企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告修改(綜合)

TOC\o"1-5"\h\z目錄

項(xiàng)目名稱(chēng):中航動(dòng)力控制股份有限公司擬對(duì)江蘇中航動(dòng)力控制有限公司增資企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目

摘要 3\o"CurrentDocument"正文 3一、被評(píng)估單位背景及概況 3二、評(píng)估目的 4三、評(píng)估范圍和評(píng)估對(duì)象 4四、價(jià)值類(lèi)型及其定義 4五、評(píng)估依據(jù) 4主要法規(guī)依據(jù)或法規(guī)參考 4經(jīng)濟(jì)行為依據(jù) 4六、評(píng)估方法 5概述 5自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型介紹 5對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估情況進(jìn)行闡述 6七、 評(píng)估程序?qū)嵤┻^(guò)程和情況 8基本程序 8八、評(píng)估結(jié)論 10概述 10具體說(shuō)明 10其他 10九、小組分工 10\o"CurrentDocument"參考文獻(xiàn) 11摘要項(xiàng)目名稱(chēng)：中航動(dòng)力控制股份有限公司擬對(duì)江蘇中航動(dòng)力控制有限公司增資企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目被評(píng)估單位：江蘇中航動(dòng)力控制有限公司。評(píng)估目的：中航動(dòng)力控制股份有限公司擬對(duì)江蘇中航動(dòng)力控制有限公司增資。評(píng)估對(duì)象及評(píng)估范圍：本次評(píng)估對(duì)象為江蘇中航動(dòng)力控制有限公司的股東全部權(quán)益價(jià)值，評(píng)估范圍包括流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)及負(fù)債等。資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表列示的帳面資產(chǎn)總額20,809,897.76元、負(fù)債總額7,690,576.88元，凈資產(chǎn)為13,119,320.88元。價(jià)值類(lèi)型：市場(chǎng)價(jià)值。評(píng)估方法：采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，在對(duì)被評(píng)估單位綜合分析后最終選取收益法的評(píng)估結(jié)論。評(píng)估結(jié)論：經(jīng)評(píng)估，江蘇中航動(dòng)力控制有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值為人民幣3,500.00萬(wàn)元整（大寫(xiě)：人民幣叁仟伍佰萬(wàn)元整）。正文一、被評(píng)估單位背景及概況企業(yè)名稱(chēng)：江蘇中航動(dòng)力控制有限公司住所2?公司地址：無(wú)錫市長(zhǎng)江路21號(hào)新區(qū)產(chǎn)業(yè)科技園F幢三樓3.注冊(cè)資本：人民幣1000萬(wàn)元法定代表人：張登馨5.經(jīng)營(yíng)范圍：電子產(chǎn)品、計(jì)算機(jī)軟件、儀表、電器機(jī)械、液壓設(shè)備的研究、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)；控制系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)和能源系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、成套、銷(xiāo)售、安裝和工程服務(wù)；上述產(chǎn)品的技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛔誀I(yíng)和代理各類(lèi)商品和技術(shù)的進(jìn)出口（國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外）。二、 評(píng)估目的根據(jù)中航動(dòng)力控制股份有限公司第五屆董事會(huì)第十一次會(huì)議決議、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司航空動(dòng)力控制系統(tǒng)研究所會(huì)議紀(jì)要、江蘇中航動(dòng)力控制有限公司股東會(huì)決議,中航動(dòng)力控制股份有限公司擬對(duì)江蘇中航動(dòng)力控制有限公司增資，本次評(píng)估即對(duì)上述經(jīng)濟(jì)行為所涉及的江蘇中航動(dòng)力控制有限公司的股東全部權(quán)益價(jià)值提供參考。三、 評(píng)估范圍和評(píng)估對(duì)象本次評(píng)估對(duì)象為江蘇中航動(dòng)力控制有限公司的股東全部權(quán)益價(jià)值，評(píng)估范圍包括流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)及負(fù)債等。資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表列示的帳面資產(chǎn)總額20,809,897.76元、負(fù)債總額7,690,576.88元，凈資產(chǎn)為13,119,320.88元。2?企業(yè)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所位于無(wú)錫新區(qū)長(zhǎng)江路21號(hào)信息產(chǎn)業(yè)科技園F座三層，建筑面積400平方米，系向無(wú)錫市新區(qū)信息產(chǎn)業(yè)科技園管理中心有償租賃獲得。企業(yè)存在未在賬面反映的專(zhuān)利、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)清查已全部納入本次評(píng)估范圍。委托評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍與經(jīng)濟(jì)行為涉及的評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍一致，且已經(jīng)過(guò)中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。資產(chǎn)負(fù)債的類(lèi)型、賬面金額明細(xì)情況詳見(jiàn)資產(chǎn)評(píng)估明細(xì)匯總表。四、 價(jià)值類(lèi)型及其定義本次評(píng)估選取的價(jià)值類(lèi)型為市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買(mǎi)方和自愿賣(mài)方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。需要說(shuō)明的是，同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)的價(jià)值可能存在差異。本次評(píng)估一般基于國(guó)內(nèi)可觀察或分析的市場(chǎng)條件和市場(chǎng)環(huán)境狀況。本次評(píng)估選擇該價(jià)值類(lèi)型，主要是基于本次評(píng)估目的、市場(chǎng)條件、評(píng)估假設(shè)及評(píng)估對(duì)象自身?xiàng)l件等因素。本報(bào)告所稱(chēng)“評(píng)估價(jià)值”，是指所約定的評(píng)估范圍與對(duì)象在本報(bào)告約定的價(jià)值類(lèi)型、評(píng)估假設(shè)和前提條件下，按照本報(bào)告所述程序和方法，僅為本報(bào)告約定評(píng)估目的服務(wù)而提出的評(píng)估意見(jiàn)。五、 評(píng)估依據(jù)1.主要依據(jù)或參考（1）資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則與具體準(zhǔn)則及其相關(guān)規(guī)范文件；（2）高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)；（3）統(tǒng)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)；（4）資產(chǎn)評(píng)估；（5）其他法律法規(guī)。采用的取價(jià)標(biāo)準(zhǔn)《機(jī)電工業(yè)部機(jī)電產(chǎn)品價(jià)格信息2010》；中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司基準(zhǔn)日專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)報(bào)告長(zhǎng)期投資單位評(píng)估基準(zhǔn)日會(huì)計(jì)報(bào)表；其他。六、 評(píng)估方法1.概述主要采用收益現(xiàn)值法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，在對(duì)被評(píng)估單位綜合分析后最終選取收益現(xiàn)值法的評(píng)估結(jié)論。收益法介紹（1）.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。評(píng)估值P二未來(lái)收益期內(nèi)各期收益的現(xiàn)值之和，即p￡亠+耳噸+小“土曲；=1(1+r)(r-g)*(l+r)其中：r—所選取的折現(xiàn)率g—未來(lái)收益每年增長(zhǎng)率，如假定n年后F.不變，g取零iF.—未來(lái)第i個(gè)收益期的預(yù)期收益額in—預(yù)測(cè)年限為無(wú)年限，詳細(xì)預(yù)測(cè)一般為5年p—非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或溢余(短缺)評(píng)估思路對(duì)被評(píng)估單位的收益現(xiàn)狀以及市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)等環(huán)境因素和經(jīng)營(yíng)、管理、成本等內(nèi)部條件進(jìn)行分析；本次評(píng)估收益年限按無(wú)限年確定。首先對(duì)企業(yè)提供的未來(lái)五年的收益預(yù)測(cè)進(jìn)行復(fù)核和分析，并經(jīng)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，再對(duì)五年以后的遠(yuǎn)期收益趨勢(shì)進(jìn)行分析判斷和估算，本次評(píng)估假定5年之后收益水平平均按照第5年水平穩(wěn)定發(fā)展，計(jì)算公式中未來(lái)收益每年增長(zhǎng)率g按照零值考慮；采用合理的計(jì)算方法確定折現(xiàn)率。收益預(yù)測(cè)方法本次評(píng)估對(duì)各項(xiàng)收入、成本與費(fèi)用的預(yù)測(cè)采用比率變動(dòng)分析和定量固定分析相結(jié)合的方法。收益期確定目前被評(píng)估單位經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，且持續(xù)經(jīng)營(yíng)亦是本次評(píng)估的假設(shè)前提，因此，本次評(píng)估收益期按照無(wú)限期考慮。折現(xiàn)率選取折現(xiàn)率是將未來(lái)收益折成現(xiàn)值的比率，它反映資產(chǎn)與其未來(lái)營(yíng)運(yùn)收益現(xiàn)值之間的比例關(guān)系。本次評(píng)估主要根據(jù)社會(huì)、行業(yè)、企業(yè)和評(píng)估對(duì)象的收益水平綜合分析確定，采用WACC模型(即加權(quán)平均資本成本)計(jì)算。資產(chǎn)基礎(chǔ)法介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法即成本法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。貨幣資金：對(duì)貨幣資金按核實(shí)后的賬面值評(píng)估。應(yīng)收款項(xiàng)：對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)按核實(shí)分析后，預(yù)計(jì)可收回的金額確定評(píng)估值。存貨：對(duì)存貨根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格信息或企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格查詢(xún)?nèi)〉矛F(xiàn)行市價(jià)，作為存貨的重置單價(jià)，再結(jié)合存貨數(shù)量確定評(píng)估值。對(duì)于現(xiàn)行市價(jià)與帳面單價(jià)相差不大的存貨，按帳面單價(jià)作為重置單價(jià)；對(duì)產(chǎn)成品參考不含稅出廠價(jià)格扣除一定的費(fèi)率確定評(píng)估值。長(zhǎng)期投資：長(zhǎng)期投資單位—無(wú)錫中航萬(wàn)德風(fēng)能科技有限公司成立于2010年12月，本次評(píng)估根據(jù)被投資單位會(huì)計(jì)報(bào)表，進(jìn)行資產(chǎn)狀況的分析，合理確定企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值，結(jié)合投資比例確定評(píng)估值。固定資產(chǎn)：對(duì)固定資產(chǎn)設(shè)備評(píng)估，采用成本法評(píng)估，根據(jù)重置全價(jià)及成新率確定評(píng)估值。無(wú)形資產(chǎn)：對(duì)無(wú)形資產(chǎn)采用收益法評(píng)估。遞延所得稅資產(chǎn)：對(duì)因應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備引起的遞延所得稅資產(chǎn)，按實(shí)際確認(rèn)無(wú)法收回的應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)合所得稅稅率評(píng)估。負(fù)債：根據(jù)評(píng)估目的實(shí)現(xiàn)后的產(chǎn)權(quán)持有者實(shí)際需要承擔(dān)的負(fù)債項(xiàng)目及金額確定評(píng)估值。九、評(píng)估程序?qū)嵤┻^(guò)程和情況基本程序：1.我們根據(jù)國(guó)家資產(chǎn)評(píng)估的有關(guān)原則和規(guī)定，對(duì)評(píng)估范圍內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估和產(chǎn)權(quán)核實(shí)，具體步驟如下：與委托方接洽，聽(tīng)取公司有關(guān)人員對(duì)該單位情況以及委估資產(chǎn)歷史和現(xiàn)狀的介紹，了解評(píng)估目的、評(píng)估范圍及其評(píng)估對(duì)象，確定評(píng)估基準(zhǔn)日，簽訂評(píng)估業(yè)務(wù)約定書(shū)，編制評(píng)估計(jì)劃；指導(dǎo)企業(yè)填報(bào)資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表；對(duì)該單位填報(bào)的資產(chǎn)評(píng)估明細(xì)申報(bào)表進(jìn)行征詢(xún)、鑒別，選定評(píng)估方法；根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表的內(nèi)容，與該單位有關(guān)財(cái)務(wù)記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，到現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物核實(shí)和調(diào)查，對(duì)資產(chǎn)狀況進(jìn)行察看、記錄，并與資產(chǎn)管理人員進(jìn)行交談，了解資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、管理情況；查閱委估資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)證明文件和有關(guān)機(jī)器設(shè)備運(yùn)行、維護(hù)及事故記錄等資料；開(kāi)展市場(chǎng)調(diào)研詢(xún)價(jià)工作，收集市場(chǎng)信息資料；評(píng)估人員根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類(lèi)型及評(píng)估資料收集情況等相關(guān)條件，選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，選取相應(yīng)的公式和參數(shù)進(jìn)行分析、計(jì)算和判斷，形成初步評(píng)估結(jié)論，并對(duì)各種評(píng)估方法形成的初步結(jié)論進(jìn)行分析比較，確定最終評(píng)估結(jié)論；各評(píng)估人員進(jìn)行匯總分析工作，確認(rèn)評(píng)估工作中沒(méi)有發(fā)生重評(píng)和漏評(píng)的情況，并根據(jù)匯總分析情況，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論進(jìn)行調(diào)整、修改和完善；根據(jù)評(píng)估工作情況，起草資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)，并經(jīng)三級(jí)審核，在與委托方交換意見(jiàn)后，向委托方提交正式資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)。財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況1、公司近年經(jīng)營(yíng)狀況情況如下：金額單位：人民幣萬(wàn)元項(xiàng)目\年份2008年2009年2010年?duì)I業(yè)總收入1,019.60781.291,527.32凈利潤(rùn)133.8911.05186.44資產(chǎn)總額1,026.15987.182,080.99負(fù)債總額311.71361.69769.06權(quán)益714.44625.491,311.93上述數(shù)據(jù)，2008年摘自公信中南會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告、2009年摘自天健正信會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的審計(jì)報(bào)告、2010年摘自于中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司審計(jì)報(bào)告。對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估情況進(jìn)行闡述1）計(jì)算歷史事情的企業(yè)現(xiàn)金流量首先計(jì)算差額現(xiàn)金流量。由于蘇泊爾股份有限企業(yè)是2004年下半年上市，故選取從2004年下半年到2011年期間的年報(bào)資料及實(shí)際調(diào)研的資料。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，超額現(xiàn)金為年度銷(xiāo)售收入的0.5%-2%，隨著收入的不同，超額現(xiàn)金要取不同的值。由于新興行業(yè)以及發(fā)展迅速的行業(yè)，隨著銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的發(fā)展，需要大量的現(xiàn)金，因而超額現(xiàn)金的取值比較低，蘇泊爾股份有限企業(yè)目前在中國(guó)處于快速增長(zhǎng)的企業(yè)，因此，其超額現(xiàn)金取年度銷(xiāo)售收入的0.5%。調(diào)整流動(dòng)負(fù)債和流動(dòng)資產(chǎn)之所以要計(jì)算調(diào)整后的流動(dòng)負(fù)債，是因?yàn)樵谟?jì)算資本支出時(shí)，主要考慮與企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的的項(xiàng)目，而短期借款與一年內(nèi)到期負(fù)債往往與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有關(guān)系，所以要加以剔除。調(diào)整后的流動(dòng)負(fù)債是流動(dòng)負(fù)債減去短期借款和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債得出的。調(diào)整后的流動(dòng)資產(chǎn)，是用資產(chǎn)減去超額現(xiàn)金與短期證券得到的。之所以剔除短期證券，是因?yàn)樗ǔＥc生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)。計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量蘇泊爾股份有限企業(yè)各歷史時(shí)期的自由現(xiàn)金流量的計(jì)算見(jiàn)下表：企業(yè)自有現(xiàn)金流量表的計(jì)算表單位：元時(shí)間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量資本性支出營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)額企業(yè)自由現(xiàn)金流量07.12.311,069,322,503.808.06.301,863,345,979.1235,254,654.441,243,502,874.8174,180,371.01,653,910,953.7308.12.313,971,286,482.26111,873,714.771,365,227,061.5121,724,186.73,737,688,580.7909.06.301,908,766,976.8550,887,190.371,392,469,394.327,242,332.91,830,637,453.6009.12.314,439,029,538.63150,045,762.911,478,125,051.185,655,656.84,203,328,118.9410.06.302,207,145,621.7563,645,320.381,512,829,794.634,704,743.52,108,795,557.8610.12.316,125,853,483.35244,884,868.861,631,974,897.1119,145,102.55,761,823,512.02（2）資本成本的估算前面說(shuō)過(guò)要用CAPM計(jì)算企業(yè)的股權(quán)資本成本。①估算P系數(shù)。計(jì)算卩的模型為：R+BR+etmt式中：R=t時(shí)刻的樣本股票收益率tR=t時(shí)刻用深圳A股指數(shù)計(jì)算的市場(chǎng)收益率mte=回歸殘值a、卩二回歸系數(shù)其中：Index-Index— t timt Indext-1式中：Index=深圳A股指數(shù)。選取的樣本數(shù)據(jù)是自2008年01月01日至2010年12月31日蘇泊爾有限企業(yè)的收益率和深證A股指數(shù)以及根據(jù)公式計(jì)算出的市場(chǎng)收益率。在顯著性水平a為0.05時(shí)，通過(guò)檢驗(yàn)。市場(chǎng)系統(tǒng)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例估計(jì)值為35%,據(jù)研究，目前我國(guó)A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的比例為40%左右，因此R2=35%符合我國(guó)目前的資本市場(chǎng)狀況。通過(guò)計(jì)算，得到回歸統(tǒng)計(jì)值卩=0.81②風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的統(tǒng)計(jì)推斷。首先，要確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。我國(guó)的國(guó)債利率是用單利表示的，而進(jìn)行價(jià)值評(píng)估需要使用復(fù)利作為折現(xiàn)率，因此，要將國(guó)債利率轉(zhuǎn)化為復(fù)利形式，其轉(zhuǎn)化公試為：R—n1+nr-1f式中：R=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率fn=國(guó)債的期限r(nóng)=當(dāng)年的國(guó)債利率選取2008—2010年的國(guó)債調(diào)整后的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。算出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R=3.40%f其次，要推斷風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之后，仍以深圳綜合指數(shù)作為計(jì)算市場(chǎng)收益率的依據(jù)，選取的數(shù)據(jù)也在2008—2010年每年年底的指數(shù)水平。取算術(shù)平均值最為其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。結(jié)果為R-R=9.12%。mf屬于正常值。然后，確定股權(quán)資本成本。根據(jù)上面計(jì)算的結(jié)果，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)計(jì)算出股權(quán)資本為：R—R+(R—R)=3.40%+9.12%X0.81=10.79%f mf最后，確定加權(quán)平均資本成本。截至2011年第一季度，蘇泊爾股份有限企業(yè)的其他資本占股權(quán)資本份額較小，對(duì)綜合資本成本影響較小。因此蘇泊爾股份有限企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）為10.79%。因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)屬于一個(gè)合理的范圍，故得出的加權(quán)平均資本成本也是一個(gè)可靠的數(shù)據(jù)。（3）最終評(píng)估價(jià)值①預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率從歷史時(shí)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)狀況來(lái)看，企業(yè)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率有明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明該企業(yè)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的時(shí)期。結(jié)合蘇泊爾股份有限企業(yè)的基本面進(jìn)行分析，其每股收益基本呈上升趨勢(shì)，股權(quán)結(jié)構(gòu)在2006年時(shí)發(fā)生了變動(dòng)，2006年企業(yè)控股股東SEB國(guó)際擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓蘇泊爾集團(tuán)所持企業(yè)12.17%股份，及企業(yè)董事長(zhǎng)所持7.83%的股份，SEB國(guó)際將持有蘇泊爾71.31%的股份，蘇泊爾持股比例降至11.76%。因此，造成自由現(xiàn)金流量與每股收益同步變化的原因在于蘇泊爾的投資活動(dòng)。進(jìn)一步分析影響自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的市場(chǎng)增長(zhǎng)率、產(chǎn)品價(jià)格變化以及原材料等主要成本指標(biāo)的變化。首先，根據(jù)各歷史時(shí)期的數(shù)據(jù)，可推測(cè)出蘇泊爾的市場(chǎng)增長(zhǎng)率保持在20%左右，目前蘇泊爾各品類(lèi)整體市場(chǎng)占有率達(dá)34%。其次，從蘇泊爾所有產(chǎn)品價(jià)格的預(yù)期看，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及國(guó)內(nèi)相關(guān)市場(chǎng)的不斷對(duì)外開(kāi)放，預(yù)計(jì)蘇泊爾的所有產(chǎn)品的價(jià)格應(yīng)該下降至5%。最后，確定毛利率的變動(dòng)率。2010年企業(yè)毛利率總體下降3個(gè)百分點(diǎn)，目前蘇泊爾的毛利率為27.96%，這一數(shù)字高于2010年相關(guān)行業(yè)24.13%的平均毛利率。隨著新品上市，預(yù)計(jì)企業(yè)的毛利率可以進(jìn)一步提高。據(jù)專(zhuān)家分析蘇泊爾的毛利率將會(huì)穩(wěn)中回升，預(yù)計(jì)回升5個(gè)百分點(diǎn)。綜上所述，蘇泊爾未來(lái)的盈利增長(zhǎng)率可用以下的公式粗略估算出來(lái)：盈利增長(zhǎng)率=（1+市場(chǎng)增長(zhǎng)率）X（1-價(jià)格降低率）X（1-毛利率的變動(dòng)率）-1=（1+20%）X（1-5%）X（1-5%）-1=8.3%

根據(jù)盈利增長(zhǎng)與市場(chǎng)增長(zhǎng)的同比關(guān)系，預(yù)計(jì)蘇泊爾企業(yè)的整體企業(yè)價(jià)值將保持不變。②企業(yè)價(jià)值評(píng)估值的取得為使整個(gè)評(píng)估過(guò)程更加客觀，對(duì)2011-2015年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行一個(gè)短期預(yù)測(cè)，然后計(jì)算企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值，如下表所示。明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)的企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值單位：元時(shí)間企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值2011.06.306,000,939,187.776,000,939,187.772011.12.316,249,978,164.066,068,728,797.302012.06.306,509,352,257.876,229,450,110.782012.12.316,779,490,376.576,393,059,425.112013.06.307,060,839,227.206,559,519,642.072013.12.317,353,864,055.136,728,785,610.442014.06.307,659,049,413.426,904,633,046.202014.12.317,976,899,964.077,083,487,168.092015.06.308,307,941,312.587,273,602,619.162015.12.318,652,720,877.057,467,298,116.89合計(jì)72,551,074,835.7266,709,503,723.82明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)的價(jià)值為66，709，503，723.82元。據(jù)前面提到的企業(yè)現(xiàn)金流量的估值公式可以計(jì)算出企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估值為T(mén)V=工 t+一a （1+WACC）t1+（WACC）t72,551,074,835.7266,709,503,723.82二+ 1+0.10791+0.1079=65，485，219，636.90+60，212，567，672.01=125,697,787,308.91（元）所以蘇泊爾公司2011-2015年整體價(jià)值的評(píng)估值為人民幣125,697,787,308.91元，大寫(xiě)人民幣壹仟貳佰伍拾陸億玖仟柒佰柒拾捌萬(wàn)柒仟叁佰零捌點(diǎn)玖壹元。七、 評(píng)估程序?qū)嵤┻^(guò)程和情況1.基本程序（1）我們根據(jù)國(guó)家資產(chǎn)評(píng)估的有關(guān)原則和規(guī)定，對(duì)評(píng)估范圍內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估和產(chǎn)權(quán)核實(shí)，具體步驟如下：（2）了解評(píng)估目的、評(píng)估范圍及其評(píng)估對(duì)象，編制評(píng)估計(jì)劃；（3）指導(dǎo)企業(yè)填報(bào)資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表；（4）對(duì)該單位填報(bào)的資產(chǎn)評(píng)估明細(xì)申報(bào)表進(jìn)行征詢(xún)、鑒別，選定評(píng)估方法；根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估申報(bào)表的內(nèi)容，與該單位有關(guān)財(cái)務(wù)記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，到現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物核實(shí)和調(diào)查，對(duì)資產(chǎn)狀況進(jìn)行察看、記錄，并與資產(chǎn)管理人員進(jìn)行交談，了解資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)、管理情況；查閱委托評(píng)估資產(chǎn)