《財(cái)務(wù)管理》習(xí)題參考答案

中級財(cái)管第三章習(xí)題一、計(jì)算題你正在剖析一項(xiàng)價值250萬元，殘值為50萬元的財(cái)產(chǎn)購入后從其折舊中能夠獲取的稅收利潤。該財(cái)產(chǎn)折舊期為5年。假定所得稅率為40%，估計(jì)每年從該財(cái)產(chǎn)折舊中可獲取的稅收利潤。假定資本成本為10%，估計(jì)這些稅收利潤的現(xiàn)值。參照答案：1）年折舊額=（250-5）=40（萬元）獲取的從折舊稅收利潤=40*40%=16萬元（2）P=16*(P/A,10%,5)=60.56萬元2．華爾公司考慮購買一臺新式交叉字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25000元。依據(jù)不變購買力水平估量，這臺機(jī)器每年能夠?yàn)楣編頎I業(yè)收入80000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30000元。假定公司的所得稅率為40%，項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)資本成本為10%，假如通貨膨脹率預(yù)期為每年8%，那么應(yīng)否購買該設(shè)施參照答案：NCF0=-100000NCF1-4=（80000-30000-25000）*（1-40%）+25000NPV=NCF1-4/(P/A,18%,4)+NCF0若NPV>0，應(yīng)當(dāng)購買，不然不該當(dāng)購買該項(xiàng)設(shè)施。甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。假如把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，完工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假定壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支運(yùn)營資本。試剖析判斷能否應(yīng)縮短投資期。參照答案：1、用差量的方法進(jìn)行剖析（1）計(jì)算不一樣投資期的現(xiàn)金流量的差量（單位：萬元）項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-210（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：由于縮短投資期會比依據(jù)原投資期投資增添凈現(xiàn)值20.27（）萬元，所以應(yīng)當(dāng)采用縮短投資的方案。4．某建筑工程公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，準(zhǔn)備購入一臺設(shè)施?，F(xiàn)有A，B兩個方案可供選擇，此中A方案需要投資21萬元，使用壽命為5年，采用均勻年限法計(jì)提折舊，五年后有殘值1萬元，五年中每年的營業(yè)收入為8萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元；B方案需要投入資本25萬元，也采用均勻年限法計(jì)提折舊法，使用壽命與A方案相同，五年后有殘值4萬元，5年中每年?duì)I業(yè)收入為10萬元，營業(yè)成本第一年為8萬元，此后跟著設(shè)施的不停陳腐，逐年增添平時維修費(fèi)支出2100元，開始使用時另需墊支營業(yè)資本4萬元，項(xiàng)目清理時回收。已知所得稅稅率為33%。要求：（1）估量兩個方案每年的現(xiàn)金流量，用現(xiàn)金流量圖表示出來。（2）假如該公司要求的酬勞率為12%，試用凈現(xiàn)值法對這兩個方案的財(cái)務(wù)可行性做出剖析評論。參照答案：A方案：年折舊額=（21-1）/5=4（萬元）NCF0=-21NCF1-4=（8-3-4）*（1-33%）+4NCF5=（8-3-4）*（1-33%）+4+1NPVA=NCF1-4*(A/F,12%,4)+NCF5*(P/F,12%,4)B方案：年折舊額=（25-4）/5=4.25（萬元）NCF0=-25-4=29NCF1=（10-8）*（1-33%）+4.25NCF2=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21NCF3=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21NCF4=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21+0.21NCF5=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21+0.21+0.21+4(殘值)+4（墊支營業(yè)資本的回收）NPVB=比較兩個方案NPV大小，選NPV大于0者中的最大者。5．某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)施以擴(kuò)大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資30000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)施無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資36000元，采用年數(shù)總數(shù)法計(jì)提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入6000元。5年中每年收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，此后跟著設(shè)施陳腐，逐年將增添修理費(fèi)300元，另需墊支運(yùn)營資本3000元。假定所得稅率為40%，資本成本率為10%。要求：計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。計(jì)算兩個方案的凈現(xiàn)值。計(jì)算兩個方案的投資回收期。試判斷應(yīng)采用哪個方案。與第四題的思路相同。假定派克公司有五個可供選擇的項(xiàng)目A、B、C、D、E，五個項(xiàng)目相互獨(dú)立，公司的初始投資限額為400000元。詳盡狀況見下表：投資項(xiàng)目初始投資贏利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000窮舉法列出五個項(xiàng)目的所有投資組合（n個互相獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有種），在此中找尋知足資本限額要求的各樣組合，并計(jì)算他們的加權(quán)均勻贏利指數(shù)和凈現(xiàn)值共計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。參照答案：依據(jù)資本限額選擇可能的投資組合，在選擇時，我們應(yīng)當(dāng)依據(jù)贏利指數(shù)指標(biāo)進(jìn)行挑選，即選擇贏利指數(shù)大的，其次小的，一步一步試著選用。1、ABD組合，NPV=67000+79000+21000=2、ABE組合，NPV=67000+79000+18000=3、BDE組合，NPV=79000+21000+18000=4、CE組合，NPV=111000+18000=選NPV值最大者為最優(yōu)組合方案。7．某公司計(jì)劃購買一個鉛礦，需要投資60萬元，該公司購買鉛礦后需要購買設(shè)施將礦石運(yùn)送到冶煉廠，公司在購買運(yùn)輸設(shè)施時有兩個方案可供選擇，方案甲是投資40萬元購買卡車；方案乙是投資440萬元安裝一條礦石運(yùn)送線。假如該公司采用投資方案甲，卡車的燃料費(fèi)，人工費(fèi)和其余花費(fèi)將會高于運(yùn)送線的經(jīng)營花費(fèi)。假定該投資項(xiàng)目的使用限期為1年，一年此后鉛礦的礦石資源將會枯竭。同時假定投資方案甲的預(yù)期稅后凈利為128萬元，投資方案乙的預(yù)期稅后凈利600萬元。設(shè)雙方案的資本成本均為12%。要求：1）分別計(jì)算兩個投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含酬勞率。2）依據(jù)計(jì)算結(jié)果作出投資決議并論述原因。參照答案：方案甲：（假定購買的卡車當(dāng)期所有折舊，并于年終等價銷售）NPV甲=（128+40（折舊額）-40（年終回收的卡車金額））*(P/F,12%,1)-40=相同，也能夠近似求乙方案的NPV值。比較大小，選大于0的大者。求內(nèi)含酬勞率時，在上NPV甲或乙中，其i為變量，令NPV=0，計(jì)算i，即IRR。8．資料：某開發(fā)公司擁有一罕有礦藏，這類礦產(chǎn)品的價錢在不停上漲。依據(jù)展望，4年后價錢將上漲30%；所以，公司要研究此刻開發(fā)仍是此后開發(fā)的問題。不論此刻開發(fā)仍是此后開發(fā)，投資均相同，運(yùn)營資本均于投產(chǎn)開始時墊支，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏所有開采完。相關(guān)資料如表所示：投資與回收收入與成本固定財(cái)產(chǎn)投資（建設(shè)期80萬元年產(chǎn)銷量2000噸初）運(yùn)營資本墊（建設(shè)期末）10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.1萬元固定財(cái)產(chǎn)殘值0萬元4年后投資開發(fā)每噸售0.13萬元價資本成本10%年付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40%要求：依據(jù)上述資料作出投資開發(fā)機(jī)遇決議。參照答案：1）若是此刻開發(fā)：折舊額=80/5=18NCF0=-80,NCF1=-10NCF2-6=(2000*0.1-60-18)*（1-40%）+18計(jì)算此種狀況下的NPV值。（2）若是4年后開發(fā)：折舊額=80/5=18在第4年的NCF0=-80,后來這樣類推NCF1=-10（實(shí)質(zhì)上是第5年的NCF）NCF2-6=(2000*0.13-60-18)*（1-40%）+18（實(shí)質(zhì)上是第6-10年的NCF）計(jì)算此種狀況下的NPV值。比較二者的NPV值，選大的。9．某公司擬用新設(shè)施取代已使用3年的舊設(shè)施。舊設(shè)施原價14950元，稅法例定該類設(shè)施應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原價的10%，目前估計(jì)尚可使用5年，每年操作成本2150元，估計(jì)最后殘值1750元，目前變現(xiàn)價值為8500元；購買新設(shè)施需花銷13750元，估計(jì)可使用6年，每年操作成本850元，估計(jì)最后殘值2500元。該公司預(yù)期酬勞率12%，所得稅率30%。稅法例定新設(shè)施應(yīng)采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，折舊年限6年，殘值為原價的10%。要求：進(jìn)行能否應(yīng)當(dāng)改換設(shè)施的剖析決議，并列出計(jì)算剖析過程。參照答案：因新、舊設(shè)施使用年限不一樣，應(yīng)運(yùn)用考慮錢幣時間價值的均勻年景本比較二者的優(yōu)劣。1）連續(xù)使用舊設(shè)施的均勻年景本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150×（1-30％）×P／A，12％，5）=2150×（1-30％）×3.6048=5425.22（元）年折舊額=（14950-1495）÷6=2242.50（元）每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2242.50×30％×（P／A，12％，3）=2242.50×30％×2.4018=1615.81（元）殘值利潤的現(xiàn)值=[1750-（1750-14950×10％）×30％]×（P／S，12％，5）=949.54（元）舊設(shè)施變現(xiàn)惹起的現(xiàn)金流量=8500-[8500-（14950-2242.50×3）]×30％=8416.75（元）連續(xù)使用舊設(shè)施的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=11276.62（元）連續(xù)使用舊設(shè)施的均勻年景本=11276.62÷（P／A，12％，5）=11276.62÷3.6048=3128.22（元）（2）改換新設(shè)施的均勻年景本購買成本：13750（元）每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850×（1-30％）×（P／A，12％，6）=2446.28（元）年折舊額=（13750-1375）／6=2062.50（元）每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.50×30％×（P／A，12％，6）=2543.93（元）殘值利潤的現(xiàn)值=[2500-（2500-13750xlO％）×30％]×（P／s，12％，6）=1095.52（元）改換新設(shè)施的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=12556.83（元）改換新設(shè)施的均勻年景本=12556.83÷（P／A，12％，6）=3054.15（元）由于改換新設(shè)施的均勻年景本（3054.15元）低于連續(xù)使用舊設(shè)施的均勻年景本（3128.22元），故應(yīng)改換新設(shè)施。10．某公司使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施每年銷售收入3000萬元，每年付現(xiàn)成本2200萬元，該公司在對外商貿(mào)談判中，獲知我方能夠購入一套設(shè)施，買價為50萬美元。如購得此項(xiàng)設(shè)施對本公司進(jìn)行技術(shù)改造擴(kuò)大生產(chǎn)，每年銷售收入估計(jì)增添到4000萬元，每年付現(xiàn)成本增添到2800萬元。依據(jù)市場趨向檢查，公司所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場銷售8年，8年此后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)時入口設(shè)施殘值估計(jì)能夠23萬元在國內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實(shí)行此項(xiàng)技術(shù)改造方案，現(xiàn)有設(shè)施能夠80萬元作價售出。公司要求的投資酬勞率為10%；現(xiàn)時美元對人民幣匯率為1:8.5。要求：請用凈現(xiàn)值法剖析評論此項(xiàng)技術(shù)改造方案能否有益(不考慮所得稅的影響)。參照答案：（1）原始投資:設(shè)施買價50萬×8.5=425(萬元)減:舊設(shè)施變現(xiàn)80(萬元)凈投資345(萬元)(2)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入增量:收入增添4000-3000=1000(萬元)付現(xiàn)成本增添2800-2200=600(萬元)現(xiàn)金流入增添400(萬元)第8年終殘值變現(xiàn)收入23(萬元)(4)NPV=400×(P/A,10,8)23×(P/S,10,8)-345=400×5.33523×0.467-345=1799.74(萬元)結(jié)論:該方案的凈現(xiàn)值大于零,為有益方案。11．你是ABC公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤(按稅法例定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會計(jì)政策與此相同)，并已用凈現(xiàn)值法評論方案可行。但是，董事會對該生產(chǎn)線可否使用5年睜開了強(qiáng)烈的爭辯。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只好使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說近似生產(chǎn)線使用6年也是常有的。假定所得稅率33%，資本成本10%，不論何時報(bào)廢凈殘值收入均為300萬元。他們請你就以下問題發(fā)布建議：該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年(假定使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保存小數(shù)點(diǎn)后2位)?(2)他們的爭辯能否存心義(能否影響該生產(chǎn)線的購買決議)?為何?參照答案：（1）NPV（4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資=［500×（1-33%）+3000×（1-10%）÷5］×3.170+300×0.683+3000×（1-10%）÷5×33%×0.683-3000=100.36（萬元）NPV（3）=875×2.487+300×0.751+540×2×0.33×0.751-3000=-330.92（萬元）n=3+330.92÷（330.92+100.36）=3.77（年）（2）他們的爭辯是沒存心義的。由于，現(xiàn)金流入連續(xù)時間達(dá)到3.77年方案即為可行。12.某公司要在兩個項(xiàng)目中選擇一個進(jìn)行投資：A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后一定更新且無殘值；B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后一定更新且無殘值。公司的資本成本為16%。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項(xiàng)目?參照答案：項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值：[80000*(P/A,16%,3)-160000]/(P/A,16%,3)=19762/2.2459=8799.15元B項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值:[64000*(P/A,16%,6)-210000]/(P/A,16%,6)=25820.80/3.6847=7007.57元A項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值大于B項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值，故答案選A。也能夠模仿書上的做法，求使用年限的最小公倍數(shù)（6年）時間內(nèi)它們的現(xiàn)金流量的NPV進(jìn)行判斷。某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)施來取代舊設(shè)施。舊設(shè)施原購買成本為40000

元，已經(jīng)使用

5年，估計(jì)還能夠使用

5年，已提折舊

20000

元，假定使用期滿后無殘值。假如此刻將設(shè)施銷售可得價款

10000

元，使用該設(shè)施每年可獲取收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)施來取代原有的舊設(shè)施。新設(shè)施的購買成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)施后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假定該公司的資本成本為10%，所得稅率為30%，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是連續(xù)使用舊設(shè)施仍是對其進(jìn)行更新的決議。方法：1、增量（差量）的方法。即重新設(shè)施的角度，采用增量（差量）剖析法來計(jì)算采用新設(shè)施比使用舊設(shè)施增減的現(xiàn)金流量，（即分△初始投資、△營業(yè)凈現(xiàn)金流量、△終結(jié)現(xiàn)金流量，最后計(jì)算△NPV）。在此題中，既要考慮機(jī)遇成本（如選擇新設(shè)施，則必會銷售舊設(shè)施，那么銷售舊設(shè)施的收入就是選擇新設(shè)施的機(jī)遇成本），又要考慮到稅收的影響（銷售固定財(cái)產(chǎn)的變價收入要繳納營業(yè)稅，利潤要繳納所得稅）。在此題中，一個方案是連續(xù)使用舊設(shè)施，另一個方案是銷售舊設(shè)施而購買新設(shè)施。我們所有增減額用“△”表示。1）分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量。△初始投資＝60000-（10000-10000*5%）＝（元）△年折舊額＝（60000-10000）/5-(40000-20000)/5＝（元）2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量。項(xiàng)目第1～5年△銷售收入（1）30000△付現(xiàn)成本（2）1OOOO△折舊額（3）6000△稅前凈利（4）＝（1）-（2）-（3）14000△所得稅（5）＝（4）×30%△稅后凈利（6）＝（4）-（5）△營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）＝（6）＋（3）＝（1）-（2）-（5）3）計(jì)算兩個方案現(xiàn)金流量的差量。單位：元第O項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年年△初始投資-5051000000△營業(yè)凈現(xiàn)金流量△終結(jié)現(xiàn)金流量△現(xiàn)金流量4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量?！鱊PV＝（元）假如△NPV>0，則應(yīng)進(jìn)行更新；不然，不該當(dāng)更新。2、考慮每個方案的NPV，比較大小也能夠選擇。假定某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和剖析人員確立的約當(dāng)系數(shù)以下，公司的資本成本為10%，剖析該項(xiàng)目能否可行。年01234NPV＝100002000PVIFA10%,1022290凈現(xiàn)金流量（千元）-200006000700080009000約當(dāng)系數(shù)10.950.90.80.8參照答案：1）計(jì)算每期的一定現(xiàn)金流量；2）把一定現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計(jì)算其NPV，進(jìn)行決斷。某公司準(zhǔn)備投資一個新項(xiàng)目，正常狀況下相關(guān)資料以下表所示，初始投資所有為固定財(cái)產(chǎn)投資，固定財(cái)產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資本成本為10%，所得稅稅率為40%。正常狀況下公司的現(xiàn)金流量狀況單位：元項(xiàng)目第0年第1～10年原始投資額（1）-10000銷售收入（2）40000改動成本（3）30000固定成本（不含折舊）（4）4000折舊（5）1000稅前利潤（6）5000所得稅（7）2000稅后凈利（8）3000現(xiàn)金流量（9）-100004000試做該項(xiàng)目的敏感性剖析。參照答案：第一步：確立剖析對象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響要素——初始投資額，每年的銷售收入、改動成本、固定成本第三步：對影響要素分別在消極狀況、正常狀況和樂觀狀況下的數(shù)值做出估計(jì)第四步：計(jì)算正常狀況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值第五步，估量各個影響要素改動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV的敏感性剖析表單位：萬元改動范圍凈現(xiàn)值影響要素消極狀況正常狀況樂觀狀況消極狀況正常狀況樂觀狀況初始投資1500010000800010809a1458016088銷售收入300004000050000-22290b1458051450改動成本380003000025000-149161458033015固定成本60004000300072061458018267NPV＝150004200PVIFA10%,1010809a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500（元）1～10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.4）+1500＝4200（元），凈現(xiàn)值為（元）a這里假定公司的其余項(xiàng)目處于盈余狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的損失可用于抵扣其余項(xiàng)目的利潤，進(jìn)而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為5000×0.4＝2000（元），稅后凈利潤為-5000+2000＝-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000＝-2000（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為（元）第六步，剖析凈現(xiàn)值對各樣要素的敏感性（可采用敏感性剖析圖），并對投資項(xiàng)目做出評論。16．某公司有三個投資機(jī)遇，預(yù)約的無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(i)為6%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(k)分別為：A方案為10%，B方案為7.1%，C方案為7.5%，其余資料見表：第1年第2年第3年A方案A30008000t13000NPV＝100002000PVIFA10%,1022290C=4000Pi0.20.60.2Et8000Dt3162B方案At60008000C=400010000i0.10.8P0.1Et8000Dt894C方案At600040008000600050004000C=10000200040003000Pi0.250.500.20.60.30.40.250.20.3Et400060004000D1414.221264.92774.60t注：C：投資現(xiàn)值A(chǔ)t；現(xiàn)金流人量Pi；概率Et；現(xiàn)金流人量的風(fēng)險(xiǎn)希望值按n(AtPi)Eti1n(At-Et)2Pi計(jì)算得出]。計(jì)算得出]Dt；標(biāo)準(zhǔn)差[按Dt2i1采用一定當(dāng)量法，試做出投資決議。參照答案：1）計(jì)算各樣狀況下的標(biāo)準(zhǔn)離差率；2）依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率與一定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系，確立一定當(dāng)量系數(shù)；3）計(jì)算每個方案的一定現(xiàn)金流量；4）依據(jù)資本財(cái)產(chǎn)訂價模型確立貼現(xiàn)系數(shù)，計(jì)算NPV；5）計(jì)算各方案的PI,確立最正確方案。17．A公司準(zhǔn)備以400萬元投資新建一個車間，估計(jì)各年現(xiàn)金流量及其概率以下：年現(xiàn)金流量概率0（4000）122500.252000.51500.2533000.22500.62000.2該公司投資要求的無風(fēng)險(xiǎn)最低酬勞率為6%，已知風(fēng)險(xiǎn)酬勞斜率為0.1。要求：1）計(jì)算反應(yīng)當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的綜合變化系數(shù)。2）計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。（精準(zhǔn)至0.1%）3）計(jì)算方案的內(nèi)含酬勞率，判斷項(xiàng)目能否可行。（4）用其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算凈現(xiàn)值并判斷項(xiàng)目能否可行。請大家模仿下邊的例題做。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路是：關(guān)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目用較低的貼現(xiàn)率去計(jì)算，而后依據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。所以，此種方法的中心是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來調(diào)整貼現(xiàn)率。該方法的重點(diǎn)在于依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確立風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率(即必需回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的計(jì)算公式為：K=i+bQ式中：K——風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，i——無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，b——風(fēng)險(xiǎn)酬勞斜率，Q——風(fēng)險(xiǎn)程度。步驟：1、風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算：（1）計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的希望值（E）；（2）計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差（d）；（3）計(jì)算方案現(xiàn)金流入總的失散程度，即綜合標(biāo)準(zhǔn)差（D）；（4）計(jì)算方案各年的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度，即綜合變化系數(shù)（Q）。2、確立風(fēng)險(xiǎn)酬勞斜率（1）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)酬勞斜率（b）；（2）依據(jù)公式：K=i+bQ確立項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；（3）以“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率”為貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，并依據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的事例剖析某公司的最低酬勞率為10％，要求的風(fēng)險(xiǎn)投資酬勞率為15％，現(xiàn)有A、B、C三個投資方案，原始投資額分別為5000、2000、2000元。三個投資方案的現(xiàn)金流入量及概率如圖表5-10所示。第一步，風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算。方案的現(xiàn)金流量的集中趨向用希望值計(jì)算：(元)(元)(元)方案現(xiàn)金流入的失散程度用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算：(元)(元)(元)三年現(xiàn)金流入總的失散程度即綜合標(biāo)準(zhǔn)差，可從概率統(tǒng)計(jì)學(xué)得悉：(元)綜合標(biāo)準(zhǔn)差算出后，應(yīng)計(jì)算變化系數(shù)。為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對擁有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)計(jì)算：Q=綜合標(biāo)準(zhǔn)差/現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=D/EPVA方案(元)所以，A方案的風(fēng)險(xiǎn)程度第二步，確立風(fēng)險(xiǎn)酬勞斜率或貼現(xiàn)率。b值是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),可依據(jù)歷史資料用高低或直線回歸法求得。假定中等風(fēng)險(xiǎn)程度項(xiàng)目變化系數(shù)為0.5，則：第一步已計(jì)算出了A方案的綜合變化系數(shù)，A方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為：(元)依據(jù)相同方法，計(jì)算B、C方案：(元)(元)(元)(元)KB=10%+0.1×0.28=12.8%KC=10%+0.1×0.11=11.1%(元)(元)考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，方案選優(yōu)序次為B>C>A。假如不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，方案的優(yōu)劣序次為B>A>C，計(jì)算以下：A方案凈現(xiàn)值=(元)B方案凈現(xiàn)值=(元)C方案凈現(xiàn)值=(元)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法比較切合邏輯。不單為理論家認(rèn)同，并且使用寬泛?？墒?，把時間價值微風(fēng)險(xiǎn)價值混在一同，并據(jù)此對現(xiàn)金流雖進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)跟著時間的推遲而加大，有時與事實(shí)不符。如飯館、果園等投資的前幾年現(xiàn)金流量難以展望，越今后越有掌握。投資決議事例剖析事例1：時代公司的債券原為AA級，但近來公司為一系列問題所困擾，墮入了財(cái)務(wù)窘境，假如公司此刻被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所得?，F(xiàn)公司經(jīng)過銷售其過去所投資的有價證券，動用其歷年的折舊累積來籌集資本，準(zhǔn)備進(jìn)行以下兩個互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資，以防止公司的破產(chǎn)。兩個項(xiàng)目均在第1年年初投資1500萬元，第1—10年的現(xiàn)金凈流量（不包含第一年初投出的現(xiàn)金流出）及相關(guān)資料以下：相關(guān)狀況第1-10年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310萬元800萬元差0.5290萬元-200萬元公司加權(quán)均勻資本成本為15%,PVIFA15%,10=5.0188。思慮題：各項(xiàng)目的希望年現(xiàn)金流量為多少?哪一個項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大?為何分別計(jì)算兩個項(xiàng)目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。假如你是公司股東,你希望選哪一個項(xiàng)目?假如你是公司的債權(quán)人,你希望經(jīng)理選哪一個項(xiàng)目?為防備決議惹起利益矛盾,債權(quán)人早先應(yīng)采納何種保護(hù)舉措?誰來擔(dān)當(dāng)保護(hù)舉措的成本,這與公司最優(yōu)資本構(gòu)造有什么關(guān)系?參照答案：(1)A項(xiàng)目的希望年現(xiàn)金流量：E-NCFA(1~10)=310*0.5+290*0.5=300B項(xiàng)目的希望年現(xiàn)金流量：E-NCFB(1~10)=800*0.5-200*0.5=300分別計(jì)算A、B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差σA、σB，標(biāo)準(zhǔn)差大的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大（希望值是相同大的）；分別計(jì)算兩個項(xiàng)目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。作為公司的股東，希望選擇的是凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目；作為公司的債權(quán)人,希望經(jīng)理選擇的風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目；為防備決議惹起利益矛盾,債權(quán)人能夠早先采納保護(hù)舉措如擔(dān)保、抵押、貸款的限制性條款等保護(hù)性條款和成立監(jiān)察公司經(jīng)濟(jì)活動的系統(tǒng)等舉措得以保護(hù)；可是在此刻的場面下他們是力所不及的，除非在確立違約時迫使公司破產(chǎn)，有些瀕臨破產(chǎn)的公司經(jīng)常會孤注一致求生計(jì)，債券擁有者一定對這樣的公司發(fā)出警示。監(jiān)察和各樣種類的保護(hù)性條款的成本稱為“代理成本”，這些成本須股東擔(dān)當(dāng)?shù)?，這些明的或暗的成本會跟著欠債的增添而增添，所以，欠債增添，欠債減稅利益也增添，代理成本也會上漲。這些交錯效應(yīng)會在減稅利益恰巧等于欠債相關(guān)的代理成本這一點(diǎn)形成最正確的欠債額。事例2：彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購買一臺新式機(jī)器。每年節(jié)儉的成本估計(jì)給公司帶來5000元的現(xiàn)金流入量。該機(jī)器耗費(fèi)35000元，估計(jì)能夠使用15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為12%。假如公司愿意每年增添500元的額外支出，就能夠獲取機(jī)器生產(chǎn)商的“保護(hù)與更新”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)能夠使購買的機(jī)器向來處于較新的狀態(tài)。除掉合同的成本以外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生4500（5000－500）元的現(xiàn)金流量。公司也能夠不購買“保護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來保持機(jī)器的較新的狀態(tài)。這類設(shè)計(jì)經(jīng)過將新機(jī)器每年景本節(jié)儉額的20%再投資到新的機(jī)器零件上，技術(shù)人員能夠以每年4%的水平增添成本的節(jié)儉額。比如，在第一年終，公司將成本節(jié)儉額5000元的20%（1000元）再投資到機(jī)器保護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為4000元。第二年，來自成本節(jié)儉的現(xiàn)金流量增添4%，即5200×（1－20%）＝4160元。只需20%的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4%的速度增添。貼現(xiàn)率為k%,每年以g%的速度增添的每年年終支出額C的現(xiàn)值（V）能夠用以下公式計(jì)算：V=c/(k-g)思慮題：假如不考慮購買保護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的保護(hù)技術(shù)支出等問題，彩虹公司應(yīng)當(dāng)購買新機(jī)器嗎假如彩虹公司決定購買新機(jī)器并且一定進(jìn)行保護(hù)與更新，那么是應(yīng)當(dāng)購買“保護(hù)與更新”服務(wù)呢，仍是采用技術(shù)人員提出的保護(hù)方案參照答案：（1）假如不考慮購買保護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的保護(hù)技術(shù)支出等問題，則只需看新設(shè)施的NPV>0若是，則能夠選擇，不然不該當(dāng)選擇；（2）綜合考慮方案的NPV狀況。事例3：某房地產(chǎn)開發(fā)公司對某一地塊有兩種開發(fā)方案。A方案：一次性開發(fā)多層住所45000m2建筑面積，需投入總成本花費(fèi)(包含先期開發(fā)成本、施工建筑成本和銷售成本，下同)9000萬元，開發(fā)時間(包含建筑、銷售時間，下同)為18個月。B方案：將該地塊分紅東、西兩劃分兩期開發(fā)。一期在東區(qū)先開發(fā)高層住所36000m2，建筑面積，需投入總成本花費(fèi)8100萬元，開發(fā)時間為15個月。二期開發(fā)時，假如一期銷路好，且估計(jì)二期銷售率可達(dá)100%（售價和銷量同一期），則在西區(qū)連續(xù)投入總成本花費(fèi)8100萬元開發(fā)高層住所36000m2建筑面積；假如一期銷路差，或暫停開發(fā)，或在西區(qū)改為開發(fā)多層住所22000m2建筑面積，需投入總成本花費(fèi)4600萬元，開發(fā)時間為15個月。雙方案銷路好和銷路差時的售價和銷量狀況匯總于表1。依據(jù)經(jīng)驗(yàn)，多層住所銷路好的概率為0.7%，高層住所銷路好的概率為0.6%.暫停開發(fā)每季損失10萬元。季利率為2%。表1建筑銷路好銷路差面開發(fā)方案售價(元銷售率售價(元銷售率積／M2)(%)／m2)(%)(萬元)A方案多層住所4．54800100430080B一高層住所3．65500100500070方期案二一期銷路高層3．65500100