上市公司負債融資治理效應(yīng)實證分析,會計碩士論文

上市公司負債融資治理效應(yīng)實證分析,會計碩士論文本篇論文目錄導(dǎo)航：【第1部分】【第2部分】【第3部分】【第4部分】【第5部分】【第6部分】上市公司負債融資治理效應(yīng)實證分析【第7部分】5實證分析5.1研究設(shè)計5.1.1研究假設(shè)由上文的負債融資治理效應(yīng)的理論分析可知，負債融資的代理成本效應(yīng)主要具體表現(xiàn)出在下面兩個方面：一是不同債務(wù)期限對代理成本的影響，二是經(jīng)理人私利對投資的影響。將兩者結(jié)合，便得到不同期限的債務(wù)對代理成本的不同方面的影響。本文在西方理論的基礎(chǔ)上，充分結(jié)合中國交通運輸行業(yè)的特殊情況的基礎(chǔ)上，提出3個假設(shè)命題。代理成本所產(chǎn)生的負債融資公司治理效應(yīng)以為，負債融資能夠減少經(jīng)理知足個人私利，而構(gòu)成浪費以及不努力工作所造成的代理成本。同時，自由現(xiàn)金流效應(yīng)更深一步闡釋了，負債融資中的短期負債融資能夠減少經(jīng)理人掌控的自由現(xiàn)金流，到達降低經(jīng)理追謀求私利造成的代理成本。然而我們國家交通運輸業(yè)的企業(yè)具有其詳細情況，例如，債權(quán)主體對企業(yè)監(jiān)督力度小，還沒有完善的破產(chǎn)機制，經(jīng)理人員的股權(quán)鼓勵機制設(shè)置缺乏等。因而，負債融資的代理成本效應(yīng)可能失效，意即短期債務(wù)與經(jīng)理人謀求私利造成的代理成本不一定存在負相關(guān)關(guān)系。因而，提出假設(shè)HI:短期負債與經(jīng)理人謀求私利造成的代理成本正相關(guān)。由以上理論可知，負債對投資的詳細影響分為：資產(chǎn)替代效應(yīng)、過度投資的抑制效應(yīng)和投資缺乏效應(yīng)。但是，由于這三種效應(yīng)的區(qū)分和定量存在一定困難，因而很難單獨進行實證。但是針對項目風(fēng)險不同的企業(yè)，其效應(yīng)的發(fā)揮情況也不同，因而對企業(yè)進行不同項目風(fēng)險的測度劃分并提出實證假設(shè)。治理效應(yīng)中負債對于過度投資的抑制效應(yīng)適用于任何企業(yè)，而資產(chǎn)替代效應(yīng)和投資缺乏效應(yīng)卻是不同的。其原理是，假如企業(yè)存在新增投資項目，且其風(fēng)險小于投資新項當(dāng)前的風(fēng)險，那么新項目投資行為減少了企業(yè)的風(fēng)險，會造成該新項目的施行減少了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險〔即便新增投資項目的NPV為零〕，那么股東的財富會轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。這就會導(dǎo)致股東傾向于投資于NPV大于零的項目而造成投資缺乏。反之，假如企業(yè)新增投資項目風(fēng)險大于投資新項當(dāng)前的風(fēng)險，那么新項目投資增加了企業(yè)風(fēng)險。那么該項目實際增加了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險〔即便新增投資項目NPV等于零〕，債權(quán)人的財富也會相應(yīng)轉(zhuǎn)移至股東。如此就導(dǎo)致了股東更愿意投資于NPV小于零的項目，造成資產(chǎn)替代效應(yīng)。換言之，新增投資項目風(fēng)險低于之前的風(fēng)險，即低項目風(fēng)險企業(yè)，可能導(dǎo)致投資缺乏問題；反之，高項目風(fēng)險企業(yè)易于出現(xiàn)資產(chǎn)替代效應(yīng)。由于一般企業(yè)都具有的負債抑制過度投資效應(yīng)，那么低項目風(fēng)險企業(yè)中抑制過度投資效應(yīng)和投資缺乏效應(yīng)疊加，兩種效應(yīng)同時作用于投資額的減少，那么此類企業(yè)隨著負債比例增高，投資規(guī)模會變小。反之在高項目風(fēng)險企業(yè)中，隨著負債增加，資產(chǎn)替代效應(yīng)增加投資規(guī)模的同時抑制過度投資效應(yīng)卻減少投資規(guī)模，兩者同時作用后，對投資產(chǎn)生的影響會互相抵消。因而提出假設(shè)H2:低項目風(fēng)險企業(yè)的負債比例與投資規(guī)模呈負相關(guān)關(guān)系；高項目風(fēng)險企業(yè)的負債比例與投資規(guī)模之間的負相關(guān)程度應(yīng)明顯小于低項目風(fēng)險企業(yè)甚至正相關(guān)。由上文的效應(yīng)分析，負債增加傳遞了經(jīng)理對企業(yè)將來收益有較高期望的信號，同時，債務(wù)有鼓勵經(jīng)理人努力工作并做出合理決策的作用。因而可推斷，高質(zhì)量公司的負債率更高層次。但由于我們國家債券市場發(fā)展比擬滯后的詳細情況，難以有效地發(fā)揮出治理效應(yīng)的信息傳遞和經(jīng)理人鼓勵作用。同時銀行預(yù)算具有軟約束的情況，業(yè)績不佳的公司經(jīng)常出現(xiàn)現(xiàn)金流缺乏的問題，需要極大依靠銀行輸血而業(yè)績好的公司現(xiàn)金流充足，依靠銀行貸款的情況較少。因而提出假設(shè)H3:公司績效與債務(wù)比率呈負相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前，我們國家交通運輸行業(yè)上市企業(yè)無法實現(xiàn)控制權(quán)效應(yīng)，主要具體表現(xiàn)出在三個方面：一、由于經(jīng)理籌資能力缺乏和個人財富的限制，經(jīng)理共享股權(quán)的情況不計入考慮范圍內(nèi)；二、我們國家的并購行為太多遭到干涉，因而企業(yè)并購行為的自主性遭到影響；三、我們國家有關(guān)破產(chǎn)的法律不健全且司法實踐薄弱，債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時并不能按照西方理論的闡釋獲得企業(yè)控制權(quán)。因而，本文沒有對負債融資的控制權(quán)效應(yīng)提出假設(shè)。5.1.2樣本選取本文以2018年至2020年中國滬市和深市交通運輸行業(yè)上市公司為研究對象，為了保證研究數(shù)據(jù)的可靠性，消除異常樣本數(shù)據(jù)的不利影響，本文在樣本蹄選時遵循下面原則：〔1〕研究的樣本排除發(fā)行B股與H股的上市公司，僅限于發(fā)行A股的上市公司；〔2〕副除ST與PT類上市公司樣本，避免這類公司財務(wù)數(shù)據(jù)異常對實證結(jié)果的影響；〔3〕剔除數(shù)據(jù)不全及異常的數(shù)據(jù)，指資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率等指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失或者極大或影響整體質(zhì)量的樣本。根據(jù)以上原則對樣本進行蹄選后，最后獲得有效樣本共223個，華而不實2018至2020年的樣本數(shù)量依次為：71個、74個和78個。本文數(shù)據(jù)均來自csmar數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)的分析處理軟件為Excel2018和SPSS19.0軟件。5.1.3變量設(shè)置〔1〕公司治理由于本文是從經(jīng)理謀求私利引起的浪費以及不合理投資角度研究代理成本，因而從管理費用率和投資率兩方面衡量。1〕管理費用率本文采用Ang和James等〔2000〕的衡量方式，使用管理費用率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩種方式方法來計量代理成本，由于這兩者都符合代理成本的性質(zhì)。華而不實，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率容易遭到總資產(chǎn)規(guī)模變化所影響，因而去除這一指標(biāo)。根據(jù)我們國家企業(yè)會計制度，管理費用是指企業(yè)因組織、管理生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的費用，華而不實包括公司經(jīng)費〔包含總部管理人員工資及福利費、差旅費、辦公費、折舊費等費用〕、工會經(jīng)費、業(yè)務(wù)招待費、聘請中介機構(gòu)費、董事會費、職工教育經(jīng)費、提取的壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備和無形資產(chǎn)攤銷等。這華而不實的業(yè)務(wù)招待費、辦公費、差旅費等費用能夠反映經(jīng)理與代理行為有關(guān)的在職消費。另外，折舊費可以以反映代理成本。由于折舊費旳原始價值是指獲得這些固定資產(chǎn)而發(fā)生的實際成本，包括購買價款、運雜費、增值稅、安裝費等等，因而采購、建設(shè)固定資產(chǎn)經(jīng)過中的在職消費和懈怠〔如出國考察、工程建設(shè)周期長等〕必將導(dǎo)致日后的高折舊價值。管理費用率越高代表代理成本越大，反之則代表代理成本越小。2〕投資率從廣義上講，企業(yè)的投資支出就是企業(yè)為獲得經(jīng)營性長期資產(chǎn)所從事的一切投資活動所發(fā)生的支出，包括企業(yè)從事的除金融投資〔如短期投資、委托理財〕以外的一切投資支出，如企業(yè)在廠場設(shè)備新增與更新、并購、合資、研究與開發(fā)、產(chǎn)品市場多元化及經(jīng)營重新布局等方面發(fā)生的支出。由于過度投資沒有直接在財務(wù)報表中顯示，其本身也難以定義何為過度,因而以往的學(xué)者們主要用下面兩個代理指標(biāo)來衡量公司的過度投資情況。第一個指標(biāo)是資本性支出，大部分學(xué)者所采用的這一代理指標(biāo)，以固定資產(chǎn)凈值、無形資產(chǎn)和長期股權(quán)投資等長期性資產(chǎn)的年末值和年初值之差衡量。但本文以為這個指標(biāo)容易遭到減值和折舊等會計政策、會計估計以及固定資產(chǎn)處理等會計分錄的影響，故不釆用。第二個指標(biāo)是收益留存比。收益留存比是指發(fā)放股利后，留存收益與可分配利潤之比。在其他條件一樣時，收益留存比越高，自由現(xiàn)金流量越大，相應(yīng)的過度投資的可能性就越大。但本文以為收益留存比只能描繪敘述過度投資可能性的大小，不能直接反映出過度投資的規(guī)模，因而也不釆用。由此分析可知，以上兩種衡量方式都有其局限性。而由于本文研究對象為交通運輸行業(yè)上市公司，其固定資產(chǎn)投資占整體投資比重較大，且具有固定資產(chǎn)回收期長、專用性強，不可逆轉(zhuǎn)投資等特點?？紤]到樣本的行業(yè)特性，本文以固定資產(chǎn)存量增加額〔當(dāng)年固定資產(chǎn)的合計減上年固定資產(chǎn)合計〕作為代理成本的衡量方式之二，也就是固定資產(chǎn)原價、在建工程與工程物資加和的增加值，用I表示，并除以資本存量K消除規(guī)模影響〔K以總資產(chǎn)衡量，與管理費用率計算方式相對應(yīng)〕?！?〕公司績效國外文獻中大多將TobinsQ作為衡量公司績效的指標(biāo)。這是由于國外發(fā)達國家的資本市場發(fā)展較成熟，股票價格能較為準(zhǔn)確地反映出公司實際情況。然而我們國家資本市場的發(fā)展仍未到達成熟水平，股票價格尚不能有效地代表公司的實際情況，公司股價可能由于炒作或其他原因此偏離其真實價值較遠。另外，我們國家一般使用總資產(chǎn)賬面價值來衡量資產(chǎn)重置價值，但賬面價值實際上與市場重置成本差異很大，因而難以得到準(zhǔn)確的資產(chǎn)重置價值。鑒于以上原因，本文以為TobinsQ無法準(zhǔn)確反映公司績效，故不釆用。除此之外，本文主要研究的是債務(wù)融資治理效應(yīng)對公司績效的奉獻，考慮到資產(chǎn)報酬率在研究中的普適性，因而本文以為采用資產(chǎn)收益率ROA衡量公司績效較合理。〔3〕負債融資本研究牽涉?zhèn)鶆?wù)融資主要是按期限分類，分為長期負債和流動負債。長期負債指期限在一年以上的債務(wù)，用資產(chǎn)負債率Do表示；流動負債率指期限在一年或一年下面的債務(wù)占總資產(chǎn)的比率，用Di表示?！?〕公司風(fēng)險本文通過計算企業(yè)項目風(fēng)險的變化量，將樣本區(qū)分為高項目風(fēng)險企業(yè)和低項目風(fēng)險企業(yè)。本研究參考先前的文獻，詳細的公司風(fēng)險類型分類方式方法為：以2018年為基準(zhǔn)，劃分2018-2018年和2018-2020年兩個時間區(qū)段，將新增投資項目后企業(yè)的風(fēng)險大于投資前的企業(yè)稱為高項目風(fēng)險企業(yè)，反之則為低項目風(fēng)險企業(yè)。本文使用EBIT的方差指標(biāo)來衡量風(fēng)險，符號定義為：CV〔〕9.ii為2018-2018年間的風(fēng)險，CVii.13為2018-2020年期間的風(fēng)險，ACV=CVII.I3-CVO9.U即為企業(yè)投資新項目后風(fēng)險變化情況。若ACVCO,企業(yè)為低項目風(fēng)險企業(yè)，反之為高項目風(fēng)險企業(yè)。在這里設(shè)計新增投資項目風(fēng)險虛擬變量PR,設(shè)定：當(dāng)ACV0時，PR=1;當(dāng)ACV0時，PR=0.〔5〕控制變量本文設(shè)置現(xiàn)金流量、公司規(guī)模和公司成長性等控制變量。1〕現(xiàn)金流量。由于經(jīng)理人有充裕的現(xiàn)金流可供支配，因而造成較高的代理成本；根據(jù)融資約束理論，公司投資與內(nèi)部現(xiàn)金流總呈正相關(guān)關(guān)系。因而之將現(xiàn)金流量作為控制變量?，F(xiàn)金流量以自由現(xiàn)金流衡量。2〕公司規(guī)模。根據(jù)上文分析，隨著公司規(guī)模的擴大，經(jīng)理人有可能增加謀求私利的消費，處置自由現(xiàn)金流量，構(gòu)造產(chǎn)業(yè)帝國而在一般情況下，公司所在成長階段不同，也會隨之調(diào)整財務(wù)政策，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流和管理費用變化，進而影響公司績效。為了剔除樣本的線性影響因素，公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)計算，縱觀以往研究，這也是實證研究公認(rèn)合理的方式。3〕成長性。成長性不同的公司的投資時機不同，會影響到其投資行為。因而成長性因素對公司治理效應(yīng)具有一定影響。以往國外文獻通常采用TobinsQ衡量，但仍由于上文所述原因，加之對TobinsQ計算方式方法也存在廣泛質(zhì)疑，因而本研究使用主營業(yè)務(wù)收入增長率衡量，這也是國內(nèi)普遍接受的一種衡量方式。4〕股權(quán)集中度。股權(quán)集中度代表的是企業(yè)股權(quán)集中或分散的程度，股權(quán)集中直接影響公司治理形式，公司治理又會影響代理成本與績效，因而股權(quán)集中度對代理成本與公司績效具有間接影響作用。本文采用第一大股東持股比例衡量股權(quán)集中度，這也是先前文獻中較常用方式。5.2數(shù)據(jù)描繪敘述性統(tǒng)計表5-2展示了全樣本的各變量的描繪敘述性統(tǒng)計，由此表可知，我們國家交通運輸行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率均在37%左右，相對于近十年來的44%左右更低，這也符合了上文對我們國家交通運輸行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率整體較低的描繪敘述。流動負債比例的平均值為26.05%,源于交通運輸行業(yè)投資周期長的特點，這一比例較為合理。資產(chǎn)負債率低也講明了其融資的股權(quán)偏好，對于負債融資的忽視有礙于治理效應(yīng)作用的有效發(fā)揮。5.3實證結(jié)果探析〔1〕模型1回歸結(jié)果及分析由表5-3模型1的多元回歸結(jié)果可知，由模型匯總能夠看出，模型的擬合優(yōu)度R2的值0.498較高，調(diào)整后R2值為0.487,講明模型解釋力度較好。模型的Sig值顯著，表示清楚回歸方程整體顯著?；貧w結(jié)果中SIZE和CF與代理成本COST顯著正相關(guān)，原因可能是，公司規(guī)模越大，現(xiàn)金流越大，代理成本越大，這是由于經(jīng)理人能掌控旳自由現(xiàn)金流越多，越會引發(fā)謀求私利的代理成本。Di系數(shù)為正且特別顯著，表示清楚短期負債與代理成本顯著正相關(guān)。這正印證了本文的推斷，在西方理論研究中的債務(wù)融資代理成本效應(yīng)在我們國家失靈，在我們國家短期負債比例提高并不能有效降低經(jīng)理人謀求私利等行為帶來的代理成本。這一結(jié)果驗證了本文的假設(shè)HI.結(jié)論所示西方理論在我們國家失靈的原因，與我們國家詳細情況密切相關(guān)。首先，我們國家債權(quán)人監(jiān)督力度小，沒有完善的破產(chǎn)機制。當(dāng)前公司治理大致有四種形式：日德股東監(jiān)控形式、英美市場監(jiān)控形式、東南亞家族控制形式以及前蘇聯(lián)和東歐國家的內(nèi)部人控制形式。華而不實以的銀行融資為主的日德形式來講，銀行作為主要債權(quán)人，其監(jiān)督分為事前、事中、事后三階段。銀行事前需要了解貸款企業(yè)的信譽水平，華而不實包括各方面的風(fēng)險衡量要素，能夠決定企業(yè)融資方式及規(guī)模。銀行在事中階段行使股票權(quán)，向企業(yè)派遣董事介入企業(yè)決策，避免道德風(fēng)險和信息不對引起的弊端。這些種種形式都保障了債權(quán)人的權(quán)益，因而從這個角度看，西方理論具有一定和理性。然而我們國家的情況與西方不同，詳細具體表現(xiàn)出在：一、固然在事前階段，我們國家已構(gòu)成一套信譽評級制度和相應(yīng)的指標(biāo)體系，但在實際情況中，總有不合規(guī)的操作存在，而且企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)仍然缺乏真實性，因而信譽評價體系并不能嚴(yán)格有效，可信度大打折扣；二、在事中監(jiān)控階段，由于債權(quán)人銀行的監(jiān)督力缺乏，也不能通過布置董事的方式參與公司治理中，導(dǎo)致事中監(jiān)督仍然不具有足夠效力。固然銀行與企業(yè)間憑借協(xié)議建立相對未定的信譽合作關(guān)系，但是實踐中忽略監(jiān)控的做法，無法控制公司經(jīng)理人的違規(guī)操作。三、固然銀行沒有有效發(fā)揮事前事中的監(jiān)督，但仍能夠在事后環(huán)節(jié)補足監(jiān)督漏洞。由于債務(wù)融資對于公司治理效應(yīng)的影響的實現(xiàn)，特別依靠于企業(yè)破產(chǎn)壓力，因而事后監(jiān)督的有效發(fā)揮仍具有很大意義。但又由于我們國家的破產(chǎn)機制尚未完善，經(jīng)理人不遭到破產(chǎn)壓力制約，治理效應(yīng)愈加難以發(fā)揮。其次，經(jīng)理人鼓勵形式不成熟，力度缺乏。有研究表示清楚，我們國家現(xiàn)有的公司制度不完善、產(chǎn)權(quán)不明確、經(jīng)理人薪酬與公司績效的關(guān)聯(lián)微弱，都導(dǎo)致了我們國家經(jīng)理人的鼓勵機制力度較弱。機制不完善主要具體表現(xiàn)出在經(jīng)理人薪酬分配不合理、公司所有者對經(jīng)理人缺乏信任、公司所有者與經(jīng)理人頻現(xiàn)職權(quán)紛爭等。由上文分析已經(jīng)知道，由于股東與經(jīng)理人之間利益目的的差異，不可避免地會產(chǎn)生代理成本問題。但當(dāng)前由于我們國家存在股權(quán)鼓勵施行數(shù)量少、股權(quán)鼓勵形式單一、業(yè)績體系不完善、監(jiān)管約束機制不完善和缺乏規(guī)范經(jīng)理人市場等原因，無法有效的限制經(jīng)理人謀求私利或不合理投資的行為，難以發(fā)揮治理效應(yīng)。因而對于我們國家交通運輸行業(yè)的上市公司，流動負債的增加無法減少代理成本，西方治理效應(yīng)理論失效。〔2〕模型2回歸結(jié)果及分析從模型2進行多元回歸結(jié)果能夠看出，投資比率與企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度和成長性呈顯著正相關(guān)，即規(guī)模越大、成長性越好、股權(quán)越集中的公司，投資比率相應(yīng)地越高。從表中能夠看出，Do系數(shù)顯著為負而PR*D0系數(shù)顯著為正，兩系數(shù)和為正。由結(jié)果可知，高風(fēng)險企業(yè)和低風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)負債率與投資規(guī)模的關(guān)系程度不同。當(dāng)PR=0時，即企業(yè)低風(fēng)險，資產(chǎn)負債率與投資規(guī)模間系數(shù)為-0.026;當(dāng)PR=1時，即企業(yè)高風(fēng)險，資產(chǎn)負債率與投資規(guī)模的系數(shù)為-0.026+0.282=0.256,意即負債增加1%會引起低風(fēng)險企業(yè)的投資率減少額比高風(fēng)險企業(yè)多0.282%.這也證明了，高風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)替代效應(yīng)比低風(fēng)險企業(yè)發(fā)揮作用程度更大。而髙風(fēng)險企業(yè)的系數(shù)為正，講明高風(fēng)險企業(yè)的投資規(guī)模與資產(chǎn)負債比呈正相關(guān)，也就是資產(chǎn)替代效應(yīng)抵減相機控制效應(yīng)仍為正，資產(chǎn)替代效應(yīng)的作用更大。高風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)替代效應(yīng)更強，更多的遭到了我們國家宏觀經(jīng)濟政策導(dǎo)向影響。最早我們國家施行積極的財政政策，以及穩(wěn)健的貨幣政策，通過擴大內(nèi)需刺激了國民經(jīng)濟增長。但是隨著經(jīng)濟的過快增長，信貸規(guī)模也隨之膨脹。產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的調(diào)整和國內(nèi)消費的增長以及城市化發(fā)展都導(dǎo)致了部分行業(yè)的過熱現(xiàn)象。最明顯的是房地產(chǎn)行業(yè)，交通運輸行業(yè)也存在投資過快的現(xiàn)象。自2008年底開場，我們國家出臺十項政策推動投資大幅增長，也就是俗稱的四萬億計劃.在這一政策導(dǎo)向背景下下，交通運輸行業(yè)作為基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，走在大規(guī)模投資建設(shè)的前線。交通運輸各個子行業(yè)，尤其是鐵路，固定資產(chǎn)投資規(guī)模都明顯增長。公路、水運也由原先的平穩(wěn)的投資增長發(fā)展為50%和30%左右的增長，民航則由原先的負增長轉(zhuǎn)變?yōu)檎鲩L。投資擴大的情況下，債務(wù)融資則是一個理性選擇。尤其是我們國家交通運輸行業(yè)上市公司債務(wù)融資多以銀行貸款和企業(yè)債券為主，利率固定，因而假如項目投資收益高，那么收益歸股東所有，投資失敗時，股東負有限責(zé)任使得債權(quán)人損失，所以替代效應(yīng)作用愈加強烈?！?〕模型3回歸結(jié)果及分析以上為模型3的回歸結(jié)果，能夠看出，CF、SIZE的系數(shù)顯著且為正，表示清楚公司規(guī)模越大，產(chǎn)生現(xiàn)金越多的企業(yè)業(yè)績通常較好。資產(chǎn)負債率的系數(shù)顯著為負，講明其與ROA呈顯著負相關(guān)關(guān)系。這與西方的信號傳遞效應(yīng)相反，符合本文的假設(shè)H3.我們國家交通運輸行業(yè)上市公司債務(wù)融資不能如西方理論中發(fā)揮出正向信號傳遞效應(yīng)，主要有下面兩方面原因：首先是由于我們國家交通運輸行業(yè)上市公司的預(yù)算存在軟約束的情況。公幵數(shù)據(jù)顯示，由于營業(yè)收入水平低，成本和費用增加，鐵路運輸業(yè)、道路運輸業(yè)、航空運輸業(yè)、郵政業(yè)等均處于虧損狀態(tài)，尤其是鐵路，2020年虧損額達28.2億元，較2020年同期虧損增加17.0億元。而財政部頒布的2020年1至2月國有企業(yè)經(jīng)濟運行情況也顯示了交通運輸行業(yè)主要經(jīng)濟效益指標(biāo)增幅繼續(xù)呈下降態(tài)勢，出現(xiàn)行業(yè)整體虧損現(xiàn)象，華而不實海運虧損尤其嚴(yán)重。而針對這一虧損現(xiàn)在狀況，采取大力補貼的做法。例如，寧波海運公司在連續(xù)幾年虧損的情況下，申請了報廢拆解的專項補助，并于2020年底獲得寧波市撥付的老舊運輸船舶報廢更新補助專項資金人民幣3560.48萬元。回歸結(jié)果中顯示，企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金流正相關(guān)，意即業(yè)績差的公司現(xiàn)金流經(jīng)常缺乏，需要補貼，而存在預(yù)算軟約束，知足貸款需求；反之業(yè)績好的公司現(xiàn)金流充足，自給自足，因