信用債的冰與火

34?

OMO?5?6??7?M2M2-OMO?118?10Y-1Y2.15%2.29%10Y-1Y?+910-8000-6000-4000-2000020004000600002000400060008000100001200014000凈融資額（右）總發(fā)行量總償還量1.522.533.54中票(AAA):1年中票(AAA):3年中票(AAA):5年2??1112111???020406080100120140160180AAA:3年AA+:3年AA:3年0102030405060708090AAA:1年AAA:3年AAA:5年年限債項評級城投利差(BP)變化情況(BP)修復(fù)情況2018以來分位數(shù)2022/11/142022/12/162023/2/24贖回潮中贖回潮后2022/11/142022/12/162023/2/241年AAA28.4166.0134.8837.6-31.1382.796.6072.9016.00AA+42.0196.6345.4854.62-51.1593.6512.9086.0021.60AA54.01150.6357.4896.62-93.1596.4116.8096.5024.203年AAA18.0175.7532.9557.74-42.874.130.1099.0013.50AA+31.94116.6751.8984.73-64.7876.450.4099.5028.10AA48.44155.17103.39106.73-51.7848.511.4097.2078.805年AAA31.5873.4940.9941.91-32.577.550.2094.809.80AA+53.59117.4963.9963.9-53.583.724.2099.7026.50AA82.09154.99123.4972.9-31.543.219.7097.0084.30122022/11/142022/12/162023/2/17安徽97.03201.91169.6330.78-14.20北京61.18128.2088.9258.61-14.90福建61.16142.58102.1349.68-36.50甘肅224.28310.61284.0330.79-3.40廣東52.36117.3677.3061.63-48.40廣西330.51417.88382.9340.00-2.30貴州755.40804.49802.324.42-0.80海南74.23187.14118.8660.47-28.70河北148.72240.75207.8235.78-3.60河南144.68240.33218.9222.38-2.30黑龍江288.82382.30359.4824.41-7.60湖北127.05221.32186.7736.65-4.80湖南203.42298.46267.1732.92-6.00吉林197.90305.58303.052.353.20江蘇89.54187.11146.5241.60-30.60江西133.14230.71207.9423.34-3.40遼寧323.28423.10372.0851.11-17.10內(nèi)蒙古163.53278.75202.5866.11-18.70寧夏227.84328.40278.6549.47-2.30青海846.68963.56982.50-16.20-1.90山東212.43298.49271.0331.91-2.40山西144.43248.38204.2042.50-5.00陜西194.92289.76270.8919.90-2.30上海37.6997.2056.1269.03-63.00四川190.70278.85245.9337.35-4.00天津349.20438.17493.34-62.01-0.10西藏104.86184.24157.0634.24-8.10新疆135.20244.86211.2130.69-16.50云南424.13543.48546.86-2.830.30浙江69.19160.13118.4645.82-32.30重慶201.23293.85268.6899.82 -51.02115.22 -76.17100.56 -49.75116.88 18.9486.06 -27.46103.95 -44.1894.84 -18.8759.51 -41.0888.15 -32.9288.97 55.1779.38 -27.18109.66 -33.65119.35 3.3890.94 -41.6792.62 -25.1727.1840.9094.40 77.306.5065.80 47.1080.9099.90 97.60100.00100.00 98.1094.7099.90 97.5026.1098.50 93.5081.0099.90 97.602.7093.80 30.8035.4099.90 95.9084.4099.90 99.8063.2096.40 88.301.5093.50 77.0069.0094.70 95.003.7095.00 62.7050.8099.90 97.60-2.30省份信用利差(BP)變化(BP)贖回潮間

贖回潮后104.88 -32.2867.02 -39.2881.42 -40.4586.33 -26.5865.00 -40.0687.37 -34.9549.09 -2.17112.91 -68.2892.03 -32.9395.65 -21.4193.48 -22.8294.27 -34.5595.04 -31.29107.68 -2.5397.57 -40.5997.57 -22.77利差修復(fù)2018年以來分位數(shù)2022/11/142022/12/16

2023/2/174.1097.40 83.2034.5099.80 84.903.1096.20 59.7088.2099.30 95.907.9096.20 47.8099.1099.80 97.5097.5099.80 99.006.8099.90 71.2037.4099.90 96.3051.8099.90 97.6023.8099.60 92.009.9099.90 95.109.7099.90 93.9034.8085.90 89.103.4088.50 57.904.1099.70 96.30分位數(shù)修復(fù)??13??0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000江浙山天廣湖四江湖重河福安陜北云廣河貴上吉新甘山遼寧黑青蘇江東津東南川西北慶南建徽西京南西北州海林疆肅西寧夏龍海江年內(nèi)到期規(guī)模占比（右）-400-200020040060080010001200江

浙

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肅古 江2022-112022-122023-012023-028014??時間部門/會議/政策主要內(nèi)容確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，2022/12/15中央經(jīng)濟工作會議同時要堅決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。2023/1/5央行、銀保監(jiān)會建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，對于評估期內(nèi)新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)

3

個月均下降的城市，階段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。2023/1/10主要銀行信貸工作座要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，

聚焦系統(tǒng)重談會要性優(yōu)質(zhì)房企，引導優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表回歸安全區(qū)間。因城施策穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)長效機制，合理調(diào)整限制措施、房貸首付比2023/1/17全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議例、房貸利率等政策。用力推進“保交樓、穩(wěn)民生”工作。增加保障性住房供給，克服困難完成了保障性租賃住房、公租房建設(shè)和棚戶區(qū)改造年度計劃任務(wù)，支持解決新市民、青年人住房問題。下調(diào)首套住房公積金貸款利率，出臺支持多子女家庭租房、購買首套房的住房公積金政策。2023/2/20《不動產(chǎn)私募投資基金試點備案指引（試行）》不動產(chǎn)私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房）、

商業(yè)經(jīng)營用房、基礎(chǔ)設(shè)施項目等。2023/2/24《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見（征求意見稿）》支持住房租賃供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重點支持自持物業(yè)的專業(yè)化、規(guī)模化住房租賃企業(yè)發(fā)展，建立健全住房租賃金融支持體系。1月以來地方唐山、太原等地率先調(diào)整首套房貸利率下限至

3.8%，2023

年已有超20城降低首套房貸利率下限4%至以下。180016001400120010008006004002000銷售額(億元)銷售面積(萬平方米)15??模式主要措施項目類型承接主體收并購資金方通過兼并收購房地產(chǎn)項目，盤活企業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。資產(chǎn)>負債地方政府平臺、國有房企、AMC、紓困基金等破產(chǎn)重組對于資不抵債的項目，城投平臺介入代建，并進行破產(chǎn)重整。資產(chǎn)<負債保障性租賃住房政府回購存量商品住房作為保障性租賃住房?，F(xiàn)房、準現(xiàn)房地方政府平臺棚改統(tǒng)貸統(tǒng)還安置房建設(shè)主體由開發(fā)商轉(zhuǎn)變?yōu)槭屑壵脚_公司，安置房項目轉(zhuǎn)化為棚改項目。安置房16資金類型規(guī)模（億元）涉及項目數(shù)量（個）資金來源銀行配套融資32.6912商業(yè)銀行“保交樓”專項借款7060政策性銀行“保交樓”貸款支持計劃14097商業(yè)銀行，央行提供零息再貸款支持地產(chǎn)紓困基金10080河南資產(chǎn)、鄭州地產(chǎn)集團、社會資本?2022-102022-112022-122023-012023-025YAAA-5YAA+5YAA(BP)1801601401201008060402000501001502002022-102022-112022-122023-012023-025YAAA-5YAA+5YAA(BP)17??2302101901701501301109070503.63.43.23.02.82.62.42.22.01.85-1Y二級資本債（右）1YAAA-二級資本債5-1Y永續(xù)債（右）1YAAA-永續(xù)債（%）（BP）4540353025201510503YAAA-5YAAA-18（BP）

1YAAA-19??-300-200-10001002003004001月2月至今（億元）0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y

10-15Y

15-20Y

20-30Y

>30Y1月日均2月至今日均1月占比（右）2月至今占比（右）（億元）20??90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%1月2月至今1月2月至今1月2月至今1月2月至今1月2月至今≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y大行/政策行外資銀行貨基股份行券商理財城商行保險其他產(chǎn)品類農(nóng)村金融機構(gòu)基金其他4504003503002502001501005001月2月至今1月2月至今1月利率債信用債2月至今同業(yè)存單大行/政策行外資銀行貨基股份券商理財城商行保險其他產(chǎn)品類農(nóng)村金融機構(gòu)基金其他（億元）21??-1500-2000-1000-50005001000200015002500大行/政策行股份行城商行農(nóng)村金融機01200130-02030206-02100213-02170220-0224（億元）25002000150010005000-500-1000-1500-20000130-02030206-02100213-02170220-02240130-02030206-02100213-02170220-02240130-02030206-02100213-02170220-02240130-02030206-02100213-02170220-0224大行/政策行股份行城商行農(nóng)村金融機構(gòu)≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y（億元）22??23020004000600080001000012000境內(nèi)債境外債主體未違約主體已違約債券未到期違約債券14000（億元）013245房企A 房企B 房企C

房企D 房企E 房企F

房企G

房企H 房企I最短最長（年）6??24文件名稱商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風險分類辦法（中國銀行保險監(jiān)督管理委員會

中國人民銀行令〔2023〕第1號）2019年《金融資產(chǎn)分類管理暫行辦法》征求意見稿貸款風險分類指引（銀監(jiān)發(fā)〔2007〕54號）風險分類標準（（符合下列情況之一）關(guān)注（一）本金、利息或收益逾期，操作性或技術(shù)性原因?qū)е碌亩唐谟馄诔猓?天內(nèi)）；（二）未經(jīng)商業(yè)銀行同意，擅自改變資金用途；（三）通過借新還舊或通過其他債務(wù)融資方式償還，債券、符合條件的小微企業(yè)續(xù)貸業(yè)務(wù)除外；（四）同一非零售債務(wù)人在本行或其他銀行的債務(wù)出現(xiàn)不良。（一）本金、利息或收益逾期；（二）改變資金用途；（三）債務(wù)人財務(wù)狀況正常情況下，通過借新還舊或通過其他債務(wù)融資方式償還；（四）同一債務(wù)人在其他銀行的債務(wù)出現(xiàn)不良。（一）本金和利息雖尚未逾期，但借款人有利用兼并、重組、分立等形式惡意逃廢銀行債務(wù)的嫌疑。（二）借新還舊，或者需通過其他融資方式償還。（三）改變貸款用途。（四）本金或者利息逾期。（根據(jù)銀監(jiān)發(fā)〔2006〕23號文《農(nóng)村合作金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)風險分類指引》規(guī)定，本金或利息逾期90天以內(nèi)的貸款或表外業(yè)務(wù)墊款30天以內(nèi)的貸款或資產(chǎn)，一般劃入關(guān)注類）（五）同一借款人對本行或其他銀行的部分債務(wù)已經(jīng)不良。（六）違反國家有關(guān)法律和法規(guī)發(fā)放的貸款。次級（一）本金、利息或收益逾期超過90天；（二）金融資產(chǎn)已發(fā)生信用減值；（三）債務(wù)人或金融資產(chǎn)的外部評級大幅下調(diào)，導致債務(wù)人的履約能力顯著下降;（四）同一非零售債務(wù)人在所有銀行的債務(wù)中，逾期超過90天的債務(wù)已經(jīng)超過20

。（一）本金、利息或收益逾期（含展期后）超過90天；（