美妝行業(yè)2023年展望及2022年總結(jié)

導(dǎo)讀：回顧2022年，在流量紅利減弱及消費力受損影響下美大盤承壓，但格局優(yōu)化明顯，頭部國品牌依相對國際大牌更高的組渠/產(chǎn)品效率，相對新銳更扎實的研/資/供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，兌現(xiàn)亮眼業(yè)績和份額提升邏輯，帶板超額收益。展望2023年：1）行業(yè)維度2022年需求疲弱，渠道場景及消費力復(fù)蘇下23年有望實現(xiàn)回補，看好Q1需求觸底回升38大促帶動復(fù)；）格局維度2022年大后頭部企業(yè)份額提升明顯競爭優(yōu)勢增強，顯著受益行業(yè)復(fù)蘇，有望繼續(xù)兌現(xiàn)高；3）長期邏輯看，渠道紅階段過后，本土品牌發(fā)力產(chǎn)品體系化、基礎(chǔ)研發(fā)布局建設(shè)，有望迎品牌化、集團(tuán)化的拐點，看好國貨品牌崛起的確性。2022行業(yè)勢回顧投資邏輯：從成長到競爭受疫情影響以及流量紅利減弱2022年化妝品行業(yè)整體大盤偏弱年化妝品社同比-5%，跑輸社零總額，整體節(jié)奏看2年1-2月淡季化妝品社零維持平穩(wěn)增長222受上海疫情影響、可選消費下滑明顯，6月在解封及大促拉動下迎來回補、當(dāng)月增速8%為全年高點2在疫情反復(fù)以及消費力整體補足下持續(xù)走弱。總體看，在渠道紅&核心消費者滲透趨緩、以及消費力整體偏弱背景下2022年行業(yè)增速中樞較016-2021年“新消費時期階段性回落。表1:2022年化妝大盤偏弱社口徑同比5%同比增速e同比增速e-JuJul-SeOctDec年年2222222222社零總額13%0%7%-4%-11%-7%3%3%5%3%-1%-6%-2%化妝品14%-5%7%-6%-22%-11%8%1%-6%-3%-4%-5%-19%糧油食品11%9%8%13%10%12%9%6%8%9%8%4%11%飲料20%5%11%13%6%8%2%3%6%5%4%-6%6%煙酒21%2%14%7%-7%4%5%8%8%-9%-1%-2%-7%紡織服裝13%-7%5%-13%-23%-16%1%1%5%-1%-8%-16%-13%金銀珠寶30%-1%20%-18%-27%-16%8%22%7%2%-3%-7%-18%日用品14%-1%11%-1%-10%-7%4%1%4%6%-2%-9%-9%家電音響10%-4%13%-4%-8%-11%3%7%3%-6%-14%-17%-13%家具15%-8%-6%-9%-14%-12%-7%-6%-8%-7%-7%-4%-6%汽車8%1%4%-8%-32%-16%14%10%16%14%4%-4%5%

22

ar-

Ar-

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Aug-

No-國家統(tǒng)計局、圖1：預(yù)計化妝品行業(yè)增速中樞較“新消費”時期下移資料來源：歐睿、大盤整體較弱下投資邏輯轉(zhuǎn)為競爭格局優(yōu)化頭部國貨份額提升持續(xù)兌現(xiàn)高增從外資大牌國貨龍頭國貨新銳三梯表現(xiàn)看2022年1-3外資集團(tuán)中國區(qū)營收表現(xiàn)不佳、僅歐萊雅實現(xiàn)正增長，新銳品牌銷售分化，而珀萊雅、貝泰妮、華熙生物等國貨龍頭以產(chǎn)品驅(qū)動帶動業(yè)績持續(xù)高增、份額提升外資集團(tuán)跨國決策流程天然較長，品牌及產(chǎn)品力積淀深，但因組織架構(gòu)導(dǎo)致對本土市場需求反饋較慢未能及時捕產(chǎn)品及渠等細(xì)分機。新銳品牌過去憑線上化紅利高歌猛進(jìn)，在渠道紅利放緩、一級市場投融資遇冷以及化妝品新規(guī)下監(jiān)管下增長顯著分化而國貨頭部品牌薇諾娜珀萊雅夸迪等憑借高組織效+快市場反饋以及研發(fā)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，深挖細(xì)分需求實現(xiàn)大單品爆發(fā)，抓住敏感肌、早C晚A以及次拋風(fēng)潮在精華乳液面霜等外資強勢的高附加值品類實現(xiàn)突圍，新品接連發(fā)力驅(qū)動增長。表2:外資品牌增速邊際放緩，國貨品牌崛起2022公司Q1Q2Q3Q1Q2Q3歐萊雅19%2022公司Q1Q2Q3Q1Q2Q3歐萊雅19%23%20%雙位數(shù)增長6%預(yù)計微正增長外資雅詩蘭黛10%10%-11%個位數(shù)下滑-13%下滑、幅度環(huán)比改善集團(tuán)資生堂-1%0%16%-14%-14%-2%愛茉莉太平洋-9%21%-16%-10%左右-50%以上-40%營收yoy 歸母凈利潤yoy2022公司Q1Q2Q3Q1Q2Q3貝泰妮59%37%21%86%34%35%珀萊雅39%35%22%44%19%44%本土華熙生物62%45%29%31%31%5%集團(tuán)上海家化0%24%1%18%-136%16%水羊股份28%11%-4%36%-29%-37%拉芳家化18%25%-12%-115%34%72%丸美股份-5%7%24%-35%-42%106%解數(shù)咨詢、魔鏡，公司公告，圖2：22Q1-3新銳品牌天貓官旗銷售分化 圖3：21年下半年起一級市場新消費融資降溫202015507060503020100投資數(shù)量投資金額（億元）nd、 nd、增長點：從總量到結(jié)構(gòu)渠道持續(xù)去中心化直播電商維持高增平臺方面據(jù)星圖數(shù)據(jù)2022雙十一綜合電商直播電商V同+3%+146%抖音快手等直播電商通過內(nèi)容觸-直播成交閉環(huán)優(yōu)化渠道效率迅速崛表現(xiàn)顯著好于傳統(tǒng)貨架電商但直播電商的內(nèi)容屬性也使得運營標(biāo)準(zhǔn)化天然較貨架電商低，各品牌盈利能力高度分化從平臺競看，天貓渠道相對成熟、貨架模式天然品牌屬性較強、新國貨龍頭憑大單品突圍；京東渠道外資表現(xiàn)更佳客群適合強品牌力品牌做變現(xiàn)抖音2022年國際品牌陸續(xù)入，從客群吸引、生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)等方面均有望加快抖音平臺成熟；快手則相對處于成長期頭部國貨品牌有望持續(xù)享受渠道紅利但相比抖音，我們認(rèn)為目前快手平臺消費者對于主播依賴度更品牌塑造能力較。表3:抖快為增量渠道，玩法格局尚未成熟形式 2022年美妝GMV及增速 美妝格局 特點淘系/天貓 貨架

護(hù)膚、彩妝GMV2086億，同比-11、-23

TOP10國貨2（22雙十一成熟格局、比拼產(chǎn)品力

渠道成熟、品牌/標(biāo)價陣地、外種草站內(nèi)成交京東 貨架 美妝450億同比-3 TOP10國貨0/1（22.06/11） 客群適合強品牌力品牌變現(xiàn)抖音 內(nèi)容/直播 22M1-9護(hù)膚468億同比22Q1快手電商美妝個護(hù)GMV

TOP10國貨5（22.06，外逐步引入TOP10國貨7（22.06，本

增量、內(nèi)容為王變化較快、內(nèi)種草成交為閉環(huán)增量、客群偏向下沉市場、信快手 內(nèi)容/直播

同比增長

及白牌占比相對高

任關(guān)系在于主播資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)、星圖數(shù)據(jù)、飛瓜、快手、產(chǎn)品消費者認(rèn)知能力提升功效化為長期趨勢年輕化高知群體成為主力群疊加市場教育逐步成熟功效護(hù)膚成為熱點歐?？趶?021年我國皮膚學(xué)級化妝品市場規(guī)模達(dá)251億元5年R32.5%，顯著高于化妝品整體R增速1.1%從全球市看，2019-2021年全球功效護(hù)膚市場R較護(hù)膚品全市場增速高出7pct歐萊雅活性健康化妝品事業(yè)部兩年R高達(dá)21.3%較高檔大眾事業(yè)部增速高出15pct、23pct借鑒成熟市場預(yù)計效護(hù)膚為長期趨勢有望跑贏化妝品大。30052283 250 36293040150301830052283 250 3629304015030181520509.6104.85.78.904.102015 2016 2017 2018 2019 2020 2021YOY滲透率歐睿、 歐萊雅財報、產(chǎn)品面部延展至身體發(fā)膚洗護(hù)升級正當(dāng)時據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)淘大盤整體承下，涂抹面膜、防曬噴霧、定妝噴霧、身體油等產(chǎn)品仍有較好增長，通過劑型、質(zhì)地、功效、針對部位等創(chuàng)新獲得增量。此外在面部美妝整體競爭較為飽和下，近年來隨社交媒體加強消費者教育、顏值經(jīng)濟(jì)由面到/發(fā)，洗護(hù)品類具線上化、功效升級機會點618高端洗護(hù)品牌卡詩、歐萊雅美發(fā)天貓官旗護(hù)發(fā)品類V高達(dá)3.5、2億元，同比5030201001510501V+33%、55%，國內(nèi)新銳品牌Sps海鹽洗頭膏熱賣5030201001510501V資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)、解數(shù)咨詢、表4：卡詩、歐萊雅專業(yè)美發(fā)等高端洗護(hù)品牌較快增長2022天貓618護(hù)發(fā)品類TOP15 2021天貓618護(hù)發(fā)TOP15排名品牌旗艦店GMV（億元）yoy排名品牌旗艦店1卡詩3.5331卡詩2歐萊雅美發(fā)2.0552寶潔3寶潔1.903歐萊雅美發(fā)4施華蔻0.9314施華蔻5馥綠德雅0.5725沙宣6沙宣0.4-346聯(lián)合利華7聯(lián)合利華0.4-257馥綠德雅8fino0.3-8呂9Spes0.33579HAIRRECIPE10HAIRRECIPE0.33610阿道夫11LorealPro0.312311KONO洗護(hù)12呂0.3712KIMTRUE且初13KONO洗護(hù)0.21113滋源14KIMTRUE且初0.2514三谷15OLAPLEX0.237515selsun洗護(hù)海外資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)、解數(shù)咨詢、價格帶消費力整體偏弱大眾品牌以更高性價比實現(xiàn)快速增長牌定位看2022年雙十一天貓TP50品牌中超高端、高端、大眾品牌V同+9%-8%+17%在消費環(huán)境和消費力整體偏弱下分層現(xiàn)象明顯，大眾品牌憑借更高性價比表現(xiàn)好于高端、超高端，超高端品牌客群購買力更為穩(wěn)+強品牌力下通過折扣拉新維持較快增長而高端品牌整體出現(xiàn)頹勢。表5:消費略有“降級，大眾品牌以更高性價比實快增長天貓渠道TOP50品牌雙十一全期YOY份額天貓渠道TOP50品牌雙十一全期YOY份額GMV（億元）GMV（億元）超高端品牌25.8523.7496高端品牌95.20103.81-823大眾品牌145.34124.341736解數(shù)咨詢、競爭要素：從單點到系統(tǒng)后流量時代企業(yè)逐漸從單一要素“機會型成長走向全要素“能力型成長做為新消費的代表2016-2021渠道營銷紅利驅(qū)動美妝行高速增長新品牌憑借對單一紅利因素的捕爆發(fā)式增長實現(xiàn)0-10億體量的原始積2022起流量紅減弱渠道爭加劇品牌基數(shù)提升后，單一紅利因素減少且同時難以支撐大基數(shù)下的快速增長，具備全要素競爭力的企業(yè)有望脫穎而出，搶占份額。圖7：美妝行業(yè)逐步由初期單一要素競爭走向全要素競爭資料來源：走向品牌建設(shè)之路打造大單品及產(chǎn)品體系為著力點/渠道增長點預(yù)期下以產(chǎn)品驅(qū)動品牌升級以及構(gòu)建多品牌矩陣為化妝品品牌商下一階段的主要增長策略，也是提升增長可持續(xù)性和穩(wěn)定性的勝負(fù)手2022年多國貨品牌均發(fā)力產(chǎn)品體系和品牌建設(shè)珀萊雅較早踐行大單品戰(zhàn)略2022年進(jìn)入收獲期華熙生物旗下潤百顏肌活圍繞屏障次拋、糙米水等明星產(chǎn)品延展產(chǎn)品線；魯商發(fā)展旗下璦爾博士以褐藻系列產(chǎn)品打開高價格帶；丸美聚焦“雙膠原”核心成分發(fā)力轉(zhuǎn)型；上美旗下一葉子色修系列推進(jìn)品牌重塑過往本土品牌商技能點多在于渠道近年來功效護(hù)膚潮流引入原/藥企背景品牌但整體看本土品牌商的品體系化建設(shè)仍處于初級階段。參考海外經(jīng)+美妝品類特性推演，我們看好以組織效率為核心優(yōu)勢下本土品牌的崛起，后續(xù)在品牌端建設(shè)能力補足（包括不限于產(chǎn)品概念及內(nèi)容營銷差異化大單品打造、產(chǎn)品線體系化由產(chǎn)品關(guān)聯(lián)到品牌心智獨占等有望誕生更多大體量的本土化妝品。圖8：渠道驅(qū)動過后，產(chǎn)品驅(qū)動品牌升級為未來發(fā)展點資料來源：產(chǎn)業(yè)鏈視角：從品牌到原料近年來隨著功效化意識崛起原料研重要性顯著提本土品牌商發(fā)力構(gòu)建技術(shù)壁壘此外合成生物等前沿技術(shù)引市關(guān)注加快原料等基礎(chǔ)研究從幕后走向臺前功效時代品牌商加強對原料端布局歐萊雅宣布與法國生物技術(shù)公司rcrophyt戰(zhàn)略合作以加快生態(tài)涉及成分開發(fā)、開發(fā)更契合產(chǎn)品的天然可再生成分。資生堂斥資近億元布局材料膠原蛋白，投資重組膠原蛋白原料公司。華熙生物作為“合成生物”領(lǐng)航者，進(jìn)一步加速推進(jìn)對合成生物的開發(fā)投入，組建合成生物學(xué)研究團(tuán)隊、技術(shù)平臺、合成生物科學(xué)館，同時擴大膠原蛋白、麥角硫因等項目投入。珀萊雅貝泰妮巨子生物魯商發(fā)展丸美股份等也紛紛通過內(nèi)/外延合作參與合成生物、原蛋白等領(lǐng)域的布局從一級市場投融資看，原料商同樣炙手可熱專注美妝領(lǐng)域的生物科技公司未名拾光完成近億元融資，致力于發(fā)掘高價值生物活性成分，為逐本、華熙生物等下游多家知名品牌提供優(yōu)質(zhì)有效的原料。香奈兒曾投資的生物技術(shù)公司vovedyature和深圳萱嘉生分別以1.2億美元、近2億人民幣拿下國際與國內(nèi)最大融資中科欣揚、維琪科技、創(chuàng)健醫(yī)療等專注于化妝品原料研發(fā)的科技公司也均斬獲億元級融資。除了資本領(lǐng)航，化妝品企業(yè)也紛紛領(lǐng)投研發(fā)資源，合成生物、膠原蛋白、輕醫(yī)美等領(lǐng)域也成為華熙生物、珀萊雅、丸美等業(yè)的投資熱門。表6：生物技術(shù)公司與原料賽道成融資熱點時間公司融資活動2022.1芭薇股份完成過億元人民幣融資，擴充產(chǎn)能提升對原材料應(yīng)用、配方研發(fā)，加強公司競爭技術(shù)壘2022.2中科欣揚完成近2億元B輪融資，致力于開發(fā)生物活性物質(zhì)、鞏固全球領(lǐng)先的合成生物學(xué)創(chuàng)新智造企業(yè)地位2022.3維琪科技完成超過2億的A輪股權(quán)融資，資金將主要用于功效性護(hù)膚品原料研發(fā)和生產(chǎn)基地建設(shè)2022.6Evolved等方面完成高達(dá)1.2億美元（約合8億元人民幣）的C輪融資，主攻“活性絲”產(chǎn)品的生物技ByNature術(shù)2022.8創(chuàng)健醫(yī)療完成近2億元人民幣融資，持續(xù)擴大在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)的投入，為重組膠原蛋白生物材料市場帶來豐富技術(shù)與產(chǎn)品2022.0未名拾光完成近億元人民幣A輪融資，致力于發(fā)掘高價值生物活性成分，并依托下一代生物合成技術(shù)實現(xiàn)生物活性材料的低碳制造生產(chǎn)2022.2Engin完成2100萬歐元B輪融資，資金將用于加速其無細(xì)胞生物制造技術(shù)的商業(yè)化Zyme2022.2巨子生物首發(fā)募集資金約人民幣.08億元上市，專注于利用其專有的合成生物學(xué)技術(shù)，開發(fā)生產(chǎn)2022.2萱嘉生物多種類型的重組膠原蛋白和稀有人參皂苷完成近2億元人民幣A輪融資，是全球首家將超分子化學(xué)技術(shù)應(yīng)用于泛健康領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化平臺型公司，與華熙生物、丸美、樊文花、韓后等幾十家美妝個護(hù)建立深度研發(fā)合作資料來源：央廣網(wǎng)、搜狐新聞、網(wǎng)易新聞、2022股價顧美護(hù)板塊：業(yè)績驅(qū)動超額收益業(yè)績驅(qū)動超額收益，旺季催化明顯2022全年申萬美容護(hù)理指數(shù)下跌%，顯著跑贏大盤（同期滬深300下跌22%，在消費板塊中僅次于出行鏈。在消費板塊業(yè)績整體受疫情拖累下，美妝龍頭公司在格局優(yōu)化下兌現(xiàn)高增業(yè)績，板塊比較下帶動超額收益，估值角度因成長性兌現(xiàn)能力強，板塊P（ttm）基本維持0-50x。從節(jié)奏看618、雙十一大促附近板塊超額收益較為明。200-10-20-30-40圖9：022200-10-20-30-40煤綜社會服煤綜社會服交通運美容護(hù)商貿(mào)零建筑裝房地產(chǎn)農(nóng)林牧石油石紡織服食品飲公用事基礎(chǔ)化輕工制有色金醫(yī)藥生機械設(shè)家用電非銀金滬300環(huán)保國防軍電力設(shè)計算機建筑材料電子1.000.950.900.850.8050401.000.950.900.850.80504030200美容護(hù)理指數(shù)（申萬）滬深300美容護(hù)理指數(shù)PE(TTM)-右軸資料來源：wnd、。注：美容護(hù)理、滬深300指數(shù)以20211231收盤價進(jìn)行基期處理個股：龍頭業(yè)績驅(qū)動，低估值事件催化022全年美護(hù)板塊漲幅O5為名臣健康科思股份廣州浪奇珀萊雅、丸美股份除名臣健廣州浪奇因事件催化外科思股份受益提價帶動盈利超預(yù)期，珀萊雅大單品放量帶動業(yè)績超預(yù)期，丸美股份子品牌戀火表現(xiàn)超預(yù)期主品牌盈利回下邊際改善明顯均實現(xiàn)超額收益。40100-10-20-30-40-50圖40100-10-20-30-40-50科思股科思股珀萊雅丸美股愛美客錦盛新兩面針青島金諾邦股華熙生倍加潔上海家百亞股貝泰妮拉芳家依依股華業(yè)香力合科青松股分梯隊看：1）龍頭品牌商兌現(xiàn)業(yè)。221在消費板標(biāo)的業(yè)績整體承壓下美妝龍頭珀萊雅、貝泰妮、華熙生物兌現(xiàn)亮眼業(yè)績公司，受益18催化以及大盤回暖股價表現(xiàn)亮眼222消費疲弱、市場情緒走弱，珀萊雅大單品帶動盈利釋放業(yè)績亮眼，股價維穩(wěn)。從P（ttm）看，龍頭估值溢價顯著。1.401.201.00060珀萊雅貝泰妮華熙生物珀萊雅PE(TTM)華熙生物PE(TTM)貝泰妮PE(TTM)圖1.401.201.00060珀萊雅貝泰妮華熙生物珀萊雅PE(TTM)華熙生物PE(TTM)貝泰妮PE(TTM)nd、。注：美容護(hù)理、滬300指數(shù)以20211231收盤價進(jìn)行基期處理

nd、低估值標(biāo)的事件催化低估標(biāo)的中水羊因收購高端品牌伊菲丹魯商剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，均短期取得可觀漲幅。丸美股份子品牌戀火實現(xiàn)爆發(fā)性增長、主品牌線上抖音渠道發(fā)力、大單品雙膠原系列蓄力，品牌及渠道端邊際改善明顯驅(qū)動大漲。圖14：水羊、魯商事件催化大漲 圖15：二線品牌商ttm在20-40x1.20601.00400.600魯商發(fā)展丸美股份水羊股份上海家化水羊股份PE(TTM)上海家化PE(TTM)丸美股PE(TTM)nd、。注：美容護(hù)理、滬300指數(shù)以20211231收盤價進(jìn)行基期處理

nd、上游代工原料環(huán)節(jié)科思超預(yù)。代工環(huán)節(jié)因原材料成本壓力、訂單不及預(yù)期等影響業(yè)績承壓，原料端防曬劑龍頭科思股份受益量價齊升、盈利彈性顯著，利潤端超預(yù)期，超額收益顯著。1.601.201.000.800.60706050403020100青松股份青松股份PE(TTM)科思股份PE(TTM)嘉亨家1.601.201.000.800.60706050403020100青松股份青松股份PE(TTM)科思股份PE(TTM)嘉亨家PE(TTM)nd、。注：美容護(hù)理、滬300指數(shù)以20211231收盤價進(jìn)行基期處理

nd、2022大事點政策：新規(guī)持續(xù)細(xì)化實施，品牌加大研發(fā)布局2022年多項化妝品關(guān)鍵法規(guī)落地實施行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范自2021年執(zhí)行的新一化妝品監(jiān)督監(jiān)管條對于化妝品的原料監(jiān)管、功效宣稱、生產(chǎn)流程等均做出規(guī)范2022年為承前啟后的一年期化妝品生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)督管理辦《化妝品標(biāo)簽管理辦《化妝品不良反應(yīng)監(jiān)測管理辦》等陸續(xù)執(zhí)行，對于原料、產(chǎn)品的監(jiān)管更到位，對各項流程管理更加嚴(yán)格，也對品牌方與生產(chǎn)方的責(zé)任劃分更清晰長期來看，注重規(guī)范經(jīng)營、功效評價體系健全的頭部公司優(yōu)勢凸顯，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速。表7：202、2022年化妝品新規(guī)持續(xù)細(xì)化及落地實施時間 名稱 簡介2021/2021/1/1新版《化妝品監(jiān)督管理條例》簽標(biāo)注、處罰規(guī)則進(jìn)行全面修訂2021/5/1對化妝品分類進(jìn)一步細(xì)化，按照化妝品的功效宣稱、作用部位、使用《化妝品分類規(guī)則和分類目錄》人群、產(chǎn)品劑型以及使用方法等五個層次進(jìn)行細(xì)分定位2021/5/1《化妝品功效宣稱評價規(guī)范》 對于各類功效特特征的宣稱依據(jù)提出明確規(guī)定。2021/5/1《化妝品安全評估技術(shù)導(dǎo)則（2021對開展化妝品安全評估提出規(guī)范要求年版》2021/5/1我國首部專門針對化妝品注冊備案管理的部門規(guī)章，詳細(xì)規(guī)定了化妝《化妝品注冊備案管理辦法》品注冊制和備案制的雙軌制管理制度2022/1/1對化妝品生產(chǎn)許可程序、化妝品生產(chǎn)管理要求及化妝品經(jīng)營和監(jiān)督管《化妝品生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》理等方面提出了更高的要求。2022/5/1對標(biāo)簽范圍、中文標(biāo)簽基本內(nèi)容、與申請注冊備案資料的一致性、產(chǎn)《化妝品標(biāo)簽管理辦法》品命名、引導(dǎo)語等多個方面都是進(jìn)行更明確的規(guī)定2022/10/1從職責(zé)與義務(wù)、不良反應(yīng)報告、不良反應(yīng)分析評價、不良反應(yīng)調(diào)查、《化妝品不良反應(yīng)監(jiān)測管理辦法》2022/12/12022/12/302023/3/1

《化妝品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范檢查點及判定原則》《化妝品生產(chǎn)許可管理基本數(shù)集》等5個信息化標(biāo)準(zhǔn)《企業(yè)落實化妝品質(zhì)量安全主體任監(jiān)督管理規(guī)定》

監(jiān)督管理等方面，對化妝品不良反應(yīng)監(jiān)測工作提出系統(tǒng)性要求。完善對化妝品注冊人、備案人、受托生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行檢查的細(xì)則要求進(jìn)一步規(guī)范化妝品生產(chǎn)要求，維護(hù)化妝品安全完善藥品監(jiān)管信息化標(biāo)準(zhǔn)體系，促進(jìn)化妝品監(jiān)管信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)同對企業(yè)的法定代表人、質(zhì)量安全負(fù)責(zé)人，產(chǎn)品的注冊人、備案人、委托生產(chǎn)企業(yè)等的主體責(zé)任進(jìn)行了進(jìn)一步的明確數(shù)據(jù)來源：國家藥品監(jiān)督管理局，多家公司引“首席科學(xué)家推動自主研發(fā)創(chuàng)新隨著行業(yè)推動、消費者消費觀念轉(zhuǎn)變，渠道與營銷的紅利減弱，產(chǎn)品與研發(fā)成為品牌長期發(fā)展的核心，美妝公司對于優(yōu)質(zhì)研發(fā)人員的需求增加2022年，花西子、珀萊雅、水羊股份等企業(yè)相繼引入重磅首席科學(xué)家，這類研發(fā)負(fù)責(zé)人大都擁有生物醫(yī)藥學(xué)背景、多年研發(fā)經(jīng)驗，以及國際大公司研發(fā)背景，有望幫助本土美妝集團(tuán)搭建與國際接軌的研發(fā)體系，推動本土品牌商研發(fā)實力提升。表8：2022年多個集團(tuán)設(shè)立首席科學(xué)家企業(yè)名稱 首席科學(xué)家 時間 簡歷教授級高級工程師，曾任上海家化研發(fā)總監(jiān)，從事化妝品研發(fā)工作超30年，誼格集團(tuán)（花西子

李慧良 2022年1

參與了上海家化旗下六神、美加凈、佰草集、高夫、玉澤、啟初等品牌產(chǎn)品研發(fā)工作，曾任華熙生物首席技術(shù)官、副總經(jīng)理，曾多次獲得全國輕工系統(tǒng)和海市政府的嘉獎，有“中國化妝品研發(fā)第一人”之稱，江南大學(xué)客座教授，留日化學(xué)博士，資深化妝品配方師，從事化妝品原料開發(fā)、配方研發(fā)經(jīng)驗近30年，曾任日本日光化學(xué)集團(tuán)公司技術(shù)中心應(yīng)用開發(fā)部PMPM 李金華 2022年8珀萊雅 魏曉嵐 2022年9

部長，曾為多家品牌開發(fā)護(hù)膚品配方技術(shù)及其配方，累計開發(fā)產(chǎn)品及配方過項，其研究成果曾在國際性技術(shù)學(xué)會發(fā)表20余次，并擁有數(shù)十項國內(nèi)外專利北京大學(xué)化學(xué)與分子工程學(xué)院本科，紐約大學(xué)工商管理碩士，賓夕法尼亞大化學(xué)博士。有近20年研發(fā)工作經(jīng)驗，曾任科蒂集團(tuán)亞太區(qū)研發(fā)副總裁，先后在全球知名學(xué)術(shù)期刊發(fā)表論文10余篇，專利研究20余項，涵蓋化合物合成高分子材料、配方以及功效原料等方面水羊股份 陳堅 2022年9月 中國工程院院士，發(fā)酵與輕工生物技術(shù)專家，江南大學(xué)生物工程學(xué)院教授、博環(huán)亞集團(tuán) 潘志 2022年11月數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官方微信公眾號

士生導(dǎo)師，中國工程院環(huán)境與輕紡工程學(xué)部副主任，曾任江南大學(xué)校長、黨副書記，長期從事發(fā)酵工程、食品生物技術(shù)領(lǐng)域的研究美國康奈爾大學(xué)威爾醫(yī)學(xué)院博士后，前歐萊雅北美研發(fā)中心首席科學(xué)家、全專家委員會成員、全球抗氧化平臺負(fù)責(zé)人，前修麗可活性物應(yīng)用研究負(fù)責(zé)人致力于功效護(hù)膚、皮膚再生領(lǐng)域研究,擁有超過二十項國際專利原料成分開發(fā)成為新熱點品牌商紛紛推出獨家成分新條執(zhí)行后，行業(yè)對于功效成分的創(chuàng)新需求提升，同時新原料獲批速度加快，各大品牌商著力開發(fā)獨家原一方面2022年以來新原料備案明顯加速根據(jù)藥監(jiān)局官網(wǎng)信息顯示2022年共計有42款新原料完成備案而2009-2019十年間獲批上市的新原料僅有4個2021年備案原料僅6個。另一方面2022年多個美妝品牌推“獨家成分如自然堂推出“喜默因麥吉麗推“麥膚因百雀推“聚光因歐詩漫推“珍白因，均希望復(fù)刻“玻色因”對歐萊雅集團(tuán)的影響力表9：2022年多個國貨護(hù)膚品牌推出獨家新原料公司 成分 推出時間 成分類型 作用機理 代表產(chǎn)品麥吉麗 麥膚因 2022年4自然堂 喜默因 2022年6百雀羚 聚光因 2022年7珍白因

秋田大米發(fā)酵液中提取出活性因子喜馬拉雅極地環(huán)境中的“級酵母”提取物，含多種基酸、礦物質(zhì)、維生素腺苷、煙酰胺、水解大米白的復(fù)合原料珍珠提取物，富含珍珠活

抗衰老，關(guān)鍵成分KG能激活細(xì)胞增殖并促皮膚水化和屏障功能抗衰老，提高新生信號因Ki67表達(dá)，促進(jìn)基底層細(xì)胞增殖抗皺、美白，促進(jìn)肌底的損蛋白降解，產(chǎn)生類似蛋質(zhì)泛素化的反應(yīng)美白，拮抗內(nèi)皮素作用位

麥吉麗平衡水、吉麗御齡面霜自然堂小紫瓶第代聚光精華歐詩漫珍珠白系列歐詩

Pro

2022年10月

點，切斷黑色素信號從而抑多肽制其生成

水乳面霜各品牌官網(wǎng)，聚美麗，除創(chuàng)新原料外品牌商加大對以重組膠原蛋白為代表的潛力原料布局。重組膠原蛋白作為鮮有的國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的原2022年成分熱度持續(xù)上，根據(jù)美修大數(shù)據(jù)，2022年重組膠原蛋白在護(hù)膚品中應(yīng)用率已達(dá)到3.3%，近三年增長接近50%，大批品牌方將投入研發(fā)和使用膠原蛋白。022年8月《重組膠原蛋白》醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正式落地實施，對這一成分應(yīng)用的質(zhì)量控制要求、檢測指標(biāo)、檢測方法等均作出規(guī)定，行業(yè)規(guī)范性逐步提升2022年1月頭部膠原蛋白企業(yè)巨子生物成功上市，同時錦波生物謀求IP、創(chuàng)建醫(yī)療被資生堂資悅基進(jìn)行投資，行業(yè)資本化進(jìn)程加速，也引來更多關(guān)注與市場參與者。此外，丸美、溯等護(hù)膚品牌也通過與高校、機構(gòu)合作等方式推出主打膠原蛋白的產(chǎn)品，共同推動這一成分熱度攀升。隨著重組膠原蛋白等新成分的應(yīng)用拓展和技術(shù)進(jìn)步，有望助力我國護(hù)膚品企業(yè)建立在核心成分上的科研壁壘。表10：主要應(yīng)用重組膠原蛋白的企業(yè)及其特點廠商表達(dá)細(xì)胞布局/生產(chǎn)重組膠原蛋白類型及特征巨子生物大腸桿菌、酵母3種全長α鏈、5種膠原功效片段、25種膠原片段組合人源化Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ型膠原蛋白，其中錦波Ⅲ型人源化膠原蛋白冷凍電鏡顯示其功能錦波生物 大腸桿菌區(qū)域具有164.88°柔性三螺旋結(jié)構(gòu)創(chuàng)健醫(yī)療畢赤酵母重組I型膠原、III型膠原、XVII型膠原聚源生物畢赤酵母人源化Ⅲ型膠原蛋白，分子量55kDa重組Ⅰ型和Ⅲ型嵌合人源化膠原蛋白，結(jié)構(gòu)域氨基酸序列與人一致，分子量丸美股份酵母27.3kDa，通過國際前沿的AI技術(shù)AlphaFold預(yù)測出有一定區(qū)域擁有置信度高的三螺旋結(jié)構(gòu)華熙生物/重組人源膠原蛋白、水解膠原蛋白(肽)，此外收購益而康布局動物源膠原江蘇吳中酵母從美國G公司引進(jìn)具有三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組III型人膠原蛋白生物合成技術(shù)各公司官網(wǎng)、聚美麗、天貓、化妝品觀察，資本化：巨子、上美上市，行業(yè)資本化加速2022年巨子生物上美股份港股IPO成功多家老牌美妝公司尋求資本化。2022年11月，巨子生物作為“重組膠原蛋白第一股”成功在港交所掛牌上市12月多品牌美妝公司上美股份也成功登陸港交所行業(yè)玩家漸趨多元化同時2022年還有多家企業(yè)過/遞交招股書22年9月敷爾佳在深交所過會有望沖“醫(yī)用敷料第一股22年11月錦波生北交所恢復(fù)上市審；2年12月末環(huán)亞科技向深交所遞交招股書。此外相宜本草蘭樹股份均在2022年簽署上市協(xié)議多家老牌美妝巨頭期望通過上市，在快速變化的市場中尋求新發(fā)展。表1：2022年化妝品行業(yè)上市及啟動上市的公司公司 進(jìn)度 公司簡介 主要品牌 （開盤）總市值巨子生物 11月4日港交所上市上美股份 12月22日港交所上

設(shè)計、開發(fā)和生產(chǎn)以重組膠原蛋白關(guān)鍵生物活性成分的皮膚護(hù)理產(chǎn)品多品牌化妝品公司,專注于護(hù)膚品及母嬰護(hù)理產(chǎn)品的開發(fā)、制造及銷售定位皮膚健康護(hù)理，專注功能性護(hù)膚

可復(fù)美、可麗金、預(yù)、可復(fù)平等韓束、一葉子、紅色象等

約302億港元約100億港元敷爾佳 9月8日深交所過會愛美客 7月港交所遞交招股12月30日深交所遞環(huán)亞科技招股書11月23日北交所恢錦波生物上市審核11月10日與中金簽

品主營醫(yī)美產(chǎn)品，生物醫(yī)用軟組織材料領(lǐng)域企業(yè)綜合性美容化妝品企業(yè)，主要生售護(hù)膚品和個人護(hù)理產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)為以重組膠原蛋白產(chǎn)品HPV生物蛋白為核心的各類醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品的研發(fā)生產(chǎn)及銷售

敷爾佳 -嗨體、愛芙萊、寶尼達(dá)、逸美、逸美一加 一、愛美飛美膚寶、法蘭琳卡、滋-源、肌膚未來等薇旖美、重源 -相宜本草

上市輔導(dǎo)協(xié)議

本草化妝品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售 相宜本草 -蘭樹股

12月22日與中信簽上市輔導(dǎo)協(xié)議

以天然草本、健康護(hù)膚為核心理念化妝品公司

淮樹、心清堂、一清-堂、水姻緣等nd，證監(jiān)會官網(wǎng)，各公司招股書，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)企業(yè)尋求上市行業(yè)進(jìn)一步走向?qū)I(yè)與細(xì)分2品產(chǎn)業(yè)鏈的多環(huán)節(jié)均有企業(yè)上市涵蓋美妝電商運（青木股份香料香精制造（亞香股份包裝?。ㄖ袠s股份、柏星龍AR試（玩美移動美容（美麗田園等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)走向上市標(biāo)志著美妝行業(yè)進(jìn)一步專業(yè)化和細(xì)分化，有望推動國貨美妝市場更加專業(yè)與強大。表12：2022年化妝品產(chǎn)業(yè)鏈上市及啟動上市的公司公司 進(jìn)度 公司簡介 （開盤）總市值美妝電商代運營，主營業(yè)務(wù)有品牌零售服務(wù)、品牌孵青木股份 3月11日深交所上市

化、技術(shù)解決方案及消費者運營服務(wù)

約53億人民幣亞香股份 6月22日深交所上市 國內(nèi)中高端香料主要生產(chǎn)企業(yè) 約40億人民幣以快消品市場為主要領(lǐng)域，集研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)銷售一體中榮股份 10月17深交所上市玩美移動 10月31日紐交所上

的紙質(zhì)印刷包裝供應(yīng)商為美妝品牌提供AR試妝、AI面部診斷、數(shù)字咨詢解方案等

約47億人民幣約13億美元柏星龍 12月14日北交所上市 化妝品、食品、酒等消費品包裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售 約7億人民幣以品效營銷驅(qū)動銷售的綜合性全鏈路電子商務(wù)運營服務(wù)數(shù)聚智連 9月2日深交所過會12月3日通過港交所

-商，專注母嬰營養(yǎng)、消費電子、美妝快消等領(lǐng)域日常面部及身體護(hù)理服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)涵蓋美容、醫(yī)美麗田

訊，2023年1月16日上市

美、抗衰老醫(yī)學(xué)服務(wù)拉拉米 7月5日深交所遞交招股書 美妝品牌代運營商 -波頓香料 11月啟動上市輔導(dǎo) 香料香精生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè) -nd，各公司招股書，2023展望行業(yè)復(fù)，多品勢起行業(yè)復(fù)蘇：參考海外經(jīng)驗，23Q1起美妝板觸底回升參考海外美妝消費復(fù)蘇狀況預(yù)計我國美妝板塊2023Q1起回暖海外重點國家疫情放松節(jié)點及重點國際美妝集在各地銷售表現(xiàn)疫情管控放松轉(zhuǎn)折點到來后化妝品銷售額在1-2個季度內(nèi)即呈現(xiàn)顯著回暖，迅速回/突破疫情前消費水平具體看美國和以英法為代表的歐洲國家從2021年1開始迎來管控放松轉(zhuǎn)折點歐萊雅集團(tuán)北美地區(qū)銷售額于一個季度后即212恢復(fù)至2019年同期水平并于213恢復(fù)至2019年同期的17%，資生堂美洲地區(qū)銷售額也于213大幅抬升至2019年同期的122%歐萊雅歐洲地區(qū)銷售額也于13恢復(fù)至疫情前水平日本韓國越南等亞洲國家在2021年3陸續(xù)迎來疫情轉(zhuǎn)折點資生堂日本、及亞洲其地區(qū)（除中國、日本，也均于214顯著回暖。我國于22年12月迎來放松轉(zhuǎn)折點，短期內(nèi)感染高峰的沖擊對美妝消費場景略有抑制22年12月社零化妝品品類同-19.3%1月在疫情及春節(jié)影響下美電商大盤表現(xiàn)較弱、行業(yè)觸底但參考海外經(jīng)驗以及近期調(diào)研反饋2月隨生產(chǎn)生活及渠道場景恢復(fù)，需有望出邊際改善，目前各品牌積極推新、籌備8大促，預(yù)計在需求改善及品牌端發(fā)力下，3月有望迎來顯著復(fù)，行業(yè)拐點顯。表13：歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂在各地區(qū)銷售額復(fù)蘇程度（相較2019年同期）12312341234123歐洲 93%75%99%94%93%96%107%104%108%109%120%北美 97%76%98%93%96%102%17%17%16%128%149%拉美 93%58%92%89%92%92%12%104%123%133%152%亞太 97%96%98%12%16%非洲中東 94%68%100%100%92%2020Q雅詩蘭黛2020Q2020Q2020Q2021Q2021Q2021Q2021Q2022Q2022Q2022Q12341234123美洲地區(qū) 94%101%77%46%71%86%79%85%97%107%91%歐洲、中東及非洲 117%118%94%60%107%15%105%103%131%132%122%亞太地區(qū) 124%129%96%12%134%174%130%157%155%186%125%2020Q資生堂2020Q2020Q2020Q2021Q2021Q2021Q2021Q2022Q2022Q2022Q12341234123日本 75%55%64%76%66%62%52%65%50%50%53%中國 85%101%108%140%124%143%92%145%99%16%1%亞太其他 80%64%98%98%87%86%97%104%81%92%99%美洲 83%37%99%83%87%82%122%103%90%94%132%中東歐洲非洲 82%63%90%81%98%16%100%89%14%17%121%

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2022Q彭博，公司財報，圖18：國際美妝公司美/北美同比增速 圖19：國際美妝公司美/北美恢復(fù)情(2019基期)10%-10%

2美國多州解封10%5%0%-5%歐萊雅北美 雅詩蘭黛10%5%0%-5%

10%2美國多州解封2美國多州解封10%10%8%6%4%2%0%歐萊雅北美 雅詩蘭黛美洲 資生堂美洲數(shù)據(jù)來源：彭博，公司財報， 數(shù)據(jù)來源：彭博，公司財報，圖20：國際美妝公司亞洲地區(qū)同比增速 圖21：國際美妝公司亞洲恢復(fù)情(2019基)6%4%

21年9月日本解除最后一次緊急事態(tài)；111月韓國放松限制2%0%-2%-4%20%120%10%10%10%10%10%8%6%4%2%0%19日解最一次緊急事態(tài)；21年11月國放松限制

歐萊雅亞太北亞* 雅詩蘭黛亞太資生堂日本 資生堂亞太其他

雅黛亞太 資堂日本 資堂太他數(shù)據(jù)來源：彭博，公司財報， 數(shù)據(jù)來源：彭博，公司財報，多品牌趨勢：頭部公司多品邏輯逐步清晰龍頭公司多品牌孵化進(jìn)展喜人022年多家上市公司子品牌培育迎來突破2023年本土美妝公司集團(tuán)化邏輯有望逐步清晰2022年在行業(yè)大盤整體降速新銳品牌承壓的背景下，我們發(fā)現(xiàn)本土龍頭品牌公司在子品牌的培育上反而迎來突破1）珀萊雅旗下彩棠悅媞R均實現(xiàn)翻倍以上增長且截至3全部扭虧2華熙生物旗下夸迪肌活米蓓爾預(yù)計分別實現(xiàn)50%+100%+、70%+增速，且整體盈利能力顯著提升3）貝泰妮旗下薇諾娜寶貝預(yù)計接近翻倍增長規(guī)模站上1+此外魯商發(fā)展旗下璦爾博士丸美股份旗下戀火均迎來快成長我們認(rèn)為多品牌進(jìn)程迎來拐的主要原因包1龍頭美妝公司資金實力端優(yōu)勢顯著在行業(yè)大盤承壓的背景下仍可給予子品牌較強的資金支持，相反新銳品牌融資遇冷，短期對盈利要求高影響投入進(jìn)程2龍頭美妝公司在多年的主品牌培育過程中逐步摸索出適合品牌孵化的組織架構(gòu)運營能力龍頭美妝公司在供應(yīng)鏈、渠道、研發(fā)端有更深積累，對子品牌有穩(wěn)定的賦能支撐。未來隨行業(yè)發(fā)展成熟，多品牌矩陣搭建的能力將成為各大集團(tuán)重要競爭力之一。表14：重點公司核心子品牌矩陣情況入體量體量珀萊雅大眾護(hù)膚紅寶石精華、雙抗精華38億左右50億入體量體量珀萊雅大眾護(hù)膚紅寶石精華、雙抗精華38億左右50億30%珀萊雅悅芙媞油皮護(hù)膚潔顏蜜、油橄欖面膜大幾千萬1億+100%+彩棠專業(yè)彩妝高光修容盤、妝前乳2.5億5億+100%+OFFRAX高端洗護(hù)溫泉密集滋養(yǎng)發(fā)膜、洗發(fā)水～1000萬1億+10倍薇諾娜敏感肌護(hù)膚特護(hù)霜、防曬乳、特護(hù)精華40億50-55億30%貝泰妮薇諾娜寶貝嬰童護(hù)膚舒潤霜、高保濕霜大幾千萬1億+100%AOCMD高端護(hù)膚密集賦活多效精華液-小幾千萬-潤百顏功效護(hù)膚屏障次拋、HACE次拋12.3億14億10%20%華熙生物夸迪中高端護(hù)膚戰(zhàn)痘次拋、煥顏次拋9.8億14億50%肌活油皮護(hù)膚糙米水、糙米面霜4.2億10億100%+米蓓爾敏感肌護(hù)膚粉水、藍(lán)繃帶面膜4.4億7億50%魯商發(fā)展璦爾博士微生態(tài)護(hù)膚潔顏蜜、反重力水乳7.4億10億+50%頤蓮大眾護(hù)膚保濕噴霧、元氣精華6.5億8億左右20%

2021年

2022E收

2022E增速丸美股份

丸美 大眾護(hù)膚 小金針次拋、小紅筆眼霜 15.9億 15億左右 0%戀火 彩妝 看不見粉底、看不見粉餅 0.7億 2億+ 200%公司公告，各品牌天貓官旗，我們認(rèn)為化妝品子品牌培育通常經(jīng)歷以下幾個階段10-1孵化期不確定性較強，通常為投入期不盈利2）1-5億成長期品牌孵化的關(guān)鍵時期這一階段通常增速較快產(chǎn)品驅(qū)動屬性強且有望實現(xiàn)盈虧平衡；5-10億放大期品牌逐步出圈放大走向成熟這一階段通常伴隨渠道拓展、盈利優(yōu)化410億+成熟期基本標(biāo)志著子品牌孵化成功可依托自身品牌勢能及產(chǎn)品驅(qū)動實現(xiàn)后續(xù)成長。目前華熙生物珀萊雅多品牌培育進(jìn)程較為領(lǐng)先貝泰妮丸美等也嶄露頭角2023年將是檢驗多個子品牌打造可持續(xù)性的重點節(jié)市公司中，華熙生物四大品牌中有三個規(guī)模在2022年都有望達(dá)到10億以上，是當(dāng)前新一批品牌公司中子品牌矩陣搭建較成熟的公司珀萊雅旗下彩棠2022年預(yù)計達(dá)到5億+規(guī)模，悅媞、R進(jìn)入1-5億成長期，且盈利均出現(xiàn)拐點，為良好的子品牌發(fā)展信號；貝泰妮旗下薇諾娜寶貝2022年規(guī)模預(yù)計達(dá)到1.5億左右，且預(yù)計為盈利狀態(tài)，趨勢向好；丸美股份旗下戀火2022年預(yù)計營收2億+，且具備較好利潤率此外魯商發(fā)展、巨子生物、上海家化等在早期即注重多品牌發(fā)展，目前均有2個以上的5億+品牌2023年多個處于1-5億及0-1的新品牌將迎來發(fā)展關(guān)鍵時期同時多個10億級左右的品牌將處于向上突破的關(guān)鍵時期各公司的多品牌矩陣的搭建與管理能力將逐步體。圖22：重點上市公司子品牌培育進(jìn)程公司公告、魔鏡數(shù)據(jù)，本土公司“并購未來”值得期待多品牌打造的另一途徑為并購2年國美妝巨頭并購頻率有所提升，個性化強研發(fā)背書強科技背景為國際品牌并購關(guān)鍵詞2022國美妝巨頭同樣面臨增長放緩的壓力投資并購有所加速，重點案例包括雅詩蘭黛斥資約23億美元收購omFord；歐萊雅收購小眾特色品牌SknbttrScnce、outhtothePop，同時投資從事原料研究的生物技術(shù)公司crophyt資生堂出售旗下部分彩妝美發(fā)大眾護(hù)膚品牌，收專注益生菌成分護(hù)膚的法國品牌ne，同時投資國內(nèi)膠原蛋