垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)十三五市場(chǎng)規(guī)模和十四五發(fā)展趨勢(shì)

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)“十三五”市場(chǎng)規(guī)模和“十四五”發(fā)展趨勢(shì)2016-19年均新增產(chǎn)能6.6萬(wàn)噸/日，2020年新增將達(dá)13萬(wàn)噸/日，十三五目標(biāo)完成是大概率事件。通過(guò)對(duì)生活垃圾焚燒信息平臺(tái)和電廠聯(lián)盟網(wǎng)所列示的全國(guó)生活垃圾焚燒項(xiàng)目（全口徑包含城市及縣城）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，“十三五”前四年2016-19年新增產(chǎn)能分別為3.9/7.5/6.8/8.0萬(wàn)噸/日，2019年底城鎮(zhèn)垃圾焚燒產(chǎn)能達(dá)49.0萬(wàn)噸/日，距離2020年垃圾焚燒處理規(guī)模達(dá)59.1萬(wàn)噸/日的十三五目標(biāo)尚有10.1萬(wàn)噸/日。我們預(yù)計(jì)2020年新增產(chǎn)能13萬(wàn)噸/日，十三五目標(biāo)完成將是大概率事件。城市層面，2017年我國(guó)城市垃圾焚燒產(chǎn)能也開(kāi)始明顯加速。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)城市生活垃圾焚燒無(wú)害化處理能力（僅包含設(shè)市城市）近年來(lái)保持了較快增長(zhǎng)，截至2018年產(chǎn)能達(dá)到36.5萬(wàn)噸/日，2012-2018年處于持續(xù)高投產(chǎn)狀態(tài)，平均每年新增產(chǎn)能約為3.9萬(wàn)噸/日，其中2017/2018年城市新增垃圾焚燒產(chǎn)能4.2/6.7萬(wàn)噸/日，2012-18年新增項(xiàng)目個(gè)數(shù)維持高位，新投運(yùn)項(xiàng)目單體產(chǎn)能中樞為1200噸/日。2016-18年城市垃圾焚燒產(chǎn)能CAGR為19%，縣級(jí)產(chǎn)能CAGR為73%，新投產(chǎn)項(xiàng)目下沉明顯。通過(guò)對(duì)生活垃圾焚燒信息平臺(tái)、電廠聯(lián)盟網(wǎng)所列示的全國(guó)生活垃圾焚燒項(xiàng)目（全口徑包含城市和縣城）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)2011-2015年期間全國(guó)每年新增產(chǎn)能約2.9萬(wàn)噸/日，進(jìn)入“十三五”期間2016-18年均新增6.1萬(wàn)噸/日。其中，城市新增產(chǎn)能（統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)）“十二五”均值2.7萬(wàn)噸（占比94%），2016-18年均值4.9萬(wàn)噸（占比80%），可以看出新投產(chǎn)項(xiàng)目區(qū)域下沉明顯。截至2018年，縣級(jí)垃圾焚燒產(chǎn)能全國(guó)占比已經(jīng)達(dá)到11%?！笆濉逼陂g新增項(xiàng)目單體規(guī)模依然較大。根據(jù)我們對(duì)生活垃圾焚燒信息平臺(tái)、電廠聯(lián)盟網(wǎng)所列示的全國(guó)生活垃圾焚燒項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)新投運(yùn)項(xiàng)目單體規(guī)模平均值處于700-1100噸/日之間，“十三五”期間垃圾焚燒項(xiàng)目呈現(xiàn)下沉趨勢(shì)，但單體規(guī)模依然較大。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，建制鎮(zhèn)產(chǎn)生的生活垃圾就近納入縣級(jí)或市級(jí)垃圾處理設(shè)施集中處理，原則上建制鎮(zhèn)不單獨(dú)建設(shè)處理設(shè)施，我們認(rèn)為縣城垃圾焚燒項(xiàng)目輻射范圍在一定程度上包含了周圍的建制鎮(zhèn)，這是其規(guī)模不減的主要原因。分省份來(lái)看，我們將各省市2019年已投運(yùn)產(chǎn)能與“十三五”規(guī)劃目標(biāo)進(jìn)行比較，廣東、天津、北京、湖北、安徽、黑龍江等2020年仍有較大新增產(chǎn)能空間。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到2020年底全國(guó)設(shè)市城市生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無(wú)害化處理總能力50%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到60%以上，垃圾焚燒處理能力達(dá)59.1萬(wàn)噸/日，生活垃圾焚燒處理能力CAGR將達(dá)20%。從完成計(jì)劃來(lái)看，山東、浙江、廣西、上海等省市已完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)，沿海城市垃圾焚燒處理能力依舊領(lǐng)先。從新增投運(yùn)產(chǎn)能來(lái)看，中部城市正在崛起，沿海向內(nèi)陸中部擴(kuò)散。根據(jù)我們對(duì)生活垃圾焚燒信息平臺(tái)、電廠聯(lián)盟網(wǎng)所列示的全國(guó)生活垃圾焚燒項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)2016-2019年，新增投運(yùn)產(chǎn)能居前三位的為廣東（3.43萬(wàn)噸/日）、山東（2.76萬(wàn)噸/日）、浙江（2.73萬(wàn)噸/日），但向中部?jī)?nèi)陸省份蔓延趨勢(shì)明顯，安徽（1.69萬(wàn)噸/日）、四川（1.47萬(wàn)噸/日）、湖南（1.11萬(wàn)噸/日）新增投運(yùn)產(chǎn)能居前。中西部、北方地區(qū)垃圾焚燒利用率相對(duì)較低，產(chǎn)能提升空間較大。我們對(duì)各省份截至2018年已投運(yùn)垃圾焚燒總產(chǎn)能與2018年城市生活垃圾清運(yùn)量的比值進(jìn)行分析，假設(shè)各個(gè)城市生活垃圾無(wú)害化處理能力與垃圾清運(yùn)量相匹配，則可粗略估算出城市生活垃圾焚燒利用率，理論層面粗略探討各省份垃圾焚燒產(chǎn)能的稀缺度（部分地區(qū)可能由于地域廣度、人口密度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同并不適宜加快垃圾焚燒廠建設(shè)）。我們發(fā)現(xiàn)中西部（新疆、青海、陜西、河南、甘肅等）、北方地區(qū)（遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙古等）垃圾焚燒產(chǎn)能遠(yuǎn)低于垃圾清運(yùn)量，安徽及東部沿海地區(qū)（浙江、江蘇、福建、上海等）垃圾焚燒產(chǎn)能遠(yuǎn)與垃圾清運(yùn)量的比值較高為60%以上，已達(dá)到“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。訂單釋放：2019年見(jiàn)頂，四五線城市為主戰(zhàn)場(chǎng)2019年為中標(biāo)大年，新增項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能多處于600~2000噸/日之間。根據(jù)E20的統(tǒng)計(jì)，2019年1-12月全國(guó)共計(jì)釋放150余個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，新增項(xiàng)目數(shù)量再創(chuàng)新高。結(jié)合E20及中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)的中標(biāo)信息，從產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看，自2010年以來(lái)，產(chǎn)能規(guī)模300~600噸/日的新中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量占比呈下滑趨勢(shì)，設(shè)計(jì)能力處于1200~2000噸/日的新項(xiàng)目占比逐年提升。2019年新中標(biāo)的垃圾焚燒項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能多集中于600~1200噸/日，其次為1200~2000噸/日。從區(qū)域分布來(lái)看，新增項(xiàng)目區(qū)域下沉明顯。2019年?yáng)|部地區(qū)新增項(xiàng)目數(shù)量占比雖略有下降，但依然是釋放項(xiàng)目最多的地區(qū)，西部地區(qū)新中標(biāo)項(xiàng)目占比也有所下降。而中部地區(qū)項(xiàng)目釋放占比自2013年以來(lái)有明顯提升，截止2019年，約為新中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量的三分之一。此外，（新）一線城市新增項(xiàng)目數(shù)量明顯下降，近一半的新項(xiàng)目分布在四、五線城市（包括縣城）。新增訂單趨勢(shì)：2019見(jiàn)頂，2020及十四五大幅回落。根據(jù)E20和我們的統(tǒng)計(jì)，截至2019年底主要30家環(huán)保企業(yè)在手產(chǎn)能（含在建籌建）近100萬(wàn)噸/日，遠(yuǎn)超十三五末59萬(wàn)噸/日的目標(biāo)，接近我們預(yù)測(cè)的十四五末90-100萬(wàn)噸的目標(biāo)（十四五垃圾焚燒產(chǎn)能規(guī)劃有待發(fā)改委出臺(tái)，以政策為準(zhǔn)），據(jù)此我們判斷2020年及十四五期間新訂單釋放空間有限。截至2015年，垃圾焚燒產(chǎn)能24萬(wàn)噸/日（發(fā)改委），2016-19年新增產(chǎn)能近70萬(wàn)噸/日，即使2020年沒(méi)有任何新增訂單落地，在手項(xiàng)目可以貢獻(xiàn)的產(chǎn)能約90萬(wàn)噸/日。新增項(xiàng)目單體產(chǎn)能中樞1000噸/日，噸垃圾焚燒處置費(fèi)處于回升通道。從新增項(xiàng)目單體規(guī)模來(lái)看，2010年以來(lái)均處于850~1300噸/日之間，其中2016年最高，為1264噸/日。垃圾焚燒處置費(fèi)自2017年開(kāi)始步入提升通道，可以看出前幾年低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的情況有所改善，市場(chǎng)正在逐漸回歸理性。預(yù)計(jì)“十三五”垃圾焚燒總市場(chǎng)規(guī)模超3000億自上而下測(cè)算，2020年新增產(chǎn)能13萬(wàn)噸/日為垃圾焚燒投運(yùn)大年：1）假設(shè)總?cè)丝诒３?.4%左右的增長(zhǎng)率，參考《城市藍(lán)皮書：中國(guó)城市發(fā)展報(bào)告No.12》，假設(shè)城鎮(zhèn)化率由2018年的59.6%逐步提高至2022年63.6%；2）2015-2018年人均生活垃圾清運(yùn)量由0.92提高至0.98，考慮到固廢法修訂草案二審稿提出，城鄉(xiāng)結(jié)合部或者人口密集的農(nóng)村的生活垃圾，可納入城市生活垃圾分類收集、運(yùn)輸、處理系統(tǒng)，假設(shè)人均生活垃圾清運(yùn)量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)、生活垃圾無(wú)害化處理率保持在99%的水平；3）根據(jù)“十三五”規(guī)劃公布的數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)城鎮(zhèn)垃圾焚燒占無(wú)害化處理的比例為31%，根據(jù)我們的測(cè)算，2019年城鎮(zhèn)垃圾焚燒占無(wú)害化處理的比例為45%，結(jié)合“十三五”規(guī)劃目標(biāo)（到2020年底全國(guó)設(shè)市城市生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無(wú)害化處理總能力50%以上）及各省份2018年以來(lái)陸續(xù)出臺(tái)的垃圾焚燒中長(zhǎng)期規(guī)劃，我們假設(shè)2020年垃圾焚燒占無(wú)害化處理的比例提高至51%，2021-22年將進(jìn)一步提升至54%/57%，則可得到2020-2022年生活垃圾焚燒無(wú)害化處理能力分別為62/70/77萬(wàn)噸/日，2020年將新增處理能力13萬(wàn)噸/日，為新增產(chǎn)能最高的年份。我們預(yù)計(jì)，“十三五”期間垃圾焚燒總市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3236億元。我們假設(shè)：產(chǎn)能利用率=日均生活垃圾焚燒無(wú)害化處理能力*365/年生活垃圾焚燒無(wú)害化處理量，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到2015-2019年產(chǎn)能利用率情況，考慮到2020年新投運(yùn)產(chǎn)能明顯增加，我們假設(shè)2020年產(chǎn)能利用率下降至75%；根據(jù)E20的統(tǒng)計(jì)，自2017年開(kāi)始垃圾焚燒項(xiàng)目平均處理單價(jià)穩(wěn)步提升，2019年提高至73元/噸，我們假設(shè)2020年處理單價(jià)將小幅提升至76元/噸；根據(jù)《2019中國(guó)生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)排名報(bào)告》，2018年垃圾處理量100萬(wàn)噸及以上企業(yè)合計(jì)年上網(wǎng)電量/年垃圾處理量得到的噸垃圾發(fā)電量為291千瓦時(shí)/噸，我們假設(shè)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)噸發(fā)電量逐年提升，2020年提高至295千瓦時(shí)/噸；假設(shè)上網(wǎng)電價(jià)（0.65元/千瓦時(shí)）、上網(wǎng)比例（85%），則垃圾發(fā)電總運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模至2020年將達(dá)到354億元。根據(jù)我們對(duì)光大國(guó)際、海螺創(chuàng)業(yè)、上海環(huán)境、偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力等12家垃圾發(fā)電上市公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目投資額的測(cè)算，得到2016-2019年垃圾發(fā)電項(xiàng)目單位投資成本由54萬(wàn)元/（噸/日）提高至55萬(wàn)元/（噸/日），我們假設(shè)2020年單位投資成本小幅提升至56萬(wàn)元/（噸/日）；考慮典型的垃圾發(fā)電項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，工程土建、工程安裝、設(shè)備以及其他分別占比25%、13%、38%、24%，同時(shí)假設(shè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月，T年投運(yùn)的項(xiàng)目在T-2/T-1/T年的建設(shè)期分別為2.5/10/5.5個(gè)月，則十三五期間垃圾發(fā)電總工程及設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到1229億元和814億元。綜合考慮工程、設(shè)備以及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，十三五期間垃圾焚燒總市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3236億元。十四五：項(xiàng)目增量驟減，并購(gòu)整合+出海成企業(yè)普遍戰(zhàn)略垃圾焚燒：未來(lái)十年新增項(xiàng)目規(guī)模驟減遠(yuǎn)期十年垃圾焚燒規(guī)劃新增處理規(guī)模為近期三年的49%。2017年12月12日，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合五部委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好生活垃圾焚燒發(fā)電廠規(guī)劃選址工作的通知》，要求各?。▍^(qū)、市）應(yīng)編制本地區(qū)省級(jí)生活垃圾焚燒發(fā)電中長(zhǎng)期專項(xiàng)規(guī)劃。截至2020年1月底，在已經(jīng)發(fā)布的規(guī)劃中，近期（2018/2019-2020年）規(guī)劃垃圾焚燒項(xiàng)目363個(gè)，焚燒能力合計(jì)37.0萬(wàn)噸/日，而遠(yuǎn)期（2021-2030年）規(guī)劃垃圾焚燒設(shè)施合計(jì)僅237座，焚燒能力合計(jì)18.3萬(wàn)噸/日，僅為近期2018-2020三年規(guī)劃能力的49%，未來(lái)十年垃圾焚燒新增產(chǎn)能規(guī)模將大幅減少。行業(yè)并購(gòu)整合有望開(kāi)始提速“十三五”后期項(xiàng)目收購(gòu)開(kāi)始提速。2010年以來(lái)，“十二五”期間新增垃圾焚燒產(chǎn)能14萬(wàn)噸/日，“十三五”/“十四五”期間我們預(yù)測(cè)將新投產(chǎn)產(chǎn)能39/33萬(wàn)噸/日。2020年后，隨著增量項(xiàng)目數(shù)量萎縮，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升（環(huán)保等成本增加），以及潛在的補(bǔ)貼調(diào)整，我們判斷行業(yè)并購(gòu)整合力度將會(huì)加大。根據(jù)我們對(duì)粵豐環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、綠色動(dòng)力等6家垃圾焚燒上市公司的并購(gòu)情況梳理，“十三五”期間共發(fā)生30起項(xiàng)目收購(gòu)，其中粵豐環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、綠色動(dòng)力收購(gòu)次數(shù)居前，分別收購(gòu)9、7、6個(gè)項(xiàng)目（同一項(xiàng)目一、二期合計(jì)視為一個(gè)項(xiàng)目），2018年起項(xiàng)目收購(gòu)開(kāi)始提速。“十三五”期間集中釋放的新項(xiàng)目下沉明顯，產(chǎn)能利用率和熱值可能導(dǎo)致單體項(xiàng)目初期面臨較大盈利壓力，2016年3月之后沒(méi)有新增項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼目錄也加重了項(xiàng)目的財(cái)務(wù)壓力。另一方面，部分運(yùn)營(yíng)能力較差的企業(yè)從2018年開(kāi)始也不得不面臨更加嚴(yán)峻的融資環(huán)境，垃圾焚燒項(xiàng)目（建成的和待投運(yùn)的）的并購(gòu)整合將成十四五的主旋律。出海將成為更多企業(yè)的選擇“十三五”期間，根據(jù)公司公告，光大國(guó)際先后中標(biāo)越南芹苴垃圾發(fā)電項(xiàng)目（2016年）、順化省垃圾發(fā)電項(xiàng)目（2018年），中國(guó)天楹中標(biāo)新加波大士垃圾發(fā)電項(xiàng)目（2017年）、越南朔山垃圾處理發(fā)電廠（2018年）、巴黎Isséane垃圾焚燒發(fā)電廠運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目（2019年），其中，越南芹苴垃圾發(fā)電項(xiàng)目已于2018年底投運(yùn)?！笆奈濉逼陂g，隨著國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電增量項(xiàng)目下滑，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日趨飽和，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)將乘著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的東風(fēng)，將眼光看向海外更加廣闊的市場(chǎng)空間。微觀層面：龍頭高度集中，2020-21年為投產(chǎn)高峰期競(jìng)爭(zhēng)格局：CR10穩(wěn)定在60%，國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)力突出根據(jù)2019年底的垃圾焚燒項(xiàng)目在手規(guī)模排序，目前垃圾焚燒行業(yè)主要的參與者包括：1）國(guó)企：光大國(guó)際、中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)、康恒環(huán)境、綠色動(dòng)力、深圳能源、北京控股、重慶三峰、上海環(huán)境、廣州環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等；2）民企：錦江環(huán)境（2019年8月，浙能集團(tuán)完成對(duì)錦江環(huán)境29.8%股權(quán)的收購(gòu)，成為錦江環(huán)境第一大股東）、粵豐環(huán)保、旺能環(huán)境、偉明環(huán)保、中國(guó)天楹等；3）外企：威立雅中國(guó)等。行業(yè)集中度較高且較為穩(wěn)定。從在手訂單來(lái)看，根據(jù)E20的數(shù)據(jù)及中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)的項(xiàng)目信息，2015年以來(lái)垃圾焚燒CR10市占率從58%提升至2019年的60%，行業(yè)集中度較高且較為穩(wěn)定。CR10中國(guó)企有8家，其在手項(xiàng)目產(chǎn)能占比基本穩(wěn)定在46%-49%。國(guó)有企業(yè)拿單能力強(qiáng)且持續(xù)提升。垃圾焚燒新簽訂單方面，國(guó)有企業(yè)拿單能力顯著高于民營(yíng)企業(yè)，根據(jù)E20及中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)的項(xiàng)目信息，2016-2019年前22家垃圾焚燒企業(yè)中國(guó)有企業(yè)新中標(biāo)產(chǎn)能占比從63%提高至82%。我們認(rèn)為國(guó)企在融資和政府關(guān)系方面優(yōu)勢(shì)較突出，在獲取新訂單和降低融資成本方面更有優(yōu)勢(shì)：通過(guò)與政府的合作，國(guó)有企業(yè)在區(qū)域環(huán)境治理工作相關(guān)的訂單獲取中享有一定優(yōu)勢(shì)；垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投入的資金一般70%左右來(lái)源于貸款，根據(jù)鵬元評(píng)級(jí)，2014年以來(lái)，國(guó)有企業(yè)在各主體級(jí)別上的債券融資成本均低于民營(yíng)企業(yè)。上市公司：2019-21年項(xiàng)目規(guī)劃投產(chǎn)高峰典型垃圾發(fā)電上市公司已投運(yùn)產(chǎn)能市占率穩(wěn)步提