2023年國企改革主線央企專業(yè)化重組

打造現(xiàn)代化產業(yè)鏈有助于實現(xiàn)中國特色估值體系央企國企帶頭承擔企的現(xiàn)代化產業(yè)“鏈長的角色“中國優(yōu)勢資有望實現(xiàn)估值重塑222年1月會主在融年會次中特值體系。自去年年底以來以國資為代表的優(yōu)勢資估值回歸多次獲監(jiān)管層持那么何現(xiàn)企企估值塑新舉體下央國將中量辦大事模中擔為的角結二大重要議文表們認為專業(yè)化重的方式現(xiàn)代化產業(yè)，不僅為新一階段企改革心任務，也是實現(xiàn)“中國特色估值體系”的重要方式之一。而作為“鏈長的央企國企也將實價重。圖1央企企值塑話自去以被管頻提及 中政網(wǎng)國委監(jiān)會央企重組整合將成為023年的重頭戲1月5資委中企負人議中特別強調打造現(xiàn)業(yè)鏈鏈長，拓新領新賽道，壯戰(zhàn)略新業(yè)，在建現(xiàn)化業(yè)系發(fā)揮頭作。2月3日國委開大會議提持深化資企改大技新作力力進有濟布局優(yōu)和構整這今年來資重會第四提“有濟局優(yōu)化和構整。圖2國企革入階，務重聚現(xiàn)化業(yè)鏈 中政網(wǎng)國委國企改革成效漸顯政策催化下看好改利釋放帶來的股價動隨著國企改革逐深化，利潤增速優(yōu)凸顯，017年反超民企現(xiàn)領先時經(jīng)營率顯國企RE在革持深背下于015年回行逐步進入上升間。在中國特色估體系的下，部分低值優(yōu)質已在政策化出股驅中國通代的信營商益國云和5G拓展催，去年9以來市環(huán)整走的背下實近40累計漲幅。圖3國企潤速勢顯OE步上空間 圖42022年9月來中通累增過40% i， i，專業(yè)化重組將成為2023年國企改革主線2015年至017年是第一輪央企重組高峰期在期間也出現(xiàn)波瀾壯的企改革行情央企重組數(shù)最收益率接近25倍214底205年車合并為一央重高峰的后3年共生14起型企案例，改革重大多集鋼鐵、建材地產以用事業(yè)等傳領域，的目的在于減少業(yè)競爭業(yè)鏈的縱向合。改速的背景下央企重題受到極的場注。大央重指為，在2015年至017年一行情中最收率近2.5倍相對全A滬深300超額益最分達到0%和80。圖5第一央重集期大央重指大上漲 i，2021年以來，央企專重組速度加快，國改“風再起。021年一輪央企革重轉“業(yè)鏈業(yè)重6起企合事有5為業(yè)化重組，改革輯轉變、央企改革速。代例有中國鋁、中國等。2022年央間部重合約圍業(yè)鏈構和寶武與中鋼的并意在中鋼在產業(yè)上游礦發(fā)、工程裝、新材領域的優(yōu)。政催下央企業(yè)重行值期待。圖6近兩央改及興產的比高 圖7近兩央改中業(yè)專業(yè)重的比高 國委i， 國委i，表1央企并點“少業(yè)競縱整”速過到產鏈業(yè)重組”合并或公告合并時間合并后合并前主營業(yè)務合并目的2014年12月0日中國車中國中國軌道通備軌道通備減少業(yè)爭中國力資團煤炭新源力務2015年5月29日國家投國家電術核電術發(fā)建設縱向合中國金工團礦物探冶設發(fā)、工等2015年12月8日五礦團縱向合五礦團金屬礦品發(fā)生產、易2015年12月1日中國洋運集團中國洋輸團中國運團公司航運流航運流減少業(yè)爭中國運航團物流航、舶工2015年12月9日招商集團招商集團綜合通金、綜合發(fā)運營縱向合2016年1月25日中國材團中國筑料團中國材團建筑料其關原輔料生制造非金材制業(yè)金屬料術備等減少業(yè)爭寶鋼團鋼鐵2016年6月26日寶武團武漢鐵團鋼鐵減少業(yè)爭2016年7月1日中國中旅中國中集團旅游房產發(fā)減少業(yè)爭集團中國旅團旅游房產發(fā)中糧團糧油食、產店2016年7月15日中糧團中國紡團紡織、花縱向合2016年1月3日中儲糧中儲總司中央備的購儲、輸加、縱向合中儲總司國家備的營理2017年3月17日中國工集團中國工集團醫(yī)療生、業(yè)保領核縱向合中國工建集團國防核工核站保利團房地開、化經(jīng)營貿易2017年3月20日保利團縱向合中國工品出口漿紙原料源商品、出貿易國機團機械備發(fā)制造2017年6月29日國機團中國天團紡織械其機備和子備縱向合2017年1月8日國家源資集團中國電團神華團電力務煤、設施新源交煤炭產火、發(fā)電煤油化工縱向合2018年2月1日中國工集團中國工集團核原、裝、站管、廢處縱向合中國工建集團核工建設武漢電學究(通信電信、動2018年6月27日中國息信科集科技團)電信學術究(電信團)化技及品開發(fā)電子息統(tǒng)專業(yè)重組房地開、化術保利團2019年7月8日保利團經(jīng)營貿易縱向合中國絲團絲綢武器備船、洋中國舶業(yè)團工程海裝備2019年10月5日中國舶專業(yè)重組海洋備業(yè)動與中國舶工團機電備業(yè)中國化團化工2021年3月31日中化團中國工團化工專業(yè)重組2021年6月23日中國子技集團中國子技團中國天息業(yè)團電子備網(wǎng)安全通信備網(wǎng)安等專業(yè)重組中國電團限司完整電配產業(yè)2021年9月25日中國氣裝備集團國家網(wǎng)司屬繼團有公等3家司電力備專業(yè)重組勘測工建、業(yè)中國源設團建造清能及保2021年10月7日中國建水務投等減少業(yè)爭葛洲壩建筑公、務備制造中國物團物資應管等2021年1月9日中國流中國通團流塊物流專業(yè)重組中國旗稀企)有色稀土2021年9月23日中國土中國旗稀企)有色稀土專業(yè)重組贛州土團稀土中航子機載統(tǒng)2022年6月0日中航子中航電機載統(tǒng)專業(yè)重組2022年12月1日寶武鐵寶武鐵中國鋼鋼鐵鋼鐵游材等產業(yè)縱整合、業(yè)重i，歷史上來看央企重組行情均有超額收益央企重組行情在歷史上看都有不錯的超額收益，同時行情節(jié)奏也較為容易把握。我們盤寶鋼南車以中科收并天團3較典的例，重組情續(xù)間在34個月右一而，并公“宣對股有顯著的正面作，合并則被視為行尾聲。價走勢來看重組集核心上市平臺往超額收為顯著，例寶武合，寶鋼股份武鋼股漲幅顯著于他團關臺。圖8歷史來央重行均有額益 i，寶武合并，寶鋼股份相對滬深300超額收益近40%寶武重組行情中，寶鋼和武鋼股份作為集團直屬上市平臺獲得了3%40的益，且漲幅要大于集團他上市公司。市對寶武并未前，公告預案發(fā)布股價才向上。在寶武鋼停間，寶鋼包、寶信受益于合行率上。公司區(qū)漲分為、1。在鋼鋼牌后，鋼鋼合行中的漲度為49、34，過團他市公司在合并行中的上度。合并完后，寶牌也基本為個重組畫上句號。圖9合并體牌集其企業(yè)益合行，合并體牌漲回落 i，注除“境轉情的鋼松一鐵利分比并主寶鋼集其上司在并情的表現(xiàn)。寶武合并歷時8個月，在去除過剩產能鋼鐵產能嚴重過剩致鋼武鋼深陷虧損泥潭重組勢在必行215年中鋼鐵產業(yè)因鐵產能過剩、市場求下滑格低落等原陷入低武鋼股份產債過70205全凈潤損75.15億為年A度虧額最的市司之鋼份年利10.13元創(chuàng)18來低，較上降82.。圖102012年寶股凈下滑 圖11武鋼份015年額損 id, id,合并后寶武優(yōu)勢互補盈利能力提升同時現(xiàn)61.1億元成本消減車板產品面寶股份2017年汽量達1225萬市率到60，銷售規(guī)模進入全球前在物流方面新增武山生產基地，產品得以更快經(jīng)成幅消207年寶份歸凈達191億同比漲同全現(xiàn)成減611元額完年目。圖12武漢山產地幅減內物調成本 圖13寶鋼份015年凈提升 寶股公官， id,寶鋼和武鋼股份作直上市平臺領漲行情合后行情告一段階段1市場對于寶武合的傳聞并無提前反應寶鋼總經(jīng)“換武市場并未給予應25年6月2日原鋼份總經(jīng)理執(zhí)掌武集，合并傳聞期啟。傳內，寶鋼股、武鋼、韶鋼松及信件別輸深300指數(shù)5、7、5、18個分，八鋼鐵較深300現(xiàn)4超收益。期間八一鋼鐵韶松較為激烈的股價波與鋼武鋼合并事件無關一鋼及鋼山因續(xù)兩虧被以ST銜，公于2016年1月29日雙雙停牌布重大重組事項。一鋼鐵吸收合并寶集團旗分天然氣業(yè)務，組成功高、市場反較為正韶鋼松山則臨即將的局面，劃售部鐵務，場重不觀。圖142015.6016并聞間，公旗股僅一鋼較深00超收益 i，注：處了25年6月1日上市寶包裝階段：寶鋼、武鋼停期間，集團其他下上平臺均出現(xiàn)上漲合并行情開啟后，集上市子公司開啟上漲。寶、鋼停后信軟件鋼裝續(xù)日停后股勢化寶信件續(xù)高于26年7月2到寶鋼武停牌間最幅45寶包轉向至8月1日去期部幅信軟與鋼裝間收益為2914滬深300的額益為22、7。八一鋼鐵韶鋼山因本身重大資產重組敗原因行情相對立寶武鋼合并重組仍然兩帶來了上漲行情。鐵因于6月30宣組失敗，7月5開后下跌于8月1日達大跌幅33隨八鐵股價隨寶武合進開始階段2的總幅窄13鋼松山則因寶鋼鋼的合好開啟了一困境反情。在寶鋼鋼停牌，韶鋼松累漲為4較深300的額為47。圖152016.6019鋼鋼牌期，團余市司率開合行情 i，階段：復牌后合并主接棒上漲寶鋼、武鋼復牌后市重心轉移至寶鋼股、鋼股。鋼武在段3期間益為493對深30超益為329信、寶鋼裝期收率別為141分輸深300數(shù)207鋼松山、八鋼鐵的仍然比較獨，走的境反轉行情但兩股收分為29、37，不及鋼份期收。圖162016.0201.2鋼鋼牌后市重回寶股份武股上 i，階段：合并行情在合完成當日到達尾聲合并行情在寶武集公合并完成、寶股份復后告一段落。股寶信軟件寶包及鋼山在并成個內收益別為14322%及17均及深30。僅一鐵現(xiàn)額益，要因受武團合并利，仍于立境反行之。圖17合并成的個間寶武團下八鋼有較深00額益 i，南北車合并，中國中車相對滬深300超額收益404%南北車合并期歷時6個月，市場在牛市氛圍反熱烈。但隨著中國車市“南北車合并情告段北合行生在0142155000點杠桿?！逼陂g因此相市公司股“亢奮緒下被明顯大。作屬上市平臺，中國南車和中國北車在合并行情高潮階段最高獲得了相對滬深300約300400超額收合并完成后，國中車市，市場也恰牛市結，中車系之現(xiàn)大調。圖18南北行與A股205牛重度A場股的跌均放大 i，南北車合并歷時6個月意減少無效競爭南北車的合并意在少效競爭和重復研發(fā)一路走去戰(zhàn)背，南車車204間大量內訂21Q1201Q車車營業(yè)收相上同長80.9122.8利增長18231業(yè)量大幅增放了公“外惡競同化重重研情嚴重“企業(yè)效不”問北車并是佳解方案。合并后的中國中車爭大幅提升從外收看205中中的外營收為2.7元比2014年南車外收總和159.2元出了61.3從市場額2015年國中在球道通業(yè)中市份達到5.，比214年北市份的總仍出0.4。后，國車在球場中的爭顯提。圖19合并中中的場額提升 圖20合并中中海營增加 ：CIerer, id,牛市氛圍下，市場于南北車”行情較為階段：市場在合并公前已出現(xiàn)“躁動”市場提前10天對南北車并事件作出反應面沒明利的況10月16日北突漲南車交分為43625手分是前一易的773.4倍股來10月6日至4期國股價上約0中北股價漲約9014年10月27北車下6支股全停。圖21中國車0月16起交量然大 圖22中國車0月16起交量然大 ：d, id,圖232014.80112北合傳聞，集股停前均深300有額益 i，階段：合并期間，相上市公司均獲超額益兩集團旗下上市公均益于合并行情較滬深0實現(xiàn)超額收益兩旗下股票漲最的吸合并—國車額益達04為中國北，額達310。在中國南車、中國車牌期間，集團其余市司接力上漲行情。車A股及國車只于5月7日至6月8停，市將心移兩團旗下其三股上A上市時新及方通在期的價幅別為12350較深00的超收分為030。圖242014.2201.6北合期間兩團票較深300有額益 i，階段：合并行情隨中中車上市而接近尾聲南北車合并行情隨著中車上市交易宣告接聲。合完后中車上市，場恰牛結，中系之現(xiàn)大調整深300在后完3個月間總達38，同期國車跌達。圖25中國車并成的個月市整風向下 i，中電科吸收合并普天集團，電科網(wǎng)安較滬深00超額收益超200%中電科吸收合并普集歷時6個月，由于兩個團涉及的上市公司量多，市場對此并未出現(xiàn)提前反應。體看，情節(jié)始于并公，隨在天系上市司中科市司中次后因能在中普產較一、上市公司數(shù)較少，能夠快速的別受益。中電科旗研發(fā)機對龐雜、市司達1在行上對天略滯后。表2主營務單、市司數(shù)較的天團中電更開合行情市場224-78期漲幅78-831期漲幅224-831總漲幅滬深009%6%14%股票主營務224-78期漲幅78-831期漲幅224-831總漲幅中國普天信息產業(yè)團遠程交換機電纜、遠程交換機電纜、纖纜、計算機電纜等寧信B 信息信備發(fā)生產51%8%0%4%51%4%東信平 數(shù)字息全品系統(tǒng)10%10%2%企業(yè)和息全業(yè)智自助備信通技運1%7%6%中國電子科技集團電科網(wǎng)安信息安全產品研制生產14%150%190%通信件電陶外、工42%24%73%中瓷子業(yè)激器電陶外等電科字視頻控1%6%18%行業(yè)息解方、據(jù)心智化決案7%8%4%信息統(tǒng)設云算大據(jù)等關務網(wǎng)信安0%0%1%5G輕化絡備基能1%7%2%太極份源管產、成商普天技微波信通、達備3%0%4%天奧子硅基擬導芯等9%2%3%?？狄晻r間率品北應產品5%16%1%四創(chuàng)子氣象達空雷等17%8%7%鳳凰學光學品智控器1%8%17%i，東方信聲光國睿普天并入中電科歷時6月，是典型的產業(yè)專化重案例中電科與國普重是戰(zhàn)略新產業(yè)領的業(yè)鏈專業(yè)重組，利優(yōu)化國有子信產布中電有47家究1上平在息、信息系統(tǒng)建等方面很強的研發(fā)力。中天具備將科結果轉產品的能力，同在移動設備、智能產品及等細分領域備比較。普天并中科制與研的并是子息業(yè)鏈的業(yè)重。合并普天團公清除優(yōu)勢務完與電科研究的度融，實現(xiàn)了+>2的整目022年半年原公司利長7科在《財》界500強中排上升21位至233名。普旗各市臺營收明增，信平21Q4起收凈等實現(xiàn)續(xù)長凈潤長率從2024的0到223的47營增長從201-46上漲至2023的63。圖26東信平02Q4起及凈增率升 圖27東信平02Q4起及營增率升 ：d, id,市場反應略有滯后中科下屬上市平臺相超收益顯階段：合并傳聞期內場沒有提前反應盡管市場對普天與電的合并有一定預期但價層面并未出提反中國普連多未中央業(yè)級核A單此場中普被合并存在一定期。從的角度看，天與中旗下上市公在兩集布合并事前股并跑相較深30超收。合啟前海威、聲光電科及鳳光學三市場表現(xiàn)較，但多身邏輯，而普天、科合并無聯(lián)。圖282020.2022集合前一中集各市司較深00有得額收益 i，階段：合并公布后，天系先于中電科系動情行情始于合并公告宣布終于合并正式啟動。系上公股在宣并事件當開上2月4日至7月8期，科技價期漲為，較滬深00有6超收益寧信、信平及方信滬深00的超額收分為78107月8兩團啟合程后相上公司股價陸出調。圖29合并期國天下4股有深300超收，合正啟后情一段落 i，中電科旗下上市公在并前期漲幅有合并正啟動后才出現(xiàn)向上勢2月24至7月8日間集團宣合事但并未式啟中科1支股票僅有6較深30實現(xiàn)額益1平均幅僅4。7月8后，兩集團合并式啟動科網(wǎng)安、中電子開大幅度上漲整體來中電科旗電網(wǎng)、瓷子與科字市視龍頭，滬深300實超額收益087、32其余關市司超收益不著。圖30合并期電下1波動度大在并式啟后分票始現(xiàn)行情 i，階段：合完后行仍繼，相上公司有超收益在合并完后的近年間，中電將吸收并普天系公與自身究等繼續(xù)整合，對關上市公的股價帶來續(xù)催化。團旗下司股價此期的均漲為8較深30的額益為43去本有大產組輯的鳳凰學價幅是與普集信通業(yè)務為關杰科現(xiàn)已改為天技，間較深30現(xiàn)0超額益原天公在股份劃轉完后繼續(xù)電科各研究整合、，東信和平四威科寧通信B合完后年滬深00漲分為、2940。圖312021.8022并成半年，電集上公司乎部深300有超收益i，關注現(xiàn)代化產業(yè)鏈“鏈長”上市平臺國企改革新段，如過資本市場優(yōu)化現(xiàn)業(yè)布局是核任務。大提出“+展將未來年旋國續(xù)將“中量大事，承擔更發(fā)戰(zhàn)新產的重在索立有國特的值系背下，國企改革將高對資場的重視，也是國革重要的新化。針企上市公司，上所將致三大舉措，括提高上市的市場明度、專業(yè)化整合打造批旗艦企上市公司及引導上市公司完股權激員工持股等資本具。我為，上交所三大舉能也是后續(xù)立“中色估值體”重手。當前資管范有98央集團根“四五劃劃出的7關鍵技術工相的略興產，們現(xiàn)8企集有56家其。因此戰(zhàn)性興業(yè)發(fā)們理出6方向6條要業(yè)議者關注關業(yè)的企市公。圖32七大略新產出，16條代業(yè)值注 中政網(wǎng)，表3重要業(yè)相央以主要市司 相關產業(yè)鏈集團名稱上市公代碼上市公司總市值（億）主要產品000066Z中國城34806存儲備電外設備000021Z深科技17572存儲備電配件600171H上海嶺12833半導分器、儲片、PU中國子息000733Z振華技607半導分器、成路信創(chuàng)600536H中國件41514系統(tǒng)成操系軟、A件、業(yè)用件等600775H南京貓7937A件電腦機件600850H電科字14633系統(tǒng)成CTI語軟、EP件A件、業(yè)軟件等中國科002368Z太極份18851行業(yè)用件002268Z電科安27389網(wǎng)絡全件系集成網(wǎng)絡全中國中國600050H601728H中國中國161248377743云存、平、計云存、平、計5G中國動600941H中國動1035546互聯(lián)服務中國信601728H中國信377743互聯(lián)服務601800H中國建112735港口航、梁設中交團600320H振華工14137自動港重設、重機散貨裝機OS碼頭作系ECS軟系統(tǒng)智慧航601919H中遠控153462港口理集箱運集裝頭、裝租賃中遠運600428H600026H中遠特中遠能132234792散貨運特品運散貨運油航運601866H中遠發(fā)27783港口理集箱運物流機械中國流團000927Z中國物17304鋼軌工建物生制造路移裝物供應動車、道通輛各類件軌道通引流置供電統(tǒng)、動統(tǒng)等地鐵軌振品電線、涂料風、程械振產601766H中國車138019高鐵中國車688187H時代氣6643600458H時代材7554中國科600990H四創(chuàng)子6480變電備電元件航空件、信端備民雷達C919大機中國發(fā)600391H航發(fā)技6081變電備動機、電機屬設、動設及部件000738Z航發(fā)制34826發(fā)動零件航零件中國汽600742H一汽維6339車身外設、駛盤設橫向件專車新能汽車000800Z一汽放36622轎車客、車專車中國氣備000400Z許繼氣21014智能換設及務新能網(wǎng)及電備充樁600312H平高氣185充電樁高端機國機團601038H600099H一拖林海96491919發(fā)動設、型業(yè)械發(fā)電及屬備發(fā)機設、中林團000663Z永安業(yè)3027風泵械園工具木材竹材數(shù)控床中國用中國車000410Z002559Z*ST沈機亞威1344169數(shù)控數(shù)控600019H寶鋼份128265氫冶、色鐵環(huán)術低碳金寶武鐵600581H000717Z八一鐵中南份62466738高爐重利、冶金鋼板、鋼類0