民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)投資分析

目錄健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈：大產(chǎn)業(yè)大需求醫(yī)療服務(wù)行業(yè)黃金發(fā)展期民營醫(yī)院發(fā)展處在黎明前階段民營醫(yī)院發(fā)展方向【領(lǐng)域+模式】分析框架第一頁，共30頁。一、健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈：大產(chǎn)業(yè)需求?健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈：服務(wù)機(jī)構(gòu)：1/健康管理中心2/醫(yī)院3/康復(fù)中心4/養(yǎng)老中心四大醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)為核心支撐產(chǎn)業(yè)：藥品/保健用品，醫(yī)療器械，診斷試劑/檢測服務(wù)為支撐產(chǎn)業(yè)服務(wù)系統(tǒng)：商業(yè)醫(yī)保、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、藥事服務(wù)、醫(yī)療信息、移動醫(yī)療、在線服務(wù)

醫(yī)療服務(wù)機(jī)按照生命周期、涵蓋保健、治療、康復(fù)、養(yǎng)老四大貫穿起來的體系，服務(wù)機(jī)構(gòu)為健康管理機(jī)構(gòu)、醫(yī)院（綜合、專科）、康復(fù)中心、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)（老年病醫(yī)院、護(hù)理院、臨終關(guān)懷醫(yī)院）四大機(jī)構(gòu)。第二頁，共30頁。?健康服務(wù)之養(yǎng)老機(jī)遇巨大的養(yǎng)老壓力引發(fā)養(yǎng)老紅利，創(chuàng)造一個龐大的消費(fèi)市場，加快養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、康復(fù)中心和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展。我國已經(jīng)進(jìn)入了老齡化社會，老齡化人口在對社會形成壓力的同時(shí)，也意味著我國有著巨大的養(yǎng)老需求。我國即將進(jìn)入老齡社會我國將面臨“未富先老”和“未備先老”雙重挑戰(zhàn)康復(fù)醫(yī)院盈利模式目前正在發(fā)展建設(shè)中，市場上還比較少，是外資護(hù)理機(jī)構(gòu)參與的熱點(diǎn)。其典型代表是臺灣的護(hù)理之家，它可以依附于當(dāng)?shù)蒯t(yī)院來運(yùn)行，提供專業(yè)的全方位護(hù)理。房地產(chǎn)盈利模式目前市場存在比較多的一種模式?？梢詫?shí)行會員制，典型代表是上海親和源、北京太申祥和、杭州金色年華。也可以實(shí)行住宅產(chǎn)權(quán)制，典型代表是萬科隨園嘉樹、雅達(dá)綠城烏鎮(zhèn)雅園、安平保利西塘越商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式，是大勢所趨，是政府養(yǎng)老保障體系必需的補(bǔ)償機(jī)制。典型代表是泰康人壽、平安保險(xiǎn)等第三頁，共30頁。?政策推動健康服務(wù)大變革的時(shí)代機(jī)遇政策腳步已越來越近，醫(yī)療服務(wù)整合改制逐步加速。自2005年《國務(wù)院鼓勵支持非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》允許非公資本進(jìn)入社會事業(yè)領(lǐng)域，到2013年10月《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》之后的政策密集出臺，到2014年1月促進(jìn)社會辦醫(yī)的首次細(xì)則出臺；政策方向從“允許”到“鼓勵”，從“社會事業(yè)”到“產(chǎn)業(yè)”，從“補(bǔ)充”到“轉(zhuǎn)型重大舉措之一”，整合改制逐步加速。細(xì)則將逐步落地，突破無形障礙。2014年之前，我國社會辦醫(yī)的實(shí)際情況是有大綱鼓勵，缺乏細(xì)則支持，“人事制度、對民營醫(yī)院偏見、配套政策、國家醫(yī)保”等方面仍存在諸多問題。如公立醫(yī)院通過職稱制度和不能多點(diǎn)執(zhí)業(yè)壟斷人才、民營醫(yī)院在大型設(shè)備購置審批方面處于劣勢、民營醫(yī)院不享有公立醫(yī)院（非營利機(jī)構(gòu)）的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，大多數(shù)民營醫(yī)院無醫(yī)保資質(zhì)等。2014年1月首次細(xì)則出臺，且2014年有望更多細(xì)則落地，將逐步放寬舉辦主體、服務(wù)領(lǐng)域、大型醫(yī)用設(shè)備配置，完善配套醫(yī)保、財(cái)稅、醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)、加快審批非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)等相關(guān)細(xì)則，無形障礙將逐步突破。第四頁，共30頁。?健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)：大產(chǎn)業(yè)大需求健康服務(wù)的投資主線梳理——大變革過程一定會產(chǎn)生機(jī)會，健康服務(wù)三大體系（服務(wù)機(jī)構(gòu)、支撐產(chǎn)業(yè)、服務(wù)系統(tǒng)）：這也與美國醫(yī)療服務(wù)板塊TOP20的四大板塊相對應(yīng)。醫(yī)院連鎖板塊：公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制并購、高端醫(yī)院以及特色?？婆d建將引發(fā)第一波機(jī)會，于2013年10月逐漸開啟。服務(wù)機(jī)構(gòu)里的健康管理中心、康復(fù)中心、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)：處于近空白區(qū)域，尚在布局探索新的模式，將提供第二波機(jī)會。保險(xiǎn)、信息、藥事服務(wù)及其他配套服務(wù)系統(tǒng)：將隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)多樣化的出現(xiàn)而逐漸探索模式，將帶來第三波機(jī)會。醫(yī)療器械、診斷試劑/檢測服務(wù)等支撐產(chǎn)業(yè)：將隨著醫(yī)療服務(wù)板塊的擴(kuò)容繼續(xù)保持快速增長，過去是、現(xiàn)在是、將來也是長線機(jī)會。第五頁，共30頁。?國內(nèi)健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)四大板塊機(jī)會vs美國醫(yī)療服務(wù)板塊市值top20，四大板塊美國醫(yī)療服務(wù)板塊市值top20.四大板塊醫(yī)院連鎖養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、康復(fù)中心商業(yè)醫(yī)保診斷外包、CRO第六頁，共30頁。?四大板塊整合式發(fā)展機(jī)會和可能的模式我國目前四大板塊發(fā)展很不完善，可關(guān)注四大板塊整合式發(fā)展機(jī)遇和可能的模式醫(yī)院連鎖板塊中，綜合醫(yī)院集團(tuán)規(guī)模尚小，連鎖?？频母叨丝剖胰詫倏瞻?，服務(wù)外包剛剛起步，商業(yè)醫(yī)保和康復(fù)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)更是亟待發(fā)展第七頁，共30頁。?服務(wù)機(jī)構(gòu)的四大板塊機(jī)會和投資標(biāo)的第八頁，共30頁。?服務(wù)系統(tǒng)和支撐產(chǎn)業(yè)的投資標(biāo)的第九頁，共30頁。

二、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)黃金發(fā)展期

?老齡化加速帶來醫(yī)療就診需求增加

醫(yī)療需求人口老齡化一直是推動醫(yī)療衛(wèi)生需求增長的最主要動力，衛(wèi)生數(shù)據(jù)表明，65歲以上老人兩周患病率高達(dá)39%，是25-34歲年齡段的4倍。目前65歲前老齡人口增長率為3.5-4%，未來幾年增長將會加快。到2020年，65歲以上老齡人口占比將達(dá)到12%。從目前我國人口結(jié)構(gòu)看，老齡化趨勢不可遏制，同時(shí)伴隨患病率的上升，對醫(yī)療服務(wù)的剛需將持續(xù)提升。這將會直接體現(xiàn)為診療人次提升，近幾年入院人次以及門診人次都有大幅度的上升，根本原因除了居民醫(yī)療保健意識提高之外，老齡化帶來的每周患病次數(shù)增加是主要推動因素。老齡化除了帶來患病率的上升之外，同樣也帶來了患病結(jié)構(gòu)的變化。心血管病、糖尿病以及腫瘤發(fā)病率同樣也隨著老齡化的加速，患者比例隨之水漲船高。疾病譜的變化給醫(yī)療服務(wù)行業(yè)帶來直接的影響就是慢性病占比加大，同時(shí)單人醫(yī)療費(fèi)用也隨之增加。周患病率不斷提升住院人數(shù)增速穩(wěn)步增長診療總?cè)藬?shù)增速較快第十頁，共30頁。?醫(yī)療服務(wù)市場整體蓬勃發(fā)展醫(yī)療服務(wù)市場中國目前是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但衛(wèi)生費(fèi)用投入占GDP比重相對較低，目前僅為5%不到。隨著人口老齡化、消費(fèi)升級以及新醫(yī)改帶來的支付能力的提升，我國醫(yī)療服務(wù)市場整體蓬勃發(fā)展。作為醫(yī)療市場主體，國內(nèi)醫(yī)院收入保持高速增長，2011年醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入已經(jīng)達(dá)到16473億元，近幾年保持20%以上的增長“供給”速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于需求，成為當(dāng)前“看病難”的主要矛盾，促使了我國醫(yī)療服務(wù)市場整體的蓬勃發(fā)展國家衛(wèi)生費(fèi)用投入占比穩(wěn)步提升衛(wèi)生費(fèi)用在國內(nèi)生產(chǎn)總值占比持續(xù)提升歷年醫(yī)院收入持續(xù)增加歷年醫(yī)院診療人次-醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量增長情況第十一頁，共30頁。?公立醫(yī)院改革開始成為醫(yī)改的重頭戲，帶動投資風(fēng)向逐步從“以制造為中心”向“以服務(wù)為中心”轉(zhuǎn)變

解決醫(yī)保覆蓋控制價(jià)格和醫(yī)保費(fèi)用醫(yī)保資源優(yōu)化DRG制度實(shí)施醫(yī)療資源廣覆蓋公立醫(yī)院改革、多元化資本辦醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場化醫(yī)療保障體系改革路徑醫(yī)療終端改革路徑廣覆蓋發(fā)展階段1998-2008控費(fèi)控價(jià)階段2008-2013制度效率提升階段2014-運(yùn)營效率提升階段?發(fā)改委降藥價(jià)?醫(yī)保目錄控價(jià)?基藥競爭?安徽模式?醫(yī)院二次議價(jià)?一致性評價(jià)?發(fā)展基層醫(yī)療?建立基本藥物制度?擴(kuò)大基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋?醫(yī)藥分家?按病種付費(fèi)，建立處方集?提升醫(yī)院運(yùn)營效率：發(fā)展私立醫(yī)院/公立醫(yī)院集團(tuán)化、公司化?發(fā)展商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)?建立基層轉(zhuǎn)診制度?推動醫(yī)生自由流動?建立DRG解決可及性問題解決可支付性問題解決質(zhì)量和效率問題醫(yī)改新階段——從控制費(fèi)用為主轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀竞托始骖櫟谑?，?0頁。?政策和資本使醫(yī)院轉(zhuǎn)向以患者為中心，推動產(chǎn)業(yè)鏈延伸，促進(jìn)醫(yī)療第三方、外包企業(yè)發(fā)展和新技術(shù)的應(yīng)用

社會資本大舉進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)市場取消以藥養(yǎng)醫(yī)，更嚴(yán)格的醫(yī)?？刭M(fèi)市場競爭更加激烈企業(yè)化、集團(tuán)化管理模式患者健康知識、消費(fèi)者意識提高醫(yī)院更加重視醫(yī)療服務(wù)成本、質(zhì)量、安全與效率臨床工作以患者為中心產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部不斷整合智能技術(shù)、信息技術(shù)廣泛應(yīng)用在技術(shù)壁壘較高的細(xì)分領(lǐng)域里做到精深政策、資本和患者共同驅(qū)動醫(yī)院更重視服務(wù)，逐漸以患者為中心以醫(yī)院為核心的產(chǎn)業(yè)鏈延伸三類標(biāo)的醫(yī)院軟件、硬件建設(shè)融合，數(shù)字化醫(yī)院醫(yī)院把更多的非臨床工作外包給各類企業(yè)有較強(qiáng)競爭力商業(yè)模式的智能醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療企業(yè)具備整合及多元化能力的醫(yī)療工程、醫(yī)療信息優(yōu)秀企業(yè)專業(yè)的第三方檢驗(yàn)第十三頁，共30頁。?“以服務(wù)為中心”背景下，公立醫(yī)院改制和擴(kuò)張、民營?？漆t(yī)院、養(yǎng)老與康復(fù)將是投資的熱點(diǎn)

吸引力現(xiàn)在：起步階段高端醫(yī)療民營?？乒⑨t(yī)院改制擴(kuò)張民營綜合養(yǎng)老康復(fù)未來：逐步成熟標(biāo)的：多角度篩選第十四頁，共30頁。三、民營醫(yī)院發(fā)展處在黎明前階段

我國民營醫(yī)院從起步于20世紀(jì)80年代，發(fā)展歷程可以歸納為起步期（1984-1996）、擴(kuò)張期（1997-2008）、轉(zhuǎn)型發(fā)展期（2009-今）。起步期1984年7月，我國第一家民營股份制醫(yī)院在廣州開業(yè)，拉開了我國民營醫(yī)院發(fā)展的序幕。民營醫(yī)院的發(fā)展以及形式主要分為三種類型：由小診所開始，逐步發(fā)展壯大；與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)科室外包；大型機(jī)構(gòu)基金投資發(fā)展。在起步期，民營醫(yī)院舉步維艱，無論是床位數(shù)量、人才隊(duì)伍硬性條件還是醫(yī)院的管理方式，都無法與公立醫(yī)院相提并論。擴(kuò)張期1997年1月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》，提出以社會以及個人力量作為當(dāng)前衛(wèi)生體系的補(bǔ)充。2000年2月，國家發(fā)布政策，提出醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)行分類管理，非營利醫(yī)療機(jī)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位。在政策扶持之下，我國民營醫(yī)院規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式擴(kuò)張態(tài)勢。在此時(shí)期，各類?？漆t(yī)院發(fā)展加速、集團(tuán)化的民營醫(yī)院公司實(shí)現(xiàn)了連鎖擴(kuò)張、企業(yè)職工醫(yī)院剝離原有單位。轉(zhuǎn)型期2009年3月，國家發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》，拉開了新一輪醫(yī)改的序幕，在總體目標(biāo)中明確提出了“2020年，將形成多元辦醫(yī)的格局?！痹诖嘶A(chǔ)上，各民營醫(yī)院走向也逐步明確。民營醫(yī)院?？苹?、高端化格局逐步形成，并且成為了一種明顯的信號。第十五頁，共30頁。?民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位

近幾年民營醫(yī)院在數(shù)量上取得了飛速的增長，從數(shù)量而言，已經(jīng)占據(jù)了30%的市場份額，但是從結(jié)構(gòu)上而言，發(fā)展并不平衡。?？漆t(yī)院中民營醫(yī)院占據(jù)了一定的優(yōu)勢地位，但是在綜合醫(yī)院以及中醫(yī)醫(yī)院中，民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位。實(shí)際上綜合醫(yī)院跟中醫(yī)醫(yī)院由于科目種類相對較多，更加講究規(guī)模效應(yīng)。由于受制于賦稅、醫(yī)保、準(zhǔn)入以及定價(jià)等瓶頸因素，民營醫(yī)院基本上還是處于小規(guī)模發(fā)展的階段，劣勢地位要比表觀數(shù)量上體現(xiàn)的更加巨大。綜合醫(yī)院是當(dāng)前我國醫(yī)療行業(yè)最重要的主體，承擔(dān)了我國大部分的醫(yī)療需求，單個醫(yī)院體量較?？漆t(yī)院大得多。而?？漆t(yī)院雖然連鎖化經(jīng)營后也擁有相當(dāng)?shù)捏w量，但地域性決定了很少會有政府所支持的連鎖醫(yī)院。因此，體量大、地域性強(qiáng)的綜合性醫(yī)院更受“公立”的青睞，而體量小的專科醫(yī)院則給民營資本的介入留下了一定的空間不同性質(zhì)醫(yī)院的床位數(shù)量對比情況不同性質(zhì)醫(yī)院的床位數(shù)量分布情況第十六頁，共30頁。?影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題——賦稅、醫(yī)保、準(zhǔn)入以及定價(jià)盡管早在1985年國務(wù)院就已經(jīng)提出引入社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，但受制于觀念與制度限制，國家層面制定政策一直以鼓勵民營醫(yī)院的發(fā)展為主線，但是在實(shí)際執(zhí)行過程中，地方政府的保護(hù)性使得國家的政策的執(zhí)行在一定程度上有所滯后。從醫(yī)院角度而言，賦稅、醫(yī)保、準(zhǔn)入以及定價(jià)是直接影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題。國家政策明確提出了加快落實(shí)對非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)同等對待的政策，表面國家已經(jīng)關(guān)注到了地方政府執(zhí)行層面的問題，民營醫(yī)院正處于黎明前階段，加速發(fā)展的大潮即將來到1234賦稅問題：營利性醫(yī)院盡管在成立前三年免稅，但是一個醫(yī)院從建成到實(shí)現(xiàn)盈利基本需要5-8年的時(shí)間，一般而，賦稅占到醫(yī)院營業(yè)收入的10%左右，而民營醫(yī)院平均年結(jié)余率僅為7%。因此，3年之期對于營利性醫(yī)院的扶持實(shí)在是難以起到實(shí)質(zhì)性的作用。醫(yī)保問題：許多民營醫(yī)院無法成為醫(yī)保機(jī)構(gòu)的定點(diǎn)醫(yī)院。雖然政策中并沒有明確排斥民營醫(yī)院，但是在實(shí)際操作中，醫(yī)保定點(diǎn)資格的管理卻對民營醫(yī)院設(shè)置了過高的門檻。同時(shí)，即便是進(jìn)入了醫(yī)保定點(diǎn)，社保合同對于公立醫(yī)院和對民營醫(yī)院的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)也有著很大的差異。醫(yī)院準(zhǔn)入：非公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制的民營醫(yī)院不便進(jìn)行醫(yī)院等級評審，默認(rèn)為一級機(jī)構(gòu)，因此各項(xiàng)醫(yī)療價(jià)格均參照一級機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，這就意味著某些在達(dá)到二三級醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)的民營醫(yī)院投入與產(chǎn)出嚴(yán)重不成正比。

定價(jià)問題：由于民營醫(yī)院一開始并不評級，所以運(yùn)營中的定價(jià)往往是按照一級醫(yī)院的定價(jià)執(zhí)行，這就導(dǎo)致了民營醫(yī)院往往投入和產(chǎn)出并不成正比。盡管有高投入引入先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，但受制于低定價(jià)的問題，無法取得高回報(bào)，使得這種投入難以為繼。國家政策鼓勵，但政策執(zhí)行滯后第十七頁，共30頁。?政策障礙+高水平醫(yī)師匱乏高水平醫(yī)師匱乏的問題，卻難以通過行政性手段解決如市場準(zhǔn)入、稅收、醫(yī)保定點(diǎn)等作為一個受管制程度較高的行業(yè)，從購置土地、設(shè)備采購到獲得執(zhí)業(yè)許可、爭取醫(yī)保定點(diǎn)資格、確定營利性/非營利性屬性，都需要相關(guān)政府部門審批。盡管中央層面的鼓勵社會資本辦醫(yī)政策從2000年就已經(jīng)非常明確，但落實(shí)到各地具體事務(wù)時(shí)民營醫(yī)院往往遭受到一些歧視，例如審批周期長、非營利性醫(yī)院向營利性醫(yī)院變更困難等。這是由于公立醫(yī)院的傳統(tǒng)優(yōu)勢和封閉體系造成的。作為具有高度專業(yè)性的特殊服務(wù)業(yè)，醫(yī)師資源是醫(yī)院最重要的核心競爭力。盡管民營醫(yī)院在薪資待遇方面具有一定的優(yōu)勢，但是由于公立醫(yī)院在實(shí)力、聲譽(yù)方面極大的傳統(tǒng)優(yōu)勢，或者說民營醫(yī)院的弱勢地位，造成高水平醫(yī)生在評定職稱、申請科研項(xiàng)目、爭取學(xué)術(shù)職務(wù)、提升學(xué)術(shù)地位等方面很難擺脫對于公立醫(yī)院的依賴。出于對學(xué)術(shù)地位和上升空間的考慮，醫(yī)生不愿意離開公立醫(yī)院體系。而我國目前相對封閉的醫(yī)療人才流動政策，更加劇了這一問題。另一方面是民營醫(yī)院高水平醫(yī)師匱乏的問題雖然政府也在逐步推出新政策，加速醫(yī)生資源流動，“多點(diǎn)執(zhí)業(yè)”等政策的推出，無疑意味著現(xiàn)有人才配置的松動，有利于醫(yī)療人才的流動。但是，對大部分高水平醫(yī)生而言，短期大規(guī)模流動的可能性不大。未來很長一段時(shí)間中，因缺乏高水平醫(yī)師資源而形成的一系列發(fā)展障礙，如醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)水平、患者信任度等，或仍將是民營醫(yī)院需要持續(xù)面對的難題。行政性壁壘的出現(xiàn)，與公立醫(yī)院和民營醫(yī)院之間的利益博弈，以及監(jiān)管部門對民營醫(yī)院的信任感不足有關(guān)。究其原因，在于我國醫(yī)療系統(tǒng)長期“管辦不分”。公立醫(yī)院被衛(wèi)生系統(tǒng)管理部門視為“親兒子”，民營醫(yī)院最多算“干兒子”，因此在行政審批上很難一視同仁。一方面是與政府行政審批相關(guān)的實(shí)際障礙風(fēng)險(xiǎn)第十八頁，共30頁。?民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展分化明顯以醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)為主業(yè)的公司發(fā)展相對較好通過新建醫(yī)院進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的公司，項(xiàng)目進(jìn)度普遍較慢跨界進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)，其醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)往往偏小、增速平緩事實(shí)上，政府并非首次放開社會資本投資醫(yī)院。2000年前后曾出現(xiàn)過開放社會資本辦醫(yī)的活躍期（雖然數(shù)年后政策又再度收緊），上市公司一直就不乏涉足醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的嘗試。但是從這些公司過往表現(xiàn)來看，除愛爾眼科、通策醫(yī)療、金陵醫(yī)藥等少數(shù)公司表現(xiàn)優(yōu)異外，絕大部分公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展都差強(qiáng)人意。作為過去A股市場上僅有的兩家“純醫(yī)療服務(wù)”（以醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)為單一主業(yè)）上市公司，愛爾眼科和通策醫(yī)療上市以來保持了較快的利潤增速：但它們是國內(nèi)兩個?？祁I(lǐng)域的龍頭企業(yè)；這兩個領(lǐng)域需求增長旺盛，且均不是公立醫(yī)院布局的重點(diǎn)從醫(yī)療服務(wù)行業(yè)之外“跨界”進(jìn)入該領(lǐng)域的公司，除金陵醫(yī)藥等個別企業(yè)外，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的業(yè)績，可能并不像其進(jìn)入前構(gòu)想得那樣美好?？得浪帢I(yè)2007年通過決議投建康美中醫(yī)院，直到2013年6月新醫(yī)院才獲得執(zhí)業(yè)許可證；2011年雙鷺?biāo)帢I(yè)通過決議，出資1.6億與新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院合建東區(qū)醫(yī)院。但由于項(xiàng)目不斷推遲，13年雙鷺?biāo)帢I(yè)終止了該項(xiàng)目，以1.78億轉(zhuǎn)讓持有的80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合作方新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院；北大醫(yī)療集團(tuán)所籌建的北大國際醫(yī)院，在2003年已獲得北京衛(wèi)生局批準(zhǔn)，但預(yù)計(jì)2014年4月才能夠正式開業(yè)。開元投資下屬西安高新億元在2009年就已經(jīng)被評為三甲醫(yī)院，但卻遲遲無法形成像樣的盈利例如益佰制藥于2004年以4965萬元收購了灌南縣人民醫(yī)院49%的股權(quán)，其后進(jìn)一步持股比例進(jìn)一步增加到90%。然而經(jīng)過多年的發(fā)展，灌南縣人民醫(yī)院的利潤規(guī)模仍然很小。而且由于灌南縣人民醫(yī)院的性質(zhì)為非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，公司無法分享灌南縣人民醫(yī)院產(chǎn)生的收益第十九頁，共30頁。?通過并購或新建進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的上市公司匯總1

第二十頁，共30頁。?通過并購或新建進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的上市公司匯總2第二十一頁，共30頁。四、民營醫(yī)院發(fā)展方向

?民營醫(yī)院發(fā)展方向之——?？七B鎖：蓬勃發(fā)展

民營醫(yī)院競爭格局三種類型：專科醫(yī)院（準(zhǔn)入門檻低、高端醫(yī)療（提供差異化服務(wù)）、特定條件下的綜合性醫(yī)院。

?？七B鎖：蓬勃發(fā)展由于低壁壘和可復(fù)制性，民營的?？七B鎖實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。雖然目前整體而言依然是公立醫(yī)院占據(jù)絕對比重，但是民營醫(yī)院在?？祁I(lǐng)域的占比卻要超過公立醫(yī)院。主要有幾方面原因。首先，由于專科醫(yī)院單個醫(yī)院體量相對較小，政府方面對此重視程度不夠，因此公立?？漆t(yī)院難以得到明顯的政策傾斜。因此，?？漆t(yī)院進(jìn)入門檻相對于公立醫(yī)院要小很多。其次，?？漆t(yī)院擴(kuò)張易于形成品牌效應(yīng)。而公立醫(yī)院由于存在明顯的地域性，因此擴(kuò)張相對困難，因此?？漆t(yī)院能夠得以健康發(fā)展。從類別來看，美容、整形外科、婦產(chǎn)科等偏向個性化以及高端化的醫(yī)療服務(wù)依然是發(fā)展最快的方向。相反，由于缺乏利益驅(qū)動，職業(yè)病、傳染病等公益性質(zhì)更重的專科醫(yī)院民營資本幾乎沒有涉足。

2006-2011?？漆t(yī)院公立私立占比對比

各類?？漆t(yī)院占比

院均資產(chǎn)比較

院均收入比較

第二十二頁，共30頁。?民營醫(yī)院發(fā)展方向之——高端醫(yī)療擴(kuò)張起步醫(yī)療需求從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，近幾年，三級醫(yī)院的診療人次增速要超過一二級醫(yī)院，這表明隨著我國居民對于醫(yī)療服務(wù)的需求不斷向高端靠攏，在對于質(zhì)量的需求越來越高。民營醫(yī)院無需兼顧公益性，提供了差異化的個性服務(wù)，目前處于擴(kuò)張起步階段，高端醫(yī)療的潛在發(fā)展空間非常大。在此基礎(chǔ)上，以和睦家為代表的高端醫(yī)療連鎖進(jìn)一步市場化，選擇三級醫(yī)院相對薄弱的“服務(wù)”作為突破口，雖然受眾人群進(jìn)一步縮小，但是與此同時(shí)，受眾群體也更為明晰，也因此拉開了與普通公立醫(yī)院的差異化程度。和睦家所覆蓋的科室為全科、兒科以及婦產(chǎn)科，均為偏重服務(wù)的領(lǐng)域。北京和睦家的收入構(gòu)成顯示，藥品收入僅僅占20%左右，而醫(yī)療服務(wù)收入占比達(dá)到80%。和睦家的收入構(gòu)成說明，高端醫(yī)療依靠服務(wù)而非藥品帶來收入，是一個非常可行的方向。各級醫(yī)院年診療增速和睦家1997年在北京開業(yè)，近幾年增速驚人。目前在北京、上海、天津以及廣州等地均設(shè)有連鎖醫(yī)院，和睦家近幾年的增速同樣顯示了高端醫(yī)療需求在中國的需求旺盛程度。從2005年開始，截止到2012年，和睦家近7年復(fù)合增速維持在25%，2012年和睦家收入1.52億美元，較2011年同比增長33%。表明中國市場對于以服務(wù)為主的高端醫(yī)療的需求長期處于旺盛階段。此外，和睦家的受眾人群的結(jié)構(gòu)變化同樣說明了中國市場高端醫(yī)療的需求狀況。在1997年開業(yè)之初，和睦家在中國的就醫(yī)患者基本上為外籍人士，而到2012年，中國籍就醫(yī)人數(shù)占比已經(jīng)接近了40%。國內(nèi)對于定位于服務(wù)的高端需求的認(rèn)可，將是未來高端醫(yī)療需求發(fā)展的最主要動力。和睦家收入增速第二十三頁，共30頁。?民營醫(yī)院發(fā)展方向之——綜合醫(yī)院公平對待的政策姍姍來遲與高端醫(yī)療以及專科民營相比，公立醫(yī)院投資相對而言要大得多，因此，民營資本進(jìn)入這一塊有著天然的壁壘。除此之外，政策傾斜也是民營綜合性醫(yī)院難以發(fā)展的一大障礙。但經(jīng)過數(shù)十年的等待，給予平等的政策環(huán)境在十八屆三中全會后已是大勢所趨，民營綜合性醫(yī)院是下一個投資的絕佳領(lǐng)域。從宿遷人民醫(yī)院作為個案，可窺一斑。宿遷市全市沒有公立醫(yī)院，我們可以認(rèn)為宿遷市的除了沒有財(cái)政投入之外，政策上并不會有所傾斜。2000年，宿遷市人民政府出臺《關(guān)于積極鼓勵社會力量興辦衛(wèi)生事業(yè)的意見》，揭開公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)民營化改制序幕，截止2004年，宿遷市基本完成轄區(qū)內(nèi)的公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)改革。2003年金陵藥業(yè)以7013萬元收購宿遷市人民醫(yī)院70%股權(quán)，同時(shí)宿遷市交通投資有限公司作為國資代表，持有30%的股權(quán)。隨后南京市鼓樓醫(yī)院以無形資產(chǎn)入股，分別受讓金陵醫(yī)院7%以及宿遷交投公司3%的股權(quán)。被收購后，宿遷人民醫(yī)院發(fā)展迅猛，服務(wù)能力顯著提升。宿遷人民醫(yī)院從二級乙等醫(yī)院升級為三級乙等醫(yī)院；同時(shí)，該醫(yī)院的盈利能力保持高速穩(wěn)定的增長，收購的次年實(shí)現(xiàn)扭虧，2011年凈利潤達(dá)7657萬元。實(shí)際上考慮到受稅收影響（2011年宿遷市人民醫(yī)院繳納稅款約3000萬元，后宿遷市政府為了支持醫(yī)院發(fā)展，以補(bǔ)助形式返還稅款500萬元），公司2010年以及2011年凈利潤增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于報(bào)表中表觀增速。在目前公立醫(yī)院凈利潤率普遍5%的情況下，宿遷市人民醫(yī)院稅前凈利潤率高達(dá)20%。即便是變更為營利性醫(yī)院之后，扣除稅款，凈利潤率依然維持在了10%以上。宿遷醫(yī)院發(fā)展更為深層次的原因在于，收編后經(jīng)營質(zhì)量大幅提升，醫(yī)院凈利潤率不斷提高。在鼓樓醫(yī)院集團(tuán)的技術(shù)支持下，宿遷醫(yī)院就診人次、住院人次以及手術(shù)數(shù)量都得以明顯提升。同時(shí)由于民營體制改革，醫(yī)院經(jīng)營動力相對更足，經(jīng)營質(zhì)量得以顯著提高。公司接受宿遷醫(yī)院之后，第二年即扭虧為盈，在隨后的幾年中凈利潤率不斷提升。2010-2012年受稅收政策改變影響，表觀凈利潤率有所下降，若剔除稅收所造成的影響，2010以及2011凈利潤率較2009年依然有所上升?？梢钥吹剑幢闶怯煞菭I利性質(zhì)改為營利性質(zhì)，帶來額外的稅收，醫(yī)院的凈利潤率依然維持在了15%左右。第二十四頁，共30頁。五、【領(lǐng)域+模式】分析框架

?社會資本辦醫(yī)的投資邏輯——【領(lǐng)域+模式】

在未來2-3年將是一個鼓勵社會辦醫(yī)政策持續(xù)推出、逐步細(xì)化的階段。較高的行業(yè)增速，配以持續(xù)推出的鼓勵政策，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域有望出現(xiàn)大量投資機(jī)會,以【高潛力領(lǐng)域+合理的模式】分析框架來篩選現(xiàn)有的醫(yī)療服務(wù)投資標(biāo)的領(lǐng)域重要性：醫(yī)療服務(wù)是一個政策管控程度較高的領(lǐng)域，“政策是否鼓勵”是決定一個領(lǐng)域投資前景的前提；在社會資本辦醫(yī)過程中，仍面臨著“企業(yè)能力與業(yè)務(wù)領(lǐng)域是否匹配”的問題，尤其是醫(yī)院的管理人才和高水平醫(yī)師匱乏等問題兩個視角：政策鼓勵什么？公立醫(yī)院回歸基礎(chǔ)醫(yī)療的政策方向已經(jīng)非常明確，高端醫(yī)療等公立醫(yī)院無法充分著力的邊際醫(yī)療領(lǐng)域?qū)⒂瓉砹己冒l(fā)展機(jī)遇。隨著公立醫(yī)院改革進(jìn)一步深化，以城市二級醫(yī)院為代表的中端公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)或?qū)⒊霈F(xiàn)較多并購整合機(jī)會民營醫(yī)院的能力與哪些領(lǐng)域較為匹配？換而言之，民營醫(yī)院可能在哪些領(lǐng)域力有未逮？短期內(nèi)醫(yī)師資源問題仍將是限制民營醫(yī)院發(fā)展的主要瓶頸。而部分對醫(yī)師資源依賴度較低的領(lǐng)域，如婦產(chǎn)、康復(fù)、近視矯正等主要依賴護(hù)理人員、醫(yī)療設(shè)備的領(lǐng)域，社會資本成功的可能性較大模式模式——尤其是擴(kuò)張模式——對醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的增速和天花板也非常關(guān)鍵：較而言，新建或高價(jià)收購醫(yī)療機(jī)構(gòu)通常具有投資規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)性較高、回報(bào)周期長等特點(diǎn)，過技術(shù)、管理輸出而實(shí)現(xiàn)的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式更具投資吸引力。醫(yī)療機(jī)構(gòu)一旦通過快速擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?，將在吸引醫(yī)師、醫(yī)保資格等方面擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力第二十五頁，共30頁。?用“領(lǐng)域+模式”兩個核心問題討論醫(yī)療服務(wù)投資標(biāo)的【領(lǐng)域+模式】分析框架第二十六頁，共30頁。?領(lǐng)域——“政府鼓勵”領(lǐng)域，從“政府鼓勵”和“企業(yè)能力”兩個維度來思考?！t(yī)院經(jīng)營能否成功，一定程度上與政府支持力度有關(guān)。相比其他行業(yè)，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的受管制程度較高，從投建到購買設(shè)備再到醫(yī)保定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)都需要獲得主管部門的批準(zhǔn)。對于進(jìn)入者而言，政府的支持是必不可少的。本輪醫(yī)療體系改革，政府主要目標(biāo)的大方向?qū)⑹牵汗⑨t(yī)療體系回歸基礎(chǔ)，利用社會資本來滿足多元化的需求；同時(shí)，希望利用社會資本的介入來提升公立醫(yī)療體系的效率。1）站在社會資本的立場來看，高端醫(yī)療等公立醫(yī)院無法充分著力的“邊際醫(yī)療領(lǐng)域”將迎來良好發(fā)展機(jī)遇，成為應(yīng)首先考慮投資的領(lǐng)域；2）站在政府的立場來看，隨著公立醫(yī)院改革進(jìn)一步深化，“藥品零加成”等政策的實(shí)施面擴(kuò)大，以城市二級醫(yī)院為代表的中端公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為“財(cái)政負(fù)擔(dān)”會益發(fā)沉重，“甩包袱”的動機(jī)會益發(fā)強(qiáng)烈，這類醫(yī)院可能出現(xiàn)較多的并購整合機(jī)會社會資本辦醫(yī)政策鼓勵分析第二十七頁，共30頁。?領(lǐng)域（政策鼓勵）——邊際醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域/中端醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域邊際醫(yī)療服務(wù)：最好的投資領(lǐng)域邊際醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域以目前大型公立醫(yī)院未充分著力的項(xiàng)目為主，包括高端醫(yī)療服務(wù)、部分?？疲ㄈ缈祻?fù)、整形）等。隨著收入水平的不斷提升，民眾對這類醫(yī)療服務(wù)的需求處于旺盛增長狀態(tài)；公立醫(yī)院受限于其定位，難以大規(guī)模地開展這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)擁有較為溫和的競爭環(huán)境；政府也傾向于利用社會資本來滿足這部分多元化需求，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)有望獲得較多的政策便利。中端醫(yī)療服務(wù)：并購機(jī)會較多

中端醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域是以城市二級醫(yī)院為代表，典型如城市區(qū)級醫(yī)院、國有大型廠礦附屬醫(yī)院等。這類醫(yī)院在城市醫(yī)療體系中地位尷尬：比上，不如三級醫(yī)院深受民眾信賴，就醫(yī)需求旺盛；比下不及社區(qū)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槊癖娞峁└叨缺憷ｋS著公立醫(yī)院改革推進(jìn)，這一類醫(yī)院投入不足、病人減少、效率低下等問題凸顯，難以維持收支平衡，成為財(cái)政包袱，地方政府（廠礦）有“甩包袱”的動力，往往會出臺政策，鼓勵社會資本接手。需注意以下兩方面風(fēng)險(xiǎn)：一方面，多數(shù)中端醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)力一般，經(jīng)營狀況不甚理想（否則政府也沒有那么高的意愿轉(zhuǎn)讓），投資者需要考慮：自己是否有能力將其發(fā)展好另一方面，股權(quán)關(guān)系、員工編制、醫(yī)院性質(zhì)（非營利性轉(zhuǎn)營利性醫(yī)院）等問題，目前處置起來