財務(wù)管理4課件

第四章證券投資

證券投資——把資金投放于金融性資產(chǎn)，以便獲取利潤的行為。投資過程：事先設(shè)計(jì)被選方案—分析評價—可行性、優(yōu)劣次序—選擇行動方案。證券投資分析：從證券市場中選擇適合的證券組成證券組合，作為投資方案?！?.債券評價§2.股票評價1§1.債券評價從投資者的角度來考慮，是指作為購買者的投資活動，而非發(fā)行人的籌資活動。一、債券的概念二、債券的分類三、債券投資的收益四、債券投資的風(fēng)險2一、債券的概念

債券：是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。1.債券面值：指設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。2.債券票面利率：指債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比例。3.債券到期日：指償還本金的日期。債券一般都要規(guī)定到期日，以便到期歸還本金32、按期限長短分：短期債券：預(yù)計(jì)持有期限在1年以內(nèi)。（市場上流通的到期日不足1年的中期、長期債券亦視為短期債券）具有流動性強(qiáng)、風(fēng)險低、收益率低的特點(diǎn)。中期債券：預(yù)計(jì)持有期限在1年以上，10年以下的債券。其流動性、風(fēng)險及收益率居中。長期債券：預(yù)計(jì)持有期限在10年以上的債券。具有流動性差，風(fēng)險高，利率高的特點(diǎn)54、按是否記名分：記名債券：債券上記載有債權(quán)人的姓名。轉(zhuǎn)讓時，須由債權(quán)人背書，金融機(jī)構(gòu)鑒證。丟失后可掛失。無記名債券：債券上不記載持有人的姓名。誰持有債券、誰就是合法持有人。75、按是否上市流通分：上市債券：經(jīng)由政府管理部門批準(zhǔn)，在證券交易所內(nèi)買賣的債券。也稱掛牌券，因其上市需經(jīng)嚴(yán)格審查，故比較可靠、流動性高。非上市債券：不在交易所上市交易，只能在場外交易的債券。其流動性差、風(fēng)險高。81、債券價值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，也稱債券的內(nèi)在價值。上式中：V：債券價值NCF：持有債券第t年的現(xiàn)金凈流入量R：貼現(xiàn)率（通常以市場利率或投資者要求的最低報酬率）I：第t年的利息B：債券面值n：債券到期前的年數(shù)10例1：某公司擬購入2003年2月1日發(fā)行的面額10000元，票面利率8%的5年期債券一張，該債券每年計(jì)算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為8%則該債券的價值為：=800×（P/A,8%,5)+10000×（P/S,8%,5)=800×3.9927+10000×0.6806=10000(元）11可見，在債券發(fā)行后，其面值、期限、票面利率如果保持不變，市場利率就是持有期間影響債券價值的主要因素。市場利率上升會導(dǎo)致債券價值下降市場利率下降會導(dǎo)致債券價值上升市場利率等于票面利率時，債券價值等于面值市場利率小于票面利率時，債券價值高于債券面值市場利率大于票面利率時，債券價值低于債券面值債券價值對市場利率的敏感性還受持有時間的影響，通常長期債券對市場的敏感性會大于短期債券132到期收益率：指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。這個收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率。它是能使持有債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。若到期收益率大于要求的報酬率，則應(yīng)買進(jìn)，否則放棄。14例3：甲公司于2001年10月1日平價買進(jìn)一張面值為1000元的債券，其票面利率為9%，每年9月30日計(jì)算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。該公司持有此債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。解:1000=90×（P/A，i,8）+1000×(P/S,i,8)解該方程采用“試誤法”用i=9%試算，則有：90×（P/A，9%,8）+1000(P/S,9%,8)=90×5.5348+1000×0.5019=498.13+501.9=1000.03（元）平價發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。16*若買價是1100元，則：1100=90×（P/A，i,8）+1000×(P/S,i,8)當(dāng)i=9%時，等式右邊為1000元，小于1100元，可判斷貼現(xiàn)率低于9%，降低試算，用i=7%試算：90×5.9713+1000×0.5820=1119.42（元）7%<R<9%若買價不等于面值，則到期收益率不等于票面利率同樣：若到期一次還本付息或其他方式付息，即使是平價發(fā)行，到期收益率也與與票面利率不等。

17可見：平價購入的普通債券，其到期收益率等于票面利率，溢價購入的債券，其到期收益率小于票面利率，折價購入的債券，其到期收益率大于票面利率。19四、債券投資的風(fēng)險1、違約風(fēng)險2、利率風(fēng)險3、購買力風(fēng)險4、變現(xiàn)力風(fēng)險5、再投資風(fēng)險201、違約風(fēng)險違約風(fēng)險指借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風(fēng)險。財政部發(fā)行的國庫券，因其有中央政府作擔(dān)保，故無違約風(fēng)險，除此之外的其他債券則不同程度地具有違約風(fēng)險。信用評估機(jī)構(gòu)要對國庫券以外的債券進(jìn)行評級，以反映其違約風(fēng)險。必要時投資人亦可對發(fā)債企業(yè)的償債能力直接進(jìn)行分析。避免方法：不買質(zhì)量差的債券。212、利率風(fēng)險利率風(fēng)險指由于市場利率的變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險。債券市價會隨市場利率的變動而變動。即便是沒有違約風(fēng)險的國庫券，也會有利率風(fēng)險債券的到期時間越長，利率風(fēng)險越大。因此，長期債券利率一般高于短期債券利率。避免方法：（1）分散債券的到期日；（2）投資與浮動利率債券；223、購買力風(fēng)險：購買力風(fēng)險是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。一般情況下：預(yù)期報酬率上升的資產(chǎn)，其購買力風(fēng)險會低于報酬率固定的資產(chǎn)如：房地產(chǎn)、普通股受通貨膨脹的影響小，收益長期固定的債券受到的影響大244、變現(xiàn)力風(fēng)險指無法在短期內(nèi)以的合理的價格來賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險。5、再投資風(fēng)險購買短期債券，而沒有購買長期債券，則會形成再投資風(fēng)險。例：長期債券利率14%，短期債券利率12%，為減少利率風(fēng)險而購買了短期債券；在短期債券到期收回現(xiàn)金時，若市場利率下降到10%，則只能找到報酬率大約為10%的投資機(jī)會，不如當(dāng)初購買收益為14%的長期債券。25§2.股票評價一、股票概述二、股票價值的評估三、市盈率分析四、股票投資的風(fēng)險分析26一、股票概述（一）股票的概念及其特點(diǎn)股票是股份公司為融通權(quán)益資本發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)證明股東所持股份的憑證購買股票的所有者稱為股東，擁有發(fā)行企業(yè)一定數(shù)量的股份。股票作為一種所有權(quán)憑證，代表著對發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。特點(diǎn)：永久性、流通性、風(fēng)險性、參與性272.流通性。股票作為一種有價證券，在資本市場上可以自由轉(zhuǎn)讓、買賣和流通，也可以繼承、贈送或作為抵押品。股票特別是上市公司發(fā)行的股票具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，流動性很強(qiáng)。293.風(fēng)險性。股東購買股票存在著一定的風(fēng)險。由于股票的永久性，因此股東成為企業(yè)風(fēng)險的主要承擔(dān)者。風(fēng)險的表現(xiàn)形式有：股票價格的波動性、股利的不確定性、破產(chǎn)清算時股東處于剩余財產(chǎn)分配的最后順序等。304.參與性。股東作為股份公司的所有者，擁有經(jīng)營者選擇權(quán)、重大問題決策權(quán)、財務(wù)監(jiān)控權(quán)、獲取收益權(quán)等權(quán)力，也有承擔(dān)有限責(zé)任、遵守公司章程等義務(wù)。公司的董事會、總經(jīng)理之間的財務(wù)權(quán)限要劃分清楚，確保企業(yè)決策迅速、高效、符合股東的根本利益。31（二）股票的種類

1.按股東權(quán)利和義務(wù)的不同，股票可分為普通股和優(yōu)先股

普通股是最常見、最重要、最基本的標(biāo)準(zhǔn)型股票。普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等權(quán)力、義務(wù)，無特別限制，股利不固定的股票。通常情況下，股份制企業(yè)只發(fā)行普通股。32優(yōu)先股，也稱特別股，是股份制企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先于普通股股東分取經(jīng)營收益和破產(chǎn)剩余財產(chǎn)的股票。對優(yōu)先股股東來說，其收益相對穩(wěn)定而風(fēng)險較小。332按股票票面是否記名，股票可分為記名股票與無記名股票。記名股票是股票票面上載有股東姓名或名稱并將其記入公司股東名冊的一種股票。記名股票要同時附有股權(quán)手冊，只有同時具備股票和股權(quán)手冊，才能領(lǐng)取股息和紅利。記名股票的轉(zhuǎn)讓、繼承都要辦理過戶手續(xù)。34無記名股票是在股票票面上不記載股東的姓名或名稱的股票。股東的姓名或名稱不記入公司的股東名冊，公司只記載股票數(shù)量、編號及發(fā)行日期。凡持有無記名股票，都可成為公司股東。無記名股票的轉(zhuǎn)讓、繼承無需辦理過戶手續(xù)，只要將股票交給受讓人，就可發(fā)生轉(zhuǎn)讓效力，移交股權(quán)。公司向發(fā)行人、國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和、法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票。對社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票或無記名股票。353.按股票是否標(biāo)明票面金額，可分為有面額股票和無面額股票我國《公司法》規(guī)定，股票應(yīng)當(dāng)標(biāo)明票面金額。364按發(fā)行對象和上市地點(diǎn)不同，將股票分為Ａ種股票、Ｂ種股票、Ｈ種股票、Ｓ種股票、Ｎ種股票、Ｔ種股票等。Ａ種股票是供我國公眾或法人買賣的、以人民幣標(biāo)明面值并以人民幣認(rèn)購和交易的、在上海證交所和深圳證交所上市的普通股票；Ｂ種股票(2001.2.19)、Ｈ種股票、Ｓ種股票、Ｎ種股票、Ｔ種股票是專供外國和我國港、澳、臺地區(qū)投資者買賣的，以人民幣標(biāo)明面值但以外幣認(rèn)購和交易的普通股股票。37我國《公司法》規(guī)定：目前各公司都只能發(fā)行有面值的普通股票。故在此只討論普通股的投資問題。38（三）普通股股東的權(quán)利1．公司管理權(quán)

普通股股東具有對公司的管理權(quán)。對大公司來說，普通股股東成千上萬，不可能每個人都直接對公司進(jìn)行管理。普通股股東的管理權(quán)主要體現(xiàn)為在董事會選舉中有選舉權(quán)和被選舉權(quán)。通過選出的董事會代表所有股東對企業(yè)進(jìn)行控制和管理。具體說來，普通股股東的管理權(quán)主要表現(xiàn)為：39（1）投票權(quán)。普通股股東有權(quán)投票選舉公司董事會成員并有權(quán)對修改公司章程、改變公司資本結(jié)構(gòu)、批準(zhǔn)出售公司重要資產(chǎn)、吸收或兼并其他公司等重大問題進(jìn)行投票表決。（2）查賬權(quán)。從原則上來講，普通股股東具有查帳權(quán)。但由于保密的原因，這種權(quán)利常常受到限制。因此，并不是每個股東都可自由查賬，但股東可委托會計(jì)師事務(wù)所代表他去查賬。（3）阻止越權(quán)的權(quán)利。當(dāng)公司的管理當(dāng)局越權(quán)進(jìn)行經(jīng)營時，股東有權(quán)進(jìn)行阻止。

402、分享盈余權(quán)3、股分轉(zhuǎn)讓權(quán)股東出售股票的原因可能有：（1）對公司的選擇。有的股東由于與管理當(dāng)局的意見不一致，又沒有足夠的力量對管理當(dāng)局進(jìn)行控制，便出售其股票而購買其他公司的股票。（2）對報酬的考慮。有的股東認(rèn)為現(xiàn)有股票的報酬低于所期望的報酬，便出售現(xiàn)有的股票，尋求更有利的投資機(jī)會。（3）對資金的需求。有的股東由于一些原因需要大量現(xiàn)金，不得不出售其股票。

414．優(yōu)先認(rèn)股權(quán)當(dāng)公司增發(fā)普通股票時，原有股東有權(quán)按持有公司股票的比例，優(yōu)先認(rèn)購新股票。這主要是為了使現(xiàn)有股東保持其在公司股份中原來所占有的百分比，以保證他們的控制權(quán)。425．剩余財產(chǎn)要求權(quán)當(dāng)公司解散、清算時，普通股股東對剩余財產(chǎn)有要求權(quán)。但是，公司破產(chǎn)清算時，財產(chǎn)的變價收入支付清算費(fèi)用后，首先要用來清償債務(wù)，然后支付優(yōu)先股股東，最后才能分配給普通股股東。所以，在破產(chǎn)清算時，普通股股東實(shí)際上很少能分到剩余財產(chǎn)。43（四）股票投資相關(guān)概念1、股票的價值Vs股票的價值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。也稱為“股票的內(nèi)在價值”、理論價值。預(yù)期的未來現(xiàn)金流入包括：每期預(yù)期股利、出售時獲得的價格收入。442、股票價格P：市價（股票本身是沒有價值的，僅是一種憑證，有價格是因其能給持有人帶來定期收益。即：股利的資本化價值。）股市價格分為：開盤價、收盤價、最高價、最低價。P0—目前普通股市價；Pt——第t年底的價格；g—股票價格預(yù)期增長率。453、股利D：股利是股息和紅利的總稱；是公司從其稅后利潤中分給配股東的。是公司對股東投資的報酬。D0—最近剛支付的股利；Dt—股東預(yù)期在第t年底收到的股利。464、股票的預(yù)期報酬率評價股票的價值不能使用過去的實(shí)際報酬率，要用預(yù)期的未來的報酬率。

47二、股票價值的評估股票價值指持有股票預(yù)期獲得的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，又稱股票的內(nèi)在價值或理論價格。持有股票的的未來現(xiàn)金流入來源有二：一是預(yù)期股利，一是未來特定時內(nèi)拋售股票的股價收入。

48（一）股票估價基本模型49注意：股票價值基本模型在實(shí)際應(yīng)用時，面臨的主要問題是如何預(yù)計(jì)未來每年的股利以及如何合理確定貼現(xiàn)率。1、股利的多少取決于每股盈利和股利支付率兩個因素，受公司未來經(jīng)營效率的財務(wù)政策等制約。具有很大的不確定性。股票價值的基本模型要求無限期地預(yù)計(jì)歷年的股利，事實(shí)上是不可能，因此只能把模型建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)上，如假定未來每年的股利相等或者以固定比率增長等。502、貼現(xiàn)率的確定同樣面臨困難，貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者所要求的報酬率，但是，投資者要求的報酬率應(yīng)當(dāng)是多少呢？可供選擇的主要有：一是選用股票歷史平均收益率，但這種方法的缺點(diǎn)是：過去的情況未必符合將來的發(fā)展，以過去的信息對未來決策缺乏相關(guān)性。二是參照債券收益率，加上一家的風(fēng)險報酬率來確定。三是直接使用市場利率，因?yàn)橥顿Y者要求的報酬率不應(yīng)低于市場利率，市場利率是投資于股票的機(jī)會成本。51（二）零成長模式52（三）固定成長模式假設(shè)未來股利保持固定比率增長，增長率為g

，已經(jīng)支付的最近一期股利為D0未來支付的第一期股利為D1，第t期股利為Dt，則：53（四）階段性成長模式許多公司的盈余在某一期間有一個超常的增長率，這段期間的增長率g可能大于RS，而后階段公司的盈余固定不變或正常增長。對于階段性成長的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價值。5455注意：這里討論的預(yù)期股價和報酬率往往與后來的實(shí)際發(fā)展不一致。因?yàn)樗脭?shù)據(jù)是預(yù)計(jì)的，而且某些影響因素未考慮（如：利率變化，股市興衰），但預(yù)測分析仍是有用的，因?yàn)槲覀兪歉鶕?jù)股票價值的差別來決策的，預(yù)測誤差影響絕對值，不影響優(yōu)先次序。56三、市盈率分析上述股票價值計(jì)算方法，在理論上是非常完善的，但未來股利的預(yù)計(jì)很復(fù)雜。一般人采用市盈率分析法粗略衡量股票價值。市盈率（倍數(shù)）=每股股價÷每股收益1.用市盈估計(jì)股價高低2.用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險571.用市盈估計(jì)股價高低股票價格=該股票市盈率×該股票每股盈利股票價值=行業(yè)平均市盈率×該股票每股盈利例：A公司每股盈利3元，市盈率10倍，行業(yè)均市盈率12倍，則：股票價值=3×12=36（元）股票價格=3×10=30（元）表明：市場對股票評價較低，有較大引力。582.用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險①市盈率較高，表明投資者對公司的未來充滿信心，愿意為每1元盈利多付買價，故風(fēng)險較小，但并非越高越好，市價可能被一些不常因素抬得很高。超過20的市盈率不正常，風(fēng)險相當(dāng)大。②市盈較低，表明投資者無信心，不愿為每1元盈利多付買價，風(fēng)險較大。通常若市盈率低于5倍，則其前景是非常悲觀的。③平均市盈率在10~11倍之間。通常5-20之間正常。④不同行業(yè)市盈率正常值區(qū)別較大，預(yù)期將發(fā)生通貨膨脹或提高利率時市盈率會普遍下降，預(yù)期公司利潤增長時市盈率會上升，債務(wù)比重大的公司市盈率較低59四、股票投資的風(fēng)險分析證券組合在于分散較高的股票投資風(fēng)險使證券組合在保持特定收益水平下總風(fēng)險最低，或者將風(fēng)險控制在愿意承擔(dān)的水平下使收益最大化。對證券組合的研究分兩部分：定性分析、定量分析60（一）證券組合的定性分析定性分析是傳統(tǒng)的方法，它是從投資者對證券投資的目標(biāo)出發(fā)，研究如何進(jìn)行證券組合，以滿足投資者的目標(biāo)。包括三個步驟：①確定投資目標(biāo)；②選擇證券品種及結(jié)構(gòu)；③監(jiān)視、調(diào)整。611、確定投資目標(biāo)總體目標(biāo)：高報酬、低風(fēng)險。具體目標(biāo)有以下四種①取得經(jīng)常收入

經(jīng)常收入是指按時取得債息和股息收入，也包括資本增值或損失。原因：財源不足，要依靠投資收入支付必要的費(fèi)用。故重視當(dāng)前收入，要求當(dāng)前收入的穩(wěn)定性與可靠性。對象：選擇安全的投資對象，而不是有增長前景而當(dāng)前收入不穩(wěn)定的證券。通常為債券、資信好的大公司股票和公用事業(yè)類股票。62②資本增長：資本增長著眼于長期的資本增值，而不是當(dāng)前的收入。原因：有充足的財源保證，不依靠投資的經(jīng)常收入來支持當(dāng)前的運(yùn)營。兩種選擇：一是不斷積累投資所得進(jìn)行再投資，使資本增加的價值越來越多，風(fēng)險相對較小。二是選擇增長型的股票，通過股息和股價的不斷增加提高資本價值，風(fēng)險較大。股價漲落的不確定因素很多，經(jīng)濟(jì)上和心理上要能承受股價的大幅下跌。以資本增長為目標(biāo)的投資人，必須對投資進(jìn)行長期安排，追逐短期利益通常對長期增長不利。63③取得經(jīng)常收入與資本增長的結(jié)合資金分為兩部分，分別選擇不同的投資品種，構(gòu)建不同的投資組合。④利用短期閑置資金選擇流動性強(qiáng)，變現(xiàn)能力強(qiáng)的短期債券注意：保證投資的安全是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的前提。642、選擇證券制定目標(biāo)——選擇若干證券——證券組合（內(nèi)部結(jié)構(gòu)）——實(shí)現(xiàn)目標(biāo)選擇步驟：①證券分類：按風(fēng)險大小分；按長、短期分；按收入型加增長型分65②確定證券組合的風(fēng)險水平：高風(fēng)險組合：選擇銷路好，短期盈利超過平均收益的公司股票（電力、制藥、高科技公司等）；中等風(fēng)險組合：選擇一些債券，和一些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票（汽車、化工、鋼鐵公司股票）；低風(fēng)險組合：選擇政府債券和一些高質(zhì)量的股票，收益不高但可靠。66③按分散化原則選定具體證券品種：種類分散化：債券與股票相搭配；到期日分散化：使債券到期日在不同年份以分散利率風(fēng)險；部門或行業(yè)分散化：工業(yè)、金融、運(yùn)輸、公用事業(yè)相搭配、新興工業(yè)和成熟工業(yè)相搭配公司分散化：股市中大起大落的股票與變化不大的股票相搭配。5-10種證券可達(dá)到分散風(fēng)險的目標(biāo)；組合內(nèi)證券越多風(fēng)險越小，同時預(yù)期報酬也較低。673、監(jiān)視和調(diào)整證券市場是不斷變化的，選定證券組合的收益與風(fēng)險也好變化，因此要監(jiān)視實(shí)施情況，審查是否達(dá)到既定目標(biāo)。審查的重要依據(jù)是投資證券組合是否達(dá)到了市場平均收益水平。若未達(dá)到既定目標(biāo)、組合預(yù)期收益低于市場平均收益、或投資者本身財務(wù)狀況出現(xiàn)不利變化，則更換證券品種搭配比例，改變原組合。68注意：定性分析方法大多靠投資者的綜合判斷，沒有嚴(yán)格的推理過程和精密的計(jì)算方法。為解決此問題，出現(xiàn)了“當(dāng)代證券組合理論”，主要內(nèi)容包括：①風(fēng)險分散理論②β系數(shù)分析③資本資產(chǎn)定價模型。69（二）證券組合的定量分析1、風(fēng)險分散理論風(fēng)險分散理論認(rèn)為：若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，其風(fēng)險小于這些股票風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，故投資組合能降低風(fēng)險例：假設(shè)共投資100萬元，A、B兩種股票各占一半構(gòu)成兩種股票的證券組合。分析如下：707172③A與B不完全相關(guān)各股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，其相關(guān)程度大都在0.5----0.7之間，故不同股票的投資組合可降低風(fēng)險，又不能完全消除風(fēng)險。一般：股票種類越多，風(fēng)險越?。蝗敉顿Y組合包括全部股票，則只承擔(dān)市場風(fēng)險，而不承擔(dān)公司特有風(fēng)險。73總之：