘察設計包團青藏高速公路那曲至拉薩段中交一航院構筑城市中交二航院目監(jiān)理顧問中交三航院環(huán)境三航院：洋山深水港區(qū)中交四航院量中交水規(guī)院護公司深度報告中中交公規(guī)院““一站式”基建設計服務利日照港嵐山港區(qū)30萬噸級原油碼頭 基建設計營收(億元)yoy(%)-右軸476500400200476500400200100040%30%20%10%4003792702200%2%17.0%5.4%5.4%5.4%4%2017201820192020202122H1來源：Wind，中泰證券研究所其他項目(含PPP)EPC總承包 設計yoy(%)-右軸億元%% 049147530.8%38637510210610210688來源：Wind，中泰證券研究所-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司戰(zhàn)略公司核心能力區(qū)域整體價值策劃多元資源鏈接高品質統籌開發(fā)為城市發(fā)展賦能城市可持續(xù)運營戰(zhàn)略定位五位一體戰(zhàn)略目標三大模式“城市綜合開發(fā)+”業(yè)務模式“開發(fā)性政社合作模式”“XOD+PPP公司戰(zhàn)略公司核心能力區(qū)域整體價值策劃多元資源鏈接高品質統籌開發(fā)為城市發(fā)展賦能城市可持續(xù)運營戰(zhàn)略定位五位一體戰(zhàn)略目標三大模式“城市綜合開發(fā)+”業(yè)務模式“開發(fā)性政社合作模式”“XOD+PPP”城市復合開發(fā)模式打造和優(yōu)化城市綜合開發(fā)運營產業(yè)鏈?綠色建造?智能建造?雙碳目標下的裝配式建筑帶動品牌躍升公司深度報告依托自身資源和核心競爭力，公司打造城市綜合開發(fā)運營產業(yè)鏈。據基公司簽約項目總額約2000億元，位列第2?！耙粠б宦贰睉?zhàn)“一帶一路”戰(zhàn)略自貿區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略“雙碳”目標“綠水青山就是金山銀山”新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略國家新區(qū)戰(zhàn)略城市綜合開發(fā)戰(zhàn)略戰(zhàn)略實施民生工程?民生工程?老舊小區(qū)改造?城市更新?城鄉(xiāng)融合?政策性安居房?公共服務?環(huán)境提升?規(guī)劃設計?投融資開發(fā)?基礎設施建設?資產運營?房屋建設工程d旗下擁有兩大城綜投資、運營管理平臺，專注城市綜合開發(fā)、房地產、基礎設施投資與運營管理。子公司中交投資有限公司(以下簡稱“中交投資”)與中交城市投資控股有限公司(以下簡稱“中交城投”)負責投-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分40%1500140530%100020%50014.19%10%0%047.81%21.34%22.61%13.50%28.94%18.70%2.15%6.44%40%1500140530%100020%50014.19%10%0%047.81%21.34%22.61%13.50%28.94%18.70%2.15%6.44%增長中交投資凈利潤(億元)中交投資yoy(%)-右軸中交城投凈利潤(億元)中交城投yoy(%)-右軸4030200024.216.525.820.131.622.8202124.418.0 2022Q1-360%50%40%30%20%10%0%20192020公司深度報告1405/582億元中交投資總資產(億元)中交投資yoy(%)-右軸中交城投總資產(億元)中交城投yoy(%)-右軸30.76%96719.21%326135937.14%114118.04%44719.11%46358214.73%3.61%201920202021201920202021圖表30：截至22M3末，中交城投控股13個城市綜合開發(fā)項目，合同額1863億元(億元)(億元)股權比例(%)(億元)目0中山(石岐)總部經濟區(qū)城市綜合開發(fā)運營PPP項目.3區(qū)一期城市綜合開發(fā)項目區(qū)項目.5城杭黃高鐵片區(qū)一平方公里綜合開發(fā)項目483成都市溫江區(qū)永寧片區(qū)(醫(yī)學城B區(qū))綜合開發(fā)項目1.01636278-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告(億元)(億元)股股權比例(%)(億元)1合開發(fā)項目24.531因產業(yè)園項目63公司深度報告TsTs領域不動產投資信托基金(REITs)試點。REITs發(fā)布內容《關于基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點稅收政策的公告》《關于進一步盤活存量資產的意見》.5.19REITs項目發(fā)行REITs構健全運《新購入基礎設施項目(試行)》.5.31《國《國家公路網規(guī)劃》部.7.4金(REITs)試點，形成存量資產與新增投資的良性循環(huán)。調整《關于進一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展意見》.10.28《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》.12.14。-22-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表33：截至2023/02/27，全國上市高速公路類REITs產品達7只證券代碼證券簡稱發(fā)行數據評估增值數據行情數據(截至2023/3/4)22Q4財務指標(億元/%)毛利率收潤毛利率收潤金流余額上市行期限(年)發(fā)行規(guī)模(億元)戰(zhàn)略配售比例截止估值(億元)賬面價值(億元)增值率總市值(億元)漲跌幅 股息率(TTM)派息率(TTM)508001.SH180201.SZ180202.SZ508018.SH508008.SH508066.SH508009.SH浙商證券滬杭甬高速REIT2021/06/21204474%2020/12/31412383%440.1%8.2%7.2%1.4-0.50.931%22%-20%47%-36%平安廣州交投廣河高速公路REIT2021/06/21999179%2020/12/31975478%81-3.3%4.7%6.5%1.30.31.1華夏越秀高速公路封閉式基礎設施REIT2021/12/14502170%2021/06/3023119%230.0%5.0%5.9%0.4-0.20.4華夏中國交建高速REIT2022/04/28409475%2021/09/30988417%851.4%2.1%2.9%1.00.20.9國金中國鐵建高速REIT2022/07/08404875%2021/12/3146192%501.1%1.8%1.30.21.0華泰江蘇交控REIT2022/153175%2022/06/30292134%310.5%中金安徽交控REIT2022/2210980%2022/06/3038204%105-0.5%-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-24-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分眾投人構投人中交投資及同一控制下關聯方戰(zhàn)略配售公募基金管理人(華夏基金)眾投人構投人中交投資及同一控制下關聯方戰(zhàn)略配售公募基金管理人(華夏基金)計劃管理人(中信證券)運營管理公司深度報告公司以湖北中交嘉通高速持有武漢至深圳高速公路嘉魚至通城段特許經催化價值重估。s其其他投資者戰(zhàn)略配售認購華華夏中國交建高速公路封閉式基礎設施投資基金認購中信中信證券-中交投資高速公路1號資產支持專項計劃運營管理機構(中交投資及其子公司)持有100運營管理機構(中交投資及其子公司)外部借款貸款銀行湖北外部借款貸款銀行持有嘉通高速公嘉通高速公路REITs發(fā)行帶動公司利潤改善、資產結構優(yōu)化、資金回流和價值發(fā)現。收資金主要以資本金方式集中用于建設貴陽經金沙至藺(黔川界)高速公路PPP項目和北京-秦皇島高速(G1N)遵化至秦皇島段項目。-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分ITs%ITs%經營活動現金流(億元)投資活動現金流(億元)籌資活動現金流(億元)資產負債率-右軸022Q122Q222Q321Q221Q321Q4公司深度報告歸母凈利潤(億元)ROE-右軸 歸母凈利潤yoy-右軸840發(fā)行發(fā)行REITs后122.0%68.0%8.9%3.8%1.7%4.0%0.6%-1.7%-52.7%2.5%1.7%-33.0%21Q221Q321Q422Q122Q222Q3150%100%50%0%-50%-100%來源：Wind、中泰證券研究所旗下運營期優(yōu)質路產項目眾多，有望打開擴募空間。REITs(中國交建)在高速公路領域唯一的資中交REIT中，因此公司和中交投資持有的高速公路資產擬擴募項目范圍內。具備擴募條件：1)公司旗下運營期和在建路產儲備豐富，為擴募量CAGR+15%運營期高速公路項目數量 yoy3025201513115%224%30%23110%24114%25%20%15%10%113%215%0%50-7%-7% 2017201820192020-5%-10%22H12021運營收入CAGR+28%運營期高速公路項目運營收入(億元)yoy8070605040302005454%5734%26%28 -15%7351% 31 -12%48422017201820192020202122H160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%(15.5年；1.0億元)?貴州省江甕高速公路(23.5年；4億元)貴州省道甕高速公路(23.5年；3.5億元)貴州省貴都高速公路(18.7年；2.5億元)?(15.5年；1.0億元)?貴州省江甕高速公路(23.5年；4億元)貴州省道甕高速公路(23.5年；3.5億元)貴州省貴都高速公路(18.7年；2.5億元)?貴州省貴黔高速公路(24.5年；2.1億元)?貴州省石阡至玉屏(大龍)高速公路(22.2年；1.1億元)貴州省沿德高速公路(23.5年；0.6億元)長江經濟帶?廣東省佛山廣明高速公路 7億元)灣區(qū)公司深度報告總投資概算序號項目名稱 按股比確認合同額(億(億元)1首都地區(qū)環(huán)線高速公路(G95)承德(李家營)至平谷(冀京界)23公路項目4廣西省全州—容縣公路(平樂至昭平段)項目5647廣西省百色市南北過境線公路(百色市北環(huán)線)項目89具備擴募條件：2)公司在手路產穩(wěn)定運營和存續(xù)預期良好。外部的24個高速公路項目多位于成渝雙城經濟圈、粵港澳大灣區(qū)、長江經濟帶和京津冀等重要地帶，經濟高速發(fā)展有望為未來交通量增在10年以上，路產成熟且特許經營權期間較長，穩(wěn)定運營和存續(xù)?公司高速公路所在地(截至22H1剩余收費年限；22H1運營收入)??新疆G575高速公路項目 冀協同發(fā)展 冀協同發(fā)展重慶豐涪高速公路(21.5年；1.3億元)重慶豐石高速公路(21.5年；0.7億元)重慶忠萬高速公路(24.5年；0.5億元)重慶永江高速公路(22.5年；0.4億元)重慶銅合高速公路(22.5年；0.2億元)?湖北省武深高速嘉魚北段項目(26.5年；1.0億元)成渝雙城經濟圈 ?湖北省咸通高速公路(21.5年；0.5億元)成渝雙城經濟圈?云南省新嵩昆、宣曲、蒙文硯高速公路(25.5年；4.8億元)(25.5年；4.8億元)?云南省文馬高速項目(28.3年；0.2億元)?云南省宣曲高速公路馬龍聯絡線(25.5年；0.1億元)市聯盟路泉州段(22.5年；0.3億元)?湖南省臨武至連州(湘粵界)高-26-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-27-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告金額(億元)占比(億元)(年)(年)1公路.5.82.034567段項目4.7%89.4%9貴州省石阡至玉屏(大龍)高速公路城市聯盟路泉州段項目.5湖南省臨武至連州(湘粵界)高速公路項目-----28-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分置換資產發(fā)行股份購買資產置換資產發(fā)行股份購買資產擬持有祁連山1.75億股擬持有成為控股股東中國交建、中國城鄉(xiāng)臵作價235.0億元祁連山臵出祁連山有限100%股權，作價104.3億元公司深度報告告，與甘肅祁連山水泥集團股份有限公司(以下簡稱“祁連山”)、中國城鄉(xiāng)控股集團有限公司(以下簡稱“中國城鄉(xiāng)”)簽署《重大資產重組意235.0億元，上述差額130.7億元由祁連山以發(fā)行股份方式向公司和中項目及補充流動資金。具體交易案步驟擬按如下推進：南臵換。公司和中國城鄉(xiāng)取得臵出資產后，將根據市場情況及臵出資產經營山通過向特定對象(公司和中國城鄉(xiāng))非公開發(fā)行股份購買資產，發(fā)行第三步：募集配套資金，發(fā)行股本不超過祁連山本次發(fā)行前總股本的目及補充流動資金。祁連山擬通過向特定對象非公開發(fā)行股票的方式募投投資公司補充流動募集資金用途-29-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告祁連山臵出水泥資產、臵入設計資產，中國交建成為祁連山控股股東。主要聚焦公路、市政和建筑領域，主營勘測設計、工程試驗檢測、監(jiān)理等業(yè)務。不考慮募集配套資金情況下，祁連山總股本將由7.76億增至實際控制人中國建材控股股東甘肅祁連山建材中國城鄉(xiāng)11.8%祁連山100%100%100%100%100%100%中交第二公路勘察設計研究院(二公院)中交第一公路勘察設計研究院(一公院)中國市政工程東北設計研究總院(東北院)實際控制人中國建材控股股東甘肅祁連山建材中國城鄉(xiāng)11.8%祁連山100%100%100%100%100%100%中交第二公路勘察設計研究院(二公院)中交第一公路勘察設計研究院(一公院)中國市政工程東北設計研究總院(東北院)中交城市能源研究設計院(能源院)中國市政工程西南設計研究總院(西南院)中交公路規(guī)劃設計院(公規(guī)院)甘肅祁連山水泥集團有限公司(祁連山有限)100%100%國務院國資委51%100%51%控股股東中控股股東14.93%100%59.63%(A股57.99%、H股1.64%100%中中國交建臵臵換差價以發(fā)行股份方式向中國交建、中國城鄉(xiāng)購買中高速區(qū)間：激計劃催生強需求：基礎設施建設與投資為重點方向，沙特阿拉伯計劃帶一路”國家基礎設施發(fā)展指數、發(fā)展需求指數、發(fā)展熱度指數均有不“一帶一路”國家和地區(qū)基建投資需求將逐步釋放。-30-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告基建固定資產投資:累計同比基建固定資產投資(不含電力)：累計同比50%40%30%20%50%40%30%20%10% ,2022/1222/12,國內市場方面，擬臵入祁連山6家設計院資產具備市場布局廣、技術實力強、項目業(yè)績優(yōu)三大競爭優(yōu)勢。全國化市場布局：公規(guī)院立)為原建設部下屬市政設計院，均在全國范圍內開展設計業(yè)務；主導全國公路行業(yè)規(guī)范編制：憑借公路行業(yè)多年技術積累和行業(yè)內擔杭州灣跨海大橋、港珠澳大橋、深中通道等重點工程勘察設計任務，一公院在高寒高海拔高等級公路設計方面業(yè)績斐然，先后承擔川藏公路、青藏公路、青海共玉公路等重點工程勘測設計工作。致力于成為“一近5年參與海外項目近300項成功打造馬爾代夫跨海大橋、阿爾及利亞東西高速公路、黑山南北高速公53個國家和地區(qū)開展業(yè)務，為中國企業(yè)在設計領域踐行“走出去”-31-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告公規(guī)院一公院阿公規(guī)院一公院阿比讓四橋第一座由中國企業(yè)完全采用法國標準設計、施工的大跨徑變截面連續(xù)箱梁橋巴拿馬運河第四大橋截至2018年7月，中資企業(yè)在美洲地區(qū)中標的最大橋梁單體項目公規(guī)院公規(guī)院馬來西亞柔佛州蒲萊河大橋對促進馬來西亞柔佛州發(fā)展及港口升級開發(fā)起到重要作用二公院二公院成都市第九再生水廠國內首個大規(guī)模高標準污水處理工程深圳市布吉污水處理廠全國第一座全地埋式污水處理廠首次采用創(chuàng)新型雙層沉淀池技術納晴高速六枝特大橋主橋墩高度、單跨跨徑、箱梁寬度、全橋長度在目前同類型空腹式連續(xù)剛構中排名世界第一項甲級資質，可提供全周期規(guī)劃咨詢、監(jiān)理和試驗檢測等服務，曾勘設多項重點工程。公司近年來積極響應“一帶一路”政策，持續(xù)發(fā)力海外產國際化指數提升空間足；第3板斧：對標國際工程咨詢設計龍頭規(guī)劃甲級資質、公路總承包壹級資質、公路行業(yè)甲級資質、市政行業(yè)甲級資質、建筑行業(yè)建筑專業(yè)甲級資質、安全生產許可證、國家公規(guī)院CMA認證、公路工程試驗檢測綜合甲級資質、公路工程橋梁隧道工程專項甲級資質、公路及橋梁工程施工監(jiān)理甲級資質、園林景觀綠化設計資質、CNAS認可資質工程咨詢甲級資信、工程咨詢甲級資信(PPP專項)、工程設計綜合甲級資質、工程勘察資質、工程咨詢甲級資信(公路/市政公用工程)、地質災害防治勘察、設計、監(jiān)理甲級資質、、工程咨詢甲級資質、工程設計資質、工程勘察資質、城鄉(xiāng)規(guī)劃編制資質、工程監(jiān)理資質質、環(huán)境影響評價甲級資質、工程總承包甲級資質、第一~第三類壓力容器設計、壓力管道設計資質準書、國家甲級工程咨詢資格證書-32-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告水運院和部分工程局仍涉及公路、市政設計業(yè)務，后續(xù)仍有進一步整合推進相關資產及業(yè)務整合。21年凈利潤(億元).9測、監(jiān)理等業(yè)務的資產21.7中國交中國交建-33-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分76.6%80.3%75.6%76.7%76.6%80.3%75.6%76.7%公司深度報告億美元。億美元營業(yè)收入(億美元)營業(yè)收入yoy-右軸25050%20040200182.0201.6174.1201.7182.0201.6174.1201.7132.4133.420%010%0%500%0-10%2016201720182019202020212022利分別為26.3/0.7萬美元人均創(chuàng)收(萬美元)人均創(chuàng)利(萬美元)-右軸3025205026.226.324.520.020.90.0.70.516.015.0.50.40.2-0.3-0.30.2--0.220162017201820192020202120220.80.60.40.20.0-0.2-0.4歸母凈利(億美元)歸母凈利yoy-右軸43210-13.43.13.43.1(2.6) (1.(1.9)2016201720182019202020212022300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%比達75.6%美洲歐洲,中東,印度,非洲亞太地區(qū)90%%%%%40%%20%%2020202120202020212022-34-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分AECOM.8股價(美元)收購BKS和KPK，進入南非和馬來西亞市場收購建筑管理公司Savant，擴展俄羅斯和東歐市場收購國際知名工程咨詢公司URS，增加北美業(yè)務比重201.73201.6179.9174.1132.4133.4131.580.482.281.583.661.251.942.434.2營業(yè)收入(億美元)20.164.518224收購Spectral，進入印度市場拓展水力發(fā)電工程業(yè)務參股中國市政工程西北AECOM.8股價(美元)收購BKS和KPK，進入南非和馬來西亞市場收購建筑管理公司Savant，擴展俄羅斯和東歐市場收購國際知名工程咨詢公司URS，增加北美業(yè)務比重201.73201.6179.9174.1132.4133.4131.580.482.281.583.661.251.942.434.2營業(yè)收入(億美元)20.164.518224收購Spectral，進入印度市場拓展水力發(fā)電工程業(yè)務參股中國市政工程西北設計院，收購深圳市城脈建筑設計有限公司全球辦公室布局倫敦阿布扎比公司深度報告CAGR+17.9%。達拉斯達拉斯古爾岡中國香港古爾岡歐洲,3%中東歐洲,3%中東,3%中國香港,3%中國香港,3%加拿大,4%澳大利亞-新西蘭,5%英國,5%英國,6%31.27美國,71%31.272022.9.30202022.9.30收收購EllerbeBecket，拓展業(yè)務至全球醫(yī)療設施、專業(yè)體育設施和教育市場并購跨領域咨詢并購跨領域咨詢公司Maunsell，借此展開中國及東南亞業(yè)務并并購景觀規(guī)劃與設計公司EDAW2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-35-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告M整全球化并購充分說明設計企業(yè)通過相關多元并購、實現高成長具備可行并購擴張潛力。若本次重組成功，中國交建有望通過進一步整合并購，AECOM合空間本次擬置入AECOM建筑AECOM水AECOM規(guī)劃+設計中交設計本次擬置入AECOM建筑AECOM水AECOM規(guī)劃+設計中交設計發(fā)展空間AECOM建筑工程AECOM工程管理AECOM能源交通AECOM環(huán)境本次未參與重組的中國交建設計院路路規(guī)院公路、市政公路、市政路院總院根據重組說明書和相關信息，對擬臵入祁連山的設計資產(中國交建及2021年，中國交建海外訂單占比約20%，項目經驗和資源豐富。我們認為品牌效應、中國交建海外資源對接、防疫政策調整多因外新簽合同額同比增速分別180%、70%、60%。c)至2025年當年，-36-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告(3)假設擬臵入祁連山設計資產未來不再承接工程施工業(yè)務，僅根據2022年合同存量計算該業(yè)務收入，2023年起不再考慮新增合同額。2023-2025年，其他業(yè)務(包括工程試驗、監(jiān)理等)營收增速均10%。(4)中國交建通過此次交易對設計資源進行整合，管理效率、運營能力圖表55：祁連山(假設與中國交建旗下設計資產臵換交易完成)業(yè)績預測9A0A1AEEEE營業(yè)收入(億元)增長率(%)%%%歸母凈利率(%)歸母凈利潤(億元)69增長率(%)%營業(yè)收入(億元)增長率(%)%%%2%0%管理營業(yè)收入(億元).38.87.18.3794增長率(%)%%9%1%0%其他業(yè)務(包括工程試驗檢測、監(jiān)理等)營業(yè)收入(億元)增長率(%)%%利率采用6家設計院加權平均統計。-37-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告穩(wěn)健成長5.1全面布局新能源領域，打造“第二成長曲線”設立子公司中交海峰風電，布局海風裝備和運維業(yè)務CAGR高達59.3%?！笆奈濉蹦?，我國海上風電累計裝機容量或超30252030252050200%150%累計裝機容量同比增速(%)-右軸26.4164%164%10.06.94.42.80.30.40.40.71.01.644%2.810008006004002000200100080060040020002000CAGR+8.4%120010002025E2030E2050E山東、江蘇、浙江三省緊隨其后?；洝Ⅳ?、蘇、浙四省“十四五”規(guī)劃新量(GW)機容量(GW)年底累計裝機容量(GW)量(GW).55.10.0500-38-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分三航局三峽能源發(fā)電三航局三峽能源發(fā)電%公司深度報告遠景能源等組建而成。公司主要業(yè)務包括海上風電運維和海上風電裝備投資，有利于充分發(fā)揮中國交建在海上施工、基礎及風機設備檢測、后遠景能源遠景能源37%0%0%中交海峰風電發(fā)中交海峰風電發(fā)展股份有限公司母公司落子建筑光伏，電站建設有望放量國城鄉(xiāng)、三航局、中交疏浚、一公局集團、機電局、西筑公司、中交資管等單位通過與主場競爭能力。-39-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分12.59%100%上海振華重工(集團)股份有限公司中交產業(yè)投資控股有限公司30%70%江蘇中交綠能光伏科技有限公司國內國際一體化經營打造“科技型、管理型、質量型”競爭力專業(yè)化從事水利、電力、清潔能源業(yè)務戰(zhàn)略12.59%100%上海振華重工(集團)股份有限公司中交產業(yè)投資控股有限公司30%70%江蘇中交綠能光伏科技有限公司國內國際一體化經營打造“科技型、管理型、質量型”競爭力專業(yè)化從事水利、電力、清潔能源業(yè)務戰(zhàn)略公司深度報告中國交中國交通建設集團58.70%中國交通建設股份有限公中國交通建設股份有限公司16.24%控股股東中交光伏科技有中交光伏科技有限公司100%100100%浙江綠洲光伏有限公浙江綠洲光伏有限公司專業(yè)化整合發(fā)力，水電建設發(fā)展可期，該舉動體現中交集團整體行動力和整合能力。中水電發(fā)展戰(zhàn)略：1)業(yè)務方面，中水電是三峽集團國際工程建設管理后，定位為專業(yè)化從事水利、電力、新型清潔能源業(yè)務的國內國際一體對下屬國別(地區(qū))公司采用年度績效加任期綜合績效考核模式，并專項設立超額利潤分享機制。業(yè)務戰(zhàn)略中國交通建設集團中中國水利電力對外有限公司年度績效+任期綜合年度績效+任期綜合績效治理超額利潤分享機制中長期激勵-40-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告元，作為中國水電行業(yè)最早參與國際經濟合作國企，中水電國際業(yè)務規(guī)模廣、發(fā)展空間大，未來營收有望穩(wěn)步提升。2)利潤端，2019-2021，R利潤總額15.2億元059.255.84 20192020202122Q1利率22.6%凈利潤(億元) %864%42020% 201920211)業(yè)務看，中水電水利水電主營業(yè)務突出，輸變電、路橋、港口疏浚80多個國家和地幾內亞蘇阿皮蒂水電站尼泊爾上馬蒂水電站柬埔寨,0.03,2%尼泊爾,0.03,2%烏干達,0.18,15%幾內亞,0.690.69,5%0.32,26%運營水電站裝機容量及占比(GW/%)-41-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分牙駐2023/2/24華大使納西門托牙駐2023/2/24華大使納西門托/1/31農業(yè)基礎設施等領域合作進行座談合治域達成的重要共識，公司深度報告場”和“大交通、大城市”為基本定位，以打造連心橋、致富路、發(fā)展領導參與涉及菲律賓、柬埔寨和葡萄牙等多國外事活動，就交通領域基礎設施建設、綠色低碳、大城市綜合治理和流域治理等方向進行交流。人出席由外交部主辦的駐華使節(jié)“步入中交”活動，智利、南非、瑞士話題與公司領導進行交流。2023/2/27表參加“步入中交”活動化轉型等埔寨首相洪森，雙方圍繞深化交通基礎設施行座談交流。寨首2023/2/9相洪森多發(fā)。柬埔寨歡迎公司繼續(xù)在柬開展更廣泛業(yè)務域的合作，更好助力柬埔寨經濟社會建設。賓總2021年海外新簽占比17%，22H1海外營收居8大建筑央企第2。2013-2021年，公司海外新簽合同額由1269億元增至2160億元，-42-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分120040%30%20%10%991954962948120040%30%20%10%99195496294887090060051116%3000%0公司深度報告滑主要系馬來西亞東海岸鐵路項目導致2017年同期基數較高所致，之港口鐵路城市建設道路與橋梁市政其他海外新簽占比-右軸億元200015001000500021602160 17%14%30%20%10% 海外營業(yè)收入(億元)營收占比(%)-右軸1,176224%20%19%17%16%14%20162017201820192020202122H12022年海外新簽合同額(億元)-新簽占比(%).3%%-22H1海外營業(yè)收入(億元)營收占比(%).9%.9%%5.3股權激勵草案出臺，強化業(yè)績成長確定性年限制性股票激勵計劃首次授予668人，首次/預留部分授予分別占計劃草案公告時總股本0.846%/0.150%。2)從解鎖條件看，2023-2025年，公司較2021年凈利潤CAGR分別不低于t權平均ROE分別不低于7.7%/7.9%/8.2%，相比2021年分別增加公司深度報告獲授獲授限制性股票數量(萬股)心骨干員工(不超過665人)首次授予合計(不超過668人)%分授予.12.16審議通過并披露確定并披露AH3.2021年完成國務院國資委經濟增加值(EVA)考核目標。(1)以2021年業(yè)績?yōu)榛鶖担?023/2024/2025年凈利潤復合增長率不低于8%/8.5%/9%，且不低于%，且不低于對標企業(yè)75分位(3)2023/2024/2025年完成國務院國資委經濟增加值(EVA)考核目標。務類型/經營規(guī)模等標準選取26家上市公司作為對標企業(yè))授予數量(萬股)授予價格(元/股)象人數-43-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告持公司未來戰(zhàn)略實現和長期穩(wěn)健發(fā)展。(草案)年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤較2021年復合增長率≥15%，滿足≥12%。需滿足≥7%。2/12/16/8/16/11/23/9/18利預測與估值-44-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-45-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告(1)作為全球領先的特大型基礎設施綜合服務商，公司在港口、道路取業(yè)務新簽合同額13670.70(2)假設2023-2024年，市場β與公司α雙驅發(fā)力，基建建設、基建設計和疏浚業(yè)務新簽合同額增速分別15.81%/15.62%、33%/33%、根據假設測算得到，2023-2024年：公司三大業(yè)務新簽建合同額分別圖表74：公司新簽合同額預測表(單位：億元)1920212223E24EoY8%0581.43oY.11%9%220722.93oY14%0%0648.73oY7%%89.12oY1%1%9%3%6759414638oY3%4%75.0977.3045.08oY1%5%5%oY7%8.38%7%34.16YoY%64%-46-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告(2)基建設計營收分別491.47/620.13/754.67億元，同比分別(3)疏浚業(yè)務營收分別468.15/512.76/566.15億元，同比分別，同比分別7.53%/7.75%/8.03%，綜合毛利率分別2.66%。19202122E23E24EYoY25%%%% 基建建設業(yè)務08.145598.755598.756074.12 7364.38oY基建設計業(yè)務379.45399.96